当前我国金融市场热点问题及相关政策分析主讲人：首都经济贸易大学教授主讲人：首都经济贸易大学教授 吴世亮吴世亮wu9898vip.sina.comwu9898vip.sina.com8/21/20241当前金融市场热点问题及相关政策分析n n一、金融宏观调控的出现及其必要性n n二、提高银行准备金率的作用与效果n n三、加息的原因及其实践性n n四、人民币升值与汇率改革n n五、美国次级贷对我国商业银行的影响n n六、证券市场与我国总体经济发展不协调的原因8/21/20242一、一、金融宏观调控及其必要性（一）金融宏观调控（一）金融宏观调控-紧缩银行信用紧缩银行信用 信用：是以偿还和付息为条件的借贷行为信用：是以偿还和付息为条件的借贷行为n n1 1、银行信用的概念：、银行信用的概念：n n银行信用（银行信用（Bankers CreditBankers Credit）是银行及其他金融机构以货币形式，通是银行及其他金融机构以货币形式，通过存款、贷款等业务活动提供的信用。过存款、贷款等业务活动提供的信用。 n n2 2、金融宏观调控紧缩银行信用原因：、金融宏观调控紧缩银行信用原因：n n1 1）房地产泡沫。）房地产泡沫。在我国房地产开发利润方面，大多数城市平均利润率普遍在在我国房地产开发利润方面，大多数城市平均利润率普遍在1010以上，中以上，中高档房地产平均利润率更高，一般达到高档房地产平均利润率更高，一般达到3030至至4040。上海平均房价年增。上海平均房价年增24.224.2去年全国地价每平方去年全国地价每平方米上涨米上涨9292元元 今年还要继续涨。今年还要继续涨。 n n2 2）投资增长过快，物价上升。）投资增长过快，物价上升。n n3 3）银行不良资产增加，风险加大。）银行不良资产增加，风险加大。n n4 4）热钱流入过多，货币投放激增。）热钱流入过多，货币投放激增。8/21/20243n n（二）紧缩银行信用的操作方法n n中央银行的三大武器（三大法宝）n n1、准备金政策：央行将其集中的商业银行存款准备金提高n n2、再贴现率政策：改变商业银行向中央银行再贴现的贴现率。n n4、公开市场操作：央行通过证券市场卖出债券以回笼货币。8/21/20244n n（三）紧缩银行信用对国民经济的影响和作用n n1、流通中货币量减少n n2、物价降低n n3、房地产热降温n n4、个人贷款放慢n n5、股市价格下跌，热钱减少。8/21/20245二、提高银行准备金率的作用和效果n n1、银行准备金率的概念n n2、提高银行准备金率的缘由n n3、提高银行准备金率为什么会影响股价n n4、其他紧缩信贷政策的影响8/21/20246三、加息的原因及其实践性n n1、通胀预期使加息呼声强烈n n2、加息会导致消费意愿减低储蓄意愿增强n n3、加息导致上市公司的运营成本加大n n4、加息与维护汇率稳定的矛盾n n5、利率政策的新动向大幅度减息以启动内需8/21/20247四、人民币升值与汇率改革n n人民币汇率变迁历程人民币汇率变迁历程n n人民币汇率决定及影响因素分析人民币汇率决定及影响因素分析n n人民币汇率变动趋势人民币汇率变动趋势n n人民币升值对国民经济各因素的影响8/21/20248（一）（一）人民币汇率变迁历程人民币汇率变迁历程n n1949-1952年，人民币汇率起伏较大阶段 1:1500-11:1500-1：4200042000n n1953-1972年，人民币汇率基本稳定阶段19591959年到年到19601960年，每一美元兑换人民币年，每一美元兑换人民币2.6172.617元，元，19611961年到年到19711971年一直稳定在一美元兑换人民币年一直稳定在一美元兑换人民币2.46182.4618元。元。19711971年与年与19531953年相比，人民币升值年相比，人民币升值0.140.14元，升值幅度为元，升值幅度为5.5%5.5%。 n n1973-1980年，人民币持续升值阶段n n我国自我国自19841984年年1 1月月1 1日起实行贸易内部结算价贸易内部结算价是根据全日起实行贸易内部结算价贸易内部结算价是根据全国出口平均换汇成本再加上外贸部门的利润，定为国出口平均换汇成本再加上外贸部门的利润，定为1 1美元兑换美元兑换2.802.80元元人民币人民币 后升至为后升至为1 1：1.51.58/21/20249n n1981-1984年，人民币逐步贬值阶段n n定为定为1 1美元兑换美元兑换2.802.80元人民币元人民币 n n1985-1993年，人民币大幅度贬值阶段n n由由1 1美元兑换美元兑换2 2、8080员人民币不断下调到员人民币不断下调到1 1美元兑换美元兑换5 5、2020元人民币。元人民币。 n n1994-2005，人民币逐步小幅度升值阶段n n19941994年年1 1月月1 1美元兑换美元兑换8.78.7元人民币，但是从元人民币，但是从19941994年年4 4月分月分 就逐月开始小幅度升值，就逐月开始小幅度升值，9696年年1212月达到月达到1 1美元兑换美元兑换8.298.29元人民币。元人民币。8/21/202410人民币汇率形成机制改革n n20052005年年7 7月月2121日，中国人民银行启动人民币汇率日，中国人民银行启动人民币汇率形成机制改革。实行以市场供求为基础、参考一形成机制改革。实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。民币汇率机制。7 7月月2121日日1919时，人民币对美元汇时，人民币对美元汇率中间价一次性调高率中间价一次性调高2 2，为，为8 81111元人民币兑元人民币兑1 1美元，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行美元，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价。人民币汇率改革的总体目标之间交易的中间价。人民币汇率改革的总体目标是，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮是，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率体制，保持人民币汇率在合理、均衡水平动汇率体制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。上的基本稳定。 8/21/202411n n购买力平价理论与人民币汇率决定n n认为物价水平决定汇率应以国内外物价对比作为汇率决定的依据认为物价水平决定汇率应以国内外物价对比作为汇率决定的依据 n n通货膨胀率通货膨胀率与人民币汇率n n国家经济状况国家经济状况与人民币汇率n n国际收支国际收支与人民币汇率n n国内外经济增长差异国内外经济增长差异与人民币汇率（二）人民币汇率决定及影响因素（二）人民币汇率决定及影响因素分析分析8/21/202412（三（三 ） 人民币汇率变动趋势人民币汇率变动趋势n n当前汇率水平下人民币升值的外在压力与内在压当前汇率水平下人民币升值的外在压力与内在压力：力：n n1 1、从汇率影响因素对人民币升值内在压力的分析、从汇率影响因素对人民币升值内在压力的分析n n人民币内在升值压力的基本因素，即经常账户、资本和金人民币内在升值压力的基本因素，即经常账户、资本和金融账户双顺差，外汇储备大幅度增加，很大程度上是现行融账户双顺差，外汇储备大幅度增加，很大程度上是现行外汇管理制度下的产物。现行外汇管理政策的主导思想之外汇管理制度下的产物。现行外汇管理政策的主导思想之一是防止外汇流失。央行扮演了外汇市场的唯一最终出清一是防止外汇流失。央行扮演了外汇市场的唯一最终出清者的角色，而银行、企业和居民的外汇需求受到高度抑制。者的角色，而银行、企业和居民的外汇需求受到高度抑制。19941994年出台汇率并轨等外汇体制改革措施后，当年外汇储年出台汇率并轨等外汇体制改革措施后，当年外汇储备猛增备猛增304304亿美元，而改革开放以来外汇储备增加最多的亿美元，而改革开放以来外汇储备增加最多的19911991年，仅为年，仅为106106亿美元。其次，亿美元。其次，20012001年以来，投机人民年以来，投机人民币升值的外汇资本流入巨大。币升值的外汇资本流入巨大。8/21/202413n n2、人民币升值的外在压力：n n 人民币汇率与“通货紧缩输出论”n n 人民币汇率与美元危机8/21/202414（四）人民币升值对国民经济各因素的影响n n1、正面影响n nA、居民出国购物旅游的费用减少，刺激对外需求,有利于改善国际收支。n nB、吸引外资，促进经济增长n nC、减轻偿债风险人民币汇率的提高，将会缓解我国外人民币汇率的提高，将会缓解我国外人民币汇率的提高，将会缓解我国外人民币汇率的提高，将会缓解我国外债的偿还压力债的偿还压力债的偿还压力债的偿还压力8/21/202415中国人在香榭丽舍大街排队买中国人在香榭丽舍大街排队买LV 8/21/202416n n2、负面影响n n将抑制出口造成失业加剧将抑制出口造成失业加剧 n n影响金融市场的稳定影响金融市场的稳定n n影响货币政策的有效性影响货币政策的有效性。n n诱导通货紧缩诱导通货紧缩n n不利于民营经济与农业的发展不利于民营经济与农业的发展8/21/202417目前外汇市场动态n n中国证券报中国证券报1010月月7 7日援引国际清算银行日前公布的数据显示，日援引国际清算银行日前公布的数据显示，9 9月份人民币实际有效汇月份人民币实际有效汇率指数为率指数为108.68108.68，当月人民币实际有效汇率升值，当月人民币实际有效汇率升值3.2%3.2%，20082008年以来升值年以来升值10.04%10.04%。 n n套利热钱疯涌而入套利热钱疯涌而入n n中美利差也导致大量套利热钱入境，截至去年底，我国短期外债占比高达中美利差也导致大量套利热钱入境，截至去年底，我国短期外债占比高达58.91%58.91%，再次刷新了历史纪录。从国际经验看，这个数据的安全范围在，再次刷新了历史纪录。从国际经验看，这个数据的安全范围在20%20%到到25%25%左右，而左右，而我国的这个数据远高于国际水平。是怎样的利益驱动使大量境外热钱纷纷涌入？我国的这个数据远高于国际水平。是怎样的利益驱动使大量境外热钱纷纷涌入？n n据测算，目前美元的融资成本平均在据测算，目前美元的融资成本平均在5%5%左右，如果把美元换成人民币，去做几乎左右，如果把美元换成人民币，去做几乎没有风险的一年期定期存款，税后收益是没有风险的一年期定期存款，税后收益是3.933%3.933%，再加上去年人民币对美元，再加上去年人民币对美元6.9%6.9%左右左右的升值收益，就是说在不考虑其他成本的情况下，假如去年拿的升值收益，就是说在不考虑其他成本的情况下，假如去年拿1 1亿美元去赌人民币升值，亿美元去赌人民币升值，扣除扣除5%5%左右的融资成本后，就可以净赚左右的融资成本后，就可以净赚580580多万美元！多万美元！n n面对如此巨大的商机，众多国际投机者将把手里的美元带入到中国境内，换成人面对如此巨大的商机，众多国际投机者将把手里的美元带入到中国境内，换成人民币，获取升值所带来的巨大利润。目前，港币的利率接近于零，而人民币的年利率民币，获取升值所带来的巨大利润。目前，港币的利率接近于零，而人民币的年利率为为4.14%4.14%，并且有着年升值，并且有着年升值10%10%以上的预期，在这种情况下，人民币在香港就成了最以上的预期，在这种情况下，人民币在香港就成了最抢手的货币，通过各种途径把外汇换成人民币并存入内地，就可以获得大约抢手的货币，通过各种途径把外汇换成人民币并存入内地，就可以获得大约12%12%至至15%15%的年收益，这就使得各种套利活动空前活跃，并且加剧了内地本已十分严重的流的年收益，这就使得各种套利活动空前活跃，并且加剧了内地本已十分严重的流动性过剩问题。近年来中国大陆的房价、股价与物价暴涨，与这种套利活动都不无关动性过剩问题。近年来中国大陆的房价、股价与物价暴涨，与这种套利活动都不无关系。系。8/21/202418五、美国次级贷对我国商业银行的影响n n1、住房贷款的警示n n2、资产证券化的弊端n n3、海外业务的风险管理8/21/202419六、证券市场与我国总体经济发展不协调的原因n n1、制度性因素：短期行为的主导作用n n2、政策性因素：非程序化决策能力的缺失n n3、市场性因素：国际资本市场的动荡影响与国内企业业绩下滑n n4、心理因素：股指自由落体式的下滑摧毁了投资者的信心n n5、资本市场的重建尚需时日8/21/202420最新动态n n发布了融资融券获批消息后发布了融资融券获批消息后, ,市场人士对该业务近市场人士对该业务近期出台究竟是利多还是利空议论纷纷。主要是因期出台究竟是利多还是利空议论纷纷。主要是因为融资是做多、融券是做空。如果同时推出的话为融资是做多、融券是做空。如果同时推出的话, ,便是既增加了便是既增加了“ “空军主力空军主力” ”也扩大了也扩大了“ “多头部队多头部队” ”。从目前公开的信息显示从目前公开的信息显示, ,融券品种只能来源于融券品种只能来源于券商自有股票。国内某大型创新类券商的融资融券商自有股票。国内某大型创新类券商的融资融券业务负责人表示券业务负责人表示,“ ,“融券有一定局限性。因为我融券有一定局限性。因为我们手上的股票都不多了。们手上的股票都不多了。” ”他指出他指出, ,融资除了利息融资除了利息差外差外, ,不会有其他的风险不会有其他的风险; ;但融券的话但融券的话, ,还要承担买还要承担买入股票波动风险。因此入股票波动风险。因此, ,目前来看目前来看, ,他认为做空力他认为做空力量极其有限。量极其有限。8/21/202421