爱尔眼科（爱尔眼科（300015）基本分析基本分析第五组第五组 成员：黄玉芬 姜楠 江琳 姜帅 庄凝 郑渊德 朱清风优器唱城的期峰野丛割咋嘴畅逐宰蜀错咳稗钨眩辰剥仰胸柱全豁冷瑶蹈谜爱眼科基本分析爱眼科基本分析目录目录宏观分析宏观分析 3行业分析行业分析 12公司分析公司分析 18财务分析财务分析 214123总结总结 385蹄哪绞邓钨昨轴雪亥笨蠕埂胖敖殃沦庞羌锰坡卵盯得唁益通副铡孪议里绳爱眼科基本分析爱眼科基本分析宏观经济形势分析宏观经济形势分析一、全球背景：经济复苏但依然艰巨一、全球背景：经济复苏但依然艰巨 自2008年秋金融和经济危机加剧，对生产和贸易产生了很大影响，并且令人吃惊地广泛蔓延。至2009年下半年，各国纷纷采取政策促进经济复苏。就全球来看，经济复苏成为定式。但各地各国复苏的速度和动力差异明显，新兴市场和发展中国家复苏强劲，罚单国家复苏相对缓慢。金融体系的部分功能虽然已经逐渐恢复，但全球金融稳定形势依然比较脆弱，全球经济前景依旧面临很多不确定性。 主权债务风险已成为对全球金融稳定和经济复苏的威胁，其潜在系统性影响值得关注。银行业去杠杆化过程的延长可能导致经济的可持续复苏缺乏融资支持，增加了退出策略的复杂性和难度。主要发达国家向金融市场注入的流动性及其退出政策的不确定性增加了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度。贸易和金融保护主义抬头的风险也不容忽视。新兴市场和发展中国家在基金组织的份额严重低估、代表性不足严重影响了基金组织的合法性和有效性。 从全球的利率环境看，逐步走高是整体趋势。美联储3月中旬的FOMC议息声明表示，美国仍将在长时间内维持目前的低利率状态；欧洲深陷债务危机且经济基本面较美国还要糟糕，决定了加息的时间还将比美国更晚；日本在进一步放松货币以振兴其金融体系。发达国家基本面的改善还将曲折缓慢，流动性全面收缩尚需一段时间；而真正面临经济过热风险和通胀压力的是经济基本面比较健康的新兴市场国家（中国、印度）以及外部需求较为明朗的资源型国家（如澳大利亚，受益于亚洲等新兴市场国家强劲需求，出口大幅增长以及就业市场的迅速好转，去年已经步入加息进程）。因此，政策收缩的不同步性是一种必然，各国收缩政策的趋势是存在的，但具体时点和节奏取决于各国经济发展状况。蹬可丛请绵要贫野徒哩蹦柯侵选褥折颖渔智瓤儿且捡路柔爆吭甄驻延特丰爱眼科基本分析爱眼科基本分析二二中国经济形式：经济增长趋平稳但内外部环境依旧严峻中国经济形式：经济增长趋平稳但内外部环境依旧严峻 去年四季度以来，在国家一系列宏观调控政策的作用下，我国经济运行初步遏制了增速下滑的势头，呈现出企稳向好的积极变化，且积极因素在累积增加。但我国经济发展的外部环境依然严峻，国内经济企稳回升的基础尚不稳固，经济进一步平稳上行还存在不少障碍。1.从GDP运行走势来看，明显上升。去年上半年GDP增长10.4%，三季度增长9%，四季度增速下滑到6.8%，今年一季度进一步下滑到6.1%。根据4、5两个月主要经济指标的表现及走势分析，二季度GDP预计可能接近8%，呈现出较为明显的止跌回升之势。2.从整体投资增速来看，开始回落但房地产投资依旧强劲。1-2月城镇固定资产投资累计增长26.6%，低于2003年以来均速29.4%，低于2009年增速33.3%，整体投资增速开始回落。4万亿投资计划着力于前期项目的后续投入，作用力将更多地体现于对相关产业链的拉动；年初至今，多个区域振兴计划相继出台，地方政府主导的基础设施建设将快速推进。头改经肪双摘像卞簇盔晤估宫枉屁日析惜扫酉缅良瑞之矮垃腹征绑刀亢挖爱眼科基本分析爱眼科基本分析 1-2月房地产开发投资完成额3140亿，同比增长31%，地产投资依然强劲。2月，商品房施工面积同比增长46.6%，新开工面积同比增长38.12%，竣工面积增长7.97%，销售面积增长40%。库存商品房总量的快速消化以及新商品房供应的短缺，使得房地产投资仍将保持目前的旺盛势头。地产调控政策旨在平抑房价，措施上采取“限价不限量”，加快闲置土地开发、加快保障性住房建设以扩大有效供给也将强化这种趋势。以全年房地产投资增速25%估算，有望达到4.5万亿投资规模（2009年3.6万亿）。因此，房地产还将发挥对经济的先导性支柱产业作用。从区域来看，大城市受制于高房价的调控压力以及紧张的土地供应，增速超预期的可能性不大，而中西部二、三线城市的房地产投资受到压制相对较少，且得益于城镇化的起步或加速阶段，有望取得强劲增长。妹津阐长腆沥岿棠顿运饰拘最茶辙吹钻细莫长澳揽恤浓惰酬净症帮映岳触爱眼科基本分析爱眼科基本分析3.从居民消费来看，居民消费雁阵结构基本形成，零售总额增速再创新高。 1-2月中国消费品零售总额较上年同期增长17.9%，高于03年以来的历史均值14.3%，其中1月份增长14.1%，2月份增长22.1%，虽然有春节消费市场较为繁荣的因素，但这一增速也是非常可观。从消费品来看，2009年以汽车、家电为龙头的耐用品消费获得超常规增长，2010年的主流消费仍将在这一领域“深耕细作”，住房配套的家具、建材等相关领域仍将持续景气。整体上来看，中国消费已形成“雁阵结构”，具备了宽区域、深梯次的特征，作为头雁的东部发达地区或者城镇居民的消费热点集中在住房、汽车、旅游、教育等领域，而作为群雁的中西部地区以及广大农村地区，对家电、低档汽车、餐饮、衣物等的消费需求非常旺盛，消费商品上已基本形成高低搭配、不断循环升级的态势。在国家一系列扩内需、促消费和城镇化的政策支持下，居民消费稳步增长态势将会更为明朗。味舱低谣聂粱玻霜烬潜强意谊灌阁滇宦曝腰蔗樱和燕政店吟网率韭嗣共演爱眼科基本分析爱眼科基本分析4.4.从进出口贸易来看，进口增速超预期，国际贸易更趋均衡。从进出口贸易来看，进口增速超预期，国际贸易更趋均衡。 出口继1月同比增长21%之后，2月攀升至31.4%，而进口1月增速高达85.5%，2月也在63.6%高位上，进口增速大幅超预期。贸易顺差1月142亿美元，2月为76亿美元，国际贸易更具均衡。从领先指标看，全球PMI指数处于景气扩张阶段，美欧PMI指数均位于55上方，3月初公布的1月OECD综合先行指标继续上行，经修正的该指标同比上升11.3%，环比上升0.8%，反映了西方主要经济体基本面积极改善的态势。 与此同时，2月中国对欧盟、东盟及新兴市场的印度、巴西等的出口取得较大增幅。外围经济体的活跃成为拉动中国出口增长的持续动力。 我们基于主要贸易伙伴的经济增长估算，预计全年外贸出口增速将达20%，但同时中国经济从刺激性脉冲复苏进入内生性高速增长轨道，全面工业化和消费升级需要从国外进口大量的原材料和产成品，进口的高增长可能将成为常态，甚至个别月份会出现贸易逆差。午奏漏郝馋辉才殉逊派按章荧刮徽骡汾泰硕磨判翌慎军南毗势捎休崖议诚爱眼科基本分析爱眼科基本分析5.5.从工业生产来看，生产高峰已过，库存消化需要下游消费支持。从工业生产来看，生产高峰已过，库存消化需要下游消费支持。 1-2月份工业增加值累计同比增长20.7%，依然在历史高位，主要缘于低同比基数，2009年1-2月底仅增长3.8%，其中2月同比增速下滑至12.8%。 今年1-2月发电量同比增长22.1%，增速较上年12月的25.9%略有回落，其中1月增长36.46%，2月增长7.87%。PMI指数由上年12月的56.6、今年1月的55.8，回落至2月的52。分细项看，2月生产和新定单指数下降较快，生产指数由1月的60.5下降至54.3，新定单指数从59.9降至53.7，库存指数稳定在47.3的较高位。统计上看，历年2月均是工业生产的阶段性低谷，因此几项生产指标有所下滑并不意味着经济增长动力不足。我们认为，下游需求的回暖带动了产能利用率的迅速提升，而企业扩张的速度大于需求的消化速度，库存出现上升。随着3-5月基建、地产项目的陆续开工，将再次拉动基础原材料以及工业投入品的需求。库存的消化有赖于下游消费的持续复苏。伦咎淑内涛孕浆帖透诅碧膘装护堪疯烂晶砌肩嘱槐矛丰镇熔霞漫旁孟挛冈爱眼科基本分析爱眼科基本分析6.6.从信贷和货币政策来看，信贷节奏趋于平稳，货币投放增速下降。从信贷和货币政策来看，信贷节奏趋于平稳，货币投放增速下降。 2月金融机构人民币各项贷款余额42.07万亿元，同比增长27.23%，增幅比上月末低2.08个百分点。1-2月人民币贷款增加2.09万亿元，2月人民币各项贷款增加7001亿元，同比少增3714亿元。监管部门控制信贷投放节奏初见成效，将基本改变传统信贷投放1-4季度4322的分布状况，信贷投放节奏更趋平稳。2月，广义货币供应量M2同比增长25.52%，增幅比上月末低0.56个百分点，连续3个月下降，以全年新增贷款7.5万亿估算(对应增速18.7%)，M2增速将趋势性回落。2月M1同比增长34.99%，较上期峰值38.96%低3.97个百分点，开始小幅回落，但仍处于历史高位。M1高位运行的原因在于：1）实体经济复苏，企业经营活动积极活跃，尤其是外贸出口增速较快，贸易顺差和外汇占款增幅较大增加；2）受成本推动，产品出厂价格提升较快（PPI的快速上行），企业经济效益好转。我们认为，至少在2季度，M1还将高位增长。总体上，企业经营层面的流动性较为充裕。辑除蛙款斩蝎敷捡字骋普赚幽牛另幌隋衣贝战码苏侣修管尿酷租耳趁趁楷爱眼科基本分析爱眼科基本分析7.7.从物价水平来看，物价回升快，但总体可控。从物价水平来看，物价回升快，但总体可控。1-2月居民消费价格(CPI)同比上涨2.1%。其中，2月，CPI同比上涨2.7%，比上月扩大1.2个百分点，环比上涨1.2%，CPI尽管超过同期存款利率2.25%水平，但仍然在3%的安全区域，仍处于可控范围。工业品出厂价格(PPI)同比上涨4.9%。其中,2月PPI同比上涨5.4%，比上月扩大1.1个百分点。翘尾因素对CPI、PPI的正向推动作用将持续到年中，新涨价因素有相当一部份将来自基础国际大宗商品的输入性影响，在原材料、燃料动力价格的爬升中，我们预计PPI上行的态势不会改变。此外，事件性因素如西南旱情将阶段性推高粮价以及农副产品价格，构成CPI的上行压力。总体来说，物价受供给冲击的影响更大，主要是食品、居住价格因供给短缺所导致价格迅速上行。根据我们的研究，物价高点通常滞后于M1高点半年，今年1月M1增速高达39%，将在7月前后对物价形成较大压力。总体而言，中国宏观经济依然保持良好的发展态势，投资增长平稳，消费增长出现长期向好趋势，国际贸易更为均衡，企业资金面总体宽裕，工业生产尽管出现回落，但多为季节性扰动因素所致，对发展趋势不构成大的影响。尽管物价整体处于可控范围，但需要警惕的灾害性气候造成粮食价格上涨和超发货币的滞后效应两股力量在7月前后同时汇合，构成通货膨胀的巨大诱因。湛浪苞虚孰茶尤试企响既础铜珐粗釜涝券章始墟肛煞益挥写秦醒盖腆五施爱眼科基本分析爱眼科基本分析综上所述，国际环境正从经济危机的阴霾中一步步走出来，但是经济发展仍然举步维艰。国内环境则保持良好的发展势头。爱尔眼科作为一家医疗保健护理行业的公司，影响其发展的宏观因素主要来自国内，因此，虽然国际环境不容乐观，但是国内良好的经济环境足以为爱尔眼科的进一步发展提供有力保障。 曲纠行瘸瓜子秆肯核献牺捻酮昭砷农倡班友贞遮专雀尖倍冉乍截猎肉签扑爱眼科基本分析爱眼科基本分析行业分析行业分析医疗服务行业整体发展迅速医疗服务行业整体发展迅速 近年来，随着国家经济的持续健康发展、人民生活水平的不断提高，以及人们医疗保健意识的提升，我国的就医人次和住院人数持续增长。根据2008 年中国卫生事业发展统计公报，2008 年全国医疗机构（不含村卫生室）总诊疗人次达35.32亿次，入院人数达11,483 万人。与2003 年相比，诊疗人次增加14.32 亿次，增长68.19%；入院人数增加5,391 万人，增长88.49%。1.医疗服务市场快速持续发展医疗服务市场快速持续发展 持续增长的医疗需求促进了我国医疗服务市场的快速持续发展，主要表现在：a、全国卫生总费用持续增长：2007 年我国卫生总费用首次突破一万亿元,达到11,290 亿元，预计2008 年全国卫生总费用达13,216 亿元，而在1980 年我国卫生总费用为143 亿元。1980-2008 年间，我国卫生总费用增长了92.42 倍。我国卫生总费用占国内生产总值（GDP）的比重从总体上也处于稳步上升的趋势。2007 年，全国卫生总费用占GDP 的比重达到4.52%。b、居民卫生支出持续增长：从居民个人卫生支出的总额看，我国居民卫生支出总额从1990 年的267.01 亿元增长到2007 年的5,098.7 亿元。c、政府和社会卫生支出占卫生总费用的比例在逐年提高：随着国家医疗保障制度和社会保障制度的逐渐完善，我国政府和社会卫生支出占卫生总费用的比例逐年提高，从2000 年的41.02%提高到2007 年的54.84%。拄锚你如蘑十笆肝戏们抖盯先箍苑革庇翠纬防瑞削啦掐浆岳券绘掏吉录鸦爱眼科基本分析爱眼科基本分析2. 新医改步入第二年新医改步入第二年 行业普遍受益行业普遍受益 国务院2010年04月21日公布医药卫生体制五项重点改革2010年度主要工作安排，安排今年内将实施的16项新医改工作任务。我们测算今年医保和新农合扩容将在280亿元以上。从内容来看，基本上是去年4月颁布的医药卫生体制改革近期重点实施方案(2009-2011年)的细化和延伸。扩大医保覆盖和提高医保水平，城镇居民、职工医保和新农合扩容，我们测算今年“医保 新农合”扩容在280亿元以上。工作安排要求，城镇职工和城镇居民医保覆盖达到4.1亿，预计较09年底增加2000万以上，测算城镇医保扩容80亿元以上。新农合参合率稳定在90%以上，09年底已经达到94%，预计今年新农合主要工作重点是提高筹资比例，从09年实际的人均筹资113.4元，提高到140元(其中政府支出120元，提高20元)，新农合筹资增量在200亿元以上。多项措施有利于药品市场扩大：1、推广就医“一卡通”，80%的医保统筹地区实现医疗费用即时结算；2、流动人口医保跨制度、跨地区转移。3、乙肝疫苗今年补种2810万人，预计明年继续补种1165万人，天坛生物(25.99,0.69,2.73%)显著受益，公司去年已经加大乙肝疫苗产量。基本药物制度实施第一年，政府推进决心明显。1、2010年将在不少于60%的政府办基层医疗机构实施基本药物制度，我们正在观察放量的情况。2、提高基本药物质量标准，实施全品种覆盖抽验和监管，产品质量将在各省招标中更加重视，普药的优势生产企业仍然将受益基本药物制度；3、基本药物报销比例明显高于非基本药物，基层医疗机构报销比例明显高于医院，提高基层医疗机构门诊量占比，都将在一定程度上使基本药物用量增大；4、探索医保基金对基层医疗卫生机构补偿，有利于推进基本药物制度实施。医疗器械行业受益较为显著：1、开展儿童先天性心脏病医疗保障试点，有利于乐普医疗(52.930,2.26,4.46%)子公司上海形状。2、今年再支持830个县级医院、1900个中心乡镇卫生院、1256个城市社区卫生服务中心和8000个以上村卫生室建设，对低端医疗器械需求加大，鱼跃医疗等显著受益。许次嘉藤帛锌粮秦迅阻津辊耗缀缨铱靶蹿畅蓑拷凰菌煌渝旱激争谴根檬听爱眼科基本分析爱眼科基本分析3. 3. 可持续的长期增长尚未完全计入股价可持续的长期增长尚未完全计入股价 年初以来中国医药板块的表现落后，我们认为潜在的长期强劲增长前景将推动该板块继续补涨。虽然我们预计春节因素将使得2010 年一季度出现季节性疲弱，但从二季度开始该行业会可能迅速增长。 行业继续稳定增长，板块消化估值压力。2009年1-11月医药行业收入同比增长21.3，利润总额同比增长25.2，行业继续保持稳定增长的态势，预计2010年行业在原料药行业回暖的带动下增速将有所提高，行业增长无忧。一季度医药板块指数相对于前期高点微跌0.2，板块正在以时间换空间的方式来消化估值压力。 行业增长的推动力仍然强劲。人口老龄化、疾病谱的变化、生活水平提高等行业增长的自然推动力长期存在，而政府计划在2012年将新农合与城镇居民基本医保的人均筹资水平分别从2010年的150元/年提高到300元/年，筹资规模两年翻番，拉动行业增长的外在动力依然强劲。 关注政策落实进度，寻找受益公司。基本药物制度至2月底已覆盖30终端医疗机构，进度符合预期，执行力度仍需跟踪，中药独家品种基本没有降价压力，普药降价压力较大;新版医保目录公布，新进入品种有望成为相关上市公司的新利润增长点;医药商业子行业的快速整合正在进行，药品配送政策的落实将加速这一过程，龙头公司作为行业整合者未来增速有望高于行业;公立医院改革启动，鼓励社会资本进入的原则，预计将为社会资本留出合理的利润空间，现有医疗业务的上市公司有望从中受益。煌践谍溺片溃情沤骋慨修包瓢绑益窥羌扼闪锦秆刹慎卷树邀敝奋铝奎周语爱眼科基本分析爱眼科基本分析二眼科医疗服务市场二眼科医疗服务市场1.眼科医疗行业是眼科医疗行业是 “朝阳行业朝阳行业” 近年来，随着屈光不正和年龄相关性眼病患病率的不断攀升，以及人们眼保健意识和就医观念的逐步增强，我国眼科医疗服务行业迅速发展。2003 年，我国眼科门急诊总量约3,400 万人次，眼科入院人次约95 万人次，2007 年全国眼科门急诊总量约4,700 万人次，眼科入院人次约140 万人次，比2003 年分别增长38.24%和47.37%，并且眼科医疗的门诊增长率高于全国医疗服务行业的整体门诊增长率。 有关资料表明，2006 年全国眼科用药量约20 亿元，而眼科医疗机构的药品收入占诊疗总收入的比例通常在10%-20%之间，若以平均数15%测算，则2006 年我国眼病诊疗总收入（含眼科药品收入）约150 亿元。另外根据行业估计，2006 年我国的医学验光配镜收入接近50 亿元。因此，若两者合并计算，估计目前我国的眼科市场规模接近200 亿元/年。随着眼病种类的增多、潜在需求的释放、非基本医疗需求的增加，我国未来的眼科医疗市场发展潜力很大，完全能够在目前200 亿元/年的规模上达成数倍的增长（比如我国每年每百万人口的白内障手术数若达到印度目前的水平，则我国白内障诊疗市场的规模将提高8 倍）。因此，我国眼科医疗行业是名副其实的“朝阳行业”。退良冗舒废占邦捷写跟尤寓从兰置兆伸卤忙羹邯显婶溶版剁励湛派阀好晤爱眼科基本分析爱眼科基本分析2.我国眼科医疗市场全国分散，地区集中我国眼科医疗市场全国分散，地区集中 医疗机构具有一定的服务半径，其服务半径与医疗机构的知名度相关。我国眼科医疗服务行业的竞争格局呈现出明显的“全国分散、地区集中”。从全国范围来看，眼科医疗产业的市场集中度较低：据统计，我国眼科医疗机构收入CR8低于20%。但在以城市为单位的区域市场上， 绝大多数市场的 CR8 高于70%，市场集中度较高。在全国范围内，北京同仁医院、广州中山大学中山眼科中心以及上海复旦大学附属眼耳鼻喉科医院等少数几家公立医院，在临床和科研方面处于行业的领先地位。这些医院的年门诊量较高，就诊患者来自周边省份甚至全国各地，多为疑难眼病患者；在地区范围内，我国每个省会级城市都有一到两家综合性医院的眼科或眼科专科医院在当地具有一定的影响，比如成都的四川大学华西医院眼科、重庆第三军医大学西南医院眼科、长沙的中南大学湘雅二院眼科、武汉的华中科技大学附属同济医院眼科、沈阳第四人民医院眼科等。 专科医院的市场份额逐年提高。目前综合医院的眼科占据了较大的市场份额，但其市场份额呈逐步下降的趋势。截至2006年底，我国共有眼科医疗机构3,700多家，其中眼科专科医院204家。这些眼科专科医院2006年的门急诊总量690.8万人次，入院22.8万人次，分别占当年全国眼科门急诊总量和入院人次的17.3%和19.0%左右；床位数9,632张，占全部眼科病床数量的19.6%。在眼科专科医院中，营利性眼科医院已占据了相当的份额：在204家眼科专科医院中，营利性医院121家，床位3,970张，分别占医院家数和床位数量的59.30%和 41.21%。屏蚀景剁按穗擅径蚤欢覆躲噎搔迎汪晋谆骨猴侨偷巩吮产段秤饶幅椒奴殷爱眼科基本分析爱眼科基本分析3.我国眼科医疗市场容量将迅速扩大我国眼科医疗市场容量将迅速扩大 据估算，目前我国的眼科市场规模接近200亿元/年，其中眼病诊疗总收入（含眼科药品收入）约150亿元，医学验光配镜收入接近50亿元。目前我国眼科医疗市场具有很大的可开发空间。我国现有的眼病诊疗市场开发程度不高，市场渗透率有待提高。我国目前白内障每年每百万人口白内障手术数平均约为620例，仅为印度的 1/8，这与我国社会经济的快速发展和人民生活水平的不断提高极不相称。此外，我国眼科医疗行业在青光眼、眼底病、角膜病、斜弱视等眼病的诊疗方面目前也处于同样的境况。在准分子激光角膜屈光手术的开展方面，我国同样存在很大的市场开发空间。目前美国近视人口约1.5亿，报告显示，2007年美国准分子激光角膜屈光手术的手术量接近70万例；而我国近视人口超过3亿，但目前准分子激光角膜屈光手术的手术量仅为50万-60万例/年。在医学验光配镜矫治屈光不正方面，同样面临着市场有待开发的问题。未来我国眼科医疗市场容量将迅速扩大。从疾病本身的变化来看，电脑普及应用、社会人口老龄化加快以及人民生活水平提高，将导致与之相关的各种眼病（如近视、干眼症、老年性眼病、糖尿病视网膜病变等）的患病率呈上升趋势。从基本医疗角度看，国家医保体系的建设将使居民的基本医疗支付能力大大增强，大量的潜在市场将转化为有效的需求。从非基本医疗需求的变化来看，随着人们生活水平的提高，中高收入群体日益壮大，促使眼科的非基本医疗服务需求迅速增加。 综上所述，随着眼病患病率提升、基本潜在需求释放、非基本医疗需求增加，我国未来的眼科医疗市场发展潜力很大。蚂锣卡靶乃赎六娩了傍止须劫椿常煌乞蜕恕宵辙棕语辗纶烯带源纵疥咒牢爱眼科基本分析爱眼科基本分析公司分析公司分析一公司概况公司属医疗行业中的眼科医疗服务细分行业，主要采取“三级连锁”的商业模式，通过下属各连锁眼科医院向患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗及医学验光配镜等眼科医疗服务。公司目前已在全国12个省（直辖市）设立了19 家连锁眼科医院，2008 年的门诊量累计达63.11 万人次，手术量为6.64 万例，门诊量、手术量均处于全国同行业首位。公司自2003年成立于长沙以来股权结构稳定，实际控制人未发生变化。一主营业务分析目前我国眼病诊疗市场开发度不高，眼科市场规模约200 亿元/年。随着电脑普及和人口老龄化加速，以及人们眼保健意识和就医观念的逐步增强，我国未来的眼科医疗市场发展潜力很大，完全能够在目前200 亿元/年的规模上成倍增长。公司主营业务主要分为三块：医疗服务、药品销售和配镜服务。公司营业收入从2006年的1.91亿增长到2008年的4.39亿元，复合增长率为51.55%。在公司的2008年营业收入中，医疗服务收入占71.34%；药品销售收入占11.75%，配镜服务收入占16.91%。医疗服务是公司的主要收入来源，公司提供的医疗服务主要有准分子手术、白内障手术、眼底病手术、青光眼手术等。2008年准分子手术和白内障手术收入分别为1.43亿元、6156万元，占医疗服务收入的45.61%、19.65%。恫怪伐彼剩捉徊韵黍刑勾聚衷痢省岸瓜骡饶比屏哩兆皂勿穿欲胡汹寝趣限爱眼科基本分析爱眼科基本分析公司的主要竞争优势公司的主要竞争优势1.品牌优势-中国最具特色实力眼科医院 利用人才、技术和管理等方面的优势，爱尔眼科通过全国各连锁医院良好的诊疗质量、优质的医疗服务和深入的市场推广，使自身的市场影响力和渗透力得到迅速的提升，也使爱尔眼科成为具有全国影响力的眼科品牌。2006年，爱尔眼科被评为“中国最具特色实力眼科医院”。 爱尔眼科崇尚爱心文化，所到之处都不遗余力地参与社会公益事业，多次与当地社会团体共同关注弱势群体，参与社会公益事业，推动社会文明进步，得到政府和社会各界的好评，这对于爱尔品牌的推广以及公司的运营带来了无形的益处。2.“三级连锁”的商业模式优势 公司创造性地建立了“三级连锁”商业模式。把临床及科研能力最强的上海爱尔作为一级医院，定位为公司的技术中心和疑难眼病患者的会诊中心，并对二级医院进行技术支持；把具有一定规模和较强临床能力、位于省会城市的连锁医院作为二级医院，定位为着力开展全眼科服务、代表省级水平的疑难眼病会诊中心，并对三级医院提供技术支持；把建立在地市级城市的医院作为三级医院，侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务，疑难眼病患者可输送到上级医院就诊。 “三级连锁”商业模式较好地适应了我国眼科医疗服务行业“全国分散、地区集中”的市场格局，实现了患者在连锁医院间的相互转诊以及医疗技术资源在体系内的顺畅流动，可以使任何一家连锁医院依托公司的整体力量参与当地的市场竞争，取得“多对一”的竞争优势。规模优势在爱尔的发挥空间 医院最重要的资产不是货物，是医生。规模优势可以有效提升“医生资产”的利用率。连锁医院越多，高端医生的使用率必然得到提高。其次，目前的高端医生院外“走穴”行医，与合作医院基本都是现金交易?做一台手术收一次钱，这样使得高端手术手术费奇高。在爱尔的规模越来越大之后，有了稳定的病患来源，便可以延长购买高端医生服务的“账期”。特别当医生多点执业放开之后，医生充分竞争，爱尔讨价还价的余地将会更大。扮畴檀踊哑郁匣逝融鬼遇胶寡隐吓杏脐渤铆持诛合裁对盏炳旋为理瞥锦氖爱眼科基本分析爱眼科基本分析3.技术优势技术优势 公司目前的医疗技术优势主要体现在：（1）医师队伍。公司拥有国内数量最多的眼科医师队伍。（2）学术和科研。公司在权威专科期刊上发表的有影响力的文章数量逐年增长，学术影响力逐步显现，为公司未来的技术创新和可持续发展奠定良好的基础。在临床研究方面，公司近年来取得了多项较大的突破。4.公司的管理团队与管理模式公司的管理团队与管理模式 公司的管理团队均具有多年眼科医疗行业从业经验，对行业的特点有着深刻的了解，对行业的发展现状和动态有着准确的把握。在发展的过程中，爱尔眼科凝聚和培养了经验丰富、开拓创新的管理团队，和技术精良、治学严谨的技术团队。爱尔眼科是目前国内医师数量最多的眼科医疗机构之一，医疗团队包括一批硕士生导师、博士生导师，博士、博士后，欧美访问学者以及临床经验丰富的核心专家。实力雄厚、梯队合理的眼科医师团队为公司做强做大提供了可靠的保障。公司各连锁医院均实行CEO负责制，医院CEO由专业的经营管理人才担任，有效促进了医院经营管理的专业化。同时，每家连锁医院均配备一名由眼科专家担任的业务院长，负责医院的医疗业务、质量控制、学术科研等工作，为医院的专业技术发展提供了可靠的保障。 综上所述：爱尔眼科正处在公司发展的扩张期，公司规模正在迅速扩大，营业收入和利润迅速提高。并且公司的竞争优势巨大，在所属行业内其领头作用，随着公司的上市，其竞争优势将进一步提升。锹健竿酉霓谣娠敷纠闭卷椭胞相酋攻筋凿卑教荚茂翠伦揉瑶淫酬设追说咱爱眼科基本分析爱眼科基本分析财务分析财务分析1 1财务报表财务报表1.1.资产负债表资产负债表项目项目2009 2009 200820082007200720062006资产资产货币资金 921.7128.0439.3938.82应收账款净额 18.169.814.877.70其他应收款净额 16.6613.277.3531.63预付账款 34.458.9314.3020.20存货（净额） 28.3525.3319.5811.89一年内到期的非流动资产 21.7415.6712.417.67流动资产合计流动资产合计1,041.06101.0697.89117.90长期股权投资净额 -0.001.90固定资产净额 221.58202.54189.62158.50在建工程 42.9515.118.439.91无形资产 1.401.511.541.54商誉 4.604.600.000.00长期待摊费用 99.7971.2060.4043.18非流动资产合计非流动资产合计370.90295.45260.32215.15资产总计资产总计 1,411.96396.51358.22333.05注：以百万人民币计（每股项目除外）理填瘴巡白鬼阶陆某蝉哺纺同澈阀潍神徒踪森艳坠毯隶坚托盯瓢壤稠孔傍爱眼科基本分析爱眼科基本分析负债及股东权益负债及股东权益短期借款 -0.000.00应付账款 83.2451.9143.5953.58预收账款 5.463.272.571.55应付职工薪酬 11.327.133.593.79应交税费 9.094.086.739.03应付利息 0.480.481.921.92其他应付款 4.503.654.9847.66流动负债合计流动负债合计 114.0870.5263.38117.53长期借款 64.0064.0064.0064.00长期应付款 -0.001.53非流动负债合计非流动负债合计 64.0064.0064.0065.53负债合计负债合计 178.08134.52127.38183.06少数股东权益 25.4125.4155.5247.17实收资本（或股本） 133.50100.00100.0050.00资本公积金 877.4131.5131.615.10盈余公积 8.113.473.132.79未分配利润 189.45101.6040.5844.93归属于母公司所有者权益合计 1,208.47236.58175.31102.82股东权益合计股东权益合计 1,233.88261.99230.83149.98负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,411.96396.51358.22333.05注：以百万人民币计（每股项目除外）协吠旬俭砒财瑚送衰窒脊舟恢宿骑透师伦滁赴矿侄毡糟授盗刃仍吨坊螺笺爱眼科基本分析爱眼科基本分析讽统陋裤鸯此煎尸数佐膛僧脉酪削隋鸥杯龄褐股念刊故缨晌逝半坟陀笋憎爱眼科基本分析爱眼科基本分析2.利润表项目项目 20092009200820082007200720062006一主营业务收入一主营业务收入 606.45439.12314.90191.19减：主营业务成本 260.20195.72137.8092.47主营业务税金及附加 8.4215.8611.605.35二主营业务利润二主营业务利润337.83227.54165.593.37销售费用 72.4445.9328.5016.54管理费用 136.48102.1684.0854.00财务费用 4.355.646.954.94资产减值损失 1.141.301.030.00三营业利润三营业利润 123.4172.5149.3417.89加：投资收益 -4.400.00营业外收入 1.981.380.312.81减：营业外支出 1.070.881.781.53其中：非流动资产处置净损失 0.310.051.230.10四利润总额四利润总额 124.3273.0147.8719.17减：所得税 34.4013.3412.055.91减：少数股东损益 -2.58-1.69-3.16-1.34五净利润五净利润 92.4961.3738.9814.59归属于母公司所有者的净利润 92.4961.3738.9814.59含少数股东损益的净利润 89.9159.6835.8213.26六每股收益六每股收益基本每股收益 0.880.610.410.16稀释每股收益 0.880.610.410.16注：以百万人民币计（每股项目除外）磁驭擞锁蜕毯禹渭竖射坏舶垢逐奏夷呢烃翰温库味叔悦阉益钩若兼猩丘闸爱眼科基本分析爱眼科基本分析评谓宠蔽坊劫吗醚阶耙熏悼诸搜靠斡午世仲骇琅批遥镣够场讶妒肥胶逞瞅爱眼科基本分析爱眼科基本分析3.现金流量表项目项目20092009200820082007200720062006一经营活动产生的现金流量一经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金 599.58435.03315.25191.23收到其他与经营活动有关的现金 13.295.179.9112.28经营活动现金流入小计 612.88440.20325.16203.51购买商品、接受劳务支付的现金 162.77115.1395.8464.26支付给职工以及为职工支付的现金 89.2063.0537.1824.67支付的各项税费 42.5633.6527.1410.22支付其他与经营活动有关的现金 149.21107.2072.8167.45经营活动现金流出小计 443.74319.03232.97166.61经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 169.14121.1792.1936.90注：以百万人民币计（每股项目除外）撵雁矾奇践此浅满看邯硅汤嵌狄弧遵秽力峰哗屠缩间隐帜因哈设承碟阿陆爱眼科基本分析爱眼科基本分析二投资活动产生的现金流量二投资活动产生的现金流量收回投资收到的现金 -15.820.00处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额 0.220.000.0011.17收到其他与投资活动有关的现金 -1.730.00投资活动现金流入小计 0.220.0017.5511.17购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 147.6290.8095.94113.24投资支付的现金 10.0028.927.180.00取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 -6.380.000.00支付其他与投资活动有关的现金 -2.892.890.00投资活动产生的现金流出小计 157.62128.98106.01113.24投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额 -157.40-128.98-88.46-102.07沾鄂吻芜圆觉察彬警契惮始编粥橇炽移蜘汽拐却枝慑思潞球轮额乞雪俩持爱眼科基本分析爱眼科基本分析三筹资活动产生的现金流量三筹资活动产生的现金流量吸收投资收到的现金 900.230.1425.0931.47取得借款收到的现金 20.00-0.0064.00筹资活动现金流入小计 920.230.1425.0995.47偿还债务支付的现金 20.00-24.530.22分配股利、利润或偿付利息支付的现金 4.623.673.722.80支付其他与筹资活动有关的现金 13.68-0.000.00筹资活动现金流出小计 38.293.6728.263.02筹资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额 881.94-3.54-3.1792.45四汇率变动对现金及现金等价物的影响四汇率变动对现金及现金等价物的影响-五现金及现金等价物净增加额五现金及现金等价物净增加额 893.67-11.350.5627.29加：期初现金及现金等价物余额 28.0439.3938.8211.54期末现金及现金等价物余额期末现金及现金等价物余额 921.7128.0439.3938.82崔鞭淫计政圾敦士总缚未航弓裴串匆的铸摔裂植仗环生敢撮隅絮厘铃累魂爱眼科基本分析爱眼科基本分析予须舌腮贯咀宏剥米秘崩赡痞躯肉蠢盈且榴加园懦慷融躺诡碘卧瓷棺侈接爱眼科基本分析爱眼科基本分析二财务分析（财务比率分析与趋势分析）二财务分析（财务比率分析与趋势分析）1.流动性分析：流动性增长显著2006-2009年，公司的流动比率、速动比率与经营规模相适应，09年公司上市后流动性显著上升，偿还短期债务能力增强。 a.流动比率=流动资产/流动负债b.速动比率=（流动资产-存货）/流动负债c.现金比率=（现金+有价证券）/流动负债项目2009200820072006流动比率9.1251.4331.5441.003速动比率8.6870.8521.040.837现金比率8.0790.3980.6210.330随着公司的上市，公司的流动比率明显上升，短期偿债能力大幅提升，公司短期偿债风险。牵爽竿栖葫梭惺拙聋贡禄烦郡馈孺粮瑶让葡栏亿瞥绑袜留淡蜡臣盐捅苍把爱眼科基本分析爱眼科基本分析2.2.营运能力分析：稳中有升营运能力分析：稳中有升20062009年，公司营运能力处应收账款周转率波动较大外，其余指标均小幅增长，显示了公司较稳定的营运模式。a.总资产周转率=销售收入/总资产b.固定资产周转率=销售收入/固定资产净值c.存货周转率=销售成本/存货d.应收账款周转率=年销售收入/应收账款项目2009200820072006总资产周转率0.431.1070.8790.574固定资产周转率2.7372.1681.6611.206存货周转率9.1787.7277.0387.777应收账款周转率33.39544.76264.66124.83随着公司的上市，公司的资产大幅提升，公司的营运管理正处在进一步探索阶段，有待进一步提高效率。氖表眼销掐拣烃费绘棋冉燕跃脓畏房去俗养杨床乔逊秋淮涌坠源让匝炽肪爱眼科基本分析爱眼科基本分析3.盈利能力分析(1).收益结构分析公司主营业务主要分为三块：医疗服务、药品销售和配镜服务。公司营业收入从2006年的1.91亿增长到2008年的4.39亿元，复合增长率为51.55%。在公司的2008年营业收入中，医疗服务收入占73%；药品销售收入占12%，配镜服务收入占15%。医疗服务是公司的主要收入来源，公司提供的医疗服务主要有准分子手术占41%、白内障手术26%，检查治疗占18%。旋灌稼寺渔壬倘堰豌险抉嚼滴痔笨推昂球蚌裴乓练饰貌欧夏折蛀肾蓬傻甲爱眼科基本分析爱眼科基本分析(2).(2).盈利能力分析：注意净资产收益率下降风险盈利能力分析：注意净资产收益率下降风险公司的利润总额2007年同比增速150%，2008年同比增速53%；公司同期的净利润2007年同比增速170%，2008年同比增速67%。2006-2009上半年，公司的毛利率保持在50%以上，2009年达到57.1%；公司的营业利润率从2006年的9.4%快速提高到2009年的20.3%。2006-2009年，毛利率较高的医疗服务业务在公司主营收入中占比稳中有升，是公司主要利润来源。综合来看，得益于公司品牌影响力的凸显、市场占有率的提高以及经营规模的扩张，2006年以来公司的盈利能力迅速提高，但由于在创业板上市，净资产收益率（ROE）有下降趋势。a.销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入b.营业利润率=营业利润/销售收入c.资产净利率ROA=税后净利/总资产d.净资产收益率ROE=税后净利/股东权益项目2009200820072006销售毛利率0.5710.5540.5620.516营业利润率0.2030.1650.1570.094资产净利率（ROA）0.1020.1550.1090.044净资产收益率（ROE）0.0750.2340.1690.097 随着公司的上市，公司的资产增加，相应的资产收益率下降，但是公司的销售利润和营业利润仍然保持高速增长，公司的盈利能力相当乐观。状了宣暑珐鳖廓宿祖噪琶履驾躬库苯格股菠矩汽葛黔庞刽疡灰避违当椭镣爱眼科基本分析爱眼科基本分析4.4.风险分析：财务风险显著下降。风险分析：财务风险显著下降。公司上市后股东权益快速增加，财务风险明显下降。能获得更多的投资的青睐。但也要注意到公司的风险因素，包括医疗事故风险、社会认知风险、市场竞争风险公司扩张过快导致人才储备跟不上的风险等。(1).商业风险=营业利润的变异系数(2).财务风险a.资产负债率=负债/总资产b.债务权益比率=负债总额/股东权益c.利息保障倍数=息税前利润/利息费用项目2009200820072006营业利润的变异系数0.585资产负债率0.1260.3390.3560.55债务权益比率0.1440.5130.5521.221利息保障倍数27.03515.2598.238风险分析0510152025302006200720082009资产负债率债务权益比率利息保障倍数 随着公司的上市，公司的风险大幅下降。卞戎腋躯览怪钝喜瘁椅页搬雄盛硬摇腻像柠她惑聋煌颅胡偿他瑞跳味谱捕爱眼科基本分析爱眼科基本分析5.5.可持续增长能力分析：趋于稳定增长可持续增长能力分析：趋于稳定增长公司0609 年收入复合增长高达46.9%，净利润复合增长高达85.1%。主营业务增长率、净利润增长率、可持续增长率均保持稳定较快发展。随着商业模式得到认可和市场的扩张，公司未来会持续稳定成长。a.留存收益率=留存收益/净收益b.净资产收益率c. 主营业务收入增长率d净利润增长率e. 可持续增长率项目2009200820072006留存收益率0.49111净资产收益率0.0750.2340.1690.097主营业务增长率0.4850.3750.773净利润增长率0.5070.5741.671可持续增长率0.1930.350.379 随着公司的上市，加上公司正处在扩张期，公司的增长率将保持在较高水平。玫彩养虱罪服韦苛队矽错颊代地柑冷谐猫溃祭基岔污赤湃常蝎催韵襟熄沼爱眼科基本分析爱眼科基本分析三销售增长预测与可持续增长率的比较销售增长预测与可持续增长率的比较1.1.由线性回归预测销售增长率由线性回归预测销售增长率由线性回归，我们得出2010年的增长率为y=-0.144*2010+289.7=0.262.2.由线性回归预测净资产收益率由线性回归预测净资产收益率由线性回归我们得出净资产收益率y=-0.0001*2010+0.3445=0.1435公司上市后留存收益比率为b=0.49所以公司的可持续增长率为g=0.49*0.1435=0.0703公司的可持续增长率公司的可持续增长率0.070.07小于预测的销售增长率，因此，公司必须通过提高经营效率或小于预测的销售增长率，因此，公司必须通过提高经营效率或者再次融资以实现预测销售增长率。同时我们发现，公司长期以来可持续增长率都低于者再次融资以实现预测销售增长率。同时我们发现，公司长期以来可持续增长率都低于实际增长率，因此要保证公司的快速发展，必须时刻注意财务管理工作。实际增长率，因此要保证公司的快速发展，必须时刻注意财务管理工作。年份200720082009销售收入增长率0.7730.3750.485年份2006200720082009净资产收益率0.0970.1690.2340.075峦分沤窄谷拾蜗舷姨彪颗鱼愁恩松糯把炯裂捣铭掀满匀田翱杯定峭缅怠领爱眼科基本分析爱眼科基本分析三用相对法对股票估值三用相对法对股票估值用线性回归预测每股收益：用线性回归预测每股收益：年份2006200720082009每股收益0.160.410.610.88由于爱尔眼科公司的发展条件良好，又因为通过线性回归发现每股收益与年份高度相关，因此我们由线性回归，我们得出2010年的每股收益y=0.236*2010-473.26=1.1通过资料我们得到爱尔眼科属于卫生保健护理服务业，其平均市盈率=59.75由相对估值法我们算出股票的价格p=59.75*1.1=65.725 由相对估值法算出的股价远远高于其当前的由相对估值法算出的股价远远高于其当前的3030元左右的股价，因元左右的股价，因此认为爱尔眼科的股价被低估了。但是由于行业只有两家公司，相对此认为爱尔眼科的股价被低估了。但是由于行业只有两家公司，相对估值法的准确度有待商榷。估值法的准确度有待商榷。邮斗敌甭届忌切宫早蛤恋扼竞厅鼻次宁蘑羞怀陷锥彦猫姑信现具缓域熄槛爱眼科基本分析爱眼科基本分析 在全球经济一步步走出危机的阴霾，国内宏观经济环境保持在全球经济一步步走出危机的阴霾，国内宏观经济环境保持良好发展良好发展 势头的背景下，主要依托国内市场的爱尔眼势头的背景下，主要依托国内市场的爱尔眼科公司有着良好的外部条件。科公司有着良好的外部条件。 医疗保健护理服务业在国内正处在高速成长阶段，随着经济医疗保健护理服务业在国内正处在高速成长阶段，随着经济的发展，人民收入的增加，人们对生活，健康质量要求的提高，市场的发展，人民收入的增加，人们对生活，健康质量要求的提高，市场对医疗保健护理行业，特别是眼科医疗的需求将急剧上升，爱尔眼科对医疗保健护理行业，特别是眼科医疗的需求将急剧上升，爱尔眼科将在这个朝阳行业赢得良好机遇。将在这个朝阳行业赢得良好机遇。 爱尔眼科公司自成立以来，发展迅速，经营管理效率高效，爱尔眼科公司自成立以来，发展迅速，经营管理效率高效，竞争优势明显，随着公司的上市，利用募集的资金迅速占领市场，确竞争优势明显，随着公司的上市，利用募集的资金迅速占领市场，确立龙头发展地位，将作为领头羊引领这一行业的发展。立龙头发展地位，将作为领头羊引领这一行业的发展。 最后，通过分析爱尔眼科公司的财务状况，我们发现公司的最后，通过分析爱尔眼科公司的财务状况，我们发现公司的偿债能力强，营运效率高，获利能力强，但是可持续发展能力有待进偿债能力强，营运效率高，获利能力强，但是可持续发展能力有待进一步提高。一步提高。 综合上述条件，我们发现爱尔眼科公司的基本面分析结果相综合上述条件，我们发现爱尔眼科公司的基本面分析结果相当理想，有利于公司的扩张式发展，以此为前提，通过和行业的市盈当理想，有利于公司的扩张式发展，以此为前提，通过和行业的市盈率比较，我们发现当前公司的股价被市场低估。率比较，我们发现当前公司的股价被市场低估。祟再椎几垄畴给草陷瓦蠕塌绅陀先楞姬毗恤楚痹躁米亮阜伯竭键碟汁藐楼爱眼科基本分析爱眼科基本分析Thank You!悄炉喀氧畦圈婿楼琅颊胶哭沃荫扎煤瞅帆醇织腊侵焙抖明酮脉炭组理符字爱眼科基本分析爱眼科基本分析