南南方家具公司筹资决策分析方家具公司筹资决策分析小小组成员：高璐组成员：高璐 曾燕嘉曾燕嘉 李迪亚李迪亚 王宏垚王宏垚 马超马超1两种不同筹两种不同筹资方式下的方式下的资本成本各本成本各为多少？多少？ 1.1 1.1 权益资本成本权益资本成本 1.2 1.2 长期借款成本长期借款成本1.1 权权益资本成本益资本成本 计算算权益益资本成本的方法有三种，即股利本成本的方法有三种，即股利折折现法、法、资本本资产定价模型法和定价模型法和债务成成本加本加风险溢价法。由于本文只溢价法。由于本文只给出了南方家具公司的出了南方家具公司的股利政策，因此我股利政策，因此我们用股利折用股利折现法法计算全算全权益益融融资的的资本成本。本成本。 公式：公式：R=DIV/P+g1.1 权益资本成本权益资本成本1.1.1对公司股利增长率对公司股利增长率g的估算：的估算：表二表二.南方家具公司损益表南方家具公司损益表g=(0.4/0.27)1/5-1*100%=8.2%R=0.4/31+g=1.3%+8.2%=9.5%1.2 1.2 长期借款成本长期借款成本1.2.1分分析假析假设（1）假）假设公司的所得税率公司的所得税率为40%。（2）季度与季度）季度与季度间按复利按复利计算，算，单个季度按个季度按单利利计算利息。算利息。（3）公司在）公司在1991年会年会计年度年度结束后开始束后开始该项目的融目的融资.1.2 1.2 长期借款成本长期借款成本1.2.2长期借款期借款现金流金流1.2 1.2 长期借款成本长期借款成本1.2 1.2 长期借款成本长期借款成本 利用利用excel计算其季度的计算其季度的IRR得得1.75%，年化后为年化后为7.19%，由于贷款的利息费用是可，由于贷款的利息费用是可以抵税的，故以抵税的，故k=7.19%*(1-0.4)=4.314%1.2 1.2 长期借款成本长期借款成本1.2.3 债务融融资对流流动资金的要求：金的要求： 借借款的第一年，公司的流款的第一年，公司的流动资金必金必须保保持在借款持在借款总额的的50，以后每年，以后每年递增增 10，直至达到未直至达到未偿还贷款的款的80； 由公司由公司资产负债表知，公司表知，公司1990年的年的流流动资产总额是是563万元，用万元，用1991年年1995年年预计的的销售售净额的增的增长率来近似流率来近似流动资金的增金的增长率。率。2不同的筹不同的筹资方式方式对公司的公司的财务状况有何影响？状况有何影响？2.1 2.1 从财务风险角度考虑从财务风险角度考虑财务杠杆财务杠杆2.2 2.2 从股东角度考虑从股东角度考虑股东每股收益股东每股收益2.1 从财务风险角度考虑从财务风险角度考虑财务杠杆财务杠杆财务杠杆指数杠杆指数：DFL=EBIT(EBIT-I)2.1.1权益融益融资的的财务杠杆杠杆 南南方公司方公司现有有长期借款期借款80万元，其中万元，其中10万元在一年内到期。万元在一年内到期。年利率年利率为 55，每年分两期，每年分两期偿还本金本金10万元。万元。1991: 283 / (283 - 75 * 0.055 * 0.5 - 80 * 0.055 * 0.5)=1.021992: 340 / (340 - 65 * 0.055 * 0.5 - 70 * 0.055 * 0.5)=1.011993:418 / (418 - 55 * 0.055 * 0.5 - 60 * 0.055 * 0.5)=1.001994:500 / (500 - 45 * 0.055 * 0.5 - 50 * 0.055 * 0.5 )=1.001995:567 / (567 - 35 * 0.055 * 0.5 - 40 * 0.055 * 0.5)=1.002.1 从财务风险角度考虑从财务风险角度考虑财务杠杆财务杠杆2.1.2债务融融资的的财务杠杆杠杆 公公司向司向银行借款行借款800万元（不万元（不计筹筹资费用），利率用），利率为7%，期，期限限为十年。从十年。从贷款取得后第款取得后第30个月开始，每半年个月开始，每半年偿还本金本金40万元；万元；第十年末第十年末偿还贷款本金的款本金的 25（200万元）；借款利息必万元）；借款利息必须在每在每季末支付；股季末支付；股东权益益总额至少至少为600万元万元。1991: 283 / (283 -75 * 0.055 * 0.5 - 80 * 0.055 * 0.5)=1.021992: 340 / (340 - 14*4 - 65 * 0.055 * 0.5 - 70 * 0.055 * 0.5)=1.051993: 418 / (418 -14*4- 55 * 0.055 * 0.5 - 60 * 0.055 * 0.5 )=1.161994: 500 / (500 -(14*3+13.3)-45 * 0.055 * 0.5 - 50 * 0.055 * 0.5 )=1.131995: 567 / (567-(12.6*2+11.9*2)-35 * 0.055 * 0.5 - 40 * 0.055 * 0.5 )=1.102.2 从股东角度考虑从股东角度考虑股东每股收股东每股收益益(EPS)2.2.1 权益融益融资的每股收益的每股收益2.2 从股东角度考虑从股东角度考虑股东每股收益股东每股收益2.2.2 债务融融资的每股收益的每股收益3你你认为应采取哪种筹采取哪种筹资方式？是方式？是发行股票行股票还是是取得取得银行借款？作出你最行借款？作出你最终的决策。的决策。3.13.1 EBIT-EPSEBIT-EPS分析图分析图3.2 3.2 分析及结论分析及结论3.13.1 EBIT-EPSEBIT-EPS分析图分析图3.2 3.2 分析及结论分析及结论3.2.1 从筹从筹资成本角度考成本角度考虑：两种筹两种筹资方式的筹方式的筹资成本很接近，成本很接近，权益法益法为9.5%，负债法（法（贷款）款）为7.19%。单从从绝对数数值来看，来看，负债法法的筹的筹资成本成本较低，但由于相差不大，低，但由于相差不大，我我们就要就要综合考合考虑其他方面。其他方面。首先是税的首先是税的问题。我。我们知道知道贷款的利款的利息息费用是可以抵税的，即所用是可以抵税的，即所谓的避税的避税盾牌。盾牌。负债法融法融资对于南方家具公司于南方家具公司在在40%的税率情况下，其税后的的税率情况下，其税后的实际成本成本为4.314%。这样就比就比权益法的益法的9.5%有了很大有了很大优势。因此，因此，单从筹从筹资成本上考成本上考虑，负债法法优于于权益法。益法。3.2 3.2 分析及结论分析及结论3.2.2 从从财务杠杆角度考杠杆角度考虑：3.2 3.2 分析及结论分析及结论 我我们可以看到，可以看到，权益融益融资法法的的财务杠杆系数略低于杠杆系数略低于负债法。法。我我们知道，知道，财务杠杆是把双刃杠杆是把双刃剑，它在一定程度上反映了筹它在一定程度上反映了筹资的的风险。财务杠杆系数反映了杠杆系数反映了销售收售收入的入的变化百分比在普通股每股收化百分比在普通股每股收益上被放大的倍数，益上被放大的倍数，如果企如果企业正正处于增于增长阶段，段，财务杠杆无疑会杠杆无疑会给股股东带来程度更大的收益；来程度更大的收益；如如果企果企业收入正在减少，那么股收入正在减少，那么股东的收益也会加倍减少。的收益也会加倍减少。3.2 3.2 分析及结论分析及结论 从案例中我从案例中我们看到，看到，“在今后在今后的的 5年中，（南方家具公司）年中，（南方家具公司）预计销售收入将成倍增售收入将成倍增长”、“在公在公司中存在着剩余司中存在着剩余劳动力力”，说明明家家具公司正具公司正处在在业绩上升的上升的阶段段。此此时财务杠杆就会杠杆就会发挥积极的效极的效应，让公司的股公司的股东收益。从公司收益。从公司的的预计来看，来看，负债法法显然比然比权益益法更能增加股法更能增加股东收益。收益。因此，高因此，高财务杠杆在案例中是更杠杆在案例中是更优的的选择。3.2 3.2 分析及结论分析及结论 3.2.3财务信息的信息的传递 投投资者会基于者会基于经理的筹理的筹资决策行决策行为来判断企来判断企业的的财务状况。当股票的状况。当股票的价价值被高估被高估时经理人更愿意理人更愿意发行股票行股票这样，股票的股票的发行所行所传递给投投资者者的信息就是股票的价的信息就是股票的价值被高估被高估于是，于是，当股票当股票发行的消息公布后股票的价格行的消息公布后股票的价格就开始下跌。就开始下跌。 另一方面，当股票价另一方面，当股票价值被低估被低估时，经理更理更倾向于向于负债融融资这样，贷款款所所传递给投投资者的信息就是股票的价者的信息就是股票的价值被低估被低估于是，当公司于是，当公司贷款的消息款的消息公布后股票的价格就开始上公布后股票的价格就开始上涨。3.2 3.2 分析及结论分析及结论 当然，当然，这是基于其蓬勃是基于其蓬勃发展的展的业绩和本身很低的和本身很低的财务杠杆系数。如果公司杠杆系数。如果公司本身本身财务状况不好并且状况不好并且财务杠杆的很高，杠杆的很高，继续负债无疑会加速企无疑会加速企业的的灭亡。永亡。永远记住，住，财务信息信息传递的技巧只能的技巧只能锦上添上添花，不能雪中送炭。花，不能雪中送炭。 在在这一点，南方家具公司一点，南方家具公司应当当负债融融资，带给投投资者者积极的信息。极的信息。3.2 3.2 分析及结论分析及结论 3.2.4 权益融益融资对南方家具公司高南方家具公司高层控制控制力的影响力的影响 南方家具公司的高南方家具公司的高层持有的公司股持有的公司股票比例票比例为20%，如果采用，如果采用权益融益融资，则高高层的控股会的控股会骤降到降到14%。本来就不高本来就不高的控制的控制权进一步会被稀一步会被稀释。因此，。因此，权益益法会法会长期影响高期影响高层的控制的控制权，左右以后，左右以后的决策。从的决策。从这一点看，一点看，应更更倾向于向于债权融融资。结论：南方公司应选择债务融资。结论：南方公司应选择债务融资。Thank You！