第四章第四章 筹资管理筹资管理学习目标学习目标1.1.熟悉企业筹资的主要渠道和方式熟悉企业筹资的主要渠道和方式; ;2.2.熟悉资金需要量预测的基本思路和方法熟悉资金需要量预测的基本思路和方法; ;3.3.熟悉权益资本筹集熟悉权益资本筹集, ,掌握普通股和优先股的主要特点掌握普通股和优先股的主要特点; ;4.4.熟悉债务资本筹集熟悉债务资本筹集, ,掌握银行借款的基础知识和债券掌握银行借款的基础知识和债券发行的主要内容发行的主要内容; ;1第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述 企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资企业筹资是指企业根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过一定的筹资渠道，运和调整资本结构等需要，通过一定的筹资渠道，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的一项财用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的一项财务活动。务活动。 筹资是企业进行生产经营活动的前提、资本运筹资是企业进行生产经营活动的前提、资本运作的起点、资本运用的前提。作的起点、资本运用的前提。2一、筹资动机一、筹资动机 1. 1. 扩张性筹资动机：是企业因扩大生产经营规扩张性筹资动机：是企业因扩大生产经营规模或增加对外投资而产生的追加筹资的动机。处于模或增加对外投资而产生的追加筹资的动机。处于成长期、具有良好发展前景的企业通常会产生这种成长期、具有良好发展前景的企业通常会产生这种筹资动机。筹资动机。 2. 2. 调整性筹资动机：是企业因调整现有资本结调整性筹资动机：是企业因调整现有资本结构的需要而产生的筹资动机。构的需要而产生的筹资动机。 3. 3. 混合性筹资动机：企业同时既为扩张规模又混合性筹资动机：企业同时既为扩张规模又为调整资本结构而产生的筹资动机。为调整资本结构而产生的筹资动机。3二、筹资渠道二、筹资渠道筹资渠道是指企业筹集资金来源的方向和通道。筹资渠道是指企业筹集资金来源的方向和通道。1. 1. 政府财政资本政府财政资本; ; 2. 2. 银行信贷资本银行信贷资本; ; 3. 3. 非银行金融机构资本非银行金融机构资本; ; 4. 4. 其他法人资本其他法人资本; ; 5. 5. 民间资本民间资本; ; 6. 6. 企业内部资本企业内部资本; ; 7. 7. 国外及我国港澳台资本。国外及我国港澳台资本。4三、筹资方式三、筹资方式 筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式和筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体形式和工具，体现着资本的属性和期限。工具，体现着资本的属性和期限。 一般而言，筹资方式有以下几种：一般而言，筹资方式有以下几种： 1. 1. 吸收直接投资吸收直接投资 2. 2. 发行股票发行股票 3. 3. 发行债券发行债券 4. 4. 银行借款银行借款 5. 5. 融资租赁融资租赁 6. 6. 发行短期融资券发行短期融资券 7. 7. 商业信用商业信用 5第二节第二节 资金需要量预测资金需要量预测 企业筹资之前，应当采用一定的方法预测资金企业筹资之前，应当采用一定的方法预测资金需要量。只有这样，才能使筹集来的资金既能满足需要量。只有这样，才能使筹集来的资金既能满足生产经营的需要，又不会有太多的闲置，最大限度生产经营的需要，又不会有太多的闲置，最大限度地提高资金使用效益。地提高资金使用效益。6一、销售百分比预测法一、销售百分比预测法 销售收入百分比法是指根据销售与资产负债表销售收入百分比法是指根据销售与资产负债表和利润表项目之间的比例关系，预测企业资金需要和利润表项目之间的比例关系，预测企业资金需要量的一种方法。量的一种方法。 通常又称为预计资产负债表法。通常又称为预计资产负债表法。7 预计资产负债表法是通过编制预计资产负债表预计资产负债表法是通过编制预计资产负债表来预计预测期资产、负债和留用利润，从而测算外来预计预测期资产、负债和留用利润，从而测算外部资金需用量的一种方法。部资金需用量的一种方法。 由于资产、负债的许多项目随销售收入的增加由于资产、负债的许多项目随销售收入的增加而增加，随其减少而减少，呈现一定的比例关而增加，随其减少而减少，呈现一定的比例关 系。系。因此，可以利用基期资产、负债各项目与销售收入因此，可以利用基期资产、负债各项目与销售收入的比例关系预计预测期资产、负债各项目的数额。的比例关系预计预测期资产、负债各项目的数额。8（一）预计利润表（一）预计利润表 1、确定利润表各组成成分占销售收入百分比；、确定利润表各组成成分占销售收入百分比； 2、依据预计销售收入确定预计税后利润；、依据预计销售收入确定预计税后利润； 3、依据留用利润的比例确定预计留用利润。、依据留用利润的比例确定预计留用利润。 预计利润表的目的在于确定留存收益能够提供预计利润表的目的在于确定留存收益能够提供的资金数量。的资金数量。9（二）预计资产负债表（二）预计资产负债表 1、找出资产负债表的敏感项目，确定各敏感、找出资产负债表的敏感项目，确定各敏感项目与销售收入的百分比关系；项目与销售收入的百分比关系； 2、单独预计非敏感项目的变化值；、单独预计非敏感项目的变化值； 3、分别计算预计资产负债表左右两方金额；、分别计算预计资产负债表左右两方金额； 4、确定需要外部筹资金额。、确定需要外部筹资金额。10（三）预测外部筹资需要量（三）预测外部筹资需要量 根据前面预计利润表和预计资产负债表数字，根据前面预计利润表和预计资产负债表数字，预测需要追加的外部筹资金额。预测需要追加的外部筹资金额。11二、回归分析预测法二、回归分析预测法 就是运用回归分析法（最小二乘法）原理对过就是运用回归分析法（最小二乘法）原理对过去若干期间销售收入（或销售量）及资金需用量的去若干期间销售收入（或销售量）及资金需用量的历史资料进行分析、计量后，确定反映销售收入与历史资料进行分析、计量后，确定反映销售收入与资金需用量之间的回归直线，并据以推算未来期间资金需用量之间的回归直线，并据以推算未来期间资金需用量的一种方法。资金需用量的一种方法。12基本模型：基本模型： yabx其中：其中： y表示资金需要量；表示资金需要量；a表示固定的资金需要量表示固定的资金需要量（固定成本）；（固定成本）；b表示单位变动资金需要量；表示单位变动资金需要量；x表示表示销售额。销售额。 a 、b利用最小二乘法原理确定。利用最小二乘法原理确定。 13第三节第三节 吸收直接投资吸收直接投资 一、资本金制度一、资本金制度 （一）资本金及其意义（一）资本金及其意义 所谓资本金，是指企业在工商行政管理部门登记所谓资本金，是指企业在工商行政管理部门登记的注册资金。的注册资金。 我国公司法为不同类型的公司规定了最低的我国公司法为不同类型的公司规定了最低的注册资金数额，即法定资本金。注册资金数额，即法定资本金。 注册资金必须高于这个最低数才能被获准开业。注册资金必须高于这个最低数才能被获准开业。14（二）资本金的筹集（二）资本金的筹集1 1筹集方式：货币方式和非货币方式筹集方式：货币方式和非货币方式2 2筹集期限：一次或分期筹集筹集期限：一次或分期筹集3 3资本金验证：聘请中介机构验资资本金验证：聘请中介机构验资4 4违约责任：公司章程中载明违约责任：公司章程中载明15 （三）资本金的管理（三）资本金的管理 所有者投入资本金后，一般不能抽回，但可以所有者投入资本金后，一般不能抽回，但可以依法转让。资本金的增加和减少属于公司的重大事依法转让。资本金的增加和减少属于公司的重大事项，需要按规定程序办理。项，需要按规定程序办理。 第一道防线：留存收益；第一道防线：留存收益； 第二道防线：资本公积金；第二道防线：资本公积金； 第三道防线：实收资本。第三道防线：实收资本。16 二、吸收直接投资二、吸收直接投资 （一）吸收直接投资的种类（一）吸收直接投资的种类 按出资人主体的不同，企业吸收直接投资包括四按出资人主体的不同，企业吸收直接投资包括四类：类： 1. 国家投资国家投资 2. 法人投资法人投资 3. 个人投资个人投资 4. 外商投资外商投资17 （二）（二） 吸收直接投资的出资方式吸收直接投资的出资方式 1. 现金出资现金出资 2. 实物出资实物出资 3. 工业产权出资工业产权出资 4. 场地使用权出资场地使用权出资18（三）吸收直接投资的程序（三）吸收直接投资的程序 企业吸收其他单位投资的一般程序是：企业吸收其他单位投资的一般程序是： 1. 确定吸收投资所需要的数量确定吸收投资所需要的数量 2. 寻找投资单位寻找投资单位 3. 协商投资数额和出资方式协商投资数额和出资方式 4. 签署投资协议签署投资协议 5. 取得资金来源取得资金来源19 （四）吸收直接投资评价（四）吸收直接投资评价 1. 优点优点 （1）能够提高企业的资信和筹资能力；）能够提高企业的资信和筹资能力； （2）能够直接获得所需的先进设备和技术，尽快形成）能够直接获得所需的先进设备和技术，尽快形成生产经营能力；生产经营能力； （3）财务风险较低。）财务风险较低。 2. 缺点缺点 （1）筹资成本高；）筹资成本高； （2）不利于产权交易；）不利于产权交易； （3）筹资规模有限。）筹资规模有限。20第四节第四节 普通股与优先股融资普通股与优先股融资 一、股票的特点与种类一、股票的特点与种类 （一）股票及其特点（一）股票及其特点 股份制企业的资本金称为股本，将股本划分成若股份制企业的资本金称为股本，将股本划分成若干等份，即股份。股份是抽象的，要通过具体的物化干等份，即股份。股份是抽象的，要通过具体的物化形式来表现，这就是股票，上市公司的股票已采用了形式来表现，这就是股票，上市公司的股票已采用了无纸化形式。购买股票的所有者称为股东，拥有发行无纸化形式。购买股票的所有者称为股东，拥有发行企业一定数量的股份。企业一定数量的股份。 股票作为一种所有权凭证，代表着对发行公司净股票作为一种所有权凭证，代表着对发行公司净资产的所有权。资产的所有权。21 股票具有以下特点：股票具有以下特点： 1 1永久性永久性 2 2流通性流通性 3 3风险性风险性 4 4参与性参与性22 （二）股票的种类（二）股票的种类 1按股东权利和义务的不同，股票可分为普通股按股东权利和义务的不同，股票可分为普通股和优先股和优先股 普通股是一种最常见、最重要、最基本的标准型普通股是一种最常见、最重要、最基本的标准型股票；优先股，也称特别股，是股份制企业发行的优股票；优先股，也称特别股，是股份制企业发行的优先于普通股股东分取经营收益和破产时剩余财产的股先于普通股股东分取经营收益和破产时剩余财产的股票。票。23 2按股票是否记名，可分为记名股票和无记按股票是否记名，可分为记名股票和无记名股票名股票 3按股票是否标明票面金额，可分为有面额按股票是否标明票面金额，可分为有面额股票和无面额股票股票和无面额股票 4. 按投资主体的不同，股票可分为国家股、按投资主体的不同，股票可分为国家股、法人股、个人股和外资股法人股、个人股和外资股 5. 按发行对象和上市地点，股票可分为按发行对象和上市地点，股票可分为A股、股、B股、股、H股和股和N股股24 二、股票的发行二、股票的发行 （一）股票发行的动机（一）股票发行的动机 1 1筹集资本筹集资本 2 2扩大影响扩大影响 3 3分散风险分散风险 4 4将资本公积金转化为资本金将资本公积金转化为资本金 5 5兼并与反兼并兼并与反兼并 6 6股票分割股票分割25 （二）股票发行的程序（二）股票发行的程序 参考有关法规参考有关法规 （三）股票发行的方式（三）股票发行的方式 1 1公开间接发行公开间接发行: : 公募发行公募发行 2 2不公开直接发行不公开直接发行: : 定向募集定向募集 26（四）股票推销方式（四）股票推销方式 1 1自销自销 2 2承销：包销和代销承销：包销和代销（五）股票发行价格（五）股票发行价格（1 1）平价发行）平价发行（2 2）溢价发行）溢价发行（3 3）折价发行）折价发行27 三、股票上市三、股票上市 股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，符股票上市是指股份有限公司公开发行的股票，符合规定条件，经过申请批准后在证券交易所作为交易合规定条件，经过申请批准后在证券交易所作为交易的对象。的对象。 经批准在证券交易所上市交易的股票，称为上市经批准在证券交易所上市交易的股票，称为上市股票，其股份有限公司称为上市公司。股票，其股份有限公司称为上市公司。28（一）股票上市的意义（一）股票上市的意义 筹集资本、树立企业良好形象等筹集资本、树立企业良好形象等（二）股票上市的程序与条件（二）股票上市的程序与条件 参考有关法规参考有关法规（三）股票上市的暂停与终止（三）股票上市的暂停与终止 STST股票、参考有关法规股票、参考有关法规29 四、普通股筹资评价四、普通股筹资评价 （一）普通股筹资的优点（一）普通股筹资的优点 1 1普通股筹资没有固定的股利负担普通股筹资没有固定的股利负担 ； 2 2普通股股本没有固定的到期日，无需偿还；普通股股本没有固定的到期日，无需偿还； 3 3利用普通股筹资的风险小；利用普通股筹资的风险小； 4 4发行普通股筹集自有资本能增强公司的信誉。发行普通股筹集自有资本能增强公司的信誉。30 （二）普通股筹资的缺点（二）普通股筹资的缺点 1. 1.资本成本较高；资本成本较高； 2. 2.可能导致公司控制权分散；可能导致公司控制权分散； 3. 3.传递消极信号。传递消极信号。31 五、优先股五、优先股 （一）优先股的特征（一）优先股的特征 优先股股票是指由股份有限公司发行的，在分配优先股股票是指由股份有限公司发行的，在分配公司收益和剩余财产方面比普通股股票具有优先权的公司收益和剩余财产方面比普通股股票具有优先权的股票。股票。 优先股常被看成是一种混合证券，介于股票与债优先股常被看成是一种混合证券，介于股票与债券之间的一种有价证券。券之间的一种有价证券。 32 （二）优先股的种类（二）优先股的种类 1按股息是否可以累积，可分为累积优先股与非按股息是否可以累积，可分为累积优先股与非累积优先股累积优先股 2按优先股能否参与剩余利润的分派和参与程按优先股能否参与剩余利润的分派和参与程度，可分为全部参与优先股、部分参与优先股和不参度，可分为全部参与优先股、部分参与优先股和不参与优先股与优先股 3可转换优先股、可赎回优先股、有投票权优先可转换优先股、可赎回优先股、有投票权优先股与股息率可调整优先股股与股息率可调整优先股33 （三）优先股筹资评价（三）优先股筹资评价 1优先股筹资的优点优先股筹资的优点 （1 1）优先股的股息率一般为固定比率，从而优）优先股的股息率一般为固定比率，从而优先先股筹资有财务杠杆作用。股筹资有财务杠杆作用。 （2 2）公司采用优先股筹资，可以避免固定的支付）公司采用优先股筹资，可以避免固定的支付负担。负担。 （3 3）优先股一般没有到期日，实际上可将优先股）优先股一般没有到期日，实际上可将优先股看成一种永久性负债，但不需要偿还本金。看成一种永久性负债，但不需要偿还本金。 （4 4）优先股股东也是公司的所有者，不能强迫公）优先股股东也是公司的所有者，不能强迫公司破产。司破产。34 2优先股筹资的缺点优先股筹资的缺点 （1）资本成本较高。）资本成本较高。 （2）由于优先股在股息分配、资产清算等方面拥）由于优先股在股息分配、资产清算等方面拥有优先权，使得普通股股东在公司经营不稳定时收益有优先权，使得普通股股东在公司经营不稳定时收益受到影响。受到影响。 （3）优先股筹资后对公司的限制较多。）优先股筹资后对公司的限制较多。35 六、留存收益筹资六、留存收益筹资 （一）收益分配与融资（一）收益分配与融资 企业将实现利润的一部分甚至全部留下来，被称企业将实现利润的一部分甚至全部留下来，被称为保留盈余或留存收益。为保留盈余或留存收益。 保留盈余的具体方式有：当期利润不分配、向股保留盈余的具体方式有：当期利润不分配、向股东送红股（即股票股利）、将盈利的一部分发放现金东送红股（即股票股利）、将盈利的一部分发放现金股利。股利。 保留盈余的实质是所有者向企业追加投资，因而保留盈余的实质是所有者向企业追加投资，因而对企业而言是一种融资活动。对企业而言是一种融资活动。 留存收益筹资在融资方式中绝非是配角。在企业留存收益筹资在融资方式中绝非是配角。在企业融资来源具有重要地位。融资来源具有重要地位。 36 （二）留存收益筹资评价（二）留存收益筹资评价 1留存收益筹资的留存收益筹资的优点优点 （1 1）留存收益筹资不发生取得成本。）留存收益筹资不发生取得成本。 （2 2）留存收益筹资可使企业的所有者获得税收上）留存收益筹资可使企业的所有者获得税收上的利益。的利益。 （3 3）留存收益筹资性质上属于主权融资，可以用）留存收益筹资性质上属于主权融资，可以用作偿债而为债权人提供保障，相应增强了企业的获取作偿债而为债权人提供保障，相应增强了企业的获取信用的能力。信用的能力。 37 2留存收益筹资的留存收益筹资的缺点缺点 留存收益筹资也有一些缺点，这些缺点使各企业留存收益筹资也有一些缺点，这些缺点使各企业都不期望长久地不支付股利。都不期望长久地不支付股利。 （1 1）保留盈余的数量常常会受到某些股东的限）保留盈余的数量常常会受到某些股东的限制。制。 （2 2）保留盈余过多，股利支付过少，可能会影响）保留盈余过多，股利支付过少，可能会影响到今后的外部融资。到今后的外部融资。 （3 3）保留盈余过多，股利支付过少，可能不利于）保留盈余过多，股利支付过少，可能不利于股票价格的上涨，影响企业在证券市场上的形象。股票价格的上涨，影响企业在证券市场上的形象。38 七、认股权证七、认股权证 （一）认股权证的概念（一）认股权证的概念 认股权证是由股份公司发行的，能够按特定的价认股权证是由股份公司发行的，能够按特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。凭证。 认股权证的基本要素。认股权证的基本要素。 （1 1）认购数量）认购数量 （2 2）认购价格）认购价格 （3 3）认股期限）认股期限 （4 4）赎回条款）赎回条款39 （二）认股权证的发行方式（二）认股权证的发行方式 最常用的方式是认股权证在发行债券或优先股之后最常用的方式是认股权证在发行债券或优先股之后发行，也可单独发行。发行，也可单独发行。 40 （三）认股权证的价值（三）认股权证的价值 1理论价值理论价值 认股权证有理论价值与实际价值之分。其理论认股权证有理论价值与实际价值之分。其理论价值可用下式计算：价值可用下式计算： 理论价值理论价值 （普通股市价执行价格）（普通股市价执行价格） 认股权证一权所能认购的普通股股数认股权证一权所能认购的普通股股数41 2实际价值实际价值 认股权证在证券市场上的市场价格或售价称为认认股权证在证券市场上的市场价格或售价称为认股权证的实际价值。股权证的实际价值。 一般来说，认股权证的实际价值高于其理论价一般来说，认股权证的实际价值高于其理论价值，理论价值是出售认股权证的最低限。值，理论价值是出售认股权证的最低限。 （四）认股权证筹资的评价（四）认股权证筹资的评价 认股权证具有期权的性质。认股权证具有期权的性质。 42第五节第五节 债务资本的筹集债务资本的筹集 一、短期负债筹资一、短期负债筹资（一）商业信用（一）商业信用 1. 应付账款应付账款 2. 应付票据应付票据 3. 预收账款预收账款（二）短期银行借款（二）短期银行借款 1. 担保贷款担保贷款 2. 无担保贷款无担保贷款43二、长期借筹资二、长期借筹资 （一）长期借款及分类（一）长期借款及分类 长期借款是指企业根据借款合同向银行等金融机构或其长期借款是指企业根据借款合同向银行等金融机构或其他单位借入的期限在一年以上的各种借款。他单位借入的期限在一年以上的各种借款。 长期借款主要用于购建固定资产和满足流动资金占用的长期借款主要用于购建固定资产和满足流动资金占用的需要。需要。44 长期借款按不同的分类标准，可作如下分类：长期借款按不同的分类标准，可作如下分类： （1 1）按用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、）按用途，分为固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等等。科技开发和新产品试制借款等等。 （2 2）按提供贷款机构，分为政策性银行贷款、商业性银）按提供贷款机构，分为政策性银行贷款、商业性银行贷款、保险公司贷款等等。行贷款、保险公司贷款等等。 （3 3）按有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。信用贷款）按有无担保，分为信用贷款和抵押贷款。信用贷款指不需企业提供抵押品，仅凭其信用或担保人信誉而发放的指不需企业提供抵押品，仅凭其信用或担保人信誉而发放的贷款。抵押贷款指要求企业以抵押品作为担保的贷款，长期贷款。抵押贷款指要求企业以抵押品作为担保的贷款，长期贷款的抵押品，常常是房屋、建筑物、机器设备、股票、债贷款的抵押品，常常是房屋、建筑物、机器设备、股票、债券等。券等。45（二）长期借款的程序（二）长期借款的程序 1.1.企业提出申请企业提出申请 2. 2.银行审批银行审批 3. 3.签订借款合同签订借款合同 4. 4.企业取得借款企业取得借款 5. 5.企业偿还借款企业偿还借款46（三）长期借款偿还方式（三）长期借款偿还方式 企业应按借款合同的规定按期付息还本。企业偿还贷款企业应按借款合同的规定按期付息还本。企业偿还贷款的方式通常有三种：的方式通常有三种： 1. 1.到期日一次偿还。在这种方式下，还款集中，借款企到期日一次偿还。在这种方式下，还款集中，借款企业需于贷款到期日前做好准备，以保证全部清偿到期贷款；业需于贷款到期日前做好准备，以保证全部清偿到期贷款； 2. 2.定期偿还相等份额的本金。即在到期日之前定期（如定期偿还相等份额的本金。即在到期日之前定期（如每一年或二年）偿还相同的金额，至贷款到期日还清全部本每一年或二年）偿还相同的金额，至贷款到期日还清全部本金；金； 3. 3.分批偿还。每批金额不等，便于企业灵活安排。分批偿还。每批金额不等，便于企业灵活安排。47（四）长期借款的优缺点（四）长期借款的优缺点 优点优点: （1 1）筹资速度快；）筹资速度快； （2 2）借款成本较低；）借款成本较低； （3 3）借款的弹性好；）借款的弹性好； （4 4）可发挥财务杠杆效应。）可发挥财务杠杆效应。48 缺点缺点: （1 1）财务风险大；）财务风险大； （2 2）限制条款较多；）限制条款较多； （3 3）筹资数额有限。）筹资数额有限。49三、长期债券筹资三、长期债券筹资 （一）公司债券的及其特征（一）公司债券的及其特征 长期债券通常又称为公司债券，是指公司依照长期债券通常又称为公司债券，是指公司依照法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价法定程序发行的、约定在一定期限还本付息的有价证券。公司债券具有以下特点：证券。公司债券具有以下特点： 1. 1.流动性流动性。债券可以在市场上出售转化为货。债券可以在市场上出售转化为货币，可转换债券可以转换为企业股票。币，可转换债券可以转换为企业股票。 2. 2.偿还性偿还性。企业发行债券要规定期限、利率，。企业发行债券要规定期限、利率，债券到期必须还本付息。债券到期必须还本付息。50 3. 3.安全性安全性。企业债券可以在普通股和优先股之。企业债券可以在普通股和优先股之前偿付本金和固定利息，风险较小。前偿付本金和固定利息，风险较小。 4. 4.非参与性非参与性。企业发行债券一般不涉及企业资。企业发行债券一般不涉及企业资产的所有权、经营权，债券持有者不得参与企业经产的所有权、经营权，债券持有者不得参与企业经营，不享有企业利润增长的分配权。营，不享有企业利润增长的分配权。51( (二二) )公司债券的种类公司债券的种类 企业债券有很多形式，主要有以下分类：企业债券有很多形式，主要有以下分类： 1. 1.按债券上是否记名，可分为记名债券和不记按债券上是否记名，可分为记名债券和不记名债券。记名债券是在券面上记载有持有者姓名的名债券。记名债券是在券面上记载有持有者姓名的债券。这种债券的本息只付给被记名人，记名债券债券。这种债券的本息只付给被记名人，记名债券一般是在企业内部发行的带有优惠条件的债券。不一般是在企业内部发行的带有优惠条件的债券。不记名债券是指在券面上不载明持有人的姓名，还本记名债券是指在券面上不载明持有人的姓名，还本付息以债券为凭。付息以债券为凭。 52 2. 2.按有无抵押或担保，分为抵押债券和信用债按有无抵押或担保，分为抵押债券和信用债券。抵押债券是指有指定的财产作为担保物的债券。抵押债券是指有指定的财产作为担保物的债券，当企业不能还本付息时，可将这些抵押品变卖券，当企业不能还本付息时，可将这些抵押品变卖偿还；信用债券是指无特定的抵押品，完全靠企业偿还；信用债券是指无特定的抵押品，完全靠企业良好的声誉和资金收益情况而发行的债券。良好的声誉和资金收益情况而发行的债券。53 3. 3.按偿还方式，可分为一次偿还债券和分次偿按偿还方式，可分为一次偿还债券和分次偿还债券。一次偿还债券是指发行企业于债券到期日还债券。一次偿还债券是指发行企业于债券到期日一次偿还全部本息；分次偿还债券是指对所发行的一次偿还全部本息；分次偿还债券是指对所发行的债券设计分批到期偿还，或者是对同一债券的本息债券设计分批到期偿还，或者是对同一债券的本息分期偿还，于债券到期全部还清本息。分期偿还，于债券到期全部还清本息。 4. 4.券按利率情况，可分为固定利率债券和浮动券按利率情况，可分为固定利率债券和浮动利率债券。固定利率债券的利率在发行债券时业已利率债券。固定利率债券的利率在发行债券时业已确定并载于债券票面；浮动利率债券的利率水平在确定并载于债券票面；浮动利率债券的利率水平在债券发行之初不固定，而是根据有关利率等加以确债券发行之初不固定，而是根据有关利率等加以确定。定。 54 此外，按能否转换为公司股票，分为可转换债此外，按能否转换为公司股票，分为可转换债券和不可转换债券；按能否上市，分为上市债券和券和不可转换债券；按能否上市，分为上市债券和非上市债券；按是否参与公司盈余分配，分为参加非上市债券；按是否参与公司盈余分配，分为参加公司债券和不参加公司债券，等等。公司债券和不参加公司债券，等等。553. 债券的基本要素债券的基本要素 发行额度；发行额度； 偿还期限；偿还期限； 票面利率；票面利率； 付息方式；付息方式； 发行价格；发行价格； 偿还方式；偿还方式； 信用评级。信用评级。56（三）（三） 债券发行条件、方式债券发行条件、方式 具体参见公司法、证券法等具体参见公司法、证券法等57（四）债券发行价格（四）债券发行价格 债券发行价格主要取决于债券票面利率与市场债券发行价格主要取决于债券票面利率与市场利率的对比。利率的对比。 债券发行价格主要由两部分组成：债券利息债券发行价格主要由两部分组成：债券利息（有时简称债息）的年金现值、到期本金的复利现（有时简称债息）的年金现值、到期本金的复利现值。值。 溢价发行：票面利率大于市场利率；溢价发行：票面利率大于市场利率； 平价发行：票面利率等于市场利率；平价发行：票面利率等于市场利率； 折价发行：票面利率小于市场利率。折价发行：票面利率小于市场利率。58 【例】时光公司拟发行面额【例】时光公司拟发行面额10001000元，票面利率元，票面利率8%8%，期限，期限1010年的债券，每年年末付息一次，假设市年的债券，每年年末付息一次，假设市场同期利率为场同期利率为7%7%。该债券的发行价格为：。该债券的发行价格为： 债券发行价格债券发行价格=10008%=10008%年金现值系数（年金现值系数（n=10n=10，i=7%i=7%）+1000+1000复利现值系数（复利现值系数（n=10,i=7%n=10,i=7%） =807.0236+10000.5083=1071.19( =807.0236+10000.5083=1071.19(元元) )59（五）债券等级评定（五）债券等级评定 债券等级对公司和投资人都非常重要。债券等级对公司和投资人都非常重要。 首先，债券等级是其风险的指标，因此，债券首先，债券等级是其风险的指标，因此，债券等级的高低直接影响到债券的利率及公司负债的成等级的高低直接影响到债券的利率及公司负债的成本；本； 其次，大部分债券的投资者是机构投资人而非其次，大部分债券的投资者是机构投资人而非个人投资者，这些机构为避免较大的投资风险，只个人投资者，这些机构为避免较大的投资风险，只购买较高等级的债券。购买较高等级的债券。 因此，如果公司债券趺落到因此，如果公司债券趺落到BBBBBB以下，推销新债以下，推销新债券将十分困难。券将十分困难。60 尽管债券等级的评定加入了许多主观的判断，尽管债券等级的评定加入了许多主观的判断，但债券等级的评定仍然是基于被评公司的一些基本但债券等级的评定仍然是基于被评公司的一些基本资料来分析的，从质和量两方面来判断，主要考察资料来分析的，从质和量两方面来判断，主要考察的因素有：负债比率，偿债能力指标，抵押条款，的因素有：负债比率，偿债能力指标，抵押条款，保证条款，偿债基金，到期期限，和发行债券公司保证条款，偿债基金，到期期限，和发行债券公司销售与盈余的稳定性等。销售与盈余的稳定性等。 债券评级机构在评定债券等级时，要考虑种种债券评级机构在评定债券等级时，要考虑种种因素，包括收益稳定性、利息保证金、资产保护措因素，包括收益稳定性、利息保证金、资产保护措施、财务灵活性、发行者所属的行业、竞争地位以施、财务灵活性、发行者所属的行业、竞争地位以及无形资产评定。及无形资产评定。61 国际上流行的债券等级是三等九级。国际上流行的债券等级是三等九级。 AAA: AAA: 质量最好，风险程度最小，本金和利息质量最好，风险程度最小，本金和利息的偿付是有保证的。的偿付是有保证的。 AA: AA: 与与AAAAAA级债券一样，都属于上等债券。保护级债券一样，都属于上等债券。保护程度不及程度不及AAAAAA级强，而且其中的某些因素可能使其远级强，而且其中的某些因素可能使其远期风险略大于期风险略大于AAAAAA。 A : A : 债券具有有利的投资特性，属于中上等债债券具有有利的投资特性，属于中上等债券，但未来易受风险影响。券，但未来易受风险影响。62 BBB:BBB:属于中等级债券。支付利息以及担保偿还本金的保属于中等级债券。支付利息以及担保偿还本金的保护措施在近期内看来还算适当，但远期的保护性因素就不太护措施在近期内看来还算适当，但远期的保护性因素就不太可靠。可靠。 BB: BB:这种债券担保偿付利息、本金的措施似乎还可以，这种债券担保偿付利息、本金的措施似乎还可以，但有其他不确定因素，前景难测。但有其他不确定因素，前景难测。 B: B: 一般缺乏合乎需要的投资特点；支付保证可能小。一般缺乏合乎需要的投资特点；支付保证可能小。 CCC: CCC:属于低等级债券，本金和利息的支付会延迟，甚至属于低等级债券，本金和利息的支付会延迟，甚至还有危及支付本金的因素。还有危及支付本金的因素。 CC: CC:是一种投机性很大的债券，推迟偿付本金的情况时是一种投机性很大的债券，推迟偿付本金的情况时常发生，或者还有其他明显的问题。常发生，或者还有其他明显的问题。 C: C:是最次的债券。从实际投资需求看，这种债券前途黯是最次的债券。从实际投资需求看，这种债券前途黯淡。淡。63（六）公司债券筹资的优缺点（六）公司债券筹资的优缺点 优点：优点： （1 1）筹资成本较低。债券筹资的成本往往低于）筹资成本较低。债券筹资的成本往往低于股票筹资的成本，主要因为债券利息在税前支付，股票筹资的成本，主要因为债券利息在税前支付，而股票股利在税后支付；而股票股利在税后支付； （2 2）保障控制权。由于债权入无权参与企业管）保障控制权。由于债权入无权参与企业管理决策，所以债券筹资不会导致企业所有者对控制理决策，所以债券筹资不会导致企业所有者对控制权的部分丧失。权的部分丧失。 （3 3）获得财务杠杆效应。发行债券筹集的资金）获得财务杠杆效应。发行债券筹集的资金属于债务资金，能够为企业带来财务杠杆效应。属于债务资金，能够为企业带来财务杠杆效应。64 缺点：缺点： （1 1）财务风险高。债券有固定的到期日，到期）财务风险高。债券有固定的到期日，到期需还本付息，倘若企业经营欠佳，还本付息无异于需还本付息，倘若企业经营欠佳，还本付息无异于釜底抽薪，加重企业的财务负担釜底抽薪，加重企业的财务负担. . （2 2）发行债券规定比较严格，发行数量受到限）发行债券规定比较严格，发行数量受到限制。国家规定，企业发行企业债券的总面额不超过制。国家规定，企业发行企业债券的总面额不超过净资产额净资产额40%40%。65四、租赁筹资四、租赁筹资 1. 1. 租赁的种类与特点租赁的种类与特点 租赁是指承租人为使用资产，连续支付租金给出租人的租赁是指承租人为使用资产，连续支付租金给出租人的一种不可取消的契约承诺。租赁一般可分为经营租赁和融资一种不可取消的契约承诺。租赁一般可分为经营租赁和融资租赁两种。租赁两种。 （1 1）经营租赁）经营租赁 经营租赁又称营业租赁或使用租赁，其基本特点在于：经营租赁又称营业租赁或使用租赁，其基本特点在于： A. A.租赁期限较短，租金较低，风险小；租赁期限较短，租金较低，风险小； B. B.在合理的限制条件下，承租人有权在租赁期间提前解在合理的限制条件下，承租人有权在租赁期间提前解除租约；除租约； C. C.租赁期满后，租赁资产由出租人收回并继续出租；租赁期满后，租赁资产由出租人收回并继续出租； D. D.出租人负责租赁资产的维修、保养和管理。此时，与出租人负责租赁资产的维修、保养和管理。此时，与租赁资产所有权有关的风险和报酬归属于出租人。租赁资产所有权有关的风险和报酬归属于出租人。66（2 2）融资租赁）融资租赁 融资租赁又称财务租赁或金融租赁，其基本特融资租赁又称财务租赁或金融租赁，其基本特点在于：点在于： A. A.交易涉及三方。融资租赁交易涉及到出租交易涉及三方。融资租赁交易涉及到出租方、承租方和供货方，承租方与出租方是租赁关方、承租方和供货方，承租方与出租方是租赁关系，出租方与供货方是买卖关系，承租方与供货方系，出租方与供货方是买卖关系，承租方与供货方存在选货与技术服务的关系。存在选货与技术服务的关系。 B. B.租赁期限比较长。根据美国会计准则的规租赁期限比较长。根据美国会计准则的规定，租赁期只有超过资产经济寿命期的定，租赁期只有超过资产经济寿命期的7575，才能，才能称为融资租赁。称为融资租赁。 C. C.租赁合同不能因一方提出要求而随意撤消；租赁合同不能因一方提出要求而随意撤消；67 D. D.租赁期满后，租赁资产的所有权归承租人或者由承租赁期满后，租赁资产的所有权归承租人或者由承租人拥有优先选择权租人拥有优先选择权( (即有权选择是降低租金续租、还是退即有权选择是降低租金续租、还是退还出租人、还是按远远低于租赁资产公平市价的价格购还出租人、还是按远远低于租赁资产公平市价的价格购进进) )； E. E.租赁资产的维修、保养和管理由承租人负责；租赁资产的维修、保养和管理由承租人负责； F. F.承租人负责对租赁资产及其供应商进行选择，并负责承租人负责对租赁资产及其供应商进行选择，并负责租赁资产的检验等相关事宜；出租人负责出资购买承租人所租赁资产的检验等相关事宜；出租人负责出资购买承租人所需要的资产，并租赁给承租人。此时，与租赁资产所有权有需要的资产，并租赁给承租人。此时，与租赁资产所有权有关的风险和报酬归属于承租人。出租人几乎可以通过一次租关的风险和报酬归属于承租人。出租人几乎可以通过一次租赁就足以弥补租赁资产的成本并获取正常收益，而承租人则赁就足以弥补租赁资产的成本并获取正常收益，而承租人则实际上是以租金的形式分期付款购买了所需要的资产。实际上是以租金的形式分期付款购买了所需要的资产。682融资租赁与经营租赁的区别融资租赁与经营租赁的区别 （1 1）目的不同。融资租赁是承租人筹集长期性债务资）目的不同。融资租赁是承租人筹集长期性债务资本的重要形式，而经营租赁则是承租人为了获取资产的短期本的重要形式，而经营租赁则是承租人为了获取资产的短期使用权，以及出租人提供的专门技术服务。使用权，以及出租人提供的专门技术服务。 （2 2）租赁期限不同。融资租赁合同不能被撤消，是长期）租赁期限不同。融资租赁合同不能被撤消，是长期性的，而经营租赁是短期性的，合同可提前解除。性的，而经营租赁是短期性的，合同可提前解除。 （3 3）出租方与承租方承担的责任不同。融资租赁的承租）出租方与承租方承担的责任不同。融资租赁的承租人必须负责资产的维修、保养、保险，并承担过时风险，经人必须负责资产的维修、保养、保险，并承担过时风险，经营租赁的承租人则不承担这些责任。营租赁的承租人则不承担这些责任。 （4 4）租赁期满后对资产的处置不同。融资租赁资产在租）租赁期满后对资产的处置不同。融资租赁资产在租赁期满后可按租赁合同约定的方式处置资产，承租人可退回赁期满后可按租赁合同约定的方式处置资产，承租人可退回资产，也可按较低租金续租或者作价买下。资产，也可按较低租金续租或者作价买下。694. 4. 对租赁融资的评价对租赁融资的评价 （1 1）租赁融资的优点）租赁融资的优点 A. A. 增加了公司筹资的灵活性。租赁融资可以避免长期增加了公司筹资的灵活性。租赁融资可以避免长期借款筹资所附加的多种限制性条件，从而为公司经营活动提借款筹资所附加的多种限制性条件，从而为公司经营活动提供了更大的弹性空间。此外，租赁是筹资与购买设备并行，供了更大的弹性空间。此外，租赁是筹资与购买设备并行，比举比举 债购置设备速度更快、也更加灵活；并且，租赁尤其债购置设备速度更快、也更加灵活；并且，租赁尤其是经营性租赁可以既不构成负债也不改变公司的资本结构，是经营性租赁可以既不构成负债也不改变公司的资本结构，从而维持了公司未来的借款能力。从而维持了公司未来的借款能力。70 B. B.避免设备陈旧过时的风险。随着现代科学技避免设备陈旧过时的风险。随着现代科学技术的不断进步，设备陈旧过时的风险很高，而多数术的不断进步，设备陈旧过时的风险很高，而多数租赁协议规定此种风险主要由出租人承担，承租公租赁协议规定此种风险主要由出租人承担，承租公司可因此而部分避免这种风险。司可因此而部分避免这种风险。 C. C.全部租金通常在整个租期内分散支付，可适全部租金通常在整个租期内分散支付，可适当减低公司不能偿付的危险。当减低公司不能偿付的危险。 D. D.租金费用可在所得税前扣除，承租公司可享租金费用可在所得税前扣除，承租公司可享受税收上的优惠。受税收上的优惠。71 （2 2）租赁融资的不足）租赁融资的不足 A. A.租金高。尽管租赁没有明显的利息成本，但租金高。尽管租赁没有明显的利息成本，但出租人所获报酬必定隐含于其租金中。一般而言，出租人所获报酬必定隐含于其租金中。一般而言，许多租赁的租金（包括其隐含报酬）要高于债券利许多租赁的租金（包括其隐含报酬）要高于债券利息，其租金总额通常要高于设备价值的息，其租金总额通常要高于设备价值的30%30%左右。左右。 B. B.丧失资产残值。租赁期满，除非承租购买该丧失资产残值。租赁期满，除非承租购买该资产，否则其残值一般归出租人享有，这也是承租资产，否则其残值一般归出租人享有，这也是承租公司的一种机会损失。公司的一种机会损失。 C. C.难以改良资产，未经出租人同意，承租人不难以改良资产，未经出租人同意，承租人不得擅自对租赁资产加以改良。得擅自对租赁资产加以改良。72本章小结企业筹资的动机；企业筹资的动机；资金需要量的预测：预计资产负债表法、回归分资金需要量的预测：预计资产负债表法、回归分析法；析法；权益资本筹集：吸收直接投资、普通股和优先股、权益资本筹集：吸收直接投资、普通股和优先股、留存收益；留存收益；债务资本筹集：长期借款、长期债券；债务资本筹集：长期借款、长期债券；73 谢谢大家！74