2020 年 02 月 19 日内容目录一、射频领域两个核心矛盾 .41.1 射频：国产替代深水区.51.2 射频龙头扩产陆续启动，中期供需预计紧张.81.3 射频前端：5G 必争之地，量价齐升.91.3.1 射频前端模组化趋势驱动 SiP/AiP.121.4 5G 时代来临，化合物前景广阔 .13二、射频相关公司.152.1 三安光电：全工艺平台布局，持续加码化合物半导体.152.2 卓胜微：进击的射频龙头，从 LNA、Switch 向 SAW/分级模组拓展 .162.3 天和防务/成都通量：环形器之外，射频芯片有望加速放量.172.4 麦捷科技：切入 SAW 滤波器赛道.182.5 和而泰/铖昌科技：布局毫米波已久，有望率先产业化 .19风险提示 .20图表目录图表 1：5G 时射频前端的变化 .4图表 2：射频市场龙头分布情况 .5图表 3：射频领域全球主要参与者情况（已上市公司） .5图表 4：中国 SAW 滤波器自产量及需求量对比（亿只） .6图表 5：中国 SAW 滤波器市场规模预测（亿元） .6图表 6：SAW 滤波器厂商市占率情况.7图表 7：稳懋单月营收情况（百万美元） .8图表 8：稳懋季度盈利情况 .8图表 9：稳懋率先开启新一轮资本开支 .8图表 10：智能手机通信系统结构示意图.9图表 11：射频前端模组占比拆分.9图表 12：移动通讯技术的变革路线图.9图表 13：不同通讯网络下射频前端价值量比较（美元） .10图表 14：LTE 及 5G 对于射频器件的需求(单位：个).10图表 15：最新 5G 手机射频前端框图.10图表 16：5G 手机天线方案设计，QORVO.10图表 17：全球射频前端市场规模预测（亿美元） .11图表 18：典型射频方案器件比较.11图表 19：全球射频开关销售收入（亿美元）.12图表 20：射频低噪声放大器收入（亿美元）.12图表 21：5G 手机射频前端模组化趋势 .13图表 22：村田 PAMiD.13图表 23：GaN 较 GaAs 大幅减少体积 .13图表 24：氮化镓射频器件下游结构 .14图表 25：氮化镓射频器件市场结构（百万美元，2019 至 2023 年为 Yol e 预测值） .14图表 26：射频器件市场结构（2019 至 2025 年为 Yole 预测值）.14P.2请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日图表 27：三安集成全面布局化合物制造工艺平台 .15图表 28：LTE 及 5G 对于射频器件的需求.16图表 29：智能手机单机所用滤波器价值量（美元）.17图表 30：全球滤波器市场规模测算（2023 年数据为预测值） .17图表 31：麦捷科技于 2016 年非公开定增投资用途（万元）.18图表 32：募集资金对于 SAW 的投资及产能规划.18图表 33：SAW 滤波器在手机内价值量变化及其 CAGR .19图表 34：一个典型的相控阵雷达系统.19P.3请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日一、射频领域两个核心矛盾2020 年，我们认为射频领域重点关注两个核心矛盾：1、5G 基站建设、5G 手机、5G CPE 设备等放量带来的需求大幅提升与目前有限产能的矛盾；2、中高端国产化迫切需求与现有国产厂家亟待提升的矛盾；图表 1：5G 时射频前端的变化资料来源：爱集微，国盛证券研究所我们认为随着后续正常复工、换机潮开启，2020 年起射频行业有望迎来量价齐升，部分产品不排除出现涨价。同时由于目前射频赛道是国产化深水区，以华为为代表的龙头企业产业转移需求迫切，有望孕育出一批快速发展的优质射频公司！P.4请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日1.1 射频：国产替代深水区在整个射频前端芯片/模组的产业链中，中国在其中的参与程度目前仍然很低。目前全球前五大射频厂商分别是：Murata（IDM）、Skyworks（IDM）、Qorvo（IDM） 、Broadcom/Avago（Fabless，除滤波器外）、Qualcomm/TDK Epcos（Fab les s）；主流的射频芯片代工厂包括稳懋（中国台湾）、global foundry、towerjazz 等。图表 2：射频市场龙头分布情况资 料 来源：Yolo Development，国盛证券研究所图表 3：射频领域全球主要参与者情况（已上市公司）18 年 度 收入情 况序公 司 名 称国 家公 司 简 介技 术 水 平射 频 前号总收入端 芯 片产 品Broadcom 提供无线嵌入式解决方案和射频组件 产品，包括全 套射频 前端产 品。Broadcom 在射频前端领域的布局较久，在射频前端模块和射频滤波器方面的实力较强，其 BAW 滤波器技术与 Qorvo 共同占据 BAW 滤波器市场。Avago 收购 Broadcom后沿用了后者的名称。该公司设计、研发和销售模拟和数字芯片方案Broadcom208.4864.901美国美国博 通亿美元亿美元该公司提供无线集成电路解决方案及放大器、公司为领先的射频产品提供商，在 SAW 滤波Skyworks38.6838.68器、射频功率放大器、射频开关等产品上都有23思 佳 讯衰减器、前端模块等产 完善的产品覆盖，并在将芯片集成为模组的方 亿美元亿美元品面有较强能力。该公司为手机、基础设Qorvo 在射频产品领域提供商中占据领导地29.7421.81Qorvo美国 施、航天国防领域提供 位，随着 4GLT E 等相关的高性能产品的广泛使核心技术及射频解决方 用，将在未来持续快速增长。Qorvo 着重定位亿美元亿美元P.5请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日案于高端射频滤波器产品，凭借其 BAW 滤波器技术与 Broadcom 共同占据 BAW 市场。主营电子元器件及多功 Murata 提供包括射频滤波器、射频开关等各种能高密度模块的设计和 射频前端芯片，其 SAW 射频滤波器方面技术领Murata129.4237.2645日本德国制造。14 年收购先，面向全球客户在不同地区通信制式从 2G村 田亿美元亿美元Peregrine 半导体公司， 升级到 3G，或 3G 升级到 4G/LTE 的过程中，拓展射频前端业务有较大的市场机会。在射频前端芯片的工艺方面具备领先优势，其硅基氮化镓芯片可支持 5G 等新一代通信制式信号。18 年 Cree 公司完成了对 Infineon 下属射频功率业务与 Cree 下属 Wolfspeed 的整合，成为射频功率组件供应商业界的领先者。产品包括面向射频连接和移动电话以及无线网络基础设施等的芯片和芯片解决方案Infineon75.99-英 飞 凌亿欧元提供射频产品组合，涵盖射频相关产品、电源 NXP 是功率放大器的第一大供应商，经历并参与了移动通信制式的逐步发展。NX P管理、微处理器器件、94.076荷兰恩 智 浦模拟信号、混合信号和 NXP 长期跟踪 GaN 技术发展，从工艺到设计、 亿美元数字信号处理解决方案等，应用于多方市场等封装、制造，都有着完善的技术储备。资料来源：卓胜微招股说明书，国盛证券研究所同样从一些细分领域上来看，例如用在消费电子端为主的 SAW 滤波器，需求量与国产量相差甚远。根据智研资讯的数据统计，我们可以看到中国自 2014 年开始对于 SAW 的需求持续上涨，然而国产 S AW 的产量长期以来都只是需求量的不及 10%。再看到中国SAW 的市场规模，同样根据预测，在 2019 年 SAW 的市场规模将会达到 161 亿元，而在 2020 年将会达到 171 亿元，增速为 6.2%。图表 4：中国 SAW 滤波器自产量及需求量对比（亿只）图表 5：中国 SAW 滤波器市场规模预测（亿元）产量需求量市场规模YoY18035%30%25%20%15%10%5%2001801601401201008016014012010080606040402020000%2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E资料来源：智研资讯，国盛证券研究所资料来源：智研资讯，国盛证券研究所虽然在近年逐步有着内资优秀厂商切入滤波器赛道，但是从总量上而言我们仍然难以在全球的巨大市场中 看到内资厂商的身影 。根据 Nav ian 和多方数据的统计，目前全球主要的 SAW 厂商主要为日本 Murata（47%） 、TD K（21%）、以及太阳诱电（14%），这三家即占到了全球约 82%的市场份额。P.6请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日图表 6：SAW 滤波器厂商市占率情况SAW滤波器全球市占率情况4%5%9%MurataTDK14%太阳诱电SkywordsQorvo21%47%其他资 料 来源：Navian，华经，国盛证券研究所P.7请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日1.2 射频龙头扩产陆续启动，中期供需预计紧张我们对行业代工龙头稳懋跟踪来看，2019 年受益于非 A 供应链崛起，19 年 8 月份以来单月营收占比持续维持高速增长（同比增速均高于 55%），季度盈利亦大幅提升。图表 7：稳懋单月营收情况（百万美元）图表 8：稳懋季度盈利情况资料来源：稳懋，国盛证券研究所资料来源：稳懋，国盛证券研究所稳懋率先开启新一 轮资本开支，但是考虑 A 系射频代工产能从美国本土向亚洲地区外溢、同时考虑射频芯片核心材料 RF-SOI 硅片供需格局，我们预 计射频整体中期供给增加有限，2020 年大概率会出现供需紧张情况。图表 9：稳懋率先开启新一轮资本开支资料来源：稳懋，国盛证券研究所P.8请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日1.3 射频前端：5G 必争之地，量价齐升射频前端芯片包括射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、双工器、射频滤波器等芯片。射频开关用于实现射频信号接收与发射的切换、不同频段间的切换；射频低噪声放大器用于实现接收通道的射频信号放大；射频功率放大器用于实现发射通道的射频信号放大；射频滤波器用于保留特定频段内的信号，而将特定频段外的信号滤除；双工器用于将发射和接收信号的隔离，保证接收和发射在共用同一天线下能正常工作。图表 10：智能手机通信系统结构示意图图表 11：射频前端模组占比拆分54%滤波器PALNASwitch3%天线调谐器7%2%34%资 料 来源：GlobalRadio Frequency Front-end Module Market ResearchReport 2019，国盛证券研究所资料来源：卓胜微招股说明书、国盛证券研究所射频前端芯片市场规模主要受移动终端需求的驱动。近年来，随着移动终端功能的逐渐完善，手机、平板电脑等移动终端的出货量保持稳定。而移动数据传输量和传输速度的不断提高主要依赖于移动通讯技术的变革，及其配套的射频前端芯片的性能的不断提高。在过去的十年间，通信行业经历了从 2G 到 3G 再到 4 G（FDD-LTE/TD-LTE）两次重大产业升级。在 4G 普及的过程中，全网通等功能在高端智能手机中得到广泛应用，体现了智能手机兼容不同通信制式的能力。图表 12：移动通讯技术的变革路线图资料来源：招股说明书、GlobalRadio Frequency Front-end Module Market Research Report 2017、国盛证券研究所为了提高智能手机对不同通信制式兼容的能力，4G 方案的射频前端芯片数量相比 2G 方案和 3G 方案有了明显的增长，单个智能手机中射频前端芯片的整体价值也不断提高。根据 Yo le Development 的统计，2G 制式智能手机中射频前端芯片的价值小于 1 美元，3G 制式智能手机中大幅上升到 3.5 美元，支持区域性 4G 制式的智能手机和高端 LTEP.9请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日智能手机中射频前端的价值量也从 510 美元不等，是 2G 制式智能手机中射频前端芯片的超过了 10 倍。因此，在 4G 制式智能手机不断渗透的背景下，射频前端芯片行业的市场规模将持续快速增长。图表 13：不同通讯网络下射频前端价值量比较（美元）射 频 前 端 价 值 量详 细2G3G40（预测）频段更拉高至 6GHz 及毫米波段，更多射频元件以及更多高价值量的射频元件。资 料 来源：GlobalRadio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，国盛证券研究所随着 5G 商业化的逐步临近，现在已经形成的初步共识认为，5G 标准下现有的移动通信、物联网通信标准将进行统一，因此未来在统一标准下射频前端芯片产品的应用领域会被进一步放大。同时，5G 下单个智能手机的射频前端芯片价值亦将继续上升。图表 14：LTE 及 5G对于射频器件的需求(单位：个)典 型 射 频 方 案 器 件 比 较PA 通 路 数 量LTE Cat 4LTE Cat 65G NR105359L NA 通 路 数 量天 线 数 目13247滤 波 器 总 数 目244857资 料 来源：GlobalRadio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，国盛证券研究所另外一个方面则是由于 5G 时代还需要额外的天线调节器来做天线隔离，这主要是因为频谱的翻倍，驱使去使用更多的天线来做覆盖而引起的。这样的需求也推动了天线阵列、MIMO 的诞生，给射频前端提出新的需求。MIMO 技术的应用普及为天线带来巨大增量市场。预计到 2020 年，MIMO 64x8 将成为标准配臵，即基站端采用 64 根天线，手机采用 8 根天线。图表 15：最新 5G 手机射频前端框图图表 16：5G 手机天线方案设计，QORVO资 料 来源：Qorvo，国盛证券研究所资 料 来源：Qorvo，国盛证券研究所P.10请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日根据 Global Rad io Frequency Front-end Module Market Research Report 2019 报告中的统计，从2011年至2018年全球射频前端市场规模以年复合增长率13.10%的速度增长，2018 年达 149.10 亿美元。受到 5G 网络商业化建设的影响，自 2020 年起，全球射频前端市场将迎来快速增长。2018 年至 2023 年全球射频前端市场规模预计将以年复合增长率 16.00%持续高速增长，2023 年接近 313.10 亿美元。图表 17：全球射频前端市场规模预测（亿美元）全球射频前端市场规模（亿美元）YoY3503002502001501005025%20%15%10%5%00%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E资 料 来源：GlobalRadio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019、国盛证券研究所以智能手机为例，由于移动通讯技术的变革，智能手机需要接收更多频段的射频信号：根据 Yo le Development 的数据，2011 年及之前智能手机支持的频段数不超过 10 个 ，而随着 4G 通讯技术的普及，至 2016 年智能手机支持的频段数已经接近 40 个；因此，移动智能终端中需要不断增加射频开关的数量以满足对不同频段信号接收、发射的需求。与此同时，智能手机外壳现多采用手感、外观更好的金属外壳，一定程度上会造成对射频信号的屏蔽，需要天线调谐开关提高天线对不同频段信号的接收能力。图表 18：典型射频方案器件比较典 型射频方案器件比较PA 通 路数量LTE Cat 4LTE Cat 65G NR535910137LNA 通 路 数 量天 线数目24滤 波器总数目249489579-发射滤波器数目（SAW）-发射滤波器数目（BA W/FBA R）-发射滤波器数目（IPD）-接收滤波器数目（SAW）-接收滤波器数目（IPD）334004123603640资 料 来源：GlobalRadio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，国盛证券研究所根据 Global Rad io Frequency Front-end Module Market Research Report 2019 报告中的统计，2011 年以来全球射频开关市场经历了持续的快速增长，2018 年全球市场规模达到 16.54 亿美元，根据 QYR Electronics Research Center 的预测，2020 年射频开关市场规模将达到 22.90 亿美元，并随着 5G 的商业化建设迎来增速的高峰，此后增长速度将P.11请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日逐渐放缓。2018 年至 2023 年，全球市场规模的年复合增长率预计将达到 16.55%。图表 19：全球射频开关销售收入（亿美元）全球射频开关市场规模（亿美元）YoY40353025201510525%20%15%10%5%00%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E资料来源：招股说明书、GlobalRadio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019、国盛证券研究所移动智能终端随着移动通讯技术的变革对信号接收质量提出更高要求，需要对天线接收的信号放大以进行后续处理。一般的放大器在放大信号的同时会引入噪声，而射频低噪声放大器能最大限度地抑制噪声，因此市场空间巨大。2018 年全球射频低噪声放大器收入为 14.21 亿美元，智能手机中天线和射频通路的数量随着 4G 逐渐普及逐渐增多，对射频低噪声放大器的数量需求迅速增加，而 5G 的商业化建设将推动全球射频低噪声放大器市场在 2020 年迎来增速的高峰，到 2023 年市场规模达到 17.94 亿美元。图表 20：射频低噪声放大器收入（亿美元）全球射频低噪声放大器市场规模（亿美元）YoY201816141210810%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%64202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E资料来源：招股说明书、GlobalRadio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019、国盛证券研究所1.3.1 射频前端模组化趋势驱动 SiP/AiP随着频段增多及载波聚合的应用，分离式多模多频已无法满足要求，射频模组 PAMiD渐成主流，也就是说将 PA 和滤波器封装到一个模组里，这样可以降低频段之间的相互干扰。这要求 PA 供应商加深同滤波器供应商的合作，因此同时具备 PA 和滤波器产线厂商具备优势；5G 手机射频前端模组化趋势催生 SiP、A iP 等封装方式渗透率提升：P.12请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日5G PAM：PA+LNA+Switch+Filter毫米波 AiP：天线+RF Transceiver+PMIC图表 21：5G 手机射频前端模组化趋势图表 22：村田 PAMiD资 料 来源：Yole Development，国盛证券研究所资 料 来源：Yole Development，国盛证券研究所1.4 5G 时代来临，化合物前景广阔我们强烈看好氮化镓在射频端的放量和国产化！目前氮化镓器件有三分之二应用于军工电子，如军事通讯、电子干扰、雷达等领域；在民用领域，氮化镓主要被应用于通讯基站、功率器件等领域。氮化镓基站 PA 的功放效率较其他材料更高，因而能节省大量电能，且其可以几乎覆盖无线通讯的所有频段，功率密度大，能够减少基站体积和质量。图表 23：GaN较 GaAs 大幅减少体积资 料 来源：RFMD、国盛证券研究所氮化镓射频器件高 速成长，复合增速 23%，下游 市场结构整体保持稳定。研究机构 Yo leDevelopment 数据显示，2017 年氮化镓射频市场规模为 3.8 亿美元，将于 2023 年增长至 13 亿美元，复合增速为 22.9%。下游应用结构整体保持稳定，以通讯与军工为主，二者合计占比约为 80%。P.13请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日图表 24：氮化镓射频器件下游结构资 料 来源：Yole、国盛证券研究所基站建设将是氮化镓市场成长的主要驱动力之一。Yo le development 数据显示，2018年，基站端氮化镓射频器件市场规模不足 2 亿美元，预计到 2023 年，基站端氮化镓市场规模将超 5 亿美元。氮化镓射频器件市场整体将保持 23%的复合增速，2023 年市场规模有望达 13 亿美元。图表 25：氮化镓射频器件市场结构（百万美元，2019 至 2023 年为 Yole 预测值）资 料 来源：Yole、国盛证券研究所氮化镓将占射频器件市场半壁江山。在射频器件领域，目前 LD MOS（横向扩散金属氧化物半导体） 、GaAs（砷化镓）、GaN（氮化镓）三者占比相差不大，但据 Yo le development预测，至 2025 年，砷化镓市场份额基本维持不变的情况下，氮化镓有望替代大部分LDMOS 份额，占据射频器件市场约 50%的份额。图表 26：射频器件市场结构（2019 至 2025 年为 Yole 预测值）资 料 来源：Yole、国盛证券研究所P.14请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日二、射频相关公司本章节我们对国内射频领域相关公司进行梳理。2.1 三安光电：全工艺平台布局，持续加码化合物半导体我们认为 III-V 族化合物半导体是三安光电下一个十年的核心成长驱动及跟踪重点，5G无线通讯基站、智能手机、WiF i 与光纤等高速数据传输、汽车/工业/太阳能等功率芯片，都将对化合物半导体产生强劲的需求。三安光电作为 LED芯片国际龙头，依托 LE D 外延、芯片工艺在 III-V 族化合物半导体布局深厚，成立时间、规模及品质均为国内领先。由三安光电研发的-V 族化合物半导体材料的应用领域从原有的 LED 外延片、芯片，延伸到了光通讯器件、射频与滤波器、功率型半导体三个新领域，基本涵盖了今后-V 族化合物半导体材料应用的重要领域。这一布局，除了将为三安光电每年在营收上带来贡献，进一步扩大公司体量。目前三安集成全工艺平台布局，在 HBT、pHEMT、GaN 以及碳化硅领域均进行工艺开发及工艺鉴定试验：图表 27：三安集成全面布局化合物制造工艺平台资料来源：国盛证券研究所根据公司官网整理公司近期发布定增公告，募投方案显示公司半导体研发与产业化项目（一期）三大业务板块分别为：氮化镓业务板块、砷化镓业务板块、特种封装业务板块。本次拟投入金额70 亿元、总投资规划 138 亿元，募投项目实施后，各业务板块具体的产能规划如下：1、氮化镓业务板块：（1）年产氮化镓芯片 769.20 万片，其中：第五代显示芯片（Min i 背光/Micro LED） 161.60 万片/年、超高效节能芯片 530.80 万片/年、紫外（UV）芯片 30.80万片/年、大功率芯片 46.00 万片/年；（2）PSS 衬底年产 923.40 万片；（3）大功率激光器年产 141.80 万颗。P.15请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日2、砷化镓业务板块：（1）年产 GaAs LED 芯片 123.20 万片，其中：第五代显示芯片（Min i/Micro LED）17.60 万片/年、ITO 红光芯片 34.90 万片/年、RS 红光芯片 19.10 万片/年、高功率红外产品 14.20 万片/年、植物生长灯芯片 14.40 万片/年、大功率户外亮化芯片 7.20 万片/年、车用级芯片 7.00 万片/年、医疗健康芯片 8.80 万片/年；（2）年产太阳电池芯片 40.5 万片，其中：商用卫星电池 13.5 万片/年、临近空间装臵 27 万片/年。3、特种封装业务板块：（1） UV LED 封装 81.40kk/年 ； （ 2） Mini LED 芯片级封装 8,483.00kk/年 ； （ 3）车用级 LED 封装 57.80kk/年 ； （ 4）大 功率 LED 封装 63.20kk/年 ； （ 5）IR LED封装 39.00kk/年。投资者关系平台回复显示，目前公司氮化镓产能约 2000 片每月，产能还在增加。我们预计随着国内客户基站及手机终端 PA 射频芯片产能由海外向大陆转移，三安光电作为大陆化合物龙头有望加速受益！2.2 卓胜微：进击的射频龙头，从 LNA、Switch 向 SAW/分级模组拓展目前卓胜微作为国内为数不多的射频前端芯片企业之一，与三星、小米、华为等知名厂商合作，享有优质客户红利。整体射频市场中目前仍然还是以海外供应商为主，而随着目前电子产业链国产化的趋势不断推进，且中国作为最大的半导体应用下游市场，我们认为卓胜微将会借助着大客户的优势以及国产替代化的逻辑，在后期加速成长，提高在国内的市占率。而在 5G 的带动下，公司的射频产品需求高速增长。从射频前端模组价值量来看，随着通信的升级，从 2G 至 4G 已有了超 10 倍的增长，而对应的由于频段的增加，从低频段至 Sub 6G，再到未来的毫米波频段，无论是滤波器还是 PA，又或者是 LNA 和开关，为了应对多频段/高频的需求，其成本、价值量以及用量都将有着较大的增长。根据 Yo leDevelopment 的统计，2G 制式智能手机中射频前端芯片的价值约为 0.9 美元，3G 制式智能手机中大幅上升到 3.4 美元，至高端 LTE 智能手机中为 15.30 美元，是 2G 制式智能手机中射频前端芯片的 17 倍，而 5G 的价值量则更是 4G 的两倍以上。图表 28：LTE 及 5G对于射频器件的需求典 型 射 频 方 案 器 件 比 较PA 通 路 数 量LTE Cat 4LTE Cat 65G NR105359L NA 通 路 数 量天 线 数 目13247滤 波 器 总 数 目244857资 料 来源：GlobalRadio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019，国盛证券研究所公司从 LNA、switch 逐步往 SAW 拓展，并有望通过分级模组进一步提升竞争力。产品+客户双升，坚定看好公司作为A股射频前端芯片最纯正标的，受益射频元器件国产化5-10年大趋势。从目前方案来看，5G 射频前端体现为 PA 通路、LNA 通路及滤波器总数同步提升。其中 5G NR 相比 LTE Cat6，LNA 通路数预计从平均 9 个左右提升至 13 个，开关数量预计也有同比大幅提升。根据公司过往数年的出货量数据来看，公司在 2019 年仍然有望在出货量上得到同比正增长，同时公司具备例如三星、华为、小米、OPPO 等优质终端龙头客户，5G 时代预计直接大幅受益。同时从近期华为等一系列事件来看，射频前端国产替代刻不容缓，我们看好以卓胜微为代表的国产射频产业链在未来 5 年迎来黄金替代机遇。P.16请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日图表 29：智能手机单机所用滤波器价值量（美元）3G1.250区 域 LTE全 网 通 LTE2.25SAW 滤 波 器TC-SA W 滤 波 器BAW 滤 波 器20.51.541.503.5全 部 滤 波 器1.252.53.757.25PA、 天 线 开 关 及 其 他射 频 前 端3.57.255.512.75+资 料 来源：TriOunit，国盛证券研究所根据 Yole Development 对全球滤波器市场的预测，在 2017 年滤波器的市场规模已经达到了 80 亿美元，而至 2023 年全球滤波器的市场规模将会达到 225 亿美元，达到年复合增长 18.81%。而我们认为滤波器行业之所以会在未来呈现如此高增速的主要原因是因为 5G 带动的全电子行业的升级换代。图表 30：全球滤波器市场规模测算（2023 年数据为预测值）全球滤波器市场规模预测（亿美元）250200150100500201620172023资 料 来源：Yole Development，国盛证券研究所2.3 天和防务/成都通量：环形器之外，射频芯片有望加速放量收购华扬通信与南京彼奥剩余股权，5G 布局日趋完善。公司近期发布公告，收购控股子公司华扬通信和南京彼奥剩余股权，同时拟募集募集配套资金拟用于 5G 环形器扩产项目、旋磁铁氧体材料扩产项目、铁氧体材料研发中心建设项目及补充流动资金。根据交易公告，南京彼奥、华扬通信自成立以来深耕通信领域射频类原材料及电子元器件领域。南京彼奥在铁氧体材料方面取得重大突破，成功解决了铁氧体材料烧结的一致性问题，形成了对 5G 环形器的重要技术支撑，已成为全球通信行业的隔离器/环形器主流厂家的核心供应商；华扬通信已经形成了微波射频无源器件的自主创新式研发和设计能力，环形器、隔离器等产品已形成了持续稳定的订单收入，完成了对全球重点通信设备商的供货布局。P.17请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日主业受益产业转移+用量提升双重逻辑：1、产业转移，环形器此前龙头厂商为 skyworks、molex 以及 TDK 等美系、日系厂商，近年来随着美系退出、国产替代浪潮，通信环形器向国内产业转移趋势明显；2、用量提升，5G MIMO 下环形器和隔离器用量大幅增加，通道数由 4G 时期的 4 通道、8 通道，大幅增加到 64 通道，单基站用量达到 192 个，下游需求大幅提升！除了环形器之外，天和防务旗下成都通量布局射频芯片已久，有望加速放量！根据 2018年年报，天和防务持有成都通量 51%股权，成都通量要从事射频与毫米波模拟集成电路的创新设计、生产与销售，年报显示完成了覆盖主流通信频段多款国产化替代芯片的研发并具备产业化能力，其研发的低噪声放大器已实现小规模送样。我们预计随着国产化进度加快，成都通量相关产品有望加速放量。2.4 麦捷科技：切入 SAW 滤波器赛道麦捷科技多年以来持续耕耘 SAW 滤波器技术，在 2019 年实现对于滤波器批量生产的突破，目前已经具备 5000 万只的月产能，而根据公司在 2016 年的定增项目来看公司可以在完全投产后实现 9.4 亿只的年产能，即对应 8000 万只的月产能。图表 31：麦捷科技于 2016 年非公开定增投资用途（万元）序 号项 目投 资 额123基于 LT CC 基板的终端射频声表滤波器（SAW）封装工艺开发与生产项目MPIM 及 MPSM 小尺寸系列电感生产项目补充流动资金45225.5934089.0821000.00资料来源：麦捷科技公告，国盛证券研究所根据公司定增预案，公司 SAW 滤波器在完全投产后可以达到 9.4 亿只的年产能，即对应8000 万只的月产能。图表 32：募集资金对于 SAW 的投资及产能规划产 品 名 称年产量（万 只 /年 ）1232016 双工器3400030000300001411 声表滤波器1109 声表滤波器资料来源：公司公告，国盛证券研究所一款高端智能电子设备要对数十个频段的 2G、3G 和 4G 无线信号的接收和发送进行滤波处理，W i-Fi、蓝牙和 GPS 接收器的信号处理也需要滤波器，必须对各接收路径的信号进行隔离士气互补感染同时还必须要对其它各式不需要的外部信号进行抑制。5G 换机下消费电子射频模组对于滤波器的需求将持续提升。如果仅从智能手机端口出发来看，根据我们过往报告的预测，可以看到仅智能手机端受到 5G 智能手机的出货量的提高，将会带动手机端用SAW 滤波器的市场从或将在2020年2023年实现CAGR 5.45%的增长，实现在 2020 年 188 亿元至 2023 年的 220 亿元的增长。P.18请 仔细阅读本报告末页声明2020 年 02 月 19 日图表 33：SAW 滤波器在手机内价值量变化及其 CAGRSAW总价值价值量（亿元）230220210200190180170220.45188.012020E2023E资料来源：国盛电子测算，国盛证券研究所2.5 和而泰/铖昌科技：布局毫米波已久，有望率先产业化和而泰 2018 年公告收购铖昌科技 80%股权，根据收购公告及补充协议，铖昌科技依托自身在 IC 领域的核心技术能力，攻克了模拟相控阵雷达 T/R 芯片组件核心技术问题，有效解决了模拟相控阵雷达 T/R 芯片组件高成本问题，使有源相控阵雷达在我国大规模推广应用成为现实，其产品已经批量应用于星（卫星）载、弹（导弹）载、机（有人、无人飞机）载雷达设备，为我国的国防科技发展做出了较突出贡献。目前 5G 毫米波频段 28G、39G、73G 设计体系基本以相控阵为主，我们预计铖昌科技在这一领域凭借自 身多年技术积累有望率先实现产业化。5G 基站需要在“大规模 MIMO”配臵中排列 64 到数百根天线，以便提供必要的数据速率。相控阵天线设计包括一个有源相控阵（AESA），其精度显著高于 MIMO 可以支持的波束成形精度。图表 34：一个典型的相控阵雷达系统资 料 来源：MACOM，国盛证券研究所P.19请 仔细阅读本报告末页声明