证券投资过程证券投资过程 投资哲学和策略 Peter Lynch 、Warren Buffet如何选取股票 ,成为伟大的投资者。对每一位特定的投资者而言，对投资过程 的理解是最关键的。证券投资过程 The investment processSet investment policyPerform security analysisConstruct a portfolioRevise the portfolioEvaluate the performance of the portfolioAIMR分为 四个阶段（投资目标、投资限制、投资策略、监控或修改投资组合）www.aimr.org也有分为三个阶段（了解投资者的需求和偏好、投资组合的实际操作、业绩评估）投资过程之一：确定证券投资政策 投资者和投资目标 投资过程从了解投资者的风险偏好开始：个人以及机构投资者的投资目标 (第一步)预期收益率和风险权衡 trade off 风险的承受性或者厌恶 风险容忍（risk tolerance) 风险厌恶（ risk aversion) Merrill Lynch ( 附件：请大家做自我测评） Identifying Your Investor Profile- Determining Risk Tolerance 投资过程之一：确定证券投资政策 投资者和投资目标投资收益目标投资收益目标：投资者在承担一定风险的前提下，希望获得的投资收益率。包括风险和收益两项内容，即盈利多少，亏损多少。投资资金的规模投资资金的规模：投资者可以用于证券投资的资金，它取决于投资者的实际财务能力。投资对象投资对象：投资者准备投资的证券品种，根据投资收益目标而确定。以上三个方面的内容以及应采取的投资策略和措施 证券 证券投资政策政策：实现证券投证券投资政策政策：实现证券投资目标所应遵循的基本方针和基本准则。资目标所应遵循的基本方针和基本准则。投资过程之一：投资者和投资目标不同的投资者不同的投资者：个人投资者(保守、中性、激进）职业投资者；提供投资管理服务并借此收费。包括个人信托（personal trust)和共同基金（mutual fund)养老基金人寿保险公司和非人寿保险公司 长期债务保值银行（借贷利差、抵押贷款的利率风险 证券化）捐赠基金（endowment fund)人生周期人生周期阶段性财富管理的概念阶段性财富管理的概念20岁岁40岁岁40岁岁50岁岁50岁岁60岁岁60岁之后岁之后( (财富的创造）财富的创造）财富的创造）财富的创造）( (财富的累积）财富的累积）财富的累积）财富的累积）( (财富的维护）财富的维护）财富的维护）财富的维护）( (财富的延续）财富的延续）财富的延续）财富的延续）五子登科五子登科: : 房子房子+ +车子车子+ +妻子妻子+ +孩子孩子+ +金子金子+ (+ (椅子）椅子） = = （Chairman)Chairman)钱的医生钱的医生: :生命第一生命第一, , 金钱金钱第二第二( (财富的保镖财富的保镖) )投资过程之一：投资者和投资目标投资限制投资限制：投资环境因素的不同： 流动性 时间尺度和价格尺度 流动性折价 投资期限 预先计划的投资清偿日 法规 职业投资者和机构投资者 prudent man law 自我加强的法规（共同基金的投资策略） 税收考虑：任何投资策略的业绩好坏都以税后收益率来衡量。避税和税收的延付 独特的需求 目标矩目标矩 阵阵 投资者类型收益率要求风险承受力个人投资者、个人信托、 生命周期（教育、子女、退休）生命周期（越年轻承受力越强）共同基金可变可变养老金假定的精算收益率取决于与支出的远近程度捐赠基金由当前收入需求及为保持实际价值而要求资产增值的需求一般比较保守人寿保险公司应超过货币市场利率，以便有足够的利差满足费用支出和赢利目标，精算收益率也很重要保守非人寿保险公司没有溢价保守银行利差可变限制因素矩限制因素矩 阵阵 投资者类型流动性投资期限法规约束税收限制个人投资者、个人信托可变生命周期谨慎人法规（针对信托）可变共同基金低短很少无养老金年轻；低年老；高长ERISA无捐赠基金很少长很少无人寿保险公司低长复杂有非人寿保险公司高短很少有银行低长变化有投资过程之二：投资组合的实际操作1、决定在不同资产类别中如何分配组建投资组合，即资产分配决策 Asset Allocation。 资产类别可以分为：货币市场资产（现金等价物）、固定收益证券（债券）、股票、不动产（房地产、商品和其他资产）。资产分配决定还应考虑国内资产和国外资产投资以及支配这种选择的因素。 确定具体的证券投资品种和投资资金在各种证券的比例。2、在每个资产类别中挑选单个资产，以形成一个完整的投资组合，即证券选择决策 Security Selection。证券选择决策建立在证券分析（Security Analysis)基础上。 课程的主要内容3、实际操作包括将选定的投资组合综合在一起。例如降低交易成本，提高交易速度等。包括selectivity,timing， diversification以及投资组合的修正。投资过程之二：投资组合的实际操作自上而下（Top down) 的战略，从资产分配决策到证券选择决策 如果是由上而下的话，需要先进行总体经济分析，以决定将资金投入股市的比重；然后再进行产业分析，最后便是要进行个股(个别企业)的分析，精挑细选，以决定将资金投入每一支股票的比重。 证券分析（security analysis)指的是对可能会包含在资产组合中的证券进行价值评估。Mispriced securities? 大的投资机构一般以这种方式进行投资管理自下而上（Bottom-up)的战略如果是采取由下而上之方式，更多关注于那些看起来定价诱人的股票，可直接进行产业分析与个股分析，选出最佳之股票组合，而 不是为投资组合的构建而进行资产分配。 Analysis of Alternative Economies and Securities Markets Objective: Decide how to allocate investment funds among countries and within countries to bonds, stocks, and cash Analysis of Alternative Industries Objective: Based upon the economic and market analysis, determine which industries will prosper and which industries will suffer on a global basis and within countries. Analysis of Individual Companies and StocksObjective: Following the selection of the best industries, determine which companies within these industries will prosper and which stocks are undervalued Overview of the investment process投资过程之二：投资组合的实际操作积极与消极的投资策略消极的投资策略 Passive equity portfolio management 基于这样一种信条：证券价格总会非常接近于一个“公平”的水平。投资者不用去花费大量的时间和其他资源来“击败市场”，即去发现那些错误定价、具有不同风险收益特征的证券。只要承受风险一定会得到补偿，所以选择一个适合的风险承受能力的投资组合就足够了。 1、消极资产分配：“正常比例”，例如65% Equity, 20% Bonds , 15% Cash 2、消极证券选择：假设在没有对证券价格掌握特殊信息的前提下，需要进行证券选择。有效市场假定(efficient market)。不能预测出哪个股票可能胜出，多样化，避免将所有的鸡蛋放在同一个篮子里。例如指数化 (indexing)。复制（replicate the benchmark index), 购买和持有策略（long term buy-and-hold strategy)。 Full replication; Sampling; Quadratic optimization or programming Completeness fund 完全基金(complement active portfolios that do not cover the entire market) 投资过程之二：投资组合的实际操作积极与消极的投资策略积极的投资策略 Active equity portfolio management假设具有一种超越市场上其他投资者的能力，能够预先判断出不久的将来哪种证券或资产类别会升值。包含两层含义：1、证券分析侧重于特定的行业或公司，对其所处的市场地位进行评估。2、投资组合管理者利用分析师的报告筛选所要投资的证券，运用对市场状况的预测进行资产分配决策，并决定每种资产种类项下应购入的证券.To earn a portfolio return exceeds the return of a passive benchmark portfolio, net of transaction costs, on a risk-adjusted basis.选择适当的benchmark基于市场预测和风险收益评估，资金在各种类型资产的进入和退出。资金在某一类别资产内部的分配。Stockpicking, 发现价值低估的股票，从而低买高卖。投资过程之二：投资组合的实际操作积极与消极的投资策略在资产分配和证券选择的组合应用资产分配 积极消极积极消极证券选择积极消极消极积极投资过程之三：投资组合的业绩评估定期评价投资的表现 Performance Evaluation同样考察投资回报率和承受的风险投资回报率和风险的度量 和适当的相对标准或者基准（benchmarks)上有锅盖上有锅盖上有锅盖上有锅盖下有铁板下有铁板下有铁板下有铁板上海上海A股股