第二章第二章 企业价值管理企业价值管理 本章学习目标本章学习目标掌握企业价值的定义；掌握企业价值的定义；掌握自由现金流量的定义和财务功能；掌握自由现金流量的定义和财务功能；掌握企业估价方法；掌握企业估价方法；掌握以掌握以VBMVBM为基础的企业财务管理体系的为基础的企业财务管理体系的构造。构造。企业价值管理课件2.1 企业价值的财务意义企业价值的财务意义2.1.1 2.1.1 企业价值的性质及特征企业价值的性质及特征 简单地说，企业价值简单地说，企业价值(corporate value)就是企业能够就是企业能够值多少钱或者能卖多少钱。作为一个值多少钱或者能卖多少钱。作为一个组织组织组织组织，企业是实物资，企业是实物资产、无形资产和人力资源的有机结合体。作为独立的产、无形资产和人力资源的有机结合体。作为独立的法人法人法人法人，企业价值是法人企业全部能力的表现。而衡量总体价值的企业价值是法人企业全部能力的表现。而衡量总体价值的标准也有不同的角度，最具普遍意义的是其标准也有不同的角度，最具普遍意义的是其法人财产的整法人财产的整法人财产的整法人财产的整体价值，体价值，体价值，体价值，包括资产和表外资产、负债和表外负债，亦即法包括资产和表外资产、负债和表外负债，亦即法人企业的自有资本和负债的价值大小之和；在尊崇人企业的自有资本和负债的价值大小之和；在尊崇“现金现金至上至上”的财务理念下，企业价值更被人们视为取得持续现的财务理念下，企业价值更被人们视为取得持续现金流量能力的体现，金流量能力的体现，企业的总体价值等于企业经营所取得企业的总体价值等于企业经营所取得企业的总体价值等于企业经营所取得企业的总体价值等于企业经营所取得的全部净现金流量的贴现值。的全部净现金流量的贴现值。的全部净现金流量的贴现值。的全部净现金流量的贴现值。 企业价值管理课件2.1 企业价值的财务意义企业价值的财务意义2.1.1 2.1.1 企业价值的性质及特征企业价值的性质及特征 假设企业只以股票和公司债券两种方式进行融资时，企业价值从市场定价的角度，可视为普通股票和债券的市场价值之和，即： 企业价值企业价值= =股票市场价值股票市场价值+ +债券市场价值债券市场价值企业价值管理课件2.1 企业价值的财务意义企业价值的财务意义2.1.1 2.1.1 企业价值的性质及特征企业价值的性质及特征 企业的企业的价值特征价值特征包括：包括： (1)企业价值就是企业拥有或控制的全部资源企业价值就是企业拥有或控制的全部资源的价值总和。的价值总和。 (2)企业价值取决于其潜在的未来获利能力。企业价值取决于其潜在的未来获利能力。 (3)企业价值体现了时间价值和风险价值。企业价值体现了时间价值和风险价值。 (4)企业价值是市场评价的结果。企业价值是市场评价的结果。 (5)企业价值极富动态性。企业价值极富动态性。 企业价值管理课件2.1 企业价值的财务意义企业价值的财务意义2.1.2 2.1.2 企业价值的主要形式企业价值的主要形式1. 账面价值账面价值 采用账面价值对企业进行评价是指以会计的历史成本原采用账面价值对企业进行评价是指以会计的历史成本原则为计量依据，按照权责发生制的要求来确认企业价值。则为计量依据，按照权责发生制的要求来确认企业价值。 优点：账面价值可以直接根据企业的报表资料取得，具有优点：账面价值可以直接根据企业的报表资料取得，具有客观性强、计算简单、资料易得等特点。客观性强、计算简单、资料易得等特点。 缺点：来自财务报表的净值数据代表的是一种历史成本，缺点：来自财务报表的净值数据代表的是一种历史成本，它与企业创造未来收益的能力之间的相关性很小或者根本它与企业创造未来收益的能力之间的相关性很小或者根本不相关，这与企业价值的内涵不相符合，而且企业存续的不相关，这与企业价值的内涵不相符合，而且企业存续的时间越长，市场技术进步越快，这种不相关性就越突出。时间越长，市场技术进步越快，这种不相关性就越突出。企业价值管理课件2.1 企业价值的财务意义企业价值的财务意义2.1.2 2.1.2 企业价值的主要形式企业价值的主要形式2内涵价值内涵价值(投资价值、公允价值投资价值、公允价值) 其中：其中：CFt为第为第t期的现金流量；期的现金流量；WACC为企业加权平均资本成本为企业加权平均资本成本 现金流量定价模型下的企业价值最能代表企业效率的现金流量定价模型下的企业价值最能代表企业效率的高低，这是因为：高低，这是因为：(1)企业现金及其流量是满足所有投资者索偿权要求的必要企业现金及其流量是满足所有投资者索偿权要求的必要条件；条件；(2)贴现现金流量估价法侧重于企业经营的未来预期，符合贴现现金流量估价法侧重于企业经营的未来预期，符合经济决策信息相关性的基本要求；经济决策信息相关性的基本要求；(3)现金流量指标的分子现金流量，体现的是企业的收益状现金流量指标的分子现金流量，体现的是企业的收益状况，而分母贴现率的计算则体现了风险因素，因此现金流况，而分母贴现率的计算则体现了风险因素，因此现金流量指标纳入了收益与风险的权衡机制；量指标纳入了收益与风险的权衡机制；(4)在每一个经营年度，企业利润指标被人为控制的可能性在每一个经营年度，企业利润指标被人为控制的可能性要比现金流量指标大得多。要比现金流量指标大得多。企业价值管理课件2.1 企业价值的财务意义企业价值的财务意义2.1.2 2.1.2 企业价值的主要形式企业价值的主要形式3市场价值市场价值 市场价值是指当企业在市场上出售时所能够取得的价市场价值是指当企业在市场上出售时所能够取得的价格。市场价值通常不等于账面价值，其价值大小取决于市格。市场价值通常不等于账面价值，其价值大小取决于市场的供需状况，但从本质上看，市场价值亦是由内涵价值场的供需状况，但从本质上看，市场价值亦是由内涵价值所决定。市场价格由内涵价值决定，是内涵价值的表现形所决定。市场价格由内涵价值决定，是内涵价值的表现形式，企业的市场价格围绕其内涵价值上下波动，完美的状式，企业的市场价格围绕其内涵价值上下波动，完美的状况是市场价格等于内涵价值。但由于人们的主观因素或市况是市场价格等于内涵价值。但由于人们的主观因素或市场信息不完全等诸多因素的影响，企业的市场价值会偏离场信息不完全等诸多因素的影响，企业的市场价值会偏离其内涵价值，在不成熟市场上这种偏离程度往往会非常大。其内涵价值，在不成熟市场上这种偏离程度往往会非常大。企业价值管理课件2.1 企业价值的财务意义企业价值的财务意义2.1.2 2.1.2 企业价值的主要形式企业价值的主要形式4投资价值投资价值从投资定价的角度，企业价值等于现有项目投资价值与新项目投资从投资定价的角度，企业价值等于现有项目投资价值与新项目投资价值之和，即：价值之和，即： 企业价值企业价值=现有项目投资价值现有项目投资价值+新项目投资价值新项目投资价值 这里的项目是指资本投资项目。判断资本投资项目效益大小的方法这里的项目是指资本投资项目。判断资本投资项目效益大小的方法有净现值法、内涵报酬率法、回收期法、利润指数法等，它们所要分有净现值法、内涵报酬率法、回收期法、利润指数法等，它们所要分析的客体都是投资项目所带来的增量现金流量。析的客体都是投资项目所带来的增量现金流量。 投资定价模式的企业价值等式的核心意义在投资定价模式的企业价值等式的核心意义在于，揭示了企业投资，尤其是资本投资对企业价于，揭示了企业投资，尤其是资本投资对企业价值的影响。值的影响。 企业价值管理课件2.1 企业价值的财务意义企业价值的财务意义2.1.2 2.1.2 企业价值的主要形式企业价值的主要形式问题：在财务决策中，应以哪种价值形式作为问题：在财务决策中，应以哪种价值形式作为决策的评判依据决策的评判依据 ？ 在财务决策中，主要使用市场价值和内在财务决策中，主要使用市场价值和内涵价值作为评判依据，因为只有这两种价值形涵价值作为评判依据，因为只有这两种价值形式充分考虑了企业的未来收益能力、发展前景式充分考虑了企业的未来收益能力、发展前景以及竞争优势。特别是内涵价值，在重视现金以及竞争优势。特别是内涵价值，在重视现金流量的今天，把可以预期到的未来现金流量换流量的今天，把可以预期到的未来现金流量换算成现值，既考虑了预测的前瞻性，又提供了算成现值，既考虑了预测的前瞻性，又提供了可以具体操作的模式来衡量企业的价值。可以具体操作的模式来衡量企业的价值。企业价值管理课件2.2企业价值估计企业价值估计2.2.1 2.2.1 企业价值估计的意义企业价值估计的意义企业价值估计是指对企业的未来财务状况及资产价值企业价值估计是指对企业的未来财务状况及资产价值的分析，简言之，就是对持续经营的企业的价值进行估算的分析，简言之，就是对持续经营的企业的价值进行估算和计量。企业估价实际上也是一个综合考虑和计量。企业估价实际上也是一个综合考虑企业内部因素企业内部因素、宏观经济因素宏观经济因素以及以及投资者的主观预期投资者的主观预期等多方面因素后，对等多方面因素后，对企业企业持续发展潜力持续发展潜力的认识和评价过程。的认识和评价过程。 企业价值估计的意义存在于广泛的范围之内，但在不企业价值估计的意义存在于广泛的范围之内，但在不同的目标导向下估价扮演的角色不同。同的目标导向下估价扮演的角色不同。 1企业财务投融资决策中的价值估计企业财务投融资决策中的价值估计 2. 企业并购分析中的价值估计企业并购分析中的价值估计 3在投资组合管理中的价值估计在投资组合管理中的价值估计 企业价值管理课件2.2企业价值估计企业价值估计2.2.22.2.2价值估计的两大因素价值估计的两大因素 1现金流量现金流量现金流量现金流量 现金流量可分为诸多层次，一般来说我们把现金流量分现金流量可分为诸多层次，一般来说我们把现金流量分为投资项目的现金流量、投资现金流量、经营现金流量、为投资项目的现金流量、投资现金流量、经营现金流量、筹资现金流量、自由现金流量等几个层次。但是筹资现金流量、自由现金流量等几个层次。但是在财务估在财务估价中价中主要涉及的是投资项目的现金流量和自由现金流量。主要涉及的是投资项目的现金流量和自由现金流量。 (1)投资项目的现金流量投资项目的现金流量 投资项目的现金流量是指投资项目从筹划、设计、施投资项目的现金流量是指投资项目从筹划、设计、施工、投产，直至报废工、投产，直至报废(或转让或转让)为止的整个期间各年现金流为止的整个期间各年现金流人量与现金流出量的总称。这里的人量与现金流出量的总称。这里的“现金现金”是广义的现金，是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括投资项目所涉及的它不仅包括各种货币资金，而且还包括投资项目所涉及的非货币资源的变现价值非货币资源的变现价值 企业价值管理课件2.2企业价值估计企业价值估计2.2.22.2.2价值估计的两大因素价值估计的两大因素 1现金流量现金流量现金流量现金流量 (2)自由现金流量自由现金流量 在理论上，自由现金流量（在理论上，自由现金流量（free cash flow)作为一个作为一个术语并没有特别严格的定义，而且名称众多，如术语并没有特别严格的定义，而且名称众多，如“收购者收购者现金流量现金流量” (raiderscash flow)、 “超额现金流量超额现金流量” (surplus cashf low)、“多余现金流量多余现金流量”(excess cash flow)、“可分配现金流量可分配现金流量” (distributable cash flow)、“可自由处置的现金流量可自由处置的现金流量”(disposable cash flow)等。等。对自由现金流量的内涵定义，也存在着各种表达对自由现金流量的内涵定义，也存在着各种表达: 企业价值管理课件自由现金流量表达之一：“这是经过从预计收益减去预期经营这是经过从预计收益减去预期经营成本和为了提高现金流而花的费用之后剩成本和为了提高现金流而花的费用之后剩下的现金流，换个角度说，自由现金流量下的现金流，换个角度说，自由现金流量就是为所有经内部收益率贴现后有净现值就是为所有经内部收益率贴现后有净现值的项目支付后剩下的现金流的项目支付后剩下的现金流”； 企业价值管理课件自由现金流量表达之二：“自由现金流量等于公司的税后营业利润加自由现金流量等于公司的税后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金，以及物业、上非现金支出，再减去营业流动资金，以及物业、厂房与设备及其他资产方面的投资，它未纳入任厂房与设备及其他资产方面的投资，它未纳入任何与筹资有关的现金流量，如利息费用或股息何与筹资有关的现金流量，如利息费用或股息实际上，自由现金流量也等于向所有资本供实际上，自由现金流量也等于向所有资本供应者支付或收取的现金流量总额应者支付或收取的现金流量总额(利息、股息、新利息、股息、新的借款、偿还债务等的借款、偿还债务等)”； 企业价值管理课件自由现金流量表达之三：“自由现金流量是一个非常直观的概念，严格地讲，自由现金流量是一个非常直观的概念，严格地讲，它是指企业在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、它是指企业在持续经营的基础上除了在库存、厂房、设备、长期股权等类似资产所需投入外，企业能够拥有的额外现长期股权等类似资产所需投入外，企业能够拥有的额外现金流量金流量按照标准普尔的定义，自由现金流量是税前利按照标准普尔的定义，自由现金流量是税前利润减资本性支出润减资本性支出在美国，许多投资者一般这样计算自在美国，许多投资者一般这样计算自由现金流量：税前利润由现金流量：税前利润+折旧折旧+资本性支出资本性支出在通用动力在通用动力公司的年报中，自由现金流量被称做除了可流通证券投资公司的年报中，自由现金流量被称做除了可流通证券投资以外的，来自经营活动和投资活动的现金流量以外的，来自经营活动和投资活动的现金流量而而RJRNabsico投资控股公司是这样计算自由现金流量的：投资控股公司是这样计算自由现金流量的：经营现金流量资本性支出支付优先股股利经营现金流量资本性支出支付优先股股利”。 企业价值管理课件 从以上的表述中，我们可以提炼出关于从以上的表述中，我们可以提炼出关于“自由现金流量自由现金流量”概念的概念的几个共识：几个共识：在会计报表中，它主要属于与在会计报表中，它主要属于与经营性现金流量和投资性现金流量经营性现金流量和投资性现金流量密切密切相关的概念，非常接近于经营性现金流量减去必要的资本性现金支出相关的概念，非常接近于经营性现金流量减去必要的资本性现金支出的数值。的数值。 “ “没有一个分析师可以运用现金流量表的数据计算出精确没有一个分析师可以运用现金流量表的数据计算出精确的自由现金流量，只能大致地预测自由现金流量的自由现金流量，只能大致地预测自由现金流量”。自由现金流量概念充分考虑到公司的持续经营或必要的投资增长对现自由现金流量概念充分考虑到公司的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求。金流量的要求。自由现金流量作为一种现金自由现金流量作为一种现金“剩余剩余”，是公司对债权人实施还本付息，是公司对债权人实施还本付息和向股东分配现金股利的财务基础。和向股东分配现金股利的财务基础。自由现金流量的具体计算方法的确自由现金流量的具体计算方法的确“因人而异因人而异”，没有绝对的统一。，没有绝对的统一。总之，自由现金流量是在企业正常的资产维护满足之后的总之，自由现金流量是在企业正常的资产维护满足之后的“剩余剩余”现现金流量，企业可用来偿还借款本金，发放现金股利，或者增加资本支金流量，企业可用来偿还借款本金，发放现金股利，或者增加资本支出等等。出等等。企业价值管理课件自由现金流量的分类自由现金流量的分类依据现金流量的口径不同，大体上自由现依据现金流量的口径不同，大体上自由现金流量可分为企业自由现金流量和股东自金流量可分为企业自由现金流量和股东自由现金流量两大类。由现金流量两大类。为了便于理解，我们也同时界定了企业为了便于理解，我们也同时界定了企业“经营性现金流量经营性现金流量”的概念。的概念。企业价值管理课件经营性现金流量经营性现金流量是企业经营活动经营性现金流量是企业经营活动( (包括商品销售和提供劳务包括商品销售和提供劳务) )所产生的所产生的现金流量。现金流量。 它不反映筹资性支出、资本性支出或营运资本净增加等变动。计它不反映筹资性支出、资本性支出或营运资本净增加等变动。计算公式为：算公式为： 经营性现金流量经营性现金流量= =营业收入营业收入营业成本费用营业成本费用( (付现性质付现性质)所得税所得税= =息税前利润息税前利润(EBIT)(1(EBIT)(1所得税税率所得税税率)+)+折旧折旧公式中把公式中把“营业收入营业收入”、“税息前利润税息前利润” (EBIT)” (EBIT)视为现金流量指视为现金流量指标，要有一个标，要有一个前提：前提：在财务和管理会计教科书中，为了便捷通常假设在财务和管理会计教科书中，为了便捷通常假设权责发生制下的数据等同于收付实现制下的数据。权责发生制下的数据等同于收付实现制下的数据。 企业价值管理课件企业自由现金流量企业自由现金流量企业自由现金流量( (经营实体自由现金流量经营实体自由现金流量) )，是指扣除税，是指扣除税收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给所收、必要的资本性支出和营运资本增加后，能够支付给所有的清偿权者有的清偿权者( (债权人和股东债权人和股东) )的现金流量。基本公式为：的现金流量。基本公式为：企业自由现金流量企业自由现金流量= =息税前利润息税前利润(EBIT)(1(EBIT)(1所得税税率所得税税率)+)+折旧折旧- -资本性支出资本性支出营运资本净增加营运资本净增加 = =债权人自由现金流量债权人自由现金流量+ +股东自由现金流量股东自由现金流量 企业价值管理课件股东自由现金流量 股东自由现金流量是指满足债务清偿、资本支出和营运资股东自由现金流量是指满足债务清偿、资本支出和营运资本等所有的需要之后，剩下的可作为发放股利的现金流量，本等所有的需要之后，剩下的可作为发放股利的现金流量，也是企业自由现金流量扣除债权人自由现金流量的余额。也是企业自由现金流量扣除债权人自由现金流量的余额。其计算公式：其计算公式： 股东自由现金流量股东自由现金流量= =企业自由现金流量企业自由现金流量债权人自由现金流量债权人自由现金流量 = =息税前利润息税前利润(EBIT)(1(EBIT)(1所得税税率所得税税率)+)+折旧折旧资本性支出营运资本净增加资本性支出营运资本净增加+(+(发行的新债发行的新债清偿的债务清偿的债务) )企业价值管理课件2.2企业价值估计企业价值估计2.2.22.2.2价值估计的两大因素价值估计的两大因素 1现金流量现金流量 (3)(3)自由现金流量的财务功能自由现金流量的财务功能自由现金流量的创造力显示了企业的实力。自由现金流量的创造力显示了企业的实力。 评价企业的经营业绩。评价企业的经营业绩。 评估企业的价值。评估企业的价值。 预计企业财务结构的调整方式。预计企业财务结构的调整方式。 企业价值管理课件自由现金流量的形成原理 企业价值管理课件2.2企业价值估计企业价值估计2.2.22.2.2价值估计的两大因素价值估计的两大因素2风险收益风险收益所谓风险收益是指投资者冒风险投资而获取的超出时间价值的额所谓风险收益是指投资者冒风险投资而获取的超出时间价值的额外收益。外收益。风险和收益的基本关系是风险越大要求的收益率越高。风险和收益的基本关系是风险越大要求的收益率越高。 如果不考虑通货膨胀，投资者进行风险投资所要求得到的投资收益如果不考虑通货膨胀，投资者进行风险投资所要求得到的投资收益率率( (期望投资收益率期望投资收益率) )应是时间价值应是时间价值( (无风险收益率无风险收益率) )与风险收益率之和。与风险收益率之和。即：即： 期望投资收益率期望投资收益率= =时间价值时间价值+ +风险收益率风险收益率 风险收益率风险收益率= =风险收益斜率风险收益斜率风险程度风险程度 其中的风险程度用标准差或变异系数等计量。风险收益斜率取决于其中的风险程度用标准差或变异系数等计量。风险收益斜率取决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定。全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定。 企业价值管理课件2.2.3财务估计原理财务估计原理1财务估价的程序 (1)进行估价分析的基础工作 了解目标公司所处的宏观经济环境和市场、监管及竞争环境。 了解目标公司的特征及行业特征。 了解企业在行业中的竞争能力。 了解目标公司的技术革新能力。 (2)把握公司的市场定位，研究公司治理结构与控制权 (3)绩效预测 (4)选择财务估价模型 (5)结果检验与解释 企业价值管理课件2.2.3财务估计原理财务估计原理2估值分析的基本架构 企业价值管理课件2.2.4企业估价方法企业估价方法1资产账面价值法资产账面价值法 根据公司提供的资产负债表进行估算，即资产账面价根据公司提供的资产负债表进行估算，即资产账面价值法。该方法所基于的价值的定义为，公司所有的投资者值法。该方法所基于的价值的定义为，公司所有的投资者对公司资产要求权价值的总和。投资者要求权的账面价值对公司资产要求权价值的总和。投资者要求权的账面价值包括债务、优先股和普通股，可以直接相加；其次，可以包括债务、优先股和普通股，可以直接相加；其次，可以通过扣除负债得出公司的净资产。通过扣除负债得出公司的净资产。 账面价值指标计算简单、便于理解。账面价值指标计算简单、便于理解。但是资产账面价值法的一个明显缺陷是：资产负债表上所但是资产账面价值法的一个明显缺陷是：资产负债表上所报告的资产和负债的账面价值很有可能不等于它们的市场报告的资产和负债的账面价值很有可能不等于它们的市场价值。价值。 企业价值管理课件2.2.4企业估价方法企业估价方法2直接比较法直接比较法 找到一个刚刚进行完交易的相同的或者类似的可比资产。这种评找到一个刚刚进行完交易的相同的或者类似的可比资产。这种评估方法被称为直接比较法。估方法被称为直接比较法。 如果以如果以V V表示价值的数值，以表示价值的数值，以X X表示可观测变量的数值，假设评估表示可观测变量的数值，假设评估对象的对象的V V与与X X比例与可比公司的比例与可比公司的V V与与X X的比例相同，如下所示：的比例相同，如下所示： V( V(目标公司目标公司) )X(X(目标公司目标公司) )=V(=V(可比公司可比公司) )X(X(可比公司可比公司) ) 则有：则有：V(V(目标公司目标公司) )=X(=X(目标公司目标公司)V()V(可比公司可比公司) )X(X(可比公司可比公司) )直接比较法运用的关键是公司间的可比性。直接比较法运用的关键是公司间的可比性。企业价值管理课件2.2.4企业估价方法企业估价方法2直接比较法直接比较法 可观测的类比指标财务指标可观测的类比指标财务指标P/S股票价格股票价格/销售收入销售收入EV/EBITDA，剔除公司资本结构和折旧政策差异剔除公司资本结构和折旧政策差异的影响，石油公司估价时多采用该类比模型。的影响，石油公司估价时多采用该类比模型。 P/E股票价格股票价格/每股收益每股收益(市盈率市盈率)P/CF股票价格股票价格/现金流现金流MV/BV股票市值股票市值/净资产帐面价值净资产帐面价值(市净率市净率) 保险公司保险公司企业价值管理课件 例: 若A企业需进行价值评估，现选择上市公司B作为可比公司，已知B公司市盈率为16，A公司评估当前的利润预计为 20 000 000元。 根据以1：数据。运用上述公式，对A公司的价值评估值可以作如下计算 PA20000 000X 16320 000 000(元)企业价值管理课件2.2.4企业估价方法企业估价方法3贴现现金流量法贴现现金流量法 (1). 现金红利贴现模型现金红利贴现模型Williamson(1937)提出股票价值为未来预期现金红利现金流提出股票价值为未来预期现金红利现金流现值现值(2).自由现金流贴现模型自由现金流贴现模型Miller(1961) 分为分为: (1) 全部资本自由现金流全部资本自由现金流(FCFF) (2) 股权资本自由现金流股权资本自由现金流(FCFE) (3) 调整现值模型调整现值模型(APV)企业价值管理课件 现金流贴现法现金流贴现法收入市场规模，占有率，用户数，资费成本费用成本，销售及管理费用减EBIT等于调整项折旧与摊销，固定资产投资，追加的营运资金，所得税加/减加权平均资本成本市场规模，占有率，用户数，资费终值预测期末的现金流或EBITDA,永续增长率自由现金流等于净债务股权价值企业价值等于减等于企业价值管理课件(1)全部资本自由现金流贴现模型全部资本自由现金流贴现模型 FCFFtEBIT（1税率折旧税率折旧 资本性支出资本性支出 追加营运资本追加营运资本FCFFt企业企业t时刻全部资本角度的预期现金流时刻全部资本角度的预期现金流wacc资本加权平均成本。资本加权平均成本。股权价值企业价值债务价值股权价值企业价值债务价值企业价值管理课件2.2.4企业估价方法企业估价方法 4 4经济利润模式经济利润模式经济利润模式经济利润模式 经济利润模式也称为经济增加值经济利润模式也称为经济增加值(EVA)(EVA)评估法。按照该评估模式，评估法。按照该评估模式，企业价值等于企业投资资本额加上相当于未来每年创造增加值的现值企业价值等于企业投资资本额加上相当于未来每年创造增加值的现值之和。之和。EVAEVA就是企业税后净利润扣除经营资本成本后的余额，公式如就是企业税后净利润扣除经营资本成本后的余额，公式如下：下： 经济增加值税后净营业利润经济增加值税后净营业利润(NOPAT)(NOPAT)资本资本加权平均资本成本率加权平均资本成本率 它克服了传统业绩计量中指标由于没有考虑资本成本和以部分需它克服了传统业绩计量中指标由于没有考虑资本成本和以部分需要调整的会计报表信息为计算基础，而无法准确反映公司为股东创造要调整的会计报表信息为计算基础，而无法准确反映公司为股东创造价值的各种缺陷，即它要求企业在经营期间所创造的价值增值价值的各种缺陷，即它要求企业在经营期间所创造的价值增值( (其经其经济利润济利润) )不仅要考虑到企业所占用资本的机会成本，还要考虑到会计不仅要考虑到企业所占用资本的机会成本，还要考虑到会计账目中记录的费用支出。账目中记录的费用支出。企业价值管理课件2.2.4企业估价方法企业估价方法5 5超额收益模型超额收益模型 由爱德华兹由爱德华兹(Edwards)(Edwards)在在2020世纪世纪8080年代提出，贝尔年代提出，贝尔(Bell)(Bell)和和奥尔森奥尔森(0hlson)(0hlson)于于19951995年将这个模型进行了完善。年将这个模型进行了完善。 企业的价值由两个部分组成：一部分是预算收益创造的价值，企业的价值由两个部分组成：一部分是预算收益创造的价值，另一部分是超额收益创造的价值。也就是说，它认为可以将另一部分是超额收益创造的价值。也就是说，它认为可以将企业的价值看做其资产的市值之和加上企业的商誉。企业的价值看做其资产的市值之和加上企业的商誉。 这种方法与贴现现金流量法的最大区别在于，它承认会计信这种方法与贴现现金流量法的最大区别在于，它承认会计信息的作用，认为当会计信息可以基本反映企业资产的市值时，息的作用，认为当会计信息可以基本反映企业资产的市值时，就只需要估计企业超额收益创造的价值，而企业获得超额收就只需要估计企业超额收益创造的价值，而企业获得超额收益的能力是有限的，这就大大减轻了使用这种方法时的预测益的能力是有限的，这就大大减轻了使用这种方法时的预测任务。任务。 当认为预期收益创造的价值等于目前权益的账面值时，当认为预期收益创造的价值等于目前权益的账面值时，就是：就是：企业价值管理课件 上式中上式中B Bo o和和B Bj-1j-1分别表示企业权益当前的和笫分别表示企业权益当前的和笫j-1j-1年的年的账面值，账面值，ROEROEj j为第为第j j年的实际收益率，年的实际收益率，r r就是第就是第j j年的预期年的预期收益率。收益率。 如果将上式中的超额收益创造的价值分为两部分，一如果将上式中的超额收益创造的价值分为两部分，一部分是第部分是第n n年以前超额收益创造的价值，另一部分是第年以前超额收益创造的价值，另一部分是第n n年年时超额收益创造的价值高于账面值的部分，则有：时超额收益创造的价值高于账面值的部分，则有：企业价值管理课件2.2.4企业估价方法企业估价方法6期权定价模型期权定价模型 期权估价法，又称或有索偿权估价法。所谓期权估价法，又称或有索偿权估价法。所谓期权期权期权期权是指只在特定状态是指只在特定状态下可获得报酬的一种特殊资产，比如在买入期权情况下，当其基础证下可获得报酬的一种特殊资产，比如在买入期权情况下，当其基础证券的价格超过其预设价值时；在售出期权情况下，当其基础证券的价券的价格超过其预设价值时；在售出期权情况下，当其基础证券的价格低于其预设价值时。格低于其预设价值时。 布莱克斯科尔斯模型为：布莱克斯科尔斯模型为：企业价值管理课件2.3企业价值管理企业价值管理2.3.1 2.3.1 价值管理的含义与特征价值管理的含义与特征1 1价值管理的含义价值管理的含义价值管理的含义价值管理的含义 企业价值管理企业价值管理(value based management(value based management，VBM)VBM)也称也称为基于价值的管理，是美国学者肯为基于价值的管理，是美国学者肯布兰查在价值管理布兰查在价值管理一书中提出的概念。一书中提出的概念。 “ “尽管尽管VBMVBM仅是在这种对价值的仅是在这种对价值的关注中出现的术语，它的定义还没有被全部和一致地理解关注中出现的术语，它的定义还没有被全部和一致地理解或接受或接受”。它是在公司经营管理和财务管理中遵循价值理念，以价值它是在公司经营管理和财务管理中遵循价值理念，以价值评估为基础，依据价值增长规则和规律，探索价值创造评估为基础，依据价值增长规则和规律，探索价值创造 的运行模式和管理技术，整合各种价值驱动因素，梳理管的运行模式和管理技术，整合各种价值驱动因素，梳理管理与业务过程的新型管理模式。理与业务过程的新型管理模式。企业价值管理课件2.3企业价值管理企业价值管理2.3.1 2.3.1 价值管理的含义与特征价值管理的含义与特征2价值管理的特征价值管理的特征 价值型财务管理与传统财务管理模式相价值型财务管理与传统财务管理模式相比，从管理理念到管理方式都已发生变化，比，从管理理念到管理方式都已发生变化，具有以下特征：具有以下特征： (1)重申机会成本观念重申机会成本观念 只有公司投入资本的回报超过资本成本只有公司投入资本的回报超过资本成本时，才会为公司创造价值。时，才会为公司创造价值。 (2)承认公司价值的多因素驱动承认公司价值的多因素驱动企业价值管理课件2.3企业价值管理企业价值管理2.3.1 2.3.1 价值管理的含义与特征价值管理的含义与特征 按照拉帕波特按照拉帕波特(Rappaport)的价值模型，影响公司价值的因素可以归的价值模型，影响公司价值的因素可以归结为自由现金流量和资本成本两大类因素，具体包括七个因素：销售结为自由现金流量和资本成本两大类因素，具体包括七个因素：销售增长率、销售利润率、所得税税率、固定资本增长率、营运资本增长增长率、销售利润率、所得税税率、固定资本增长率、营运资本增长率、现金流量时间分布和加权资本成本。率、现金流量时间分布和加权资本成本。 企业价值管理课件2.3企业价值管理企业价值管理2.3.1 2.3.1 价值管理的含义与特征价值管理的含义与特征(3)(3)奉行奉行“现金流量为王现金流量为王”的行为准则的行为准则 (4)(4)决策模型化决策模型化 在拉帕波特提出自由现金流量贴现模型以后，人们继续研究并建在拉帕波特提出自由现金流量贴现模型以后，人们继续研究并建立了各种各样的模型，大体包括三类：立了各种各样的模型，大体包括三类：经济增加值与市场增加值模型；经济增加值与市场增加值模型；由波士顿咨询集团和由波士顿咨询集团和HOLTHOLT价值联合会提出的投资现金流收益模型，该价值联合会提出的投资现金流收益模型，该模型的价值决定因素包括经营现金流、固定资产账面总值和净营运资模型的价值决定因素包括经营现金流、固定资产账面总值和净营运资本、固定资产平均寿命、加权资本成本和现金流收益率等；本、固定资产平均寿命、加权资本成本和现金流收益率等；由瑞典一家咨询公司开发的现金增加值模型，它也是从现金流开始，由瑞典一家咨询公司开发的现金增加值模型，它也是从现金流开始，并对战略投资和账面投资加以区别，并认为，如果并对战略投资和账面投资加以区别，并认为，如果5 5年的平均现金增年的平均现金增加值指数的贴现值等于或大于加值指数的贴现值等于或大于1 1，才意味着创造了价值。其中现金增，才意味着创造了价值。其中现金增加值指数等于经营现金流的现值除以经营现金流需求的现值。加值指数等于经营现金流的现值除以经营现金流需求的现值。 企业价值管理课件2.3企业价值管理企业价值管理2.3.1 2.3.1 价值管理的含义与特征价值管理的含义与特征(5)强调以“过程”为导向 VBM强调强调“以过程为导向以过程为导向”，它包含着确立价值最大化为公，它包含着确立价值最大化为公司的终极目标，以制定战略、制定计划、分解确立短期目标、激司的终极目标，以制定战略、制定计划、分解确立短期目标、激励和指导员工为完成目标而进行的一系列行动，即战略、组织、励和指导员工为完成目标而进行的一系列行动，即战略、组织、控制、评价等。它特别关注如何运用这些概念实现战略和日常经控制、评价等。它特别关注如何运用这些概念实现战略和日常经营决策的连接，这正是价值型财务管理模式关注的焦点。营决策的连接，这正是价值型财务管理模式关注的焦点。企业价值管理课件2.3企业价值管理企业价值管理2.3.1 2.3.1 价值管理的含义与特征价值管理的含义与特征3.价值管理与财务管理的相互关系 (1)企业价值是现代财务理论体系的起点与核心 (2)以价值为基础的财务决策是企业实行价值型管理的前提 (3)公司价值管理为投资者和经营者提供价值发现的过程 企业价值管理课件2.3企业价值管理企业价值管理2.3.2 2.3.2 财务价值管理体系的构造财务价值管理体系的构造1. 1. 现行财务管理技术和分析工具与现行财务管理技术和分析工具与现行财务管理技术和分析工具与现行财务管理技术和分析工具与VBMVBM理念不相适应理念不相适应理念不相适应理念不相适应 在在VBMVBM的框架下，我们必须反思过去乃至现在奉行的的框架下，我们必须反思过去乃至现在奉行的财务价值分析方法，尤其是以单一指标为核心的财务指标财务价值分析方法，尤其是以单一指标为核心的财务指标分析体系。比如以净资产报酬率分析体系。比如以净资产报酬率(ROE)(ROE)为核心的杜邦分析为核心的杜邦分析体系、以投资回报率体系、以投资回报率(ROI)(ROI)为核心的业绩考评体系、以每为核心的业绩考评体系、以每股收益股收益(EPS)(EPS)为标杆的为标杆的“EBIT-EPS“EBIT-EPS资本结构决策分析方资本结构决策分析方法、以市盈率法、以市盈率(P(PE)E)为主的企业风险与价值模型等。虽然为主的企业风险与价值模型等。虽然这些财务分析技术也被称为这些财务分析技术也被称为“价值分析价值分析”，但是与，但是与VBMVBM理理念不相适应、不协调，理由是：念不相适应、不协调，理由是：企业价值管理课件不能提供财务业绩方面的信息可能会产生误导；在亏损的情况下增加产量和市场份额反而会破坏价值净利润销售回报率(ROS)每股收益产量市场份额可能会产生误导，只注重利润忽略了资本需求和资本成本衡量标准衡量标准缺陷缺陷产值销售收入收入增长忽略了生产成本，销售费用及其它管理费用企业价值管理课件中国某集团似乎在创造价值销售收入人民币亿元资料来源：年度报告；麦肯锡分析199319941995年递增率=35%净利润人民币亿元199319941995年递增率=26%企业价值管理课件投资资本回报投资资本回报(ROIC)加权平均资本成本加权平均资本成本(WACC)以加权平均资本成本以加权平均资本成本折现的现金流量折现的现金流量研究开发生产营销销售最高管理层最高管理层资本投资者资本投资者-股东-债权人资本回报-利息支付-股息支付-股票价格上涨物质方面的投资回报-收入-现金流量零零企业企业企业价值管理课件该集团的投资资本回报较低资料来源：年度报告；麦肯锡分析-+税项税项人民币亿元固定资产和其它固定资产和其它营业资产营业资产人民币亿元1993 1994 199510%5.06.6投资资本回报投资资本回报百分比232335税后营业净利润税后营业净利润人民币亿元230461530投资资本投资资本人民币亿元2284635142-21626825294310113818576109142利、税前利润利、税前利润人民币亿元营运资本营运资本人民币亿元销售收入销售收入人民币亿元经营成本经营成本人民币亿元企业价值管理课件该集团实际上在破坏价值资料来源：年度报告；麦肯锡分析经济利润经济利润人民币亿元9.9-12.0-5.3差幅差幅百分比4.3-2.6-1.0投资资本投资资本人民币亿元230461530投资资本回报投资资本回报百分比10%5.06.6资本成本资本成本百分比5.7%7.67.6债务成本债务成本百分比4%44权重=85%67%67%权重=15%33% 33%股权成本股权成本百分比15%1515-X企业价值管理课件尽管仍有缺陷，以价值为基础的衡量方法是更好的管理工具注重资本集中度容易计算有效的管理工具考虑资本投资者的要求(WACC)比较容易计算有效的管理工具考虑长期投资的时间价值可以适用于非上市公司完全透明化容易计算资产回报率(ROA)投资资本回报(ROIC)差幅*经济利润折现现金流量净现值股价股票市值股东回报(RTS)衡量标准衡量标准优点优点缺点缺点忽略了资本投资者所期待的回报(WACC)难以对风险不同的行业进行比较只能衡量一年的情况，不能反映多年的现金流量难以作为公司日常经营的管理工具可能不能完全反映将来的现金流量只能衡量上市公司*差幅=投资资本回报(ROIC)加权平均资本成本(WACC)企业价值管理课件2.3企业价值管理企业价值管理2.3.2 2.3.2 财务价值管理体系的构造财务价值管理体系的构造2 2构造构造构造构造VBMVBM框架下的价值型财务管理模式框架下的价值型财务管理模式框架下的价值型财务管理模式框架下的价值型财务管理模式 第一种，马格丽特第一种，马格丽特梅认为，梅认为，VBM强调所有的决策必须以价值为强调所有的决策必须以价值为基础，并对整合管理过程提出了具体要求，包括对企业治理、组织结基础，并对整合管理过程提出了具体要求，包括对企业治理、组织结构、战略、规划与预算控制、绩效管理、员工报酬等重要性因素进行构、战略、规划与预算控制、绩效管理、员工报酬等重要性因素进行排序并重整。职能转变后的财务部门也将对增加企业价值发挥作用，排序并重整。职能转变后的财务部门也将对增加企业价值发挥作用，包括：包括： 以外包或分享服务中心的方法来提供经营服务；以外包或分享服务中心的方法来提供经营服务； 帮助企业进行帮助企业进行VBM；帮助企业进行绩效提高；帮助企业进行绩效提高； 帮助企业进行信息管理；帮助企业进行信息管理； 战略制定和经营决策支持；战略制定和经营决策支持； 帮助企业进行风险管理、投融资和其他管理服务。帮助企业进行风险管理、投融资和其他管理服务。企业价值管理课件2.3企业价值管理企业价值管理2.3.2 2.3.2 财务价值管理体系的构造财务价值管理体系的构造2 2构造构造构造构造VBMVBM框架下的价值型财务管理模式框架下的价值型财务管理模式框架下的价值型财务管理模式框架下的价值型财务管理模式 第二种，托马斯第二种，托马斯第二种，托马斯第二种，托马斯 沃尔瑟认为企业财务总裁的新职责沃尔瑟认为企业财务总裁的新职责沃尔瑟认为企业财务总裁的新职责沃尔瑟认为企业财务总裁的新职责包括：财务与企业经营的合作与整合；战略；管理控制；包括：财务与企业经营的合作与整合；战略；管理控制；包括：财务与企业经营的合作与整合；战略；管理控制；包括：财务与企业经营的合作与整合；战略；管理控制；成本管理；财务交易过程与体系。财务管理从简单的投融成本管理；财务交易过程与体系。财务管理从简单的投融成本管理；财务交易过程与体系。财务管理从简单的投融成本管理；财务交易过程与体系。财务管理从简单的投融资业务转向了对战略、管理控制和企业经营管理的全方位资业务转向了对战略、管理控制和企业经营管理的全方位资业务转向了对战略、管理控制和企业经营管理的全方位资业务转向了对战略、管理控制和企业经营管理的全方位介入。介入。介入。介入。 我们认为构建企业价值型财务管理模式，必须始终以我们认为构建企业价值型财务管理模式，必须始终以我们认为构建企业价值型财务管理模式，必须始终以我们认为构建企业价值型财务管理模式，必须始终以价值最大化为最终目标，涵盖企业长远发展战略，同时尽价值最大化为最终目标，涵盖企业长远发展战略，同时尽价值最大化为最终目标，涵盖企业长远发展战略，同时尽价值最大化为最终目标，涵盖企业长远发展战略，同时尽可能地量化财务战略，将财务管理理念、财务管理方式、可能地量化财务战略，将财务管理理念、财务管理方式、可能地量化财务战略，将财务管理理念、财务管理方式、可能地量化财务战略，将财务管理理念、财务管理方式、财务管理流程进行整体的再造和有序梳理。财务管理流程进行整体的再造和有序梳理。财务管理流程进行整体的再造和有序梳理。财务管理流程进行整体的再造和有序梳理。企业价值管理课件2.3企业价值管理企业价值管理2.3.2 2.3.2 财务价值管理体系的构造财务价值管理体系的构造3 3价值型财务管理模式的体系设计和理论框架价值型财务管理模式的体系设计和理论框架价值型财务管理模式的体系设计和理论框架价值型财务管理模式的体系设计和理论框架企业价值管理课件2.3企业价值管理企业价值管理2.3.2 2.3.2 财务价值管理体系的构造财务价值管理体系的构造3 3价值型财务管理模式的体系设计和理论框架价值型财务管理模式的体系设计和理论框架价值型财务管理模式的体系设计和理论框架价值型财务管理模式的体系设计和理论框架(1)(1)以以“目标一战略一财务管理目标一战略一财务管理”为主线的价值模型为主线的价值模型 价值型财务管理模式强调价值型财务管理模式强调财务财务对企业战略的重新定位对企业战略的重新定位和全面支持，它从价值最大化的目标出发，根据企业的经和全面支持，它从价值最大化的目标出发，根据企业的经营战略目标，如更大的市场份额、更低的产品成本等等，营战略目标，如更大的市场份额、更低的产品成本等等，也包括从财务的角度对涉及经营的所有财务事项提出自己也包括从财务的角度对涉及经营的所有财务事项提出自己的目标，如高速增长的收入、较大毛利率、强劲的信用等的目标，如高速增长的收入、较大毛利率、强劲的信用等级、恰当的融资结构、可观的自由现金流量、不断上涨的级、恰当的融资结构、可观的自由现金流量、不断上涨的股票价格、在行业处于衰退期的收益稳定程度等。简言之，股票价格、在行业处于衰退期的收益稳定程度等。简言之，VBMVBM与以下内容有关：有效战略的形成和有效战略的执行。与以下内容有关：有效战略的形成和有效战略的执行。企业价值管理课件价值管理是一个综合性的管理工具价值管理是一个综合性的管理工具将整个公司的价值创造与一线工作小组和雇员的日常运作活动联系起来指导战略，资源配置及经营运作的决策提供共同的价值观和针对公司管理者及各工作单位的透明的业绩评估方法推动公司业绩的迅速发展企业价值管理课件驱动因素评估股价增长及股息支付(RTS)经营单位经济利润(EP)长期加总折现现金流量值用于衡量各业务的短期总体效益评估、比较战略：用于衡量/权衡长期性项目股东价值价值管理将股东与管理者及一线工作小组联系起来价值管理将股东与管理者及一线工作小组联系起来生产周期时间销售收入单位成本废品率劳动生产率经营价值驱动因素，例如公司各级用来制订目标和衡量业绩企业价值管理课件关键业绩指标将一线工作小组与经营单位的经济利关键业绩指标将一线工作小组与经营单位的经济利润即价值联系起来润即价值联系起来经营利润资本利用率股本成本债务成本资本结构营运资本固定资产其它净资产投资资本回报率加权平均资本成本率财务业绩衡量标准财务业绩衡量标准销售队伍生产率设备利用率生产周期时间交货成本/时间应收/应付款变化产出率单位产品成本劳动生产率废品率关键业绩指标关键业绩指标投资资本经营单位经营单位经济利润经济利润企业价值管理课件价值管理在公司各层级均可奏效价值管理在公司各层级均可奏效设计公司战略以使整个公司价值最大化评估企业投资/资产剥离的决策(如：合并、收购及资产出售等)公司总部公司总部经营单位总经营单位总经理经理职能部门经理职能部门经理一线工作小组及一线工作小组及雇员雇员量化并比较不同经营单位战略方案的价值分析并决定最好的战略方案将管理流程与价值创造的目标相协调将资源配置的有效性最大化达到具体业绩标准，例如：客户服务水平、质量、生产率组织单位组织单位角色角色企业价值管理课件将业绩标准与管理角色挂钩将业绩标准与管理角色挂钩管理角色管理角色业绩指标业绩指标个人经营价值驱动因素选取关键的价值驱动因素指标，从而将各级职能部门的目标与经营单位的价值创造目标协调起来经营单位经理职能部门经理一线工作小组及雇员总裁公司总部44444444444444444444收入增长市场占有率单位成本利、税前收入(EBIT)资本周转率投资资本回报经济利润股东回报股票市值折现现金流量44企业价值管理课件2.3企业价值管理企业价值管理2.3.2 2.3.2 财务价值管理体系的构造财务价值管理体系的构造2构造构造VBM框架下的价值型财务管理模式框架下的价值型财务管理模式(2)组织与流程：财务治理、组织与流程：财务治理、SBU与业务流程与业务流程 公司治理、组织结构是为价值目标服务的，公司治理、组织结构是为价值目标服务的，是价值目标和战略实施的支持和保障。应该说有是价值目标和战略实施的支持和保障。应该说有什么样的目标和战略应有与之相应的治理结构和什么样的目标和战略应有与之相应的治理结构和组织安排，它们的首要功能是为价值增长目标提组织安排，它们的首要功能是为价值增长目标提供协调的机制和运行环境，而且随着目标、战略供协调的机制和运行环境，而且随着目标、战略的调整而进行必要的调整。的调整而进行必要的调整。企业价值管理课件2.3企业价值管理企业价值管理2.3.2 2.3.2 财务价值管理体系的构造财务价值管理体系的构造2 2构造构造构造构造VBMVBM框架下的价值型财务管理模式框架下的价值型财务管理模式框架下的价值型财务管理模式框架下的价值型财务管理模式(3)价值驱动因素：价值驱动因素：KVD与与FCF 关键价值驱动因素关键价值驱动因素(key value driver，KVD)是指影响或推是指影响或推动价值创造的那些决策变量。与价值驱动因素相关的标准动价值创造的那些决策变量。与价值驱动因素相关的标准叫做关键绩效指标叫做关键绩效指标(key performance index，KPl)。财务。财务管理的任务就是要将企业战略目标、分析技术和管理程序管理的任务就是要将企业战略目标、分析技术和管理程序结合在一起，寻求和挖掘价值驱动因素并使之工具化和制结合在一起，寻求和挖掘价值驱动因素并使之工具化和制度化，以使管理当局和员工理解价值的形成过程，把握实度化，以使管理当局和员工理解价值的形成过程，把握实现企业价值最大化目标的具体方法，并通过驱动因素的优现企业价值最大化目标的具体方法，并通过驱动因素的优先顺序来确定企业资源配置方案。先顺序来确定企业资源配置方案。企业价值管理课件 从企业价值模型看出，价值评估参数就是企业层面的从企业价值模型看出，价值评估参数就是企业层面的KVD，包括销售增长率、营业毛利率、所得税税率、营运资本投，包括销售增长率、营业毛利率、所得税税率、营运资本投资、固定资产投资、资本成本和价值增长期等因素。其中前资、固定资产投资、资本成本和价值增长期等因素。其中前三个价值驱动因素又具体反映了产品生产、定价、促销、广三个价值驱动因素又具体反映了产品生产、定价、促销、广告、分销等经营决策的水平；而营运资本和固定资产投资这告、分销等经营决策的水平；而营运资本和固定资产投资这两个驱动因素反映了上升的存货和生产能力扩张等投资决策两个驱动因素反映了上升的存货和生产能力扩张等投资决策水平；融资风险和财务风险则决定了资本成本这一驱动因素；水平；融资风险和财务风险则决定了资本成本这一驱动因素；价值增长期是时间驱动因素。价值增长期是时间驱动因素。企业价值管理课件 要确定价值驱动因素，有四点极为关键：要确定价值驱动因素，有四点极为关键：价值驱动因素应与整个企业的价值创造直接联系起来；价值驱动因素应与整个企业的价值创造直接联系起来；企业从价值驱动因素的角度，确定价值化指标，将战略化企业从价值驱动因素的角度，确定价值化指标，将战略化为长期指标与短期指标、财务指标与非财务指标、一级目为长期指标与短期指标、财务指标与非财务指标、一级目标和次级目标等；标和次级目标等；企业总部应该有总部的价值驱动因素，每个业务单位都应企业总部应该有总部的价值驱动因素，每个业务单位都应该有各自的关键价值驱动因素和该有各自的关键价值驱动因素和KPI；注意关键价值驱动因素的在时间、空间上的平衡。综合全注意关键价值驱动因素的在时间、空间上的平衡。综合全面考虑各因素之间的关系，而不顾此失彼。面考虑各因素之间的关系，而不顾此失彼。 企业价值管理课件2.3企业价值管理企业价值管理2.3.2 2.3.2 财务价值管理体系的构造财务价值管理体系的构造2构造构造VBM框架下的价值型财务管框架下的价值型财务管理模式理模式(4)价值规划与全面预算体系 (5)价值报告与预警机制 (6)价值控制：资产组合与风险控制 (7)价值化的KPI和激励制度 企业价值管理课件小结 本章主要围绕企业价值的含义、主要形式及本章主要围绕企业价值的含义、主要形式及其企业价值估计原理进行了系统分析。强调了企其企业价值估计原理进行了系统分析。强调了企业价值估计方法和以价值最大化为目标的价值型业价值估计方法和以价值最大化为目标的价值型管理体系，这两部分是本章学习的重点，通过学管理体系，这两部分是本章学习的重点，通过学习应该理解在财务决策中，主要使用内涵价值作习应该理解在财务决策中，主要使用内涵价值作为评判依据，它充分考虑了企业的未来收益能力为评判依据，它充分考虑了企业的未来收益能力(自由现金流量自由现金流量)和风险水平。应该掌握自由现金和风险水平。应该掌握自由现金流量的不同计算口径及其财务功能，并理解如何流量的不同计算口径及其财务功能，并理解如何将价值估计原理和价值驱动因素分析运用到财务将价值估计原理和价值驱动因素分析运用到财务管理实践中。管理实践中。 企业价值管理课件企业价值管理课件