第四章第四章 证劵价值分析证劵价值分析（一）会计对股票价值的评估方法会计对股票价值的评估方法 股票的市值与内在价值股票的市值与内在价值股票价值分析模型股票价值分析模型股票价值的实际分析股票价值的实际分析每股面值每股面值每股账面价值每股账面价值清算价值清算价值重置价值重置价值第一节第一节 会计对股票价值的评估方法会计对股票价值的评估方法一一 、每股面值、每股面值定义定义： 公司新成立时所设定的法定每股价格面值是名义价格，每张股票标明的特定面额作用：1）计算新公司成立时的资本总额； 2）表明股东持有的股票数量。法律规定：股票不得低于面值发行，为什么？会计处理：溢价部分在股东权益项下的科目为资本公积股票面值的作用十分有限，每股的股利与其没有直接关系，因此有面值股和无面值股。注意：债券的面值非常关键，是决定股息收入和返还本金的依据。股票的面值与实际上购买股票是的市价差距很大，股票的面值与市价没有必然的联系，债券是“笼中鸟”，而股票是“笼外鸟”。一一 、每股面值、每股面值面值 vs.发行价格平价发行：发行价面值溢价发行：发行价面值折价发行：发行价1,公司的资产市值高于重置成本，故对公司具有投资激励作用。Lindberg-Ross：具有高成长性的企业q=1,激励作用接近于0。qg, 级数：收敛于1/r-g。所以： 可以把式子改写成： 等式右端第一部分是投资者的股票的股息收益率，第二部分是股息增长率，这两者之和构成了投资者购买股票的内在收益率。可对公式作进一步探讨，假定：公司唯一的融资渠道为内源融资；公司利润内部保留率固定不变，为b=1-DE；保留于公司内部的资金投资收益率固定不变为c。三三 固定增长模型固定增长模型由第2、3个假设可知：式中E为收益，I为投资，由上式可知： 三三 固定增长模型固定增长模型代入上式得： 股价增长率：再假定c=fr，f为一系数，由于： 三三 固定增长模型固定增长模型 可以变为：将上式代入得：左边为投资者要求的收益率，右边第二部份为市盈率的倒数，我们讨论右边第一部份： 三三 固定增长模型固定增长模型左边为投资者要求的收益率，右边第二部份为市盈率的倒数，讨论右边第一部份： 如果f1，则cr， ，即公司没有较好的投资机会，公司再投资收益率等于投资者要求的收益率或金融市场的一般收益率，公司市盈率的倒数为金融市场的一般收益率； 如果f1，则cr，表明公司的投资项目的收益率不甚理想，低于金融市场的一般收益率，导致，其市盈率的倒数大于金融市场的一般收益率，公司股价应该以较低的市赢率定价。三三 固定增长模型固定增长模型如果 表明公司有较好的投资项目，其收益率高于金融市场的一般收益率，导致 ，其市盈率的倒数大于金融市场的一般收益率，公司股价应该以较低的市赢率定价。 从上述模型的讨论中我们可以得知，影响公司股票价格的因素有三个：公司每年派息的数量；每股股息的增长速度；公司投资项目的收益率是否高于金融市场的同期收益率。 三三 固定增长模型固定增长模型 下面举列说明不变增长模型的运用。某公司股票市场价格为15元，其每股收益0.60元，股息支付比率为70%。预期该股股息增长率在以后年度将保持为10%，金融市场的一般收益率为12%，试用不变增长率模型估计该公司股票的价格。元元/ /股股 对公式运用的说明：g的作用，蝴碟效应，公式的局限性 三三 固定增长模型固定增长模型四四 两阶段增长模型两阶段增长模型五五 三阶段增长模型三阶段增长模型两阶段模型假设公司的股利在头n年以每年g1的速率增长，从（n+1）年起由g1立刻降为g2，而不是稳定地有1个从g1到g2的过渡期，这是不合理的，为此，Fuller（1979）提出了三阶段模型gg1gtg2n1n2t成长期成长期 过渡期过渡期 成熟期成熟期 Fuller模型假设从n1到n2年间的增长率是线性下降的，则在此期间增长率为五五 三阶段增长模型三阶段增长模型例子：三阶段增长模型例子：三阶段增长模型假设永安公司是新成立的公司。目前的股利为4元/股，预计未来6年股利的成长率为25%，第710年股利增长呈现直线下降，第11年稳定为10%，随后按此速率持久增长，若贴现率（资本成本）为15%，求其股票的经济价值。例子：三阶段增长模型例子：三阶段增长模型例子：三阶段增长模型例子：三阶段增长模型六六 多元增长模型多元增长模型在时刻T以前的T-时刻，股利可以按照任何比例增长，但在T之后T+时刻，假设按照固定比率增长，且一直下去。1T-的股利只能按照最一般的公式计算T+以后按照可以按照固定增长模型计算七、七、 市盈率的估计市盈率的估计一一、市盈率的含义、市盈率的含义市盈率市盈率的数值表明投资的价值市盈率的局限性：反映过去的投资价值，分子分母的时期不统一计算的不统一比较时应注意：计算方法是否统一，对象是否可比，各国的具体情况 二、市盈率的简单估计二、市盈率的简单估计 在我国证券投资界，有一种简单而适用的估计市盈率的方法。把某一行业的股票归类，剔除市盈率过高或过低的股票，然后求出其市盈率的简单算术平均数，得出市场赋予该行业的平均市盈率。把所需估价公司的预期每股收益乘以估计的市盈率，得出市场对该类行业公司在预期收益水平上的定价。适当考虑市场兴趣对该股价进行修正，常常考虑的因素有：新股定价普遍偏高、流通股规模、行情走势等等。 七、七、 市盈率的估计市盈率的估计 三三、市盈率的回归估计、市盈率的回归估计 回归估计即是用回归方程对市盈率进行估计，回归方程的一般形式为：y=a+bx，y为市盈率，x为影响市盈率的某种因素，如流通股规模、每股收益或者税后利润增长率等，用最小二乘法对回归方程的参数a、b进行估计。 我们只要得到n组（）的数据，就可以运用上述公式求出a，b的数值，从而得到回归方程式： 七、七、 市盈率的估计市盈率的估计在进行市盈率估计时应注意如下三个问题： 市场热点的变化。当市场热点发生变化时，表示该因素贡献率大小的系数会发生变化，导致公式中的b值发生变化； 自变量的估计值难以准确定量。即x在将来如何取值是不确定的； 该模型可能忽视了其他重要的影响市盈率的因素。七、七、 市盈率的估计市盈率的估计 投资者为何获得如此高额以至于近似于奇迹的回报呢，通过对深发展的具体分析，我们认为以下几点值得重视：公司的盈利增长能力。公司的股本扩张能力。公司的垄断能力。 公司所处行业的前景。 第四节第四节 股票价值的实际分析股票价值的实际分析第四节第四节 股票价值的实际分析股票价值的实际分析根据前面的分析，我们可以归纳出选择公司股票的几条准则，这几条准则更多是从投资理念的角度，而不是从实际操作层面提出的： 选择持续高速成长的公司。 决不购买价格高于价值的股票。 购买能给其他投资者带来希望 和想象的股票。