投资财务第一节、项目投资（固定资产投资）生产性资产： 重置性资产：维持经营的重置性投资 降低成本的重置性投资 扩充性资产：现有产品与现有市场的扩充性投资 新产品与新市场的扩充性投资 与工业安全或环境保护的扩充性投资1现金流量图现金流量图一、现金流量图 横轴为周期数 起点为第0年,表示现在. 1标志第0年末,或第1年初 箭头向下表示现金流出 箭头向上表示现金流入稳健起见,期间的流出并入期初流出;期间的流入并入期末流入.,同时发生的相抵后并入期初或期末.2投资财务二、评价投资项目的判据1.静态判据 投资回报率(会计收益率) 投资回收期2.动态判据(考虑时间价值) 净现值(PV)(财务净现值(FPV) 内部收益率 (IRR)3投资财务 P A A A A投资回报率= (400 x 4 -1000) / (1000 x 4)投资回收期= 2.5年净现值 = -1000 + 400/(1+i)+400/(1+i)2 +400/(1+i)3+400/(1+i)4内部收益率= 使净现值为零的那个i (贴现率)P=1000万元A=400万元4三、现金流量怎么计算三、现金流量怎么计算?1. 用现金流量还是用利润来衡量业绩用现金流量还是用利润来衡量业绩?年份 1 2 3 4 5 6 7 8 合计 投资 (20) (20) (20) (20) (20) (100)销售收入 100 100 100 100 100 500付现成本 (70) (70) (70) (70) (70) (350)直线折旧 (20) (20) (20) (20) (20) (100)利润 10 10 10 10 10 50加速折旧 (30) (25) (20) (15) (10) ( 5 )利润 0 5 10 15 20 50营业现金流量 30 30 30 30 30 150 流动资金 (20) 20 0净现金流量 (20) (20) (20) (10) 10 30 30 50 50累计净现金流量 (20) (40) (60) (70) (60) (30) (0) 50 50 5 资金(货币)的时间价值 现金流量的计算现金流量的计算直接法直接法 一、 经营活动产生的现金流量 = 经营活动产生的现金流入 - 经营活动产生的现金流出 二、投资活动产生的现金流量 三、筹资活动产生的现金流量 四、汇率变动对现金的影响额 五、现金及现金等价物净增加额 间接法（补充资料）间接法（补充资料）1.将净利润调整为经营活动现金流量 净利润 +非付现的成本费用 2.投资活动产生的现金流量3.筹资活动产生的现金流量4.汇率变动对现金的影响额5.现金及现金等价物净增加额6 资金(货币)的时间价值 现金流量的计算现金流量的计算直接法的补充资料1.不涉及现金收支的投资和筹资活动2.将净利润调整为经营活动现金流量 净利润 +非付现的成本费用 3.现金和现金等价物的净增加情况 现金和现金等价物的净增加额7 投资财务2. 现金流入量 营业现金流入=销售收入- 付现成本 残值 回收流动资金 现金流出量 生产设备购置 维护、维修费 垫支流动资金8投资财务3. 区分相关成本和沉没成本 例：某公司打算开发一片土地，作可行性分析， 咨询费5万元，后因故未开发。一年后，又 拟开发，这5万元的咨询费是否算作开发成 本？ 项目的相关成本：直接有关 项目的沉没成本：项目前，已发生或已被指定用 途的成本费用9投资财务4.机会成本： 一定量的资金，既可投资A，也可投资B。现投资 于B，投资于A的可能收益，即B的机会成本。 例：某公司有土地A，要新建车间时不用购置土地， 土地是否可以不算成本？ 机会成本并非真实发生的成本，而是一种理性的思 考方式。5.新项目对原有项目的影响6.垫支流动资金要考虑项目建成后营运资本的增减107. 贴现率贴现率(折现率折现率)的确定的确定 投资财务投资财务政策性贴现率社会平均利润率资本加权平均成本11四、投资项目的风险分析 投资财务u风险调整贴现率法 对不同风险的项目,分别以不同的贴现率来计算净现值. 问题是如何根据风险的大小确定风险贴现率 不足之处在于把风险和时间价值混在了一起.u肯定当量法 把有风险的现金,乘以一个系数,调整为无风险 的现金收支,然后再去贴现12 1亿元1400万元6000万元1200万元1.比较公司前景与权益前景 A公司的资本结构为40%的负债,其税后成本为5%; 60% 的所有者权益,其税后成本为20%.它的加权平均资本 成本为14%.该公司正在考虑一项投资为1亿元,永续年 金净现金流量为1400万元的项目 (1)公司前景 (2)权益前景13 由于是永续年金 IRR(1) = 1400/10000=14% IRR(2) = 1200/6000 =20% 是否可以认为20%的收益率更有吸引力,因为权益现金 流量是受杠杆作用的,比原始现金流量更有风险,因此 需要一个较高的风险调整贴现率,即权益成本为20%. 而当负债为9000万元时,可得: IRR(3) = (1400-450)/1000 = 95% 比权益成本20%要高出许多,是否意味着举债越多,对 权益者越有利呢?14案例二案例二: :资本预算分析东风机械制造公司的资本预算资本预算分析东风机械制造公司的资本预算u1994年1月东风机械制造公司打算投资建造一条新的生产线，生产空气清洁机。根据目前的市场行情，购买一套新的流水线设备，投资为1000万元，另外还须花费50万元用于新设备的安装。根据财务规定，安装费用可资本化。u1993年6月，公司曾经支付5万元，请一家专业咨询公司进行过一次论证。咨询公司认为，东风公司一个零部件仓库很适合安装这条流水线。该仓库已使用多年，折旧全部提净。咨询公司经过评估，认为该仓库若出售，扣除税金和费用后，可获净收入20万元。由于东风公司不计划将仓库另作别用，如果新生产项目不上的话，则打算出售此仓库。15u新的生产设备属特种设备，经济寿命为5年，可以按直线折旧，也可加速折旧，加速折旧各年的折旧系数分别为：020、034、020、014、012。u该项目投产要求公司增加营运资本，增加部分主要用于原材料和备用件的存货。但在实际中，由于原材料采购额的扩大，公司得到的付款条件也宽松了，应付款项可以增加，最终并非所有存货的增加都会引起营运资本的增加，预测实际增加值只需要5万元。u虽然投资和收入都发生于全年各月中，但为了方便起见，将现金流出归于年初，现金流入归于年末。东风公司的工程师们估计新生产线能于1995年1月1日安装完毕，并投入生产。生产中的固定成本（不包括折旧）为每年100万元可变成本为销售额的60%，所得税率是40%。16u东风公司此项目投资资金来源靠贷款，贷款的年利率为10，为期5年。u项目经营5年后，公司计划拆除生产线和厂房，把这块地皮建造一块绿地。由于这是一种公益事业，清理场地的费用可以抵冲税款。生产线上拆下的设备能出售，售价则取决于经济状况。公司所作的估计是最低50万元，最高200万元。如果经济不景气，对二手设备的需求量小，那么只能售得50万元；如果经济状况一般，则可售价100万元，如果经济情况十分景气，对二手设备需求量很大，则估计可售得200万元。当然，出售所得也一定要上税的。17u公司总部对上述情况仔细研究后，一致认为数据是有根据的。公司总部又请了市场专家对销售情况进行了预测，认为如果经济保持目前的增长水平，1995年的销售额可达1000万元（销售量10000套，单价1000元。如果经济不景气，则销售量为9000套；经济增长加快，则可销售11000套。专家对这三种情况的出现可能性存在看争议，最后大家比较统一的认识是保持一般的可能性是50%，不景气的可能性是25%；特别繁荣的可能性也是25%。u专家们同时认为，在这5年中销售量基本保持稳定，但销售量金额则会按照通货膨胀率同步增长，其原因是单价的提高。据估计，这5年的年通货膨胀率约为5%。18根据上述的情况请回答下列问题：11993年所付的咨询费是否应在这项投资分析中加以考虑，为什么？2到1998年末，5年贷款到期，在投资分析中是否要考虑到这年末的还款作为一项现金流出？为什么？每年的利息支出是否要作为一项现金流出?为什么?3请计算本项目的净现值，内部收益率。先算出各年度的期望值，再算出净现值和内部收益率。分别概括三种经济状态，算出其净现值和内部收益率，然后再用其出现概率求出期望值。和的结果一样吗？为什么？4就概率而言，请讨论对一个大公司许多小项目的概率分析与对一个小公司的一个大项目的概率分析的作用有什么不同。19u5作出净现值对（）销售量和（）残值的敏感性分析：假定销售量和残值在基本情况上作正负10，正负20，正负30的变动。当销售量变动时，残值不变；当残值变动时，销售量不变。关于净现值对销售量或残值变动的敏感性分析可以说明什么？u6假定该具有平均风险的项目的净现值的变异系数为0510。对于项目的资本成本，公司的处理原则是，高于平均风险的资本成本增加2个百分点，低于平均风险的则降低1个百分点。如果风险程度按目前值估计，公司是接受该项目还是拒绝。u7现在假定，如果经济不景气，项目可能于1996年末下马。这样的话，因设备的耗损还不严重，出售的话，可卖得800万元。若地皮再出售，又可净得15万元。此外，5万元的净流动资金投入也可回收。在假定1996年末中止项目的情况下，计算项目的净现值和内部收益率。这一假定将对项目决策产生何种影响20u8在投资项目分析中，存在着两类风险：系统风险（市场风险）和公司特定风险。在此案例中，所涉及的是何种风险。讨论这两类风险与资本预算决策的相关性。u9假定公司经理认为该项目的预计现金流量与公司目前经营项目的预计现金流量呈负相关，这对公司整体来说意味着什么？如果项目的现金流量与国民经济整体状况呈负相关关系，这又意味着什么？u10在本案例中，假定从1996年起的销售情况与1995年相关，这种情况被称为时效上的相关性；反之，则称作时效上的独立性，即第T年的销售量并不依赖于第（T1）年。上述两种情况，哪一种情况下项目的风险程度更高？21