第第二二章章 债债券券1 债券作为债权债务凭证，不仅是重要的融资手段，也是债券作为债权债务凭证，不仅是重要的融资手段，也是重要的投资工具。债券作为重要的固定收益证券，是机构投重要的投资工具。债券作为重要的固定收益证券，是机构投资者非常注重的投资组合管理对象。在发达的证券市场，各资者非常注重的投资组合管理对象。在发达的证券市场，各种政府债券、公司债券的发行和交易已经成为重要的投融资种政府债券、公司债券的发行和交易已经成为重要的投融资活动。与此同时，对以债券为代表的固定收益证券的收益与活动。与此同时，对以债券为代表的固定收益证券的收益与风险的研究也随着债券市场的发展而不断深入，特别是利率风险的研究也随着债券市场的发展而不断深入，特别是利率期限结构理论和利率风险结构理论，奠定了对固定收益证券期限结构理论和利率风险结构理论，奠定了对固定收益证券进行研究的范式和框架，也为固定收益证券市场的发展起到进行研究的范式和框架，也为固定收益证券市场的发展起到了十分重要的指导作用。了十分重要的指导作用。23一、债券的概念与特征一、债券的概念与特征1）债券的概念）债券的概念债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债债券是一种有价证券，是社会各类经济主体为筹措资金而向债券投资人出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本券投资人出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。债券属固定收益证券，是固定收益证券中金的债权债务凭证。债券属固定收益证券，是固定收益证券中的重要品种。的重要品种。债券的基本性质：属于有价证券一种虚拟资本债权的表现4债券的权责关系主要有三点：债券的权责关系主要有三点：第一，所借贷货币的币种及数额；第一，所借贷货币的币种及数额；第二，借贷时间；第二，借贷时间；第三，在借贷时间内应有的补偿或代价（即债券的利第三，在借贷时间内应有的补偿或代价（即债券的利 息）息）5偿还性：偿还性指债券有规定的偿还期限，债券发行人必须按偿还性：偿还性指债券有规定的偿还期限，债券发行人必须按 期向债券投资人支付利息和到期偿还本金。期向债券投资人支付利息和到期偿还本金。流动性：流动性指债券能够迅速转变为货币而又不会在价值上流动性：流动性指债券能够迅速转变为货币而又不会在价值上 蒙受损失的一种能力。蒙受损失的一种能力。安全性：安全性指债券投资人的收益相对固定，不随发行者经安全性：安全性指债券投资人的收益相对固定，不随发行者经 营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。 收益性：收益性指债券能为投资者带来一定的收入，即债权投收益性：收益性指债券能为投资者带来一定的收入，即债权投 资的报酬。债券的收益包括利息收入和资本损益两种资的报酬。债券的收益包括利息收入和资本损益两种 形式。形式。 2）债券的特征）债券的特征：6二、二、债券的要素债券的要素1）债券的票面价券的票面价值： 债券的票面价值包括规定票面价值的币种和金额。它也是债券的票面价值包括规定票面价值的币种和金额。它也是计息的基础。计息的基础。72）债券的券的偿还期限期限： 债券的偿还期限是指债券从发行之日起至清偿本息之日止债券的偿还期限是指债券从发行之日起至清偿本息之日止的时间。的时间。 它受三个方面的因素影响：它受三个方面的因素影响：（1）资金使用方向）资金使用方向（2）预期的市场利率变化）预期的市场利率变化（3）流通市场发育程度）流通市场发育程度 83 3）债券的票面利率券的票面利率： 债券的票面利率是债券年利息与债券票面值的比率，通常债券的票面利率是债券年利息与债券票面值的比率，通常用百分数用百分数(年年)或千分数或千分数(月月)表示。表示。 利率的形式主要有单利、复利和贴现利率等。利率的形式主要有单利、复利和贴现利率等。*影响债券票面利率的因素的，主要有：影响债券票面利率的因素的，主要有：（1）市场利率水平）市场利率水平（2）发行人的资信状况）发行人的资信状况（3）债券期限长短）债券期限长短91 1）按）按发行主体分行主体分类 a.a.政府政府债券券： 政政府府债债券券是是以以中中央央政政府府和和地地方方政政府府为为主主体体发发行行的的债债券券，又可区分为中央政府债券、地方政府债券和政府保证债券。又可区分为中央政府债券、地方政府债券和政府保证债券。 发行目的发行目的：解决由政府投资的公共设施或重点建设项目的资：解决由政府投资的公共设施或重点建设项目的资金需要和弥补国家财政赤字。金需要和弥补国家财政赤字。 特征特征：安全性高安全性高、流通性强流通性强、收益稳定收益稳定、免税待遇免税待遇三、债券的分类三、债券的分类1011121314151617国债现货交易细则国债现货交易细则:n竞价方式:集合开盘,连续竞价n交易单位:1手=1000元面额;计价单位100元面额n每笔申报限制：最小1手，最大10000手n价格变动单位：0.01元n交易费用：手续费本地1元。异地3元;佣金不超过总成交金额的0.1%，最少5元；券商须向交易所缴纳经手费，总成交金额的0.005%18 b.b.金融金融债券券 ： 金融债券是以银行或非银行金融机构为主体发行的债券。金融债券是以银行或非银行金融机构为主体发行的债券。 发行目的发行目的：筹资用于某种特殊用途筹资用于某种特殊用途；改变自身的资产负改变自身的资产负债结构债结构。 广义上，中央银行债券也是一种特殊的金融债券。其特广义上，中央银行债券也是一种特殊的金融债券。其特殊性在于期限短，发行目的是为实现金融宏观调控。殊性在于期限短，发行目的是为实现金融宏观调控。19 公公司司债债券券是是公公司司依依照照法法定定程程序序发发行行、约约定定在在一一定定期期限限还还本付息的有价证券。本付息的有价证券。发行目的发行目的；公司筹集债务性资金。；公司筹集债务性资金。 c.公司债券：公司债券：202122232）按偿还期限分类）按偿还期限分类短期债券短期债券10永久债券永久债券243 3）按计息方式分类）按计息方式分类a.a.单利债券：单利债券： 仅以本金计算利息的债券。仅以本金计算利息的债券。 I = P I = P r r n n （I = I = 利息，利息，P = P = 本金，本金，r = r = 利息率）利息率） 用单利法计算本利和的公式为：用单利法计算本利和的公式为： S = P S = P (1 + r (1 + r n) n)25b.b.附息债券：附息债券： 也叫息票债券，按照债券票面载明的利率支付方式也叫息票债券，按照债券票面载明的利率支付方式定期分次付息的债券。定期分次付息的债券。26c.c.贴现债券：贴现债券： 无票面利率，按某一折扣率，以低于面额的价格发无票面利率，按某一折扣率，以低于面额的价格发行并以面额偿还的债券。行并以面额偿还的债券。d.d.零息债券：零息债券：e.e.累进利息债券累进利息债券：27n4）按利率是否固定分：）按利率是否固定分：n a.固定利率债券：利率固定的债券n b.浮动利率债券：利率可以浮动的债券28 （1 1）债券）债券简称简称 0101三峡三峡10 10 债券代码债券代码 111015 111015 债券债券全称全称 20012001年中国长江三峡工程开发总公司债年中国长江三峡工程开发总公司债1010年期年期浮动利率：一年定存利率浮动利率：一年定存利率+1.75% +1.75% （2 2）债券）债券简称简称 0404建行建行0101债券代码债券代码 040702 040702 债券债券全称全称 2004-20052004-2005年中国建设银行债券第年中国建设银行债券第1 1期期( (次级债次级债) ) 面值面值( (元元) 100.00 ) 100.00 发行价格发行价格( (元元) 100.00 ) 100.00 浮动利率：一年定存利率浮动利率：一年定存利率+2.00% +2.00% 浮动利率债券：浮动利率债券：295 5）按是否记名分类：）按是否记名分类：记名债券：记名债券： 指在券面上注明债权人姓名，同时在发行公司的名册上进行指在券面上注明债权人姓名，同时在发行公司的名册上进行同样登记的债券。优点是比较安全，但是转让手续复同样登记的债券。优点是比较安全，但是转让手续复杂，流动性差。杂，流动性差。不记名债券：不记名债券： 指无须在券面上注明债权人姓名，也不在公司名册上登记的指无须在券面上注明债权人姓名，也不在公司名册上登记的债券债券。流动性较强流动性较强，不能挂失或补发不能挂失或补发，安全性较差安全性较差。306 6）按有无抵押担保分类）按有无抵押担保分类信用债券信用债券( (无担保债券无担保债券) ) ： 指仅凭发行人的信用发行的，没有抵押品作担保的债券。指仅凭发行人的信用发行的，没有抵押品作担保的债券。担保债券：担保债券： 指以抵押财产为担保而发行的债券，包括抵押公司指以抵押财产为担保而发行的债券，包括抵押公司债券、抵押信托债券和承保债券等几种。债券、抵押信托债券和承保债券等几种。 317 7）按债券形态分类）按债券形态分类a.a.实物债券：实物债券：具有标准格式实物券面的债券。具有标准格式实物券面的债券。b.b.凭证式债券：凭证式债券：债券是债权人认购债券的一种收款凭证，而不债券是债权人认购债券的一种收款凭证，而不是债券发行人制定的标准格式的债券。是债券发行人制定的标准格式的债券。 c.c.记账式债券：记账式债券：没有实物形态的票券，只在电脑账户中作记录没有实物形态的票券，只在电脑账户中作记录的的债券。债券。3233a.a.可转换债券：可转换债券： 指债券投资人可以依据一定的转换条件，将信用债券转指债券投资人可以依据一定的转换条件，将信用债券转换成发行人普通股股票的债券。换成发行人普通股股票的债券。特征：特征： 1. 1.可转换债券是一种附有转股权的债券。在转换前，它是可转换债券是一种附有转股权的债券。在转换前，它是发行人发行的信用债券，在转换后成为发行人发行的普通股股发行人发行的信用债券，在转换后成为发行人发行的普通股股票。可转换债券实际是一种普通股股票的看涨期权。票。可转换债券实际是一种普通股股票的看涨期权。 2 2. .可转换债券具有双重选择权的特征。一方面，投资者可可转换债券具有双重选择权的特征。一方面，投资者可自行选择是否自行选择是否转股，并为此承担转债利率较低的机会成本；另转股，并为此承担转债利率较低的机会成本；另一方面，可转换债券的发行人拥有是否赎回的选择权，并为此一方面，可转换债券的发行人拥有是否赎回的选择权，并为此支付比没有赎回条款的可转债更高的利率。支付比没有赎回条款的可转债更高的利率。 8）按债券附加的权利分类）按债券附加的权利分类34b.b.可分离债券：可分离债券： 是指上市公司在发行公司债券的同时附有认股权证，是是指上市公司在发行公司债券的同时附有认股权证，是公司债券加上认股权证的组合产品。附认股权证公司债是认公司债券加上认股权证的组合产品。附认股权证公司债是认股权证和公司债券捆绑发行的产物，但同时具有债券和认股股权证和公司债券捆绑发行的产物，但同时具有债券和认股权证可分离交易的特性。权证可分离交易的特性。 c.c.可赎回债券：可赎回债券： 指债券发行人可以在债券到期日前的任何时间赎回，即指债券发行人可以在债券到期日前的任何时间赎回，即提前向债券持有人归还本金和利息的一种债券。提前向债券持有人归还本金和利息的一种债券。35 国际债券是指一国借款人在国际证券市场上国际债券是指一国借款人在国际证券市场上以外国货币以外国货币为为面值，向外国投资者发行的债券。国际债券的发行人，主要是面值，向外国投资者发行的债券。国际债券的发行人，主要是各国政府、政府所属机构、银行或其他金融机构、工商企业及各国政府、政府所属机构、银行或其他金融机构、工商企业及一些国际组织等。国际债券的投资者，主要是银行或其他金融一些国际组织等。国际债券的投资者，主要是银行或其他金融机构、各种基金会、工商财团和自然人。机构、各种基金会、工商财团和自然人。四、国际债券四、国际债券36a.a.国际债券的特征国际债券的特征1 1）资金来源广、发行规模大）资金来源广、发行规模大2 2）存在汇率风险）存在汇率风险3 3）有国家主权保障）有国家主权保障4 4）以自由兑换货币作为计量货币）以自由兑换货币作为计量货币371 1）外国债券外国债券 指某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为面值的债券。它的特点是债券发行人属于一个国家，债券的面值货币和发行市场则属于另一个国家。 外国债券是一种传统的国际债券。在美国发行的外国债券被称为扬基债券，它是由非美国居民在美国市场发行的吸收美国资金的债券。在日本发行的外国债券称为武士债券，它是外国发行人在日本债券市场上发行的以日元为面值的债券。在我国发行的外国债券称为熊猫债券，它是外国发行人在我国债券市场上发行的以人民币为面值的债券。2.国际债券的分类国际债券的分类382 2）欧洲债券）欧洲债券 欧洲债券是指借款人在本国境外市场发行的，不以发行市场所在国货币为面值的国际债券。它的特点是债券发行者、债券发行地点和债券面值所使用的货币可以分别属于不同的国家。由于它不以发行市场所在国的货币为面值，故也称无国籍债券。393 3）龙债券）龙债券 指除日本以外的亚洲地区发行的一种以非亚洲国家和地区货币标价的债券。4041424344 债券的债券的宽限期宽限期是指债券发行后不允许偿还、转换的时间，是指债券发行后不允许偿还、转换的时间，它一般是根据债券偿还期的长短来确定的。它一般是根据债券偿还期的长短来确定的。 1 1）到期偿还、期中偿还和展期偿还）到期偿还、期中偿还和展期偿还 2 2）部分偿还、全额偿还）部分偿还、全额偿还 3 3）定时偿还和随时偿还）定时偿还和随时偿还 4 4）抽签偿还和买入注销）抽签偿还和买入注销 五、债券的偿还方式五、债券的偿还方式45六六、债券的、债券的收益收益1 1）债券的收益率：）债券的收益率： 投资债券所获得的收益占投资总额的比率。投资债券所获得的收益占投资总额的比率。2 2）债券票面收益率：）债券票面收益率： 又称名义收益率或票息率，是债券票面上又称名义收益率或票息率，是债券票面上的固定利率，即年利息收入与债券面额之比率。的固定利率，即年利息收入与债券面额之比率。名义收益率名义收益率= =年利息收入年利息收入/ /债券面值债券面值463 3）债券直接收益率：）债券直接收益率： 又称本期收益率、当前收益率，指债券的年利息收入与又称本期收益率、当前收益率，指债券的年利息收入与买入债券的实际价格之比率。买入债券的实际价格之比率。 本期收益率本期收益率= =年利息收入年利息收入/ /债券购买价格债券购买价格474 4）债券持有期收益率：）债券持有期收益率： 指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益，包括持有债券期间的利息收入和资本损益与而得到的收益，包括持有债券期间的利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。买入债券的实际价格之比率。485 5）债券到期收益率：）债券到期收益率： 指买入债券后持有至期满得到的收益，包括利息收入和指买入债券后持有至期满得到的收益，包括利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比率。资本损益与买入债券的实际价格之比率。 49七七、债券评级债券评级 概概念念：指指专专门门的的证证券券评评级级机机构构对对已已发发行行或或拟拟发发行证券的信用状况进行等级评定的活动。行证券的信用状况进行等级评定的活动。50 是方便投资者进行债券投资决策。投资者购买债券是要承担一定风险的。如果发行者到期不能偿还本息，投资者就会蒙受损失。发行者不能偿还本息是投资债券的最大风险，称为信用风险。 债券的信用风险依发行者偿还能力不同而有所差异。对广大投资者尤其是中小投资者来说，由于受到时间、知识和信息的限制，无法对众多债券进行分析和选择，因此需要专业机构对准备发行的债券还本付息的可靠程度，进行客观、公正和权威的评定，也就是进行债券信用评级，以方便投资者决策。 债券信用评级最主要原因债券信用评级最主要原因:51债券信用评级的另一个重要原因债券信用评级的另一个重要原因: : 是减少信誉高的发行人的筹资成本。一般说来，资信等级越高的债券，越容易得到投资者的信任，能够以较低的利率出售；而资信等级低的债券，风险较大，只能以较高的利率发行。52 目前国际上公认的最具权威性的信用评级机构，主要有美国标准普尔公司和穆迪投资服务公司。上述两家公司负责评级的债券很广泛，包括地方政府债券、公司债券、外国债券等。 由于它们占有详尽的资料，采用先进科学的分析技术，又有丰富的实践经验和大量专门人才，因此它们所做出的信用评级具有很高的权威性。标准普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级、C级和D级。穆迪投资服务公司信用等级标准从高到低可划分为：Aaa级、Aa级、A级、Baa级、Ba；级、B级、Caa级、Ca级和C级。53 两家机构信用等级划分大同小异。前四个级别债券信誉高，违约风险小，是“投资级债券”，第五级开始的债券信誉低，是“投机级债券”。 标准普尔公司和穆迪投资服务公司都是独立的私人企业，不受政府控制，也独立于证券交易所和证券公司。它们所做出的信用评级不具有向投资者推荐这些债券的含义，只是供投资者决策时参考，因此，它们对投资者负有道义上的义务，但并不承担任何法律上的责任。54标准普尔和穆迪公司的债券评级标准标准普尔和穆迪公司的债券评级标准 标准普尔标准普尔 穆迪穆迪 债券级别 级别涵义 债券级别 级别涵义AAA 归于最高信用等级 Aaa 判定为最高质量，风险程度小 AA偿还能力强，只是在很大程度上不属于最高等级 Aa 高质量但低于AAA，因为保护程度不够大，或可能有其它长期风险成分 A 偿还能力强，可是借者在环境和经济条件变化时易受不利影响 A 债券具有有力的投资性，但未来易受风险55BBB 有足够的偿还力，但不利的经济条件变化或环境很可能导致风险 Baa 即无高度保护,也没有足够担保,偿付能力足够 BB 有投机因素 Ba 判断有投机成分，未来没希望 B 中等质量 B 一般缺乏合乎需要的投资特点，支付保护可能小 CCC 质量差 Caa 地位差和可能拖欠或含有危险成分 CC 高度投机 Ca 非常投机，发行的债权往往拖欠 C 低质量，可能无法偿付 C 高度投机，往往拖欠 D 已违约 56谢 谢 观 赏Thanks57