1教学目标与要求教学目标与要求 通过本章的学习，应当掌握有关盈利能力指标通过本章的学习，应当掌握有关盈利能力指标的计算与分析，并学会运用这些指标评价企业盈的计算与分析，并学会运用这些指标评价企业盈利能力。利能力。 重点与难点重点与难点 重点：掌握有关盈利能力指标的计算与分析重点：掌握有关盈利能力指标的计算与分析 难点：运用盈利能力指标评价企业盈利能力难点：运用盈利能力指标评价企业盈利能力第九章第九章 企业盈利能力分析企业盈利能力分析2盈利能力也称获利能力盈利能力也称获利能力,是指企业为资金提供者创造收是指企业为资金提供者创造收益的能力。益的能力。业务获利能力：业务获利能力：指企业在经营活动中平均指企业在经营活动中平均每一元销售收入每一元销售收入创创造收益的能力造收益的能力资产获利能力：资产获利能力：指企业用投资者投入企业的指企业用投资者投入企业的每一元资金每一元资金创造创造收益的能力收益的能力市场获利能力：市场获利能力：指企业投资者在资本市场上的指企业投资者在资本市场上的每一元投资每一元投资创创造收益的能力造收益的能力盈利能力分析指标盈利能力分析指标(1)根据业务量与收益构造的业务获利能力指标：根据业务量与收益构造的业务获利能力指标：销售毛利销售毛利率、销售利润率、主营业务利润率、销售净利率率、销售利润率、主营业务利润率、销售净利率(2)根据企业资产与收益构造的资产获利能力指标：根据企业资产与收益构造的资产获利能力指标：总资产总资产报酬率、净资产报酬率报酬率、净资产报酬率(3)根据金融市场投资者投资与其收益构造的市场获利能力根据金融市场投资者投资与其收益构造的市场获利能力指标：指标：每股收益、每股净资产、市盈率、市净率每股收益、每股净资产、市盈率、市净率23第一节第一节 业务获利能力业务获利能力一、销售毛利率一、销售毛利率34指标说明：指标说明：（1）该指标表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可）该指标表示每一元销售收入扣除销售成本后，有多少钱可以用于各项期间费用和形成盈利。是企业全部利润中最为重要以用于各项期间费用和形成盈利。是企业全部利润中最为重要的部分，是影响企业整体经营成果的主要因素。的部分，是影响企业整体经营成果的主要因素。（2）结合企业的主营业务收入和主营业务成本分析，能够充分）结合企业的主营业务收入和主营业务成本分析，能够充分反映出企业成本控制、费用管理、产品营销、经营策略等方面反映出企业成本控制、费用管理、产品营销、经营策略等方面的不足与成绩。的不足与成绩。（3）该指标越高，说明企业产品或商品的定价科学，产品附加）该指标越高，说明企业产品或商品的定价科学，产品附加值高，营销策略得当，产品市场竞争力强，发展潜力大，获利值高，营销策略得当，产品市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。水平高。（4）在指标分析时需要关注产品的行业特点、企业的战略、影）在指标分析时需要关注产品的行业特点、企业的战略、影响销售毛利变化的其他因素响销售毛利变化的其他因素45不同行业的产品具有不同的销售毛利率。例如：要求高不同行业的产品具有不同的销售毛利率。例如：要求高技术、高智力的行业，其产品具有较高的销售毛利率，技术、高智力的行业，其产品具有较高的销售毛利率，以支撑高技术、高智力所需的较高的研发费用、人力资以支撑高技术、高智力所需的较高的研发费用、人力资源成本等企业战略也是导致同一行业不同企业具有不同源成本等企业战略也是导致同一行业不同企业具有不同销售毛利率的重要原因销售毛利率的重要原因低毛利本身也可能是企业的一种搞营销策略，通过低价低毛利本身也可能是企业的一种搞营销策略，通过低价抢夺市场份额，形成对供应商的控制，实现产品销售量抢夺市场份额，形成对供应商的控制，实现产品销售量的最大化的最大化企业出售低毛利的产品线、改变自制产品为外包等经营企业出售低毛利的产品线、改变自制产品为外包等经营策略的改变，也都会引起企业销售毛利率的显著变化策略的改变，也都会引起企业销售毛利率的显著变化企业销售毛利变动还可能是由产品生产销售流程中的成企业销售毛利变动还可能是由产品生产销售流程中的成本和价格变动引起的本和价格变动引起的6不同行不同行业产品的品的销售毛利率比售毛利率比较行行业2009年年2010年年2011年年零售零售业20.3619.8720.21普通普通钢铁6.257.146.58石油加工石油加工17.5112.9211.04白色家白色家电24.7323.3821.07照明照明26.1026.4527.42化学制化学制药35.7537.7037.63白酒白酒60.8156.3166.12房地房地产开开发35.9838.3738.107案例：甲公司销售毛利率计算表案例：甲公司销售毛利率计算表 甲公司甲公司销售毛利率售毛利率计算表算表 单位：万元位：万元项目目2016年年2015年年2014年年营业收入收入242100221673177033营业成本成本183001180154148083销售毛利售毛利590994151928950销售毛利率售毛利率%24.4118.7316.358二、销售利润率（营业利润率）二、销售利润率（营业利润率） 补充补充通常而言，企业的销售利润率越高，说明企业通常而言，企业的销售利润率越高，说明企业的产品或服务产生收入的能力越强，企业的成的产品或服务产生收入的能力越强，企业的成本费用控制得越好。本费用控制得越好。89指标计算要点：指标计算要点：分子不包括营业外收支。分子不包括营业外收支。指标说明：指标说明：（1）结合企业的营业收入和营业成本分析，能够充分反映出）结合企业的营业收入和营业成本分析，能够充分反映出企业成本控制、费用管理、产品营销、经营策略等方面的不足企业成本控制、费用管理、产品营销、经营策略等方面的不足与成绩。与成绩。（2）该指标越高，说明企业产品或商品的定价科学，产品附）该指标越高，说明企业产品或商品的定价科学，产品附加值高，营销策略得当，产品市场竞争力强，发展潜力大，获加值高，营销策略得当，产品市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。利水平高。（3）一般情况下，销售利润率的高低可反映企业成本费用控）一般情况下，销售利润率的高低可反映企业成本费用控制好坏的综合效果。但是，应该辩证看待成本费用对销售利润制好坏的综合效果。但是，应该辩证看待成本费用对销售利润率的影响。率的影响。910M公司相关公司相关财务数据数据 单位：万元位：万元项目目2016年年2015年年2014年年营业收入收入242100221673177033营业成本成本183001180154148083营业税金及附加税金及附加1161751671销售售费用用235661484010925管理管理费用用127021122811669财务费用用188761440资产减减值损失失569610638投投资收益收益78049651331420营业利利润2701811054236027营业外收入外收入12621181营业外支出外支出5313利利润总额2714311115835895所得税所得税费用用343924131163净利利润2370410874534732营业利利润率率%11.1649.8720.3511三、主营业务利润率三、主营业务利润率该指标反映公司的主营业务获利水平，只有当该指标反映公司的主营业务获利水平，只有当公司主营业务突出，即主营业务利润率较高的公司主营业务突出，即主营业务利润率较高的情况下，才能在竞争中占据优势地位。情况下，才能在竞争中占据优势地位。主营业务利润主营业务收入主营业务利润主营业务收入-主营业务成本主营业务成本-主营业务税金及附加主营业务税金及附加12四、销售净利率四、销售净利率“营业收入营业收入”是利润表的第一行数字，是利润表的第一行数字，“净利润净利润”是是利润表的最后一行数字，两者相除可以概括企业的全利润表的最后一行数字，两者相除可以概括企业的全部经营成果。它表明每部经营成果。它表明每1元销售收入与其成本费用之元销售收入与其成本费用之间可以间可以“挤挤”出来的净利润。出来的净利润。通常而言，销售净利率越高，企业的产品或服务带来通常而言，销售净利率越高，企业的产品或服务带来最终利润的能力越强。最终利润的能力越强。1213指标说明：指标说明：（1）从销售净利率的指标关系看，净利额与销）从销售净利率的指标关系看，净利额与销售净利率呈正比关系，而销售收入额与销售净售净利率呈正比关系，而销售收入额与销售净利率成反比关系。利率成反比关系。（2）通过分析销售净利率的变化，不仅可以促）通过分析销售净利率的变化，不仅可以促使企业扩大销售，还可以使企业注意改善经营使企业扩大销售，还可以使企业注意改善经营管理，控制期间费用，提高盈利水平。管理，控制期间费用，提高盈利水平。（3）需辩证看待成本费用的影响）需辩证看待成本费用的影响（4）需关注营业外收支的影响）需关注营业外收支的影响1314 M M公司相关财务数据公司相关财务数据 单位：万元单位：万元项目项目20162016年年20152015年年20142014年年营业收入营业收入242100242100221673221673177033177033营业成本营业成本183001183001180154180154148083148083营业税金及附加营业税金及附加11611161751751671671销售费用销售费用235662356614840148401092510925管理费用管理费用127021270211228112281166911669财务费用财务费用188718876161440440资产减值损失资产减值损失569569610610638638投资收益投资收益7804780496513965133142031420营业利润营业利润27018270181105421105423602736027营业外收入营业外收入1212621621181181营业外支出营业外支出5 5313313利润总额利润总额27143271431111581111583589535895所得税费用所得税费用343934392413241311631163净利润净利润23704237041087451087453473234732销售净利率销售净利率% %9.799.7949.0649.0619.6219.6215案例：案例：P109 A股份有限公司盈利能力指标分股份有限公司盈利能力指标分析析16第二节第二节 资产获利能力（补充内容）资产获利能力（补充内容）一、总资产报酬率（资产净利率）一、总资产报酬率（资产净利率）总资产报酬率反映企业利用全部资金，为股东创造收益的总资产报酬率反映企业利用全部资金，为股东创造收益的效率。效率。总资产报酬率反映每总资产报酬率反映每1元资产创造的净利润。总资产报酬元资产创造的净利润。总资产报酬率越高，说明企业利用全部资金为股东创造收益的能力越率越高，说明企业利用全部资金为股东创造收益的能力越强。强。1617指标计算要点：指标计算要点：净利润的持续性净利润的持续性指标说明：指标说明： 1.总资产报酬率的分解。总资产报酬率体现的总资产报酬率的分解。总资产报酬率体现的是公司为股东获取利润的能力，通过进一步分是公司为股东获取利润的能力，通过进一步分解，找出这种能力产生与变化的具体原因。解，找出这种能力产生与变化的具体原因。1718（1）总资产报酬率的分解表明，企业投资产生利润有）总资产报酬率的分解表明，企业投资产生利润有两个关键因素：两个关键因素：产品的获利能力和企业资产管理的效产品的获利能力和企业资产管理的效率。率。因此，对总资产报酬率的分析，重点是这两个关因此，对总资产报酬率的分析，重点是这两个关键因素的分解分析。（在杜邦分析中具体讲解）键因素的分解分析。（在杜邦分析中具体讲解）（2）总资产周转次数是每）总资产周转次数是每1元资产创造的销售收入，销元资产创造的销售收入，销售利润率是每售利润率是每1元销售收入创造的净利润，两者共同元销售收入创造的净利润，两者共同决定了资产净利率，即每决定了资产净利率，即每1元资产创造的利润。元资产创造的利润。18192.总资产报酬率表示企业全部资产获取收益的水平，全面反映总资产报酬率表示企业全部资产获取收益的水平，全面反映了企业的获利能力和投入产出状况。通过对该指标的深入分析，了企业的获利能力和投入产出状况。通过对该指标的深入分析，可以增强各方面对企业资产经营状况的关注，促使企业提高单可以增强各方面对企业资产经营状况的关注，促使企业提高单位资产的收益水平；位资产的收益水平；3.该指标越高，表明企业投入产出的水平越好，企业的全部资该指标越高，表明企业投入产出的水平越好，企业的全部资产的总体运营效率越高。产的总体运营效率越高。1920二、净资产报酬率（股东权益报酬率、权益净利率）二、净资产报酬率（股东权益报酬率、权益净利率）净利润是指企业未作任何分配前的税后利润，受各种政策等其他净利润是指企业未作任何分配前的税后利润，受各种政策等其他人为因素影响较少，能够比较客观、综合地反映企业的经济效益，人为因素影响较少，能够比较客观、综合地反映企业的经济效益，准确体现投资者投入资本的获利能力。准确体现投资者投入资本的获利能力。平均净资产是企业年初所有者权益同年末所有者权益的平均数，平均净资产是企业年初所有者权益同年末所有者权益的平均数，平均净资产平均净资产=（所有者权益年初数（所有者权益年初数+所有者权益年末数）所有者权益年末数）221指标计算要点：指标计算要点：（1）必要时考虑其他综合收益）必要时考虑其他综合收益（2）必要时扣除非经常性损益的影响）必要时扣除非经常性损益的影响（3）必要时扣除少数股东权益的影响）必要时扣除少数股东权益的影响22指标说明：指标说明：（1）净资产收益率是评价）净资产收益率是评价企业自有资本及其积累获取企业自有资本及其积累获取报酬报酬水平的最具综合性和代表性的指标，充分反映了水平的最具综合性和代表性的指标，充分反映了企业资本运营的综合效益。企业资本运营的综合效益。（2）通过对该指标的综合对比分析，可以看出企业获）通过对该指标的综合对比分析，可以看出企业获利能力在同行业中所处的地位，以及与同类企业的差利能力在同行业中所处的地位，以及与同类企业的差异水平异水平（3）一般认为，）一般认为，企业净资产收益率越高，企业自有资企业净资产收益率越高，企业自有资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资本获取收益的能力越强，运营效益越好，对企业投资人、债权人的利益保证程度越高。人、债权人的利益保证程度越高。在我国，该指标既在我国，该指标既是上市公司对外必须披露的信息内容之一，也是决定是上市公司对外必须披露的信息内容之一，也是决定上市公司能否配股进行再融资的重要依据。上市公司能否配股进行再融资的重要依据。23S S公司净资产报酬率计算表公司净资产报酬率计算表 单位：万元单位：万元项目项目20152015年年20142014年年20132013年年净利润净利润23704.023704.0108745.0108745.03473234732所有者权益平均余额所有者权益平均余额 447074.5447074.5462853.5462853.5469215469215净资产报酬率净资产报酬率% %5.35.323.4923.497.47.424第三节第三节 市场获利能力市场获利能力一、每股收益一、每股收益每股收益也称为每股盈余或每股利润，是企业每股收益也称为每股盈余或每股利润，是企业股东每持有一股权益所能获得的利润（或承担股东每持有一股权益所能获得的利润（或承担的亏损）。的亏损）。25指标计算要点：指标计算要点：（1）分子的确定）分子的确定净利润的可持续性和可预测性：一般情况下，该指标分子使用净利润的可持续性和可预测性：一般情况下，该指标分子使用净利润数据（不含少数股东的净利润），但是，当企业净利润净利润数据（不含少数股东的净利润），但是，当企业净利润中包含了大量偶然、一次性的非经常损益时，更好的做法是使中包含了大量偶然、一次性的非经常损益时，更好的做法是使用扣除非经常性损益的净利润。用扣除非经常性损益的净利润。计算基本每股收益时，分子为归属于普通股股东的当期净利润，计算基本每股收益时，分子为归属于普通股股东的当期净利润，即企业当期实现的可供普通股股东分配的净利润或应由普通股即企业当期实现的可供普通股股东分配的净利润或应由普通股股东分担的净亏损金额。股东分担的净亏损金额。发生亏损的企业，每股收益以负数列示。以合并财务报表为基发生亏损的企业，每股收益以负数列示。以合并财务报表为基础计算的每股收益，分子应当是归属于母公司普通股股东的当础计算的每股收益，分子应当是归属于母公司普通股股东的当期合并净利润，即扣减少数股东损益后的余额。期合并净利润，即扣减少数股东损益后的余额。与合并财务报表一同提供的母公司财务报表中企业自行选择列与合并财务报表一同提供的母公司财务报表中企业自行选择列报每股收益的，以母公司个别财务报表为基础计算的每股收益，报每股收益的，以母公司个别财务报表为基础计算的每股收益，分子应当是归属于母公司全部普通股股东的当期净利润。分子应当是归属于母公司全部普通股股东的当期净利润。26（2）分母的确定）分母的确定 计算基本每股收益时，分母为当期发行在计算基本每股收益时，分母为当期发行在外普通股的算数加权平均数，不包括企业外普通股的算数加权平均数，不包括企业的库存股。由于企业发行在外的普通股数的库存股。由于企业发行在外的普通股数量变化在年内并非均匀的，因此，当企业量变化在年内并非均匀的，因此，当企业在期间内新发或回购普通股时，应该按月在期间内新发或回购普通股时，应该按月甚至按天数计算加权平均股数。甚至按天数计算加权平均股数。 每股收益在利润表中已列示每股收益在利润表中已列示如何计算普通股加权平均数如何计算普通股加权平均数发行新股应按照时间权数进行加权计算（加到分母）。发行新股应按照时间权数进行加权计算（加到分母）。回购股份也应按照时间进行加权计算（从分母中减去）。回购股份也应按照时间进行加权计算（从分母中减去）。举例说明：举例说明：假设某公司第一个月月初股数100万股，第二个月月初增加股数50万股。则，第一个月月末股数为100万股，第二个月月末股数为150万股（100 + 50），两个月平均股数等于？（100 + （100 + 50） / 2 = 125万股27再假设，第三个月月初减少股数10万股，则，第三个月月末股数为140万股（100 + 50 10），三个月平均股数等于？（100 + （100 + 50） + （100 + 50 10） / 3 = 130万股28将上述三个月平均股数的计算公式进行移项变化，则：（100 + （100 + 50） + （100 + 50 10） / 3= （100 + 100 + 100 + 50 + 50 10） / 3= （100 * 3 + 50 * 2 10 * 1） / 3= （100 * 3） / 3 + （50 * 2） / 3 - （10 * 1） / 3= 100 + 50 * 2 / 3 10 * 1 / 3= 期初发行在外普通股股数 + 当期新发行普通股股数 * 已发行时间 / 报告期时间 - 当期回购普通股股数 * 已回购时间 / 报告期时间2930二、每股净资产二、每股净资产31该指标表明发行在外的每股股票所代表的净资该指标表明发行在外的每股股票所代表的净资产的账面价值，在理论上提供了股票的最低价产的账面价值，在理论上提供了股票的最低价值，可以用来估计其上市股票或拟上市股票的值，可以用来估计其上市股票或拟上市股票的合理市价，判断投资价值及投资风险的大小。合理市价，判断投资价值及投资风险的大小。在企业并购中，每股净资产也是估算并购企业在企业并购中，每股净资产也是估算并购企业价值的重要依据。价值的重要依据。32三、市盈率三、市盈率33指标计算要点：在市盈率的计算中，每股收益的取值指标计算要点：在市盈率的计算中，每股收益的取值通常使用最近一期的企业的每股收益，但是，当企业通常使用最近一期的企业的每股收益，但是，当企业公布了预测的盈余，或者分析者通过分析已知企业的公布了预测的盈余，或者分析者通过分析已知企业的预计每股收益时，使用这种预计的每股收益作为分母预计每股收益时，使用这种预计的每股收益作为分母计算出的市盈率，则更能够显示出股票市场定价的合计算出的市盈率，则更能够显示出股票市场定价的合理与否。理与否。指标说明：指标说明：（1）市盈率反映了投资者对公司未来前景的预期）市盈率反映了投资者对公司未来前景的预期（2）市盈率分析的相对性）市盈率分析的相对性34市盈率中的每股收益是根据企业财务报表计算市盈率中的每股收益是根据企业财务报表计算的数据，但是股票价格却是市场上多重因素共的数据，但是股票价格却是市场上多重因素共同作用的结果，包括投资者的心理因素、制度同作用的结果，包括投资者的心理因素、制度环境等，因此，作市盈率分析时一定要考虑市环境等，因此，作市盈率分析时一定要考虑市场非理性因素的影响。场非理性因素的影响。35甲公司市盈率计算表甲公司市盈率计算表 单位：元单位：元项目项目20152015年年20142014年年20132013年年每股市价每股市价12.1512.1512.8712.8714.3514.35基本每股收益基本每股收益0.1220.1220.4810.4810.1580.158市盈率市盈率% %99.5999.5926.7626.7690.8290.8236四、市净率四、市净率反映了普通股股东愿意为每一元净资产支付的反映了普通股股东愿意为每一元净资产支付的价格。价格。其中，每股净资产（也称为每股账面价值）是其中，每股净资产（也称为每股账面价值）是指普通股股东权益与流通在外普通股加权平均指普通股股东权益与流通在外普通股加权平均股数的比率，它反映每只普通股享有的净资产股数的比率，它反映每只普通股享有的净资产37 第九章第九章 企业发展能力分析（补充）企业发展能力分析（补充）教学目标与要求教学目标与要求 通过对本章的学习，认识企业发展能力的实通过对本章的学习，认识企业发展能力的实质，掌握衡量企业发展能力的财务指标，并学会质，掌握衡量企业发展能力的财务指标，并学会运用这些财务指标分析、评价企业发展能力。运用这些财务指标分析、评价企业发展能力。重点与难点重点与难点 重点：企业发展能力的财务指标的计算及分析。重点：企业发展能力的财务指标的计算及分析。难点：运用企业发展能力的财务指标评价企业难点：运用企业发展能力的财务指标评价企业发展能力。发展能力。38第一节第一节 企业发展能力概述企业发展能力概述一、企业发展能力及其影响因素一、企业发展能力及其影响因素企业发展能力又称企业成长能力，是企业通过自身企业发展能力又称企业成长能力，是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能企业发展能力受多种因素的影响，如企业的政策环企业发展能力受多种因素的影响，如企业的政策环境、核心业务、企业制度、人力资源、经营能力、境、核心业务、企业制度、人力资源、经营能力、行业环境、财务状况等方面的因素都对企业发展能行业环境、财务状况等方面的因素都对企业发展能力产生重要影响。力产生重要影响。3839二、企业发展能力分析的内容二、企业发展能力分析的内容（一）企业竞争能力分析（一）企业竞争能力分析（二）企业周期分析（二）企业周期分析（三）企业发展能力财务比率（三）企业发展能力财务比率1企业营业发展能力分析企业营业发展能力分析（1）对销售增长的分析）对销售增长的分析（2）对资产规模增长的分析）对资产规模增长的分析2企业财务发展能力分析企业财务发展能力分析（1）对净资产规模增长的分析）对净资产规模增长的分析（2）对利润增长的分析）对利润增长的分析（3）对股利增长的分析）对股利增长的分析40三、企业发展的几种状态三、企业发展的几种状态1平衡发展平衡发展2过快发展过快发展3失控发展失控发展4负债发展负债发展5周期性发展周期性发展6低速发展低速发展7慢速发展慢速发展41第二节第二节 以价值衡量企业发展能力的以价值衡量企业发展能力的分析思路分析思路一、以价值衡量企业发展能力的分析思路一、以价值衡量企业发展能力的分析思路（一）企业发展能力衡量的核心是企业价值增长率（一）企业发展能力衡量的核心是企业价值增长率通常用净收益增长率来近似地描述企业价值的增长，通常用净收益增长率来近似地描述企业价值的增长，并将其作为企业发展能力分析的重要指标。并将其作为企业发展能力分析的重要指标。净收益净收益增长率增长率是指是指当年留存收益增长额与年初净资产的比当年留存收益增长额与年初净资产的比率。率。42（二）净收益增长率的因素分析（二）净收益增长率的因素分析净收益增长率净收益增长率=留存收益增加额留存收益增加额年初净资产年初净资产=当年净利润当年净利润（1-股利支付比率）股利支付比率）年初净资产年初净资产=年初净资产收益率年初净资产收益率（1-股利支付比率）股利支付比率）=年初净资产收益率年初净资产收益率留存比率留存比率 从公式中可以看出，企业净资产收益率和留存比率是影响从公式中可以看出，企业净资产收益率和留存比率是影响企业经收益增长的两个主要因素。净资产收益率越高，净收益企业经收益增长的两个主要因素。净资产收益率越高，净收益增长率也越高。企业留存比率越高，净收益增长率也越高。增长率也越高。企业留存比率越高，净收益增长率也越高。43成长来源（因素分析）：成长来源（因素分析）：企业在各方面保持不变的情况下，只能以企业在各方面保持不变的情况下，只能以g的速度每年增长（该增长率是可的速度每年增长（该增长率是可持续增长率）持续增长率）当企业增长速度超过当企业增长速度超过g时，上述四个比率必须改变，不过比率的改变并不容时，上述四个比率必须改变，不过比率的改变并不容易做到，实际上超速增长只能是短暂的易做到，实际上超速增长只能是短暂的44以净收益增长率为核心来分析企业的发展能力，以净收益增长率为核心来分析企业的发展能力，其其优点在于优点在于各分析因素与净收益存在直接联系，各分析因素与净收益存在直接联系，有较强的理论依据；有较强的理论依据；缺点在于缺点在于以净收益增长率来以净收益增长率来代替企业的发展能力存在一定的局限性，企业的代替企业的发展能力存在一定的局限性，企业的发展必然会体现到净收益的增长上来，但并不一发展必然会体现到净收益的增长上来，但并不一定是同步增长的关系，企业净收益的增长可能会定是同步增长的关系，企业净收益的增长可能会滞后于企业的发展。因此，我们分析的净收益无滞后于企业的发展。因此，我们分析的净收益无法反映企业真正的发展能力，而只能是近似替代法反映企业真正的发展能力，而只能是近似替代45二、影响企业价值增长的因素分析二、影响企业价值增长的因素分析（一）企业增长的实现方式（一）企业增长的实现方式 从资产来源上看，企业增长实现的方式有三种：从资产来源上看，企业增长实现的方式有三种：1.完全依靠内部资金增长完全依靠内部资金增长2.主要依靠外部资金增长主要依靠外部资金增长3.平衡增长平衡增长46（二）影响企业价值增长的因素（二）影响企业价值增长的因素1.营业收入营业收入2.资产规模资产规模3.净资产规模净资产规模4.资产使用效率资产使用效率5.净收益净收益6.股利分配股利分配47发展能力分析基本框架发展能力分析基本框架收益增长率收益增长率技术投入技术投入48第三节第三节 企业发展能力分析指标企业发展能力分析指标本部分指标包括：本部分指标包括：资产增长率资产增长率资本积累率资本积累率销售增长率销售增长率收益增长率：营业利润增长率、利润总额增长率、收益增长率：营业利润增长率、利润总额增长率、净利润增长率净利润增长率技术投入比率技术投入比率49本部分案例资料：本部分案例资料：案例：乙公司的案例：乙公司的2011-2014年相关年相关财务数据如表数据如表1：项目目2014年年2013年年2012年年2011年年净资产69 400 61 69932 63526 359净利利润8 4317 7434 2463 968营业利利润15 74713 9739 1387 026营业收入收入48 20140 93833 38926 145资产120 80682 09058 01043 504表表1 乙公司乙公司2011-2014年度相关财务数据年度相关财务数据 单位：万元单位：万元50一、资产增长率一、资产增长率资产增长率是本期资产增长额与期初资产总额资产增长率是本期资产增长额与期初资产总额之比。它是从企业资产总量扩张方面衡量企业之比。它是从企业资产总量扩张方面衡量企业的发展能力，表明企业规模增长水平对企业发的发展能力，表明企业规模增长水平对企业发展后劲的影响。其计算公式为：展后劲的影响。其计算公式为：51指标计算和分析注意事项：指标计算和分析注意事项：（1）从投资者的角度来看从投资者的角度来看，通常希望总资产增长率越，通常希望总资产增长率越高越好，因为资产规模扩大通常是成长中的企业所为。高越好，因为资产规模扩大通常是成长中的企业所为。但是但是评价企业的资产规模增长是否适当，必须与营业评价企业的资产规模增长是否适当，必须与营业收入增长、利润增长等情况结合起来分析。收入增长、利润增长等情况结合起来分析。 （2）企业资产一般来源于负债和所有者权益，因此，）企业资产一般来源于负债和所有者权益，因此，企业资产规模变动受负债和所有者权益规模两个因素企业资产规模变动受负债和所有者权益规模两个因素的影响。的影响。正确分析企业资产增长的来源：正确分析企业资产增长的来源：计算股东权益的增加占资产增加额的比重，并进行比较计算股东权益的增加占资产增加额的比重，并进行比较利用股东权益增长率分析利用股东权益增长率分析52根据表根据表1中的资料，可计算出乙公司中的资料，可计算出乙公司2012年至年至2014年的资产增长率：年的资产增长率：53分析：乙公司自分析：乙公司自2012年以来，连续三年的总资年以来，连续三年的总资产增长率均为正值，说明该公司产增长率均为正值，说明该公司20122014年年的资产规模一直在增加，但其增长率还应于行的资产规模一直在增加，但其增长率还应于行业平均水平进行比较。另外，该公司总资产增业平均水平进行比较。另外，该公司总资产增长率一直处于上升的趋势，这种趋势说明企业长率一直处于上升的趋势，这种趋势说明企业规模扩张速度在加快。规模扩张速度在加快。54二、资本积累率二、资本积累率资本积累率又称股东权益增长率、资本增长率、资本积累率又称股东权益增长率、资本增长率、净资产增长率净资产增长率，是企业本年所有者权益（净资，是企业本年所有者权益（净资产）增加额同年初所有者权益余额的比率。它产）增加额同年初所有者权益余额的比率。它是企业当年所有者权益总的增长率，反映企业是企业当年所有者权益总的增长率，反映企业当年净资产的变动水平。其计算公式为：当年净资产的变动水平。其计算公式为：55指标计算和分析注意事项：指标计算和分析注意事项：股东权益主要来源于企业经营活动产生的净利润留股东权益主要来源于企业经营活动产生的净利润留存和筹资活动产生的股东净投资。存和筹资活动产生的股东净投资。股东权益增长率股东权益增长率=净资产收益率净资产收益率+股东净投资率股东净投资率56股东股权以增长率受净资产收益率和股东净投股东股权以增长率受净资产收益率和股东净投资率两个因素驱动。其中，资率两个因素驱动。其中，净资产收益率反映净资产收益率反映了企业运用股东投入资本创造收益的能力，而了企业运用股东投入资本创造收益的能力，而股东净投资率反映了企业利用股东新投资的程股东净投资率反映了企业利用股东新投资的程度。度。这两个比率的高低都反映了对股东权益增这两个比率的高低都反映了对股东权益增长的贡献程度，但前者更能体现资本积累的实长的贡献程度，但前者更能体现资本积累的实质，表现出良好的企业发展能力。质，表现出良好的企业发展能力。57根据表根据表1中的资料，可计算出乙公司中的资料，可计算出乙公司2012年至年至2014年的资本积累率年的资本积累率 ：58分析：乙公司自分析：乙公司自2012年以来，持续三年的资本年以来，持续三年的资本累计率都为正数，说明该公司累计率都为正数，说明该公司20122014年年的所有者权益一直在增加，但其增长率水平还的所有者权益一直在增加，但其增长率水平还应与行业平均水平进行比较。另外，该公司资应与行业平均水平进行比较。另外，该公司资本积累率呈先升后降的趋势，这种趋势是暂时本积累率呈先升后降的趋势，这种趋势是暂时性的还是持续性的需进一步分析。性的还是持续性的需进一步分析。59三、销售增长率（营业收入增长率）三、销售增长率（营业收入增长率）销售增长率是反映企业销售增长情况的财务指销售增长率是反映企业销售增长情况的财务指标。它是将本期的营业收入与上期的营业收入标。它是将本期的营业收入与上期的营业收入相比较，以说明企业营业收入的增长情况。其相比较，以说明企业营业收入的增长情况。其计算公式为：计算公式为：60利用销售增长率分析企业在销售方面的增长能力时，应注意以下利用销售增长率分析企业在销售方面的增长能力时，应注意以下几个方面：几个方面： （1）该指标是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营）该指标是衡量企业经营状况和市场占有能力、预测企业经营业务拓展趋势的重要指标，也是衡量企业增长增量和存量资本的业务拓展趋势的重要指标，也是衡量企业增长增量和存量资本的重要前提。不断增加的销售收入是企业生存的基础和发展的条件重要前提。不断增加的销售收入是企业生存的基础和发展的条件（2）该指标大于零，表示企业本年的销售收入有所增长，指标值）该指标大于零，表示企业本年的销售收入有所增长，指标值越高，表明增长速度越快。越高，表明增长速度越快。（3）在实际分析时，应结合企业历年的销售水平、企业市场占有）在实际分析时，应结合企业历年的销售水平、企业市场占有情况、行业未来发展及其他影响企业发展的潜在因素进行潜在性情况、行业未来发展及其他影响企业发展的潜在因素进行潜在性预测，或结合企业前三年的销售收入增长率作出趋势性分析判断预测，或结合企业前三年的销售收入增长率作出趋势性分析判断（4）分析中可以其他类似企业水平、企业历史水平及行业平均水）分析中可以其他类似企业水平、企业历史水平及行业平均水平作为比较标准。只有与比较标准之间进行比较才有意义。平作为比较标准。只有与比较标准之间进行比较才有意义。61（5）根据某产品的销售收入增长率指标分析企）根据某产品的销售收入增长率指标分析企业的成长性。业的成长性。 62根据表根据表1中的资料，可计算出乙公司中的资料，可计算出乙公司2012年至年至2014年的销售增长率：年的销售增长率：63分析：乙公司自分析：乙公司自2012年以来，连续三年的销售年以来，连续三年的销售增长率都为正值，说明该公司增长率都为正值，说明该公司20122014年的年的收益规模一直在增加，但其增长率水平还应与收益规模一直在增加，但其增长率水平还应与行业平均水平进行比较。另外，该公司销售增行业平均水平进行比较。另外，该公司销售增长率一直处于下降的趋势，这种趋势属于暂时长率一直处于下降的趋势，这种趋势属于暂时性的还是持续性的还需进一步深入分析。性的还是持续性的还需进一步深入分析。64四、收益增长率四、收益增长率（1）营业利润增长率）营业利润增长率营业利润增长率又称销售利润增长率，是企业营业利润增长率又称销售利润增长率，是企业本年营业利润增长额与上年营业利润总额的比本年营业利润增长额与上年营业利润总额的比率。它反映企业营业利润的增减变动情况。其率。它反映企业营业利润的增减变动情况。其计算公式为：计算公式为：65（2）利润总额增长率）利润总额增长率66（3）净利润增长率）净利润增长率67应将企业连续多年的净利润增长率、营业利润应将企业连续多年的净利润增长率、营业利润增长率和息税前利润增长率指标进行对比分析，增长率和息税前利润增长率指标进行对比分析，这样可以排除个别时期一些偶然性和特殊性因这样可以排除个别时期一些偶然性和特殊性因素的影响，从而全面真实地揭示企业是否具有素的影响，从而全面真实地揭示企业是否具有持续稳定的增长能力。持续稳定的增长能力。上述总资产增长率、股东权益增长率、营业收上述总资产增长率、股东权益增长率、营业收入增长率、收益增长率指标，分别从资产规模、入增长率、收益增长率指标，分别从资产规模、股东权益、营业收入规模和收益等不同方面考股东权益、营业收入规模和收益等不同方面考察了企业的发展能力。察了企业的发展能力。68根据表根据表1中的资料，可计算出乙公司中的资料，可计算出乙公司2012年至年至2014年的营业利年的营业利润增长率和净利润增长率。润增长率和净利润增长率。 69分析：乙公司自分析：乙公司自2012年以来，连续三年的净利年以来，连续三年的净利润增长率和主营业务利润增长率都为正值，说润增长率和主营业务利润增长率都为正值，说明该公司明该公司20122014年的收益规模一直在增加，年的收益规模一直在增加，但其增长率水平还应与行业平均水平进行比较。但其增长率水平还应与行业平均水平进行比较。另外，该公司净利润增长率和营业利润增长率另外，该公司净利润增长率和营业利润增长率呈现先升后降的趋势，这种趋势属于暂时性的呈现先升后降的趋势，这种趋势属于暂时性的还是持续性的还需进一步深入分析。还是持续性的还需进一步深入分析。70五、技术投入比率五、技术投入比率技术投入比率是指企业当年技术转让费支出与技术投入比率是指企业当年技术转让费支出与研究开发的实际投入与当年营业收入的比率。研究开发的实际投入与当年营业收入的比率。技术投入比率从企业的技术创新方面反映了企技术投入比率从企业的技术创新方面反映了企业发展能力和可持续发展能力。业发展能力和可持续发展能力。我们在计算时可直接以资产负债表中的无我们在计算时可直接以资产负债表中的无形资产代替技术转让费支出与研发投入形资产代替技术转让费支出与研发投入71该指标越高，表明企业对新技术的投入越多，该指标越高，表明企业对新技术的投入越多，企业对市场的适应能力越强，未来竞争优势越企业对市场的适应能力越强，未来竞争优势越明显，生产发展的空间越大，发展前景越好。明显，生产发展的空间越大，发展前景越好。我们在计算时可直接以资产负债表中的无形资我们在计算时可直接以资产负债表中的无形资产代替技术转让费支出与研发投入产代替技术转让费支出与研发投入通常认为技术投入比率在通常认为技术投入比率在10%左右比较理想，左右比较理想，表明企业能在当年的营业收入中拿出表明企业能在当年的营业收入中拿出10%的资的资金研究开发新产品新技术，国际上一些知名企金研究开发新产品新技术，国际上一些知名企业其技术投入比率高达业其技术投入比率高达30%。公司的力量公司的力量创新先锋创新先锋72