对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 逆向投资策略逆向投资策略 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第一部分第一部分 为什么现有的为什么现有的 办法行不通办法行不通第一章第一章 十拿九稳却无人问津十拿九稳却无人问津1 1、股市和赌场、股市和赌场 美梦顷刻间会变成恶魔！这种情况在股市中几乎天天都美梦顷刻间会变成恶魔！这种情况在股市中几乎天天都会发生。股市有许多机会，许多人却由于盲目的从众心理错会发生。股市有许多机会，许多人却由于盲目的从众心理错过了赢得股市的良机。过了赢得股市的良机。 变革并不一定意味着你只能坐以待毙，同时也意味着难变革并不一定意味着你只能坐以待毙，同时也意味着难得的机遇。在每一次变革过程中，机会总是偏爱那些勇于开得的机遇。在每一次变革过程中，机会总是偏爱那些勇于开拓新路的人，而墨守成规的人只会被淘汰。拓新路的人，而墨守成规的人只会被淘汰。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2 2、美丽的陷阱、美丽的陷阱 大众普遍认为专业经理对证券市场有着深入的了解及丰大众普遍认为专业经理对证券市场有着深入的了解及丰富的股票实战经验，股市中获胜的机遇理所当然属于他们，富的股票实战经验，股市中获胜的机遇理所当然属于他们，从而对自己逐渐丧失信心。从而对自己逐渐丧失信心。 然而足够的统计数据说明专业经理普遍比平均水平要差。然而足够的统计数据说明专业经理普遍比平均水平要差。投资专家的失败为我们在股市中获胜提供了难得的机遇，个投资专家的失败为我们在股市中获胜提供了难得的机遇，个人投资者也可能成为股市的征服者。人投资者也可能成为股市的征服者。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3 3、新征服者、新征服者 有效市场理论颇具代表性，它是在专业投资经理失败的有效市场理论颇具代表性，它是在专业投资经理失败的条件下应运而生的，条件下应运而生的，用大量枯燥、烦琐的数据用大量枯燥、烦琐的数据解除了人们对解除了人们对专业投资人士的指责。专业投资人士的指责。 然而然而19871987年的股市风波让有效市场理论的所谓合理价位年的股市风波让有效市场理论的所谓合理价位理论被股市无情地击破了。理论被股市无情地击破了。 投资者又一次陷于无所适从的境地，股市中成功的机会投资者又一次陷于无所适从的境地，股市中成功的机会到底在哪里？股市是否真的毫无规律可循呢？到底在哪里？股市是否真的毫无规律可循呢？ 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 4 4、巨大的转机、巨大的转机 股市的变化召唤新理论的出现，这种理论的研究方法必股市的变化召唤新理论的出现，这种理论的研究方法必须有别于传统的方法，科学上称之为须有别于传统的方法，科学上称之为“范式转换范式转换”理论：投理论：投资者并非如有效市场理论所说的那样是理性的，而是不时受资者并非如有效市场理论所说的那样是理性的，而是不时受心理因素的影响、左右了投资决策。我们每个人行动都受到心理因素的影响、左右了投资决策。我们每个人行动都受到强大的却未被察觉的心理活动影响，即使意识到也未必能够强大的却未被察觉的心理活动影响，即使意识到也未必能够控制它。股民的心理因素影响了股市的变化。所以预测人们控制它。股民的心理因素影响了股市的变化。所以预测人们可能的投资行为，对股市中取胜至关重要。可能的投资行为，对股市中取胜至关重要。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 5 5、未来之路、未来之路 利用股市心理进行投资，一旦发现股市中成功的机会，利用股市心理进行投资，一旦发现股市中成功的机会，唯一要做的便是当机立断、毫不犹豫。唯一要做的便是当机立断、毫不犹豫。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第二章第二章 从技术分析学派到星象学派从技术分析学派到星象学派1 1、华尔街无所适从了、华尔街无所适从了 华尔街总是在上演类似东欧政局的闹剧。不时有所谓一种华尔街总是在上演类似东欧政局的闹剧。不时有所谓一种全新的、科学的、完全不同于传统理论的投资方法出现，新全新的、科学的、完全不同于传统理论的投资方法出现，新的投资方法给人们带来了希望与期待，但时隔不久，又一种的投资方法给人们带来了希望与期待，但时隔不久，又一种新的理论充斥了华尔街。不幸的是，无论哪一种理论都不能新的理论充斥了华尔街。不幸的是，无论哪一种理论都不能兑现自己的诺言兑现自己的诺言-确保投资者在股市中稳操胜券！确保投资者在股市中稳操胜券！ 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2 2、技术分析学派、技术分析学派 技术分析学派主要是通过股票的成交数量、交易指数以技术分析学派主要是通过股票的成交数量、交易指数以及其他一些相应的数据来预测股市的变化趋势。他们奉行的及其他一些相应的数据来预测股市的变化趋势。他们奉行的宗旨是：宗旨是：“过去的变化时未来走势的前奏过去的变化时未来走势的前奏”。并以。并以K K线图的变线图的变动趋势线为最重要。动趋势线为最重要。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3 3、星象预测学派、星象预测学派 星象的专家们声称：星象的专家们声称：“科学的预测比计算机或科学的预测比计算机或K K线图更准线图更准确确”。占卜师根据星象方位预测股市的变化。有人统计，著。占卜师根据星象方位预测股市的变化。有人统计，著名的星象专家克罗佛德对股市的名的星象专家克罗佛德对股市的4242次预测中，有次预测中，有2 2次是正确的。次是正确的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 4 4、有效市场理论、有效市场理论 当技术分析学派在华尔街大行其道时，有效市场理论认当技术分析学派在华尔街大行其道时，有效市场理论认为技术分析是毫无用途的，声称股市中并不存在所谓的预测为技术分析是毫无用途的，声称股市中并不存在所谓的预测趋势。趋势。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 5 5、打破迷信、打破迷信 技术分析专家们一再声称他们的预测是准确的，有效市技术分析专家们一再声称他们的预测是准确的，有效市场理论的赞成者给予了全盘的否定。虽然对技术分析学派的场理论的赞成者给予了全盘的否定。虽然对技术分析学派的争论已经长达争论已经长达3030年，但事实上技术分析学派的地位在华尔街年，但事实上技术分析学派的地位在华尔街已经动摇了。已经动摇了。 法则法则1 1：千万别相信所谓的技术分析，使用：千万别相信所谓的技术分析，使用K K线图是要付线图是要付出惨重代价的！出惨重代价的！ 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第三章第三章 基本分析学派及其反对者基本分析学派及其反对者 2020世纪末，基本分析学派成为股市的主流。基本分析学派世纪末，基本分析学派成为股市的主流。基本分析学派认为，一个公司的股票价值取决于其销售、收益、分红和其认为，一个公司的股票价值取决于其销售、收益、分红和其他相关信息。股票价格可能与其内在价值相去甚远，通过基他相关信息。股票价格可能与其内在价值相去甚远，通过基本分析方法可以发现股票的内在价值，通过购买被市场低估本分析方法可以发现股票的内在价值，通过购买被市场低估的股票和抛售被市场高估的股票来获得高额回报。的股票和抛售被市场高估的股票来获得高额回报。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 1 1、价值导向投资学派、价值导向投资学派 价值导向投资学一般包括以下几个方面的内容：价值导向投资学一般包括以下几个方面的内容：（1 1）估定收益能力）估定收益能力价值导向投资学派的主要代表人认为确定股票内在价值的主价值导向投资学派的主要代表人认为确定股票内在价值的主要办法是其收益能力。投资者一般通过一个公司较长时间（要办法是其收益能力。投资者一般通过一个公司较长时间（7 7至至1010年）盈利来确定其内在价值，其他诸如分红、存货、资年）盈利来确定其内在价值，其他诸如分红、存货、资本运营、公司的成长前景、管理水平等也在考虑之列。本运营、公司的成长前景、管理水平等也在考虑之列。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com （2 2）现金流量分析）现金流量分析 许多价值导向分析专家更注重现金流量而不是收益能力，许多价值导向分析专家更注重现金流量而不是收益能力，这是因为管理层可以通过改变折扣、损耗来增减收益。现金这是因为管理层可以通过改变折扣、损耗来增减收益。现金流量一般是指净收入加非现金收入。流量一般是指净收入加非现金收入。（3 3）会计分析）会计分析 为了准确地计算收益能力，对于每一个会计项目都要进为了准确地计算收益能力，对于每一个会计项目都要进行必要的调整。行必要的调整。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com （4 4）股价与账面价值的比率）股价与账面价值的比率 选择股票的第二个办法是购买那些明显低于账面价值的选择股票的第二个办法是购买那些明显低于账面价值的股票。一般可以通过账面价值除以未偿付的普通股的比率来股票。一般可以通过账面价值除以未偿付的普通股的比率来决定。决定。（5 5）价值导向投资的新发展）价值导向投资的新发展 价值导向投资学派包括以下四个分支来确定被市场低估价值导向投资学派包括以下四个分支来确定被市场低估的股票：的股票：第一、低第一、低P/EP/E方法即购买方法即购买P/EP/E低于市场平均值的股票。低于市场平均值的股票。第二、高红利股票，这些股票一般都不为投资者所青睐。第二、高红利股票，这些股票一般都不为投资者所青睐。第三、市场价值低于实际账面价值的股票。第三、市场价值低于实际账面价值的股票。第四、注重现金流量和潜在资产，常用于公司并购中。第四、注重现金流量和潜在资产，常用于公司并购中。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2 2、成为学派、成为学派 成长学派作为基本分析学派的一个分支，在格拉姆时代成长学派作为基本分析学派的一个分支，在格拉姆时代已经对价值导向投资产生怀疑，因为成长学派的投资哲学与已经对价值导向投资产生怀疑，因为成长学派的投资哲学与价值导向投资是截然相反的。价值导向投资是截然相反的。 成长学派认为甚至收益为零的公司也可能迅速发展地扩成长学派认为甚至收益为零的公司也可能迅速发展地扩张，与保守的价值导向投资哲学相反，它更注重未来的发展。张，与保守的价值导向投资哲学相反，它更注重未来的发展。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 同价值导向投资一样，成长学派也有许多原则，但这些同价值导向投资一样，成长学派也有许多原则，但这些看似诱人的原则却很难付诸实践。人们对其可行性产生以下看似诱人的原则却很难付诸实践。人们对其可行性产生以下几点怀疑：几点怀疑：第一、对于预测本身的怀疑。格拉姆认为基于过去的收益，第一、对于预测本身的怀疑。格拉姆认为基于过去的收益，预测公司前景，比所谓成长趋势分析更为可靠。预测公司前景，比所谓成长趋势分析更为可靠。第二、第二、 对于成长行业来说，更严峻的问题是要从为数众多的对于成长行业来说，更严峻的问题是要从为数众多的企业中寻找真正能够发展的公司。企业中寻找真正能够发展的公司。第三、成长公司的第三、成长公司的P/E可以达到可以达到40-50，而一旦投资者不看好，而一旦投资者不看好其前景时，又会急剧下降，所以成长公司的股价波动也令投其前景时，又会急剧下降，所以成长公司的股价波动也令投资者莫衷一是。资者莫衷一是。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3 3、技术分析与基本分析的折衷派、技术分析与基本分析的折衷派 市场时间选择、资金分布策略和势头指标结合了基本分析市场时间选择、资金分布策略和势头指标结合了基本分析方法和技术分析方法，是这两个学派的混血儿。方法和技术分析方法，是这两个学派的混血儿。 市场时间选择指预测买入、卖出股票的时机。市场时间选市场时间选择指预测买入、卖出股票的时机。市场时间选择的方法是观察利率水平及其变动，经济周期、公司利润、择的方法是观察利率水平及其变动，经济周期、公司利润、产品产量的变化，预测经济景气状况。产品产量的变化，预测经济景气状况。 资金分布策略的信息主要来源于经济和股市的一些景气指资金分布策略的信息主要来源于经济和股市的一些景气指标，但是其实质仍然是技术分析和基本分析的结合。标，但是其实质仍然是技术分析和基本分析的结合。 势头指标是指购买某一行业中成长势头较好的股票，在其势头指标是指购买某一行业中成长势头较好的股票，在其下跌时抛售。下跌时抛售。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 4 4、有效市场理论、有效市场理论-反对者的声音反对者的声音 从从7070年代起，有效市场理论攻击的目标由技术分析转向基年代起，有效市场理论攻击的目标由技术分析转向基本分析，他们用充分的调查数据说明，采用技术分析或基本本分析，他们用充分的调查数据说明，采用技术分析或基本分析方法进行投资，其业绩并不高于市场平均水平。有效市分析方法进行投资，其业绩并不高于市场平均水平。有效市场认为，基本分析与技术分析并无本质区别，分散的投资组场认为，基本分析与技术分析并无本质区别，分散的投资组合并不能取得高回报，过多的转手反而对收益有负面影响。合并不能取得高回报，过多的转手反而对收益有负面影响。 有效市场理论揭开了技术分析及基本分析的真面目，而自有效市场理论揭开了技术分析及基本分析的真面目，而自己取代了它们的位置，但有效市场理论本身的己取代了它们的位置，但有效市场理论本身的“有效性有效性”也也值得怀疑。值得怀疑。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第二部分第二部分 揭开预测专家的真面目揭开预测专家的真面目第四章第四章 危险的预测危险的预测 股市是专家最容易犯错误的区域股市是专家最容易犯错误的区域而这种错误是以投资者而这种错误是以投资者的巨大损失为代价的。要想在股市中取胜，必须从依赖专家的巨大损失为代价的。要想在股市中取胜，必须从依赖专家预测的阴影中走出来。预测的阴影中走出来。1 1、预测失误的必然性、预测失误的必然性 在一定的条件下，预测专家犯错误是可预见的，并且是经在一定的条件下，预测专家犯错误是可预见的，并且是经常性的。咎其原因，在于人类处理信息中本能的局限。常性的。咎其原因，在于人类处理信息中本能的局限。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2 2、信息量是否越多越好、信息量是否越多越好 股市中处理大量互动信息时问题变得更为复杂。预测专家股市中处理大量互动信息时问题变得更为复杂。预测专家面临的是近似天文数字的信息，依靠过多的信息并不能导致面临的是近似天文数字的信息，依靠过多的信息并不能导致更精确的预测。错综复杂的信息干扰让预测股市成了一个谜更精确的预测。错综复杂的信息干扰让预测股市成了一个谜团，任何人都可以任意演绎股票，任何相关性都预示一种结团，任何人都可以任意演绎股票，任何相关性都预示一种结果果这便产生了股市中的这便产生了股市中的“关联幻觉关联幻觉”。法则法则2 2：我们要认识到人类处理大量信息能力的局限，更多的：我们要认识到人类处理大量信息能力的局限，更多的信息并不意味更高额的回报。信息并不意味更高额的回报。法则法则3 3：不要很据：不要很据“相关性相关性”来作出投资决策。股市中所有的来作出投资决策。股市中所有的“相关性相关性”，不管是真实的还是幻觉，都会很快改变并且消，不管是真实的还是幻觉，都会很快改变并且消失。失。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3 3、注定要失败的预测、注定要失败的预测 通过近通过近5050年来预测专家的表现显示，预测专家不仅预测错年来预测专家的表现显示，预测专家不仅预测错误，而且持续产生重大失误。误，而且持续产生重大失误。法则法则4 4：当心预测投资方法，人类处理复杂问题的局限性使我：当心预测投资方法，人类处理复杂问题的局限性使我们不能预测未来。们不能预测未来。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第五章第五章 预测的陷阱预测的陷阱1 1、徒劳无功的预测、徒劳无功的预测 分析家预测对股市真有帮助吗？分析家的一个小小的错误分析家预测对股市真有帮助吗？分析家的一个小小的错误会导致很大的失败。通过对近会导致很大的失败。通过对近5050年资料查看，采用四种方法年资料查看，采用四种方法计算收益，无论在何种情况下，分析家的预测失误率都很高。计算收益，无论在何种情况下，分析家的预测失误率都很高。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2 2、预测的失误概率、预测的失误概率 收益预测与实际结果的些许差距就会导致股价的剧烈反应，收益预测与实际结果的些许差距就会导致股价的剧烈反应，一般情况下，股价越高，这一误差便要求越小。成长产业比一般情况下，股价越高，这一误差便要求越小。成长产业比其他产业失误率更高一些。其他产业失误率更高一些。法则法则5 5：无论采用何种预测方法，没有哪种行业可预见性更强，：无论采用何种预测方法，没有哪种行业可预见性更强，依靠预测，其结果是不容乐观的。依靠预测，其结果是不容乐观的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3 3、牛市和熊市中的预测、牛市和熊市中的预测 统计结果表明，股市变化并没有太大成都影响预测失误率。统计结果表明，股市变化并没有太大成都影响预测失误率。无论熊市还是牛市，预测的失误水平都是相近的，有所不同无论熊市还是牛市，预测的失误水平都是相近的，有所不同的是：无论熊市还是牛市，预测专家都有过于乐观的倾向。的是：无论熊市还是牛市，预测专家都有过于乐观的倾向。法则法则6 6：分析家的预测往往过于乐观，对他们：分析家的预测往往过于乐观，对他们 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 4 4、60607070年代的预测误差年代的预测误差 1960-19761960-1976年间，预测专家的失误率也很高，平均达年间，预测专家的失误率也很高，平均达16.6%16.6%。注意这绝非只是个别现象，而是反复都与实际不符。注意这绝非只是个别现象，而是反复都与实际不符。法则法则7 7：现在大多数分析方法都基于失误率极高的预测，这种：现在大多数分析方法都基于失误率极高的预测，这种基于并不准确预测基础上的分析方法是该抛弃的。基于并不准确预测基础上的分析方法是该抛弃的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 5 5、有没有例外的情况、有没有例外的情况 许多分析家认为，总体上虽然失误率较高，但他们的许多分析家认为，总体上虽然失误率较高，但他们的“独独特方法特方法”却是例外，即使预测失误，也只是偶然的现象，或却是例外，即使预测失误，也只是偶然的现象，或者进一步声称问题出在上市公司本身。者进一步声称问题出在上市公司本身。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 6 6、预测失误的原因分析、预测失误的原因分析 通过研究五个大预测公司的收益预测准确率，发现预测通过研究五个大预测公司的收益预测准确率，发现预测与实际收益近乎无任何关联。分析家的预测能力在与实际收益近乎无任何关联。分析家的预测能力在2020年内并年内并未提高。研究发现，不必搜集材料，预测五年内平均增长未提高。研究发现，不必搜集材料，预测五年内平均增长4%4%的收益反而更为准确。的收益反而更为准确。 如果分析专家通过公司过去的情况预测未来，由于收益如果分析专家通过公司过去的情况预测未来，由于收益变化时随机的，预测也就成了必然。变化时随机的，预测也就成了必然。法则法则8 8：在一个激烈变化的经济环境下，由于政治、经济、产：在一个激烈变化的经济环境下，由于政治、经济、产业和竞争条件的变动，采用过去预测未来是不可能的。业和竞争条件的变动，采用过去预测未来是不可能的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 7 7、生存压力和预测、生存压力和预测 影响预测的另一个因素是分析专家的生存压力。生存的压力从某一方面决定分析影响预测的另一个因素是分析专家的生存压力。生存的压力从某一方面决定分析专家建议的偏向。专家建议的偏向。人们不要为分析家的言语所欺骗，因为大多数情况下他们都在耍手人们不要为分析家的言语所欺骗，因为大多数情况下他们都在耍手段，投资者一定要警惕啊段，投资者一定要警惕啊! 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 8.这并非危言耸听分析专家并不能做到客观的分析，他们往往在不同的方面产生偏差:过于乐观，对自己的预测过于自信，对自己的分析能力过于自信，从某种意义上说，他们的自信远超过了实际能力。整个60一70年代的数据都说明，预测专家是不可靠的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 9.预测错误的后果由于分析专家预测失误率太高，所以其结果是不可信的。首先，错误概率与经济周期没有关系，无论处于什么经济周期，预测失误的概率都很高;其次，预测专家在估计收益情况对有强烈的过分乐观倾向。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 10.过份自信的分析专家预测专家总是过干乐观，而对自身又过于 自信，这在股价被高估时尤为危险。 法则9:对于投资要有现实的态度。要防止人类过于乐观和过于自信的本性。在投资时要预计到最坏的事情发生。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 本章小结 本章中我们回顾了预测中的巨大失误，这导致依靠预测的投资方法是不可靠的，尽管这一问题早被发现，但分析专家仍然固执地采用这一方法。过于乐观和过干自信这一人类的天性妨碍了我们理性地分析股市。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第六章、预测误差的股价变动 有关收益预测消息对股市的影响最直接，进而，收益的消息对人们着好和不看好的股票价格影响程度是不同的，理解这一命 题对战胜股市至关重要 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 1、为增长付出的代价心理因素的强大动力使人们对热门股票趋之若鹜，使他们不能冷静思考错误之所在。他们认为自己可以准确地预测股市的未来。对于热门股”，他们有高度的信心，同样他们认为冷门股票前景最避淡。但正是这种过于自信的预测导致致命的错误。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2.预测失误对股价的影响我们先测度影响投资的一些重要因素：首先，预测失误对股价有什么影响?第二，收益预测失误对热门股、冷门股的影响是否是一样的?第三，我们精确分析了预测失误对股价的影响程度 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 这给我们的启示并不只是冷门股表现如何之好，而是无论从上述哪种标准衡量结果都惊人的相似，收益预侧误差给热门股和冷门股的影响迥然不同。但误差总是对冷门股有利。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 法则10:投资于冷门股，反而可以从分析专家的预测误差中受益。 相反，购买热门股并且根据顶测调整股票组合是不经济的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3.正面误差的影响正面误差的对收益的影响比较一般的，其原因是它们被高估或低估的成份并不高。 而正误差对热门股的影响则较小。 而对于冷门股票的反应则正好相反，投资于冷门股票人们期望值较低，而一旦有利好消息，对其反应也相应较强烈。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 4.负面误差的影响对于这些所谓“可预见性”强的公司来说，一点不利好的消息都会对股价产生巨大的影响。预测中避免失误的概率是非常小的，而且由于分析专家一般都过于乐观，这就导致负而误差常常会光顾所谓“最好”的股票。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 5、“事件反应”和“加强反应”无论采用什么样的标准来衡量，正面误差与负面误差都对“不好”的股票有利，而对”最好”的股票不利。这说明股市往往过分高估了“最好”的股票，又过分低估了”最差”的股票. 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 法则11:无论正面还是负面误差，对“最好”和”最差”股票的影晌正好是截然相反的。可以将收益预测误差的对股价的影响分为两类:第一类称作“事件反应”，第二类称为“加强反应”。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com “事件反应”“事件反应”可以分为两种类型:一种是负面误差对于“好”公司来说，使其股价下跌，第二种是正面误差对于“坏”的公司，可以使其股价上升。“事件反应”使投资者对股票的看法发生改变，并且能持续相当长时间。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com “加强反应”加强反应不仅改变了投资者对公司的看法，而且加强了对其现状的看法。“好”的公司有正面的误差，这是在情理之中的。同样，对于“坏”的公司来说，负面误差只加强了投资者对它的“坏”的概念，相应地，这对其股价的负面影响也不大。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 两类反应对股价的影响是大相径庭的。 “事件反应”导致对股票价格的影响是持久的，而“加强反应”在一年内则减少，一季度内两者差是2.5倍，而一年内则达!0倍 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 6.长期内误差的影响“事件反应”:低P/E组的正面误差在5年内都高于市场平均，总值高出34.7%.相反，高P/E组负面误差5年内低于市场平均44.7%“加强反应”： “最差”股票巨有负面误差仍然高于“最优”，而正面误差股票，5年内，“最优”股票比市场平均低27.1%，而“最差”股票则高18.1 % 。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 7.令人吃惊的机会法则12:(1)相对于“最优”的股票而言，预测误差总体来说会提高“最差”的逆向股的表现。 (2)正面误差可以使“最差”的逆向股增值，但对“最优股”却没有太大影响。 (3)负面误差使“最优股”价格下跌，但对“最差”的逆向股却无大碍。 (4)收益误差的影响预测是持续的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 本章小结木章中，我们研究了误差股价的影响，并且进而发现预测误差有利于“最差”逆向股有利而对所谓的“最优股”不利，由于预测失误的大量存在，可以利用这一失误来发现被高估和低估的股票。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第三部分、逆向投资世界第七章、逆向投资策略 法则13:被专业人士看好的股票往往表现不佳.反之，不被看好的都有出色的表现。股市有重新评价股票价格的机制，但这个过程往往是缓慢的，有时甚至是极其缓慢的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 1、颠倒的世界投资者并没意识到预测的难度。一旦预测失灵，相应的连锁反应便会给预言的相信者带来沉重的打击。对于任何一个投资策略必须能够控制投资者持续的过激反应，这在任何时候都是适用的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2.“可预见性”是否可信 要准确地作出评价就必须先正确地预测未来的前景，而实际上这种预测的可信度是很低的。因为影响公司收益是多方面的。所有这一切都说明未来的收益是不可能准确预侧的。所谓“可预见性”最好的企业往往因为被高估面使股价产生剧烈的震荡。另外，所谓可预见性最好的股票也可能相应伴随着巨大的风险，相反，不被看好的股票却有可能被低估了，一旦有利好消息，便有很大的升值潜力。它说明了逆向投资在长期获得成功的原因。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3.最初的怀疑对现代证券分析的支柱理论“可预见性”产生怀疑。开始研究P/E值与“可预见性”的关系不同研究都得出了相似的结论:低P/E股票明显优于高P/E股票。但不幸的是这理论在当时并未产生影响，传统理论还牢牢地占据着统治地位。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 4.进一步的发现低P/E具有高回报和低风险的双重优势事实证明，低P/E的高回报并不相应伴随着高风险”。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 5.为什么花了这么长的时间 究其原因，其一是历史因素:有效市场理论统治华尔街已根深蒂固，任何新思维都会受到他们的抵触;其二是因为人类的从众心理这一人类与生俱来的缺点也妨碍了逆向投资的实行。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 6.巨大的转折从80年代开始，华尔街越来越关注逆向投资策略了。随着研究材料的日渐丰富，越来越多的事实证明逆向投资策略是行之有效的。 有效市场理论对逆向投资的态度发生了改变，人们也对逆向投资刮目相看了。正基于此，许多专家们也转入到逆向投资的行 列中。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 7.最后一击显而易见，在牛市中逆向投资策略能提供高回报，而熊市中能保全资本。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 8.小结 不同的研究得出了相似的结论，无论是熊市或牛市，逆向投资策略都是最优的。法则14:按照低P/E, P/CF, P/BV值或高收益标准.购买增值潜力大的逆向股.尽管当前他们并不受亲睐。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第八章、逆向投资方法如何利用逆向投资方法提高股票组合的收益。如何购买逆向股票。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 1、低P/E策略 低P/E策略是逆向投资中最古老也是最基本的策略，它是逆向投资者最常用的工具。 低P/E股票的高收益现象说明在股市中它被明显低估了，同样，高P/E股票也被高估了 购买低P/E股票的另一个优点是不必过于关注市场变化。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2.低P/CF和低P/BV策略法则15:价位较高的概念股不可能带来高额的回报。真正的蓝筹股是逆向股票。 法则16:避免不必要的交易.长期内交易成本过高会降低总收益。逆向股票的优点在于能长期保持较高收益。从而有效减少了交易费用。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3.低P/D策略高分红股票虽然红利较高。但总收益却较低。如果从投资者的心理考虑，许多投资者特别是老人，他们希望有稳定的红利收人并保证资本的安全，高红利股票无疑是这些退休人员安度晚年的最佳选择。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 4.选择逆向股票的简单方法 法则17:只购买那些有潜力的逆向股票。因为它们的市场表现是极其卓越的。 法则18:分散投资于20一30种逆向投票，投资组合分散于15个行业(如果有充裕的资金) 法则19:购买纽约交易所中盘或大盘股票，或者只在购买纳斯达克或美国证券交易所上市的股票。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 5.能否要完全抛弃证券分析证券分析方法的有些内容在逆向投资框架中仍有借鉴价值，逆向策略完全否定的是如预测之流完全行不通的办法。认识到证券分析的局限，逆向策略仍然可以吸收其精华 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 6.一个折衷的办法提示一:上市公司有较好的实力。良好的财务状况可以使公司在逆境时顺利渡过难关，它也是确定公司保持较高增长和分红的重要因素。提示二:营业费率和财务状况指标，它们可以使我们确定公司是否存在财务结构上的问题。 提示三:近期收益增长与标准普尔指数的比较，收益高于标准普尔平均水平则近期内越被看好。当然这种方法并不是去预测收益，而是关注收益的一般动向。与传统预测不同。我们只是关注其近期发展的一般方向。 提示四:根据收益状况采取相对保守的投资方法。 提示五:选择分红高于市场平均水平的股票，并注意这一趋势是否能持续。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 7.如何使用低P/E策略 例1:盖伦医疗公司案例 例2:艾利公司案例 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 8、GARP的世界GARP是逆向投资组合中加人了成长股的特点，华尔街称之为GARP (Gmwth at a Reasonable Price合理价格下的成长)既包含逆向股低P/E的特点，又具备高速成长的优势。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 如何发现GARP股票?成长股由于利空的消息而跌价，但如其基本面状况仍然良好，就可能是GARP股票。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 9.如何使用低P/CF策略 福特公司案例 低P/CF策略，长期的收益明显优于市场平均水平，当公司有较多非现金支付和折旧时，低P/CF策略更为有效。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 10.如何使用低P/BV策略 弗理特银行案例 当公司遇到困难或收益下降时，低P/BV和低P/CF是很好的逆向策略。值得注意的是，亏损明显的股票比逆向股风险要大，投资者必须十分确定公司的财务实力，并且只能投入少量资金以分散风险。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 11.如何使用低P/D策略 凯伊公司案例 低P/E策略由于其他逆向策略配合使用，可以有效地发现被低估的股票，从而为投资者带来机会。一个公司可能暂时不景气，但如果分红较高。意味着管理阶层对公司未来充满信心。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 12.一箭双雕的魅力以上几个案例显示了逆向投资的双向作用，一方面，股价上升较快，另一方面可以长期持有，又减少了交易费用。低P/E, PBV, P/CF, P/D使股价在合理的空间，又其有上升的潜力，低转手频率又减少了佣金。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 13.对折衷投资办法的评价折衷办法减少了许多模糊的判断，提高了成功概率。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 14.静观思动逆向投资者必须清醒地认识到这种策略要经历一个长期的过程，仅仅一试而止或三心二意是不行的。同样，作为一个投资者，你也别指望万无一失。你必须心平气和，经过漫长时间的考验才可以得到期望的收益，而许多投资者包括专业人十在内急功近利的心理是逆向投资的天敌。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第九章、相对逆向投资策略这一投资策略是将资金广泛分布于不同产业，在分散风险的同时，提高股票收益。另外，我们还将介绍另一种有效的逆向方法，它避免了预测股市动向这一投资过程中最薄弱的环节，使投资者在长期内仍能获得较高回报。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 1、将逆向方法分散于不同行业 法则20:根据四个逆向指标(P/D, P/E, P/CF, P/BV)选择任一行业中的逆向股.而不必顾及该行业整体价位的高低。这种投资方法既能保证长期内有较高的回报，又为投资者选择股票提供了足够的余地。它尤其适合于在30到40个行业中拥有40一50种股票投资组合。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2.坚固的防线四项相对投资指标都优于平均水平，而以低P/D最为明显;而当牛市来时，低P/E策略最优。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3.“购买并修正”方法“购买并根据市场变化适当修正，”如某种股票长期内低于市场平均水平，便可考虑减仓。既要保证高于平均的回报又要有低于平均水平的风险。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 4.如何获得相关数据 要自己选择逆向股票，必须遵守几个简单的原则: 第一，选择交易量大、股盘比较大的公司，如标准普尔上的公司，这些公司的P/E, P/BV, P/CF, P/D都容易获得。 第二，选择基本面状况良好的公司，其标准是P/E, P/BV,P/CF比标准普尔低20%，分红高1%。差距越大，便越可能是逆向股。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 5.逆向投资的局限性你都必须清楚地意识到它只是相对而不是绝对的。这意味着逆向股可以为你提供较高的回报而不能告诉你到底在何时买进或卖出。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 6.选择怡当的卖出时间 法则21：当某一股票的P/E值(或其他逆向指标）接近市场平均水平时，不论市场预期如何看好，果断出手，再投资于其他逆向股票。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第四部分、21世纪的投资第十章改善你的市场机会 首先，我们必须懂得为什么这类错误如此频繁的发生，旦懂得这些错误的特性，我们就可以制定一套规则来帮助我们谨慎决策，以此躲过重大灾难。我们看到上述的逆向投资策略，是稳固地建立在意识到统计方法局限的基础上的，然后我们叮以将同一原则运用于金融市场以外的其他投资机会，就可以从市场本身的危机和恐慌中获利。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 1、我们相信简洁 法则22:当前的投资情势与过去情势类似，不要只看到二者明显相同之处、要考虑一些另外的重要因素，这些因素将导致迥然不同的结果。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2.小数目法则相似性法则至少是主要或经常发生的错误的部分原因。 法则23:不要受基金管理人、经纪人、分析师，或咨询专家的短时间预测记录影响，不管它给人的印象多么深刻，也不要听那些没有重要内容的经济和投资新闻。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3.以前问题的变化 法则24:不要只依靠个案率(case rate )，要考虑基本率(base rate)即损益的先验概率在每一种情况下，在作决策之前对每一种特定情形的信息的检查，如果可能的话，应该用相似情形的长期记录作为依据加以补充，即用基数率作补充。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 4.向平均回归法则25：不要被个别股票的近期收益率或整个市场迷惑了.当它们严重偏离过标准的时候（个案率）。股票的长期收益率（基本率）更可能重新得到。如果收益率过高或过低，它们很可能不正常。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 5.如果看起来好，必须尝起来也不错 法则26:不要期望你所采用的策略在市场上马上就能成功，给它一个合理起作用的时间。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 6.遭鲨鱼袭击和坠落的飞机残片可得性的一个例子： 在美国，死于坠机的残片的可能性却是被鳖鱼咬死的30倍。可得性是导致重大投资失误的一种直观推理。这是一种智力上的拇指法则，人们用它估计某一类型出现的频率与某一事件的可能性，这又取决于大脑想象事情或现象的程度。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 为防止这一点，正如法则26一样，就是要把你的眼睛盯在长期收益上。如果没有稳妥的方法保证近期的和记忆深刻的经验成为将来的必然，在极度悲观或乐观之时，到图书馆看看，可能有些帮助的。当市场低迷时，重读一遍自上次重大震荡以来的金融期刊。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 7.固定点和事后诸落亮固定点是另一种简单的直觉方法。再次防止这一偏见的方法是我们以前的法则:如果收益率过高或过低，它们可能很不正常。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 事后诸葛亮在考察过去的错误时，人们认为，只要不是他们瞎了眼的话，他们本可以更清楚地看到失误之处。回头想想，某件事明显是不可避免的。事后诸葛亮严童地阻碍了我们对过去所犯错误的评估，大大地限制了我们从经验汲取教训。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 8.决策偏见与市场热门 直觉偏见，在其他心理因素的相互作用下，在市场上导致了一连串的过度反应。每一次市场狂热病都有统计上的支持即小数目法则的支持。那些直觉偏见之间是相互影响的.似乎在股市中特别普遍，投资者决策常常发生错误。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 9.走捷径导致灾难法则22:当前的投资情势与过去情势类似。不要只看到二者明显相同之处。要考虑一些另外的重要因素，这些因素将导致迥然不同的结果 法则23:不要受基金管理人、经纪人、分析师，或咨询专家的短时间预测记录影晌，不管它给人的印像多么深刻，也不要听那些没有，要内容的经济和投资新闻。法则24:不要只依靠个案率(case rate )，要考虑基本率(base rate)即损益的先验概率。法则25：不要被个别股票的近期收益率或整个市场迷惑了.当它们严重偏离过标准的时候（个案率）。股票的长期收益率（基本率）更可能重新得到。如果收益率过高或过低，它们很可能不正常。 法则26:不要期望你所采用的策略在市场上马上就能成功，给它一个合理起作用的时间 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第十一章、从投资者的过度反应中获利 实际上过度反应在人类活动的每个方面都有影响。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 1、投资者过度反应的普遍性过度反应是股市特点中最具有可预测性的一个。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 日本市场问题日本市场似乎不仅是价格过高的问题，而是处在热症阶段，下面简述几个主要的症状: 1、荒唐的高价。 2、日本投资界的专家认为，股市飚升主要是股票短缺。 3、投机比生产更赚钱。 4、日本的机构投资者是股票的大额持有者，它们不会卖出。 5、“日本股市是独特的”专家们说。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2.垃圾债券:可以从中赚钱的过度反应另一种可行的应对过度反应策略是购买高收益的债券。垃圾债券是在发行时被信用评级机构评为BB级或以下的债券。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 首先，要更分散地投资，以免受到溜进篮子的坏鸡蛋的损害。其次，这些债券也并非是对每个人都适合的。你必须懂得财务报表分析的来龙去脉，对市场有丰富的知识，意志要坚定，你 也要有一打或更多足够分散化的投资组合。 如果你能够控制住自己，你将发现能带来很大回报的过度反应。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3，收益意外收益意外是常见的投资者过度反应。 如果出现了负的收益意外，要耐心。如果非常熟悉某公司，针对负的收益意外可以使你赚大钱。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 4.投资者过度反应假说 投资者过度反应假说作出以下预测: 1、最好股票在市场上表现不佳，而最差股票表现出色，会持续一段时间。 2、正意外使得“最差”股票涨价的程度要大于它们使“最好”股票涨价的程度。 3、负意外使“最好”股票跌价的程度要大于它们使“最差”股票的跌价程度。 4、有两类不同的意外:事件反应(即对“最差”股票正意外与对“最好”股票的负意外)和加强反应(对“最差”股票的负意外和对“最好”股票的正意外)。事件导火索产生的价格波动幅度要大于强化事件 5、只有在两个极端，两者的区别才很大，对于中间60%的股票的影响只有轻微的影响。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 5.这是否是一匹马尽管它看起来像一匹马，像一匹马一样呼气，像一匹马一样奔跑，但它真是一匹马吗?一句话，尽管我们已阐述了逆向投资策略的重要性质，我们真能证明投资者心理是这些过度反应的真正原因吗?为什么不是其他一些未发现的因素呢?这是一个重要的问题，因为如果我能证实，我们就能发现出最有用的策略利用过度反应获利。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 预测到哪些公司在长期内将高于或低于正常的增长水平。因为它证明无论是“最好”股票还是“最差”股票，尽管股票基础并未有很大变动。投资者继续高估他们喜欢的股票并低估不受欢迎的股票。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 我们看到的就是并引起基础作用的前景的变动是对“最好”与“最差”股票进行重新评估主要原因，相反，对公司令人鼓舞或丧失信心的前景的过度反应才导致对最好股票的估价过高对最差股票的估价过低 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 6、月球阴暗的一面正是过度反应的程度导致了最差股票的超常收益与最好股票的劣等收益。这一先在的过度反应正是逆向策略得以成功的基础因为强迫性的心理力量并未改变，过度反应在今天的投资者身上与过去所有市场上所起的作出肯定是一样的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 7.其他的声音在一个方向上极端的价格变动之后跟着的是相反方向的价格变动。在一个方向上价格越达到极端随后在相反方向上调整的幅度就更大。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 8.向平均回归的回顾法则27:在竞争性市场上，趋向平均收益率是一个基本原理。法则28:预测投资者过度反应的连续性比预测公司本身的前景更安全。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第十二章、危机投资过度反应提供的大好机会公司、行业或市场本身中的恐慌。危机能给一个人带来荣耀。危机也能使人蒙受耻辱。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 1、首先，知已知彼 法则29:政治和经济危机导致投资者卖出股.，这恰恰是错误的反应.在恐慌的时候，要买进，不要卖出。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2.危机的征兆危机中大多数人并不作客观的评价法则30:在危机中，仔细分析导致较低股票价格的各种因素-通过审查，这些原因多半都站不脚。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3.危机投资的要点对逆向投资者来说一场危机最重要的特征之一，就是充满了机会。财务状况良好必须有充足的资本来清偿没有预测到的或者未发现的损失小心地对待财务比率，满足监管者的最低要求。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 4.给投资加上保护伞最好的办法是进行充分多元的投资，作为资金管理人。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 5.恐慌严重持续的恐慌最主要的条件是感到自已陷人了即将大祸临头的危险，无论个人还是集体，受围困的感觉起了主导作用。心理试验表明了临近恐慌的心理更加复杂。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 心理学家认为，一个人也可以通过分析导致恐慌的心理恐惧来应付恐慌，就是说，减弱心理恐慌的影响以便个人能处理它们。在有些领域就是这么做的，这些领域中的危机如果处理不当将是致命的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 6.危机中的价值生命线在危机中投资的两个关键性法则29和30，这是第三个： 法则31: (1)大范围多样化。不管一组股票看起来是多么便宜.你无法确切地知道你没有得到一块金子。 (2)运用说明过的价值生命线。在危机中，当价格猛跌时这些标准会更明显，大大增加你赚钱的机会。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 7.危机投资的风险所在在危机中以下这些因素是至关重要的：1、首先是公司的财务实力，能毫发未损地度过难关。 2、其次，是足够的多元化。 3、衡量风险的第三个指标是价格。4、风险情形的心理方面要加以抵制。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 8.风险的心理学研究表明人们倾向于对他们察觉到的危险作出反应。风险是多维度的，并不只有流动性。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第十三章、长期投资比起几乎其他任何投资手段，在发生恶性通货膨胀和大多数其他危机时，股票也能够较好地保值。股票的回报几乎超过任何一种投资。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 1、长期股票回报率股票是比国债和国库券要好的长期投资工具。要获得稳定的真实收人或购买力，各种各样的股票比债券安全得多。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2.投资革命通货膨胀促成了一场投资革命。通货膨胀对各类投资的影响。通货膨胀率可能保持在当前水平，或在今后几年才增长，这表明债券、国库券或其他债权投资的前景是稀松平常的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3、二号选手上股票、国债、国库券的收益率随着年份增加，收益率之间的差距越来越大。股票大大提高了你的购买力，而国债和国库券正相反使购买力降低。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 4.一个新的投资时代如果你想把钱多存几年就应该把钱投资高品质的股票。 投资者持有股票的期限越长，我们的论证就越有力。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 5.前途未卜的投资 一国的经济土崩瓦解，这不常发生，但确实会发生。有时是由于恶性通货膨胀，有时是由于战争失败。大部分资金必须放在“安全投资”就是说债券、国库券或其他类似投资工具上。并且如果市场急剧下跌。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 6.总结股票比其他投资选择要好得多，尤其是在通过通货膨胀调整和纳税后。 股票不但在长期内的表现大大优于国库券，而且股票从主要经济灾难中恢复的能力也很强。不管是股市崩盘还是经济崩溃。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第十四章、什么是风险你所使用的衡址风险的工具有效吗，他们是否使你错失良机呢? 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 1、就是这么简单首先，近几十来的研究已经表明，风险和收益之间没有所谓的“相关性”，高波动性并不意味着高回报，反之亦然。法则32:波动性并不意味风险，不要根据波动性投资。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2.无风险投资对于大多数投资者来说，资本保值比增值更为重要。投资者还没有注意到通胀和税收对固定收人投资的巨大影响。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3.风险的真正定义高波动性并不能提供高回报，低波动性也不不一定意味低回报。通货膨胀和税收冲击了投资领域，其中最致命的冲击是通胀。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 4.股票风险是否更大股票虽然短期内波幅较大，但长期内收益远远高于债券。通过波动性说明短期风险可能是有一定道理的，但通过它来测度长期风险显然是不够的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 5.更好的风险测度方法风险的定义至少要包括下面两方面内容: 长期内投资保值的概率要大于基金 投资增值的概率要大于其他投资组合。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第十五章、投资于小盘股、 纳斯达克市场的误区1、小盘股是否真能带来大收获。实际情况表明，有关小盘股的高回报效应研究只是从数字到数字，而没有考虑到具体情况，采用这种办法指导投资行动无异于纸上谈兵。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2.是否要抛弃小盘股投资小公司必须更为谨慎: 购买小公司股票你必须准备好长期持有以减少转手费用，这就要求你在购买时能肯定其市场前景。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3.小公司逆向投资规则 法则33:公司的财务状况要非常好 (一般工业部分资产负债率不超过60%)法则34:购买那些分红祖定并高于市场平均水平的小公司股票。法则35:选择收益增长率高于平均水平的小公司股票。 法则36:尽管做到分散投资，一个好的投资组合应是相应大公司数量的2倍。法则37:要有耐心，好事不常来，但耐心会使你称到收益飚升的那一天。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 4.当心纳斯达克和小盘股的交易费用法则38:除非你确信会赢，否则不要购买差价太大的小盘股。 法则39:在交易流动性不强的小盘股时。不仅要考虑佣金，而且要将买卖差价计算在内。 法则40:尽管回避波动性大规模小的签金，它们往往在颠峰时跌向波谷。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 第五部分、心理学与股市第十六章、理性世界的荒唐 几百年来，观察家们已看到市场狂热或泡沫中人们荒唐的行为，无数记录中，“大众的疯狂，集体愚盘。从众思想”来形容它们。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 1、以前的同志相遇于市场历史事实表明人们是多么容易将自已的血汗钱乱撒在自己对其一无所知的项目上。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 2.在房地产上你是不会出错的买商业地产的那些人都不是无能之辈，他们都是一些跨国的贷款经理人和其他利害的专业人士。其中的许多人一生都在评估 不动产。这些专家开出的坏帐几乎瓦解了美国的储蓄和信贷行业，将银行业和保险业推到了倒闭的边缘。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 3.大众也疯狂当投资者看到大胆的赌博都是以成功作为回报，要理性和谨慎的声音淹没在一片喧 闹声中，希望的大肥皂泡不理性，自信和贪婪越升越高，当然，所有的泡沫，无论真实的还是比喻的，结局都是一样。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 4.疯狂症的一些共同特征第一，价数远远超过他的真实价值。第二，涉及的人数众多。第三，几乎完全不符合实际(丧失合理性) 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 5.大众的特征人数众多，过度兴奋，必要的，简单的，对滚滚而来的财富的欺骗性的想象，每一个想象都将大众带人去想的境地，有时甚至不顾理智的约束。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 6.社会的现实 “社会现实” 指的是一群人是怎样感知现实的。当对物理事实的依赖程度比较低，相应地，对社会现实的依赖程度就增大了。一种观点，态度或信念是否是正确的，有效的或恰当的，取决于持有相同信念、价值观和态度的一群人如何看待它。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 不确定性、紧张、缺少客观现实，集体幻象的摇摆不定在此驱动着大众的行为。在每一次狂热中，对巨额财富的想象诱惑着大众，这使他们的行为发生了变化。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 7.集团意见的强化社会心理学研究阐明，在不确定的甚至只有一点紧张的环境下，人们是多么容易被吸引到一起的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 8.如何不发财投资者对首次公开发售股票(IPOS)缺乏理性分析判断。人们看待IPOS又一次被投资者心理严重影响了。在新发行的股票市场上你赚钱的机会要小于买一个赌博轮盘的号码成百万的投资者在玩这种游戏。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 9、又来了技术股、计算机或医药、卫星或空间通讯技术之类，比以前还要热，生物技术与快餐股也是如此。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 为那些尚处于理想状态的技术公司而付的代价很不合理。社会现实与基本事实严重偏离。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 10、看法上毁灭性变化当投资者重新评估新发股最初乐观的前景时，领先的新发股也会大幅下跌。知道在过去的泡沫中发生了什么。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 11.并非十分不同法则41:市场上的一件肯定的事是看法迅速的变化。乐观或悲观常常走过了头。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 四个原则 第一、出现对暴富的幻想，围绕它形成了大众。 第二、一种社会性现实出现了。“意见”开始集中并成为 “事实” ，过分自信的抑制，多年的标准和经验被忘记了。 第三，幻想破灭，不安取代了过分自信。膨胀的泡沫破灭了，恐慌随之而来 第四，像投资者一样，我们没有从错误中吸取教训每一次情况似乎都是不同的，尽管它们实际上是十分相同的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 附录附录A 现代证券组合理论理性的投资者应该是规避风险的(visk-averse)。马克维茨根据短期的市场波动来确定风险。证券组合的流动性越大，风险也就越大持有不同类型的证券，或不同公司的证券，不会显著减少证卷组合的价格波动. 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 证券组合的风险取决于其协方差，或资产价格一起变动的幅度，而不取决于每一种投资的平均值。一个最优证券组合集称为有效证券组合。在风险水平既定的情况下，一种有效证券组合能带来最大幅度的收益。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 资产定价模型-CAPM标准的资产定价模型将马克维茨的复杂风险计算用值来代替。夏普、林特勒和莫森将风险划分成两类：第一类是系统性风险，或市场风险。第二类风险是属于某一特定股票或其他投资的风险或流动性。这称之为非系统性风险，或分散等风险。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 理论意义资本资产定价理论认为，一项投资所要求的必要报酬率取决于以下三个因素：（1）无风险报酬率，即将国债投资（或银行存款）视为无风险投资；（2）市场平均报酬率，即整个市场的平均报酬率，如果一项投资所承担的风险与市场平均风险程度相同，该项报酬率与整个市场平均报酬率相同（3）投资组合的系统风险系数即系数，是某一投资组合的风险程度与市场证券组合的风险程度之比。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 主要作用由于CAPM从理论上说明在有效率资产组合中，描述了任一项资产的系统风险（非系统风险已经在分化中相互抵消掉了），任何其他因素所描述的风险尽为所包容。并且模型本身要求存在一系列严格的假设条件，所以CAPM模型存在理论上的抽象和对现实经济的简化，与一些实证经验不完全符合 。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 资产定价模型背后的假设(1)在买卖股票或进行其他投资时没有交易费用。( 2)投资者做多还是做空都随他的意，不管他建仓的规模多大，都不影响一种股票的价格。(3)投资者们在决策时不考虑税收，并且也不关心能否得到红利的资本收益(4)投资者是属于风险规避型的，但他们会因更大的流动性要求更多的收益 (5)投资者试图多样化他们的投资来控制风险 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com (6)投资者，作为一个整体，都在相同的时间跨度里作投资决策。(7)投资者，作为一个整体，衡量风险的观点是一样的。 (8)所有的资产，包括人力资本都可在市场上买和卖。 (9)正如我们所知，投资者可以按91天国库券的利率(无风险利率)借人或借出资金，也可以毫无限制地在任意短的时间内卖出。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com “对一个模型最终的检验并不在于它的假设是多么合理，而在于这个模型实际上能起作用的程度。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 附录B 逆向投资法则 法则1:千万别相信所谓的技术分析，使用K线图是要付出惨重代价的! 法则2:我们要认识到人类处理大量信息能力的局限，更多的信息并不意味更高额的回报 法则3:不要根据“相关性”来作出投资决策。股市中所有的“相关性”，不管是真实的还是幻觉，都会很快改变并且消失。 法则4:当心预测投资方法，人类处理复杂问题的局限性使我们不能预测未来。 规则5:无论采用何种预测方法，没有哪种行业可预见性更强，依靠预测，其结果是不容乐观的。 法则6:分析家的预测往往过于乐观，对他们预测要做适当的下调 接下来我们结合历史再谈谈这一过于乐观预测是否对投资者有益的问题。 法则7:现在大多数分析方法都基于失误率极高的预测，这种基于并不准确预测基础上的分析方法是该抛弃的 规则8:在一个激烈变化的经济环境下，由于政治、经济、产业和竞争条件的变动，采用过去预测未来是不可能的。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 法则9:对于投资要有现实的态度，要防止人类过于乐观和过于自信的本性，在投资时要预计到最坏的事情发生。 规则10:投资于冷门股，反而可以从分析专家的预侧误差中受益。 相反，购买热门股并且根据预测调整股票组合是不经济的 法则11:无论正面还是负面误差，对“最好”和“最差”股票的影响正好是截然相反的。 法则12: (1)相对于“最优”的股票而言，预侧误差总体来说会提高“最差”的逆向股的表现 (2)正面误差可以使“最差”的逆向股增值，但对“最优股”却没有太大影响。 (3)负面误差使“最优股”价格下跌，但对“最差”的逆向股却无大碍。 (4)收益误差的影响预测是待续的 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 法则13:被专业人士看好的股票往往表现不佳，反之，不被看好的都有出色的表现。股市有重新评价股票价格的机制，但这个过程往往是缓慢的，有时甚至是极其缓慢的 法则14:按照低P/E, P/CF, P/BV值或高收益标准，购买增值潜力大的逆向股，尽管当前他们并不受亲睐。 法则15:价位较高的概念股不可能带来高倾的回报，真正的蓝筹股是逆向股票。 法则16:避免不必要的交易，长期内交易成本过高会降低总收益。逆向股票的优点在于能长期保持较高收益，从面有效减少了交易费用法则l7:只购买那,ee有潜力的逆向股票，因为它们的市场表现是极其卓越的。法则I8:分散投资于20一30种逆向投票，投资组合分散于巧个行业(如果有充裕的资金) 法则19:购买纽约交易所中盘或大盘股票，或者只在购买纳斯达克或美国证券交易所上市的股票。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 法则20:根据四个逆向指标(P/D, P/E, P/CF, P/BV)选择任一行业中的逆向股，而不必顾及该行业整体价位的高低。法则21:当某一股票的P/E值(或其他逆向指标)接近市场平均水平时，不论市场预期如何看好，果断出手，再投资于基他逆向投票。 法则22:当前的投资情势与过去情势类似，不要只看到二者明显相同之处，要考虑一些另外的重要因素，这些因素将导致迥然不同的结果。 法则23:不要受基金管理人、经纪人、分析师，或咨询专家的短时间预测记录影响，不管它给人的印象多么深刻。也不要听那些没有重要内容的经济和投资新闻。 法则24:不要只依靠个案率(case rate)，要考虑基本率(base ate)即损益的先验概率。 法则25:不要被个别股票的近期收益率或整个市场迷惑了，当它们严重偏离过标准的时候(个案率)，股票的长期收益率(基本率)更可能重新得到。如果收益率过高或过低，它们很可能不正常。法则26:不要期望你所采用的策略在市场上马上就能成功，给它一个合理起作用的时间。 法则27:在竟争性市场上，趋向平均收益率是一个基本原理凸 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 法则28:预测投资者过度反应的连续性比预测公司本身的前景更安全 法则29:政治和经济危机导致投资者卖出股票，这恰恰是错误的反应，在恐慌的时候，要买进，不要卖出。法则30:在危机中，仔细分析导致较低股票价格的各种因素通过审查，这些原因多半都站不脚。法则31：(1)大范围多样化。不管一组股票看起来是多么便宜，你无法确切地知道你没有得到一块金子 (2)运用说明过的价值生命线。在危机中，当价格猛跌时，这些标准会更明显，大大增加你赚钱的机会法则32:波动性并不意味着风险，不要根据波动性投资。法则33:公司的财务状况要非常好(一般工业部分资产负债率不超过60%)。 法则34:购买那些分红稳定并高于市场平均水平的小公司股票 法则35:选择收益增长率高于平均水平的小公司股票。 法则36:尽管做到分散投资，一个好的投资组合应是相应大公司数量的2倍。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 法则37:要有耐心，好事不常来，但耐心会使你等到收益飚升的那一天。法则38:除非你确信会森，否则不要购买差价太大的小盘股。法则39:在交易流动性不强的小盘股时，不仅要考虑佣金而且要将买卖差价计算在内 法则40：尽管回避波动性大规模小的基金.它们往往在颠峰时跌向波谷。 法则41:市场上的一件肯定的事是看法迅速的变化 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 附录C 术语汇编 American- Depository Receipts (ADR) 美国股票托存收据 在美国股市上交易的外国证券，它代表一家外国公司一定数量的股份。许多大型的ADR都在纽约证券交易所上市，并且有详细的英文背景材料。 Anchoring Bias 抛锚倾向 不能对原始收益或其他指标进行有效的调整，在原始数据不准确情况下这种倾向尤为明显。 A-maty 异常 流行的理论与实际经验发生冲突 Availability可得性 想当然来作出判断，指人们根据经验而轻易作出的结论。例如，因为鳖鱼袭击人的现象很普遗，许多人认为受到拨鱼攻击的人要多于被飞机撞击的人数，而实际后者的伤亡率是前者的三十倍。 Base Rate基本频率 事情发生的最大可能性。例如，长期内股市的平均收益率便属于基本率。注意不要和CASE RATE(个案率)混淆。 Behavioral Finance 行为金融学 将心理学和经济学方法结合起来研究金融市场的学科。它采用不同与有效市场理论的范式来解释金融现象 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com Beta 贝塔系数 衡量系统风险和市场风险的方法，用来测度某种股票对总的市场价格涨跌变动的敏感性，如变化幅度大于市场水平，则贝塔系数值大，风险也大。 Bid/Ask Spread 买卖价差 买方出价与卖方要价之问的差额。 Big Board 纽约证券交易所 纽约证券交易所的昵称Book Value or Net Asset Value 帐面价值或净资产价值 所有资产之和减去所有负债及优先股的价值。 Babble 泡沫 由于预期过于乐观，股价远超过其实际价值，最终这一假象会破灭 Bay一aad一Hold Strategy 购买并持有策略 在一定时期内购买并持有某一股票，不做任何买进卖出。 Capital Asset Pricing Model (CAP) 资产定价模型 通过贝它系数和波动性来确定证券收益。 Capital Structure 资本结构 公司资本在负债、优先股、资产上的分布。90年代中期标准普尔500的资产负债率一般是55%. Case Rate个案率 近期某一事件发生的可能性。例如，由于前几年科技股的高收益便预期今后也有较高的收益，这一现象再次发生便称为个案率 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com Cash Flow 现金流动 净收益加上折旧和其他非现金支出，它可以衡量公司的支付股息的能力。 Close一End Fund，or Closed-End Investment Company 限额基金公司或股份固定的投资公司 与共同基金类似，但不再发行和转换股权，也就是说股份的数量是确定的，限额基金必须在证券交易所或场外进行交易 Cognitive Bias 当然倾向 依靠直觉进行想当然的推理时所犯的逻辑性错误 Concept Stock 概念股 一般认为这类股票有强大的增长潜力，如果有收益，其P/F值都比较高。 Confidence Level 置信水平 用100%减去统计意义。如置信水平达95%则其统计上价值几乎等于随机概率。 Configure) Reasoning 复杂推理 根据相关的信息进行的推理，也称为互动推理，与相应发生作用的线性推理对应 Covariance 协方差 资产价格一起变动的幅度。如果两种股票对同一消息有相同的反应，其协方差是正的，反之是负的。如果没有相关性，则协方差为零。 Current Assets verse Current liabilities 流动资产与流动负债比率 见流动比率 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com Current Ratio 流动比率 流动资产与流动负债的比率.这一比率用来衡量公司短期的偿债能力。不同行业的流动比率要求是不一样的，对于一般非金融企业，流动比率在2以上是良好的. Debenture，信用债券 无担保的债务，与有担保的第一、第二担保债务相对应。 Debt一Equity Ratio债务权益比率 长期债务除以股东权益的比率，用来测定与公司资本结构相关的风险。 Debt security 债务性证券 表明债务的固定负债，一般在特定时期偿还并带有特定利息 Discount Broker 折扣经纪人 这类经纪人向客户提供相传统经纪人少的服务，收取的佣金也较少 Dow Jones Industrial Average 道琼斯工业平均指数 对30种主要“蓝筹股”公司使用非加权计算法得到的平均值，尽管不十分精确，一般被认为是股票市场变动的代表性指标。 Earning surprise- 收益差距 公司每季度的实际收益与分析家预测的差距，一般用收益差距与实际收益的比率来表示。 Edioient Market Hypothesis (EMH)有效市场假说 一种股票市场理论，由于股市竞争激烈，所有股票都反应其真实价值。按照这一理论，由于市场的有效性，不可能在没有超额风险情况下获得超额收益。 Equally Weighted Return同等加权收益 股市中相同的投人获得同等的收益 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com Equities 权益 普通股的昵称，在此权益指股票持有者对公司上市公司所拥有的股份权益 Event Trigger 事件反应导致投资者对公司、行业、市场的预期发生改变的事件，例如。正面的收益误差对对不被看好的股票、负面的收益误差对被看好股票的影响。事件反应使股价大幅变动。 Expense Ratio 费用比率指共同基金管理费与净资产值的比率。费用比率越低，该基金越被看好 Fundamental Analysis 基本分析 根据收益、现金流量、资本结构等“基本因素”评定股票价值的方法。 Fundamentalist 基本分析专家信奉并实践基本分析的人。 GARP (Growth At a Reasonable Price) 合理价格下的增长这类股票一般P/E值较低，并且有高出平均水平的销传和收益增长前景。一般认为这类股票有较好的增值潜力。 Growth Stock 成长股 这类股票的股价反应了人们对其良好的增长预期，股价较高，P/E值也较高。 Heuristics,or Judgment Heuristic 实用主义者，或实用性判断 人类的认识误区之一，片面认为掌握过多的信息有利于判断的准确。由于人类处理复杂问题的局限性。实际上掌握过多的信息面不加有效的分析往往在投资中导致系统性风险， Leveraged Buyout 杠杆并购指购买者从银行或用其他方法购买目标公司的普通股。当目标公司债务超过资产净值，占到资本总额的一定比例时，该公司容易被杠杆并购。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com Liquidity 流动性指股票市场上股票买卖的难易程度和交易费用的高低。如果买卖差价大而且成交额度小则被称为缺乏流动性。 Load 附加费销售共同基金的佣金，一般是交易额的1%一8。5% Long一Term Bond长期债券10年或以上的政府债券 Margin 保证金客户向经纪人借款购买证券，事先作为保证金存人经纪公司帐户的资金。一般保证金是证券价格总额的50%,但在1929年大危机前保证金是证券价格总额的10%. Market Capitalization 市值 指所有普通股的总市值，等于每股价格与股票量的乘积。Market Timing 市场时间选择 指试图发现股票买卖的时间。如果真的能发现这一秘诀，股市中的赚钱便轻而易举了。Market Value市值见Market Capitalization Mean 平均求和除以数量。如2, 3, 10的平均数是2十3+10/3=凡Median 中位数一系列数据的中间值。例如。2, 3, 10的中位数是30Made. Portfolio Theory (MPT)现代证券组合理论有效市场理论的投资理念，该理论认为风险收益可以用“波动性”来解释。资产定价模型是现代证券组合理论的一个分支。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com Momentum Investing 势头投资 根据公司收益或行业发展势头确定买卖股票的方法，它认为现在的趋势有持续进行的倾向。 Morcgage Bonds一Debt Securities 抵押债券由担保品(如财物、建筑、机器等)作抵押的债务性证券，与信用债不同。 Multiple 倍数价格/收益比率的缩略语。 Net Worth 资本净值 指优先股、普通股、资本盈余和未分配利润的总和 No-load Fund 无佣金基金不收取任何销售费用的共同基金Naninal Return 名义收益P/BV Ratio 价格/帐面价值的比率股票价格与其最近财务年度帐面价值的比率P/CF Ratio 价格/现金流.比率股票价格与其最近财务年度现金流量的比率P/E Ratio 价格/收益比率股票价格与其最近财务年度收益的比率 Paradigm 范式科学研究过程中潜在的思维方式。一旦某一范式被接收，人们会用其工具和方法解决问题。 Pmferred Stock 优先股 与普通股不同，优先股的持有者对公司的资产、赢利等有比该公司普通股股东优先的要求权 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com Ptnfit Margin 利润率 赢利与销售额的比率quant 分析家 数量分析家(QUANTITATNF ANALYS7)的缩写，指华尔街或学术界的统计专家。 Quintile五分之一样本被分为相等份额的五份。例如，在研究P/E值时，按照大小分为P/E值最高的20%，次高的20%，依次类推。 Random Walk 随机走向 由于事件之间缺乏相关性，不能从过去或类似发生的事情中推断未来的情况。 Real Remm真实收益经过通货膨胀率调整之后的收益。 Regression m the Mean与一般悄况不一致 与众不同，与正常发生的概率不一样。例如，如发现高个子的孩子个子矮，矮个子的孩子个子高，这属于“与一般情况不一致” Reinforcing Event加强反应加强人们对某一概念的认识，例如正面误差对被看好股票的影响，负面误差对不被看好股票的影响。与“事件反应”不同，“加强反应”对股票价格的影响不大 Repreaentati-，代衰性指对事物普遍性或本质特征的反应。 Return on Equity资本收益 资本的净利润 Return on Sales 销售收益 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 与利润率同义 RU Aversion 风险回报指高风险带来的高收益。一般定义为波动性 Russell 2000 Index 拉塞尔2000指数小盘股广泛使用的指数 S&P 500 Index 标准普尔权重均等指数由500种大公司股票构成的股价指数，在股票市场研究中被广泛采用 Sam，一Treynor Index- 夏普一泰勒指数将“波动性”列人考虑之后的股票收益指标，是风险因素调整后的收益 Small Cap 小盘股指市值在1亿到10一20亿之间的股票(5亿一10一20亿之间也称为中盘股)。 Standard Deviation 标准变异用来衡量样本的分散程度统计指标，该指标被广泛应用于风险测度 statiatical Significance- 统计意义 指事件之间有一定的相关性。一般认为，超过5%在统计上说明事物之间有一定的相关性。 Survivorship Bias 忽略倾向 指在股票市场研究中不能收集到所有过去曾交易过的股票，因为公司破产等因素这些股票并没有被收集在数据库中 Systematic Risk 系统风险 股市中本身存在的风险，不能通过分散投资来规避，也称为市场风险 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com T-test T一试验 采用平均数和标准变异来衡量“统计意义”水平的方法。 Tactical Asset Allocation (TAA)资产分布策略指选择适当的时机购人与卖出股票，该方法根据经济和市场形势的变化来确定投资组合。 Technical Analysis 技术分析利用分析过去市场的变化情况来预测股市未来的价格变化趋势 Technician 技术分析专家信奉并实践技术分析方法的人 Thin Market 淡场流动性差的市场 Transaction Cast交易成本 股票交易过程中的佣金、买卖价差和其他费用。 Treasury Bifla 政府短期证券美国政府每周向公众发行的短期侦券，期限一般为90天，(个别期限为1z个月)，多采取拍卖方式贴现发行。 Treasury Bonds国库公位券美国政府发行的固定利息债券(零息债券除外)。 Turnover转手一种证券或整个市场的成交量，一般以年度为单位计算。 Two-Tier Market 双层市场股市中的一种市场结构，某类股票的价格被抬得很高。例如，70年代某些被看好的股票(P/E值很高)价格远高于其他股票。 Value Stock价值股票 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 指低P/E、低P/BV类股票，这类股票有较好的升值潜力。 Value一Weighted Return 价值加权收益每组股票的收益与其市场价值相一致。 Variance 方差统计学术语，与标准变异意思一致。 Visibility 可预见性指公司或行业明显的发展趋势，如收益增长趋势等。 Volatility 波动性计量股票价格上升或下降趋势的指标，通常用标准变异、协方差、贝塔系数来计算。 Wealth Relative 相对财富 股票投资每元钱若干年后的价值。例如，十年后的收益是250%，其相对财富是3.5，表示十年前一元投资现在的价值是35元 Yield 收益率指某一证券或资产投资的收益水平，以分红除以股价得到。 Zero - Coupon Bond 零息债券不付利息，而是以贴现方式发行的债券。 对冲基金对冲基金 www.cnhedge.com 金融百科金融百科 www.jinrongbaike.com 谢谢！