第七章第七章 投资银行的外部监管和内部控制投资银行的外部监管和内部控制 第一节第一节 证券市场监管的分析框架证券市场监管的分析框架一、监管目标一、监管目标（一）（一）19981998年，年，“国际证券监督管理委员国际证券监督管理委员会组织会组织”(IOSCO)(IOSCO)提出了证券市场监管三个提出了证券市场监管三个目标：目标：第一，保护投资者第一，保护投资者第二，保证市场的公平、效率和透明第二，保证市场的公平、效率和透明第三，降低系统风险第三，降低系统风险1 1、保护投资者、保护投资者“保护投资者保护投资者”包括三层含义：包括三层含义：第一层是在信息意义上保护投资者，指证第一层是在信息意义上保护投资者，指证券市场中具有信息的投资者不能损害没有券市场中具有信息的投资者不能损害没有信息的投资者，使投资者免于被误导、欺信息的投资者，使投资者免于被误导、欺诈、内幕交易、不公平交易等行为的损害；诈、内幕交易、不公平交易等行为的损害；第二层是在市场实力意义上保护投资者，第二层是在市场实力意义上保护投资者，指具有市场实力的投资者不能损害没有市指具有市场实力的投资者不能损害没有市场实力的投资者，使投资者免于相操纵；场实力的投资者，使投资者免于相操纵；第三层是在投票权利意义上保护投资者，第三层是在投票权利意义上保护投资者，指保护小股东免遭大股东的利竞侵害。指保护小股东免遭大股东的利竞侵害。2 2、保证市场的公平、效率和透明、保证市场的公平、效率和透明“保证市场的公平、效率和透明保证市场的公平、效率和透明”主要是主要是指监管者通过恰当地设立交易制度保障交指监管者通过恰当地设立交易制度保障交易的公平，投资者能够平等地进入市场、易的公平，投资者能够平等地进入市场、使用市场资源和获得市场信息。监管者设使用市场资源和获得市场信息。监管者设计合理的价格形成制度，防止和惩罚操纵计合理的价格形成制度，防止和惩罚操纵市场者及其他导致市场交易不公平的行为。市场者及其他导致市场交易不公平的行为。另外，为保证市场的有效性，监管者需要另外，为保证市场的有效性，监管者需要保证市场信息的即时公布、广泛传播和有保证市场信息的即时公布、广泛传播和有效反映于市场价格中，提高市场的透明度。效反映于市场价格中，提高市场的透明度。 3 3、降低系统风险、降低系统风险降低系统风险降低系统风险”是指如果某个金融机构出是指如果某个金融机构出现财务危机，为了防止财务危机整个证券现财务危机，为了防止财务危机整个证券市场体系中的非理性传播，监管者需要设市场体系中的非理性传播，监管者需要设立中断机制以减轻局部危机对整个市场体立中断机制以减轻局部危机对整个市场体系的冲击。系的冲击。（二）监管者的做法（二）监管者的做法其一，要求金融机构满足资本充足率和一其一，要求金融机构满足资本充足率和一定的运营条件以及其他谨慎要求，降低金定的运营条件以及其他谨慎要求，降低金融机构产生财务危机的可能性；融机构产生财务危机的可能性；其二，提前预警金融机构的财务危机；其二，提前预警金融机构的财务危机；其三，适时中断金融危机的延伸传播机制；其三，适时中断金融危机的延伸传播机制；其四，消除证券市场的导致金融危机传播其四，消除证券市场的导致金融危机传播的信息途径。的信息途径。（三）防止过度监管的措施（三）防止过度监管的措施第一，对进入和退出市场没有设立不必要第一，对进入和退出市场没有设立不必要的障碍；的障碍；第二，将市场准人条件尽量降低以使市场第二，将市场准人条件尽量降低以使市场能够开放给最广泛的参与者；能够开放给最广泛的参与者；第三，监管者在设定规则时应充分考虑对第三，监管者在设定规则时应充分考虑对市场造成的冲击；市场造成的冲击；第四，所有市场参与者应当接受同等的被第四，所有市场参与者应当接受同等的被监管责任。监管责任。二、监管原则二、监管原则各国的监管原则由于时代背景和国情的不各国的监管原则由于时代背景和国情的不同而呈现出复杂性与多样性。然而，现代同而呈现出复杂性与多样性。然而，现代证券市场监管的原则却存在许多共同点和证券市场监管的原则却存在许多共同点和趋势。趋势。为此，为此，IOSCOIOSCO分门别类地概括了证券分门别类地概括了证券市场监管的原则，共八个方面。市场监管的原则，共八个方面。 1 1、关于监管机构的原则、关于监管机构的原则明确的职责；明确的职责；独立性和责任；独立性和责任；充分的权力和适当的资源；充分的权力和适当的资源；清楚、连续的监管程序；清楚、连续的监管程序；工作人员的行为规范。工作人员的行为规范。2 2、关于自律的原则、关于自律的原则自律的原则包括两个部分：自律的原则包括两个部分：其一，监管当局应当充分利用自律组织，其一，监管当局应当充分利用自律组织，根据市场的规模和复杂程度，使自律组织根据市场的规模和复杂程度，使自律组织在各自擅长的领域内担当一线监管的责任；在各自擅长的领域内担当一线监管的责任；其二，自律机构应该接受监管者的监督，其二，自律机构应该接受监管者的监督，在执行相关权力和承担责任时遵循公平、在执行相关权力和承担责任时遵循公平、保密性原则。保密性原则。自律组织的作用；自律组织的作用；核准与监督。核准与监督。3 3、关于证券监管实施的原则、关于证券监管实施的原则证券监管实施的原则包括三个部分：其一，证券监管实施的原则包括三个部分：其一，监管机构在实施过程中需要具有审核、调监管机构在实施过程中需要具有审核、调查和监察的综合权力。其二，监管机构具查和监察的综合权力。其二，监管机构具有综合的执行能力。其三，监管体系应该有综合的执行能力。其三，监管体系应该确保有效和诚信地运用审核、调查、监察、确保有效和诚信地运用审核、调查、监察、执行等权力，保证有效自执行程序得以贯执行等权力，保证有效自执行程序得以贯彻。彻。检查与稽核程序；检查与稽核程序；综合实施权力；综合实施权力；国际实施；国际实施；洗钱。洗钱。 4 4、关于监管合作的原则、关于监管合作的原则 监管合作的原则包括三个部分：监管合作的原则包括三个部分：其一，监管机构应该具有与国内外的同行其一，监管机构应该具有与国内外的同行共享公开或非公开信息的权利。共享公开或非公开信息的权利。其二，监管机构之间应该建立信息共享机其二，监管机构之间应该建立信息共享机制，并明确在什么情况下如何与国内外的制，并明确在什么情况下如何与国内外的同行共享有关的公开和非公开信息。同行共享有关的公开和非公开信息。其三，监管体系还应对在行使职能和权力其三，监管体系还应对在行使职能和权力时遇到障碍的外国监管者提供必要的援助。时遇到障碍的外国监管者提供必要的援助。国内监管合作的必要性。国内监管合作的必要性。国际合作的必要性。国际合作的必要性。监管合作的范围。对于监管的一般信息监管合作的范围。对于监管的一般信息的交流也是必要的，包括财务和其他检查的交流也是必要的，包括财务和其他检查信息、专业技术、监督和实施的技术、投信息、专业技术、监督和实施的技术、投资者教育等。资者教育等。针对大型金融集团监管的合作。针对大型金融集团监管的合作。 5 5、关于发行人的原则、关于发行人的原则发行人的原则包括三个部分：发行人的原则包括三个部分：其一，发行人应该充分、准确、及时地披其一，发行人应该充分、准确、及时地披露财务报表，以及其他对投资者的决策有露财务报表，以及其他对投资者的决策有重大意义的信息。重大意义的信息。其二，所有股东都应受到公平和公正的对其二，所有股东都应受到公平和公正的对待。待。其三，会计和审计应采用高标准的国际公其三，会计和审计应采用高标准的国际公认准则。认准则。信息披露应当清楚、及时、相对具体。信息披露应当清楚、及时、相对具体。必须披露信息的情况。必须披露信息的情况。公开募股的条件、招股说明书和其他发行公开募股的条件、招股说明书和其他发行文件的内容、有关发行的补充性文件、有文件的内容、有关发行的补充性文件、有关证券发行的广告宣传、上市公司重要关关证券发行的广告宣传、上市公司重要关联人的信息、谋求公司控制权的人的信息、联人的信息、谋求公司控制权的人的信息、对上市证券价格和价值产生重要影响的信对上市证券价格和价值产生重要影响的信息、定期报告、股东投票结果。息、定期报告、股东投票结果。关于公司控制权的信息。关于公司控制权的信息。会计和审计标准。会计和审计标准。 6 6、关于集合投资组合的原则、关于集合投资组合的原则集合投资组合集合投资组合(co11ective investment (co11ective investment scheme)scheme)的原则包括四个部分：的原则包括四个部分：其一，监管体系应该对集合投资组合的管其一，监管体系应该对集合投资组合的管理人进行资格审核；理人进行资格审核；其二，监管体系应该对集合投资组合的法其二，监管体系应该对集合投资组合的法定模式和结构以及客户资产的分离和保护定模式和结构以及客户资产的分离和保护等作出规定。等作出规定。其三，监管机构应要求集合投资组合进行其三，监管机构应要求集合投资组合进行信息披露；信息披露；其四，监管制度应该确保集合投资组合的其四，监管制度应该确保集合投资组合的资产评估、定价和赎回的规定建立在适当资产评估、定价和赎回的规定建立在适当的、充分披露的基础之上。的、充分披露的基础之上。对管理人的资格要求。对管理人的资格要求。对经营、利益冲突和代理人的监管。对经营、利益冲突和代理人的监管。法定模式和结构。法定模式和结构。对投资者的信息披露。对投资者的信息披露。对客户资产的保护。对客户资产的保护。资产评估和定价。资产评估和定价。集合投资组合单位的赎回。集合投资组合单位的赎回。国际监管合作。国际监管合作。 7 7、关于市场中介的原则、关于市场中介的原则市场中介的原则包括四个部分：其一，监市场中介的原则包括四个部分：其一，监管制度应该规定中介机构市场进入的最低管制度应该规定中介机构市场进入的最低标准。其二，规定中介机构的初始资本和标准。其二，规定中介机构的初始资本和持续运作资本以及其他谨慎性要求，以便持续运作资本以及其他谨慎性要求，以便反映中介机构承担的风险能力。其三，要反映中介机构承担的风险能力。其三，要求市场中介机构遵守有关的内部管理和业求市场中介机构遵守有关的内部管理和业务运作标准，这些标准旨在保护客户利益、务运作标准，这些标准旨在保护客户利益、确保风险控制，促使中介机构承担相应的确保风险控制，促使中介机构承担相应的责任。其四，规定中介机构的破产程序，责任。其四，规定中介机构的破产程序，以使投资者的损失降到最低限度并控制系以使投资者的损失降到最低限度并控制系统性风险。统性风险。审批和监督。审批和监督。资本充足性。资本充足性。业务行为准则和其他谨慎性要求。业务行为准则和其他谨慎性要求。对中介机构破产事件的措施。对中介机构破产事件的措施。对中介机构的监督。对中介机构的监督。投资顾问。投资顾问。 8 8关于二级市场的原则关于二级市场的原则二级市场的原则包括六个部分：二级市场的原则包括六个部分：其一，交易系统包括证券交易所的建立应其一，交易系统包括证券交易所的建立应该得到监管当局的批准和监督。该得到监管当局的批准和监督。其二，应该对交易所和交易系统实行持续其二，应该对交易所和交易系统实行持续的监督与控制，以保证不同市场参与者的的监督与控制，以保证不同市场参与者的需求能在公正、公平的原则下得到适当的需求能在公正、公平的原则下得到适当的平衡，从而确保交易的公正。平衡，从而确保交易的公正。其三，监管制度应促进交易的透明度。其三，监管制度应促进交易的透明度。其四，监管制度的设计应有利于及时发现其四，监管制度的设计应有利于及时发现并制止市场操纵或其他不公正的交易行为。并制止市场操纵或其他不公正的交易行为。其五，监管制度应有助于实现对重大风险、其五，监管制度应有助于实现对重大风险、违约事件和市场混乱情况的有效控制。违约事件和市场混乱情况的有效控制。其六，证券交易的清算和结算系统应该受其六，证券交易的清算和结算系统应该受到监管当局的监督，系统的设计应有助于到监管当局的监督，系统的设计应有助于确保公平和有效，并能降低系统风险。确保公平和有效，并能降低系统风险。证券交易所和交易系统。证券交易所和交易系统。对市场运行系统和信息的持续监管。对市场运行系统和信息的持续监管。交易透明度。交易透明度。禁止操纵市场和其他不公平交易行为。禁止操纵市场和其他不公平交易行为。重大风险、违约诉讼程序和市场混乱。重大风险、违约诉讼程序和市场混乱。清算和结算。清算和结算。清算和结算系统的标准与监督。清算和结算系统的标准与监督。清算和结算系统交易的确认。清算和结算系统交易的确认。清算和结算系统中的风险问题。清算和结算系统中的风险问题。第二节第二节 投资银行的治理结构投资银行的治理结构 一、投资银行的组织形态一、投资银行的组织形态（一）合伙制投资银行（一）合伙制投资银行拥有两个或两个以上的合伙人，合伙人分拥有两个或两个以上的合伙人，合伙人分为普通合伙人和有限合伙人。为普通合伙人和有限合伙人。（二）公司制投资银行（二）公司制投资银行公司制的优点：公司制的优点：第一，强大的募集资金能力；第一，强大的募集资金能力；第二，资本的稳定性；第二，资本的稳定性；第三，支持投资银行的并购；第三，支持投资银行的并购；第四，支持管理机制的完善。第四，支持管理机制的完善。（三）投资银行组织形态的演变（三）投资银行组织形态的演变从合伙制向公司制转变，为什么诸多投行从合伙制向公司制转变，为什么诸多投行选择从合伙制转变成公司制选择从合伙制转变成公司制第一，资本需求大量增加的缘故；第一，资本需求大量增加的缘故；第二，资本稳定性要求的缘故；第二，资本稳定性要求的缘故；第三，投行并购要求的缘故；第三，投行并购要求的缘故；第四，规避风险的缘故；第四，规避风险的缘故；第五，合伙制投资银行优势减弱的缘故。第五，合伙制投资银行优势减弱的缘故。二、投资银行的组织架构二、投资银行的组织架构（一）客户驱动式的组织结构（一）客户驱动式的组织结构基本特点是以客户为核心，即在部门的设基本特点是以客户为核心，即在部门的设置上，突出为客户服务的特征，按照客户置上，突出为客户服务的特征，按照客户的不同性质划分相应的业务部门。的不同性质划分相应的业务部门。（二）业务驱动式的组织结构（二）业务驱动式的组织结构基本特点是以业务为核心，即在部门的设基本特点是以业务为核心，即在部门的设置上突出业务品种的重要性，按照业务种置上突出业务品种的重要性，按照业务种类划分相应的职能部门。类划分相应的职能部门。（三）客户和业务交叉式的组织架构（三）客户和业务交叉式的组织架构基本特点是将业务和客户结合起来，按照基本特点是将业务和客户结合起来，按照客户的需要或公司业务划分不同部门，以客户的需要或公司业务划分不同部门，以达到预期目标。达到预期目标。表表 现代投行组织结构形式的分类现代投行组织结构形式的分类类型类型 基本特点基本特点 相关说明相关说明 典型公司典型公司客户客户驱动驱动式式 以客户为核心，以客户为核心，按照客户的不按照客户的不同性质划分相同性质划分相应的业务部门；应的业务部门； 可以分为最高决策管理、内部管理、可以分为最高决策管理、内部管理、业务管理和区域管理四部分。决策业务管理和区域管理四部分。决策管理包括董事会和执行管理委员会；管理包括董事会和执行管理委员会；内部管理按照职能划分部门进行；内部管理按照职能划分部门进行；业务管理按服务对象（最终按产品业务管理按服务对象（最终按产品和项目来细分）划分部门来进行；和项目来细分）划分部门来进行；区域管理实施地区营运总监负责制。区域管理实施地区营运总监负责制。 美林证券美林证券业务业务驱动驱动式式 以业务为核心，以业务为核心，按照业务种类按照业务种类划分相应的职划分相应的职能部门能部门 在其主要子公司和分支机构的设立在其主要子公司和分支机构的设立上同样体现出上同样体现出“业务为核心业务为核心”的特的特征，每家子公司都有专业的针对性。征，每家子公司都有专业的针对性。日兴证券日兴证券客户客户与业与业务交务交叉式叉式 将客户和业务将客户和业务结合，按照客结合，按照客户需求或公司户需求或公司业务运作的需业务运作的需要设置不同部要设置不同部门门 与与“客户驱动式客户驱动式”相似，可以分为相似，可以分为最高决策管理、内部管理、业务管最高决策管理、内部管理、业务管理和区域管理四部分，但二者的区理和区域管理四部分，但二者的区别主要体现在业务管理上别主要体现在业务管理上摩根斯坦利摩根斯坦利三、投资银行的治理体系三、投资银行的治理体系投资银行的公司治理是协调股东和股东、投资银行的公司治理是协调股东和股东、股东和其他利益相关者之间关系的一系列股东和其他利益相关者之间关系的一系列制度安排，主要包括投资银行的股权结构、制度安排，主要包括投资银行的股权结构、投资银行的董事会结构、投资银行的激励投资银行的董事会结构、投资银行的激励性报酬和投资银行治理的基础设施。性报酬和投资银行治理的基础设施。（一）投资银行的股权结构（一）投资银行的股权结构1 1、相对分散的股权结构、相对分散的股权结构2 2、高度流动性的股权结构、高度流动性的股权结构3 3、一定数量的内部人持股、一定数量的内部人持股（二）投资银行的董事会结构（二）投资银行的董事会结构1 1、高比例、高独立性的独立董事、高比例、高独立性的独立董事2 2、完备的董事会各个职能委员会的功能、完备的董事会各个职能委员会的功能（三）投资银行的激励性报酬（三）投资银行的激励性报酬1 1、激励性报酬的结构、激励性报酬的结构2 2、多样化的激励工具、多样化的激励工具3 3、严格的约束制度、严格的约束制度（四）投资银行治理的基础设施（四）投资银行治理的基础设施投资银行的基础设施包括行业的信誉机制、投资银行的基础设施包括行业的信誉机制、证券市场的并购、媒体的监督等方。证券市场的并购、媒体的监督等方。第三节第三节 内幕交易监管的经济学分析内幕交易监管的经济学分析 一、内幕交易的界定一、内幕交易的界定根据根据欧盟内幕交易的指引欧盟内幕交易的指引第第1 1条的定义，条的定义，内幕信息是指尚未公开但公开将对公司股内幕信息是指尚未公开但公开将对公司股价产生显著影响的信息。价产生显著影响的信息。我国证券法对内幕信息的定义是我国证券法对内幕信息的定义是“涉及公涉及公司的经营、财务或对公司证券市场价格有司的经营、财务或对公司证券市场价格有重大影响的尚未公开的信息重大影响的尚未公开的信息”。由此可知，内幕信息具有两个明显特点由此可知，内幕信息具有两个明显特点：（1 1）内幕信息是未公开的信息，在英文中内幕信息是未公开的信息，在英文中用用“inside information”inside information”表示，与表示，与“disclosure information”disclosure information”相对应。相对应。（2 2）内幕信息是对证券价格具有重大影响）内幕信息是对证券价格具有重大影响的信息。的信息。内幕交易内幕交易是基于内幕信息的交易。由于内是基于内幕信息的交易。由于内幕信息的幕信息的“非公开非公开”和和“对证券价格有重对证券价格有重大影响大影响”，基于内幕信息的内幕交易必然，基于内幕信息的内幕交易必然会给拥有内幕信息的市场参与者带来超额会给拥有内幕信息的市场参与者带来超额收益，损害其他市场参与者的利益。由于收益，损害其他市场参与者的利益。由于此种原因，内幕交易必然成为监管者的监此种原因，内幕交易必然成为监管者的监管目标。管目标。二、内幕交易的证券市场效应二、内幕交易的证券市场效应1 1、内幕交易能否获得超额收益、内幕交易能否获得超额收益2 2、内幕交易的股价波动效应、内幕交易的股价波动效应所谓的所谓的“衍生知情交易机制衍生知情交易机制”: :首先首先, ,获得实质性非公开信息的内部人开始交易目标公司的股票获得实质性非公开信息的内部人开始交易目标公司的股票; ;随后一些不知情交易者通过消息泄露或观察交易特征而进行交易、追随后一些不知情交易者通过消息泄露或观察交易特征而进行交易、追随股价波动随股价波动; ;最后最后, ,消息公开披露消息公开披露, ,内部人实现利润。内部人实现利润。可见可见, ,内部人由于掌握了内幕消息可以准确预测股票价格的未来走势内部人由于掌握了内幕消息可以准确预测股票价格的未来走势, ,通过提前交易获取信息正式披露前后的巨大价差通过提前交易获取信息正式披露前后的巨大价差, ,甚至还可能利用这甚至还可能利用这些信息优势操纵股价些信息优势操纵股价, ,从中谋取暴利。从中谋取暴利。内幕交易对市场危害极大内幕交易对市场危害极大: :(1)(1)损害市场价格发现机制、资源配置效率和投资者信心损害市场价格发现机制、资源配置效率和投资者信心; ;(2)(2)损害其他不知情投资者的利益损害其他不知情投资者的利益; ;(3)(3)利用内幕信息谋取暴利的过程利用内幕信息谋取暴利的过程, ,就是财富不合理、非法再分配的过就是财富不合理、非法再分配的过程。严重的内幕交易甚至会导致市场缺失。程。严重的内幕交易甚至会导致市场缺失。第四节第四节 信息披露监管的经济学分析信息披露监管的经济学分析一、信息披露动因的经济解释一、信息披露动因的经济解释 （一）自愿性信息披露的经济动因（一）自愿性信息披露的经济动因在证券市场上，代理理论、信号理论、资在证券市场上，代理理论、信号理论、资本市场的竞争性、订立私人契约都支持会本市场的竞争性、订立私人契约都支持会计信息的自愿性披露，这些理论表明，处计信息的自愿性披露，这些理论表明，处于信息优势一方的企业具有内在动机向其于信息优势一方的企业具有内在动机向其所有者和证券市场披露信息。所有者和证券市场披露信息。（二）强制性信息披露的经济动因（二）强制性信息披露的经济动因其一，市场失灵，强制性信息披露的目的其一，市场失灵，强制性信息披露的目的是达到资源的最佳配置，防止会计信息供是达到资源的最佳配置，防止会计信息供给不足和垄断性定价；给不足和垄断性定价；其二，市场背离社会目标，强制性信息披其二，市场背离社会目标，强制性信息披露的目的是实现社会目标。露的目的是实现社会目标。二、信息披露的性质二、信息披露的性质在一般情况下，强制性信息披露主要是通在一般情况下，强制性信息披露主要是通过招股说明书，配股说明书，上市公告书，过招股说明书，配股说明书，上市公告书，中期财务报告和年度财务报告以及重大事中期财务报告和年度财务报告以及重大事项公告等方式进行的。披露的主要内容包项公告等方式进行的。披露的主要内容包括重要提示，公司简介，公司数据和业务括重要提示，公司简介，公司数据和业务数据摘要，股本变动及股东情况，关联方数据摘要，股本变动及股东情况，关联方信息，财务报表，财务报表注释，分配政信息，财务报表，财务报表注释，分配政策，并购等硬信息策，并购等硬信息自愿性信息披露主要是针对公认会计原则自愿性信息披露主要是针对公认会计原则和其他法律，法规未做要求，企业自愿披和其他法律，法规未做要求，企业自愿披露的从财务数据和宏观露的从财务数据和宏观 微观经济形势中派微观经济形势中派生出来的内容。主要包括：基于企业核心生出来的内容。主要包括：基于企业核心能力的经营状况，经营计划，经营环境和能力的经营状况，经营计划，经营环境和战略规划等有助于投资者作出理性投资判战略规划等有助于投资者作出理性投资判断与决策的信息；具有一定系统性，可及断与决策的信息；具有一定系统性，可及时调整的盈利预测信息和相关的风险因素时调整的盈利预测信息和相关的风险因素的信息；由于计量和披露的复杂性，尚不的信息；由于计量和披露的复杂性，尚不具备强制性信息披露条件的公司治理，环具备强制性信息披露条件的公司治理，环境保护，社会责任，人力资源等方面的软境保护，社会责任，人力资源等方面的软消息。消息。三、美国信息披露的进程三、美国信息披露的进程1、硬性信息披露阶段、硬性信息披露阶段2、软性信息披露和综合信息披露体系的建、软性信息披露和综合信息披露体系的建立立3、信息披露的网络化、信息披露的网络化4、萨班斯萨班斯奥克斯利法案奥克斯利法案中的信息披中的信息披露露