2005下半年宏观经济情况 宋国青 2005年6月内容提要A 当前经济情况 通货膨胀和经济增长 货币B 展望 人民币汇率问题 中国经济增长前景2005年CPI同比升幅预测（%）1季 2季 3季 4季 全年04年12月预测2.41.30.82.01.6当前情况和预测2.81.71.01.61.82004年12月分析的“当前情况”消费价格下跌生产者价格微升工业生产趋缓消费稳定投资情况不很明确出口继续大幅增长，顺差有年关因素货币供给回升续前当时结论 2005年走“U”字（同比增长率）重要调整 顺差与年关因素没有关系，主要是内 需疲软和人民币贬值 季节和春节因素调整后CPI调整后CPI比上月升幅年率（%）调整后CPI比3个月升幅年率（%）季节和春节因素调整后工业增加值指数调整后工业增加值3个月增长年率（%）季节调整后货币贸易顺差（亿美元）季调后M2的3个月增长年率（%）调整后M2和CPI的3个月增长年率（%）其他情况GDP平衡表 2005年上半年贸易顺差同比增量占GDP增量2/3强消费基本正常或者略为偏强 房地产升值对消费的“财富效应”投资数据问题很大，可能相当疲软存货投资可能相对很小或者为负当前情况总结2004年以来，M2增长率出现一个大U字实体经济和主要价格指数跟着走出U字目前的货币情况比较适当，但5月当月偏低“二八月乱穿衣”，其实是少有的好形势房地产新政投下巨大阴影 观点：不存在必然的周期坚持“总供给创造总需求”，不承认“总生产能力过剩”的逻辑中国下一阶段的投资方向房地产、交通运输尤其铁路、市政建设尤其城市交通以及停车厂（自行车城市到汽车城市），学校医院等等城市建设有投资体制问题，房地产仍是火车头观点：人民币合适升值有百利而无一害增加非农就业增加国民收入投资报酬率问题目前问题：国内投资受到过度打压，再升值将导致总需求过度疲软结论：通货膨胀率下降升值概率下降先刺激投资再考虑升值国际情况与中国出口展望05年货物贸易顺差（海关口径）可能达到800亿美元，经常帐户顺差加误差与遗漏可能达到1300亿美元，对国际经济形成巨大冲击亚洲其他尤其日本的顺差可能因此而减小，其货币对美元看跌（真实汇率），欧元本来就有问题，这样美元升值概率较大但人民币对美元（真实汇率）将略贬，而人民币对美元内在汇率有上升趋势，这将部分抵消美元升值的影响中国顺差大减的可能性不大，但继续增长的可能更小，06年顺差的增长率可能是0上下，内需增长至关重要06年展望05年下半年再出台重要紧缩内需政策的可能很小05年下半没有重大刺激性政策出台，06年总需求将相当疲软，但央行可以通过少发不发央票等手段增加货币，现在看不到较严重通货紧缩的可能06年4季度可能转向刺激内需政策，但弯子可能要拐大，需要时间，06年上半年将比较疲软结束 谢 谢企业商品价格指数微跌工业品出厂价格继续上升工业品出厂价格指数环比仍高生产者价格微升？工业增加值指数工业增加值环比下降M2环比回升结论总需求增长率下行先行指标上行第二部分 问题讨论消费问题当前消费品零售额数字不很清楚收入增长过低预期真实利率上升消费增长应当较低投资问题投资决定因素 期望报酬率 机会成本 自有资本 土地供给房地产问题需求决定 PPP 预期收入 资金成本长期土地供给 外汇问题外汇储备公式 本月末外汇储备 = 上月末外汇储备 + 当月新购买外汇 + 外汇资产利息收入 + 汇率变化引起的损益 + 币种结构变化引起的损益汇率问题另件价格传导问题传导机制问题双向传导生产调整周期2005年情况预测05.105.205.305.405工业11.813.014.014.313.8GDP8.6CPI2.41.30.82.01.6政策可能利率几无上整可能土地政策松动可能性