投投 资资 银银 行行 学学第四章第四章 风风 险险 投投 资资程大涛程大涛2024/8/31程大涛/708833466QQ.COM1第四章第四章第四章第四章 风险投资风险投资风险投资风险投资第一节第一节 风险投资概论风险投资概论 第二节第二节 风险投资的运作风险投资的运作 第三节第三节 创业板市场创业板市场 本章小结本章小结思考题思考题2024/8/312程大涛/708833466QQ.COM是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。得高额投资回报的一种投资方式。个人风险资本称为天使资本个人风险资本称为天使资本(Angels(Angels）第一节第一节第一节第一节 风险投资概论风险投资概论风险投资概论风险投资概论风险投资风险投资venture capital investment2024/8/313程大涛/708833466QQ.COM一、风险投资分类一、风险投资分类2024/8/31程大涛/708833466QQ.COM4投资银行：为企业成长各阶段进行融资投资银行：为企业成长各阶段进行融资going private(delist)Going publicRestructuring6阿里巴巴简史阿里巴巴简史1999年3月10日马云创业1999年10月，高盛、富达投资、新加坡政府科技发展基金、Invest AB等500万美元2000年1月，日本软银注资2000万美元2002年2月，日本亚洲投资公司500万美元2004年2月17日软银6000万美元、富达投资、Granite Global Ventures和TDF风险投资有限公司等三家公司2200万美元阿里巴巴及淘宝网2005年10月27日 ，雅虎，2.52亿美元、雅虎中国全部股权、淘宝网450万股股权2007年11月6日，阿里巴巴挂牌联交所，发行价13.5港元，融资116亿港元 2024/8/31程大涛/708833466QQ.COM风险投资基本特征风险投资基本特征风险投资基本特征风险投资基本特征私募私募权益型投资权益型投资 投资于非上市企业投资于非上市企业创业型企业和研发型企业创业型企业和研发型企业 中长期投资中长期投资 流动性差流动性差有限合伙制有限合伙制退出渠道多样化退出渠道多样化2024/8/317程大涛/708833466QQ.COM二、创投公司典型的组织架构二、创投公司典型的组织架构二、创投公司典型的组织架构二、创投公司典型的组织架构合伙人合伙人A合伙人合伙人B合伙人合伙人CVC或或PE基金管理公司基金管理公司专业管理专业管理管理费管理费+业绩报酬业绩报酬基金基金X基金基金Y基金基金投资人投资人n资金资金回报回报项目项目项目项目项目项目项目项目项目项目收益收益资金资金2024/8/318程大涛/708833466QQ.COMLP Limited PartnerGP General Partner三、风险投资与科技成果转化三、风险投资与科技成果转化三、风险投资与科技成果转化三、风险投资与科技成果转化“催化剂催化剂”作用作用分散风险作用分散风险作用“转化转化”过程的管理作用过程的管理作用投资投资“接力接力” 作用作用2024/8/319程大涛/708833466QQ.COM四、风险投资的高风险四、风险投资的高风险四、风险投资的高风险四、风险投资的高风险人才风险人才风险其他风险其他风险管理风险管理风险技术风险技术风险市场风险市场风险由于风险投资所投资的企业大多是具有较高增长潜力、高风险性的高新技术企由于风险投资所投资的企业大多是具有较高增长潜力、高风险性的高新技术企业，据美国一些丰富经验的风险投资家介绍，其投资项目中一般只有三分之业，据美国一些丰富经验的风险投资家介绍，其投资项目中一般只有三分之一相当成功，三分之一持平，还有三分之一血本无归。一相当成功，三分之一持平，还有三分之一血本无归。 2024/8/3110程大涛/708833466QQ.COM五、风险投资的高收益性五、风险投资的高收益性五、风险投资的高收益性五、风险投资的高收益性1专业化、严格选择的项目专业化、严格选择的项目2发展初期资金难得，获得较多股份发展初期资金难得，获得较多股份 3风险投资家辅导企业成长风险投资家辅导企业成长4上市、收购，高溢价退出上市、收购，高溢价退出2024/8/3111程大涛/708833466QQ.COM2024/8/31程大涛/708833466QQ.COM12第二节、风险投资的运作第二节、风险投资的运作第二节、风险投资的运作第二节、风险投资的运作融资、投资、增殖、退出融资、投资、增殖、退出融资、投资、增殖、退出融资、投资、增殖、退出一、投资市场中风险投资主体的构成一、投资市场中风险投资主体的构成一、投资市场中风险投资主体的构成一、投资市场中风险投资主体的构成 表表1：美国、欧洲及日本的：美国、欧洲及日本的风险投投资投投资主体分析（主体分析（单位：位：% 1998年）年）养老养老基金基金公司公司家族家族/个人个人银行行/金融金融机构机构保保险公司公司其其他他捐捐赠基金基金投投资基金基金外国外国投投资再投再投资政府政府投投资美国美国6011.410.66.30.31.95.92.80.8-欧洲欧洲249.87.627.88.98.1-7.65.1日本日本-37636-1011-资料来源：料来源：European Private Equity Highlights欧美的风险投资中以养老基金、银行、公司为主；欧美的风险投资中以养老基金、银行、公司为主；欧、美、日三国的风险投资中家族及个人占有一定的比例；欧、美、日三国的风险投资中家族及个人占有一定的比例；风险投资中政府投资在美国、日本、欧洲的统计中比例都非常小。风险投资中政府投资在美国、日本、欧洲的统计中比例都非常小。2024/8/3113程大涛/708833466QQ.COM融资方式探讨：私募或公募融资方式探讨：私募或公募融资方式探讨：私募或公募融资方式探讨：私募或公募养老基金养老基金/捐赠基金捐赠基金 公司资金公司资金 政府投资政府投资 金融机构金融机构 家族家族/私人私人投资投资 2024/8/3114程大涛/708833466QQ.COM单纯依靠市场配置创业资本会出现市场失灵单纯依靠市场配置创业资本会出现市场失灵 一方面，创业投资是一种高风险和权利义务高一方面，创业投资是一种高风险和权利义务高度不对称的投资；度不对称的投资； 另一方面，创业投资是一种具有重要外部经济另一方面，创业投资是一种具有重要外部经济性的投资。性的投资。 政府运用指令性规则本身并非问题政府运用指令性规则本身并非问题, ,成为问成为问题的是政府运用这种干预的频率和密度题的是政府运用这种干预的频率和密度(Kasper,2000)(Kasper,2000)2024/8/31程大涛/708833466QQ.COM15政府为何有义务参与创投体制建设政府为何有义务参与创投体制建设通过对创业事业的支持，间接促进创投发展通过对创业事业的支持，间接促进创投发展通过扶持政策，吸引民间资金进入创投领域通过扶持政策，吸引民间资金进入创投领域通过相应的制度安排，促进创业投资组织化通过相应的制度安排，促进创业投资组织化完善法律法规体系，创造良好法律环境完善法律法规体系，创造良好法律环境发展多层次资本市场，提供通畅的退出渠道发展多层次资本市场，提供通畅的退出渠道2024/8/31程大涛/708833466QQ.COM16国际公认的政府在创投中的职能定位国际公认的政府在创投中的职能定位2024/8/31程大涛/708833466QQ.COM17 美国创业投资资金来源美国创业投资资金来源二、风险投资机构的组织模式选择二、风险投资机构的组织模式选择二、风险投资机构的组织模式选择二、风险投资机构的组织模式选择有限合伙制投资公司有限合伙制投资公司 准政府投资机构准政府投资机构 金融机构的分支金融机构的分支 产业或企业附属投资公司产业或企业附属投资公司 小型私人投资公司小型私人投资公司 风风险险投投资资机机构构2024/8/3118程大涛/708833466QQ.COM有限合伙制与公司制的比较有限合伙制与公司制的比较有限合伙制与公司制的比较有限合伙制与公司制的比较比较比较有限合伙制能够保障有限合伙制能够保障长期战略投资计划的实施。长期战略投资计划的实施。 21有限合伙制能够实现人有限合伙制能够实现人力资本与货币资本的有机力资本与货币资本的有机统一。统一。3有限合伙制建立了合理有限合伙制建立了合理的激励、约束机制的激励、约束机制消费群体消费群体4有限合伙制有利于降低税有限合伙制有利于降低税务成本务成本2024/8/3119程大涛/708833466QQ.COMVC的尽职调查过程的尽职调查过程尽职调查内容尽职调查内容三、搜寻目标、尽职调查、商业计划书三、搜寻目标、尽职调查、商业计划书三、搜寻目标、尽职调查、商业计划书三、搜寻目标、尽职调查、商业计划书搜寻目标搜寻目标1尽职调查尽职调查2商业计划书商业计划书32024/8/3120程大涛/708833466QQ.COM搜寻搜寻搜寻搜寻理想的投资目标理想的投资目标理想的投资目标理想的投资目标优质的管理，对不参与企优质的管理，对不参与企优质的管理，对不参与企优质的管理，对不参与企业管理的金融投资者来说尤其业管理的金融投资者来说尤其业管理的金融投资者来说尤其业管理的金融投资者来说尤其重要，团队和领军人物的素质重要，团队和领军人物的素质重要，团队和领军人物的素质重要，团队和领军人物的素质将会被非常关注。将会被非常关注。将会被非常关注。将会被非常关注。 1至少有至少有至少有至少有2 2至至至至3 3年的经营年的经营年的经营年的经营记录、有巨大的潜在市场记录、有巨大的潜在市场记录、有巨大的潜在市场记录、有巨大的潜在市场和潜在的成长性、并有令和潜在的成长性、并有令和潜在的成长性、并有令和潜在的成长性、并有令人信服的发展战略计划。人信服的发展战略计划。人信服的发展战略计划。人信服的发展战略计划。 23 37 7年后上市的可能性，年后上市的可能性，年后上市的可能性，年后上市的可能性，这是退出机制之一。这是退出机制之一。这是退出机制之一。这是退出机制之一。5估值和预期投资回报估值和预期投资回报估值和预期投资回报估值和预期投资回报的要求。的要求。的要求。的要求。 4 行业和企业规模行业和企业规模行业和企业规模行业和企业规模（如销售额）的要求。（如销售额）的要求。（如销售额）的要求。（如销售额）的要求。32024/8/3121程大涛/708833466QQ.COM什么是优秀的团队？什么是优秀的团队？什么是优秀的团队？什么是优秀的团队？有活力有活力有激情有激情有创新有创新能力能力 自信而自信而不自负不自负 共同价共同价值取向值取向 知识结知识结构互补构互补2024/8/3122程大涛/708833466QQ.COM什么是一个好的产品或服务？什么是一个好的产品或服务？ 能改变一个产业能改变一个产业 颠覆性的理念颠覆性的理念 创创 新新 可持续性可持续性 模式要足够简单模式要足够简单一个可以做大的产品或服务一个可以做大的产品或服务VCVC的投资标准的投资标准的投资标准的投资标准一个足够成长的市场一个足够成长的市场12一个好的团队一个好的团队32024/8/3124程大涛/708833466QQ.COM四、风险投资的分段投资与介入时机分析四、风险投资的分段投资与介入时机分析四、风险投资的分段投资与介入时机分析四、风险投资的分段投资与介入时机分析风险投资分段投资的各阶段比较分析风险投资分段投资的各阶段比较分析1 1分段投资中不同的投资策略和主体介入时机偏好分段投资中不同的投资策略和主体介入时机偏好2 22024/8/3125程大涛/708833466QQ.COM2024/8/31程大涛/708833466QQ.COM26创业企业生命周期创业企业生命周期不同资金进入阶段不同资金进入阶段不同资金进入阶段不同资金进入阶段2024/8/3127程大涛/708833466QQ.COM28风险投资与企业发展风险投资与企业发展投资银行功能投资银行功能创投功能创投功能孵化功能孵化功能概念概念形成形成经营模式经营模式/样品完样品完成成建立经建立经营基础营基础扩大经扩大经营规模营规模上市上市/并购并购上市公上市公司司活动活动企业发展历程企业发展历程种子种子初期投资初期投资拓展拓展/资金增长资金增长挂牌后挂牌后上市招股上市招股上市前投资上市前投资五、风险投资的退出五、风险投资的退出五、风险投资的退出五、风险投资的退出几种退出渠道的比较分析几种退出渠道的比较分析1国内外退出渠道的比较分析国内外退出渠道的比较分析2美国风险投资多元化的退出渠道美国风险投资多元化的退出渠道 欧洲风险投资退出渠道欧洲风险投资退出渠道 中国风险投资退出的主要渠道中国风险投资退出的主要渠道2024/8/3129程大涛/708833466QQ.COM30创业投资的退出机制创业投资的退出机制对创业投资家来说，一个清晰的退出路线是最后胜利对创业投资家来说，一个清晰的退出路线是最后胜利的保证，创业资本的投资成功与否，退出是关键；的保证，创业资本的投资成功与否，退出是关键；创业投资家与创业家的关系十分微妙。从经济学与博创业投资家与创业家的关系十分微妙。从经济学与博弈论的观点，两者是一种在博弈关系下的委托弈论的观点，两者是一种在博弈关系下的委托- -代理契代理契约关系。双方只有友好合作，才能达到博弈的均衡。约关系。双方只有友好合作，才能达到博弈的均衡。创业投资家的本行不是拥有企业，而是象经营商品一创业投资家的本行不是拥有企业，而是象经营商品一样经营企业，使其增值，尽快变现。样经营企业，使其增值，尽快变现。在美国，在美国，IPOIPO是创业资本最常用的退出方式，大约有是创业资本最常用的退出方式，大约有30%30%的资本采用此方式。的资本采用此方式。优点优点 1. IPO1. IPO是金融市场对该公司业绩的一种确认，表明是金融市场对该公司业绩的一种确认，表明证券市场开始接纳；证券市场开始接纳； 2. IPO2. IPO保持了公司的独立性，容易受公司管理层的保持了公司的独立性，容易受公司管理层的欢迎；欢迎； 3. 3. 一般而言，一般而言，IPOIPO可以让卖家赚更多的钱；可以让卖家赚更多的钱； 4. IPO4. IPO公司获得了证券市场上持续的筹资渠道；公司获得了证券市场上持续的筹资渠道； 5. 5. 上市公司信誉好，也比较容易招募到人才，并可上市公司信誉好，也比较容易招募到人才，并可用期权激励；用期权激励；2024/8/31程大涛/708833466QQ.COM31退出方式之一：退出方式之一：IPO对创业投资家来说，出售可以立即收回对创业投资家来说，出售可以立即收回现金，也可以使投资家完全退出；现金，也可以使投资家完全退出；股票回购是一个备用方法，当投资不是股票回购是一个备用方法，当投资不是很成功时采用。有很成功时采用。有MBOMBO、ESOPESOP和期权和期权（包括（包括Puts Puts 和和CallCall）三种主要途径；）三种主要途径；2024/8/31程大涛/708833466QQ.COM32退出方式之二：出售和回购退出方式之二：出售和回购即将创业企业出售该行业内的其它公司继续即将创业企业出售该行业内的其它公司继续“孵化孵化”。一方面，创业投资公司可以收到。一方面，创业投资公司可以收到一笔钱，达到退出目的，另一方面，有心者一笔钱，达到退出目的，另一方面，有心者可以较小的代价、较少的时间发展新产业、可以较小的代价、较少的时间发展新产业、新项目。新项目。此方式最适合中国的上市公司，特别是传统此方式最适合中国的上市公司，特别是传统产业的公司，实现结构调整的目的。产业的公司，实现结构调整的目的。2024/8/31程大涛/708833466QQ.COM33退出方式之三：青苗方式退出方式之三：青苗方式相当比例（约占相当比例（约占70%70%）的创业投资不很成）的创业投资不很成功，越是早期阶段的投资，失败的比例功，越是早期阶段的投资，失败的比例越高，因此，一旦确认越高，因此，一旦确认“孵化公司孵化公司”处处于于Living Dead Living Dead ，就要果断清理、退出，就要果断清理、退出，以最大限度地减少损失。据研究，清算以最大限度地减少损失。据研究，清算方式退出的投资占总投资的方式退出的投资占总投资的32%32%，一般，一般仅能收回原投资总额的仅能收回原投资总额的64%(Ruhnka,1992)64%(Ruhnka,1992)。2024/8/31程大涛/708833466QQ.COM34退出方式之四：清算退出方式之四：清算通过收购上市公司一定数量的股权，取通过收购上市公司一定数量的股权，取得实质上的控股权后，将自己的资产通得实质上的控股权后，将自己的资产通过反向收购注入，实现间接上市，创业过反向收购注入，实现间接上市，创业投资基金通过市场退出；投资基金通过市场退出；方式有：二级市场收购、协议收购、投方式有：二级市场收购、协议收购、投资机构控股，通过关联交易进行转让；资机构控股，通过关联交易进行转让；2024/8/31程大涛/708833466QQ.COM35退出方式之五：买壳上市或借壳上市退出方式之五：买壳上市或借壳上市2024/8/31程大涛/708833466QQ.COM美国证券市场美国证券市场(流通市场流通市场/二级市场二级市场)证交所市场证交所市场纽约证券交易所（）纽约证券交易所（）美国证券交易所（）美国证券交易所（）地方性证券交易所（如芝加哥证券交易所）地方性证券交易所（如芝加哥证券交易所）场外交易市场（）场外交易市场（）全国证券交易协会全国证券交易协会自动报价系统自动报价系统（）全国版（全国版（national）小样本版（小样本版（small xap）场外证券交易行情公告版场外证券交易行情公告版/招示版市场（招示版市场（OTCBB）粉红单市场（粉红单市场（pink scheets）第三市场（第三市场（third market）第四市场（第四市场（fourth market）36美国风险投资退出渠道分析美国风险投资退出渠道分析美国风险投资退出渠道分析美国风险投资退出渠道分析 退出渠道退出渠道投投资结果果转让客体客体转让对象象市市场性性质投投资年限年限回回报倍数倍数发生概率生概率公开上市公开上市完全成功股票社会公众二板市场4.27.120一般一般购并并比较成功整体或大股东股票大公司产权市场3.71.725二次二次购并并情况一般股权风险投资机构产权市场3.62.010管理管理层回回购比较成功整体或大股东股票风险企业产权市场4.72.125破破产清算清算完全失败资产企业家产权市场4.10.220资料来源：根据资料来源：根据美国风险投资美国风险投资2000年年38期的相关资料整理而成期的相关资料整理而成2024/8/3137程大涛/708833466QQ.COM不宜引入过多VC信任是最基本，最有效的沟通工具选择VC，投资人懂不懂行，能不能帮你 最终的成功是投资人和创始人的利益高度一致 负责项目的合伙人看这个VC一贯的做事方式看它积累的整体资源你需要的不仅是钱创业企业如何选择创业企业如何选择VCVC2024/8/31程大涛/投资银行学/创业投资39第三节第三节第三节第三节 创业板市场创业板市场创业板市场创业板市场以以“SDAQ”为后缀为后缀命名：美国的纳斯达克命名：美国的纳斯达克（NASDAQ）外，韩国）外，韩国的高斯达克的高斯达克（KOSDAQ）,新加坡新加坡的赛斯达克的赛斯达克（SESDAQ），日本的），日本的加斯达克（加斯达克（JASDAQ）等等，等等，“SDAQ”中文翻中文翻译为译为“证券交易商自动证券交易商自动报价系统报价系统”。重新命名的形式主要是以重新命名的形式主要是以形象名词或功能性的名词为创形象名词或功能性的名词为创业板市场命名。以一个比较形业板市场命名。以一个比较形象的名词为命名的创业板市场象的名词为命名的创业板市场主要有两个，一个是日本的创主要有两个，一个是日本的创业板市场叫业板市场叫“母亲市场母亲市场”（MOTHERS），另一个是），另一个是台湾创业板市场叫台湾创业板市场叫“老虎市场老虎市场”（TIGER）。）。称为称为“新市场新市场”的主要集的主要集中在欧洲，如德国新市场、法中在欧洲，如德国新市场、法国新市场、意大利新市场等。国新市场、意大利新市场等。另外，还有一些创另外，还有一些创业板市场是以功能定位业板市场是以功能定位缩写或者词义直接翻译缩写或者词义直接翻译作为自己的名称，如英作为自己的名称，如英国伦敦证券交易所的国伦敦证券交易所的AIM即即“另类投资市场另类投资市场”和和TECHMARK即即“市市场内的市场场内的市场”。香港创。香港创业板简称业板简称GEM，是，是“成成长性企业的市场长性企业的市场”的意的意思。思。创业板市场又被称作二板市场、小盘股市场、自动报价系统、可供选择的投资市场创业板市场又被称作二板市场、小盘股市场、自动报价系统、可供选择的投资市场及高科技板等等，世界主要创业板市场命名大概可以分为三种：一是后面加及高科技板等等，世界主要创业板市场命名大概可以分为三种：一是后面加“SDAQ”后后缀，二是称为新市场，三是另外命名。缀，二是称为新市场，三是另外命名。2024/8/3140程大涛/708833466QQ.COM第三节第三节第三节第三节 创业板市场创业板市场创业板市场创业板市场四、我国中小企业板四、我国中小企业板四、我国中小企业板四、我国中小企业板三、创业板市场的监管三、创业板市场的监管三、创业板市场的监管三、创业板市场的监管二、创业板与主板市场二、创业板与主板市场二、创业板与主板市场二、创业板与主板市场一、创业板市场概述一、创业板市场概述一、创业板市场概述一、创业板市场概述2024/8/3141程大涛/708833466QQ.COM一、创业板市场概述一、创业板市场概述一、创业板市场概述一、创业板市场概述创业板市场的特性创业板市场的特性1创业板市场的设立方式与运行模式创业板市场的设立方式与运行模式22024/8/3142程大涛/708833466QQ.COM创业板市场的特性创业板市场的特性创业板市场的特性创业板市场的特性前瞻性市场前瞻性市场 上市标准低上市标准低 高风险市场高风险市场 针对熟悉投资的个人投资者与机构投资者针对熟悉投资的个人投资者与机构投资者 2024/8/3143程大涛/708833466QQ.COM我国创业板我国创业板我国创业板我国创业板2024/8/3144程大涛/708833466QQ.COM发行人申请首次公开发行股票应当符合下列条件：（一）发行人是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。（二）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据。（三）最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。（四）发行后股本总额不少于三千万元。二、创业板与主板市场二、创业板与主板市场二、创业板与主板市场二、创业板与主板市场创业板与主板市场角色定位创业板与主板市场角色定位1创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系2创业板与主板市场的竞争与矛盾创业板与主板市场的竞争与矛盾32024/8/3145程大涛/708833466QQ.COM创业板与主板市场角色定位创业板与主板市场角色定位创业板与主板市场角色定位创业板与主板市场角色定位是针对那些中小企是针对那些中小企业而设，以便为相业而设，以便为相关企业提供一个持关企业提供一个持续融资的途径，以续融资的途径，以助其尽快的成长与助其尽快的成长与壮大。壮大。是针对那些具有一定是针对那些具有一定业绩基础的大中型企业绩基础的大中型企业而设，为该类企业业而设，为该类企业实现规模的扩张提供实现规模的扩张提供融资途径。融资途径。创业板创业板主板市场主板市场2024/8/3146程大涛/708833466QQ.COM创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系创业板与主板市场的功能互补和相互促进关系主板市场与创业板市场之间的竞主板市场与创业板市场之间的竞争将有助于提高证券市场的效率。争将有助于提高证券市场的效率。它们都是证券市场的重要组成部它们都是证券市场的重要组成部分。分。 创业板的发展又可以进一步促进创业板的发展又可以进一步促进主板市场的发展。主板市场的发展。 创业板有助于吸引更多创业资金。创业板有助于吸引更多创业资金。 创业板还有助于提高证券市场的创业板还有助于提高证券市场的层次性。层次性。 功能互补功能互补功能互补功能互补主板市场与创业板市场的投资主板市场与创业板市场的投资热点与板块轮动极有可能表现热点与板块轮动极有可能表现出一致性，从而相互推动市场出一致性，从而相互推动市场行情的演进。行情的演进。不管是创业板，还是主板市场，不管是创业板，还是主板市场，两者所依托的宏观经济背景是两者所依托的宏观经济背景是完全相同的。完全相同的。 无论是创业板，还是主板市场，无论是创业板，还是主板市场，其中任何一个市场的波动都有其中任何一个市场的波动都有可能引发另外一个市场的连锁可能引发另外一个市场的连锁反应。反应。相互促进相互促进相互促进相互促进2024/8/3147程大涛/708833466QQ.COM创业板与主板市场的竞争与矛盾创业板与主板市场的竞争与矛盾创业板与主板市场的竞争与矛盾创业板与主板市场的竞争与矛盾1创业板与主创业板与主板市场的之间的板市场的之间的竞争突出体现在竞争突出体现在对于上市公司和对于上市公司和市场资金的争夺市场资金的争夺上。上。 2创业板的建创业板的建立将在一定程度立将在一定程度上加大两个市场上加大两个市场的走势波动。的走势波动。 3创业板市场创业板市场的保荐人制度、的保荐人制度、做市商制度、无做市商制度、无涨跌幅限制等制涨跌幅限制等制度安排与主板市度安排与主板市场差别较大，与场差别较大，与主板市场的监管主板市场的监管方式也不尽相同，方式也不尽相同，将带来监管过程将带来监管过程中的矛盾。中的矛盾。 2024/8/3148程大涛/708833466QQ.COM三、创业板市场的监管三、创业板市场的监管三、创业板市场的监管三、创业板市场的监管强化信息披露强化信息披露1保荐人制度保荐人制度2做市商制度做市商制度32024/8/3149程大涛/708833466QQ.COM强化信息披露强化信息披露强化信息披露强化信息披露增加信息披露的频次和数量增加信息披露的频次和数量 强化中介机构在信息披露方面的责任强化中介机构在信息披露方面的责任 制制裁裁 进进展展比比较较 12432024/8/3150程大涛/708833466QQ.COM保荐人制度保荐人制度保荐人制度保荐人制度保荐人（保荐人（Sponsor）实质上类似于上市推荐人，就是将符合条件的企业推荐上）实质上类似于上市推荐人，就是将符合条件的企业推荐上市，并对申请人适合上市、上市文件的准确完整以及董事知悉自身责任义务等负有市，并对申请人适合上市、上市文件的准确完整以及董事知悉自身责任义务等负有保证责任，保荐人的责任被法定延续到公司上市后的若干年之内。保证责任，保荐人的责任被法定延续到公司上市后的若干年之内。 防范风险的重要举措防范风险的重要举措 强化中介机构强化中介机构职责的手段职责的手段保护投资者之利器保护投资者之利器使投资者的投资理念使投资者的投资理念进一步增强进一步增强 使投资者的地位得到进一步提升使投资者的地位得到进一步提升2024/8/3151程大涛/708833466QQ.COM做市商制度做市商制度做市商制度做市商制度1.有利于提高市场有利于提高市场运作效率运作效率2.有利于创有利于创业板市场的业板市场的稳定稳定3.有利于提有利于提高市场的高市场的流动性流动性 4.有利于股票价格有利于股票价格保持连续性保持连续性 5.有利于实有利于实际价格回际价格回归真实价归真实价格，减少格，减少泡沫泡沫 2024/8/3152程大涛/708833466QQ.COM本章小结本章小结本章小结本章小结风险投资是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术风险投资是指投资人将风险资本投向刚刚成立或快速成长的未上市的高新技术企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企企业，在承担很大风险的基础上，为融资人提供长期股权投资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其他股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种高风险高收益投资方式。风险投资主要由六大要素组成，即风险资本、资回报的一种高风险高收益投资方式。风险投资主要由六大要素组成，即风险资本、风险投资人、投资对象、投资期限、投资目的和投资方式。风险投资人、投资对象、投资期限、投资目的和投资方式。 风险投资的整个流程可用八字方针概括：融资、投资、增殖、退出，分为四个风险投资的整个流程可用八字方针概括：融资、投资、增殖、退出，分为四个阶段。阶段。 国外以及发达地区与我国风险投资的来源渠道存在明显的区别。国外以及发达地区与我国风险投资的来源渠道存在明显的区别。 有限合伙制作为一种行之有效的风险投资组织形式成为了美国等发达国家风有限合伙制作为一种行之有效的风险投资组织形式成为了美国等发达国家风险投资组织形式的最佳选择。险投资组织形式的最佳选择。 分段投资一般分别是：种子期、启动期（导入期）、成长期分段投资一般分别是：种子期、启动期（导入期）、成长期(初期初期)、扩张期、扩张期（发展期）和成熟期（发展期）和成熟期(过渡期过渡期)。不同的投资主体在介入时机选择上存在差异。不同的投资主体在介入时机选择上存在差异。 风险投资者退出的方式是公开上市、出售或回购、清算。风险投资者退出的方式是公开上市、出售或回购、清算。 创业板市场主要是指为风险投资提供退出通道和以扶持中小型高新技术企业创业板市场主要是指为风险投资提供退出通道和以扶持中小型高新技术企业发展为使命的新型市场，是风险投资退出问题中研究的重点。发展为使命的新型市场，是风险投资退出问题中研究的重点。 2024/8/3153程大涛/708833466QQ.COM思考题思考题思考题思考题1.风险投资的特征与组成要素风险投资的特征与组成要素2.风险投资与科技成果转化的关系风险投资与科技成果转化的关系3.国际国内投资市场中风险投资主体的构成比较国际国内投资市场中风险投资主体的构成比较4.比较风险投资机构的组织模式选择比较风险投资机构的组织模式选择5.分析风险投资的分段投资与介入时机分析风险投资的分段投资与介入时机6.比较分析风险投资的几种退出渠道比较分析风险投资的几种退出渠道7.创业板市场的特性创业板市场的特性8.创业板与主板市场的关系创业板与主板市场的关系9.创业板市场的监管创业板市场的监管 2024/8/3154程大涛/708833466QQ.COM