2024/9/12024/9/1引领专业投资HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN在股指期货推出背景下在股指期货推出背景下的投资机会的投资机会引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资主要内容主要内容:n沪深沪深300合约设计分析合约设计分析n股指期货的市场影响股指期货的市场影响n可能的投资机会可能的投资机会n股指期货交易策略股指期货交易策略2引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资主要内容主要内容:n沪深沪深300合约设计分析合约设计分析n股指期货的市场影响股指期货的市场影响n可能的投资机会可能的投资机会n股指期货交易策略股指期货交易策略3引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300_300_仿真交易合约仿真交易合约沪深沪深300合约主要条款合约主要条款沪深沪深300VS.新华富时新华富时A504引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300_300_股指期货合约构成要素股指期货合约构成要素股指期货合约股指期货合约合约主体要素合约主体要素合约风险控制措施合约风险控制措施合约交易规则合约交易规则标标的的指指数数价价值值及及乘乘数数最最小小变变动动价价位位合合约约月月份份持持仓仓限限制制结结算算价价格格和和方方式式交交易易时时间间交交易易保保证证金金价价格格限限制制最最后后交交易易日日合约的设计开发是股指期货上市运作的首要问题合约的设计开发是股指期货上市运作的首要问题恰当的合约设计可以体现政策导向和吸引目标投资者恰当的合约设计可以体现政策导向和吸引目标投资者 5引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300_300_仿真交易合约仿真交易合约表表1 1：沪深：沪深300300指数期货合约主要条款（征求意见稿）指数期货合约主要条款（征求意见稿）交易代码交易代码IFIF合约标的合约标的沪深沪深300 300 指数指数合约乘数合约乘数￥300300合约价值合约价值沪深沪深300300指数期货报价点位乘以指数期货报价点位乘以￥300300合约月份合约月份 当月、下月及随后的两个季月当月、下月及随后的两个季月最小变动价位最小变动价位0.1 0.1 点点( (￥30)30)交易时间交易时间 9:15 am-11:30 am9:15 am-11:30 am， 1:00 pm-3:15 pm1:00 pm-3:15 pm最后交易日交易时间最后交易日交易时间9:15 am-11:30 am9:15 am-11:30 am， 1:00 pm-3:00 pm1:00 pm-3:00 pm价格限制价格限制熔断幅度为上一交易日的熔断幅度为上一交易日的6%6%，涨跌停板幅度为上一交易日的，涨跌停板幅度为上一交易日的10%10%，合约，合约最后交易日不设价格限制最后交易日不设价格限制每日结算价每日结算价 每日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价。最后一小每日结算价是指某一期货合约最后一小时成交量的加权平均价。最后一小时无成交且价格在涨时无成交且价格在涨/ /跌停板上的，取停板价格作为每日结算价。最后一小跌停板上的，取停板价格作为每日结算价。最后一小时无成交且价格不在涨时无成交且价格不在涨/ /跌停板上的，取前一小时成交量加权平均价。该时跌停板上的，取前一小时成交量加权平均价。该时段仍无成交的，则再往前推一小时，以此类推。交易时间不足一小时的，段仍无成交的，则再往前推一小时，以此类推。交易时间不足一小时的，则取全时段成交量加权平均价则取全时段成交量加权平均价6引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300_300_仿真交易合约仿真交易合约鼓励机构和有实力的专业大户入市鼓励机构和有实力的专业大户入市强化风险控制措施强化风险控制措施, ,防止价格操纵防止价格操纵保持适当的市场流动性保持适当的市场流动性交易保证金交易保证金合约价值的合约价值的8%8%，投资者向会员缴纳的交易保证金会在交易所规定的基础上向，投资者向会员缴纳的交易保证金会在交易所规定的基础上向上浮动上浮动最后交易日最后交易日 最后交易日为到期月的第三个星期五，同时最后交易日也是最后结算日最后交易日为到期月的第三个星期五，同时最后交易日也是最后结算日最后结算价最后结算价 最后结算价是最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的算术平均价最后结算价是最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的算术平均价到期结算方式到期结算方式以最后结算价格进行现金结算以最后结算价格进行现金结算持仓限制持仓限制同一品种单个合约月份单边持仓限额为同一品种单个合约月份单边持仓限额为20002000手。当某一月份合约市场总持仓量手。当某一月份合约市场总持仓量超过超过1010万手时，结算会员在该月份合约持仓总量（单边）不得超过该合约市场万手时，结算会员在该月份合约持仓总量（单边）不得超过该合约市场总持仓量的总持仓量的25257引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300 _300 _仿真交易合约仿真交易合约当前以散户为主的市场结构当前以散户为主的市场结构: :95%95%的投资者资产规模都在的投资者资产规模都在1010万元以下万元以下相对偏高的合约价值相对偏高的合约价值: : 单个合约价值约单个合约价值约4545万元万元, ,一手近一手近5 5万元万元价值太低，加大套保成本价值太低，加大套保成本价值过大，不利于流动性，有利于初期市场稳定价值过大，不利于流动性，有利于初期市场稳定流动性高是期货的特点之一，有利于实现期货交流动性高是期货的特点之一，有利于实现期货交易功能易功能海外市场：上市初期合约价值较高，再降低或推海外市场：上市初期合约价值较高，再降低或推出出MINIMINI合约：合约：E-MINI S&P500E-MINI S&P500，20052005年年2.72.7亿手亿手从股指长期看涨的角度，从股指长期看涨的角度，MINIMINI产品是合适之选产品是合适之选目前意图：目前意图：鼓励机构和大户入市鼓励机构和大户入市今后发展：今后发展：价值价值10万左右的万左右的MINI型产品以及期型产品以及期权产品权产品8引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300 _300 _仿真交易合约仿真交易合约目前意图：目前意图：强化风险措施强化风险措施防止价格操纵防止价格操纵今后发展：今后发展：随着市场及投资者成随着市场及投资者成熟度逐渐调整熟度逐渐调整价格限制：中性偏保守，熔断机制加强风价格限制：中性偏保守，熔断机制加强风控控持仓限制：偏保守持仓限制：偏保守韩国韩国KOSPI 200KOSPI 200分阶段提高了限制幅度分阶段提高了限制幅度：19961996年年5 5月月 55，19981998年年3 3月月 77，19981998年年1212月月 1010成功的投资者教育是市场更为内在的推动力成功的投资者教育是市场更为内在的推动力 ；分清发展阶段，合约设计更有针对性分清发展阶段，合约设计更有针对性 ；关注股指期货合约要素的综合效应关注股指期货合约要素的综合效应 ，保持交易规则制定的内在逻辑性和延续性，保持交易规则制定的内在逻辑性和延续性 9引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300_300_标的指数标的指数图2：沪深300指数成份股行业分布图1：沪深300指数总市值占比图3：成份股成交金额占市场的比重图4：成份股权重集中度资料来源：中证指数公司资料来源：中证指数公司10引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300_300_标的指数标的指数新的自由流通股定义：公司总股新的自由流通股定义：公司总股本中剔除以下基本不流通的股份本中剔除以下基本不流通的股份后的股本比例：后的股本比例：公司创建者、公司创建者、家族和高级管理者长期持有的股家族和高级管理者长期持有的股份；份；国有股；国有股；战略投资者持战略投资者持股；股；冻结股份；冻结股份；受限的员工受限的员工持股；持股；交叉持股等交叉持股等按照原有的处理方法，成份股控按照原有的处理方法，成份股控股股东的股份限售期到期后，其股股东的股份限售期到期后，其权重会有较大变化，而超级大盘权重会有较大变化，而超级大盘股的控股股东的股份限售期到期股的控股股东的股份限售期到期后，其对指数的影响会发生很大后，其对指数的影响会发生很大的变化，最新的自由流通股定义的变化，最新的自由流通股定义将减小这种变化将减小这种变化 问题：对有权流通的国有股、创始人股在市场上抛售时问题：对有权流通的国有股、创始人股在市场上抛售时是否对成份股的权重进行修正等没有明确的说法是否对成份股的权重进行修正等没有明确的说法因此，很可能意味着今后中证指数公司对于部分股票在因此，很可能意味着今后中证指数公司对于部分股票在指数中的权重具有一定的自由裁量权指数中的权重具有一定的自由裁量权11引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300 VS. 300 VS. 新华富时中国新华富时中国A50A50 _合约设计合约设计合约主要条款合约主要条款新华富时中国新华富时中国A50A50指数期货指数期货沪深沪深300300指数期货指数期货标的指数标的指数FTSEFTSE XinhuaXinhua China A50 China A50沪深沪深300300合约价值合约价值指数点指数点X10X10美元美元指数点指数点X300X300元元合约月份合约月份2 2个最近的连续月份和个最近的连续月份和1 1年周期内的四个季年周期内的四个季月月当月、下月及随后的两个季当月、下月及随后的两个季月月最小变动价位最小变动价位1 1个指数点（个指数点（1010美元）美元）0.1 0.1 点点(30(30元元) )交易时间交易时间T T+0 +0 时段时段9 9：15am -1115am -11：35am35am1 1：00pm 300pm 3：05pm05pmT+1 T+1 时段时段3 3：40pm 740pm 7：00pm00pm9:15 am9:15 am -11:30 am-11:30 am1:00 pm1:00 pm - - 3:15 pm3:15 pm12引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300 VS. 300 VS. 新华富时中国新华富时中国A50A50 _合约设计合约设计合约主要条款合约主要条款新华富时中国新华富时中国A50A50指数期货指数期货沪深沪深300300指数期货指数期货价格限制价格限制当价格涨跌幅达到上一交易日结当价格涨跌幅达到上一交易日结算价的算价的10%10%时，在随后的时，在随后的1010分钟分钟内只允许在内只允许在10%10%范围内交易。然后，范围内交易。然后，涨跌幅度扩大到上一交易日结算涨跌幅度扩大到上一交易日结算价的价的15%15%。如果再次达到这一限。如果再次达到这一限制，将再有制，将再有1010分钟的冷却期，期分钟的冷却期，期间只允许在间只允许在15%15%范围内交易。范围内交易。在这在这之后当日剩余的交易时间内，将之后当日剩余的交易时间内，将不再有涨跌幅度的限制不再有涨跌幅度的限制。合约到。合约到期月份的最后一个交易日没有价期月份的最后一个交易日没有价格限制格限制当市场价格触及前一交易日结当市场价格触及前一交易日结算价的算价的6%6%，并持续一分钟，并持续一分钟，熔断机制启动。在随后的十分熔断机制启动。在随后的十分钟内，卖买申报价格只能在钟内，卖买申报价格只能在6%6%之内，并继续交易。十分钟后，之内，并继续交易。十分钟后，价格限制放大到价格限制放大到10%10%。合约最。合约最后交易日不设涨跌停板限制后交易日不设涨跌停板限制保证金保证金6%-8%6%-8%8%8% 最后结算价最后结算价最后交易日最后交易日现货指数现货指数正式收盘价，正式收盘价，精确到小数点后两位精确到小数点后两位最后结算价是最后交易日现货最后结算价是最后交易日现货指数最后二小时所有指数点的指数最后二小时所有指数点的算术平均价算术平均价13引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300 VS. 300 VS. 新华富时中国新华富时中国A50A50 沪深沪深300300：强调了在保持市场活跃的同时加强风险控制：强调了在保持市场活跃的同时加强风险控制 新富新富A50A50：吸引海外大的机构投资者入市、合约设计和指数：吸引海外大的机构投资者入市、合约设计和指数编制方法都更符合国际惯例、设计也更为大胆和富有进攻编制方法都更符合国际惯例、设计也更为大胆和富有进攻性，在抗风险性和防操纵性方面限制不多性，在抗风险性和防操纵性方面限制不多 不同的交易类型对合约条款有不同的需求不同的交易类型对合约条款有不同的需求套期保值：不可操纵性、成份股构成均衡、覆盖率高套期保值：不可操纵性、成份股构成均衡、覆盖率高投机：合约价值小、最小变动单位不能过小、交易成本投机：合约价值小、最小变动单位不能过小、交易成本套利：市场有效性高、最小变动价位小套利：市场有效性高、最小变动价位小离岸股指期货的发展对本土市场是一个补充。沪深离岸股指期货的发展对本土市场是一个补充。沪深300300和和A50A50合约设计各有合约设计各有其特点，体现了设计者不同的运作目标其特点，体现了设计者不同的运作目标 , ,投资者可根据各自不同的投资策投资者可根据各自不同的投资策略、风险和收益价值取向灵活运用略、风险和收益价值取向灵活运用 沪沪深深3 30 00 0 ：更更适适合合套套期期保保值值交交易易。新新富富A A5 50 0 ：适适合合投投机机操操作作。14引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沪深沪深300 VS. 300 VS. 新华富时中国新华富时中国A50 _A50 _跨市套利跨市套利真实地反映整体市场表真实地反映整体市场表现和市场主流投资的收现和市场主流投资的收益情况益情况: :均与两市高度相均与两市高度相关、新富关、新富A50A50与沪深与沪深300300高度相关高度相关沪深沪深300指数与新华富时中国指数与新华富时中国A 50指数的市场相关性指数的市场相关性上综指上综指深综指深综指沪深沪深300新富新富A50沪深沪深3000.99620.994210.9869新富新富A500.98120.97580.98691指数计算方法的不同：指数计算方法的不同：在成份股的加权比例、在成份股的加权比例、分级靠挡区间、及调整分级靠挡区间、及调整时间上都有很大不同时间上都有很大不同 市场投资者构成和行为市场投资者构成和行为模式不同：国内模式不同：国内VSVS国际国际对对未未来来行行情情判判断断的的不不同同反反应应：跨跨市市套套利利机机会会SOURCE：WIND，中信建投证券，中信建投证券15引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资主要内容主要内容:n沪深沪深300合约设计分析合约设计分析n股指期货的市场影响股指期货的市场影响n可能的投资机会可能的投资机会n股指期货交易策略股指期货交易策略16引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货的市场影响股指期货的市场影响指数套指数套利利CRASHCRASH中长期来看不影响市场整体走势中长期来看不影响市场整体走势长期对现货市场波动性影响不大，同时关注到期日效应长期对现货市场波动性影响不大，同时关注到期日效应吸引场外资金入市吸引场外资金入市机构投资者和海外投资资金比重将增加机构投资者和海外投资资金比重将增加17引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货的市场影响股指期货的市场影响_对市场走势的影响CRASHCRASH06/05/1986, HSI was published21/04/1982, S&P500 was published03/05/1996, KOSPI200 was published21/07/1998, TAIEX was published03/09/1988, NIKKEI225 was publishedSource: Bloomberg，中中信信建建投投证证券券18引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货的市场影响股指期货的市场影响_对市场走势的影响CRASHCRASH21/04/1982, S&P500 was published23/11/1990, DAX was published股指期货股指期货上市日期上市日期前六月涨跌幅前六月涨跌幅前三月涨跌幅前三月涨跌幅后三月涨跌幅后三月涨跌幅后六月涨跌幅后六月涨跌幅S&P 500S&P 500198219824 42121-3.88%-3.88%-0.27%-0.27%-3.38%-3.38%20.61%20.61%恒生恒生198619865 56 68.33%8.33%7.13%7.13%2.53%2.53%19.61%19.61%DAXDAX1990199011112323-18.33%-18.33%-1.59%-1.59%5.78%5.78%10.13%10.13%NIKKEI 225 NIKKEI 225 198819889 93 35.89%5.89%-2.78%-2.78%9.68%9.68%18.68%18.68%KOSPI200KOSPI200199619965 53 3-2.85%-2.85%8.32%8.32%-14.07%-14.07%-20.36%-20.36%台湾加权台湾加权 199819987 72121-0.63%-0.63%-4.88%-4.88%-14.90%-14.90%-21.58%-21.58%Source: Bloomberg，中中信信建建投投证证券券19引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货的市场影响股指期货的市场影响_对市场走势的影响对市场走势的影响启示：股指期货不会改变市场本身运行趋势和规律，而是加速和促进它的发现和形启示：股指期货不会改变市场本身运行趋势和规律，而是加速和促进它的发现和形成，要更成，要更FOCUSFOCUS到内在因素的研判到内在因素的研判助涨：杠杆投资放大了投资者参与市场定价的权利。在具有非助涨：杠杆投资放大了投资者参与市场定价的权利。在具有非常确定的市场看法时，投资者可以以十倍于可用资金的规模投常确定的市场看法时，投资者可以以十倍于可用资金的规模投资于股票市场资于股票市场助跌：股指期货允许投资者在没有现货的情况下做空，继而通助跌：股指期货允许投资者在没有现货的情况下做空，继而通过套利机制传导到现货市场过套利机制传导到现货市场 有有助助涨涨助助跌跌作作用用，但但对对现现货货市市场场趋趋势势没没有有根根本本性性影影响响。总总体体经经济济环环境境和和基基本本面面的的分分析析更更为为重重要要，上上市市公公司司盈盈利利能能力力是是根根本本总体经济环境是根本：总体经济环境是根本：S&P,大牛市开始阶段推出大牛市开始阶段推出,82年以后走出了年以后走出了5年大牛市，年大牛市，87年年上涨了上涨了184%;83年经济开始复苏年经济开始复苏,8390持续繁荣持续繁荣,GDP年增年增长率达长率达3.6,而通涨维持在而通涨维持在4以下以下 KOSPI200,80年代是经济高增长期年代是经济高增长期,90年代大调整年代大调整,已转入熊已转入熊市市;亚洲金融危机前后亚洲金融危机前后 ,大企业过度投资大企业过度投资,引发外债偿付危机引发外债偿付危机 20引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货的市场影响股指期货的市场影响_期现两市波动性基本一致期现两市波动性基本一致指数套指数套利利CRASHCRASH国家或国家或地区地区标的物标的物上市日期上市日期股指期货上市前一股指期货上市前一年日收益率标准差年日收益率标准差现货指数日收益率现货指数日收益率标准差标准差标准差标准差变化变化美国美国S&PS&P 500 500198219824 421210 089%89%1 119%19%基本一致基本一致香港香港恒生恒生198619865 56 61 126%26%1 135%35%期指略大期指略大日本日本NIKKEINIKKEI225225198819889 93 31 16%6%1 1。43%43%基本一致基本一致英国英国FTSEFTSE 100 100198419845 53 30 089%89%1 118%18%基本一致基本一致法国法国CACCAC 40 401988198811119 91 151%51%1 149%49%基本一致基本一致德国德国DAXDAX19901990111123231 157%57%1 169%69%基本一致基本一致加拿大加拿大多伦多多伦多198719875 512121 116%16%1 115%15%基本一致基本一致台湾台湾台湾加权台湾加权 199819987 721211 163%63%1 168%68%期指略大期指略大Source: Bloomberg，中信建投证券，中信建投证券21引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货的市场影响股指期货的市场影响_上市前后现货市场波动性基本不变上市前后现货市场波动性基本不变指数套指数套利利CRASHCRASH国家或国家或地区地区标的物标的物上市日期上市日期股指期货上市前一股指期货上市前一年日收益率标准差年日收益率标准差股指期货上市后一股指期货上市后一年日收益率标准差年日收益率标准差标准差变标准差变化化美国美国S&PS&P 500 500198219824 421210 089%89%1 115%15%增大增大香港香港恒生恒生198619865 56 61 126%26%1 121%21%基本基本不变不变日本日本NIKKEINIKKEI225225198819889 93 31 16%6%0 056%56%减小减小英国英国FTSEFTSE 100 100198419845 53 30 089%89%0 094%94%基本基本不变不变法国法国CACCAC 40 401988198811119 91 151%51%0 092%92%减小减小德国德国DAXDAX19901990111123231 157%57%1 145%45%基本基本不变不变加拿大加拿大多伦多多伦多198719875 512121 116%16%0 092%92%减小减小台湾台湾台湾加权台湾加权 199819987 721211 163%63%1 164%64%基本基本不变不变Source: Bloomberg ，中信建投证券，中信建投证券22引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货的市场影响股指期货的市场影响_到期日现象到期日现象CRASHCRASH在期货合约到期前夕，套利者和避险者都要在期货合约到期前夕，套利者和避险者都要考虑是否继续避险或者将原先已避险之部位考虑是否继续避险或者将原先已避险之部位了结，因而使得期现两市交易量增加了结，因而使得期现两市交易量增加 若此时股票现货市场不能提供足够的流动性，若此时股票现货市场不能提供足够的流动性，则交易不平衡的情况将会发生，使得价格波则交易不平衡的情况将会发生，使得价格波动较为激烈动较为激烈 到到期期日日现现象象市场波动性风险有足够认识，从长期来看，股指期货的存在通常情况下并市场波动性风险有足够认识，从长期来看，股指期货的存在通常情况下并不会增大股票指数的波动，但在合约到期日前夕波动可能加剧不会增大股票指数的波动，但在合约到期日前夕波动可能加剧 23引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货的市场影响股指期货的市场影响_现货市场资金量有所调整现货市场资金量有所调整 交易成本低、流动性高交易成本低、流动性高e.g.e.g.交易成本估计交易成本估计, 1, 12 2亿美元亿美元股票投资组合的交易成本约股票投资组合的交易成本约16161 1万美元，而利用万美元，而利用S&P500S&P500指数期货指数期货只需只需1 1万美元万美元吸引传统股票投资者吸引传统股票投资者进行避险性投资进行避险性投资吸引高风险偏好投资吸引高风险偏好投资者进行套利性投机者进行套利性投机现现有有投投资资者者可可能能需需要要调调出出部部分分资资金金进进行行风风险险配配置置，从从而而减减少少对对股股票票的的直直接接投投资资；也也可可能能吸吸引引更更多多场场外外资资金金进进入入形成场内资金与场外资金、投资者与投机者在股票现货和股指期形成场内资金与场外资金、投资者与投机者在股票现货和股指期货等产品上资金的重新配置，提高存量资金利用效率，增加现货货等产品上资金的重新配置，提高存量资金利用效率，增加现货市场深度，同时吸引场外资金入市。长期来看，吸引场外资金入市场深度，同时吸引场外资金入市。长期来看，吸引场外资金入场可能性更大，促进股市活跃。场可能性更大，促进股市活跃。丰富投资手段，完善投资策略：丰富投资手段，完善投资策略：快速资产配置、调整投资组合、快速资产配置、调整投资组合、套期保值套期保值24引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货的市场影响股指期货的市场影响_机构投资者和国外投资比重将增加机构投资者和国外投资比重将增加指数套指数套利利CRASHCRASH个人投资者占比由2001 年的70左右降至2005 年的40左右，虽然比例下降了将近一半，但是绝对量上仍然处于绝对的优势政策上放开限制后，证券公司、外国投资者的交易量从2001 年到2005 年一直保持着递增的态势，这对该市场的活跃、规范起到了很大的促进作用韩国交易所投资者构成股指期货交易相对复杂，机构投资者拥有相对丰富的人力、设备及信息来源，股指期货交易相对复杂，机构投资者拥有相对丰富的人力、设备及信息来源，更能发挥所长，故在股指期货市场建立后，以散户为主的投资结构将会逐渐转更能发挥所长，故在股指期货市场建立后，以散户为主的投资结构将会逐渐转由资源较为丰富的法人机构所取代由资源较为丰富的法人机构所取代国外资金也因为有了避险以改变组合配置的工具，增加了投资该市场的兴趣，国外资金也因为有了避险以改变组合配置的工具，增加了投资该市场的兴趣，更愿意将资金投入该市场更愿意将资金投入该市场Source: Bloomberg, 中信建投证券中信建投证券25引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资主要内容主要内容:n沪深沪深300合约设计分析合约设计分析n股指期货的市场影响股指期货的市场影响n可能的投资机会可能的投资机会n股指期货交易策略股指期货交易策略26引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资可能的投资机会可能的投资机会指数套指数套利利CRASHCRASH大盘蓝筹股大盘蓝筹股中小成长股中小成长股代表性好的代表性好的ETF、大盘蓝筹指数基金、大盘蓝筹指数基金27引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资可能的投资机会可能的投资机会_成份股与非成份股之间的差异会越来越大成份股与非成份股之间的差异会越来越大指数套指数套利利CRASHCRASHSource: Bloomberg, 中信建投证券中信建投证券标的物标的物研究时间研究时间成份股指数和非成份股指数期间涨幅成份股指数和非成份股指数期间涨幅（% %）成份股成份股 非成份股非成份股年平均涨年平均涨 幅差值幅差值(%)(%)S&PS&P 500 500198119814 41 119911991121231312052054040 38.78 38.7815.2315.23恒生恒生199219928 83 3200120011212242489.65 -11.7889.65 -11.7810.4810.48FTSEFTSE 100 100198419841 16 61991199112123131142.28142.28 45.97 45.9714.1414.14CACCAC 40 4019901990121228282001200112122424196.59196.59 53.25 53.2512.4712.47多伦多多伦多1993199310101 12001200112122424117.77117.77 10.65 10.6512.4012.40海外市场研究表明海外市场研究表明:股指期货上市以后，选择股指期货成份股与选择非成份股指期货上市以后，选择股指期货成份股与选择非成份股之间的差异会越来越大。对于机构投资者而言，投资选股策略侧重于基股之间的差异会越来越大。对于机构投资者而言，投资选股策略侧重于基本面及整体态势，常常会依个股所占权重来决定持股结构本面及整体态势，常常会依个股所占权重来决定持股结构28引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资可能的投资机会可能的投资机会_成份股与非成份股之间的差异会越来越大成份股与非成份股之间的差异会越来越大沪深沪深300300成份股主要财务指标与成份股主要财务指标与A A股平均比较股平均比较(2006(2006中报中报) )净资产收益率净资产收益率（）（）每股收益（元）每股收益（元）主营业务收入增长主营业务收入增长率（）率（）资产负债率资产负债率（）（）每股净资产每股净资产（元）（元）沪深沪深3003006 627270 01837183719193 3676744442 26969A A股股5 55 50 01359135917178787707038382 29393沪深沪深300300分红派息情况分红派息情况20052005年（亿元）年（亿元）20062006年年1 1月月-8-8月（亿元）月（亿元）沪深沪深300300成份股成份股63063064646376372 2全体全体A A股股76876804047597592121占比（占比（% %）8282111183839393Source:中中证证指指数数公公司司,中中信信建建投投证证券券沪深沪深300300成份股风险收益分析成份股风险收益分析沪深沪深300300指数指数上证指数上证指数上证上证180180深证综指深证综指深证深证100R100RR R33334%4%323285%85%303037%37%333307%07%404069%69%SHARPESHARPE RATIORATIO6 642%42%6 632%32%6 604%04%7 707%07%5 595%95%29引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资可能的投资机会可能的投资机会_成份股与非成份股之间的差异会越来越大成份股与非成份股之间的差异会越来越大CRASHCRASH市盈率市盈率市净率市净率2006年中报主营业务收入和净利润为年中报主营业务收入和净利润为16.08万亿元和万亿元和899.35亿元，占沪深上市公司总额的亿元，占沪深上市公司总额的72.09和和85.44 2005年和年和2006年沪深年沪深300指数成份股分红超过市场分红总额的指数成份股分红超过市场分红总额的80，显示沪深，显示沪深300指数更重指数更重视回报投资者视回报投资者从估值水平来看，沪深从估值水平来看，沪深300300指数成份股的的市盈率指数成份股的的市盈率(18)(18)与市净率等估值指标明显低于市场平均与市净率等估值指标明显低于市场平均水平水平(26.39)(26.39)，凸显出良好的投资机会，凸显出良好的投资机会SHARPE RATIO SHARPE RATIO 也显示了沪深也显示了沪深300300良好的风险收益情况良好的风险收益情况总的来说总的来说,从价值基础来看从价值基础来看,沪深成份股票的盈利能力、资产质量和成长性均优于市场平均沪深成份股票的盈利能力、资产质量和成长性均优于市场平均Source:中中证证指指数数公公司司,中中信信建建投投证证券券30引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资可能的投资机会可能的投资机会_蓝筹股稀缺性价值得到提升蓝筹股稀缺性价值得到提升CRASHCRASH权重排名权重排名股票名称股票名称行业分类行业分类投资评级投资评级市盈率市盈率市净率市净率1 1招商银行招商银行金融保险金融保险增持增持252569693 301012 2民生银行民生银行金融保险金融保险增持增持171787873 346463 3中信证券中信证券金融保险金融保险增持增持343484844 403034 4万科万科A A房地产房地产不评级不评级171794943 327275 5中国联通中国联通信息技术信息技术增持增持171726261 123236 6中国石化中国石化采掘业采掘业买入买入121237372 235357 7长江电力长江电力电力、煤气及水电力、煤气及水的供应的供应增持增持171768682 251518 8工商银行工商银行金融保险金融保险增持增持212100002 239399 9宝钢股份宝钢股份钢铁钢铁买入买入7 705051 109091010浦发银行浦发银行金融保险金融保险增持增持161673733 30606Source: WIND, 中信建投证券中信建投证券31引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资可能的投资机会可能的投资机会_蓝筹股稀缺性价值得到提升蓝筹股稀缺性价值得到提升对市场上大市值品对市场上大市值品种的投资需求种的投资需求沪深沪深300300指数和市场整体的高度相关性指数和市场整体的高度相关性相关的成份股的流动性会有较大的提高，且波幅会有所加大；其成交量在市场中相关的成份股的流动性会有较大的提高，且波幅会有所加大；其成交量在市场中的占比会加大，尤其是大市值权重股；市场二八甚至一九现象加剧的占比会加大，尤其是大市值权重股；市场二八甚至一九现象加剧蓝筹股稀缺性价值得到提升，可以预见，沪深蓝筹股稀缺性价值得到提升，可以预见，沪深300300指数将会吸纳更多新的大盘蓝指数将会吸纳更多新的大盘蓝筹股，指数也会更有效地体现中国经济增长的客观实际筹股，指数也会更有效地体现中国经济增长的客观实际蓝筹股稀缺性价值得到提升市场对战略性筹码市场对战略性筹码的需求的需求指数类的基金的成指数类的基金的成交会趋于活跃交会趋于活跃 大盘蓝筹股大盘蓝筹股对大市值权重股，机构通过调控此类对大市值权重股，机构通过调控此类股票的股价来影响指数的情况出现的股票的股价来影响指数的情况出现的可能性很大可能性很大股指期货和股指期货和ETFETF及其他指数基金之间套及其他指数基金之间套利关系的存在利关系的存在成为融资融券标的股票的预期成为融资融券标的股票的预期机构投资行为模式：价值投资理念、机构投资行为模式：价值投资理念、注重业绩长期稳定、流动性好注重业绩长期稳定、流动性好32引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资可能的投资机会可能的投资机会_中小成长股及基金中小成长股及基金蓝筹行情外溢至中小成蓝筹行情外溢至中小成长股长股大盘行情对中小盘股的资金挤出效应大盘行情对中小盘股的资金挤出效应逢震荡买入中小成长股：软件、医药、先进制造业等；基金投资快速、费用低、逢震荡买入中小成长股：软件、医药、先进制造业等；基金投资快速、费用低、操作性强操作性强代表性高的代表性高的ETF，大盘，大盘蓝筹指数基金蓝筹指数基金构建现货：完全复制和抽样复制的成本较高，构建现货：完全复制和抽样复制的成本较高，选择相关性高的基金的可能性大。上证选择相关性高的基金的可能性大。上证50ETF、上证、上证180 ETF、深证、深证100 ETF与沪与沪深深300指数相关系数均在指数相关系数均在0.9以上以上 。嘉实沪深。嘉实沪深300（包括备选股和新股）、大成沪深（包括备选股和新股）、大成沪深300（完全复制）（完全复制） 选择封基净值与大盘相关性较高选择封基净值与大盘相关性较高,目前折价高目前折价高,历史业绩好。基金普惠、基金同益历史业绩好。基金普惠、基金同益封闭基金折价率缩小封闭基金折价率缩小33引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资主要内容主要内容:n沪深沪深300合约设计分析合约设计分析n股指期货的市场影响股指期货的市场影响n可能的投资机会可能的投资机会n股指期货交易策略股指期货交易策略n 股民学校股民学校 http:/www.guminxuexiao.com/34引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货交易策略股指期货交易策略_交易目的和功能交易目的和功能 避险（避险（HEDGING）（1）价格风险）价格风险（2）时间风险）时间风险（3）选股风险）选股风险 投资组合管理投资组合管理 投机投机 价格发现价格发现 促进资本市场完善和发展促进资本市场完善和发展35引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货交易策略股指期货交易策略_基本交易策略基本交易策略 避险交易避险交易（1）多头避险）多头避险（2）空头避险）空头避险 价差交易价差交易（1）市场内（跨月）价差交易）市场内（跨月）价差交易（2）市场间（跨市）价差交易）市场间（跨市）价差交易（3）商品间（跨品种）价差交易）商品间（跨品种）价差交易 套利交易套利交易 套利与投机套利与投机36引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货交易策略股指期货交易策略_避险交易避险交易避险交易（避险交易（HEDGING）目的：通过买卖股指期货来保持现货资产价值目的：通过买卖股指期货来保持现货资产价值 股票投资风险股票投资风险=系统风险系统风险+非系统风险非系统风险实质：用基差风险取代现货市场风险实质：用基差风险取代现货市场风险要点：现市与期市高度相关要点：现市与期市高度相关37引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资基金对股指期货的需求基金对股指期货的需求n套期保值套期保值n快速配置资产快速配置资产n套利交易套利交易n套利基金产品的开发套利基金产品的开发38引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资股指期货的应用股指期货的应用1.套期保值套期保值-应用相对较多（预期市场有下应用相对较多（预期市场有下跌风险时）跌风险时）2.快速资产配置快速资产配置-行情快速转向时（突发行情快速转向时（突发事件、趋势判断失误时的纠错）事件、趋势判断失误时的纠错）3.套利套利-大有可为（交易，产品开发）大有可为（交易，产品开发）4.投机投机-只可能小规模只可能小规模5. 股民学校股民学校 http:/www.guminxuexiao.com/39引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资套期保值的主要风险套期保值的主要风险n基差风险：投资组合与股指期货的走势不一致基差风险：投资组合与股指期货的走势不一致n套保时间与合约交割期不一致套保时间与合约交割期不一致转仓成本转仓成本n合约交易不活跃（交易量、价格）合约交易不活跃（交易量、价格）策略策略n套期保值品种选择和比率确定是重点套期保值品种选择和比率确定是重点n监控与跟综，及时调整套保比率监控与跟综，及时调整套保比率40引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资套利交易套利交易1、期现套利（基差）、期现套利（基差） 2、跨期套利、跨期套利 对利率的变化较为敏感对利率的变化较为敏感3、期货、期权、现货之间的套利、期货、期权、现货之间的套利 不同组合间的价格失衡情况较多，最有前途不同组合间的价格失衡情况较多，最有前途的套利方法，最有研究分析价值的套利方法，最有研究分析价值41引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资期现套利的主要风险期现套利的主要风险n投资组合的跟踪误差投资组合的跟踪误差难点难点n确定合适的投资组合确定合适的投资组合n准确预计未来的跟踪误差准确预计未来的跟踪误差42引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资跨期套利的主要风险跨期套利的主要风险n利率变化利率变化n突发事件突发事件例：香港金融保卫战例：香港金融保卫战港府沽远买近，港府沽远买近，1998年年8月月28日日9月合约比月合约比8月合约低月合约低600点。点。43引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资跨市场或跨品种套利跨市场或跨品种套利n风险较大风险较大n例例1987年年索罗斯做多美国股市做空日本股市索罗斯做多美国股市做空日本股市44引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资使用资金杠杆套利使用资金杠杆套利n过度使用资金杠杆可能造成很大风险过度使用资金杠杆可能造成很大风险n例例LTCM45引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资基金进行套利的优势与劣势基金进行套利的优势与劣势n优势：优势：有足够的现货头寸有足够的现货头寸可以从现有持仓中组建投资组合可以从现有持仓中组建投资组合资金成本低资金成本低n劣势劣势交易佣金比券商高交易佣金比券商高46引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资策略选择策略选择n主动性投资的股票型（包括混合型）基金主动性投资的股票型（包括混合型）基金1.预期市场下跌时，空头套期保值预期市场下跌时，空头套期保值2.预期将收到资金而市场又可能上扬时，多头预期将收到资金而市场又可能上扬时，多头套保套保3.快速资产配置快速资产配置/调整调整4.套利套利47引领专业投资2024/9/12024/9/1HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资48