基金投资的常识方法基金投资的常识方法投资基金管理处 蒋浩1理财规划投资规划选择基金的常用方法投资基金的常用方法投资法则基金投资的常识方法基金投资的常识方法基金投资的常识方法基金投资的常识方法2v理财规划是满足个人不同阶段理财需求和财务目标的一揽子方案。v具有可操作性的包括现金规划、消费支出规划、教育规划、风险管理与保险规划、税收筹划、投资规划、退休养老规划、财产分配与传承规划 。v目标是使客户不断提高生活品质，最终达到终生的财务安全、自主和自由的过程。 v所谓的财务自由包括两方面的含义：其一，通过理财获得的现金流收入持续稳定，且远大于个人/家庭年总支出；其二，个人/家庭财务独立，安全，并且具备持续实现理财年现金流远大于个人/家庭年总支出的能力。3理财规划 风险管理与保险规划、税收筹划、财产分配与传承规划 现金规划、消费支出规划、教育规划、退休养老规划投资规划4现金流的匹配 投资计划+融资计划现金规划需求分析5投资规划 对于市场趋势稍做判断明确投资规目标、资金来源、风险承受力确定自己适合的投资品种和投资方法6v投资目标持有期限、目标筹集资金v资金来源除现金规划外现有可投资金额（资产状况）、每月可投资金额及稳定性（收入预期）v个人风险承受能力风险偏好：进取型、稳健型和保守型，要与风险承受能力匹配v组合中各类资产的仓位才是决定整体资产风险的关键7v对于市场趋势稍做判断 景气循环下的各类资产表现（实际年化报酬率）货币政策积极降息继续降息积极升息继续升息债券9.87.002.1股票6.419.96.313.2原材料11.97.92026.6现金3.32.110.4经济形势通货再膨胀复苏过热停滞性通胀8v确定自己适合的投资品种和投资方法从事的职业金融知识投资经历、投资业绩结合前面两方面对于大多数人，适合的投资品种应该是基金9人生阶段阶段特点预期回报率适合基金类型投资比重1828岁初入职场，资金原始积累，有能力承担较高的风险15%积极配置型及以上基金为主积极配置型及以上基金占80以上2940岁事业成长期，面临置业、子女教育等重要规划，现金流充裕但财务压力大，承担较高风险同时要有一定安全需求10%-15%配置型及以上基金、债券基金配置型及以上基金占60以上，债券型基金20左右4149岁事业稳定，子女长大，对于教育资金需求更多，并可以考虑退休规划8%-10%配置型及以上基金、债券基金配置型及以上基金占50左右，债券型基金30左右5060岁子女逐渐成人，个人事业进入高原地带，从劳作向享受转变5%-8%配置型及以上基金、债券基金配置型及以上基金占40左右，债券型基金40左右60岁以上实现富足退休，资产安全有保证5%保守配置型及以下基金为主配置型及以上基金不超过40，债券型基金50左右10v投资100法则用100减去年龄，就是你可以投资股票资产的比例。假如你是30岁，有100万元，那么你可以投资70万元在股票相关的资产，剩余的30万元就要投资在债券等保守的投资工具中。等你到了60岁，对于股市的投资就要控制在40以内了。11选择基金 绩效指标基金评级基金公司、基金经理12选择基金 “四四三三法则”基金费率净值、成立时间13v基金评级基金评级银河基金评价中心 面向银河证券的客户，侧重封闭式基金、LOF和ETF的评价晨星 分类：股票型、积极配置型、保守配置型、普通债券基金、短债基金、保本基金和货币市场基金。 综合考虑风险收益，对同类型基金比较，前10为五星，接下来22.5为四星理柏 审核标准包括：总回报、保本能力、稳定回报和费用。对同类型基金比较，前20为五星，接下来20为四星天相投资顾问14v绩效指标回报率：1天、1周、1月、3月、6月、1年、2年、3年及成立以来回报风险特征：标准差、贝塔系数、下行风险（晨星风险系数、最差季度回报）风险调整后收益：夏普比率、特雷诺指数、风险调整后收益率15v基金公司和基金经理组织架构风险控制：行业研究员公司 交易员交易 基金经理投资标的 专门的风险控制人员对投资品种做出监控公平交易：专户和公募的相关人员物理隔离、业务隔离和独立决策售后服务16v费率费用包括：认（申购）购费或销售服务费、赎回费、托管费、管理费、交易佣金率基金收入分析 费率不同品种，费率不同 货币、债券、混合、股票，保本和指数型相对较低不同方式，费率不同 前端、后端和销售服务费根据持有时间，选择方式，并在选择品种时考虑成本 17v“四四三三法则”第一个“四”：一年期基金绩效排名在同类型基金前1/4第二个“四”：二年、三年、五年期基金绩效排名在同类型基金前1/4 第三个“三”：六个月基金绩效排名在同类型基金前1/3第四个“三”：三个月基金绩效排名在同类型基金前1/3 改良版 ：绩效使用超额收益率，由于成立时间短三年、五年的条件可以适当放宽 18v供参考选择成立三年以上的基金经过牛、熊市场的检验 股票基金选择绩效指标在熊市中表现前40名，初选基金在牛市前30名，再参考近3个月绩效排名债券基金选择绩效指标在熊市中表现前40名，初选基金在牛市前30名，再参考近3个月绩效排名 19v净值、成立时间净值高低不代表未来盈利能力，要参考过往业绩和仓位情况新基金可参考数据少，仓位轻，认购成本较申购较低；老基金经过市场检验，仓位相对较重，适合向上趋势明确的市场。买母基金，还是复制基金 20 基金组合基金组合恒定混合策略恒定混合策略买入并持有策略买入并持有策略投资基金的方法投资基金的方法21 定期定额投资定期定额投资固定目标收益率固定目标收益率投资基金的方法投资基金的方法金字塔法金字塔法22v基金组合基金组合分散非系统风险要在不同公司的产品中做配置，发挥各公司优势同类型基金的产品组合(天相)不同类型基金的产品组合（晨星）结合生命周期的不同需求进行选择和调整 23v买入并持有策略买入并持有策略适合有拥有较多的可投资资金，投资周期较长充分考虑自身需求，进行产品组合要在市场相对低位买入长期投资，也要定期审视（赠与效应） 24v恒定混合策略恒定混合策略确定投资组合的组成，例如股票基金和债券基金的组合，保持投资组合中各类资产的固定比例 。当股票市场相对于其他资产上升（下降）时，则需要卖出股票债券资产并且再投资于其他（股票）资产，从而保持投资组合的构成比例不变。 审视组合的周期可以固定，如1年或2年，也可设定资产波动比率震荡、波动的市场形势下收益会优于买入并持有策略 25v恒定混合策略恒定混合策略组合由股票基金和债券基金组成，并各保持，当股票市场上升，使股票基金市值占比升至，这时就可以卖出占组合20%的股票基金，同时买入债券基金，使组合仍然维持各的比例，当股票市场下跌，使股票基金市值占比降至3，这时就可以卖出占组合20%的债券基金，同时买入股票基金，同样使组合仍然维持各的比例。这样就实现了低买高卖的方法，达到资产稳健增长的目标。 26v定期定额投资定期定额投资固定时间（月）、固定金额。分批投资、摊平成本。适合为特定财务目标筹措资金的长期投资、稳健投资者、强制储蓄者下跌是机会下跌是机会 。预期在投资期间内有向上的市场趋势，就要持之以恒，而且在U型、V型、W型或者各种底部形态持续的时间越长，将来收益越大。重视基金产品的费率水平，指数基金是首选。 27v定期定额投资定期定额投资切忌在恐惧中暂停定投、也不要在高涨时扩大投资不要选错定投品种对未来现金流要有保守的估算1990年12越19日开始定投上证指数，每月1000元，连续205期，至2007年12月28日总投入20.5万元，期末市值141.77万元，绝对回报率591，年均回报率12。 28v金字塔法金字塔法不确定市场走势，不想失去机会偏多 分批买入，30、25、20、15偏空 分批买入，15、20、25、30 29v固定目标收益率固定目标收益率设定固定收益率，达到预期收益，立即变现。强调落袋为安，将浮盈转化为实盈。 30v投资法则投资法则总结前人的经验教训，站在巨人的肩膀上真正掌握一小部分，就会有收获要用心理解，融会贯通，从实践中体验 31v投资之前做功课，风险特征知清楚投资之前做功课，风险特征知清楚彼得林奇：不进行研究的投资，就像打扑克从不看牌一样，必然失败。投资时间、预期收益、风险承受能力、产品类型、市场状况。 32v分清赌本和老本，借贷投资要慎重分清赌本和老本，借贷投资要慎重乔治索罗斯：承担风险无可指责，但一定不能孤注一掷根据个人情况，确定“赌本”和“老本”的比例，要坚守本金安全的最后防线，绝不让步。欲望无穷、资本有限，不要过度投资和使用杠杆，杠杆可以放大回报，也会加速亏损的速度。市场的波动出乎意料，稳健投资才是常胜之道。33v投资目标看长线，无需日日枉费神投资目标看长线，无需日日枉费神吉姆罗杰斯：投资法则之一是长线持有、除非有重大事情发生。“投资的程度要让自己晚上仍可以安睡”。不要奢望做市场的幸运者和少数超越市场的资产主动管理者，多数人被证明会在频繁操作中不断犯错误，业绩比长线持有落后不少。（羊群效应） 34v长线回报七至十，百分之二十不可及长线回报七至十，百分之二十不可及不要相信市场的高回报，事实上百分之十几已经是很好的回报了。过去二十年，标普500年均回报7.551965年以来，巴菲特的投资公司也只有50的年份有超20的回报，过去十年中只有一年超20。过去十五年，上证指数年均回报12 ，过去十年，上证指数年均回报7.1 。 35v投资盈利莫浮躁，亏损包袱要放下投资盈利莫浮躁，亏损包袱要放下处顺境，要谦虚，更要冷静，赚钱懂得适可而止（频繁操作、盈利后投入更多本金）赌场效应赔了钱，要总结，不要强求，做人要向前看，市场总是有机会的。（不愿意在亏本后承受更高风险）蛇咬效应 36v有变现需求时，如何处理手中的资产有变现需求时，如何处理手中的资产不要过分关心自己的成本，关键是看它未来的趋势来决定操作策略。您立即需要一笔现金而您可以选择卖出两只股票之中的其中一只。基金A 已获利20%，股票 B 损失20%。您会如何选择？（沉没成本、自豪与遗憾） 37基金业绩基金风险基金年龄基金规模基金费率基金持有人的选择特征基金持有人的选择特征基金持有人的选择特征基金持有人的选择特征 基金公司品牌38v研究对象是境内开放式偏股型基金（含股票型和混合型基金，以下简称“基金”）；v考察时段从自有申购赎回分项数据以来的2004 年下半年至2008年7月；v文中所谓申购率、赎回率和净申购率指考察周期内期初已存基金在该时期内的申购、赎回和净申购份额与其期初份额的比率，这等于排除了当期新发基金的因素；v申购占比与赎回占比指考察周期内某档基金的申购与赎回份额占该时期基金申购与赎回总份额的比率；基金业绩指基金份额净值增长率，基金风险指基金份额净值增长率标准差；v熊市指2004-2005 年，牛市指2006-2007 年。39基金业绩 但同期申购规模更大业绩越好，赎回规模越大40v申购与赎回对当季业绩不敏感。从申购率、赎回率、申购占比、赎回占比和净申 购率来看，不同业绩等级的基金间差异不大。41v申购行为与基金业绩正相关最优基金（业绩前25%）的申购率、申购占比和净申购率在几乎每个统计口径下都战胜了最差基金（除当季外），差幅为10-30 个百分点。最差基金（业绩后25%）的净申购率在各个统计口径下几乎为0，而其他业绩基金几乎都有显著净申购。绩优基金（业绩前50%）的申购占比为56-61%，而绩差基金（业绩后50%）为39-44%。绩优基金大约能拿到全市场60%的申购份额，而 绩基金只能分食剩下的40%。（见表 1）42v、赎回行为与基金业绩负相关最优基金的赎回率和赎回占比在各个统计口径下都大于最差基金（除在两年期业绩下二者基本持平），差距最大值是7 个百分点，中值为4 个百分点，这与最优基金的申购率优势相比显得更小。绩优基金的赎回占比在各个统计口径下都围绕在50%左右，与绩差基金基本相当。（见表 1）这也就是说，结合申购与赎回一并看，最优与绩优基金因为业绩而受到了市场和投资人的奖励。43v、在以不同周期考察的业绩上，投资人显然对基金半年以上的业绩更为敏感从最优基金与最差基金申购率的差距，以及绩优基金与绩差基金的申购占比观察到投资人显然对基金半年以上的业绩更为敏感。例如，以前半年、前一年和前两年的业绩来衡量，最优基金的申购率与最差基金的申购率差异为30 个百分点左右，而以前一个季度的业绩衡量，该差异只有15个百分点。以前半年、前一年和前两年的业绩来衡量，绩优基金的申购占比为60 个百分点左右，而以前一个季度的业绩衡量，该占比为56 个百分点。在前半年、前一年和前两年三者的比较上，前一年业绩对投资人更有吸引力，但优势并不明显（见表 1）44v分时段来考察，牛市下业绩对申购行为的影响比熊市更为显著分时段来考察，牛市下业绩对申购行为的影响比熊市更为显著熊市下过去半年业绩最优基金的申购率为17%，最差基金为7%，差距10%；牛市下过去半年业绩最优基金的申购率为113%，而最差基金为51%，差距62%。熊市下过去一年业绩最优基金的申购率为15%，最差基金为8%，差距7%；牛市下过去一年业绩最优基金的申购率为107%，而最差基金为77%，差距30%。（见图 1 至图 2）出现这种状况的一个主要原因是，牛市下基金之间的业绩差距比熊市下大很多，绩优基金的优势在持有人眼中更为醒目和诱人。45v表 1 申购赎回对基金业绩的敏感性（第一档代表业绩最优的25%） 申购赎回对当期业绩当期业绩的敏感性(2004-08 年季度数据平均)业绩分档 申购率 申购占比 赎回率 赎回占比 净申购率 第一档 32.65% 26.19% 27.85% 22.47% 4.77% 第二档 24.21% 22.96% 24.83% 24.14% 0.75% 第三档 26.01% 25.93% 26.36% 28.69% -0.07% 第四档 33.40% 24.92% 25.91% 24.71% 8.49%46v申购赎回对上期业绩上期业绩的敏感性(2004-08 年季度数据平均)业绩分档 申购率 申购占 比赎回率 赎回占比 净申购率第一档 41.83% 30.88% 31.49% 24.32% 10.33%第二档 44.58% 25.55% 30.29% 25.60% 14.29%第三档 27.04% 21.33% 26.67% 25.97% 0.37%第四档 28.64% 22.24% 26.63% 24.11% 2.02%47v申购赎回对上一年业绩的敏感性(2005-08 年季度数据平均) 业绩分档 申购率 申购占比 赎回率 赎回占比 净申购率 第一档 66.76% 38.14% 34.42% 27.35% 32.33% 第二档 47.19% 22.77% 30.68% 23.26% 16.51% 第三档 62.37% 22.54% 34.22% 28.17% 28.15% 第四档 31.09% 16.55% 30.39% 21.22% 0.70%48v申购赎回对上两年业绩的敏感性(2006-08 年季度数据平均)业绩分档 申购率 申购占比 赎回率 赎回占比 净申购率 第一档 63.80% 32.23% 35.18% 26.94% 28.62% 第二档 87.96% 28.12% 39.11% 26.31% 48.85% 第三档 73.37% 30.39% 36.14% 28.92% 37.22% 第四档 33.71% 9.26% 35.07% 17.83% -1.36%49505152基金风险 但同期申购规模更大基金风险越高，赎回规模越大53v申购与赎回对基金当期风险并不敏感在当期风险口径下，除风险最大的一档基金因为风险而受到惩罚外（它们的申购率和净申购率最低，赎回率和赎回占比最高），其他三档基金的申购与赎回状况与基金风险等级的关联度不高。54v风险越高，申购越大，赎回也越大基金投资人对上季、过去半年和过去一年的基金风险体现出高度一致的敏感，即风险越高的基金申购率、申购占比和净申购率反而越高，同时它们的赎回率和赎回占比也相对较高。55v综合申购与赎回的情况看，高风险基金并没有因为高风险而受到惩罚，反而受到了一定程度的奖励从幅度上看，高风险基金在申购上的优势与其在赎回上的劣势比更为明显，例如，在以上季、过去半年和过去一年三个口径代表的基金历史风险来看，风险最大一档的基金平均每季获得的申购率、申购占比和净申购率分别为60%、37%和25%，而风险最小一档的基金为26%、16%和-0.30%；风险最大一档的基金平均每季遭到的赎回率和赎回占比分别为35%和29%，而风险最小一档的基金为26%和23%。可见，高风险基金受到了一定程度的奖励。56v投资人对以不同周期考察的风险的敏感度大体一致v分时段来考察，不同风险的基金的赎回情况差异不大，而牛市下高风险基金在申购上的优势更为明显57基金年龄 对于赎回影响不明显基金年龄对于申购影响较大58v基金投资人最为青睐的是1-2 年的基金，这一年龄段的基金在申购率和净申购率上分别达到了58%和28%，遥遥领先于其他年龄段的基金。跟随其后的是2 年以上的基金。1 年以内的基金呈年龄越小申购率和净申购率越小的格局，半年以内的基金为净赎回，净赎回率高达-13%。这主要是因为半年以内基金的申购率只有16%，而其他年龄基金的申购率平均达到42%。59v各年龄段的基金赎回率差异不大季度平均净赎回大致都在30%左右。60v分时段考察，不同市况下不同年龄的基金的申购赎回情况差异较大在申购方面，熊市年景，各年龄段基金的申购率互有高下，且差异不大，而牛市下它们之间就呈现出非常明显的差异，例如2006 年下半年至2007 年，1-2 年的基金的平均季度申购率是122%，而6 个月以内的基金只有20%，这可能是因为牛市下老基金因为固有持仓的原因而业绩会相对新基金更好；在赎回方面，熊市年景，6 个月以内的新基金赎回率最高，2004-05 年季度平均数达到22%，而1-2 年的基金只有13%，而牛市下情况恰好逆转，6 个月以内的新基金赎回率降至最低，2006-07 年季度平均数为40%，而1-2年的基金升至最高，达到50%（见图 5、图 6），这可能是因为熊市下新基金因为持仓轻、跌幅小而易被投资人赎回，同时熊市下基金公司为扩大新基金发行规模而拉进不少“面子”资金，这些资金往往在基金成立不久即会撤离。而牛市下老基金净值增长通常更快，它们也更易于被投资人赎回。61基金规模 基金规模越小，自身规模变化的速度越快基金规模越大，进入或退出的资金规模越大62v基金规模越小，自身规模变化的速度越快从申购率、赎回率和净申购率的情况看，一个高度一致的趋势是基金规模越小，比率越大，且不同规模基金间的差异非常明显，规模最小一档基金的申购率和净申购率几乎是规模最大一档基金的10 倍。赎回率的差异相对较小，从规模最大一档基金的25%到规模最小一档基金的47%。只有规模最大一档基金的平均季度净申购为负值。63v基金规模越大，进入或退出的资金规模越大从申购与赎回的资金占比上看，另一个高度一致的趋势是基金规模越大，比率越大，不同规模基金间的差异也比较明显。规模最大一档基金的申购占比高达39%，赎回占比高达54%，而规模最小一档基金的申购占比和赎回占比分别只有12%和7%。64基金费率 差异明显投资人没有察觉65v基金的费用实际上可以分为两块，一块是基金投资人在申购和赎回基金时一次性交纳的申购费和赎回费，另一块是从基金资产中支付的基金每年的运作费用，主要包括投资管理费、托管费和交易佣金三部分。从基金投资人对基金费率的敏感性上来看，他们易于对第一块费用更为敏感，这主要是因为这些费用在投资人申购与赎回基金时一次性扣除，对投资人更为直接、明显，而第二块费用则由基金资产支付，投资人看到的基金份额净值和基金资产净值实际上已经扣除了这一块，它具有一定的“隐蔽性”。66v从投资回报的角度看，真正对基金持有人的长期利益产生重大影响的是上述第二块费用，而不是第一块费用，因为一次性支付的1.5%的认购或申购费平均到十年的话只有0.15%，各只基金间认购或申购费率的差异拉长到十年差异将极小，所以它对基金投资人长期利益的有效影响很小。相反，第二块费用的影响相对更大，因为它们每年发生，且不同基金间的差异往往较大，在长期复利效应的作用下，这将对长期投资回报产生非常巨大的影响，美国基金业教父级人物约翰.博格甚至认为不同基金间长期业绩的差异最主要的就是来源于费用的差异。2004 年至2007 年，我们统计的开放式股票型基金的平均每年运作费率最高档和最低档间的差距是0.8%，开放式混合型基金的差距是1.17%，二者平均大致为1%（见表 6）。假设两只基金费用前投资业绩相同，年均为15%，年运用费用率分别为3%和2%，那么十年下来，高费基金的投资回报率是211%，而低费基金的投资回报是239%，两者相差近20 个百分点。67v虽然基金年度运作费用水平对基金长期业绩影响如此之大，但遗憾的是我国基金投资人显然对该问题并不敏感，或没有引起充分的重视。2004 年到2007 年平均，费率最低一档基金的申购率和净申购率都低于费率最高一档的基金，费率较低的第一和第二档基金的申购占比虽然高于费率较高的基金，但其赎回占比也相应较高。可见，低费基金并没有得到投资人的青睐。这其中的主要原因一方面是中国基金投资人的费用意识不强，另一方面是中国基金投资人的基金投资周期很短，费用对短期投资回报的影响并不明显，尤其是在牛市下。68基金品牌 牛市迷人眼熊市显效应69v从目前的有关研究看来，我国偏股型证券投资基金的业绩持续性总体上并不强，国际上亦有不少研究认为共同基金的业绩也难有持续性，在这样的背景下，我们可以相对简单地认为，假如某基金管理公司可以比较持续稳定地获得基金投资人的青睐（而不论它旗下基金投资业绩的变迁），那么它就应该具有一定的品牌效应。70v首先看不同基金公司历年（2004 年至2008 年2 季度，共5 个统计时点）获得的申购份额在全市场的占比，即申购占比。在该统计口径下，华夏、嘉实、易方达、博时等四家基金公司在前十名中出现5 次，广发、南方出现4 次，华安、华宝兴业出现3 次，富国、融通、上投摩根、银华、招商、大成出现2 次，可见，成立时间相对较早的基金公司其品牌效应相对较强。71v再看不同基金公司历年旗下基金总体的申购率。上投摩根、万家、易方达在前十名中出现3 次、宝盈、富国、广发、华宝兴业、金鹰、景顺长城、南方、新世纪、银华出现2 次；最后，我们来看不同基金公司历年旗下基金总体的净申购率。宝盈在前十名中出现3 次，大成、富国、广发、华安、华宝兴业、嘉实、金鹰、景顺长城、南方、上投摩根、万家、易方达、银华、招商、中海、天弘出现2 次。申购率和净申购率反映了不同基金和基金公司自身规模的变化速度，它也在一定程度上反映了投资人对它们的青睐程度，从这两个口径看，熊市下大中型公司往往位居排行榜的前列，而在牛市下，尤其是2007 年以来，中小基金公司规模膨胀的速度相对更快，大中小基金公司总体处在“混战”之中，基金投资人为基金公司开展的各种营销活动“乱花迷眼”，对不同基金公司品牌的关注度下降。72v以上情况说明，总体上看我国基金管理公司的品牌效应目前并不明显，基金持有人对公司品牌未见持续的忠诚度。尽管如此，大型基金公司已经开始具有一定的品牌效应，且在熊市下相对更为突出。