金矿投资价值研究北京德柏金资产管理中心黄金事业部(2012.1.4)1、黄金资源简介2、黄金矿业概况3、黄金供求概况4、金矿估值方法5、金塂金矿价值研究6、风险控制手段目录1、黄金资源概况1.1 黄金基本属性黄金基本属性 黄金，Gold，AU (Aurora) 颜色：金色熔点：1064.43 沸点：2808 密度：19.32g/cc 硬度：2.5 金具良好的延展性，能压成薄箔，具极高的传热性和导电性，纯金是最好的电子导体材料。 金的化学性质稳定，具有很强的抗腐蚀性， 在空气中从常温到高温一般均不氧化,不溶于单一的盐酸、硝酸、硫酸等强酸 中,只溶于盐酸与硝酸的混合酸(即王水)生成氯金酸HAuCl4；在常温下有氧存在时金可溶于含有氰化钾或氰化钠的溶液,形成稳定的络合物MAu(CN)2 ；金也可溶于含量有硫脲的溶液中；还溶于通有氯气的酸性溶液中。 1、黄金资源概况1.2 自然界中的金自然界中的金 总量：总量：地球的黄金总储量大约有48亿吨，而分布在地核内的约有47亿吨，地幔8600万吨，而分布到地壳的只有不到1亿吨。金在地壳中的平均含量为约1亿分之1.1(0.0011PPm),在海水中的含量约为1000亿分之1(0.00001PPm)。地球上99%以上的金进入地核。金的这种分布是地球长期演化过程中形成的。地球发展早期阶段形成的地壳其金的丰度较高，因此，大体上能代表早期残存地壳组成的太古宙绿岩带，尤其是镁铁质和超镁铁质火山岩组合，金丰度值高于地壳各类岩石，可能成为金矿床的最早的“矿源层”。 金矿：金矿：，由于几亿年至几十亿年的地壳运动和地质变化使金元素富集成金矿床,一般工业价值的金矿中金的品位在2-3克/吨,富矿有5-50克/吨,特富矿50-500克/吨，还有块金，单块最小的十几克，最大的几十公斤，罕见的大块金几百公斤，因有的形似狗头，俗称狗头金，印度科学家曾发现过二块近2.5吨的狗头金；贫矿在0.1-1克/吨,在目前的选冶技术水平0.5克/吨以上就有工业开采价值。 1、黄金资源概况1.3 1.3 地面黄金资源地面黄金资源 16.56万吨万吨；至2010年底，人类累计开采的黄金总量约16.8万吨，每年增加约1.5%(矿产金) 50.5% ，8.37万吨万吨；以首饰形态存在，占比最大，达到约50%； 17.9%，2.96万吨万吨；为黄金个人投资，以金条和金币形式存在； 17.9%，2.96万吨万吨；为各国黄金官方储备，藏在银行金库； 12%，1.98万吨万吨；工业和其他用金量达到， 2%，数千吨，数千吨，下落不明，如黄金制品随同沉船沉入海底等。1950年年2010年，年，60年间中国民间及央行储备合计约年间中国民间及央行储备合计约7000吨，占世界黄金存量不足吨，占世界黄金存量不足4%。2、黄金矿业概况2.1 2.1 世界黄金矿产资源世界黄金矿产资源 总量：总量：金矿在地球上的分布很不均匀。世界现查明的黄金资源量约8.9万吨，基础储量（已探明或控制的）7.7万吨，储量（可采部分）4.8万吨。 据2008年(MCS)统计（2007）全球黄金储量为42000t，基础储量为90000t。按2010年的黄金产量2500 t的开采水平计算，现有黄金资源储量和基础储量静态保证年限分别约为17年和36年。全球金矿资源储量主要集中在南非(占世界总储量的(14.29)、澳大利亚(占11.91)、秘鲁(占8.33)、俄罗斯(占7.14)和美国(占643)等国家，五国储量合计占世界总量的481；世界金矿资源基础储量主要集中在南非(占世界储量基础的40)、澳大刑亚(占667)、秘鲁(占4.56)、中国(占4.56)和美国(占411)等国家，五国基础储量合计占世界总量的599。国家国家储量储量资源量资源量南非600036000澳大利亚50006000秘鲁35004100俄罗斯3000 3500美国2700 3700印度尼西亚l8002800加拿大13003500中国12004100其他国家1700026000世界总计世界总计4200090000*以上数据来自世界黄金协会2007年黄金年鉴Official sector29,600t17.9%Jewellery83,700t50.5%20.45m20.45m金金饰，8.37万吨，万吨，占占50.5%官方部官方部门，2.96万吨，占万吨，占17.9%私人投私人投资，2.96万万吨，占吨，占17.9%1、黄金资源概况全世界的黄金，包括探明未全世界的黄金，包括探明未开采的，放在一起体积不及开采的，放在一起体积不及凯旋门的一半凯旋门的一半2、黄金矿业概况2.2 2.2 国内黄金矿产资源国内黄金矿产资源 2011年6月1日，中国黄金协会数据显示中国已探明黄金储量达6328吨；2010年国内黄金开采量340吨；2010年国内黄金消费量570吨；以现有开采量计算国内黄金资源可供开采年限为1020年 我国的黄金资源较丰富，分布于近30个省、市、自治区和地区，主要集中于胶东、豫陕交界小秦岭、秦岭、黑龙江等地区，但多是中小型金矿床，大型金矿床（储量大于20吨）少，超过100吨的超大型金矿床少之又少，目前查明最大的是甘肃阳山金矿床，储量308吨。 3、黄金供求概况3.1 世界黄金协会世界黄金协会2011年年Q3黄金供需报告黄金供需报告 近三年市场需求稳定在4000吨/年以上，矿产金产量维持在2500吨/年，约为地上黄金存量（16.6万吨）的1.5%，仅能满足60%左右的市场需求。3、黄金供求概况3.2 黄金需求历史数据黄金需求历史数据近十年：1、以量计，黄金总需求持续增长；2、以量计，黄金首饰消费2005年达到峰值后，略有下降；3、以量计，黄金金条、投资、储备、工业高速增长；4、以金额计，黄金首饰、金条、投资、工业各细分市场及总消费额均高速增长；3、黄金供求概况3.3 2007年年2010年全球黄金供给流量年全球黄金供给流量 (长期处于供不应求)官方部门销售 官方部门购买 矿产量 回收黄金3、黄金供求概况3.4 中国中国20年累计需求与供给，年累计需求与供给，(缺口巨大)累计黄金供给和需求（按吨计），金价以人民币计累计黄金供给和需求（按吨计），金价以人民币计 累计供给累计供给 累计需求累计需求 黄金（黄金（人民币人民币/盎司盎司）吨，人民币每盎司3、黄金供求概况3.5 黄金产量与黄金价格走势对比图黄金产量与黄金价格走势对比图结论结论:1、全球黄金产量在2000年左右达到历史峰值2600吨/年，并维持年产量2400吨以上水平至今；2、国内外在产大型金矿普遍枯竭，黄金产量出现下滑趋势，2008年金价触及1000美元/盎司，刺激金矿产能在2009年后反弹，接近历史峰值。3、全球黄金储量与按现有产量计算，仅供维持20年。4、全球黄金需求坚挺、长期上涨，矿产金仅占供给量的50%60%。5、金矿的中远期估值增长潜力巨大。4、金矿估值方法收益法：收益法：通过估算某一矿业权资产的未来预期收益并折算成现值来确定其价值。市市场公允：公允：通过被评估矿业权和已评估过的或已交易的矿业权的异同对比、调整来确定被评估矿业权价值的一种有效途径。成本法：成本法：估算某一探矿权价值时，根据矿产勘查投入的成本现值经效用系数调整后来确定。（多用于探矿权评估）4.1 主要评估途径主要评估途径采采矿权评估方法：包括贴现现金、流量法、收益法、可比销售法等探探矿权评估方法：包括重置成本法、地质要素法、联合协议法、粗评估法等4、金矿估值方法4.2 采矿权计算方法采矿权计算方法P = 式中：P 采矿权评估价值；SIt 年销售收入；K 采矿权权益系数；I 折现率t 年序号（t=1，2，3，n）；n 评估计算年限 。K1年采选处理矿石量(万吨/年)2平均地质品位(克/吨)3矿石贫化率(%）4采出矿石品位(克/吨)5Au选冶综合回收率(%)6合质金(99.95%)产量(kg)7合质金(99.95%)销售价格(元/克)8年销售收入(不含税)(万元)9折现系数(i=8%)10销售收入现值(万元)11销售收入现值累计(万元)12采矿权权益系数(k)13采矿权评估价值(万元)4、金矿估值方法4.2 采矿权估算示例采矿权估算示例*估算方法：估算方法：金金属资源量金金属资源量 X 销售价格销售价格 X 采矿权权益系数采矿权权益系数1. “估算方法”不可做为评估参考2. 销售价格 = 过去三年平均价格3. 采矿权权益系数 = 8%估算示例：估算示例：2011年年11月，中金黄金收购陕西鑫元金矿探矿权月，中金黄金收购陕西鑫元金矿探矿权，金金属量6561.23kg，评估价值2.65亿元，(折合4039万元/吨，参考金价350元/g）。6.561吨 X 3.6亿元/吨 X 10% = 2.36亿元 （其他资源价值0.3亿元）金价影响：金价影响：金价为350元/g时，吨黄金资源量价值=1X3.5X0.08= 0.28亿元金价为300元/g时， 吨黄金资源量价值=1X3X0.08=0.24亿元4、金矿估值方法4.3 影响金矿收益的关键指标影响金矿收益的关键指标 收益收益 = 销售收入销售收入 - 成本成本 销售收入销售收入= 开采量开采量 X 品味品味 X 销售价格销售价格 成本成本 = 采矿权权益采矿权权益 + 工业开采成本工业开采成本 + 选矿成本选矿成本 + 冶炼成本冶炼成本 右图为：2000年2011年全球黄金生产成本，单位：美元/盎司；折合人民币：2010年成本为179元/g, 2011年成本为200元/g。成本上升的原因：成本上升的原因：1、资源枯竭，矿权升值；、资源枯竭，矿权升值；2、品味下降，单位成本上升；、品味下降，单位成本上升；3、开采深度不断加深，开采难度上升。、开采深度不断加深，开采难度上升。6、风险控制手段主要风险及对策主要风险及对策6.1 金矿储量金矿储量 是决定矿产价值和未来收益的主要因素；应对措施如下： 1）、通过收购前的资源核查工作，确认已控制的可采资源量不低于1.5吨，以金价300元/g计 算，仅其采矿权一项的估价约4500万元；通过核查争取更多的可控资源量，以获得更大的安全边际。 6.2 风险探矿风险探矿 未知资源的发现是探矿最大的收益，同时也是最大的风险，投入有可能血本不归； 1）、做好探矿计划和预算，将成本计入公司费用计划，合理使用，同时不影响正常生产，以矿养“探”，以求获取更大收益的机会。 2）、做好长期深入工作的计划，用专业的团队和专业的方法，提高工作效率。 6、风险控制手段6.3 金价波动风险金价波动风险 黄金因多重属性和市场上大量的存量黄金，决定了黄金矿产生产成本不是黄金价格的唯一决定因素，也就是说金价有可能低于平均生产成本，而造成实际亏损。应对措施如下： 1）、密切关注金价走势和金价影响因素）、密切关注金价走势和金价影响因素；进行金矿投资的战略性规划，对市场供需和价格走势作出主动性的预判，积极进行主动操作，降低因价格波动带来的风险。 2）、准确测算盈亏平衡点）、准确测算盈亏平衡点，造作销售和对冲计划，（以下仅为估算，无实证依据）（以下仅为估算，无实证依据） 生产盈亏平衡点，金价约为150元/g； 投资盈亏平衡点，金价约为200元/g；(投资回报率为20%) 两年收回成本需，金价约为330元/g； 3）、制定详细对冲计划）、制定详细对冲计划， 方案方案1： 方案方案2： 方案方案3： （任何对冲操作都是基于（任何对冲操作都是基于“生产优先生产优先”的原则，不可影响正常生产计划）的原则，不可影响正常生产计划）The end