十章衡量与管理货币换算十章衡量与管理货币换算与交易风险与交易风险外匯風險的衡量方法外匯風險的衡量方法n1.換算風險換算風險 (Translation Exposure)：又稱會計風險：又稱會計風險 將國外業務中以當地貨幣表達的財務報表轉換成以本國將國外業務中以當地貨幣表達的財務報表轉換成以本國貨幣表達的財務報表，所會發生兌換利得或損失貨幣表達的財務報表，所會發生兌換利得或損失 例：合併財務報表例：合併財務報表n2.營運風險營運風險 (Operation Exposure) 衡量貨幣波動對公司未來營運的現金流量，也就是未來衡量貨幣波動對公司未來營運的現金流量，也就是未來營收和成本改變的程度。營收和成本改變的程度。n3.易風險易風險(Transaction Exposure)是由於已知的合約是由於已知的合約上，未來外幣計價的現金流入或流出所造成。當匯率於上，未來外幣計價的現金流入或流出所造成。當匯率於現在至到期日前的改變會使相關的外幣現金流量價值改現在至到期日前的改變會使相關的外幣現金流量價值改變，從而造成貨幣利得或損失。變，從而造成貨幣利得或損失。2現時現時(即期即期)匯率法匯率法n以現時匯率為轉換基礎以現時匯率為轉換基礎n例外：法定公積與資本公積按歷史匯率記帳例外：法定公積與資本公積按歷史匯率記帳9不同換算方法對財務報表的影響（美國美元，以千元計）不同換算方法對財務報表的影響（美國美元，以千元計）外幣貶值25%外幣升值37.5%108-1 各國稅捐機構對母公司和海外分公司資產兌換規定 國別海外子公司和母公司有緊密的資金往來海外子公司資金自給自足澳洲短期法即期匯率法英國短期法即期匯率法加拿大短期法即期匯率法法國短期法即期匯率法德國短期法 / 即期匯率法短期法 / 即期匯率法義大利短期法即期匯率法日本短期法即期匯率法美國短期法即期匯率法台灣短期法即期匯率法即期匯率法資料來源：劉亞秋，“國際財務管理”，p. 198，三民。 11效率市場假說效率市場假說n效率市場假說：金融資產的價格已經反映市場上所有的相關資訊 強勢效率市場 半強勢效率市場 弱勢效率市場 無效率市場n可否藉由更改外幣換算方法，來操作企業的損益？ 1.根據效率市場假說- No 2.實務上，短期可能有效，長期無效n結論：經濟風險比會計風險重要128-1研華科技股價和成交量 資料來源：台灣證券交易所。13交易風險交易風險假設波音航空公司以盧比亞（rupiah，印尼貨幣）出售五架747給Guruda（一家印尼航空業者），價格是1400億盧比亞。波音同意向數家印尼公司購買550億盧比亞的零件。(a) 當即期匯率是$0.004/Rp，波音的盧比亞交易風險淨額為何？解答：波音的盧比亞風險淨額1400億Rp550億Rp850億Rp。 以$0.004/Rp轉換為美元，波音公司的交易風險等於3.4億美元。(b) 如果盧比亞貶值為$0.0035/Rp，波音的交易損失是多少？解答：1.波音的損失等同於盧比亞風險乘以匯率的改變 85,000,000,000(0.0040.0035) = $4250萬美元。 2.波音乘以美元來做計算，經由匯率改變比例：340,000,000(0.005/0.004)=$4250萬美元 14問題問題大同企業向美商花旗銀行辦理年利率10%到期還本金，二年到期的100,000美元的商業貸款。求1.第一年期末匯率為34.5，大同需準備多少NT？ 2.第二年期末匯率為35.6，大同需準備多少NT？15避險策略的設計避險策略的設計n避險策略的實用性避險策略的實用性: 可接受性可接受性(Acceptability):這些策略被組織所採行這些策略被組織所採行 品質品質(Quality):提供更佳決策的能力提供更佳決策的能力 n避險的目標避險的目標 1. 減少換算風險減少換算風險:這個共同目標需要完全專注於外幣計價的資產和負債這個共同目標需要完全專注於外幣計價的資產和負債因匯率變動而引起的價值改變。換算和交易風險並非同義詞，減少因匯率變動而引起的價值改變。換算和交易風險並非同義詞，減少前者可能會造成後者的增加，反之亦然。前者可能會造成後者的增加，反之亦然。2. 減少因匯率變動所造成的季對季（或年對年）的營收波動減少因匯率變動所造成的季對季（或年對年）的營收波動:這個目標需這個目標需要公司同時考慮其換算和交易風險。要公司同時考慮其換算和交易風險。3. 減少交易風險減少交易風險:這個目標涉及公司實質現金流量的整體管理。這個目標涉及公司實質現金流量的整體管理。4. 減少經濟風險減少經濟風險:忽略會計收入，而專注於減少現金流量因貨幣變動而產忽略會計收入，而專注於減少現金流量因貨幣變動而產生的變化。生的變化。5. 減少外匯風險管理成本減少外匯風險管理成本:這個目標需要公司平衡避險的收益和成本。它這個目標需要公司平衡避險的收益和成本。它也假設風險是中性的。也假設風險是中性的。6. 避免意外避免意外:該目標涉及避免鉅額的外匯損失。該目標涉及避免鉅額的外匯損失。16n基本避險技術的成本效益基本避險技術的成本效益: 1避險的成本避險的成本: a.利息成本利息成本:披索預期貶值披索預期貶值, 延後支付披索延後支付披索, 但是利息成本會上升但是利息成本會上升. b.機會成本機會成本:以外幣對出口請款並且以當地貨幣進口，可能會導致以外幣對出口請款並且以當地貨幣進口，可能會導致喪失重要銷貨機會或可能會降低對進口價格議價的能力喪失重要銷貨機會或可能會降低對進口價格議價的能力 2.避險的效益避險的效益: 投機投機:假設自己所擁有的資訊優於市場假設自己所擁有的資訊優於市場 獲利獲利-a.公司有外匯流入，只在遠期匯率超出自己預期的未來公司有外匯流入，只在遠期匯率超出自己預期的未來 即期匯率時，才會避險即期匯率時，才會避險 b.擁有外匯流出的公司，當有遠期匯率低於自己的預期擁有外匯流出的公司，當有遠期匯率低於自己的預期 未來即期匯率時，才會避險未來即期匯率時，才會避險. 避險避險:假設自己所擁有的資訊與市場一樣假設自己所擁有的資訊與市場一樣17基本的避險技巧18在三月時，多國工業公司(Multinational Industries, Inc. MII)得到九月的英鎊遠期匯率如下：$1.30/ 的可能性為0.15$1.35/ 的可能性為0.20$1.40/ 的可能性為0.25$1.45/ 的可能性為0.20$1.50/ 的可能性為0.20(a) 九月的預期即期匯率是多少?預期的未來即期匯率是1.30(0.15)1.35(0.2)1.40(0.25)1.45(0.20)1.50(0.20)$1.405(b) 如果六個月的遠期匯率是$1.40，它會盯住$700,000(1.40500,000)的價值嗎？解答：另一個方式，如果它決定等到九月，並且在現貨市場出售它的英磅，它預計會收到$702,500(1.405500,000)。根據這些數字，如果MII想要將預期利潤極大化，它應保留其英磅的應收帳款，而且在收到時再於即期市場中出售。19n管理風險的方式管理風險的方式:集中方式和分散方式 集中方式的優點 1.整合全部風險, 對正負通貨風險作取捨 2.利用市場的不平衡, 利用稅賦不同,獲得好處20n如何管理風險管理如何管理風險管理1.由監管交易衍生性金融商品的人手中分離他們的職權。由監管交易衍生性金融商品的人手中分離他們的職權。例交易與會計應分開例交易與會計應分開2.衍生性金融商品的持有資格應該受到限制，以避免悲衍生性金融商品的持有資格應該受到限制，以避免悲慘損失發生的可能性，而且他們應該每天盯住市場慘損失發生的可能性，而且他們應該每天盯住市場以避免損失辨識不清或不斷累積的可能性。以避免損失辨識不清或不斷累積的可能性。3.福利的安排應該被用來改變股東所有的風險。例交易福利的安排應該被用來改變股東所有的風險。例交易者部份的薪水。者部份的薪水。4.人們應該注意警告訊號人們應該注意警告訊號:：天下沒有白吃的午餐。交易：天下沒有白吃的午餐。交易者和其他交割高獲利，理所受到獨立審查的特別監者和其他交割高獲利，理所受到獨立審查的特別監控。控。21管理換算風險管理換算風險n降低換算風險的基本策略降低換算風險的基本策略:n避險的目標避險的目標 (1)調整資金流量調整資金流量 (2)簽訂遠期合約簽訂遠期合約 (3)延後與提前應付款與應收款延後與提前應付款與應收款 (4)風險淨得風險淨得(Exposure Netting):當多國籍企業持有不只一種當多國籍企業持有不只一種外幣頭寸或在同一種貨幣上有沖銷性的頭寸時的另一種外匯管理的外幣頭寸或在同一種貨幣上有沖銷性的頭寸時的另一種外匯管理的工具。這種工具牽涉到某種貨幣風險如何以另一種或同一種貨幣來工具。這種工具牽涉到某種貨幣風險如何以另一種或同一種貨幣來加以抵銷加以抵銷。資產負債強勢貨幣（可能升值）弱勢貨幣（可能貶值）增加減少減少增加22管理交易風險管理交易風險n遠期市場避險遠期市場避險 1.以未來潛在利潤為代價，消除了下降的風險。以未來潛在利潤為代價，消除了下降的風險。 GE 的的 T字帳（百萬元）字帳（百萬元） 2. 選擇性避險策略選擇性避險策略應收帳款應收帳款遠期合約收入遠期合約收入歐元歐元10.00$9.57遠期合約支出遠期合約支出歐元歐元10.00即期匯率原來的應收帳款的價值(1)遠期合約利得（損失）(2)總現金流量(3) 1$1.00 1$0.957 1$0.90$10,000,0009,570,0009,000,000($430,000)0570,000$9,570,0009,570,0009,570,00023 2.選擇性避險策略選擇性避險策略 對外幣持長：遠期溢價對外幣持長：遠期溢價(賣遠期賣遠期), 遠期折價遠期折價(不避險不避險) 對外幣持短：遠期溢價對外幣持短：遠期溢價(不避險不避險), 遠期折價遠期折價(買遠期買遠期) 3.遠期匯率有可能發生誤差，選擇性避險策略的風險會增加。遠期匯率有可能發生誤差，選擇性避險策略的風險會增加。n貨幣市場避險策略貨幣市場避險策略 同時以二種不同貨幣進行借款與放款活動，以便盯住未來外幣現金同時以二種不同貨幣進行借款與放款活動，以便盯住未來外幣現金流量的價值流量的價值 。 歐元的資產與負債彼此沖銷，剩下歐元的資產與負債彼此沖銷，剩下9.57的資產。的資產。 . 應收帳款應收帳款投資報酬投資報酬(含利息收入含利息收入)歐元歐元10.00$9.57清償借款清償借款(含利息支出含利息支出)歐元歐元10.0024即期匯率即期匯率應收帳款的應收帳款的原本價值原本價值(1)在貨幣市場避險在貨幣市場避險的得利（損失）的得利（損失）(2)總現金流總現金流量量(3) 1$1.00 1$0.957 1$0.90$10,000,0009,570,0009,000,000($430,000)0570,000$9,570,0009,570,0009,570,000利率評價是否存在利率評價是否存在?避險與交易成本有關：遠期的買賣價差與借貸之間的利差避險與交易成本有關：遠期的買賣價差與借貸之間的利差n風險移轉：風險移轉：零和遊戲零和遊戲 出口：以強勢貨幣報價出口：以強勢貨幣報價 進口：以弱勢貨幣報價進口：以弱勢貨幣報價 當買賣雙方都接受時，才有辦法成立。還要考量雙方的議價能力當買賣雙方都接受時，才有辦法成立。還要考量雙方的議價能力25n風險淨得風險淨得(Exposure Netting): 涉及當預期匯率變動時以涉及當預期匯率變動時以同一種同一種或是或是另一種另一種貨幣上的風險抵消某貨幣貨幣上的風險抵消某貨幣的風險，經由後來貨幣持有的利得（損失），來抵消其先行持有的的風險，經由後來貨幣持有的利得（損失），來抵消其先行持有的損失（利得）。這個避險的投資組合方法，說明總合的變動或該貨損失（利得）。這個避險的投資組合方法，說明總合的變動或該貨幣的組合風險，將會少於各別貨幣的變異性總合幣的組合風險，將會少於各別貨幣的變異性總合 1. 公司對同一貨幣用持短來抵銷持長部位的風險。公司對同一貨幣用持短來抵銷持長部位的風險。 2. 若二種貨幣的匯率呈正向變動，則其可持長一貨幣且持短另一貨若二種貨幣的匯率呈正向變動，則其可持長一貨幣且持短另一貨 幣，而抵銷風險。幣，而抵銷風險。 3. 若二種貨幣呈負相關，則對二貨幣持短（或持長）可抵銷彼此風險若二種貨幣呈負相關，則對二貨幣持短（或持長）可抵銷彼此風險. . 26n風險淨得風險淨得(Exposure Netting): 涉及當預期匯率變動時以涉及當預期匯率變動時以同一種同一種或是或是另一種另一種貨幣上的風險抵消某貨幣貨幣上的風險抵消某貨幣的風險，經由後來貨幣持有的利得（損失），來抵消其先行持有的的風險，經由後來貨幣持有的利得（損失），來抵消其先行持有的損失（利得）。這個避險的投資組合方法，說明總合的變動或該貨損失（利得）。這個避險的投資組合方法，說明總合的變動或該貨幣的組合風險，將會少於各別貨幣的變異性總合幣的組合風險，將會少於各別貨幣的變異性總合 1. 公司對同一貨幣用持短來抵銷持長部位的風險。公司對同一貨幣用持短來抵銷持長部位的風險。 2. 若二種貨幣的匯率呈正向變動，則其可持長一貨幣且持短另一貨若二種貨幣的匯率呈正向變動，則其可持長一貨幣且持短另一貨 幣，而抵銷風險。幣，而抵銷風險。 3. 若二種貨幣呈負相關，則對二貨幣持短（或持長）可抵銷彼此風險若二種貨幣呈負相關，則對二貨幣持短（或持長）可抵銷彼此風險. . 27n風險分攤風險分攤(Risk Sharing):客製化的避險契約來分攤風險。這個避險合約典型上可採用價格調整條客製化的避險契約來分攤風險。這個避險合約典型上可採用價格調整條款款(price adjustment clause)的形式，也就是說以基準價格進行的形式，也就是說以基準價格進行調整，來反應某些匯率改變。雙方可在中立區域調整，來反應某些匯率改變。雙方可在中立區域(neutral zone)外外分攤通貨風險。此中立區域是指風險不被分攤的通貨範圍分攤通貨風險。此中立區域是指風險不被分攤的通貨範圍例例:中立區域為匯率範圍：中立區域為匯率範圍：$0.98$1.02歐元，基本匯率為歐元，基本匯率為$1.00歐元的話，是指匯率可在歐元的話，是指匯率可在$0.98歐元到歐元到 $1.02歐元之間變動而歐元之間變動而不影響合約。不影響合約。 1.在中立區域下，在中立區域下，L公司必須付給公司必須付給GE在基本匯率在基本匯率$1.00之下與歐元之下與歐元10,000,000等值的美元。等值的美元。 2.中立區外，雙方平均分攤。中立區外，雙方平均分攤。 28通貨風險的分攤：通貨風險的分攤：GEGE和和LufthausaLufthausa29n交叉避險交叉避險:以期貨來管理公司匯率風險的公司，會發現恰合其用的期貨合約是不可以期貨來管理公司匯率風險的公司，會發現恰合其用的期貨合約是不可得的，但是可能可以利用與該公司利益有關的其他貨幣期貨合約，得的，但是可能可以利用與該公司利益有關的其他貨幣期貨合約，來對其風險進行交叉避險。來對其風險進行交叉避險。n期貨避險：期貨避險： n選擇權避險：選擇權避險： 買權買權vs賣權賣權 30结束语结束语谢谢大家聆听！谢谢大家聆听！31