期指新上市期指新上市期指新上市期指新上市 套利正当时套利正当时套利正当时套利正当时股指期货期现套利交易方案股指期货期现套利交易方案 内容提要内容提要 一一基本原理基本原理二二三三操作方案操作方案案例分析案例分析四四实施方案实施方案9/1/20242一一 股指期货期现套利股指期货期现套利 基本原理基本原理 沪深沪深300300指数期货是对未来某个时点现货指数的指数期货是对未来某个时点现货指数的预期，因此其必然与沪深预期，因此其必然与沪深300300现货指数存在一个现货指数存在一个价差，这个价差，这个“价差价差”就奠定了套利存在的基础。就奠定了套利存在的基础。根据周边成熟金融市场的经验，股指期货上市初根据周边成熟金融市场的经验，股指期货上市初初期套利机会相对较多，而目前国内特殊法人参初期套利机会相对较多，而目前国内特殊法人参与股指期货征求意见稿尚待审理，入场尚需一定与股指期货征求意见稿尚待审理，入场尚需一定时间，此时间段内参与股指期货期现套利正当时。时间，此时间段内参与股指期货期现套利正当时。一一 股指期货期现套利基本原理股指期货期现套利基本原理（一）套利可行性（一）套利可行性9/1/20244相关链接：相关链接： 通过对中国香港、台湾两个真实市场的股指期货期现套利机会与收益率的数据进行测算发现,股指期货上市初期均存在明显的套利机会与套利收益,其中台湾市场上市初期（1-2年内）的套利机会高达35%,年化收益率高达100%,而之后的市场成熟期套利收益率均回落至10%以下。利用中国沪深300指数期货仿真交易两年内的数据进行测算,其套利机会与收益率均接近50%。 一一 股指期货期现套利基本原理股指期货期现套利基本原理9/1/20245一一 股指期货期现套利基本原理股指期货期现套利基本原理（二）套利基本原理（二）套利基本原理利用股指期货合约规则，到期时股指期利用股指期货合约规则，到期时股指期货向现货指数价位收敛特点，一旦两者货向现货指数价位收敛特点，一旦两者偏离程度超出交易成本，通过买入低估偏离程度超出交易成本，通过买入低估值一方，卖出高估值一方，当两市场回值一方，卖出高估值一方，当两市场回到均衡价格时，再同时进行反向操作，到均衡价格时，再同时进行反向操作，结束交易，套取差价利润。结束交易，套取差价利润。9/1/20246一一 股指期货期现套利基本原理股指期货期现套利基本原理出现套利出现套利机会机会最后交易日最后交易日期现价格收敛期现价格收敛无套利无套利机会区机会区间（间（套利套利成本区间）成本区间）价价格格时间时间图图1 股指期现套利图示股指期现套利图示9/1/20247利差利差=期货指数价格期货指数价格-现货指数现货指数-交易成本交易成本市场的波动是永恒的，期货指数价格时常会高于市场的波动是永恒的，期货指数价格时常会高于或低于现货指数价格，当偏离较大而上述利差为或低于现货指数价格，当偏离较大而上述利差为正值时，无风险套利的条件就具备了。正值时，无风险套利的条件就具备了。当价差如预期开始缩小时，可选择适当的时机平当价差如预期开始缩小时，可选择适当的时机平仓，如果价差在最后交易日仍未缩小，可选择现仓，如果价差在最后交易日仍未缩小，可选择现金交割，效果等同。金交割，效果等同。一一 股指期货期现套利基本原理股指期货期现套利基本原理9/1/20248二二 股指期货期现套利股指期货期现套利 操作方案操作方案 由于沪深由于沪深300包含的股票数量较多，买卖全部包含的股票数量较多，买卖全部300只股票或精选成分股操作成本均较高，只股票或精选成分股操作成本均较高， 计算计算值值误差较大，可操作性不强，因此利用误差较大，可操作性不强，因此利用ETF来复制来复制沪深沪深300指数构建现货头寸是可行而有效的策略。指数构建现货头寸是可行而有效的策略。目前可供选择的目前可供选择的ETF有华安上证有华安上证180ETF、华夏上、华夏上证证50ETF、易方达深证、易方达深证100ETF等。等。二二 股指期货期现套利操作方案股指期货期现套利操作方案（一）沪深（一）沪深300300现货指数的复制现货指数的复制9/1/202410二二 股指期货期现套利操作方案股指期货期现套利操作方案图图2 上证上证180ETF与沪深与沪深300指数拟合分析指数拟合分析9/1/202411二二 股指期货期现套利操作方案股指期货期现套利操作方案图图3 上证上证50ETF与沪深与沪深300指数拟合分析指数拟合分析9/1/202412二二 股指期货期现套利操作方案股指期货期现套利操作方案图图4 深证深证100ETF与沪深与沪深300指数拟合分析指数拟合分析9/1/202413在利用在利用ETF进行正向套利的过程中，由于样本股差进行正向套利的过程中，由于样本股差异等因素，单只异等因素，单只ETF跟踪沪深跟踪沪深300指数可能会出现指数可能会出现较大的负向跟踪误差（跟踪误差指较大的负向跟踪误差（跟踪误差指ETF收益率减去收益率减去指数收益率的差），为避免跟踪误差过大、减少指数收益率的差），为避免跟踪误差过大、减少值的误差率导致套利失败，可以按照合理比例构建值的误差率导致套利失败，可以按照合理比例构建ETF组合进行规避。组合进行规避。二二 股指期货期现套利基本原理股指期货期现套利基本原理9/1/202414如果要求如果要求ETF组合尽可能接近沪深组合尽可能接近沪深300指数，即跟指数，即跟踪误差最小，我们可以通过遗传算法和优化算法得踪误差最小，我们可以通过遗传算法和优化算法得到上述到上述ETF在最优配置中所占比例，具体为深证在最优配置中所占比例，具体为深证100ETF占占48.23%，上证，上证50ETF配置配置33.92%，上证，上证180ETF配置配置17.86%（此比例需定期调整），该种（此比例需定期调整），该种组合组合 1 。需要提请投资者注意的是无论采用何种优化配置的需要提请投资者注意的是无论采用何种优化配置的ETF组合，跟踪误差带来的风险仍不容忽视，理论组合，跟踪误差带来的风险仍不容忽视，理论上的无风险套利应考虑跟踪误差这一风险因素而做上的无风险套利应考虑跟踪误差这一风险因素而做出适当放宽。出适当放宽。二二 股指期货期现套利操作方案股指期货期现套利操作方案9/1/202415随着沪深随着沪深300股指期货上市时间敲定，沪深股指期货上市时间敲定，沪深300ETF呼之欲出，这将为以后的现货指数复制提供更大的呼之欲出，这将为以后的现货指数复制提供更大的便利。便利。另外，目前上市的沪深另外，目前上市的沪深300指数基金跟踪沪深指数基金跟踪沪深300现现货指数也比较理想，也是复制沪深货指数也比较理想，也是复制沪深300现货指数的现货指数的另一条途径。另一条途径。二二 股指期货期现套利操作方案股指期货期现套利操作方案9/1/202416正向套利：期货价格正向套利：期货价格-现货价格现货价格交易成本（包括交易成本（包括交易手续费成本、冲击成本及跟踪误差损益等）时，交易手续费成本、冲击成本及跟踪误差损益等）时，卖出期货，买入现货，即正向套利。卖出期货，买入现货，即正向套利。反向套利：现货价格反向套利：现货价格-期货价格期货价格交易成本时，买交易成本时，买入期货，卖出现货，反向套利。由于入期货，卖出现货，反向套利。由于ETF基金及成基金及成分股卖空存在限制，反向套利局限性较大。分股卖空存在限制，反向套利局限性较大。套利终止：当沪深套利终止：当沪深300指数期货价格回落到无套利指数期货价格回落到无套利区间内，套利终止。区间内，套利终止。二二 股指期货期现套利操作方案股指期货期现套利操作方案（二）套利操作（二）套利操作9/1/202417三三 股指期货期现套利股指期货期现套利 案例分析案例分析 根据持有成本定价法根据持有成本定价法 F（T）表示期限为）表示期限为T的股指期货的理论价格，的股指期货的理论价格， S表示现货指数当期点数，表示现货指数当期点数，r表示一年期贷款利表示一年期贷款利率，率，d表示指数成分股年分红率，表示指数成分股年分红率， 则股指期货合约的理论价格可用公式表达如下：则股指期货合约的理论价格可用公式表达如下： F（T）=S+S(r-d) T/365三三 股指期货期现套利案例分析股指期货期现套利案例分析9/1/20241920102010年年4 4月月1919日日9 9：4545 沪深沪深300300指数为指数为3276.73276.7，IF1005IF1005合约报合约报3382.63382.6点，二者价差达点，二者价差达105.9105.9点点, ,按照按照一年期贷款利率为一年期贷款利率为5.3%5.3%，红利率为，红利率为1.1%1.1%计，可以计计，可以计算出该合约的理论价格为：算出该合约的理论价格为： F F（T T）= =S+SS+S(r-d(r-d) ) T/365T/365 = 3276.7 + 3276.7 = 3276.7 + 3276.7 （ 5.3% 5.3% - 1.1% - 1.1% ）1/121/12 =3288.17 =3288.17 而该时间而该时间IF1005IF1005合约的最新价为合约的最新价为3382.63382.6点，由此可得点，由此可得知目前知目前IF1005IF1005价格被高估价格被高估94.4394.43点，具备正向套利的点，具备正向套利的条件。条件。 进行套利获利空间为进行套利获利空间为3382.6- 3276.7 =105.93382.6- 3276.7 =105.9点，点，未包括交易成本。未包括交易成本。三三 股指期货期现套利案例分析股指期货期现套利案例分析9/1/202420交易成本交易成本现货交易部分主要包括交易手续费、市场冲击成本和资金占用成本（按现货交易部分主要包括交易手续费、市场冲击成本和资金占用成本（按一年期贷款利率计），取平均水平分别为一年期贷款利率计），取平均水平分别为0.1%、0.2%、5.3%(ETF免收免收印花税印花税)。 购买一手股指期货对应的股票占用资金约为购买一手股指期货对应的股票占用资金约为3382.6300=1014780 元元 股票交易成本股票交易成本=1014780 （ 0.1%+0.2%）2 +5.3%/12=10570.62元，元，股票交易成本折合点数股票交易成本折合点数35.23点点期货交易部分同样主要由交易手续费、市场冲击成本、保证金占用成本期货交易部分同样主要由交易手续费、市场冲击成本、保证金占用成本构成，按目前水平分别取构成，按目前水平分别取0.015% 、0.02%、5.3%。 双向交易成本双向交易成本=3382.6 （0.02%+0.015% ）2=2.37点点 期货保证金占用成本期货保证金占用成本=3382.6300 18% （保证金比例）（保证金比例） 5.3%/12=806.75元，折合点数元，折合点数2.69点，期货交易总成本折合点数点，期货交易总成本折合点数5.06点点三三 股指期货期现套利案例分析股指期货期现套利案例分析9/1/202421三三 股指期货期现套利案例分析股指期货期现套利案例分析盈利盈利=（105.9- 35.23-5.06）300=19683元元 盈利率盈利率=19683/（1014780+ 1014780 18% ）1.90%，年化收益率年化收益率22.85%以上收益率的计算是按照套利交易入场后市场一直没有合以上收益率的计算是按照套利交易入场后市场一直没有合理回归，被迫持有至理回归，被迫持有至5月月21日最后交易日的情况计算出的，日最后交易日的情况计算出的，也就是说是最差的出场结果。也就是说是最差的出场结果。在实际的交易中，当日在实际的交易中，当日14：45、14：59 IF1005和沪深和沪深300指数的价差收敛至指数的价差收敛至3.11点，当日盈利点，当日盈利=（105.9-3.11-20.29-2.37）300=24039元，盈利率元，盈利率=24039/ （1014780+ 1014780 18% ）=2.01%本日出现如此巨大的套利当日收益，无异于暴利。充分说本日出现如此巨大的套利当日收益，无异于暴利。充分说明国内的资本市场的不成熟、市场参与者大多对股指期货明国内的资本市场的不成熟、市场参与者大多对股指期货的定价模式不了解、炒新跟风现象严重、市场套利力量严的定价模式不了解、炒新跟风现象严重、市场套利力量严重缺乏。重缺乏。9/1/202422根据客户资金来源不同（如融资或自有资金）应分根据客户资金来源不同（如融资或自有资金）应分别计算资金成本，以上方案以客户资金来源为融资，别计算资金成本，以上方案以客户资金来源为融资，如自有资金应按照一年期定期存款利率计算，资金如自有资金应按照一年期定期存款利率计算，资金占用成本将更低。套利方案盈利率可观。占用成本将更低。套利方案盈利率可观。风险提示：在上述案例中，若期货价格持续走高投风险提示：在上述案例中，若期货价格持续走高投资者将面临追加保证金的风险，因此除上述占用资资者将面临追加保证金的风险，因此除上述占用资金之外投资者应预留一定额度资金来应对，这部分金之外投资者应预留一定额度资金来应对，这部分资金可享有正常银行利率，因而未计算在内。资金可享有正常银行利率，因而未计算在内。三三 股指期货期现套利案例分析股指期货期现套利案例分析9/1/202423四四 公司优势公司优势 19931993年成立，是国内早期成立的期货公司之一年成立，是国内早期成立的期货公司之一 具有丰富的商品期货投资及套利交易经验，可提供一系列优具有丰富的商品期货投资及套利交易经验，可提供一系列优质配套服务。质配套服务。稳定可靠的信息服务稳定可靠的信息服务 两条电信百兆独享、一条联通百兆独享光纤宽带，国内首家两条电信百兆独享、一条联通百兆独享光纤宽带，国内首家开通开通2M到交易所专线，交易信息畅行无阻。到交易所专线，交易信息畅行无阻。国内顶尖的交易软件国内顶尖的交易软件 独特的交易卡功能，关键时刻只需轻轻一点。独特的交易卡功能，关键时刻只需轻轻一点。 快速灵活的多账户交易，操作大批量账户从此轻而易举。快速灵活的多账户交易，操作大批量账户从此轻而易举。 套利组合功能套利组合功能 自动单自动单/止盈止损功能止盈止损功能 新纪元期货公司优势新纪元期货公司优势9/1/202425股指期货将开启中国资本市场新纪元，股指期货将开启中国资本市场新纪元， 新纪元期货竭诚希望与您共同把握！新纪元期货竭诚希望与您共同把握！9/1/202426