分析第二节影响长期投资决策分析的重要因素课件第二节影响长期投资决策分析的重要因素课件折折现率率项目目计算期算期现金金净流量流量一一二二三三主要内容主要内容（一一）货币的的时间价价值（二二）投）投资的的风险价价值（三三）通）通货膨膨胀补偿价价值一、折现率（四）（四）（四）（四）折折折折现现率率率率（一）（一）货币时间价价值： 含含义：是指在不考率：是指在不考率风险和通和通货膨膨胀条件条件 下，下，货币在周在周转使用中由于使用中由于时间因素而形成的差因素而形成的差额价价值。 表示：相表示：相对数：数：时间价价值率，率，简称利率，是指在不考率称利率，是指在不考率风险和通和通货膨膨胀条件条件时的社会平均的社会平均资金利金利润率。率。 一般利率一般利率时间价价值率率风险补偿率通率通货 膨膨胀补偿率率绝对数：数：时间价价值额，简称利息称利息额计算：算： 单利制利制 复利制复利制例：甲企例：甲企业拟购买一台一台设备，采用，采用现付方式，付方式，其价款其价款为40万元；如延期至万元；如延期至5年后付款，年后付款，则价款价款为52万元。万元。设企企业5年期存款年利率年期存款年利率为10，假定，假定该企企业目前已筹集到目前已筹集到40万元万元资金，金，存入存入银行，行，试问现付同延期付款比付同延期付款比较，哪个有利，哪个有利?解：按解：按单利利计算，五年后的本利和算，五年后的本利和为： 40万元万元(1+105年年)60万元万元 按复利按复利计算，五年后的本利和算，五年后的本利和为： 40万元万元（1+10%）5=64.42万元万元 可可见，延期付款，延期付款52万元，比万元，比现付付40万元，更万元，更为有利。有利。这就就说明，明，今年年初的今年年初的40万元，五年以后价万元，五年以后价值就提高到就提高到 60（单利）或利）或64.42（复利）万元了。（复利）万元了。(我国金融系我国金融系统 是如何是如何计算利息的？算利息的？) 货币时间价价值的的计算：算：现值与与终值： 货币在一期或在一期或连续若干期的一段若干期的一段时期内的期初价期内的期初价值称称为现值（P），期末价），期末价值称称为终值（F）。）。0 0、单利利终值和和现值的的计算算单利利终值FP (1+rn)单利利现值PF (1+rn)1 1、一次性收付款、一次性收付款项中复利中复利终值和和现值的的计算算 上式中，上式中， 称称为复利复利终值系数，也称一系数，也称一元的复利元的复利终值，记为（1）复利）复利终值（2）复利）复利现值 上式中，上式中， 称称为复利复利现值系数，也称一元的系数，也称一元的复利复利现值，记为2 2、年金、年金终值和和现值的的计算算 年金：是指在一定年金：是指在一定时期内，每隔相同期内，每隔相同时间（如一年）就（如一年）就发生相同生相同数数额的系列收入或支出的款的系列收入或支出的款项。 包括：普通年金（后付年金、期末年金）包括：普通年金（后付年金、期末年金） 即付年金（即付年金（现付年金、期初年金、付年金、期初年金、预付年金）付年金） 递延年金（延期年金）延年金（延期年金） 永永续年金年金（1）普通年金（后付年金）的）普通年金（后付年金）的终值 凡在每期期末凡在每期期末发生的年金称生的年金称为普通年金，用普通年金，用A表示。普通年表示。普通年金金终值是指普通年金各期是指普通年金各期A的的终值之和，之和，记为FA。也称为一元年金终值，记作（2）普通年金（后付年金）的）普通年金（后付年金）的现值 普通年金普通年金现值，是指普通年金各期，是指普通年金各期A的的现值之和，之和，记作作PA。也称为一元年金现值，记作3 3、其他种、其他种类年金年金问题（1 1）即付年金（先付年金）的）即付年金（先付年金）的终值 14（2）即付年金（先付年金）的）即付年金（先付年金）的现值15（3）递延年金（延期年金）延年金（延期年金）现值16（4）永）永续年金的年金的现值 由由 普通年金普通年金现值公式公式 永永续年金年金现值:PA=17时间价价值公式公式:1、复利、复利终值 FP(1+r)nP(F/P ,r，n)3 3、普通年金、普通年金终值4 4、普通年金、普通年金现值5 5、即付年金、即付年金终值6 6、即付年金、即付年金现值7 7、递延年金延年金现值2 2、复利、复利现值8 8、永、永续年金年金现值PAAr18（1）上述八个公式，）上述八个公式，1、2、3、4是最基本的，是最基本的， 也是最主要的。也是最主要的。（2）公式）公式1、2涉及涉及F、P、r、n四个因素，四个因素，实际上只要知道上只要知道 其中任何三个因素，都可以求出剩下的那一个因素。其中任何三个因素，都可以求出剩下的那一个因素。（3）公式）公式3、4涉及涉及FA或或PA、A、r、n四个因素，同四个因素，同样只要只要 知道其中任何三个因素，都可以求出剩下的那一个因素。知道其中任何三个因素，都可以求出剩下的那一个因素。称称A A为年年偿债基金基金称称A A为年回收年回收额( (二二) )投投资的的风险价价值1 1、风险概述概述 （1）风险：是指在某个特定状：是指在某个特定状态下和下和给定定时间内某一事件可内某一事件可能能发生的生的结果的果的变动。 （2）不确定性：事先只知道采取某种行）不确定性：事先只知道采取某种行动可能形成的各种可能形成的各种结果，但不知道它果，但不知道它们出出现的概率，或者两者都不知道，而只能作些粗的概率，或者两者都不知道，而只能作些粗略的估略的估计。 （3）投）投资风险：是指估：是指估计的投的投资报酬率与酬率与实际（或期望）（或期望）投投资报酬率的酬率的变异程度，或者估异程度，或者估计的投的投资报酬酬额与与实际（或期（或期望）投望）投资报酬酬额的的变异程度，即偏离程度。异程度，即偏离程度。 （4）风险价价值：是指投：是指投资者因冒者因冒风险进行投行投资而要求的，超而要求的，超过货币时间价价值的那部分通常按相的那部分通常按相对数数计量的量的额外外 报酬，又称酬，又称风险报酬率。酬率。2 2、投、投资风险的的计量量 投投资风险的大小通常用的大小通常用变异系数异系数V表示，也称表示，也称标准离差率，准离差率，计算算步步骤如下：如下：（1）计算期望算期望报酬率（酬率（额）（2 2）计算算标准差准差（3 3）计算算变异系数异系数 变异系数异系数V越小，越小，变异（偏离）程度越小，异（偏离）程度越小，风险也就越小；也就越小；反之。而且不反之。而且不论不同方案之不同方案之间的期望的期望值是否相同，是否相同， 均可用均可用变异系数来衡量。异系数来衡量。【例例5-7】有两个投有两个投资方案方案A和和B，预计有有三种三种结果，其投果，其投资报酬率及概率分布如下表所示：酬率及概率分布如下表所示：预计投资报酬率（预计投资报酬率（xi）8%10%12% 对应概率对应概率 PiA方案方案0.20.60.2B方案方案0.10.40.5 要求：要求：试比比较A、B两方案投两方案投资风险的大小。的大小。解解：（1）分析）分析计算算A、B两方案的期望两方案的期望报酬率。酬率。（2）分）分别计算算A、B方案的方案的标准差。准差。（3）分）分别计算算A、B方案的方案的变异系数。异系数。3 3、投、投资风险价价值的的计量量 一般决策者都是决策者都是厌恶风险的。在的。在风险增加的情况下，人增加的情况下，人们就要求就要求对增加的增加的风险进行行补偿，才肯去冒，才肯去冒险，这就要就要计算算风险价价值，作，作为对风险的的补偿尺度，即尺度，即风险报酬率酬率rr 其中：其中：为风险报酬系数，即是将酬系数，即是将风险V转化化为风险价价值的一的一种系数，种系数， 值是一个是一个经验数据。数据。（1）根据以往的同）根据以往的同类项目加以确定。目加以确定。【例5-8】某企业准备进行一项投资，此类项目的投资报酬率为20%，其变异系数为0.5，无风险报酬率为14%，试求 系数。解：4 4、消除、消除风险因素的因素的计量量 计算出算出风险报酬率后，包含酬率后，包含t年年风险因素的一元因素的一元货币，消除消除风险因素后的因素后的币值： （2）根据（）根据（1）的公式及投）的公式及投资报酬率和酬率和变异异系数的系数的历史数据史数据资料，运用回料，运用回归法加以确定。法加以确定。（3）由企）由企业领导或或组织有关有关专家分析确定。家分析确定。 （三）通（三）通货膨膨胀与通与通货膨膨胀率率 通通货膨膨胀是指因是指因纸币发行量超行量超过商品流通中的商品流通中的实际需要量，使需要量，使得一个得一个时期的物价普遍上期的物价普遍上涨，货币购买力下降，相同数量的力下降，相同数量的货币只能只能购买比前期比前期还少的商品所引起的少的商品所引起的货币贬值。通常用物价指数增。通常用物价指数增长的百的百分比来表示，也称通分比来表示，也称通货膨膨胀率。率。通通货膨膨胀定率通定率通货膨膨胀变率通率通货膨膨胀1 1、定率通、定率通货膨膨胀 它是指各年通它是指各年通货膨膨胀率都是同一个固定率都是同一个固定值的通的通货膨膨胀。 假假设定率通定率通货膨膨胀率率为f，不包含通，不包含通货膨膨胀的一元的一元货币，第，第t年年的物价水平的物价水平为 ，包含，包含t年通年通货膨膨胀的一元的一元货币，消除，消除t年通年通货膨膨胀的的币值为 2 2、变率通率通货膨膨胀 它是指各年的通它是指各年的通货膨膨胀率并不是一个定率并不是一个定值，即每一年的通，即每一年的通货膨膨胀率都有可能不同。率都有可能不同。 设fi为第第i年通年通货膨膨胀率，率，i=1，2,，n，Ft为第第t年累年累计通通货膨膨胀率，率，t=1,2，n，n为计算年数，算年数，则不包含通不包含通货膨膨胀的的1元，第元，第t年的年的物价水平物价水平为1+Ft，反之。，反之。（四）折（四）折现率率它是投它是投资者要求的最低的者要求的最低的报酬率，筹酬率，筹资者的者的资本成本率。本成本率。1 1、折、折现率与率与币值的关系的关系设rf货币时间价价值 rr风险补偿率率 g通通货膨膨胀补偿率率（1）实际报酬率酬率r rf rr（2）在定率通）在定率通货膨膨胀下下,名名义报酬率酬率irf rrg 注意：通注意：通货膨膨胀补偿率率g不等于通不等于通货膨膨胀率率f，差，差额g-f=rf，通常，通常忽略不忽略不计，即以通，即以通货膨膨胀率作率作为通通货膨膨胀补偿率。率。2 2、确定折、确定折现率的率的规定定（1）在定率通）在定率通货膨膨胀情况下：行情况下：行业基准收益率基准收益率ic、资金成本率金成本率k或投或投资者要求的其他最低者要求的其他最低报酬率均假定酬率均假定为i。（2）在）在变率通率通货膨膨胀情况下：折情况下：折现率取率取实际报酬率酬率r，并，并 结合累合累计通通货膨膨胀率率计算第算第t年的年的币值。二、项目计算期建建设期期生生产经营期期建建设起点起点投投产日日终结点点 建建设期（期（记为S），生），生产经营期（期（记为P），），项目目计算期（算期（记为n），），则三者之三者之间的关系的关系为： 确定生确定生产经营期有两个期有两个标准：一个是准：一个是项目的自然寿命，另目的自然寿命，另一个是一个是项目的目的经济寿命。从理寿命。从理论上上讲，生，生产经营期期应采采 用用项目的目的经济寿命寿命标准。准。三、现金流量 它又称它又称现金流金流动，在，在长期投期投资决策中，指投决策中，指投资项目在其目在其计算期算期内因内因资本循本循环而可能或而可能或应该发生的各生的各项现金流入与金流入与现金流出的金流出的统称。称。现金流入的内容金流入的内容现金流出的内容金流出的内容确定确定现金流量的假金流量的假设现金金净流量的理流量的理论公式公式现金金净流量的流量的简算公式算公式现金金流流量量的的内内容容现金金净流流量量的的估估算算1 1、现金流入的内容金流入的内容 （1 1）营业收入：是指收入：是指项目投目投产后每年后每年实现的全部的全部销售收入或售收入或业务收入。收入。 （2 2）回收的固定）回收的固定资产余余值：是指与投：是指与投资项目有关的固定目有关的固定资产在在终结点点报废清理或中途清理或中途变价价转让处理理时所回收的价所回收的价值，即，即处理固定理固定资产净收益。收益。 （3 3）回收的）回收的营运运资金：是指金：是指项目目计算期完全算期完全终止止时因不再因不再发生新的生新的替代投替代投资而回收的原而回收的原垫支的全部支的全部营运运资金投金投资额。 （4 4）其他）其他现金流入：指以上金流入：指以上3 3项以外的以外的现金流入金流入项目。目。是指能是指能够使投使投资方案方案现实货币资金增加的金增加的项目，包括目，包括2、现金流出的内容金流出的内容 是指能是指能够使投使投资方案方案现实货币资金减少或金减少或需要需要动用用现金的金的项目，包括：目，包括：（1）建）建设投投资（包含更新改造投（包含更新改造投资）（2）垫支流支流动资金金（3）经营成本（付成本（付现成本）成本）（4）各）各项税款税款（5）其他）其他现金流出等。金流出等。掌握几个概念：掌握几个概念：（1）建）建设投投资固定固定资产投投资无形无形资产投投资 土地使用土地使用权投投资+开开办费投投资等。等。（2） 原始投原始投资（初始投（初始投资）建）建设投投资垫支的流支的流动资金金 （3）投）投资总额原始投原始投资资本化借款利息本化借款利息（4）固定）固定资产原原值固定固定资产投投资建建设期期资本化借款利息本化借款利息 3、确定、确定现金流量的假金流量的假设 （1）财务可行性分析假可行性分析假设 （2）全部自有）全部自有资金投金投资假假设（全投（全投资假假设）：是指在确定）：是指在确定项目目的的现金流量金流量时，只考，只考虑全部全部资金的运金的运动情况，而不区分自有情况，而不区分自有资金和金和借入借入资金等具体形式的金等具体形式的现金流量，即使金流量，即使实际存在借入存在借入资金也将其作金也将其作为自有自有资金金对待，待，这样才能正确才能正确评价价项目本身所目本身所产生的生的经济效益。效益。 （3）时点指点指标假假设：即：即现金的流入、流出，不管是金的流入、流出，不管是时期指期指标还是是时点点指指标，均假定在年初年末，均假定在年初年末发生。生。现金流入金流入为 正数，流出正数，流出为负数，且通常以年数，且通常以年为单位位进行行计算。算。1 1、现金金净流量的理流量的理论公式公式2 2、现金金净流量的流量的简算公式算公式它是指将现金净流量的计算分为建设期和经营期。（1 1）建）建设期期现金金净流量的流量的计算算若原始投若原始投资均在建均在建设期内投入，期内投入，则建建设期期现金金净流量公式流量公式为：第第t t年年现金金净流量流量“”第第t t年原始投年原始投资额 NCF NCFt tI It t 若若为更新改造投更新改造投资，NCFNCF0 0为旧旧设备的机会成本的机会成本 NCF NCF0 0 旧旧设备变现价价值（账面价面价值变现价价值）所得税率所得税率 （2 2）经营期期现金金净流量的流量的计算算 经营现金金净流量流量NCFNCFt t营业收入付收入付现成本所得税成本所得税 （营业收入付收入付现成本折旧及成本折旧及摊销额）（）（1 1税率）税率） + +折旧及折旧及摊销 （营业收入收入总成本）（成本）（1 1税率）税率）+ +折旧及折旧及摊销 （营业收入收入变动成本固定成本）（成本固定成本）（1 1税率）税率） + +折旧及折旧及摊销 净利利润+ +折旧及折旧及摊销 税前利税前利润（1 1税率）税率）+ +折旧及折旧及摊销 终结点点现金金净流量流量NCFNCFn n第第n n年年经营现金金净流量回收流量回收额【例例5-12】某公司准某公司准备上一新上一新项目，目，经测算，有关算，有关资料如下：料如下：该项目需固定目需固定资产投投资800 000元，开元，开办费投投资120 000元，元，第第1年年初和第年年初和第2年年初各投年年初各投资460 000元。元。2年建成投年建成投产，投，投产后后1年达年达到正常生到正常生产能力。投能力。投产前前垫支支营运运资金金100 000元，固定元，固定资产可使用可使用5年，按直年，按直线法法计提折旧，期提折旧，期满净残残值为70 000元，开元，开办费自投自投产年年份起，分份起，分5年年摊销完完毕。根据市。根据市场调查和和预测，投，投产后第后第1年的年的产品品销售收售收入入为200 000元，以后元，以后4年每年年每年为850 000元（假元（假设均于当年收到均于当年收到现金），第金），第1年的年的经营成本成本为100 000元，以后各年元，以后各年为550 000元，企元，企业所得税税率所得税税率为25%。 要求：要求：计算算该项目各年目各年现金金净流量。流量。解：项目计算期（n）=2+5=7（年） （1）建）建设期期现金金净流量流量（2）经营现金金净流量流量（3）终结期期现金金净流量流量项目项目年份年份34567销售收入（销售收入（1）2085858585付现成本（付现成本（2）1055555555折旧（折旧（3）14.614.614.614.614.6摊销额（摊销额（4）2.42.42.42.42.4税前净利（税前净利（5）-713131313所得税（所得税（6）03.253.253.253.25税后净利（税后净利（7）-79.759.759.759.75经营现金净流量（经营现金净流量（8）1026.7526.7526.7526.75经营现金流量表金流量表投投资项目目现金流量表金流量表项目项目年份年份01234567建设投资建设投资-46-46垫支营运资金垫支营运资金-10经营现金净流量经营现金净流量1026.7526.7526.7526.75回收固定资产余值回收固定资产余值7回收垫支营运资金回收垫支营运资金10现金净流量合计现金净流量合计-46-46-101026.7526.7526.7543.75项目计算期项目计算期建设期建设期经营期经营期终结期终结期012345671.0现金净流量：现金净流量：1.1营业收入营业收入00020858585851.2回收固定资产余值回收固定资产余值71.3回收垫支营运资金回收垫支营运资金101.4其他现金流入量其他现金流入量1.5现金流入量合计现金流入量合计000208585851022.0现金流出量：现金流出量：2.1建设投资建设投资46462.2垫支营运资金垫支营运资金102.3付现成本付现成本10555555552.4各项税款各项税款03.253.253.253.252.5其他现金流出量其他现金流出量2.6现金流出量合计现金流出量合计4646101058.2558.2558.2558.253.0现金净流量现金净流量-46-46-101026.7526.7526.7543.75某完整工某完整工业投投资项目目现金流量表金流量表【例例5-13】某工某工业项目需固定目需固定资产投投资100万元，万元，开开办费投投资5万元，万元，营运运资金投金投资15万元，建万元，建设期期1年，建年，建设期与期与购建固定建固定资产的的资本化利息本化利息为20万元，固定万元，固定资产投投资与开与开办费投投资于建于建设起点投入，起点投入，营运运资金于金于项目完工目完工时（第（第1年年末）投入，年年末）投入，该项目目经济寿命寿命10年，固定年，固定资产按直按直线法法计提折旧，期提折旧，期满有有净残残值10万元，万元，开开办费自投自投产年份起分年份起分5年年摊销，投，投产第第1年年预计可生可生产产品品15万件，万件，以后每年可生以后每年可生产20万件，万件，预计每件售价每件售价10元，元，单位位变动成本成本6元，元，固定成本固定成本30万元（不包括固定万元（不包括固定资产折旧和开折旧和开办费摊销），所得税税率），所得税税率为25%。 要求：要求：计算各年算各年现金金净流量。流量。解：项目计算期（n）=1+10=11（年）