第十二章第十二章 蒙代尔蒙代尔-弗莱明模型弗莱明模型与汇率制度与汇率制度1主要内容主要内容本章中建立的模型被称为蒙代尔弗莱明模型，本章中建立的模型被称为蒙代尔弗莱明模型，该模型是该模型是ISISLMLM模型的开放经济版本，把国际模型的开放经济版本，把国际贸易和国际金融加入到对总需求的分析中。这贸易和国际金融加入到对总需求的分析中。这两个模型都强调了产品市场与货币市场之间的两个模型都强调了产品市场与货币市场之间的相互作用。相互作用。这两个模型都假设物价水平是固定的，并说明这两个模型都假设物价水平是固定的，并说明是什么因素引起总收入的短期波动。是什么因素引起总收入的短期波动。它们之间的关键差别是，它们之间的关键差别是，ISISLMLM模型假设一个模型假设一个封闭经济，而蒙代尔弗莱明模型假设一个开封闭经济，而蒙代尔弗莱明模型假设一个开放经济。放经济。基本假定：资本完全流动的小型开放经济。基本假定：资本完全流动的小型开放经济。2一、蒙代尔弗莱明模型一、蒙代尔弗莱明模型1.1.关键假设：资本完全流动的小型开放经济关键假设：资本完全流动的小型开放经济 r = r r = r* *2.2.产品市场与产品市场与ISIS* *曲线曲线蒙代尔弗莱明模型对产品与服务市场的描述与蒙代尔弗莱明模型对产品与服务市场的描述与ISISLMLM模型大致相同，但它增加了净出口这个新模型大致相同，但它增加了净出口这个新项。项。Y=C(Y-T)+I(rY=C(Y-T)+I(r* *)+G+NX(e)+G+NX(e)汇率汇率e e定义为每一单位国内通货所能换到的外国通定义为每一单位国内通货所能换到的外国通货量。间接标价法。货量。间接标价法。3在第在第5 5章中我们把净出口与实际汇率而不是名义汇章中我们把净出口与实际汇率而不是名义汇率联系在一起。实际汇率率联系在一起。实际汇率 等于等于eP/PeP/P* *，然而，蒙，然而，蒙代尔弗莱明模型假设国内物价水平和国外物价代尔弗莱明模型假设国内物价水平和国外物价水平都是固定的。水平都是固定的。可以用横轴表示收入，纵轴表示汇率的图形来显可以用横轴表示收入，纵轴表示汇率的图形来显示产品市场均衡的方程式。称为示产品市场均衡的方程式。称为ISIS* *曲线。曲线。4净出口，净出口，NX NX1、汇率、汇率上升上升Y1NX(e1)Y2Y1IS*收入，产出，收入，产出，Y实际支出实际支出NX(e2)Y2汇率汇率e支出，支出，E收入，产出，收入，产出，Y汇率汇率e计划支出计划支出e1e2e1e22、减少、减少了净出口了净出口3、这使计划、这使计划支出向下移动支出向下移动4、以及、以及减少收入减少收入4505、IS曲线概括了曲线概括了产品市场均衡时产品市场均衡时的这些变动的这些变动(a)净出口曲线净出口曲线(c)IS*曲线曲线(b)IS*曲线曲线53.3.货币市场与货币市场与LMLM* *曲线曲线蒙代尔弗莱明模型用与蒙代尔弗莱明模型用与ISISLMLM模型相似的一个模型相似的一个方程式来代表货币市场，只是增加了国内利率等方程式来代表货币市场，只是增加了国内利率等于世界利率的假设：于世界利率的假设：M/P=L(rM/P=L(r* *,Y),Y)M/PM/P等于需求等于需求L(r,Y)L(r,Y)利率现在等于世界利率利率现在等于世界利率r r* *货币供给货币供给M M是由中央银行控制的外生变量，物价水是由中央银行控制的外生变量，物价水平也是外生固定的。平也是外生固定的。用垂直的用垂直的LMLM* *曲线用图形表示这个方程式曲线用图形表示这个方程式LMLM* *曲线之所以垂直的是因为汇率并没有进入曲线之所以垂直的是因为汇率并没有进入LMLM* *方方程式。程式。6利率，利率，r收入，产出，收入，产出，Y1、货币市场、货币市场均衡条件均衡条件汇率，汇率，e3、决定了、决定了收入水平收入水平r=r*收入，产出，收入，产出，Y(b)LM*曲线曲线(a)LM曲线曲线2、以及世、以及世界利率界利率r*LMLM*7汇率，汇率，e收入，产出，收入，产出，YIS*均衡均衡汇率汇率均衡均衡收入收入LM*蒙代尔弗莱明模型蒙代尔弗莱明模型4.4.把部分综合起来把部分综合起来Y=C(Y-T)+I(r*)+G+NX(e) ISY=C(Y-T)+I(r*)+G+NX(e) IS* *曲线曲线M/P=L(r*,Y) LMM/P=L(r*,Y) LM* *曲线曲线交点表示产交点表示产品市场与货品市场与货币市场都达币市场都达到均衡时的到均衡时的汇率与收入汇率与收入水平。水平。8二、浮动汇率下的小型开放经济二、浮动汇率下的小型开放经济在浮动汇率下，汇率由市场决定，允许汇率对经在浮动汇率下，汇率由市场决定，允许汇率对经济状况的变动作出反应，并自由地波动。济状况的变动作出反应，并自由地波动。1.1.财政政策财政政策假定政府通过增加政府购买或减税刺激国内支出。假定政府通过增加政府购买或减税刺激国内支出。由于这种扩张性财政政策增加了计划支出，它使由于这种扩张性财政政策增加了计划支出，它使ISIS* *曲线向右移动。曲线向右移动。结果，汇率上升了，而收入水平保持不变。结果，汇率上升了，而收入水平保持不变。在一个小型开放经济中，只要利率上升到世界利在一个小型开放经济中，只要利率上升到世界利率率r r* *以上，资本就从国外流入。本币的升值使国以上，资本就从国外流入。本币的升值使国内产品相对于外国产品变得昂贵，从而减少了净内产品相对于外国产品变得昂贵，从而减少了净出口。净出口的减少抵消了扩张性财政政策对收出口。净出口的减少抵消了扩张性财政政策对收入的影响。入的影响。9汇率，汇率，e收入，产出，收入，产出，YIS2*2、这引、这引起汇率起汇率上升上升3、并使收、并使收入不变入不变LM*蒙代尔弗莱明模型蒙代尔弗莱明模型IS1*1、扩张性财政政策、扩张性财政政策使使IS*曲线向右移动曲线向右移动10在资本完全流动的小国开放经济中，财政政策对在资本完全流动的小国开放经济中，财政政策对实际实际GDPGDP没有任何影响。没有任何影响。挤出效应（挤出效应（“Crowding out”“Crowding out”）封闭经济封闭经济: :扩张性财政政策通过提高利率挤出了投扩张性财政政策通过提高利率挤出了投资。资。小国开放经济小国开放经济: :扩张性财政政策通过提高汇率挤出扩张性财政政策通过提高汇率挤出了净出口。了净出口。112.2.货币政策货币政策现在假定中央银行增加了货币供给。由于物价水现在假定中央银行增加了货币供给。由于物价水平假定是固定的，货币供给的增加意味着实际货平假定是固定的，货币供给的增加意味着实际货币余额的增加。实际货币余额的增加使币余额的增加。实际货币余额的增加使LMLM* *曲线向曲线向右移动，因此，货币供给的增加提高了收入并降右移动，因此，货币供给的增加提高了收入并降低了汇率。低了汇率。虽然货币政策在开放经济中与在封闭经济中一样虽然货币政策在开放经济中与在封闭经济中一样影响收入，但货币传递机制是不同的。影响收入，但货币传递机制是不同的。在一个小型开放经济中，货币政策通过改变汇率在一个小型开放经济中，货币政策通过改变汇率而不是改变利率来影响收入。而不是改变利率来影响收入。12汇率，汇率，e收入，产出，收入，产出，Y2、这引、这引起汇率起汇率下降下降3、以及收、以及收入增加入增加LM1*浮动汇率下的货币扩张浮动汇率下的货币扩张IS*1、货币扩、货币扩张使张使LM*曲曲线向右移动线向右移动LM2*13货币政策通过影响总需求的一个或者更多个组成货币政策通过影响总需求的一个或者更多个组成因素来影响总产出因素来影响总产出: :封闭经济封闭经济: M : M r r I I Y Y小型开放经济小型开放经济: M : M e e NX NX Y Y扩张性的货币政策不能提高世界总需求扩张性的货币政策不能提高世界总需求, , 仅仅使仅仅使得需求从国外向国内转移得需求从国外向国内转移. .因此，国内收入和就业的提高是以国外的损失为因此，国内收入和就业的提高是以国外的损失为代价的代价的. .143.3.贸易政策贸易政策假设政府通过实行进口配额或关税来减少对进口假设政府通过实行进口配额或关税来减少对进口产品的需求。总收入和汇率会发生什么变动呢？产品的需求。总收入和汇率会发生什么变动呢？由于净出口等于出口减进口，进口的减少意味着由于净出口等于出口减进口，进口的减少意味着净出口的增加。净出口曲线的这种移动增加了计净出口的增加。净出口曲线的这种移动增加了计划支出，从而使划支出，从而使ISIS* *曲线向右移动。由于曲线向右移动。由于LMLM* *曲线是曲线是垂直的，贸易限制提高了汇率，又减少了净出口，垂直的，贸易限制提高了汇率，又减少了净出口，所以并不影响收入。所以并不影响收入。15汇率，汇率，e净出口，净出口，NXNX2*净出口曲线的移动净出口曲线的移动NX1*1、贸易限制使、贸易限制使NX曲线向外移动曲线向外移动16汇率，汇率，e收入，产出，收入，产出，YIS1*IS2*2、这使、这使IS*曲曲线向外移动线向外移动3、汇率、汇率上升上升4、而收、而收入不变入不变LM*经济均衡的变动经济均衡的变动17进口限制不能减少贸易赤字进口限制不能减少贸易赤字. .即使即使NX NX 没有变化没有变化, , 贸易量减少了贸易量减少了: : 贸易限制减少进口贸易限制减少进口 汇率升值减少出口汇率升值减少出口更少的贸易量意味着更少的更少的贸易量意味着更少的“贸易所得贸易所得”。对特定产品的进口限制保护了本国该产业的就业，对特定产品的进口限制保护了本国该产业的就业，但是降低了出口部门的就业。因此，进口限制无但是降低了出口部门的就业。因此，进口限制无法提高总就业率。法提高总就业率。更糟糕的是，进口限制导致部门转移（更糟糕的是，进口限制导致部门转移（sectoral sectoral shiftsshifts），造成摩擦性失业。），造成摩擦性失业。18三、固定汇率下的小型开放经济三、固定汇率下的小型开放经济1.1.固定汇率制度是如何运行的固定汇率制度是如何运行的固定的汇率使一国的货币政策服务于唯一的目的：固定的汇率使一国的货币政策服务于唯一的目的：使汇率保持在所宣布的水平上。使汇率保持在所宣布的水平上。只要中央银行随时准备按固定汇率买卖外汇，货只要中央银行随时准备按固定汇率买卖外汇，货币供给就会自动地调整到必要的水平。币供给就会自动地调整到必要的水平。假设联储宣布它将把汇率固定在每假设联储宣布它将把汇率固定在每1 1美元兑美元兑100100日日元，但在现有货币供给下的现期均衡，汇率是每元，但在现有货币供给下的现期均衡，汇率是每1 1美元兑美元兑150150日元。日元。当联储从套利者手中购买这些日元时，向他们支当联储从套利者手中购买这些日元时，向他们支付的美元自动地增加了货币供给。付的美元自动地增加了货币供给。19汇率，汇率，e收入，产出，收入，产出，YIS*均衡汇率均衡汇率固定汇率固定汇率LM2*LM1*均衡汇率大于固定汇率均衡汇率大于固定汇率20汇率，汇率，e收入，产出，收入，产出，YIS*均衡汇率均衡汇率固定汇率固定汇率LM2*LM1*均衡汇率小于固定汇率均衡汇率小于固定汇率21固定汇率体系固定的是名义汇率。能否固定实际固定汇率体系固定的是名义汇率。能否固定实际汇率取决于长期还是短期。汇率取决于长期还是短期。长期内，当价格具有伸缩性，即使名义汇率是固长期内，当价格具有伸缩性，即使名义汇率是固定的，实际汇率也可以波动。定的，实际汇率也可以波动。固定名义汇率政策并不影响实际变量，包括实际固定名义汇率政策并不影响实际变量，包括实际汇率。固定名义汇率只影响货币供给和物价水平。汇率。固定名义汇率只影响货币供给和物价水平。在金本位时代，套利者的国际黄金转运是调整货在金本位时代，套利者的国际黄金转运是调整货币供给和稳定汇率的自动机制。币供给和稳定汇率的自动机制。222.2.财政政策财政政策假定政府通过增加政府购买或减税刺激国内支出。假定政府通过增加政府购买或减税刺激国内支出。这种政策使这种政策使ISIS* *曲线向右移动，这对汇率产生了向曲线向右移动，这对汇率产生了向上的压力。上的压力。由于固定汇率制度，必然引起货币扩张。货币供由于固定汇率制度，必然引起货币扩张。货币供给的增加使给的增加使LMLM* *曲线向右移动，在固定汇率下财政曲线向右移动，在固定汇率下财政政策扩张增加了总收入。政策扩张增加了总收入。固定汇率下，财政政策对于改变产出十分有效。固定汇率下，财政政策对于改变产出十分有效。浮动汇率下，财政政策对于改变产出是无效的。浮动汇率下，财政政策对于改变产出是无效的。23汇率，汇率，e收入，产出，收入，产出，YIS1*IS2*3、这引起、这引起LM*曲线的移动曲线的移动2、财政扩、财政扩张使张使IS*曲曲线向右移动线向右移动4、并增、并增加了收入加了收入LM1*固定汇率下的财政扩张固定汇率下的财政扩张LM2*Y1Y21、实际、实际固定汇率固定汇率243.3.货币政策货币政策在固定汇率下货币政策通常是无效的。由于同意在固定汇率下货币政策通常是无效的。由于同意把汇率固定，中央银行放弃了它对货币供给的控把汇率固定，中央银行放弃了它对货币供给的控制。制。固定汇率下，货币政策无法影响产出。固定汇率下，货币政策无法影响产出。浮动汇率下，货币政策对于改变产出十分有效。浮动汇率下，货币政策对于改变产出十分有效。采用固定汇率的国家可以采用改变固定汇率水平采用固定汇率的国家可以采用改变固定汇率水平的政策。的政策。25汇率，汇率，e收入，产出，收入，产出，YIS*LM*固定汇率下的货币扩张固定汇率下的货币扩张固定汇率固定汇率264.4.贸易政策贸易政策假定政府通过设置进口配额或关税来减少进口。假定政府通过设置进口配额或关税来减少进口。这种政策使净出口曲线向右移动，从而使这种政策使净出口曲线向右移动，从而使ISIS* *曲线曲线向右移动，如下图。向右移动，如下图。ISIS* *曲线的移动会提高汇率。为了使汇率保持在固曲线的移动会提高汇率。为了使汇率保持在固定水平上，货币供给必须增加，这使定水平上，货币供给必须增加，这使LMLM* *曲线向右曲线向右移动。移动。固定汇率下，进口限制增加固定汇率下，进口限制增加Y Y和和NX.NX.浮动汇率下，进口限制不影响浮动汇率下，进口限制不影响Y Y和和NX.NX.固定汇率下贸易限制的结果完全不同于浮动汇率固定汇率下贸易限制的结果完全不同于浮动汇率下贸易限制的结果。原因是固定汇率下贸易限制下贸易限制的结果。原因是固定汇率下贸易限制引起了货币扩张。但是，固定汇率的贸易所得是引起了货币扩张。但是，固定汇率的贸易所得是以其他国家的损失为代价的以其他国家的损失为代价的. .27汇率，汇率，e收入，产出，收入，产出，YIS1*IS2*3、这使、这使LM*曲曲线移动线移动2、贸易限、贸易限制使制使IS*曲曲线向右移动线向右移动4、以及、以及收入增加收入增加LM1*固定汇率下的贸易限制固定汇率下的贸易限制LM2*Y1Y21、在固定、在固定汇率之下汇率之下285.5.蒙代尔弗莱明模型中的政策：总结蒙代尔弗莱明模型中的政策：总结29四、利率差四、利率差1.1.国家风险与汇率预期国家风险与汇率预期r r不一定总是等于不一定总是等于r r* *（世界利率）（世界利率）这里有两个原因：这里有两个原因：一个原因是国家风险。由于政治或者经济混乱债一个原因是国家风险。由于政治或者经济混乱债务人可能拖欠债务，债权人需要一个较高的利率务人可能拖欠债务，债权人需要一个较高的利率来补偿这种风险。来补偿这种风险。另一个原因是预期的汇率变动。如果一国的汇率另一个原因是预期的汇率变动。如果一国的汇率预计会下降，那么债务人必须支付较高的利率来预计会下降，那么债务人必须支付较高的利率来补偿债权人由于货币贬值带来的风险。补偿债权人由于货币贬值带来的风险。301.1.蒙代尔弗莱明模型中的利率差蒙代尔弗莱明模型中的利率差假定我们的小型开放经济中的利率是由世界利率假定我们的小型开放经济中的利率是由世界利率加一个风险贴水加一个风险贴水 所决定的：所决定的：r=rr=r* *+ + 我们可以把风险贴水作为外生的。我们可以把风险贴水作为外生的。Y=C(Y-T)+I(rY=C(Y-T)+I(r* *+ + )+G+NX(e) IS)+G+NX(e) IS* *曲线曲线M/P=L(rM/P=L(r* *+ + ,Y) LM*,Y) LM*曲线曲线现在假定政治动乱引起一国的风险贴水上升。最现在假定政治动乱引起一国的风险贴水上升。最直接的影响是国内利率直接的影响是国内利率r r上升。较高的利率又有两上升。较高的利率又有两种影响：种影响：第一，第一，ISIS* *曲线向左移动。曲线向左移动。第二，第二，LMLM* *曲线向右移动。曲线向右移动。这两种移动引起收入增加和通货贬值这两种移动引起收入增加和通货贬值31汇率，汇率，e收入，产出，收入，产出，YIS1*IS2*2、以及、以及LM*曲曲线向移动线向移动1、当风险贴水、当风险贴水增加，利率上升增加，利率上升时，时，IS*曲线向曲线向左移动左移动LM1*风险贴水的增加风险贴水的增加LM2*3、这引起、这引起通货贬值通货贬值32增加的效应增加的效应e e的降低是直观上的的降低是直观上的: :国家风险的加大和预期的通货贬值使得持有该国国家风险的加大和预期的通货贬值使得持有该国货币变得不那么有吸引力货币变得不那么有吸引力. .注意注意: : 预期的货币贬值是自我实现的（预期的货币贬值是自我实现的（self-self-fulfilling prophecyfulfilling prophecy）。）。Y Y增加，因为货币贬值导致的增加，因为货币贬值导致的NXNX增加大于增加大于r r提高带提高带来的来的I I减少。减少。33但是，这种收入增加实际上可能不会出现。原因但是，这种收入增加实际上可能不会出现。原因有三个：有三个：第一，中央银行可能想避免本国通货的大幅度贬第一，中央银行可能想避免本国通货的大幅度贬值，从而可能通过减少货币供给值，从而可能通过减少货币供给M M对此作出反应。对此作出反应。第二，国内通货贬值会突然提高进口产品的价格，第二，国内通货贬值会突然提高进口产品的价格，导致物价水平导致物价水平P P的上升。的上升。第三，当某个事件提高了一国的风险贴水第三，当某个事件提高了一国的风险贴水 时，本时，本国居民对同一事件的反应可能是增加他们持有货国居民对同一事件的反应可能是增加他们持有货币的数量（对于任何给定收入与利率），因为货币的数量（对于任何给定收入与利率），因为货币是最安全的资产。也就减少了货币供给。币是最安全的资产。也就减少了货币供给。所有这三种变动都会使所有这三种变动都会使LMLM* *曲线向左移动，它减缓曲线向左移动，它减缓了汇率的下降，但也会压低收入。了汇率的下降，但也会压低收入。34五、浮动汇率、固定汇率？五、浮动汇率、固定汇率？支持浮动汇率的观点支持浮动汇率的观点: :允许货币政策的调整来达到某些既定的目标允许货币政策的调整来达到某些既定的目标( (比如比如稳定的增长，低通货膨胀等等稳定的增长，低通货膨胀等等) )。支持固定汇率的观点支持固定汇率的观点: :避免不确定性避免不确定性, , 使得国际贸易更加便利。使得国际贸易更加便利。规范货币政策，以防止过度的货币增长和恶性通规范货币政策，以防止过度的货币增长和恶性通货膨胀。货膨胀。投机性阻击（投机性阻击（speculative attack)speculative attack)：使投机者对：使投机者对固定汇率无法维持的直觉发生变化。固定汇率无法维持的直觉发生变化。35货币局（货币局（currency boardcurrency board）是通过法律规定的基）是通过法律规定的基础货币有础货币有100%100%外汇储备支持的一种严格的固定汇外汇储备支持的一种严格的固定汇率制度。在货币局制度下，货币发行规定本币对率制度。在货币局制度下，货币发行规定本币对某一外汇的汇率，并在该汇率上与公众完成与指某一外汇的汇率，并在该汇率上与公众完成与指定外币的任何数量的兑换。定外币的任何数量的兑换。美元化（美元化（dollarizationdollarization）：一国政府让美元取代）：一国政府让美元取代本国货币在本国行使货币职能，并最终自动放弃本国货币在本国行使货币职能，并最终自动放弃货币或金融主权。货币或金融主权。不可能三角不可能三角(Impossible trinity)(Impossible trinity)。即一个国家。即一个国家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性。也就是说，一个国家只能拥性和汇率的稳定性。也就是说，一个国家只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。如果一个国有其中两项，而不能同时拥有三项。如果一个国家想允许资本流动，又要求拥有独立的货币政策，家想允许资本流动，又要求拥有独立的货币政策，那么就难以保持汇率稳定。如果要求汇率稳定和那么就难以保持汇率稳定。如果要求汇率稳定和资本流动，就必须放弃独立的货币政策。资本流动，就必须放弃独立的货币政策。 36六、物价水平变动的六、物价水平变动的蒙代尔弗莱明模型蒙代尔弗莱明模型1.1.推导总需求曲线推导总需求曲线把蒙代尔弗莱明模型写为：把蒙代尔弗莱明模型写为：Y=C(Y-T)+I(rY=C(Y-T)+I(r* *)+G+NX()+G+NX( ) IS) IS* *曲线曲线M/P=L(rM/P=L(r* *,Y) LM,Y) LM* *曲线曲线下图显示了当物价水平下降时所发生的情况。下图显示了当物价水平下降时所发生的情况。下图（下图（a a），），由于较低的物价水平增加了实际货币由于较低的物价水平增加了实际货币余额，余额，LMLM* *曲线向右移动。曲线向右移动。下图（下图（b b），实际汇率贬值，而收入的均衡水平提），实际汇率贬值，而收入的均衡水平提高了。高了。总需求曲线概括了物价水平和收入水平之间的这总需求曲线概括了物价水平和收入水平之间的这种负相关关系。种负相关关系。37实际汇率，实际汇率， 收入，产出，收入，产出，YIS*1、物价水平下、物价水平下降使降使LM*曲线曲线向右移动向右移动3、并提、并提高了收入高了收入LM*（P1）（a）蒙代尔弗莱明模型）蒙代尔弗莱明模型Y1Y22、降低了、降低了实际汇率实际汇率LM*（P2）38物价水平，物价水平，P收入，产出，收入，产出，YAD4、AD*曲线总曲线总结了结了P与与Y之间之间的关系的关系（b）总需求曲线）总需求曲线Y1Y2P1P2392.2.结论：增加收入的政策使总需求曲线向右移动；结论：增加收入的政策使总需求曲线向右移动；减少收入的政策使总需求曲线向左移动。减少收入的政策使总需求曲线向左移动。3.3.我们可以用下图来表示短期（我们可以用下图来表示短期（K K点表示）与（点表示）与（C C点表示）长期均衡。点表示）长期均衡。短期与长期均衡之间过渡的速度取决于物价水平短期与长期均衡之间过渡的速度取决于物价水平调整到经济恢复自然率的速度有多快。调整到经济恢复自然率的速度有多快。4041附录附录一、大型开放经济的短期模型一、大型开放经济的短期模型短期内，价格是刚性的。短期内，价格是刚性的。资本净流出与利率负相关资本净流出与利率负相关实际上有三种负相关关系：实际上有三种负相关关系：投资与利率投资与利率净出口与汇率（指本币汇率）净出口与汇率（指本币汇率）资本净流出与利率资本净流出与利率Y=C(Y-T)+I(r)+G+NX(e)Y=C(Y-T)+I(r)+G+NX(e)M/P=L(r,Y)M/P=L(r,Y)NX(e)=CF(r)NX(e)=CF(r)42第三个方程式说明，贸易余额第三个方程式说明，贸易余额NXNX等于资本净流出等于资本净流出CFCF，而资本净流出取决于国内利率。，而资本净流出取决于国内利率。为了了解这个模型的含义，把第三式代入第一式，为了了解这个模型的含义，把第三式代入第一式，因此，该模型变成：因此，该模型变成：Y=C(Y-T)+I(r)+G+CF(r) ISY=C(Y-T)+I(r)+G+CF(r) IS曲线曲线M/P=L(r,Y) LMM/P=L(r,Y) LM曲线曲线与以前一样，较高的利率减少了投资。但现在，与以前一样，较高的利率减少了投资。但现在，较高的利率还减少了资本净流出，从而减少了净较高的利率还减少了资本净流出，从而减少了净出口。出口。ISIS方程式中新的资本净流出项方程式中新的资本净流出项CF(r)CF(r)使这条使这条ISIS曲线曲线比在封闭经济中更平坦。比在封闭经济中更平坦。在极端的情况下，在极端的情况下，ISIS曲线是完全平坦的，例如，曲线是完全平坦的，例如，资本自由流动的小型开放经济在本图中应该用水资本自由流动的小型开放经济在本图中应该用水平的平的ISIS曲线来描述。曲线来描述。43资本净流出，资本净流出，CF净出口，净出口，NX收入，产出，收入，产出，Y实际利率，实际利率，r实际利率，实际利率，r汇率，汇率，eY1CF1NX1LMCF(r)ISr1e1CFNX(e)r1(a)IS-LM模型模型(b)资本净流出资本净流出(c)外汇市场外汇市场大型开放经济的短期模型大型开放经济的短期模型44二、财政政策（模型的分析）二、财政政策（模型的分析）考察财政扩张的影响考察财政扩张的影响在封闭经济中，财政政策的扩张性影响部分地被在封闭经济中，财政政策的扩张性影响部分地被投资的挤出效应所抵消；随着利率上升，投资下投资的挤出效应所抵消；随着利率上升，投资下降，这就减少了财政政策乘数。在大型开放经济降，这就减少了财政政策乘数。在大型开放经济中，还有另一种抵消因素：随着利率的上升，资中，还有另一种抵消因素：随着利率的上升，资本净流出减少，汇率升值，净出口下降。本净流出减少，汇率升值，净出口下降。与浮动汇率下的小型开放经济相比，财政政策有与浮动汇率下的小型开放经济相比，财政政策有效。与封闭经济相比，挤出效应更大。效。与封闭经济相比，挤出效应更大。45资本净流出，资本净流出，CF净出口，净出口，NX收入，产出，收入，产出，Y实际利率，实际利率，r实际利率，实际利率，r汇率，汇率，eY1CF2NX1LMCF(r)IS1r1e1CF1NX(e)r1(a)IS-LM模型模型(b)资本净流出资本净流出(c)外汇市场外汇市场大型开放经济的财政扩张大型开放经济的财政扩张IS2Y2r2CF1NX2CF2r1e21、财政扩张、财政扩张2、利率上升、利率上升3、这就减少了、这就减少了资本净流出资本净流出4、提高了汇率、提高了汇率5、并减少了、并减少了净出口净出口46三、货币政策（模型的分析）三、货币政策（模型的分析）考察扩张的货币政策考察扩张的货币政策在大型开放经济中，货币传递机制有两个部分。在大型开放经济中，货币传递机制有两个部分。与封闭经济中一样，货币扩张降低了利率。与小与封闭经济中一样，货币扩张降低了利率。与小型开放经济中一样，货币扩张导致外汇市场上通型开放经济中一样，货币扩张导致外汇市场上通货的贬值。较低的利率刺激了投资，而较低的汇货的贬值。较低的利率刺激了投资，而较低的汇率刺激了净出口。率刺激了净出口。47资本净流出，资本净流出，CF净出口，净出口，NX收入，产出，收入，产出，Y实际利率，实际利率，r实际利率，实际利率，r汇率，汇率，eY1CF2NX1LM1CF(r)ISr1e1CF1NX(e)r1(a)IS-LM模型模型(b)资本净流出资本净流出(c)外汇市场外汇市场大型开放经济的货币扩张大型开放经济的货币扩张Y2r2CF1NX2CF2r1e21、货币扩张、货币扩张2、利率下降、利率下降3、这就增加了、这就增加了资本净流出资本净流出4、降低了汇率、降低了汇率5、并增加了、并增加了净出口净出口LM248四、概算法四、概算法大型开放经济是封闭经济和小型开放经济的一种大型开放经济是封闭经济和小型开放经济的一种平均。平均。要找出任何一种政策如何影响任何一个变量，就要找出任何一种政策如何影响任何一个变量，就要找出两种极端情况的答案，并取其平均。要找出两种极端情况的答案，并取其平均。49本章小结本章小结1.1.蒙代尔弗莱明模型蒙代尔弗莱明模型 小型开放经济的小型开放经济的IS-LMIS-LM模型模型 视视P P为既定为既定 可以用来演示政策和外部冲击如何影响收入和汇可以用来演示政策和外部冲击如何影响收入和汇率率2.2.财政政策（进口限制的贸易政策）财政政策（进口限制的贸易政策） 在固定汇率下影响收入在固定汇率下影响收入 在浮动汇率下不影响收入在浮动汇率下不影响收入. .3.3.货币政策货币政策 在浮动汇率下影响收入在浮动汇率下影响收入. . 在固定汇率下不影响收入在固定汇率下不影响收入. .504.4.利率差利率差 其存在是由于政治经济风险或者汇率变动其存在是由于政治经济风险或者汇率变动. . 风险贴水增加提高了本国利率，使得本国汇率贬风险贴水增加提高了本国利率，使得本国汇率贬值值. .5.5.固定汇率固定汇率vs. vs. 浮动汇率浮动汇率 浮动汇率下，货币政策可以达到除了维持汇率稳浮动汇率下，货币政策可以达到除了维持汇率稳定之外的其他目的定之外的其他目的. . 固定汇率减少了国际交易的不确定性固定汇率减少了国际交易的不确定性. .51