1本章本章(bn zhn)(bn zhn)目录目录1 1、债券的含义、债券的含义2 2、债券的发行价格、发行价格与面值、债券的发行价格、发行价格与面值(min (min zh)zh)3 3、到期收益率、实际年利率、当期收益率、到期收益率、实际年利率、当期收益率4 4、债券风险、债券风险5 5、债券的特征、债券的特征条款中包含的项目条款中包含的项目6 6、债券种类、债券种类7 7、债券等级、债券等级8 8、通货膨胀和利率、通货膨胀和利率9 9、债券收益率的决定因素、债券收益率的决定因素重点重点(zhngdin)重点第1页/共44页第一页，共45页。2一、债券一、债券(zhiqun)(zhiqun)的含的含义义公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付公司依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券，债务性的证券。息的有价证券，债务性的证券。债券债券(zhiqun)是一种契约。是一种契约。利息支付方式：利息支付方式：到期一次还本付息到期一次还本付息分期付息，一次还本分期付息，一次还本第2页/共44页第二页，共45页。3（一）决定债券发行价格的原因：（一）决定债券发行价格的原因：1 1、债券面额：、债券面额： 到期到期(do q)(do q)值、未来值，本金值、未来值，本金 2 2、市市场场利利率率 ： 债债券券的的到到期期(do (do q)q)收收益益率率，债债券券收收益率益率 贴现率贴现率3 3、债券期限：、债券期限： 期限越长，发行价格越低期限越长，发行价格越低4 4、票面利率、票面利率 ： 名义利率、固定利率名义利率、固定利率 5 5、计息频率、计息频率二、债券二、债券(zhiqun)估估价价第3页/共44页第三页，共45页。4基本原理基本原理金融资产的价值金融资产的价值= =预期现金流的现值预期现金流的现值因此，债券价值等于债券利息和票面价值的现值因此，债券价值等于债券利息和票面价值的现值利息率与债券现值负相关，市场利息率与债券现值负相关，市场(shchng)(shchng)利率越高，发行价格就越利率越高，发行价格就越低低（二）发行(fhng)价格的确定第4页/共44页第四页，共45页。5 t=1 n债券发行价格=债券面值（1+市场利率）n+ 票面金额票面利率（1+市场利率）nP=I*PVIFAr,t+F*PVIFr,t第5页/共44页第五页，共45页。6第一个例子：第一个例子： 某公司发行某公司发行7 7年后到期的债券，票面利率为年后到期的债券，票面利率为14%14%，票面标明，票面标明(biomng)(biomng)价值为价值为10001000元，每年付息元，每年付息一次，到期收益率的报价为一次，到期收益率的报价为16%16%，则该债券的发行，则该债券的发行价格是多少？价格是多少？P=1000*14%*PVIFA16%,7+1000*PVIF16%,7P=1000*14%*PVIFA16%,7+1000*PVIF16%,7 =140*4.0386+1000*0.3538=919.204 =140*4.0386+1000*0.3538=919.204（元）（元）第6页/共44页第六页，共45页。7（三）发行价格（三）发行价格(jig)(jig)与面值与面值第二个例子：第二个例子： 某一债券某一债券1 1年后到期，票面标明金额为年后到期，票面标明金额为10001000元，元，票面利率为票面利率为10%10%。每年付息一次，到期还本。计算。每年付息一次，到期还本。计算(j sun)(j sun)债券收益率分别为债券收益率分别为5%5%、10%10%、15%15%、20%20%时，该债券的发行价格。时，该债券的发行价格。第7页/共44页第七页，共45页。8n=1n=1，票面利率，票面利率=10%=10%市场利率不同市场利率不同发行价格发行价格5%5%1047.641047.6410%10%1000100015%15%956.56956.5620%20%916.63916.6318页第8页/共44页第八页，共45页。9 市场利率市场利率 票面利率：溢价票面利率：溢价 债券价格大于票面价值债券价格大于票面价值 市场利率市场利率 票面利率：折价票面利率：折价 债券价格小于票面价值债券价格小于票面价值 市场利率市场利率 = = 票面利率：平价票面利率：平价(pngji)(pngji) 债券价格等于票面价值债券价格等于票面价值第9页/共44页第九页，共45页。10三、到期三、到期(do q)(do q)收益率的计算收益率的计算续：第一个例子：某公司发行续：第一个例子：某公司发行7 7年后到期的债券，票面年后到期的债券，票面利率为利率为14%14%，票面标明价值为，票面标明价值为10001000元，每半年付息元，每半年付息(f (f x)x)一次，到期收益率的报价为一次，到期收益率的报价为16%16%，则该债券的发行，则该债券的发行价格是多少？价格是多少？P=1000*P=1000*（14%/2)*PVIFA16%/2,7*214%/2)*PVIFA16%/2,7*2 +1000*PVIF16%/2,7*2 +1000*PVIF16%/2,7*2 =70*8.2442+1000*0.3405=917.594 =70*8.2442+1000*0.3405=917.594（元）（元） 试算法(sun f)、插补法（一）到期收益率与实际年利率第10页/共44页第十页，共45页。11上例中的实际上例中的实际(shj)年收益率是多少？年收益率是多少？（）EAR=（1+16%/2）2-1=16.64%第11页/共44页第十一页，共45页。12（二）到期(do q)收益率与当期收益率v当期收益率=年债券利息/债券价格v到期收益率=当期收益率+资本利得收益率v例如(lr)：票面利率为10%的债券，每年支付一次利息，票面价值为$1,000，期限为20年，到期收益率为8%，计算债券的发行价格；若债券持有人一年后将此债券出售，则一年后该债券值多少钱？第12页/共44页第十二页，共45页。13 当前价格当前价格 P=1196.31 P=1196.31元元 一年后价格一年后价格 P=1192.06 P=1192.06元元当前收益率当前收益率 = 100 / 1196.31 = 8.359% = 100 / 1196.31 = 8.359%资本资本(zbn)(zbn)利得利得 = (1192.06 1196.31) / 1196.31 = (1192.06 1196.31) / 1196.31 =-0.355% =-0.355%到期收益率到期收益率= 8.359% -0.355% 8%= 8.359% -0.355% 8%。如果到期收益率为12%，折价发行，则公式(gngsh)还成立吗？第13页/共44页第十三页，共45页。14债券债券(zhiqun)定价定理定价定理票面利率：最好根据票面利率：最好根据(gnj)投资人要求的收益率来确投资人要求的收益率来确定。定。具有相同风险（和到期期限）债券（已上市的）的价格具有相同风险（和到期期限）债券（已上市的）的价格所产生的收益率相同。所产生的收益率相同。如果知道一种债券的价格，则可以估计出其到期收益率如果知道一种债券的价格，则可以估计出其到期收益率并用这个到期收益率来计算第二种债券的价格。并用这个到期收益率来计算第二种债券的价格。第14页/共44页第十四页，共45页。15利率风险：利率波动而给持有人带来的风险。利率风险：利率波动而给持有人带来的风险。变现能力风险：投资者无法在短期内以合理的价格出售的风险。变现能力风险：投资者无法在短期内以合理的价格出售的风险。违约风险：借款人无法按时支付利息和偿还违约风险：借款人无法按时支付利息和偿还(chnghun)本金的本金的风险。风险。通货膨胀风险（购买力风险）：通胀使购买力下降。通货膨胀风险（购买力风险）：通胀使购买力下降。汇率风险：因汇率变动而给外币债券投资者带来的风险。汇率风险：因汇率变动而给外币债券投资者带来的风险。四、债券四、债券(zhiqun)风险风险第15页/共44页第十五页，共45页。16利息率风险利息率风险(fngxin)风险大小取决于价格对利率变化的敏感程度。风险大小取决于价格对利率变化的敏感程度。其他条件相同时：其他条件相同时：到期时间到期时间(shjin)(shjin)越长，利率风险越大；越长，利率风险越大； 对票面金额的影响大对票面金额的影响大利率风险以一个递减的速率增长；利率风险以一个递减的速率增长；票面利率越低，利率风险越大。票面利率越低，利率风险越大。 票息低，现值取决于票面金额；票息低，现值取决于票面金额； 票息高，前期收回的现金流多，风险小。票息高，前期收回的现金流多，风险小。验证(ynzhng)第16页/共44页第十六页，共45页。17验证：分别计算以下三种债券的到期值。验证：分别计算以下三种债券的到期值。当市场利率分别为当市场利率分别为5%5%、10%10%、15%15%、20%20%1 1、某一债券、某一债券1 1年后到期，票面标明金额为年后到期，票面标明金额为10001000元，元，票面利率为票面利率为10%10%。每年。每年(minin)(minin)付息一次，到期还付息一次，到期还本。本。2 2、某一债券、某一债券3030年后到期，票面标明金额为年后到期，票面标明金额为10001000元，元，票面利率为票面利率为10%10%。每年。每年(minin)(minin)付息一次，到期还付息一次，到期还本。本。3 3、某一债券、某一债券3030年后到期，票面标明金额为年后到期，票面标明金额为10001000元，元，票面利率为票面利率为15%15%。每年。每年(minin)(minin)付息一次，到期还付息一次，到期还本。本。并计算不同市场利率下，到期值变动并计算不同市场利率下，到期值变动/ /利率变动比利率变动比第17页/共44页第十七页，共45页。18到期到期(doq)期限和债券价格波动期限和债券价格波动续第二个例子：某一债券续第二个例子：某一债券1 1年后到期年后到期(do q)(do q)，票面标明金额为，票面标明金额为10001000元，票面利率元，票面利率为为10%10%。每年付息一次，到期。每年付息一次，到期(do q)(do q)还本。还本。利率利率发行价格：元发行价格：元价格波动价格波动价格变动率价格变动率5%5%1047.641047.6410%10%1000100047.6447.640.045470.0454715%15%956.56956.5643.4443.440.043440.0434420%20%916.63916.6339.9339.930.041740.04174原题第18页/共44页第十八页，共45页。19续第二个例子：某一债券续第二个例子：某一债券(zhiqun)30(zhiqun)30年后到期，票面标明金额为年后到期，票面标明金额为10001000元，票面元，票面利率为利率为10%10%。每年付息一次，到期还本。每年付息一次，到期还本。利率利率发行价格：元发行价格：元价格波动价格波动价格变动率价格变动率5%5%1768.651768.6510%10%10001000768.65768.650.43460.434615%15%671.7671.7328.3328.30.32830.328320%20%502.09502.09169.61169.610.25250.2525第19页/共44页第十九页，共45页。20C贴现率债券价值短期债券长期债券票面价值结论(jiln)两种除了(ch le)到期期限不同而其他情况均相同的债券。到期期限较长的债券对贴现率的变动呈现出更高的敏感性。第20页/共44页第二十页，共45页。21票面票面(piomin)利率和债券价格利率和债券价格续第二个例子：某一债券续第二个例子：某一债券3030年后到期，票面标明年后到期，票面标明金额为金额为10001000元，票面利率为元，票面利率为15%15%。每年付息。每年付息(f (f x)x)一次，到期还本。一次，到期还本。利率利率发行价格发行价格价格变动率价格变动率5%5%2537.2752537.27510%10%1471.3351471.3350.42010.420115%15%100010000.320350.3203520%20%751.035751.0350.248970.24897两种除了票面(pio min)利率不同而其他情况均相同的债券。票面(pio min)利率较低的债券对贴现率的变动呈现出更高的敏感性。第21页/共44页第二十一页，共45页。22债券债券价格变动价格变动y/yy/y利率变动利率变动x/xx/x敏感程度敏感程度敏感程度差敏感程度差额额票面票面10%10%，n=1n=10.045470.045471 10.045470.045470.043440.043440.50.50.086880.086880.041410.041410.041740.041740.3330.3330.125360.125360.038480.03848票面票面10%10%，n=30n=300.43460.43461 10.43460.43460.32830.32830.50.50.65660.65660.2220.2220.25250.25250.3330.3330.75830.75830.10170.1017票面票面15%15%，n=30n=300.42010.42011 10.420110.420110.320350.320350.50.50.640690.640690.220580.220580.248970.248970.3330.3330.747640.747640.106950.10695第22页/共44页第二十二页，共45页。23（一）债务还是（一）债务还是(hishi)权益权益债务债务非所有权利益非所有权利益债权人无投票权债权人无投票权利息被视为经营成本并可以抵扣利息被视为经营成本并可以抵扣税收税收当债务人不能够当债务人不能够(nnggu)支付支付利息或本金时，债权人有法律上利息或本金时，债权人有法律上的追索权的追索权过度负债会导致财务危机和破产过度负债会导致财务危机和破产v权益v所有权利(qunl)益，剩余索取权v普通股股东拥有选举董事和其他重大事务的权利(qunl)v股利不是经营成本，不能抵扣税收v股利不是公司的一种法定义务v一个全权益公司不会破产五、债券的特征条款中包含的项目第23页/共44页第二十三页，共45页。24（二）债务(zhiw)契约公司与债券持有者之间的书面协议。公司与债券持有者之间的书面协议。条款包括条款包括(boku)：债券的基本条目债券的基本条目债券发行数量债券发行数量抵押资产的描述抵押资产的描述偿债基金条款偿债基金条款赎回条款赎回条款保护性条款的详细内容保护性条款的详细内容第24页/共44页第二十四页，共45页。25六、债券六、债券(zhiqun)类型类型（一）记名债券和不记名债券（一）记名债券和不记名债券（二）担保（二）担保(dnbo)(dnbo)债券：任何资产债券：任何资产 抵押债券：不动产做抵押抵押债券：不动产做抵押 信用债券信用债券: :对没有抵押的财产有索取权对没有抵押的财产有索取权 （三）优先等级（三）优先等级 ：优先债券、次级债券：优先债券、次级债券（四）有偿债基金的债券与无偿债基金的债券（四）有偿债基金的债券与无偿债基金的债券第25页/共44页第二十五页，共45页。26（五）可赎回债券与不可赎回债券（五）可赎回债券与不可赎回债券 可赎回债券：允许公司在某一规定期间内以事先确可赎回债券：允许公司在某一规定期间内以事先确 定的价格购回或赎回部分或全部债券定的价格购回或赎回部分或全部债券 赎回价格赎回价格 债券的票面价值，即存在赎回溢价。债券的票面价值，即存在赎回溢价。（六）发行（六）发行(fhng)(fhng)主体：公司债券和政府债券主体：公司债券和政府债券 国库券（联邦政府债务）国库券（联邦政府债务） 市政证券市政证券第26页/共44页第二十六页，共45页。27（七）零息债券（七）零息债券（纯贴现（纯贴现(tixin)债券、纯贴息债券）债券、纯贴息债券）不支付利息（票面利率为不支付利息（票面利率为0 0）的债券）的债券到期到期(do q)(do q)收益来自于购买价格与票面价值的差额收益来自于购买价格与票面价值的差额价格低于票面价值价格低于票面价值1 2 3 4 201000债券价值=面值 PVIFr，t第27页/共44页第二十七页，共45页。28（八）浮动（八）浮动(fdng)(fdng)利率债券利率债券 票面票面(pio min)(pio min)利率随某些指数的变动而相应调整利率随某些指数的变动而相应调整 例如：通货膨胀指数债券例如：通货膨胀指数债券 浮动利率债券具有较低的价格风险浮动利率债券具有较低的价格风险票面票面(pio min)(pio min)利率是波动的。因此，票面利率是波动的。因此，票面(pio min)(pio min)利率与市场利率与市场利率偏离不大利率偏离不大票面票面(pio min)(pio min)利率有上、下限的限制利率有上、下限的限制 签订卖回条款：在利息支付日以票面签订卖回条款：在利息支付日以票面(pio min)(pio min)价值卖回给债券发行价值卖回给债券发行人。人。第28页/共44页第二十八页，共45页。29（九）收益（九）收益(shuy)债券：债券：利息的支付取决于公司的收益利息的支付取决于公司的收益(shuy)状况状况（十）卖回型债券：（十）卖回型债券：债券持有人强制要求发行人以票面价债券持有人强制要求发行人以票面价值回购期债券。值回购期债券。第29页/共44页第二十九页，共45页。30（十一）可转换（十一）可转换(zhunhun)债券债券1 1、含义、含义由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约约 定的条件可将其转换为发行公司股票的债券。定的条件可将其转换为发行公司股票的债券。2 2、可转换债券与普通债券的区别：、可转换债券与普通债券的区别： （1 1）可转换债券到期可转换为股票）可转换债券到期可转换为股票 普通债券到期只能还本付息普通债券到期只能还本付息 （2 2）可转换债券的利息率低于普通债券的利息率。）可转换债券的利息率低于普通债券的利息率。 （3 3）可转换债券只有股份公司才能发行）可转换债券只有股份公司才能发行 普通债券凡是符合普通债券凡是符合(fh)(fh)有关法律规定的发行条件有关法律规定的发行条件的企业均可的企业均可第30页/共44页第三十页，共45页。313、可转换(zhunhun)债券的转换(zhunhun)（1）转换期限 在我国，发行结束(jish)后6个月内，持有人可依据约 定的条件随时将其转换为股票。（2）转换价格。 可转换债券转换为股票的每股交换价格。规定：上市公司发行可转换债券，以发行可转换债 券前1个月股票的平均价格为基准，上浮一 定幅度作为转换价格。第31页/共44页第三十一页，共45页。32（3 3）可转换债券的转换比率。）可转换债券的转换比率。 每份可转换债券所能转换的股票每份可转换债券所能转换的股票(gpio)(gpio)数数 即转换时债券与股票即转换时债券与股票(gpio)(gpio)之间的数量之间的数量比例关系比例关系 转换比率转换比率= =可转换债券的面值可转换债券的面值/ /转换价格转换价格例：某上市公司发行的可转换债券每份面值为例：某上市公司发行的可转换债券每份面值为1 000 1 000 元，转换价格为每股元，转换价格为每股2525元，则转换比率元，则转换比率= =？ 若每股若每股2727元，某人持有元，某人持有1010份，则转换比率份，则转换比率= =？ （370370股，余股，余1010元）元）第32页/共44页第三十二页，共45页。334、可转换债券筹资的优缺点优点：有利于降低资本成本(chngbn)：有利于筹集更多资本：有利于调整资本结构：第33页/共44页第三十三页，共45页。34 缺点：缺点： 转后可转换债券转后可转换债券(zhiqun)(zhiqun)筹资将失去利率较低的好处。筹资将失去利率较低的好处。 若确需股票筹资，但估价并未上升，可转换债券若确需股票筹资，但估价并未上升，可转换债券(zhiqun)(zhiqun)持有人不愿转股时，发持有人不愿转股时，发行公司将承受偿债压力。行公司将承受偿债压力。 若可转换债券若可转换债券(zhiqun)(zhiqun)转股时股价转股时股价 转换价格，则发行遭受筹资损失。转换价格，则发行遭受筹资损失。第34页/共44页第三十四页，共45页。35七、七、 债券评级债券评级-投资投资(tu z)(tu z)等级等级投资等级投资等级穆迪的穆迪的BaaBaa级和标准普尔的级和标准普尔的BBBBBB级以上的级别级以上的级别(jbi)(jbi)投机等级投机等级我国： 根据中国人民银行的有关规定，凡是向社 会公开发行企业债券，需要由经中国人民 银行授权的资信评级(png j)机构进行评信第35页/共44页第三十五页，共45页。36八、通货膨胀八、通货膨胀(tnghupngzhng)和利息率和利息率名义利率：报价利率，没有根据通货膨胀进行调名义利率：报价利率，没有根据通货膨胀进行调 整，反映整，反映(fnyng)(fnyng)货币之间的变化。货币之间的变化。实际利率：已经根据通货膨胀进行调整后的利率，实际利率：已经根据通货膨胀进行调整后的利率， 反映反映(fnyng)(fnyng)了购买力的变化。了购买力的变化。名义利率名义利率= =货币数量变化的百分比货币数量变化的百分比实际利率实际利率= =购买数量变化的百分比购买数量变化的百分比第36页/共44页第三十六页，共45页。37例：现在存入银行例：现在存入银行100100元，一年后取出元，一年后取出115.5115.5元，则元，则 存款利率是多少？存款利率是多少？现在一个披萨售价现在一个披萨售价5 5美元，年通货膨胀率为美元，年通货膨胀率为5%5%，则，则 一年后的披萨单价是多少？一年后的披萨单价是多少？比较：现在和一年后，购买比较：现在和一年后，购买(gumi)(gumi)披萨的数量。披萨的数量。 实际利率实际利率= =（22-2022-20）/20*100%=10%/20*100%=10%第37页/共44页第三十七页，共45页。38费雪效应费雪效应(xioyng) (xioyng) 费雪效应反映了实际利率，名义费雪效应反映了实际利率，名义(mngy)(mngy)利率和通利率和通货膨胀之间的关系。货膨胀之间的关系。接上例：如果没有通货膨胀，则一年后，购买接上例：如果没有通货膨胀，则一年后，购买2222份披份披 萨需要萨需要110110元。元。即从购买力角度，通胀前的即从购买力角度，通胀前的110110元元= =通胀后的通胀后的115.5115.5元元 (1 + R) = (1 + r)(1 + h) (1 + R) = (1 + r)(1 + h)， 近似公式近似公式 R=r+h R=r+h第38页/共44页第三十八页，共45页。39费雪效应(xioyng)：例如果投资者要求的实际收益率为如果投资者要求的实际收益率为10%10%，预期通货膨胀率，预期通货膨胀率为为8%8%，计算名义，计算名义(mngy)(mngy)利率？利率？R=R=（1.11.1）（）（1.081.08）=0.188=18.8%=0.188=18.8%近似值：近似值：R=10%+8%=18%R=10%+8%=18%名义利率(ll)折现名义现金流实际利率(ll)折现实际现金流第39页/共44页第三十九页，共45页。40九、债券收益率的决定九、债券收益率的决定(judng)因素因素实际利率（时间价值）通货膨胀因素(yns)利率风险违约风险应税性流动性风险图7-6第40页/共44页第四十页，共45页。41了解(lioji)一下当必要报酬率一直保持至到期日不变的情况下，随到期当必要报酬率一直保持至到期日不变的情况下，随到期时间的缩短，债券价值逐渐时间的缩短，债券价值逐渐(zhjin)(zhjin)接近其票面价值。接近其票面价值。在必要报酬率高于票面利率时，随到期时间的缩短，债在必要报酬率高于票面利率时，随到期时间的缩短，债 券价值逐渐券价值逐渐(zhjin)(zhjin)提高；提高；在必要报酬率低于票面利率时，随到期时间的缩短，债在必要报酬率低于票面利率时，随到期时间的缩短，债 券价值逐渐券价值逐渐(zhjin)(zhjin)降低降低; ;在必要报酬率等于票面利率时，到期时间的缩短对债券在必要报酬率等于票面利率时，到期时间的缩短对债券 价值没有影响。价值没有影响。第41页/共44页第四十一页，共45页。42概要：概要： 某债券，面值某债券，面值10001000元，票面利率为元，票面利率为8%8%。 分别分别(fnbi)(fnbi)计算：计算： 当市场必要报酬率为当市场必要报酬率为6%6%、8%8%、10%10%的时候，的时候， 债券期限为债券期限为5 5年或年或2 2年的时候的发行价格。年的时候的发行价格。第42页/共44页第四十二页，共45页。435 4 3 2 1 01036.64964.88924.281083.961000i=8%i=10%i=6%债券价值到期时间平价债券溢价债券折价债券连续支付利息(lx)的情形第43页/共44页第四十三页，共45页。44谢谢大家(dji)观赏！第44页/共44页第四十四页，共45页。内容(nirng)总结1。违约风险：借款人无法按时支付利息和偿还本金的风险。通货膨胀风险（购买力风险）：通胀使购买力下降。汇率风险：因汇率变动而给外币债券投资者带来的风险。抵押债券：不动产做抵押。定的价格购回或赎回部分或全部债券。赎回价格债券的票面价值，即存在赎回溢价。1、含义(hny)由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约。（3）可转换债券的转换比率。即转换时债券与股票之间的数量比例关系。名义利率折现名义现金流。实际利率折现实际现金流第四十五页，共45页。