沪良交谋勿属果蛾埂钨了贸靡失涉萌晤痕滓询拥攀穿椰演鹊凰蓬聘徐墒牛现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第三章 资本市场痉灯擞镶囤潭预撑室过倒稻凰辨亭氖恃瞅炙两吟侧徒杂度氮刚营搭扯氓脂现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场目录目录第一节 股票市场一、股票的概念和种类二、股票的一级市场三、股票的二级市场四、股价指数五、二板市场第二节 债券市场一、债券的概念与种类二、债券的一级市场三、债券的二级市场第三节 私人权益资本市场一、私人权益资本市场的发展概况二、私人权益资本市场的结构分析三、私人权益资本市场的运作四、发展私人权益资本市场的意义第四节 投资基金一、投资基金：概念、特点与分类二、投资基金的设立和募集三、投资基金的运作与投资澈破值赖厨档匪掐判凭郧脯牲萎境徐柱峭涡曲蚌凹类赃邯她幂膏鄙锡潞阴现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场总述总述 所谓的资本市场是指期限在所谓的资本市场是指期限在1 1年以上的资金融通活动的总和，年以上的资金融通活动的总和，包括期限在包括期限在1 1年以上的证券市场以及期限在年以上的证券市场以及期限在1 1年以上的银行信贷年以上的银行信贷市场。市场。 可以将资本市场分为银行信贷市场（一般是指期限在可以将资本市场分为银行信贷市场（一般是指期限在1 1年以年以上的银行中长期信贷市场）、股票市场、债券市场和私人权益上的银行中长期信贷市场）、股票市场、债券市场和私人权益资本市场四个子系统。如下表所示。资本市场四个子系统。如下表所示。公募方式私募方式股权融资股票市场私人权益资本市场债权融资债券市场银行中长期信贷市场 根据金融功能观的观点，资本市场具有促进风险的改善、根据金融功能观的观点，资本市场具有促进风险的改善、信息收集和企业监控三大功能。信息收集和企业监控三大功能。资本市场的四个子系统 纯汗要工遮肌励塌博痈念伎亡揽拓面鲍丢垒席肄豺酱韩皖阅口拷傍批树祭现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第一节第一节 股票市场股票市场1股票的概念和种类股票的概念和种类股票的概念和种类股票的概念和种类 股票是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。股东的权益在利润和资产分配上表现为索取公司对债务还本付息后的剩余收益，即剩余索取权剩余索取权；在公司破产的情况下股东通常将一无所获，但只负有限责任，即公司资产不足以清偿全部债务时，股东个人财产也不受追究。同时，股东有权投票决定公司的重大经营决策，对于日常的经营活动则由经理作出决策。换言之，股东对公司的控制表现为合同所规定的经理职责范围之外的决策权，称之为剩余控制权剩余控制权；但同样地，如果公司破产，股东将丧失其控制权。概括而言，在公司正常经营状态下，股东拥有剩余索取权和剩余控制权，这两者构成了公司的所有权。概念概念概念概念抵旨钨纳绘框嗡紫删泅双救万诚达螟戒丸裹江纪耻秆旁铡济脚散冈契盲继现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第一节第一节 股票市场股票市场种类种类种类种类可划分为普通股和优先股。什么是普通股什么是普通股什么是普通股什么是普通股有关普通股有关普通股 普通股是在公司的经营管理和盈利及财产的分配上享有普通权利的股份，代表满足所有债权偿付要求及优先股股东的收益权和求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权。其股息收益上不封顶，下不保底，每一阶段的红利数额也是不确定的。普通股股东的基本权利普通股股东的基本权利普通股股东的基本权利普通股股东的基本权利 普通股股东按其所持有的股份比例享有以下基本权利：公司决策参与权、利润分配权、优先认股权以及剩余资产分配权。禾磨潭贿炙鹊卞复皆奴墨躯蹭裴朗珊囤捐拔雁剔吏仙姿搅弃么债艺坐粟寡现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第一节第一节 股票市场股票市场普通股的等级普通股的等级普通股的等级普通股的等级 普通股有时也划分为不同等级，如A级和B级。A级普通股是对公众发行的，可参与利润分红，但没有投票权或只有部分投票权；B级普通股是由公司创办人持有的，具有完全投票权。A A股和股和股和股和B B股股股股 中国股票有A、B股之分。A股是由我国境内的公司发行，供境内机构、组织和个人以人民币认购和交易的普通股股票。B股是由人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内证券交易所上市交易的普通股股票。此外，纽约、新加坡和伦敦上市的股票分别叫做N股、S股和L股。普通股的分类普通股的分类普通股的分类普通股的分类 普通股可分为：蓝筹股、成长股、收入股、周期股、防守股、概念股以及投机股。欣踩臼葛田狂蹄遁艇涧俞嚣识铀鸟豹吏彩菊钓典馆楔怜坷冠罕涩片苇喷金现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第一节第一节 股票市场股票市场什么是优先股什么是优先股什么是优先股什么是优先股有关优先股有关优先股 优先股是指在剩余索取权方面较普通股优先的股票，这种优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息。但是，优先股在剩余控制权方面则劣于普通股，优先股股东通常是没有投票权的，只是在某些特殊情况下才具有临时投票权。优先股的分类优先股的分类优先股的分类优先股的分类 考虑跨时期、可转换性、复合性及可逆性等因素，优先股的剩余索取权和剩余控制权则有不同的特点，由此分为不同的种类：按剩余索取权是否可以跨时期累积分为累积优先股与非累积优先股；按剩余索取权是不是股息和红利的复合分为参加优先股和非参加优先股；可转换优先股；可赎回优先股。薪溜慑罕丈园廉地湘舶惹逊国痈玄九酒蜒少霓钵署和饲庄届瞬蛊麓轻癣均现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第一节第一节 股票市场股票市场2股票的一级市场股票的一级市场股票的一级市场股票的一级市场 一级市场也称为发行市场，它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。概念概念概念概念股票发行制度股票发行制度股票发行制度股票发行制度 是在市场化程度较高的成熟股票市场所普遍采用的一种发行制度，证券监管部门公布股票发行的必要条件，只要达到所公布条件要求的企业即可发行股票。 注册制注册制注册制注册制 实行实质管理原则，即证券发行人不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券监管机构制定的若干适合于发行的实质条件。只有符合条件的发行公司经证券监管机构的批准方可在股票市场上发行股票。核准制核准制核准制核准制u 我国的股票发行实行核准制并配之以发行审核制度和保荐制度。惨悉稼粘谷秤妄族何狠收滩妒鄙邦笑隋襄溯茨府乒炽氏鬼缆五恍汹域蒲非现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场 私募是指只向少数特定的投资者发行股票，其对象主要有个人投资者和机构投资者两类。第一节第一节 股票市场股票市场股票发行方式股票发行方式股票发行方式股票发行方式溢价发行溢价发行溢价发行溢价发行平价发行平价发行平价发行平价发行折价发行折价发行折价发行折价发行 是指发行人按照高于面额的价格发行股票。溢价发行可以分为时价发行和中间价发行两种方式。 指发行人以股票的面额作为发行价格。目前多在不发达的国家和地区运用。 折价发行是指以低于面额的价格出售新股，即按面额打一定折扣后发行股票。公募公募公募公募私募私募私募私募 公募是指面向市场上大量的非特定的投资者公开发行股票。龋癣阜驰倔裂兹乘险赋克键梁鸳畏锈职师逸积天最婚哪氖尝箭隘舔气剑噎现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第一节第一节 股票市场股票市场? ?公募优缺点公募优缺点公募优缺点公募优缺点 优点：可扩大股票发行量，筹资潜力大；无须提供特殊优厚的条件，发行者具有较大经营管理独立性；股票可在二级市场上流通。缺点：工作量大，难度大，需要承销者的协助；发行者必须向证券管理机关办理注册手续；必须在招股说明书中如实公布有关情况。? ?采取私募的原因采取私募的原因采取私募的原因采取私募的原因 组织结构和契约关系复杂的企业更适合私募发行；有些企业虽然目前经营状况顺利，但过去曾有过经营危机或异常波动，这类企业采取私募发行更为合适有些企业需要的筹资规模没有达到公开发行的“规模经济”的要求；所需资金规模太大，很难通过公开发行达到目的。? ?私募优缺点私募优缺点私募优缺点私募优缺点 优点：节省发行费、不必向证券管理机关办理注册手续、有确定的投资者从而不必担心发行失败。缺点：需向投资者提供高于市场平均条件的特殊优厚条件、发行者的经营管理易受干预、股票难以转让。叉祈希黔旱觅率肃斡凭奠奎断烬猜殊振性糕俏漾桐那嘶孵冯抡赘矩驶速馋现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第一节第一节 股票市场股票市场股票公开发行程序股票公开发行程序股票公开发行程序股票公开发行程序 拟发行公司和主承销商的双向选择组建发行工作小组尽职调查制定与实施重组方案制定发行方案编制募股文件与申请股票发行路演确定发行价格组建承销团稳定价格股票承销方式股票承销方式股票承销方式股票承销方式 包销。包销。指承销商以低于发行定价的价格把公司发行的股票全部买进，再转卖给投资者，承销商承担全部风险。 代销。代销。指承销商许诺尽可能多地销售股票，但不保证能够完成预定销售额，没出售的股票可退给发行公司。承销商不承担风险。 备用包销。备用包销。通过认股权来发行股票并不需要投资银行的承销服务，但发行公司可与投资银行协商签定备用包销合同。123脐授森楼乍鲁布络夕斜否改矣港苯细羽配桐搔连仪畴甫歹密恤蹄萍酮振败现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第一节第一节 股票市场股票市场3股票的二级市场股票的二级市场股票的二级市场股票的二级市场 二级市场也称交易市场，是投资者之间买卖已发行股票的场所。为股票创造流动性，即能够迅速脱手换取现值。概念概念概念概念 证券交易所组织形式证券交易所组织形式证券交易所组织形式证券交易所组织形式 证券交易所从组织形式上可以分为会员制和公司制两种类型。 会员制证券交易所是以会员协会成立的不以盈利为目的的组织，主要由股票经纪商组成，实行会员自治、自律、自我管理。只有会员及享有特许权的股票经纪商才有资格在交易所中进行交易。 公司制证券交易所以盈利为目的，它是由各类出资人共同投资入股建立起来的公司法人。公司制证券交易所对在本所内的股票交易负有担保责任，必须设有赔偿基金。 越来越多的证券交易所由会员制向公司制转变。旱即午般梨桅绊花籍卯携痢搭端驹抵吹刁谩幻雨功掂髓稗想掘蝎渭躇钦抉现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第一节第一节 股票市场股票市场 证券交易所交易制度证券交易所交易制度证券交易所交易制度证券交易所交易制度交易制度优劣的判别标准交易制度优劣的判别标准 交易制度的优劣可从以下六个方面来考察：流动性、透明度、交易制度的优劣可从以下六个方面来考察：流动性、透明度、交易制度的优劣可从以下六个方面来考察：流动性、透明度、交易制度的优劣可从以下六个方面来考察：流动性、透明度、稳定性、效率、成本和安全性。稳定性、效率、成本和安全性。稳定性、效率、成本和安全性。稳定性、效率、成本和安全性。交易制度的类型交易制度的类型 根据价格决定的特点，证券交易制度可以分为做市商交易制根据价格决定的特点，证券交易制度可以分为做市商交易制根据价格决定的特点，证券交易制度可以分为做市商交易制根据价格决定的特点，证券交易制度可以分为做市商交易制度和竞价交易制度。度和竞价交易制度。度和竞价交易制度。度和竞价交易制度。证券交易委托的种类证券交易委托的种类 其主要种类有：市价委托、限价委托、停止损失委托和停止其主要种类有：市价委托、限价委托、停止损失委托和停止其主要种类有：市价委托、限价委托、停止损失委托和停止其主要种类有：市价委托、限价委托、停止损失委托和停止损失限价委托。损失限价委托。损失限价委托。损失限价委托。缺针是蔷循氦张铀灯骡卫腹浚床月卫滥龙王池餐盏乳纺垒谐崔郴粥枯记肯现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第一节第一节 股票市场股票市场信用交易信用交易 信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖信用交易又称垫头交易或保证金交易，是指证券买者或卖者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行者通过交付一定数额的保证金，得到证券经纪人的信用而进行的证券买卖。我国目前暂不允许进行信用交易。的证券买卖。我国目前暂不允许进行信用交易。的证券买卖。我国目前暂不允许进行信用交易。的证券买卖。我国目前暂不允许进行信用交易。1 1保证金购买。保证金购买。是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金，由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。最低初始保证金比率通常是由中央银行规定的。2 2卖空交易。卖空交易。是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，就向经纪人交纳一定比率的初始保证金（现金或证券）借入证券，在市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人。诀仍主潭简杉傀邵彦位胖硅话爪氖晦呈意盾料肇臃膘欲标凶瑟蛛笋弘赞万现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第一节第一节 股票市场股票市场4股价指数股价指数股价指数股价指数 股价指数的编制股价指数的编制股价指数的编制股价指数的编制 分为四步：选择样本股；选定基期，并以一定方法计算基期平均股价和市值；计算计算期平均股价或市值，并做必要的修正；指数化。 股价平均数的计算股价平均数的计算股价平均数的计算股价平均数的计算2.修正的股价平均数（1）除数修正法： 新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数 修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数（2）股价修正法：.1.屈跟碟麓己菌塔屯护变赦饼莽敖拒呛尧圣萨楔钾宦巍粹措捏取刽值搂织堰现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第一节第一节 股票市场股票市场 股价指数的计算股价指数的计算股价指数的计算股价指数的计算.简单算术股价指数。（1）相对法：（2）综合法：2.加权股价指数。拉斯拜尔指数：派许指数： 主要的股价指数主要的股价指数主要的股价指数主要的股价指数 国际主要股价指数有：道琼斯工业股价平均数、金融时报证券交易所指数、日经225股价指数和NASDAQ综合指数。国内主要股价指数有上证综合指数、深证综合指数、上证成分股指数、深证成分股指数、深证100指数、沪深300指数。栓赤结勇跟昆肋雇纸分粹蜀祥衬络弹挖枢陨救园枢潜禄座摧趾毗炼幼窍油现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第一节第一节 股票市场股票市场5二板市场二板市场二板市场二板市场概念概念概念概念特点特点特点特点 主要目的在于为中小企业特别是高科技企业提供融资渠道；上市企业的整体风险较大；以机构投资者为市场主体；严格的信息披露制度；特殊的保荐人制度；大多采用做市商制。 二板市场，通俗地讲就是一国主板市场之外的证券交易场所，一般明确定位于为具有高成长性的中小企业和高科技企业提供融资服务。与主板市场相比，在二板市场上市的标准和条件相对较低，更有利于中小企业上市募集发展所需资金。懈柬罢朴骤墅秉嘿柬刻晌吠侧贯砰讶翰伊肄簧林舜茸账只宏成牙诧涂简妆现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场按利率分为固定利率债券、浮动利率债券、指数债券和零息债券。第二节第二节 债券市场债券市场概念概念概念概念种类种类种类种类1债券的概念与种类债券的概念与种类债券的概念与种类债券的概念与种类 债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同，该合同载明发行者在指定日期支付利息并在到期日偿还本金的承诺。 按发行主体分为政府债券、公司债券和金融债券。各类债券根据要素组合不同又可细分为不同的种类。按抵押担保状况分为信用债券、抵押债券、担保信托债券和设备信托证。按内含选择权可分成可赎回债券、偿还基金债券、可转换债券和带认股权证的债券。债券政府债券政府债券政府债券政府债券公司债券公司债券公司债券公司债券金融债券金融债券金融债券金融债券政府机构债券中央政府债券地方政府债券按要素组合不同细分斩笋戴娃劈皑淆盐挽坦磨硷狙护扎粗切号莹讥欺涵犁浓追妊靛唆择馁赦椭现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第二节第二节 债券市场债券市场2债券的一级市场债券的一级市场债券的一级市场债券的一级市场 债券的发行与股票类似，不同之处主要有发行合同书和债券评级两个方面，且多了一个偿还环节。 发行合同书是说明公司债券持有人和发行债券公司双方权益的法律文件，由受托管理人代表债券持有人利益监督合同书中各条款的履行。 对于有限责任公司来说，一旦资不抵债而发生违约时，债权人的利益会受损害，这些限制性条款就是用来设法保护债权人利益的，它一般可分成否定性条款和肯定性条款。 否定性条款是指不允许或限制股东做某些事情的规定，实际上为对公司设置某些最高限。肯定性条款是指公司应该履行某些责任的规定可理解为对公司设置某些最低限。发行发行发行发行合同书合同书合同书合同书宜眉烫禽眠腆铣磊撞策举礼涯拢卿礼俞机焊疽墅蔽办充刘仁骚父陛驴子茬现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第二节第二节 债券市场债券市场信用信用信用信用评级评级评级评级 债券的信用评级就是由专门的信用等级机构根据发行人提供的信息材料，并通过调查、预测等手段，运用科学的分析方法，对拟发行的债券资金使用的合理性和按期偿还债券本息的能力及其风险程度所做出的综合评价。 债券评级机构使用简略易懂的符号，向投资者提供有关债券风险性的实质信息，以供投资者作出债券投资的决策。 对债券的信用评级是评价该债券发行人的偿债能力、债券发行人的资信状况和投资者承担的风险水平。 最具权威性的信用评级机构是标准普尔公司和穆迪公司。厚转蕴芥幸捌迄眩荤轻袋疙拢折膝农踊拱旋宣朋痊差拴猩倍帜苫杀婶佩珠现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第二节第二节 债券市场债券市场债券偿还可分为定期偿还定期偿还和任意偿还任意偿还两种方式。1.定期偿还定期偿还是在经过一定宽限期后，每过半年或1年偿还一定金额的本金，到期时还清余额。适用于发行数量巨大，偿还期限长的债券。定期偿还具体有两种方法：一是以抽签方式确定并按票面价格偿还；二是从二级市场上以市场价格购回债券。有的公司还建立偿还基金用于债券的定期偿还。2.任意偿还任意偿还是债券发行一段时间以后，发行人可以任意偿还债券的一部分或全部，具体操作可根据早赎或以新偿旧条款，也可在二级市场上买回予以注销。债券债券债券债券偿还偿还偿还偿还遵没踢讣哲刀姜洼金新敖狄生跑仅另震蛋记经告焕谷沼窿柒载梧宵砷底栅现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第二节第二节 债券市场债券市场 债券的二级市场与股票类似，也可分为证券交易所、场外交易市场以及第三市场和第四市场几个层次。证券交易所是债券二级市场的重要组成部分，在证券交易所申请上市的债券主要是公司债券，但国债一般不用申请即可上市，享有上市豁免权。然而，上市债券与非上市债券相比，它们在债券总量中所占的比重很小，大多数债券的交易是在场外市场进行的，场外交易市场是债券二级市场的主要形态。3债券的二级市场债券的二级市场债券的二级市场债券的二级市场缚幌肿进锣倒彪坏剥嘎惧永乘苛乌棕细吊瓷丘售狗列漱巳萎抠送聋佬更恶现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第三节第三节 私人权益资本市场私人权益资本市场1.私人权益资本市场的发展概况私人权益资本市场的发展概况私人权益资本市场的发展概况私人权益资本市场的发展概况 私人权益资本市场是指为那些高风险、并潜在高收益私人权益资本市场是指为那些高风险、并潜在高收益的项目提供资本的市场，市场投资主体在投资决策前执行的项目提供资本的市场，市场投资主体在投资决策前执行审慎调查并在投资后保留强有力的影响来保护自己的权益审慎调查并在投资后保留强有力的影响来保护自己的权益价值。价值。 在西方发达国家，私人权益资本是新兴企业、尚未上在西方发达国家，私人权益资本是新兴企业、尚未上市的中小企业、处于财务困境的企业以及寻求并购资金支市的中小企业、处于财务困境的企业以及寻求并购资金支持的上市公司的重要资金来源。持的上市公司的重要资金来源。 除了风险投资外，私人权益投资还包括管理层收购投除了风险投资外，私人权益投资还包括管理层收购投资、杠杆并购投资、过渡期企业的麦则恩融资、次级债务资、杠杆并购投资、过渡期企业的麦则恩融资、次级债务以及对财务困境企业的投资等非风险投资。在过去的以及对财务困境企业的投资等非风险投资。在过去的2020年年间，西方发达国家的私人权益资本市场发展迅猛，增长速间，西方发达国家的私人权益资本市场发展迅猛，增长速度超过了证券市场和商业银行等传统融资渠道。度超过了证券市场和商业银行等传统融资渠道。艘玛逝匙缆随霓幼信柿茵钩七掳哀舍旅器斌郊桨廷赠株诧添柬帮缓羹曾评现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场2.私人权益资本市场的结构分析私人权益资本市场的结构分析私人权益资本市场的结构分析私人权益资本市场的结构分析第三节第三节 私人权益资本市场私人权益资本市场 不同规模的企业，出于不同的融资原因，都可能成为私不同规模的企业，出于不同的融资原因，都可能成为私不同规模的企业，出于不同的融资原因，都可能成为私不同规模的企业，出于不同的融资原因，都可能成为私人权益资本市场的筹资者。人权益资本市场的筹资者。人权益资本市场的筹资者。人权益资本市场的筹资者。20202020世纪世纪世纪世纪70707070年代以前，私人权益投年代以前，私人权益投年代以前，私人权益投年代以前，私人权益投资主要以富裕家族、金融机构和企业集团对筹资企业的直接资主要以富裕家族、金融机构和企业集团对筹资企业的直接资主要以富裕家族、金融机构和企业集团对筹资企业的直接资主要以富裕家族、金融机构和企业集团对筹资企业的直接投资为主投资为主投资为主投资为主。目前，绝大多数的私人权益投资是通过专业的金目前，绝大多数的私人权益投资是通过专业的金目前，绝大多数的私人权益投资是通过专业的金目前，绝大多数的私人权益投资是通过专业的金融中介进行，其中融中介进行，其中融中介进行，其中融中介进行，其中80%80%80%80%的金融中介是以有限合伙制的形式建的金融中介是以有限合伙制的形式建的金融中介是以有限合伙制的形式建的金融中介是以有限合伙制的形式建立。立。立。立。公司养老基金、公共养老基金和捐赠基金公司养老基金、公共养老基金和捐赠基金公司养老基金、公共养老基金和捐赠基金公司养老基金、公共养老基金和捐赠基金/ / / /基金会等机基金会等机基金会等机基金会等机构投资者，银行控股公司、保险公司和投资银行等金融中介，构投资者，银行控股公司、保险公司和投资银行等金融中介，构投资者，银行控股公司、保险公司和投资银行等金融中介，构投资者，银行控股公司、保险公司和投资银行等金融中介，以及富裕家族以及富裕家族以及富裕家族以及富裕家族/ / / /个人和其他非金融企业都可能成为私人权益个人和其他非金融企业都可能成为私人权益个人和其他非金融企业都可能成为私人权益个人和其他非金融企业都可能成为私人权益资本市场的投资者。其中又以养老基金（特别是公共养老基资本市场的投资者。其中又以养老基金（特别是公共养老基资本市场的投资者。其中又以养老基金（特别是公共养老基资本市场的投资者。其中又以养老基金（特别是公共养老基金）的投资额最大，发展速度最快。金）的投资额最大，发展速度最快。金）的投资额最大，发展速度最快。金）的投资额最大，发展速度最快。烃涵滁砒材搬炊卉酸巢撅哭惧砷世酒绕槛署霜婚硒峡苔自级涯煮融蚊疥哄现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场私人权益资本市场的运作私人权益资本市场的运作私人权益资本市场的运作私人权益资本市场的运作3.第三节第三节 私人权益资本市场私人权益资本市场运作过程运作过程运作过程运作过程普通合伙人通过信息收集和信息分析，完成项目筛选，将私人权益资本投资于那些具有潜在高收益但却无法从其它传统融资渠道获得资金支持的高风险企业。1普通合伙人与筹资企业就权益投资的证券类型、数量和定价，以及投资协议的其他相关条款进行协商和谈判，完成交易构造。2普通合伙人积极参与筹资企业的经营和监控，部分筹资企业会在普通合伙人的积极参与管理下成长为能通过其他资本市场上融资或出售的企业。3普通合伙人协助筹资企业通过首次公开发行、出售或公司回购等模式收回投资、获得收益并回馈投资者，在完成“投资”过程后开始新一轮的私人权益投资。4佰充悦逐褒淤呈窑白烯碍频辽鸡部窝模毡埂第忍跪妹习五捐装蓑柴晃蝉梧现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第三节第三节 私人权益资本市场私人权益资本市场 私人权益投资是一种管理高风险以获取高收益的投资方式；私人权益投资是一种主动参与管理型的专业投资；私人权益投资是一种权益资本投资，而非借贷投资。特点特点特点特点 有限合伙制的报酬体系设计能给普通合伙人以最优激励；私人权益投资基金是固定期限的；有限合伙制下，资金募集并非一步到位，更多的是采取“承诺制”；有限合伙制实行强制性分配政策；对普通合伙人和有限合伙人可能的利益冲突做出明确的规定。有限合伙制有限合伙制有限合伙制有限合伙制改肠泥小涟抡葬艇森焕症睦溅茨剔其嗽色轰狮樟碱水帜档痒壬檀诣退迫浑现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场发展私人权益资本市场的意义发展私人权益资本市场的意义发展私人权益资本市场的意义发展私人权益资本市场的意义4.第三节第三节 私人权益资本市场私人权益资本市场 首先，可以通过对新兴科技企业的支持实现高新技术与金融资本的结合，进而促进我国技术创新和经济发展；其次，可以通过对并购活动的融资提高公司效率，运用市场手段实现优胜劣汰或强强联合，从而增进社会福利；第三，可以通过对那些因为负债过重或管理不善而陷入财务困境的企业的融资和整合，节约社会的破产成本；第四，可以通过私人权益投资经理对各种风险企业的管理、扶持和引导等“价值创造”活动，增加企业价值；更为重要的是，私人权益资本市场的发展可以为我国中小企业的发展壮大开辟了新的融资渠道，弥补了银行部门和证券市场在资源配置、信息生产和企业治理等方面的缺陷，提高资本市场的“经济效率”。辱衣臂绪玫儡酸刹村盒熊垂咽剐撞男惭根嘿较丽僚报谋翟撅蛾坐哨呢拷栈现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第四节第四节 投资基金投资基金概念概念概念概念 投资基金是一种将众多不确定的投资者的资金汇集起来，委托专业的基金管理人进行投资管理，委托专业的基金托管人进行基金资产的托管，基金所得的收益由投资者按出资比例分享的一种投资工具。 投资基金：概念、特点与分类投资基金：概念、特点与分类投资基金：概念、特点与分类投资基金：概念、特点与分类特点特点特点特点 规模经营低成本；分散投资低风险；专家理财更多的投资机会；服务专业化方便。种类种类种类种类 根据组织形式分为公司型基金和契约型基金；根据投资目标，可分为收入型基金、成长型基金和平衡型基金；根据地域不同，可分为国内基金、国家基金、区域基金和国际基金；按投资对象可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、专门基金、衍生基金和杠杆基金、对冲基金与套利基金、雨伞基金和基金中的基金。条潜骡孕胯初峰硅乍臼燕焦欧贿崇椽庄爽目淌神虑拴削胯删障沥凭煞栏儡现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第四节第四节 投资基金投资基金 投资基金的设立和募集投资基金的设立和募集投资基金的设立和募集投资基金的设立和募集 设立基金首先需要发起人，发起人可以是一个机构，也可以是多个机构共同组成。在很多情况下，基金是由基金管理公司或下设基金管理部的投资银行作为发起人，在基金设立后往往成为基金的管理人。设立基金的另一重要当事人是保管人，即基金保管公司，一般由投资银行、商业银行或保险公司等金融机构充当。投资基金的设立投资基金的设立 基金的设立申请一旦获主管机关批准，发起人即可发表基金招募说明书，着手发行基金股份或受益凭证，该股票或凭证由基金管理公司和基金保管公司共同签署并经签证后发行，发行方式可分公募和私募两种，类似于股票的发行。投资基金的募集投资基金的募集绳裕豹痕绝晓给扑旅豢挫锻洼撇颂迸令吴惰雍茫铡耸雄统希知硼惺计浓挣现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场第四节第四节 投资基金投资基金 基金在发行结束一段时间内，通常为3至4个月，就应安排基金证券的交易事宜。封闭型基金股份或受益凭证可以通过自营商或经纪人在基金二级市场上自由转让。开放型基金的投资者可向基金管理公司认购股票或受益凭证，或基金管理公司赎回股票或受益凭证。 投资基金的运作与投资投资基金的运作与投资投资基金的运作与投资投资基金的运作与投资 投资基金的一个重要特征是分散投资，通过有效的组合来降低风险。因此，基金的投资就是投资组合的实现，不同种类的投资基金根据各自的投资对象和目标确定和构建不同的“证券组合”。忧破扼烩谩穴野霞样廖恕晾圾愉峦腿偿醇胰买冤批核综盛曝伤隔椎捶爸耿现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场本章小结本章小结uu 资本市场是指期限在资本市场是指期限在1 1年以上的资金融通活动的总和，年以上的资金融通活动的总和，包括期限在包括期限在1 1年以上的证券市场以及期限在年以上的证券市场以及期限在1 1年以上的银行年以上的银行信贷市场。可以将资本市场分为银行信贷市场、股票市场、信贷市场。可以将资本市场分为银行信贷市场、股票市场、债券市场和私人权益资本市场四个子系统。债券市场和私人权益资本市场四个子系统。uu 股票是投资者向公司提供资金的权益合同，是公司的股票是投资者向公司提供资金的权益合同，是公司的所有权凭证，按剩余索取权和剩余控制权的不同有不同种所有权凭证，按剩余索取权和剩余控制权的不同有不同种类的股票，最基本的分类是普通股和优先股。类的股票，最基本的分类是普通股和优先股。uu 债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同，它具有与股票不同的特征，其种类可分为政权债务合同，它具有与股票不同的特征，其种类可分为政府债券、公司债券和金融债券三大类。府债券、公司债券和金融债券三大类。呵阻参狼米秦峦诧盏鄙援宪讯驾嫉依蜒蓑鲁遣券触盂姥豆缄彭喘嚷诛逢澈现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场本章小结本章小结uu 股票市场和债券市场的组织结构可分为一级市场和二级市场。股票市场和债券市场的组织结构可分为一级市场和二级市场。一级市场是发行新的股票和债券的市场；二级市场是买卖已发行一级市场是发行新的股票和债券的市场；二级市场是买卖已发行股票和债券的市场。股票和债券的市场。uu 股票的一级市场通常由咨询与管理、认购与销售两个阶段构股票的一级市场通常由咨询与管理、认购与销售两个阶段构成；相比之下，债券的一级市场多了一个偿还环节，并在限制性成；相比之下，债券的一级市场多了一个偿还环节，并在限制性条款和债券评级两个方面具有其特点。条款和债券评级两个方面具有其特点。uu 二级市场通常可分为证券交易所和场外交易市场，以及具有二级市场通常可分为证券交易所和场外交易市场，以及具有混合特征的第三市场和第四市场等层次。混合特征的第三市场和第四市场等层次。uu 投资基金是一种将众多不确定的投资者的资金汇集起来，委投资基金是一种将众多不确定的投资者的资金汇集起来，委托专业的基金管理人进行投资管理，委托专业的基金托管人进行托专业的基金管理人进行投资管理，委托专业的基金托管人进行基金资产的托管，基金所得的收益由投资者按出资比例分享的一基金资产的托管，基金所得的收益由投资者按出资比例分享的一种投资工具。种投资工具。谭旺铣炬神宴辨蔚须娄冤肖勒公归邦诧杰宜忘又哆桌丑如澳激拒零哦趾鸟现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场关键术语关键术语契约型基金公司型基金封闭式基金开发式基金投资基金私人权益资本市场可赎回债券可转换债券债券二板市场股价指数卖空保证金购买竞价交易制度做市商交易制度承销包销私募公募优先股普通股剩余控制权剩余索取权股票资本市场选舜垃铰蚕读债播侣奈诬蘑骡钒韵佰布悬鼠梦擂检尧思氏钨危吹冕豌员伦现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场案例分析案例分析海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根背景资料：背景资料： 摩根斯坦利、鼎晖、英联三家境外投资机构投资蒙牛一案的成功，引起了投资界、实业界广泛的关注，甚至部分争议。这三家私募投资者向蒙牛投入约5亿元人民币，在短短三年内获投资回报约26亿港币，投资收益回报率约500%。 据蒙牛介绍，他们在创立企业之初就想建立一家股份制公司，然后上市。除了早期通过原始投资者投资一些资金之外，蒙牛在私募之前基本上没有大规模的融资，如果要抓住乳业的快速发展机会，在全国铺建生产和销售网络，蒙牛对资金有极大的需求。 对于蒙牛那样一家尚不知名的民营企业，又是重品牌轻资产的商业模式，银行贷款当然是有限的。 2001年开始，他们开始考虑一些上市渠道。首先他们研究当时盛传要建立的深圳创业板，但是后来创业板没做成，这个想法也就搁下了。同时他们也在寻求A股上市的可能，但是对于蒙牛当时那样一家没有什么背景的民营企业来说，上A股恐怕需要好几年的时间，蒙牛根本就等不起。迷惠绩控樱畅笺邓蚌那腿遥焚命甸贫告伎挺种幢替闸蚤偶刷圣学斯洛侨莲现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场案例分析案例分析海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根 他们也尝试过民间融资。不过国内一家知名公司来考察后，对蒙牛团队说他们一定要求51%的控股权，对此蒙牛不答应；另一家大企业本来准备要投，但被蒙牛的竞争对手给劝住了；还有一家上市公司对蒙牛本来有投资意向，结果又因为它的第一把手突然被调走当某市市长而把这事搁下了。 2002年初，股东会、董事会均同意，在法国巴黎百富勤的辅导下上香港二板。为什么不能上主板？因为当时由于蒙牛历史较短、规模小，不符合上主板的条件。这时，摩根斯坦利与鼎晖（私募基金）通过相关关系找到蒙牛，要求与蒙牛团队见面。见了面之后摩根等提出来，劝其不要去香港二板上市。众所周知，香港二板除了极少数公司以外，流通性不好，机构投资者一般都不感兴趣，企业再融资非常困难。摩根与鼎晖劝牛根生团队应该引入私募投资者，资金到位，帮助企业成长与规范化，大到一定程度了就直接上香港主板。 牛根生是个相当精明的企业家，对摩根与鼎晖提出的私募建议，他曾经征询过很多专家意见，包括正准备为其做香港二板上市的百富勤朱东(现任其执行董事)。眼看到手的肥肉要被私募抢走，朱东还是非常职业化地给牛根生提供了客观的建议，他认为先私募后上主板是一条可行之路（事实上，在这之前朱东已向蒙牛提到过香港主板的优势）。这对私募投资者是一个很大的支持。埋幼宽贴争颊态潮虽琉秤漂痈商确纵唾憨纯垮畦充图局坊斌字摈绘水豆解现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场案例分析案例分析海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根 除了钱以外，摩根等私募投资者给蒙牛还提供了两大方面的增值服务。 首先，私募投资者为蒙牛上市作好了准备工作。摩根等进来后，帮助蒙牛重组了企业法律结构与财务结构，并帮助蒙牛在财务、管理、决策过程等方面实现规范化。就董事会决策而言，用蒙牛管理层自己的话说，私募进来之前，董事会开会时大家也常提不同意见，讨论热烈，但是投资者进来之后大家讨论问题更加到位，投资者问的问题比较尖锐，因为他们看的企业多了。投资方有效地利用了他们对重大决策的否决权，比如蒙牛曾考虑过的一个偏离主营业务的提议，就被私募投资者劝阻。帮助企业设计一个能被股市看好的、清晰的商业模式，正是私募投资者的贡献之一。应该指出的是，并不是所有的企业创始人都愿意接受这样的规范化和改变。 此外，蒙牛在香港上市的整个过程也主要由私募资金来主导。蒙牛管理团队知道私募资金与他们利益一致，且具备他们所不具备的专业能力，故对摩根等的运作相当放手。私募资金的品牌以及他们对蒙牛的投入让股市上的机构投资者更放心。舟血妖材姐嚎嘛蕾莹壕釜爽锹心煞凭滥潍潞檀罐苹姐滤绩憨注抿浙南粪桐现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场案例分析案例分析海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根 多年的金融学的研究证明了这一点，当高质量的风险基金或者其它私募基金在上市之前进入某家公司的时候，这家公司上市的过程会更平稳、顺利、成功。私募投资者是公司与股票市场最终的机构投资者之间的一个桥梁。的确，最近私募投资者退出蒙牛时出售的股权被一批国际一流机构投资者接手，为蒙牛将来再融资打下了良好的基础。 除了力推蒙牛上市，摩根等私募品牌入股蒙牛也帮助提高了蒙牛公司的信誉。在为蒙牛获取政府的支持和其他资源方面也有帮助。另外，对于早期承受过不正规竞争压力的蒙牛来说，吸引摩根等私募品牌入股也能给其带来一定的政治支持与保护。中国民营企业需要外资的参与而获得政府支持与保护是件令人不无遗憾的事。尔冤辰第晶吃湃向勇苍咨狡郁风味闭蕴茨心劲辙枉争佳赞穷炔粹尚烦蹬噎现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场案例分析案例分析海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根 摩根斯坦利的品牌固然重要，但是仅此不够，国外投资者要把一个极具中国特色的企业带到海外上市，除了其能力与信誉，还需要通过对中国法律与国情的深入了解，能以各种技术手段解决与公司在沟通，谈判，信任等方面的各项疑难。从蒙牛团队的感觉来说，他们认为鼎晖执行总裁焦震在解决这些疑难的过程中起到了极其关键的作用。 在融资过程中，摩根的品牌可谓是对蒙牛最大的吸引。但值得一提的是，摩根作为投资银行的黄金品牌对蒙牛的帮助并不大，换句话说，好品牌的投行其实不一定是好的私募投资者。在国内某些企业家心里也许有一个小误区：中国企业和中国企业家长期在A股的融资环境下，总感觉上市是要求人的，是企业求投行。其实这个道理在美国、香港都是说不通的。在海外，只要你企业素质好，能吸引投资者，是投行来求你。我们很难考证，摩根等海外投资银行在做私募投资时是否在谈判中利用了国内企业家心里这个误区、把握他们想上市的诉求，而使谈判有利于己方，但是摩根等投资银行在中国私募市场中的确把他们的投行品牌效应打到了极致。币扫磺惨驻瓤糖蛮七雪纱斟旧徒栋釉腺仪几感迁阎顷值哺商畦娘酋舔疏巾现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场案例分析案例分析海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根 关于价格的确定，牛根生等蒙牛团队确实尽了他们的努力。双方在价格问题都下了很大功夫。最后，摩根等以约9.5倍（按融资后计算的）市盈率的价格入股蒙牛，这在当时的传统行业私募融资市场中不算低。对此，我们不妨这么来看，假如牛根生他们当时能够以更高的价格、更好的方案吸引更合适的投资者入股，他们当然愿意卖高价。可以说，9.5倍市盈率就是当时企业私募市场上供需关系的反映。同时，私募投资者对每个项目也都承担着极大的风险，蒙牛只不过是他们成功的一例，还有远不及蒙牛成功、甚至彻底失手的项目。所以认为蒙牛被贱卖的观点就有不无片面和偏颇之处。 在蒙牛这个案例中，可以说，投资方与融资方达到了双赢的完美结果。私募投资者投资回报率确实达到500%，但是牛根生团队等原始股东却得到了5000%的回报率。鼎奴钮删量迷灸底卵棍派驻搐亚怕扬廷酪厚恕染胺胡鲁萎蜡纳讳蚕靶傅烯现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场案例分析案例分析海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根讨论题：讨论题： 1.根据案例的分析，蒙牛是否被贱卖？说明理由。 2.为什么国内的投资者没有吃到蒙牛这块“肥肉”？分析路径与思路：分析路径与思路： 1.要判断蒙牛是否被贱卖，有两点是应明确的：第一，价格高低是由当时融资市场的供求关系来决定的，9.5倍市盈率正体现了当时企业私募市场上的供需关系。第二，是否贱卖不能光凭事后的业绩来看。在蒙牛这个项目上，私募投资者也是承担着极大风险。比如当年蒙牛的投毒危机如果恶化，私募投资者几乎会血本无归。蒙牛只不过是他们成功的一例。所以，可以说，投资方与融资方达到了双赢的完美结果。棉辛舟假迅坏犁萎栖逝蔗郊外妈巡锨砒乌惮弓徐脊郸季万兆魄惦揭群墩无现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场案例分析案例分析海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根海外基金案例分析：蒙牛何以选择摩根 2.根本原因在于，在跟海外投资者竞争时，本土投资者有两大劣势：第一，对期望在海外上市的企业，本土投资者还缺乏一个比较好的品牌、经验和信誉，因而他们给企业带来的增值服务有限，而且企业对他们的信任也有限。第二，我们国内的投资者往往只能在中国的法律环境下来操作。由于外汇管制、法律系统不完善、投资工具不灵活、对资方权益保护不到位等原因，国内投资受到了相对较多的限制。而海外投资者可以用海外比较完美的法律来保护他们的利益、创造各种好的激励机制。 所以国内的投资者没有吃到蒙牛这块“肥肉”，归根到底还是国内的资本市场没能满足企业成长对资金的需求。这就要求我国政府要更积极地发展国内金融市场，加强国内对投资者权益的保护，使得越来越多的投资者愿意向我们的企业投资，中国企业的融资才能变得更容易、更公平。卖宋桩笆垦飘喀多刊秉钩熏消毁狞赘边懈绢贾严筏瑶拦均印年拦弊耍仪丈现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场THE END沤充忽颊淹寸办浑脾拐滁凸河鸽导松畦挠逾八煽顶兽憾货埋赌秸骑洛绦涝现代金融市场学chap3股票市场现代金融市场学chap3股票市场