资本结构决策资本结构决策8.1 杠杠 杆杆 原原 理理一、杠杆原理概述一、杠杆原理概述 财务管理中的杠杆原理，是指由于固定费用（包括生产经营方面的固定费用和财务方面的固定费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生较大的变化。 1、按成本性态将成本分类 成本习性也称成本性态，是指成本总额对业务量(即产量或销售量)总数的依存关系。A、固定成本：总额不受业务量变动的影响，单位成本随业务量不断减少B、变动成本：总额随着业务量不断增大，单位变动成本在特定范围内不变C、混合成本 ：不随业务量同比例变动，可以分解为固定成本与变动成本总成本由变动成本与固定成本两部分构成，用公式表示为： 总成本总成本=变动成本总额变动成本总额+固定成本总额固定成本总额=销量销量单位变动成本单位变动成本+固定成本总额固定成本总额2 2、杠杆原理涉及的概念、杠杆原理涉及的概念1）边际贡献：销售收入减去变动成本后的余额。 单位边际贡献销售单价单位变动成本即， CMP-V 边际贡献总额销售收入总额变动成本总额即， TCM（PV）*Q=CM*Q2）息税前利润：指支付利息和交纳所得税之前的利润。 息税前利润销售收入总额变动成本总额固定成本即， EBIT=Q*(P-V)-F Q产品销售数量P单位产品价格V单位变动成本F固定成本总额CM=(P-V)单位边际贡献EBIT息税前利润二、二、 经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆（一）经营风险 经营风险是指公司由于经营上的原因而导致营业利润或息税前利润变动的风险。 影响经营风险的因素 经营风险的衡量经营杠杆系数 产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动 （二）经营杠杆（QEBIT） 经营杠杆经营杠杆指因公司固定成本的存在而使息税前利润变动幅度大于销售变动幅度的现象，反映销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。 经营杠杆的含义经营杠杆的含义 QEBIT经营杠杆经营杠杆 经营杠杆产生的原因经营杠杆产生的原因 当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。 经营杠杆是由于与经营活动有关的经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本固定生产成本而产生的而产生的 经营杠杆的度量经营杠杆的度量 理论计算公式：经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL） 息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数 简化计算公式：清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数 【例例8-1】ACC公司生产A产品，现行销售量为20 000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前收益为20 000元。 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，经营杠杆系数可计算如下： 如果销售增长10%，息税前利润增长20%，即从20000元上升到24000元；如果销售量下降10%，则息税前利润下降20%，从20000元下降到16000元。【例例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，不同销售水平下的EBIT和DOL 见表10-1。表10- 1 不同销售水平下的经营杠杆系数销售量（件）（Q）息税前收益（元）（EBIT）经营杠杆系数（DOL） 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 00010 000 -100 000- 75 000- 50 000- 25 000 0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 0000.00- 0.33- 1.00- 3.00无无穷穷大大 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67盈亏平衡点 图10- 2 不同销售水平下的经营杠杆系数结论：1、在F、P、V不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售量增长（或减少）所引起的息税前利润增长（或减少）的幅度。 2、销售量越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。反之亦然。 3、当销售量达到盈亏平衡点时，经营杠杆系数趋于无穷大。 4、当经营杠杆系数接近1且大于1时，其息税前利润将达到最大值，经营风险也降至最小。 影响经营杠杆系数的因素分析影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。影响DOL的四个因素 与DOL的变化方向与EBIT的变化方向 销售量（Q）反方向反方向同方向 单位价格（P） 单位变动成本（V）同方向反方向 固定成本（F）经营杠杆系数（经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。）越大，经营风险越大。 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。特别提示特别提示经营杠杆系数的作用经营杠杆系数的作用1、帮助公司管理层掌握和降低经营风险（PPT11）2、帮助公司管理层进行科学的经营预测。3、帮助公司管理层作出正确的投资决策。4、帮助公司管理层正确分析经营成果。三、财务风险与财务杠杆三、财务风险与财务杠杆（一）财务风险 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。 影响财务风险的因素 财务风险的衡量财务杠杆系数 资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化 （二）财务杠杆（ EBIT EPS） 财务杠杆财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。 财务杠杆的含义财务杠杆的含义EPS EBIT财务杠杆财务杠杆 财务杠杆产生的原因财务杠杆产生的原因 在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生增减变动时，每1元息税前利润所负担的固定资本成本就会相应地减少或增加，从而给普通股股东带来一定的财务杠杆利益或损失。 财务杠杆是由于财务杠杆是由于固定筹资成本固定筹资成本的存在而产生的的存在而产生的 财务杠杆的计量财务杠杆的计量 财务杠杆系数（财务杠杆系数（DFL） 指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数 理论计算公式： 简化计算公式： 【例例8-2】 承【例例8-1】假设ACC公司的资本来源为：债券100 000元，年利率5%；优先股500股，每股面值100元，年股利率7%；普通股为500股，每股收益8元，ACC公司所得税税率为50%。 【例例8-3】某公司为拟建项目筹措资本1 000万元，现有三个筹资方案： A：全部发行普通股筹资； B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元； C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。 假设该公司当前普通股每股市价50 元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%， 三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表102所示。表8- 2 不同筹资方案财务杠杆系数 项 目A方案B方案 C方案 资本总额（万元）其中：普通股（万元）公司债券（万元）息税前收益（万元）利息（8%）税前收益（万元）所得税（30%）税后收益（万元）普通股股数（万股）每股收益（元/股）财务杠杆系数 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 7 1 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 11.2 1.25 1 000 200 800 200 64 136 41 95 4 23.75 1.47 【例例】承【例例8-3】假设息税前利润从200万元降到150万元，即降低25%， 则三个方案的每股收益分别为： A：每股收益=7(125%1)=5.25，降低率为25% B：每股收益=11.2(125%1.25)=7.7，降低率为31.25% C：每股收益=23.75(125%1.47)=15.02，降低率为36.75% 影响财务杠杆系数的其他因素1、资本规模的变动 若其他因素不变，影响I及d2、资本结构的变动 I 变动3、债务利率、优先股股息的变动4、息税前利润的变动因此，财务杠杆是资本结构决策的一个重要因素。财务杠杆系数的用途财务杠杆系数的用途1、帮助公司管理当局把握财务风险的大小。、帮助公司管理当局把握财务风险的大小。 财务杠杆系数越大，表明公司偿债压力越大，财务风险越大； 财务杠杆系数越小，表明公司偿债能力越小，财务风险越小。2、帮助公司管理层作出正确的举债决策。、帮助公司管理层作出正确的举债决策。 在息税前利润一定的情况下，财务杠杆的作用会使公司主权资本净利润率的变动幅度大于全部资金息税前利润率的变动幅度 当全部资金息税前利润率债务利息率时，适当提高资本结构中的负债比重，能够产生财务杠杆的正向效应； 当全部资金息税前利润率债务利息率时，负债比例的提高会加大财务风险四、公司总风险与联合杠杆四、公司总风险与联合杠杆（一）总风险 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 财务风险的衡量财务杠杆系数（二）总杠杆 联合杠杆（又称总杠杆、复合杠杆），联合杠杆（又称总杠杆、复合杠杆），反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。 联合杠杆的含义联合杠杆的含义 总杠杆产生的原因总杠杆产生的原因EBIT总杠杆总杠杆EPS财务杠杆财务杠杆财务杠杆财务杠杆Q经营杠杆经营杠杆经营杠杆经营杠杆 由于存在固定生产成本固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率； 由于存在固定财务费用固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。 销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在总杠杆是由于同时存在固定生产成本固定生产成本和和固定财务费用固定财务费用而产生的而产生的 联合杠杆的度量联合杠杆的度量总杠杆系数（总杠杆系数（DTL） 指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 理论计算公式： 简化计算公式： 【例例】 承【例例8-1】、】、 【例例8-2】 当销售量为20 000件时，ACC公司总杠杆系数为： DTL=DOLDFL=22.5=5公司总风险经营风险财务风险总杠杆系数（总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。）越大，公司总风险越大。 联合杠杆的作用：联合杠杆的作用： 1、可以用来估计销售的变动对普通股每股税后利润的影响程度。 2、可以反映经营杠杆和财务杠杆的相互关系。