项目投资决策分析方法项目投资决策分析方法含义：含义： 项目投资决策就是评价投资方案是否可行，并从诸多可行项目投资决策就是评价投资方案是否可行，并从诸多可行项目投资决策就是评价投资方案是否可行，并从诸多可行项目投资决策就是评价投资方案是否可行，并从诸多可行的投资方案中选择要执行的投资方案的过程。的投资方案中选择要执行的投资方案的过程。的投资方案中选择要执行的投资方案的过程。的投资方案中选择要执行的投资方案的过程。 而判断某个投资方案是否可行的标准是某个方案所带来的而判断某个投资方案是否可行的标准是某个方案所带来的而判断某个投资方案是否可行的标准是某个方案所带来的而判断某个投资方案是否可行的标准是某个方案所带来的收益是否不低于投资者所要求的收益。收益是否不低于投资者所要求的收益。收益是否不低于投资者所要求的收益。收益是否不低于投资者所要求的收益。 两个步骤两个步骤两个步骤两个步骤：（1 1）预计项目的现金流量）预计项目的现金流量）预计项目的现金流量）预计项目的现金流量 （2 2）计算经济决策指标）计算经济决策指标）计算经济决策指标）计算经济决策指标投资决策指标就是通过对投资项目经济效益投资决策指标就是通过对投资项目经济效益投资决策指标就是通过对投资项目经济效益投资决策指标就是通过对投资项目经济效益的分析与评价，来确定投资项目是否可取的的分析与评价，来确定投资项目是否可取的的分析与评价，来确定投资项目是否可取的的分析与评价，来确定投资项目是否可取的标准。标准。标准。标准。根据这些指标来进行投资决策的方法被称为根据这些指标来进行投资决策的方法被称为根据这些指标来进行投资决策的方法被称为根据这些指标来进行投资决策的方法被称为投资决策方法投资决策方法，按其是否考虑时间价值，按其是否考虑时间价值，按其是否考虑时间价值，按其是否考虑时间价值，可分为可分为可分为可分为非贴现法非贴现法非贴现法非贴现法和和和和贴现法。贴现法。贴现法。贴现法。非贴现法非贴现法非贴现法非贴现法又称静态分析方法，是不考虑时间价值又称静态分析方法，是不考虑时间价值又称静态分析方法，是不考虑时间价值又称静态分析方法，是不考虑时间价值因素的方法，主要有：静态回收期法、平均会计因素的方法，主要有：静态回收期法、平均会计因素的方法，主要有：静态回收期法、平均会计因素的方法，主要有：静态回收期法、平均会计收益率法和平均报酬率法。收益率法和平均报酬率法。收益率法和平均报酬率法。收益率法和平均报酬率法。贴现法贴现法贴现法贴现法又称动态分析方法，是考虑时间价值的方又称动态分析方法，是考虑时间价值的方又称动态分析方法，是考虑时间价值的方又称动态分析方法，是考虑时间价值的方法，主要有：净现值法、现值指数法、内含报酬法，主要有：净现值法、现值指数法、内含报酬法，主要有：净现值法、现值指数法、内含报酬法，主要有：净现值法、现值指数法、内含报酬率法、折现回收期法、年等值法等。率法、折现回收期法、年等值法等。率法、折现回收期法、年等值法等。率法、折现回收期法、年等值法等。6.1投资决策的非贴现方法投资决策的非贴现方法6.1.1 静态回收期法静态回收期法 a. a.定义定义定义定义 b. b.选择标准选择标准选择标准选择标准 c. c.计算计算计算计算 d. d.优缺点优缺点优缺点优缺点我最关心我的本金啥时候能收回来1.定义定义静态投资回收期静态投资回收期静态投资回收期静态投资回收期( ( ( (payback period)payback period)是指在不考是指在不考是指在不考是指在不考虑时间价值的情况下，收回全部原始投资额所虑时间价值的情况下，收回全部原始投资额所虑时间价值的情况下，收回全部原始投资额所虑时间价值的情况下，收回全部原始投资额所需要的时间。需要的时间。需要的时间。需要的时间。它是衡量收回投资额速度快慢的指标，该指标它是衡量收回投资额速度快慢的指标，该指标它是衡量收回投资额速度快慢的指标，该指标它是衡量收回投资额速度快慢的指标，该指标越小，回收年限越短，则方案越有利。越小，回收年限越短，则方案越有利。越小，回收年限越短，则方案越有利。越小，回收年限越短，则方案越有利。2.标准标准如果算得的回收期小于决策者规定的最长可如果算得的回收期小于决策者规定的最长可如果算得的回收期小于决策者规定的最长可如果算得的回收期小于决策者规定的最长可接受的回收期，则投资方案可以接受；如果接受的回收期，则投资方案可以接受；如果接受的回收期，则投资方案可以接受；如果接受的回收期，则投资方案可以接受；如果大于可接受的回收期，则投资方案不能接受。大于可接受的回收期，则投资方案不能接受。大于可接受的回收期，则投资方案不能接受。大于可接受的回收期，则投资方案不能接受。如果有多个互斥投资项目可供选择时，从中如果有多个互斥投资项目可供选择时，从中如果有多个互斥投资项目可供选择时，从中如果有多个互斥投资项目可供选择时，从中选择回收期最短的项目选择回收期最短的项目选择回收期最短的项目选择回收期最短的项目 。3.计算项目的回收期可分为两种情况：计算项目的回收期可分为两种情况： （1 1 1 1）项目方案经营期每年净现金流量都相等，（或）项目方案经营期每年净现金流量都相等，（或）项目方案经营期每年净现金流量都相等，（或）项目方案经营期每年净现金流量都相等，（或者在经营期内，前者在经营期内，前者在经营期内，前者在经营期内，前mm年每年净现金流量都相等并且这年每年净现金流量都相等并且这年每年净现金流量都相等并且这年每年净现金流量都相等并且这前前前前mm年累计净现金流量年累计净现金流量年累计净现金流量年累计净现金流量 建设期原始投资额）。建设期原始投资额）。建设期原始投资额）。建设期原始投资额）。 例：某项目原始投资为例：某项目原始投资为例：某项目原始投资为例：某项目原始投资为100100万，建设期万，建设期万，建设期万，建设期1 1年，经营年，经营年，经营年，经营期每年净现金流量为期每年净现金流量为期每年净现金流量为期每年净现金流量为3030万。万。万。万。 则计算公式如下：则计算公式如下：则计算公式如下：则计算公式如下： PP PP=原始投资额原始投资额原始投资额原始投资额/ / / /年净现金流量年净现金流量年净现金流量年净现金流量（2）项目经营期每年净现金流量不相等）项目经营期每年净现金流量不相等 可以用可以用可以用可以用“ “累计净现金流量法即未收回投资额法累计净现金流量法即未收回投资额法累计净现金流量法即未收回投资额法累计净现金流量法即未收回投资额法” ”来确来确来确来确定回收期。定回收期。定回收期。定回收期。 例：某项目原始投资为例：某项目原始投资为例：某项目原始投资为例：某项目原始投资为100100万，建设期万，建设期万，建设期万，建设期0 0年，经营期为年，经营期为年，经营期为年，经营期为5 5年，每年净现金流量依次为年，每年净现金流量依次为年，每年净现金流量依次为年，每年净现金流量依次为3030万、万、万、万、4040万、万、万、万、5050万、万、万、万、2020万、万、万、万、3030万。万。万。万。 按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PPPP满足满足满足满足下列关系式：下列关系式：下列关系式：下列关系式：例例6-1：012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000 优点优点 最大优点是计算简单，易于理解和使用。最大优点是计算简单，易于理解和使用。最大优点是计算简单，易于理解和使用。最大优点是计算简单，易于理解和使用。 另一个优点是：回收期反映回收投资额的速度，而投资另一个优点是：回收期反映回收投资额的速度，而投资另一个优点是：回收期反映回收投资额的速度，而投资另一个优点是：回收期反映回收投资额的速度，而投资者偏好者偏好者偏好者偏好“ “回收迅速回收迅速回收迅速回收迅速” ”的项目，因而，根据回收期法进行的项目，因而，根据回收期法进行的项目，因而，根据回收期法进行的项目，因而，根据回收期法进行投资决策，有利于整体的流动性。投资决策，有利于整体的流动性。投资决策，有利于整体的流动性。投资决策，有利于整体的流动性。 例如，对于主要依靠内生资金为经营活动提供资金的例如，对于主要依靠内生资金为经营活动提供资金的例如，对于主要依靠内生资金为经营活动提供资金的例如，对于主要依靠内生资金为经营活动提供资金的小公司来讲，他们不易通过银行或金融市场筹措长期小公司来讲，他们不易通过银行或金融市场筹措长期小公司来讲，他们不易通过银行或金融市场筹措长期小公司来讲，他们不易通过银行或金融市场筹措长期资金，回收期是他们进行投资决策时必须考虑的重要资金，回收期是他们进行投资决策时必须考虑的重要资金，回收期是他们进行投资决策时必须考虑的重要资金，回收期是他们进行投资决策时必须考虑的重要指标；对于以较高资本成本筹措的公司来讲，运用回指标；对于以较高资本成本筹措的公司来讲，运用回指标；对于以较高资本成本筹措的公司来讲，运用回指标；对于以较高资本成本筹措的公司来讲，运用回收期法进行决策有重要意义，因为他们期望能尽快地收期法进行决策有重要意义，因为他们期望能尽快地收期法进行决策有重要意义，因为他们期望能尽快地收期法进行决策有重要意义，因为他们期望能尽快地回收投资以偿还贷款。回收投资以偿还贷款。回收投资以偿还贷款。回收投资以偿还贷款。缺点缺点 （1 1 1 1）投资回收期只考虑了回收期之前的现金流量对）投资回收期只考虑了回收期之前的现金流量对）投资回收期只考虑了回收期之前的现金流量对）投资回收期只考虑了回收期之前的现金流量对投资收益的贡献，没有考虑到回收期之后的现金流量，投资收益的贡献，没有考虑到回收期之后的现金流量，投资收益的贡献，没有考虑到回收期之后的现金流量，投资收益的贡献，没有考虑到回收期之后的现金流量，因此，它不能作为测量投资收益的指标。因此，它不能作为测量投资收益的指标。因此，它不能作为测量投资收益的指标。因此，它不能作为测量投资收益的指标。 （2 2 2 2）没有考虑现金流量的时间性，只是把现金流量）没有考虑现金流量的时间性，只是把现金流量）没有考虑现金流量的时间性，只是把现金流量）没有考虑现金流量的时间性，只是把现金流量简单地累加而忽略了时间价值因素。简单地累加而忽略了时间价值因素。简单地累加而忽略了时间价值因素。简单地累加而忽略了时间价值因素。 （3 3 3 3）回收期法的选择标准的确定具有较大的主观性。）回收期法的选择标准的确定具有较大的主观性。）回收期法的选择标准的确定具有较大的主观性。）回收期法的选择标准的确定具有较大的主观性。2. 2. 平均会计收益率平均会计收益率平均会计收益率平均会计收益率平均会计收益率（平均会计收益率（平均会计收益率（平均会计收益率（average accounting rate average accounting rate of return)of return)是指投资项目经济寿命期内的平均是指投资项目经济寿命期内的平均是指投资项目经济寿命期内的平均是指投资项目经济寿命期内的平均每年获得的税后利润与投资额之比，是一项每年获得的税后利润与投资额之比，是一项每年获得的税后利润与投资额之比，是一项每年获得的税后利润与投资额之比，是一项反映投资获利能力的相对数指标。反映投资获利能力的相对数指标。反映投资获利能力的相对数指标。反映投资获利能力的相对数指标。在计算时使用会计报表上的数据，以及在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。普通会计的收益和成本观念。决策的标准：决策的标准： 企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求达到的平均会计收益率的最低标准，然后将有关投资达到的平均会计收益率的最低标准，然后将有关投资达到的平均会计收益率的最低标准，然后将有关投资达到的平均会计收益率的最低标准，然后将有关投资项目所能达到的平均会计收益率与该标准比较，如果项目所能达到的平均会计收益率与该标准比较，如果项目所能达到的平均会计收益率与该标准比较，如果项目所能达到的平均会计收益率与该标准比较，如果超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到该超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到该超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到该超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到该标准，则应该放弃该投资项目。标准，则应该放弃该投资项目。标准，则应该放弃该投资项目。标准，则应该放弃该投资项目。在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平均会计收益率最高的项目。均会计收益率最高的项目。均会计收益率最高的项目。均会计收益率最高的项目。3.计算计算可可例题例题6-1： 有有有有A A、B B两个投资项目。两个投资项目。两个投资项目。两个投资项目。 A A投资投资投资投资200000200000，B B投资投资投资投资120000120000，各年税后收益如表所示：，各年税后收益如表所示：，各年税后收益如表所示：，各年税后收益如表所示：12345A3000030000250001500020000B1200012000120001200012000优缺点优缺点优点：优点：计算简单，简明易懂，能够说计算简单，简明易懂，能够说明各投资方案的收益水平。明各投资方案的收益水平。缺点：缺点：（1 1 1 1）没有考虑资金时间价值因素；）没有考虑资金时间价值因素；）没有考虑资金时间价值因素；）没有考虑资金时间价值因素；（2 2 2 2）该方法的取舍标准是人为确定的，）该方法的取舍标准是人为确定的，）该方法的取舍标准是人为确定的，）该方法的取舍标准是人为确定的，缺乏可靠的科学依据；缺乏可靠的科学依据；缺乏可靠的科学依据；缺乏可靠的科学依据；（3 3 3 3）该方法用会计收益取代现金流量，）该方法用会计收益取代现金流量，）该方法用会计收益取代现金流量，）该方法用会计收益取代现金流量，不利于正确地选择投资项目。不利于正确地选择投资项目。不利于正确地选择投资项目。不利于正确地选择投资项目。6.1.3平均报酬率法平均报酬率法平均报酬率（平均报酬率（平均报酬率（平均报酬率（average rate of return)average rate of return)是指投是指投是指投是指投资项目经济寿命期内的年平均净现金流量与资项目经济寿命期内的年平均净现金流量与资项目经济寿命期内的年平均净现金流量与资项目经济寿命期内的年平均净现金流量与投资额之比。投资额之比。投资额之比。投资额之比。决策的标准：决策的标准： 企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求企业在进行投资决策时，首先需要确定一个企业要求达到的平均报酬率的最低标准。达到的平均报酬率的最低标准。达到的平均报酬率的最低标准。达到的平均报酬率的最低标准。 有关投资项目的平均报酬率超出该标准，则该投资项有关投资项目的平均报酬率超出该标准，则该投资项有关投资项目的平均报酬率超出该标准，则该投资项有关投资项目的平均报酬率超出该标准，则该投资项目是可取的；如果达不到该标准，则投资项目不可行。目是可取的；如果达不到该标准，则投资项目不可行。目是可取的；如果达不到该标准，则投资项目不可行。目是可取的；如果达不到该标准，则投资项目不可行。在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平在有多个投资项目的互斥选择中，则选择平均会计收益率最高的项目。均会计收益率最高的项目。均会计收益率最高的项目。均会计收益率最高的项目。3.计算计算可可例题例题6-1： 有有有有A A、B B两个投资项目。两个投资项目。两个投资项目。两个投资项目。012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000优缺点优缺点优点：优点：计算简单，简明易懂，能够说计算简单，简明易懂，能够说明各投资方案的收益水平。明各投资方案的收益水平。缺点：缺点：（1 1 1 1）没有考虑资金时间价值因素；）没有考虑资金时间价值因素；）没有考虑资金时间价值因素；）没有考虑资金时间价值因素；（2 2 2 2）该方法的取舍标准是人为确定的，）该方法的取舍标准是人为确定的，）该方法的取舍标准是人为确定的，）该方法的取舍标准是人为确定的，缺乏可靠的科学依据。缺乏可靠的科学依据。缺乏可靠的科学依据。缺乏可靠的科学依据。6.2 投资决策的贴现方法投资决策的贴现方法6.2.1 净现值法净现值法定义：定义：定义：定义：净现值（净现值（净现值（净现值（Net Present ValueNet Present Value， NPVNPV）是指某个投资项目投入使用后各年的净是指某个投资项目投入使用后各年的净是指某个投资项目投入使用后各年的净是指某个投资项目投入使用后各年的净现金流量的现值总和与投资期内的各年投资额现金流量的现值总和与投资期内的各年投资额现金流量的现值总和与投资期内的各年投资额现金流量的现值总和与投资期内的各年投资额的现值总和的差额。的现值总和的差额。的现值总和的差额。的现值总和的差额。即项目整个期间内所产生的各年NCF的现值之和，或说是项目未来现金流入量现值与现金流出量现值之差。决策标准决策标准如果投资项目的净现值大于如果投资项目的净现值大于0 0，则该项，则该项目可行；如果净现值小于目可行；如果净现值小于0 0，则项目不，则项目不可行。可行。如果有多个互斥的投资项目相互竞争，如果有多个互斥的投资项目相互竞争，应选择净现值最大的项目。应选择净现值最大的项目。公式：公式：例题例题6-6：（折现率为：（折现率为10%）012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000折现率的确定折现率的确定折现率的确定折现率的确定要求的最低报酬率要求的最低报酬率要求的最低报酬率要求的最低报酬率 在投资项目评价中，正确地选择折现率至关重要。在投资项目评价中，正确地选择折现率至关重要。在投资项目评价中，正确地选择折现率至关重要。在投资项目评价中，正确地选择折现率至关重要。 如果选择的折现率过低，则会导致一些经济效益较差的项目得以如果选择的折现率过低，则会导致一些经济效益较差的项目得以如果选择的折现率过低，则会导致一些经济效益较差的项目得以如果选择的折现率过低，则会导致一些经济效益较差的项目得以通过，从而浪费了有限的社会资源；如果选择的折现率过高，则通过，从而浪费了有限的社会资源；如果选择的折现率过高，则通过，从而浪费了有限的社会资源；如果选择的折现率过高，则通过，从而浪费了有限的社会资源；如果选择的折现率过高，则会导致一些经济效益较好的项目不能通过，从而使有限的社会资会导致一些经济效益较好的项目不能通过，从而使有限的社会资会导致一些经济效益较好的项目不能通过，从而使有限的社会资会导致一些经济效益较好的项目不能通过，从而使有限的社会资源不能充分发挥作用。源不能充分发挥作用。源不能充分发挥作用。源不能充分发挥作用。 在实务中，一般有以下方法确定项目的折现率：在实务中，一般有以下方法确定项目的折现率：在实务中，一般有以下方法确定项目的折现率：在实务中，一般有以下方法确定项目的折现率： 一是根据投资项目的资本成本来确定；一是根据投资项目的资本成本来确定；一是根据投资项目的资本成本来确定；一是根据投资项目的资本成本来确定； 二是根据投资的机会成本；二是根据投资的机会成本；二是根据投资的机会成本；二是根据投资的机会成本； 三是根据行业平均投资报酬率；三是根据行业平均投资报酬率；三是根据行业平均投资报酬率；三是根据行业平均投资报酬率； 四是根据不同阶段采用不同的折现率四是根据不同阶段采用不同的折现率四是根据不同阶段采用不同的折现率四是根据不同阶段采用不同的折现率，如在计算项目建设期净现，如在计算项目建设期净现，如在计算项目建设期净现，如在计算项目建设期净现金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率，在计算项目经营金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率，在计算项目经营金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率，在计算项目经营金流量现值时，以贷款的实际利率作为折现率，在计算项目经营期净现金流量现值时，以平均投资收益率作为折现率。期净现金流量现值时，以平均投资收益率作为折现率。期净现金流量现值时，以平均投资收益率作为折现率。期净现金流量现值时，以平均投资收益率作为折现率。净现值的经济本质：实例分析净现值的经济本质：实例分析某投资者似准备投资于一个投资额为某投资者似准备投资于一个投资额为某投资者似准备投资于一个投资额为某投资者似准备投资于一个投资额为20000200002000020000元的元的元的元的A A项项项项目，项目期限目，项目期限目，项目期限目，项目期限4 4 4 4年，期望投资报酬率为年，期望投资报酬率为年，期望投资报酬率为年，期望投资报酬率为10%10%10%10%，每年能获，每年能获，每年能获，每年能获取现金流量取现金流量取现金流量取现金流量7000700070007000元。则：元。则：元。则：元。则：净现值净现值净现值净现值7000700070007000（P PA A，10%10%，4 4）2000020000 2189.302189.30（元）元）元）元）如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部分：一部分作为一部分作为一部分作为一部分作为10%10%10%10%的基本报酬，剩余部分作为当期的投的基本报酬，剩余部分作为当期的投的基本报酬，剩余部分作为当期的投的基本报酬，剩余部分作为当期的投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始投资，还能获取资，还能获取资，还能获取资，还能获取3205320532053205元的超报酬，折为现值等于元的超报酬，折为现值等于元的超报酬，折为现值等于元的超报酬，折为现值等于2189.302189.302189.302189.30元。元。元。元。 净现值净现值 IRR IRR 折现率（折现率（r r）净现值本质的实例分析净现值本质的实例分析接受净现值为正的项目符合股东利益接受净现值为正的项目符合股东利益 某公司计划投资一个某公司计划投资一个某公司计划投资一个某公司计划投资一个100100元的零风险项目，该项目只在一年后获元的零风险项目，该项目只在一年后获元的零风险项目，该项目只在一年后获元的零风险项目，该项目只在一年后获得得得得107107元的现金流量。管理层可能会考虑如下方案：元的现金流量。管理层可能会考虑如下方案：元的现金流量。管理层可能会考虑如下方案：元的现金流量。管理层可能会考虑如下方案： 1.1.用用用用100100元投资该项目，而在一年后用元投资该项目，而在一年后用元投资该项目，而在一年后用元投资该项目，而在一年后用107107元支付股利。元支付股利。元支付股利。元支付股利。 2.2.放弃该项目，把放弃该项目，把放弃该项目，把放弃该项目，把100100元当作当期的股利支付给股东。元当作当期的股利支付给股东。元当作当期的股利支付给股东。元当作当期的股利支付给股东。 如果方案如果方案如果方案如果方案2 2被采取，股东可将受到的股利存入银行。由于是单期被采取，股东可将受到的股利存入银行。由于是单期被采取，股东可将受到的股利存入银行。由于是单期被采取，股东可将受到的股利存入银行。由于是单期零风险项目，因此，如果银行利率低于零风险项目，因此，如果银行利率低于零风险项目，因此，如果银行利率低于零风险项目，因此，如果银行利率低于7%7%，股东倾向于方案，股东倾向于方案，股东倾向于方案，股东倾向于方案1 1。 利用净现值法很容易比较。若利息率为利用净现值法很容易比较。若利息率为利用净现值法很容易比较。若利息率为利用净现值法很容易比较。若利息率为6%6%： NPV=-100+107/1.06=0.94NPV=-100+107/1.06=0.94 该项目可以接受。当然，如果银行利率高于该项目可以接受。当然，如果银行利率高于该项目可以接受。当然，如果银行利率高于该项目可以接受。当然，如果银行利率高于7%7%，会导致项目的，会导致项目的，会导致项目的，会导致项目的净现值为负，就应放弃该项目。净现值为负，就应放弃该项目。净现值为负，就应放弃该项目。净现值为负，就应放弃该项目。评价评价净现值法具有广泛的适应性，在理论上也比其净现值法具有广泛的适应性，在理论上也比其净现值法具有广泛的适应性，在理论上也比其净现值法具有广泛的适应性，在理论上也比其他方法更完善，是最常用的投资决策方法。他方法更完善，是最常用的投资决策方法。他方法更完善，是最常用的投资决策方法。他方法更完善，是最常用的投资决策方法。其优点：其优点：其优点：其优点： 一是考虑了投资项目现金流量的时间价值，较合理一是考虑了投资项目现金流量的时间价值，较合理一是考虑了投资项目现金流量的时间价值，较合理一是考虑了投资项目现金流量的时间价值，较合理地反映了投资项目的真正的经济效益；地反映了投资项目的真正的经济效益；地反映了投资项目的真正的经济效益；地反映了投资项目的真正的经济效益； 二是考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现二是考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现二是考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现二是考虑了项目整个期间的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；了流动性与收益性的统一；了流动性与收益性的统一；了流动性与收益性的统一； 三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险三是考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。大小有关，风险越大，折现率就越高。大小有关，风险越大，折现率就越高。大小有关，风险越大，折现率就越高。缺点也是明显的：缺点也是明显的：一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际一是不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平；收益率水平；收益率水平；收益率水平；二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难，二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难，二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难，二是净现金流量的测量和折现率的确定比较困难，而他们的正确性对计算净现值有重要影响；而他们的正确性对计算净现值有重要影响；而他们的正确性对计算净现值有重要影响；而他们的正确性对计算净现值有重要影响；三是净现值法计算麻烦，且较难理解和掌握；三是净现值法计算麻烦，且较难理解和掌握；三是净现值法计算麻烦，且较难理解和掌握；三是净现值法计算麻烦，且较难理解和掌握；四是净现值是一个贴现的绝对数指标，不便于投四是净现值是一个贴现的绝对数指标，不便于投四是净现值是一个贴现的绝对数指标，不便于投四是净现值是一个贴现的绝对数指标，不便于投资规模相差较大的投资项目的比较。资规模相差较大的投资项目的比较。资规模相差较大的投资项目的比较。资规模相差较大的投资项目的比较。怎样创造怎样创造“正正NPVNPV” 引入新产品引入新产品引入新产品引入新产品 开发核心技术开发核心技术开发核心技术开发核心技术 设置进入壁垒设置进入壁垒设置进入壁垒设置进入壁垒 革新现有产品革新现有产品革新现有产品革新现有产品 创造产品差别化创造产品差别化创造产品差别化创造产品差别化 变革组织结构变革组织结构变革组织结构变革组织结构 开发新技术开发新技术开发新技术开发新技术苹果公司1976年推出第一台个人电脑本田公司开发小型发动机技术，高效生产汽车、摩托车和除草机。可口可乐公司的广告：“这才是可乐！”Qualcomm公司拥有的CDMA无线通信的专利。克莱斯勒推出微型货车。摩托罗拉采用“日本式管理”:即时零存库管理、民主议事程序、业绩激励制度。雅虎开创互联网横幅广告和数字化分销的先河6.2.2.1 净现值率法净现值率法净现值率（净现值率（Net Present Value Rate，NPVR）指投资项目的净现值与原始投资指投资项目的净现值与原始投资额现值之和的比值。额现值之和的比值。计算公式为：计算公式为：NPVR= 净现值净现值/ /原始投资的现值和原始投资的现值和决策标准：决策标准：当净现值率大于当净现值率大于0 0，方案可行；，方案可行；当净现值率小于当净现值率小于0 0，方案不可行；，方案不可行；对于互斥性投资项目来讲，净现值率最大对于互斥性投资项目来讲，净现值率最大的为最佳方案。的为最佳方案。例例6-7：NPVR(A)=45090/200000=22.545%NPVR(B)=16476/120000=13.73%净现值率法的优点净现值率法的优点（1 1 1 1）它考虑了货币的时间价值；）它考虑了货币的时间价值；）它考虑了货币的时间价值；）它考虑了货币的时间价值；（2 2 2 2）净现值率是一个相对数指标，可以从动）净现值率是一个相对数指标，可以从动）净现值率是一个相对数指标，可以从动）净现值率是一个相对数指标，可以从动态的角度反映投资项目的投入和产出的关系，态的角度反映投资项目的投入和产出的关系，态的角度反映投资项目的投入和产出的关系，态的角度反映投资项目的投入和产出的关系，可用于不同投资规模的方案比较。可用于不同投资规模的方案比较。可用于不同投资规模的方案比较。可用于不同投资规模的方案比较。其其其其缺点缺点缺点缺点与净现值法相似，同样无法直接反映与净现值法相似，同样无法直接反映与净现值法相似，同样无法直接反映与净现值法相似，同样无法直接反映投资项目的实际报酬率。投资项目的实际报酬率。投资项目的实际报酬率。投资项目的实际报酬率。6.2.2.2 现值指数法现值指数法定义：定义：定义：定义：现值指数，又称获利指数（现值指数，又称获利指数（现值指数，又称获利指数（现值指数，又称获利指数（Profitability Profitability Index, PIIndex, PI），），），），是指投资项目在经营期内各期的是指投资项目在经营期内各期的是指投资项目在经营期内各期的是指投资项目在经营期内各期的净现金流量现值总和与原始投资额现值总和之净现金流量现值总和与原始投资额现值总和之净现金流量现值总和与原始投资额现值总和之净现金流量现值总和与原始投资额现值总和之比。比。比。比。计算：计算：计算：计算： PI=PI=经营期内各期经营期内各期经营期内各期经营期内各期NCFNCF现值总和现值总和现值总和现值总和/ / / /原始投资额现值之和原始投资额现值之和原始投资额现值之和原始投资额现值之和决策标准是决策标准是：如果现值指数大于如果现值指数大于如果现值指数大于如果现值指数大于1 1 1 1，投资项目是可行的；，投资项目是可行的；，投资项目是可行的；，投资项目是可行的；如果现值指数小于如果现值指数小于如果现值指数小于如果现值指数小于1 1 1 1，则投资项目是不可行的；，则投资项目是不可行的；，则投资项目是不可行的；，则投资项目是不可行的；对于多个互斥投资项目，应选择现值指数最大的对于多个互斥投资项目，应选择现值指数最大的对于多个互斥投资项目，应选择现值指数最大的对于多个互斥投资项目，应选择现值指数最大的投资项目。投资项目。投资项目。投资项目。评价：评价：现值指数法的优缺点与净现值法基本相同，但现值指数法的优缺点与净现值法基本相同，但现值指数法的优缺点与净现值法基本相同，但现值指数法的优缺点与净现值法基本相同，但有一重要区别是，获利指数法可从动态的角度有一重要区别是，获利指数法可从动态的角度有一重要区别是，获利指数法可从动态的角度有一重要区别是，获利指数法可从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系，可以使投资额不同的方案之间进行比较。可以使投资额不同的方案之间进行比较。可以使投资额不同的方案之间进行比较。可以使投资额不同的方案之间进行比较。在实务中通常并不要求直接计算获利指数，如在实务中通常并不要求直接计算获利指数，如在实务中通常并不要求直接计算获利指数，如在实务中通常并不要求直接计算获利指数，如果需要考虑这个指标，可在求得净现值率的基果需要考虑这个指标，可在求得净现值率的基果需要考虑这个指标，可在求得净现值率的基果需要考虑这个指标，可在求得净现值率的基础上推算出来。（础上推算出来。（础上推算出来。（础上推算出来。（PI=NPVR+1PI=NPVR+1）例例6-8：NPVR(A)=45090/200000=22.545%NPVR(B)=16476/120000=13.73%PI(A)=1.22545PI(B)=1.13734. 内含报酬率法内含报酬率法概念：概念：概念：概念：又称内部收益率（又称内部收益率（又称内部收益率（又称内部收益率（Internal Rate of Internal Rate of Return,Return,即即即即IRRIRR），），），），是指使投资项目净现值为是指使投资项目净现值为是指使投资项目净现值为是指使投资项目净现值为零的贴现率，即使投资项目在经营期内各期净零的贴现率，即使投资项目在经营期内各期净零的贴现率，即使投资项目在经营期内各期净零的贴现率，即使投资项目在经营期内各期净现金流入量现值总和与原始投资额现值总和相现金流入量现值总和与原始投资额现值总和相现金流入量现值总和与原始投资额现值总和相现金流入量现值总和与原始投资额现值总和相等的贴现率。等的贴现率。等的贴现率。等的贴现率。 NPV=0 IRR NPV=0 IRR它实际上反映了投资项目的真实报酬，一般讲，它实际上反映了投资项目的真实报酬，一般讲，它实际上反映了投资项目的真实报酬，一般讲，它实际上反映了投资项目的真实报酬，一般讲，投资项目的内含报酬率越高，其效益越好。投资项目的内含报酬率越高，其效益越好。投资项目的内含报酬率越高，其效益越好。投资项目的内含报酬率越高，其效益越好。 决策标准：决策标准： 把项目的内含报酬率与把项目的内含报酬率与把项目的内含报酬率与把项目的内含报酬率与某个给定的预期报酬率某个给定的预期报酬率某个给定的预期报酬率某个给定的预期报酬率相比较，相比较，相比较，相比较，如果内含报酬率法超过了预期报酬率，则投资项目可如果内含报酬率法超过了预期报酬率，则投资项目可如果内含报酬率法超过了预期报酬率，则投资项目可如果内含报酬率法超过了预期报酬率，则投资项目可以接受；如果没有超过，则投资项目不可以接受。以接受；如果没有超过，则投资项目不可以接受。以接受；如果没有超过，则投资项目不可以接受。以接受；如果没有超过，则投资项目不可以接受。 如果预期报酬率是投资者预期公司在该项目中能赚取如果预期报酬率是投资者预期公司在该项目中能赚取如果预期报酬率是投资者预期公司在该项目中能赚取如果预期报酬率是投资者预期公司在该项目中能赚取的收益率，则接受一个内含报酬率比预期报酬率大的的收益率，则接受一个内含报酬率比预期报酬率大的的收益率，则接受一个内含报酬率比预期报酬率大的的收益率，则接受一个内含报酬率比预期报酬率大的项目应该会使该公司的股票的市场价格上升，这是因项目应该会使该公司的股票的市场价格上升，这是因项目应该会使该公司的股票的市场价格上升，这是因项目应该会使该公司的股票的市场价格上升，这是因为公司接受某个项目所产生的收益大于维持当前股价为公司接受某个项目所产生的收益大于维持当前股价为公司接受某个项目所产生的收益大于维持当前股价为公司接受某个项目所产生的收益大于维持当前股价所需要的收益。所需要的收益。所需要的收益。所需要的收益。例例6-9：012345A-2000007000070000650005500060000B-1200003600036000360003600036000项目A令NPV=0，求对应的r。逐步测试法：逐步测试法： 用用用用R R = =18%18%试算：试算：试算：试算： NPV NPV 3735 3735 0 0 因贴现结果小于因贴现结果小于因贴现结果小于因贴现结果小于0 0元，则元，则元，则元，则R R 19% 19%，应提高折现率。应提高折现率。应提高折现率。应提高折现率。 用用用用R R = =19%19%试算：试算：试算：试算： NPV NPV -650 -650 0 0 贴现结果小于贴现结果小于贴现结果小于贴现结果小于0 0，可以判断，可以判断，可以判断，可以判断，18% R19%18% R3.3333r216%时，(P/A，16%，5)=3.27433.3333则15%IRR16%IRR=15%+=15.24%项目B评价：评价： 内含报酬率法考虑了资金的时间价值，内含报酬率内含报酬率法考虑了资金的时间价值，内含报酬率内含报酬率法考虑了资金的时间价值，内含报酬率内含报酬率法考虑了资金的时间价值，内含报酬率是投资项目本身的收益能力，反映其内在的获利水是投资项目本身的收益能力，反映其内在的获利水是投资项目本身的收益能力，反映其内在的获利水是投资项目本身的收益能力，反映其内在的获利水平，是相对数指标，且易于理解。因而，目前在企平，是相对数指标，且易于理解。因而，目前在企平，是相对数指标，且易于理解。因而，目前在企平，是相对数指标，且易于理解。因而，目前在企业投资决策中得到广泛的应用。业投资决策中得到广泛的应用。业投资决策中得到广泛的应用。业投资决策中得到广泛的应用。 但这种方法计算复杂，在一些特殊情况下，即当投但这种方法计算复杂，在一些特殊情况下，即当投但这种方法计算复杂，在一些特殊情况下，即当投但这种方法计算复杂，在一些特殊情况下，即当投资支出和投资收益交叉发生，在项目计算期内各年资支出和投资收益交叉发生，在项目计算期内各年资支出和投资收益交叉发生，在项目计算期内各年资支出和投资收益交叉发生，在项目计算期内各年的净现金流量在开始年份出现负值，以后各年有时的净现金流量在开始年份出现负值，以后各年有时的净现金流量在开始年份出现负值，以后各年有时的净现金流量在开始年份出现负值，以后各年有时为正值，有时为负值，正负号的改变超过为正值，有时为负值，正负号的改变超过为正值，有时为负值，正负号的改变超过为正值，有时为负值，正负号的改变超过1 1 1 1次以上次以上次以上次以上的项目，会存在多个内含报酬率时，难以给出正确的项目，会存在多个内含报酬率时，难以给出正确的项目，会存在多个内含报酬率时，难以给出正确的项目，会存在多个内含报酬率时，难以给出正确的结论。的结论。的结论。的结论。6.2.4动态回收期法动态回收期法 动动动动态态态态回回回回收收收收期期期期（Discount Discount payback payback period)period)是是是是指指指指投投投投资资资资项项项项目目目目在在在在使使使使用用用用期期期期内内内内所所所所实实实实现现现现的的的的各各各各期期期期净净净净现现现现金金金金流流流流入入入入量量量量现现现现值值值值总总总总和和和和恰恰恰恰巧巧巧巧等等等等于于于于原原原原始始始始投投投投资资资资额额额额现现现现值值值值总总总总和时所需要的时间。和时所需要的时间。和时所需要的时间。和时所需要的时间。标准：标准：一一一一般般般般只只只只要要要要动动动动态态态态回回回回收收收收期期期期不不不不大大大大于于于于投投投投资资资资项项项项目目目目的的的的使使使使用用用用期期期期限限限限，投投投投资资资资方方方方案案案案是是是是可可可可行行行行的的的的，否否否否则则则则，是是是是不不不不可行的。可行的。可行的。可行的。动态回收期越短越好动态回收期越短越好动态回收期越短越好动态回收期越短越好。计算计算（1 1）当一个项目经营期每年净现金流量都相等）当一个项目经营期每年净现金流量都相等）当一个项目经营期每年净现金流量都相等）当一个项目经营期每年净现金流量都相等投资额现值投资额现值投资额现值投资额现值= =经营期年净现金流量经营期年净现金流量经营期年净现金流量经营期年净现金流量 回收期年金现值系数回收期年金现值系数回收期年金现值系数回收期年金现值系数 项目项目项目项目B B营业期每年营业期每年营业期每年营业期每年NCFNCF相等，相等，相等，相等，NCFNCF3.63.6万元，万元，万元，万元，Co=12Co=12万元。其计算如下：万元。其计算如下：万元。其计算如下：万元。其计算如下：12=3.6 12=3.6 （P/AP/A，10%10%，PPPP）（P/AP/A，10%10%，PPPP）= = 查年金现值系数表，可以找到：查年金现值系数表，可以找到：查年金现值系数表，可以找到：查年金现值系数表，可以找到： n1n14 4年时，（年时，（年时，（年时，（P/AP/A，10%10%，4 4）=3.16993.3333=3.16993.3333=3.79083.3333 则则则则 4 4年年年年PP5PP5年年年年 PPPP（B B）= 4+ =4.26= 4+ =4.26年年年年【6-10】已知项目A的净现金流量分别为：NCF0-20万元，NCF17万元，NCF27万元，NCF36.5万元，NCF45.5万元，NCF56万元，假定折现率为10%。采用逐步测试法计算PP(A)。NPV=0（NCF依次为-20万，7万，7万，6.5万，5.5万，6万）自行设定期间并计算相应的净现值，据此判断调整期间，得到以下数据（计算过程略）：测试次数设定期间（年）净现值NCFj12年-78550元25年45090元33年-29735元44年783元从上述计算可以看出，最接近于零的两个净现值分别为：n13年时，NPV1=-29735元0，则3年PP4年PP（A）=3.97年2.2.资本限量决策的方法资本限量决策的方法资本限量决策的方法资本限量决策的方法一般地，一般地，一般地，一般地，在资本总量受到限制时，在资本总量受到限制时，在资本总量受到限制时，在资本总量受到限制时，为为为为了使企业获得最大的利益，应投资于一组使净了使企业获得最大的利益，应投资于一组使净了使企业获得最大的利益，应投资于一组使净了使企业获得最大的利益，应投资于一组使净现值或加权平均现值指数最大的项目。这样的现值或加权平均现值指数最大的项目。这样的现值或加权平均现值指数最大的项目。这样的现值或加权平均现值指数最大的项目。这样的一组项目必须用适当的方法进行选择，有两种一组项目必须用适当的方法进行选择，有两种一组项目必须用适当的方法进行选择，有两种一组项目必须用适当的方法进行选择，有两种方法可供采用：方法可供采用：方法可供采用：方法可供采用：现值指数法现值指数法现值指数法现值指数法和和和和净现值法净现值法净现值法净现值法。（1）使用现值指数法具体步骤）使用现值指数法具体步骤 第一，计算所有的现值指数，并列出每一个项目的第一，计算所有的现值指数，并列出每一个项目的第一，计算所有的现值指数，并列出每一个项目的第一，计算所有的现值指数，并列出每一个项目的初始投资。初始投资。初始投资。初始投资。 第二，接受第二，接受第二，接受第二，接受PI1PI1的项目，如果所有可接受的项目都的项目，如果所有可接受的项目都的项目，如果所有可接受的项目都的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。可完成。可完成。可完成。 第三，如果资金不能够满足所有第三，如果资金不能够满足所有第三，如果资金不能够满足所有第三，如果资金不能够满足所有PI1PI1的项目，那么的项目，那么的项目，那么的项目，那么就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所就要对第二步进行修正。这一修正的过程是：对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的算出各种组合的算出各种组合的算出各种组合的加权平均现值指数加权平均现值指数加权平均现值指数加权平均现值指数。 第四，接受加权平均现值指数最大的一组项目。第四，接受加权平均现值指数最大的一组项目。第四，接受加权平均现值指数最大的一组项目。第四，接受加权平均现值指数最大的一组项目。（2）用净现值法的步骤）用净现值法的步骤 第一，计算项目的净现值，并列出每一个项目的初第一，计算项目的净现值，并列出每一个项目的初第一，计算项目的净现值，并列出每一个项目的初第一，计算项目的净现值，并列出每一个项目的初始投资。始投资。始投资。始投资。 第二，接受第二，接受第二，接受第二，接受NPV0NPV0的项目，如果所有可接受的项目的项目，如果所有可接受的项目的项目，如果所有可接受的项目的项目，如果所有可接受的项目都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程都有足够的资金，则说明资本没有限量，这一过程即可完成。即可完成。即可完成。即可完成。 第三，如果资金不能够满足所有第三，如果资金不能够满足所有第三，如果资金不能够满足所有第三，如果资金不能够满足所有NPV0NPV0的项目，那的项目，那的项目，那的项目，那么就要对第二步进行修正。对所有项目在资本限量么就要对第二步进行修正。对所有项目在资本限量么就要对第二步进行修正。对所有项目在资本限量么就要对第二步进行修正。对所有项目在资本限量内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的净内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的净内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的净内进行各种可能的组合，然后计算出各种组合的净现值总额。现值总额。现值总额。现值总额。 第四，接受净现值的合计数最大的组合。第四，接受净现值的合计数最大的组合。第四，接受净现值的合计数最大的组合。第四，接受净现值的合计数最大的组合。【例6-23】有以下五个投资项目，投资期限均为5年，投资贴现率为10%，其收益状况与有关决策指标如表所示项目初始投资额年净现金流入量NPVPIA400000121347600001.15B25000074532321001.13C350000102485385001.11D30000085470240001.08E10000023752-100000.90若企业可运用的投资资金为60万元，问企业应选择哪些投资项目？项目E因净现值小于0，应放弃。项目A的净现值和现值指数最高，应首先考虑。但项目A所需初始投资额为40万元，一旦选择项目A后，余下的资金不足以进行B、C、D中的任何一个项目的投资，只能用于银行存款或进行证券投资。一般来讲，这类投资的净现值为0，现值指数为1。为了分析的方便，我们将这一类投资作为项目F。考虑到项目F和企业的资金约束后，可以选择的投资组合如表所示：投资组合初始投资额净现值加权现值指数A、F600000600001.10B、C600000710001.12B、D、F600000565001.09