第九章 项目资金来源 与融资方案1技技 术术 经经 济济 学学本 章 内 容3融资方案分析1融资主体及其融资方式 项目资本金及债务资金的融通22技技 术术 经经 济济 学学 1 融资主体及其融资方式一、项目融资主体 项项目目的的融融资资主主体体是是指指进进行行融融资资活活动动并并承承担担融融资资责责任任和和风风险险的的项项目法人单位。目法人单位。1.1.既有法人融资主体适用条件既有法人融资主体适用条件既有法人融资主体既有法人融资主体新设法人融资主体新设法人融资主体项目融资主体项目融资主体 既既有有法法人人为为扩扩大大生生产产能能力力而而兴兴建建的的扩扩建建项项目目或或原原有有生生产产线线的技术改造项目；的技术改造项目；1 1 既既有有法法人人为为新新增增生生产产经经营营所所需需水水、电电、汽汽等等动动力力供供应应及及环环境保护设施而兴建的项目；境保护设施而兴建的项目；2 23技技 术术 经经 济济 学学 1 融资主体及其融资方式一、项目融资主体1.1.既有法人融资主体适用条件既有法人融资主体适用条件 项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切；项目与既有法人的资产以及经营活动联系密切；3 3 现现有有法法人人具具有有为为项项目目进进行行融融资资和和承承担担全全部部融融资资责责任任的的经经济济实力实力4 4 项项目目盈盈利利能能力力较较差差，但但项项目目对对整整个个企企业业的的持持续续发发展展具具有有重重要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金。要作用，需要利用既有法人的整体资信获得债务资金。5 54技技 术术 经经 济济 学学 1 融资主体及其融资方式一、项目融资主体2.2.新设法人融资主体适用条件新设法人融资主体适用条件1项目发起人希望项目发起人希望拟建项目的生产拟建项目的生产经营活动现对独经营活动现对独立，且拟建项目立，且拟建项目与既有法人的经与既有法人的经营活动联系不密营活动联系不密切；切；2拟建项目的投资拟建项目的投资规模较大，既有规模较大，既有法人财务状况较法人财务状况较差，不具有为项差，不具有为项目进行融资和承目进行融资和承担全部融资责任担全部融资责任的经济实力，需的经济实力，需要新设法人募集要新设法人募集股本金；股本金；3项项目目自自身身具具有有较较强强的的盈盈利利能能力力，依依靠靠项项目目自自身身未未来来的的现现金金流流量量可可以按期偿还债务。以按期偿还债务。5技技 术术 经经 济济 学学 1 融资主体及其融资方式二、既有法人融资方式 既既有有法法人人融融资资是是指指：建建设设项项目目所所需需的的资资金金，来来源源于于既既有有法法人人内内部部融融资资、新新增增资资本本金金和和新新增增债债务务资资金金。新新增增债债务务资资金金依依靠靠既既有有法法人人整整体体的的盈利能力来偿还，并以既有法人整体的资产和信用承担债务担保。盈利能力来偿还，并以既有法人整体的资产和信用承担债务担保。新增负债新增负债内部融资内部融资新增资本金新增资本金企业股东过去投入的资本金企业股东过去投入的资本金企业过去对外负债的债务资金企业过去对外负债的债务资金企业经营所形成的净现金流量企业经营所形成的净现金流量可用于拟建项目可用于拟建项目的货币资金的货币资金资产变现的资金资产变现的资金资产经营权变现的资金资产经营权变现的资金直接使用非现金资产直接使用非现金资产总总投投资资图图9-1 9-1 既有法人项目总投资构成及资金来源既有法人项目总投资构成及资金来源6技技 术术 经经 济济 学学 1 融资主体及其融资方式三、新设法人融资方式 新新设设法法人人融融资资是是指指：由由项项目目发发起起人人（企企业业或或政政府府）发发起起组组建建的的具具有有独独立立法法人人资资格格的的项项目目公公司司，由由新新组组建建的的项项目目公公司司承承担担融融资资责责任任和和风风险险，依依靠靠项项目目自自身身的的盈盈利利能能力力来来偿偿还还债债务务，以以项项目目投投资资形形成成的的资资产产、未未来来收收益或权益作为融资担保的基础。益或权益作为融资担保的基础。其融资能力取决于股东能对项目公司借款提供多大程度的担保在项目本身的财务效益好、投资风险可以有效控制的条件下，可以考虑采用项目融资方式。项目资本金是指在项目总投资中，由投资者认缴的出资额。投资者可以转让其出资，但不能以任何方式抽回。我国除了公益性项目等部分特殊项目外，大部分投资项目都实行资本金制度。建设项目所需资金的来源建设项目所需资金的来源债务资金7技技 术术 经经 济济 学学 2 项目资本金及债务资金的融通一、项目资本金的来源及筹措l中央和地方各级政府预算内资金中央和地方各级政府预算内资金l国家批准的各项专项建设资金国家批准的各项专项建设资金l“拨该贷拨该贷”和经营性基本建设基金回收的本息和经营性基本建设基金回收的本息l土地批租收入土地批租收入l国有企业产权转让收入国有企业产权转让收入l地方政府按国家有关规定收取的各项税费及其他预算外资金地方政府按国家有关规定收取的各项税费及其他预算外资金l国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益（包括资本金等）国家授权的投资机构及企业法人的所有者权益（包括资本金等）l企业折旧基金以及投资者按照国家规定从资本市场上筹措的资金企业折旧基金以及投资者按照国家规定从资本市场上筹措的资金l经批准，发行股票或可转换债券经批准，发行股票或可转换债券l国家规定的其他可用作项目资本金的资金国家规定的其他可用作项目资本金的资金1.1.项目资本金的来源项目资本金的来源8技技 术术 经经 济济 学学 2 项目资本金及债务资金的融通一、项目资本金的来源及筹措2.2.项目资本金的筹措项目资本金的筹措 股东直接投资股东直接投资国家资本金国家资本金法人资本金法人资本金包包括括个人资本金个人资本金外商资本金外商资本金 既既有有法法人人融融资资项项目目，股股东东直直接接投投资资表表现现为为扩扩充充既既有有企企业业的的资资本本金，包括原有股东增资扩股和吸收新股东投资。金，包括原有股东增资扩股和吸收新股东投资。 新新设设法法人人融融资资项项目目，股股东东直直接接投投资资表表现现为为投投资资者者为为项项目目提提供供资资本金本金9技技 术术 经经 济济 学学 2 项目资本金及债务资金的融通一、项目资本金的来源及筹措 股票融资股票融资无无论论是是既既有有法法人人融融资资项项目目还还是是新新设设法法人人融融资资项项目目、凡凡符符合合规规定定条条件件的的，均均可可以以通通过过发发行行股股票票在在资资本本市市场场募募集集股股本资金本资金适用适用范围范围公募和私募两种形式公募和私募两种形式形式形式 政府投资政府投资包包括括各各级级政政府府的的财财政政预预算算内内资资金金、国国家家批批准准的的各各项项专专项项建建设设基基金金、统统借借国国外外贷贷款款、土土地地批批租租收收入入、地地方方政政府府按按规定收取的各种费用及其他预算外资金等。规定收取的各种费用及其他预算外资金等。投资投资资金资金10技技 术术 经经 济济 学学 2 项目资本金及债务资金的融通一、项目资本金的来源及筹措 政府投资主要用于基础性项目和公益性项目。政府投资主要用于基础性项目和公益性项目。山山峡峡水水力力发发电电站站葛葛洲洲坝坝学学校校医医院院11技技 术术 经经 济济 学学交通银行、光大银行、交通银行、光大银行、招商银行、中信实业招商银行、中信实业银行、城市合作银行银行、城市合作银行包括中国假设银行、中包括中国假设银行、中国工商银行、中国农业国工商银行、中国农业银行、中国银行银行、中国银行信托投资公信托投资公司司财务公司财务公司保险公司保险公司国家政策性银行不以盈国家政策性银行不以盈利为目的，实行保本经利为目的，实行保本经营，贷款利率低，期限营，贷款利率低，期限长。我国的政策性银行长。我国的政策性银行有：国家开发银行、中有：国家开发银行、中国农业发展银行、中国国农业发展银行、中国进出口信贷银行。进出口信贷银行。二、国内债务筹资非银行金融机构非银行金融机构国内融资租赁国内融资租赁国内发行债券国内发行债券股份商业银行股份商业银行 国家政策银行国家政策银行国有商业银行国有商业银行 2 项目资本金及债务资金的融通12技技 术术 经经 济济 学学二、国内债务筹资 2 项目资本金及债务资金的融通 1.1.政策性银行贷款政策性银行贷款 政政策策性性银银行行是是指指由由政政府府创创立立、参参股股或或保保证证的的，专专门门为为贯贯彻彻和和配配合合政政府府特特定定的的社社会会经经济济政政策策或或意意图图，直直接接或或间间接接地地从从事事某某种种特特殊殊政政策策性性融资活动的金融机构。融资活动的金融机构。其其贷贷款款主主要要用用于于支支持持国国家家批批准准的的基基础础设设施施项项目目、基基础础产产业业项项目目、支支柱柱产产业业项项目目，以以及及重重大大技技术术改改造造项项目目和和高高新新技技术术产产业业化化项项目目建建设。设。其其贷贷款款期期限限可可分分为为：短短期期贷贷款款（1 1年年以以下下）、中中期期贷贷款款（1 15 5年年）和和长长期期贷贷款款（5 5年年以以上上），贷款期限一般不超过，贷款期限一般不超过1515年。年。国家开发银行国家开发银行13技技 术术 经经 济济 学学二、国内债务筹资 2 项目资本金及债务资金的融通 1.1.政策性银行贷款政策性银行贷款中国进出中国进出口银行口银行通通过过办办理理出出口口信信贷贷、出出口口信信用用保保险险及及担担保保、对对外外担担保保、外外国国政政府府贷贷款款转转贷贷、对对外外援援助助优优惠惠贷贷款款以以及及国国务务院院交交办办的的其其他他业业务务，贯贯彻彻国国家家产产业业政政策策、外外经经贸贸政政策策和和金金融融政政策策，为为扩扩大大我我国国机机电电产产品品、成成套套设设备备和和高高新新技技术术产产品品出出口口和和促促进进对对外外经经济济技技术术合合作作与与交交流，提供政策性金融支持。流，提供政策性金融支持。中国农业中国农业发展银行发展银行按按照照国国家家的的法法律律、法法规规和和方方针针、政政策策，以以国国家家信信用用为为基基础础，筹筹集集农农业业政政策策性性信信贷贷资资金金，承承担担国国家家规规定定的的农农业业政政策策性性金金融融业业务务，代代理理财财政政性性支支农农资资金金的的拨拨付，为农业和农村经济发展服务。付，为农业和农村经济发展服务。14技技 术术 经经 济济 学学二、国内债务筹资 2 项目资本金及债务资金的融通 2.2.商业银行贷款商业银行贷款 商业银行贷款的特点商业银行贷款的特点筹资手续简单，速度较快筹资手续简单，速度较快1 1筹资成本较低筹资成本较低2 2 商业银行贷款期限商业银行贷款期限 签签订订贷贷款款合合同同时时，一一般般会会对对贷贷款款期期、提提款款期期、宽宽限限期期和和还还款款期期做做出明确规定：出明确规定：2提款期：提款期：贷款合同生效日贷款合同生效日合同规定的最后一笔贷款本金提取日合同规定的最后一笔贷款本金提取日1贷款期：贷款期：贷款合同生效日贷款合同生效日最后一笔贷款本金和利息还清日最后一笔贷款本金和利息还清日15技技 术术 经经 济济 学学二、国内债务筹资3宽限期：宽限期：贷款合同生效日贷款合同生效日合同规定的第一笔贷款本金归还日合同规定的第一笔贷款本金归还日4合同规定的第一笔贷款本金归还日合同规定的第一笔贷款本金归还日贷款本金和利息贷款本金和利息全部还清日全部还清日还款期：还款期： 2 项目资本金及债务资金的融通 商业银行贷款金额商业银行贷款金额 贷贷款款金金额额是是银银行行就就每每笔笔贷贷款款向向借借款款人人提提供供的的最最高高授授信信额额度度，借借款款金额由借款人在申请贷款时提出，银行核定。金额由借款人在申请贷款时提出，银行核定。借款人在决定贷款金额时应考虑三个因素：借款人在决定贷款金额时应考虑三个因素：贷款种类、贷款金额通常不能超过所规定的最高限额贷款种类、贷款金额通常不能超过所规定的最高限额1 1 客观需要客观需要2 2 偿还能力偿还能力3 316技技 术术 经经 济济 学学二、国内债务筹资 2 项目资本金及债务资金的融通 信托投资公司贷款信托投资公司贷款 信信托托贷贷款款是是信信托托投投资资公公司司运运用用吸吸收收的的信信托托贷贷款款、自自有有资资金金和和筹筹集集的其他资金对审定的贷款对象和项目发放的贷款。的其他资金对审定的贷款对象和项目发放的贷款。信托贷款具有以下几个特点：信托贷款具有以下几个特点： 3.3.国内非银行金融机构贷款国内非银行金融机构贷款 信托贷款的利率相对比较灵活，可在一定范围内浮动信托贷款的利率相对比较灵活，可在一定范围内浮动2 2 信托贷款可以满足企业特殊的资金需求信托贷款可以满足企业特殊的资金需求1 1 信信托托贷贷款款主主要要有有技技术术改改造造信信托托贷贷款款、补补偿偿贸贸易易信信托托贷贷款款、单单位位住住房信托贷款、联营投资信托贷款和专项信托贷款等。房信托贷款、联营投资信托贷款和专项信托贷款等。17技技 术术 经经 济济 学学二、国内债务筹资 2 项目资本金及债务资金的融通 财务公司贷款财务公司贷款 财财务务公公司司是是由由企企业业集集团团成成员员单单位位组组建建又又为为集集团团成成员员单单位位提提供供中中长长期金融业务服务为主的非银行金融机构。期金融业务服务为主的非银行金融机构。一一般般为为1年年、6个个月月、3个个月月以以及及3个个月月以以下下不不定定期期限限的的临时贷款临时贷款一一般般为为13 3年年、 3 35 5年年以以及及5 5年以上的贷款年以上的贷款 保险公司贷款保险公司贷款18技技 术术 经经 济济 学学混合贷款、联合贷混合贷款、联合贷款和银团贷款款和银团贷款国际金融机构贷款国际金融机构贷款出口信贷出口信贷外国银行贷款外国银行贷款外国政府贷款外国政府贷款三、国外债务筹资 2 项目资本金及债务资金的融通国际复兴开发银行国际复兴开发银行短期贷款短期贷款中期贷款中期贷款长期贷款长期贷款买方信贷买方信贷卖方信贷卖方信贷国际开发协会国际开发协会国际金融公司国际金融公司亚洲开发银行亚洲开发银行普通贷款普通贷款特别基金特别基金除除收收取取利利息息外外，还还收收取取管管理理费费、代代理理费费、承承担担费费及及杂杂费费等等一些费用一些费用19技技 术术 经经 济济 学学l融资性租赁的出租物，价值大，专用性强，期限长、中途不融资性租赁的出租物，价值大，专用性强，期限长、中途不得解约。得解约。l租赁结束时，出租物可以留购，也可退租。租赁结束时，出租物可以留购，也可退租。l融资性租赁在资金缺乏时，加快技术更新。融资性租赁在资金缺乏时，加快技术更新。承租人承租人出租物出租物出租人出租人选择选择购买购买出租出租四、融资租赁 2 项目资本金及债务资金的融通1.1.融资租赁的含义融资租赁的含义 融融资资租租赁赁亦亦称称金金融融租租赁赁或或资资本本租租赁赁，是是指指不不带带维维修修条条件件的的设设备备租租赁业务。赁业务。20技技 术术 经经 济济 学学四、融资租赁 2 项目资本金及债务资金的融通2.2.融资租赁的方式融资租赁的方式1自营租赁自营租赁2回租租赁回租租赁3转租赁转租赁l经营性租赁一般价值小，资产专用性弱，可中途停止，出租期短。经营性租赁一般价值小，资产专用性弱，可中途停止，出租期短。l经营性租赁结束后，出租物可以退租，也可以续租。经营性租赁结束后，出租物可以退租，也可以续租。经营性（或服务性）租赁经营性（或服务性）租赁出租人出租人出租物出租物承租人承租人购买购买选择选择出租出租资资 料料21技技 术术 经经 济济 学学 债债券券（BondBond）是是借借款款单单位位为为筹筹集集资资金金而而发发行行的的一一种种信信用用凭凭证证，它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。它证明持券人有权按期取得固定利息并到期收回本金。五、发行债券 1.1.债券的种类债券的种类 2 项目资本金及债务资金的融通种类种类划分标准划分标准按发行方式分类按还本期限分类按发行条件分类按可否转换为公司股票分类按偿还方式分类按发行主体分类记名债券、无记名债券短期债券、中期债券、长期债券抵押债券、信用债券可转换债券、不可转换债券定期偿还债券、随时偿还债券国家债券、地方政府债券、企业债券、金融债券22技技 术术 经经 济济 学学五、发行债券 2.2.债券筹资的特点债券筹资的特点 2 项目资本金及债务资金的融通支出固定支出固定1股东控制权不变股东控制权不变2少纳所得税少纳所得税3提高股东投资回报提高股东投资回报4提高企业负债比率，增加企业风险提高企业负债比率，增加企业风险523技技 术术 经经 济济 学学六、项目融资（增加内容） 狭义的概念是指通过项目来融资，即仅以项目的资产、收益作抵狭义的概念是指通过项目来融资，即仅以项目的资产、收益作抵押来融资。押来融资。2.2.特点特点例题例题1.1.概念概念1至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；至少有项目发起方、项目公司、贷款方三方参与；2项目发起方以股东身份组建项目公司，性质为独立法人；项目发起方以股东身份组建项目公司，性质为独立法人；3以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力的依据。以项目本身的经济强度作为衡量偿债能力的依据。 2 项目资本金及债务资金的融通24技技 术术 经经 济济 学学六、项目融资油轮在渤海湾油轮在渤海湾开采新油田开采新油田 3.3.适用范围适用范围l资资源源开开发发类类项项目目l基基础础项项目目l制制造造业业东海大桥东海大桥西西气气东东输输长城脚下的公社长城脚下的公社 2 项目资本金及债务资金的融通25技技 术术 经经 济济 学学4.4.限制限制六、项目融资 2 项目资本金及债务资金的融通26技技 术术 经经 济济 学学 项目融资主要模式l BOTBOT项目融资方式项目融资方式TransferTransfer移交移交OperateOperate经营经营BuildBuild建设建设六、项目融资TransferTransfer移交移交OperateOperate经营经营TransferTransfer移交移交lTOTTOT项目融资方式项目融资方式【资料】 2 项目资本金及债务资金的融通27技技 术术 经经 济济 学学上海世界金融中心上海世界金融中心 “产品产品支付（支付（Production PaymentProduction Payment）”是在石油、天然气和矿是在石油、天然气和矿产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，产品支产品项目中常使用的无追索权或有限追索权的融资方式，产品支付只是产权的转移，而非产品本身的转移。付只是产权的转移，而非产品本身的转移。l以以“产品支付产品支付”为基础的项目融资模式为基础的项目融资模式 l ABSABS项目融资模式项目融资模式 ABSABS是英文是英文Asset-Backed SecuritizationAsset-Backed Securitization的缩写，即资产支持的缩写，即资产支持型资产证券化，简称资产证券化。型资产证券化，简称资产证券化。六、项目融资【资料】 2 项目资本金及债务资金的融通28技技 术术 经经 济济 学学 为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹集成本（为筹集和使用资金而付出的代价，包括筹集成本（F F）和使用成）和使用成本（本（D D）。）。1.1.资金成本的含义资金成本的含义 3 融资方案分析一、资金成本的含义和性质指指投投资资者者在在资资金金筹筹措措过过程程中中支支付付的的各各种种费费用用。主主要要包包括括向向银银行行借借款款的的手手续续费费；发发行行股股票票、债债券券而而支支付付的的各各项项代代理理费费用用。一般属于一次性费用，筹资次数越多，筹资成本就越大。一般属于一次性费用，筹资次数越多，筹资成本就越大。筹集成本筹集成本又又称称资资金金占占用用费费，包包括括支支付付给给股股东东的的各各种种股股利利、向向债债权权人人支支付付的的贷贷款款利利息息及及支支付付给给其其他他债债权权人人的的利利息息费费用用等等。其其与与所所筹筹资金的多少、使用时间有关，具有经常性、定期支付的特点资金的多少、使用时间有关，具有经常性、定期支付的特点使用成本使用成本29技技 术术 经经 济济 学学作用作用选择资金来源，选择资金来源，拟定筹资方案拟定筹资方案的重要依据的重要依据可作为投资者进行可作为投资者进行资金结构决策的基资金结构决策的基本依据本依据评价项目可行性评价项目可行性的一个重要尺度的一个重要尺度2.2.资金成本的作用资金成本的作用一、资金成本的含义和性质香香港港中中银银大大厦厦 3 融资方案分析30技技 术术 经经 济济 学学 资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算资金成本一般用相对数表示，称之为资金成本率。其一般计算公式为：公式为： 式中，式中，K K资金成本率；资金成本率；D D资金占用费；资金占用费；P P筹集资金总额；筹集资金总额；f f筹资费费率（即筹资费占筹集资金总额的比率）筹资费费率（即筹资费占筹集资金总额的比率） 。二、资金成本的计算 3 融资方案分析1.1.资金成本计算的一般形式资金成本计算的一般形式31技技 术术 经经 济济 学学二、资金成本的计算 3 融资方案分析2.2.各种资金来源的资金成本计算各种资金来源的资金成本计算 （1 1）银行借款的资金成本）银行借款的资金成本 不考虑资金筹集成本时的资金成本不考虑资金筹集成本时的资金成本式中，式中，K Kd d为银行借款的资金成本；为银行借款的资金成本；T T为所得税税率；为所得税税率；R R为银行借款利率。为银行借款利率。 对项目贷款实行担保时的资金成本对项目贷款实行担保时的资金成本式中，式中，V Vd d为担保费率；为担保费率；V V为担保费总额；为担保费总额；P P为企业借款总额；为企业借款总额；n为担保年为担保年限。限。32技技 术术 经经 济济 学学二、资金成本的计算 3 融资方案分析 考虑资金筹集成本时的资金成本考虑资金筹集成本时的资金成本 （2 2）债券资金成本）债券资金成本 发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。或或 式式中中，K Kb b为为债债券券资资金金成成本本；B B为为债债券券筹筹资资额额；f fb b为为债债券券筹筹资资费费率率; ;I Ib b为债券年利息；为债券年利息；R Rb b为债券利率。为债券利率。 若若债债券券溢溢价价或或折折价价发发行行，为为了了更更精精确确地地计计算算资资金金成成本本，应应以以其其实际发行价格作为债券筹资额。实际发行价格作为债券筹资额。例题例题例题例题33技技 术术 经经 济济 学学二、资金成本的计算 3 融资方案分析 （3 3）优先股成本）优先股成本 与负债利息的支付不同，优先股的股利不能在税前扣除，因而与负债利息的支付不同，优先股的股利不能在税前扣除，因而在计算优先股成本时无需经过税赋的调整。在计算优先股成本时无需经过税赋的调整。或或 式中，式中，Kp为优先股资金成本；为优先股资金成本；Dp为优先股每年股息；为优先股每年股息；Pp为优先股为优先股票面值；票面值；fp为优先股筹资费率；为优先股筹资费率；i为股息率。为股息率。例题例题34技技 术术 经经 济济 学学二、资金成本的计算 3 融资方案分析 （4 4）普通股资金成本）普通股资金成本 普通股资金成本属权益融资成本。权益资金的资金占用费是向普通股资金成本属权益融资成本。权益资金的资金占用费是向股东分派的股利，而股利是以所得税后净利润支付的，不能抵减所股东分派的股利，而股利是以所得税后净利润支付的，不能抵减所得税。得税。 式中，式中，Kc为普通股资金成本；为普通股资金成本；Dc为预期年股利额；为预期年股利额；Pc为变通股筹为变通股筹资额；资额；fc为普通股筹资费率；为普通股筹资费率；G为普通股利年增长率。为普通股利年增长率。 评价法评价法 资本资产定价模型法资本资产定价模型法 式中，式中，Rf为无风险报酬率；为无风险报酬率；Rm为平均风险股票必要报酬率；为平均风险股票必要报酬率；为为股票的风险校正系数股票的风险校正系数例题例题例题例题35技技 术术 经经 济济 学学二、资金成本的计算 3 融资方案分析 （5 5）融资租赁资金成本）融资租赁资金成本 企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租企业租入某项资产，获得其使用权，要定期支付租金，并且租金列入企业成本，可以减少应付所得税。金列入企业成本，可以减少应付所得税。 式中，式中，KL为融资租赁资金成本；为融资租赁资金成本；E为年租金额；为年租金额；PL为租赁资产价为租赁资产价值。值。36技技 术术 经经 济济 学学二、资金成本的计算 3 融资方案分析 （6 6）留存盈余资金成本）留存盈余资金成本 留存盈余是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业留存盈余是指企业未以股利等形式发放给投资者而保留在企业的那部分盈利，即经营所得净收益的积余，包括盈余公积和未分配的那部分盈利，即经营所得净收益的积余，包括盈余公积和未分配利润。利润。 式中，式中，Kr为留存盈余资金成本；其他符号同前。为留存盈余资金成本；其他符号同前。 留存盈余是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当留存盈余是所得税后形成的，其所有权属于股东，实质上相当于股东对公司的追加投资。如按评价法，计算公式为：于股东对公司的追加投资。如按评价法，计算公式为：37技技 术术 经经 济济 学学二、资金成本的计算 3 融资方案分析 （7 7）加权平均资金成本）加权平均资金成本 为了对整个项目的融资方案进行筹资决策，在计算各种融资方为了对整个项目的融资方案进行筹资决策，在计算各种融资方式个别资金成本的基础上，还要计算整个融资方案的加权平均融资式个别资金成本的基础上，还要计算整个融资方案的加权平均融资成本，以反应项目的整个融资方案的融资成本状况。成本，以反应项目的整个融资方案的融资成本状况。 式中，式中，Kw为加权平均资金成本；为加权平均资金成本； Kj为第为第j种融资渠道的资金成本；种融资渠道的资金成本；Wj为第为第j种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重（权数）。种融资渠道筹集的资金占全部资金的比重（权数）。例题例题38技技 术术 经经 济济 学学三、融资风险分析 3 融资方案分析 融资方案的实施经常会受到各种风险因素的影响。融资风险分融资方案的实施经常会受到各种风险因素的影响。融资风险分析就是对可能影响融资方案的风险因素进行识别和预测。析就是对可能影响融资方案的风险因素进行识别和预测。 通常可能的融资风险因素有下列几种：通常可能的融资风险因素有下列几种： 项项目目在在建建设设过过程程中中由由于于技技术术设设计计、施施工工图图设设计计及及施施工工过过程程中中增增加加工工程程，由由于于价价格格上上涨涨引引起起工工程程造造价价变变化化等等，都都会会引引起起投投资资额额的的增增加，导致原估算投资额出现缺口。加，导致原估算投资额出现缺口。 融融资资方方案案在在实实施施过过程程中中，可可能能出出现现资资金金不不落落实实，导导致致建建设设工工期期拖长，工程造价升高，原定投资收益目标难以实现的风险。拖长，工程造价升高，原定投资收益目标难以实现的风险。39技技 术术 经经 济济 学学三、融资风险分析 3 融资方案分析 主要风险有：主要风险有：1原定筹资额全部或部分落空原定筹资额全部或部分落空2原定发行股票、债券计划不能实现原定发行股票、债券计划不能实现3既有项目法人融资项目由于企业经营状况恶化，无力既有项目法人融资项目由于企业经营状况恶化，无力按原定计划出资按原定计划出资4其他资金不能按建设进度足额及时到位其他资金不能按建设进度足额及时到位40技技 术术 经经 济济 学学三、融资风险分析 3 融资方案分析 利利率率水水平平随随着着金金融融市市场场行行情情而而变变动动，如如果果融融资资方方案案中中采采用用浮浮动动利利率率计计算算，则则应应分分析析贷贷款款利利率率变变动动的的可可能能性性及及其其对对项项目目造造成成的的风风险险和损失。和损失。 汇汇率率风风险险是是指指国国际际金金融融市市场场外外汇汇交交易易结结算算产产生生的的风风险险，包包括括人人民币对各种外币币值的变动风险和各外币之间比价变动的风险。民币对各种外币币值的变动风险和各外币之间比价变动的风险。41技技 术术 经经 济济 学学本章要求l熟悉项目资本金融通和项目债务筹资；熟悉项目资本金融通和项目债务筹资；l了解项目融资及其主要模式；了解项目融资及其主要模式；l掌握不同来源渠道资金的资金成本计算（普通股票的资本成本仅掌握不同来源渠道资金的资金成本计算（普通股票的资本成本仅限了解）；限了解）；l掌握加权平均资本成本计算掌握加权平均资本成本计算。42技技 术术 经经 济济 学学本章重点l国内外债务筹资的渠道国内外债务筹资的渠道l债券筹资及其特点债券筹资及其特点l项目融资的概念项目融资的概念l资金成本的概念和计算资金成本的概念和计算 本章难点 l资金成本的概念和计算资金成本的概念和计算43技技 术术 经经 济济 学学11刘晓君刘晓君. .技术经济学技术经济学M.M.北京：科学出版社，北京：科学出版社，20082008；22刘晓君编著刘晓君编著. .技术经济学（第三版）技术经济学（第三版）. .西安：西北大西安：西北大 学出版社，学出版社，2003.82003.8；33刘晓君主编刘晓君主编. .工程经济学（普通高等教育工程经济学（普通高等教育“十五十五”国国 家及规划教材、高校工程管理专业指导委员会规划家及规划教材、高校工程管理专业指导委员会规划 推荐教材）推荐教材）. .北京：中国建筑工业出版社，北京：中国建筑工业出版社，2003.82003.8；44国家发展改革委建设部发布国家发展改革委建设部发布. .建设项目经济评价方法建设项目经济评价方法 与参数（第三版）与参数（第三版）. .北京：中国计划出版社，北京：中国计划出版社，20062006年。年。参考文献44技技 术术 经经 济济 学学本章结束45技技 术术 经经 济济 学学 【例例9-19-1】某自来水公司现拥有某自来水公司现拥有A A、B B两个自来水厂。为了厂，决定从金两个自来水厂。为了厂，决定从金融市场上筹集资金。融市场上筹集资金。 贷款用于建设新厂贷款用于建设新厂C C，而归还贷款的款项来源于，而归还贷款的款项来源于A A、B B、C C 三个水三个水 厂的收益。如果新厂厂的收益。如果新厂C C建设失败，该公司把原来的建设失败，该公司把原来的A A、B B三个水厂的三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案方案1 1 贷款用于建设新厂贷款用于建设新厂C C，而归还贷款的款项来源于，而归还贷款的款项来源于A A、B B、C C 三个水三个水 厂的收益。如果新厂厂的收益。如果新厂C C建设失败，该公司把原来的建设失败，该公司把原来的A A、B B三个水厂的三个水厂的收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。收益作为偿债的担保。这时，贷款方对公司有完全追索权。方案方案2 2 借来的钱建借来的钱建C C厂，还款的资金仅限于厂，还款的资金仅限于C C厂建成后的水费和其他收入。厂建成后的水费和其他收入。如果新项目失败，贷方只能从清理如果新项目失败，贷方只能从清理C C厂的资产中收回一部分，除此厂的资产中收回一部分，除此之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括之外，不能要求自来水公司从别的资金来源，包括A A、B B两个厂的两个厂的收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。收入归还贷款，这称为贷方对自来水公司无追索权。方案方案3 3经过分析，经过分析，方案方案2 2和和方案方案3 3称为项目融资。称为项目融资。46技技 术术 经经 济济 学学 【例例9-29-2】某某企企业业为为某某建建设设项项目目申申请请银银行行长长期期贷贷款款50005000万万元元，年年利利率率为为10%10%，每每年年计计息息一一次次，到到期期一一次次还还本本，贷贷款款管管理理费费及及手手续续费费率率为为0.5%0.5%。企业所得税税率为企业所得税税率为25%25%，试计算该项目长期借款的资金成本。，试计算该项目长期借款的资金成本。 解：根据公式，该项目长期借款的资金成本为：解：根据公式，该项目长期借款的资金成本为：47技技 术术 经经 济济 学学 【例例9-39-3】假假定定某某公公司司发发行行面面值值为为100100万万元元的的1010年年期期债债券券，票票面面利利率率8%8%，发发行行费费率率5%5%，发发行行价价格格120120万万元元，公公司司所所得得税税税税率率为为25%25%，试试计计算算该该公公司司债债券券的的资资金金成成本本。如如果果公公司司以以8585万万元元发发行行面面额额为为100100万万元元的的债债券券，则则资资金成本又为什么？金成本又为什么？解：解： 根据公式，以根据公式，以120120万元价格发行时的资金成本为万元价格发行时的资金成本为 以以8585万元价格发行时的资金成本为万元价格发行时的资金成本为48技技 术术 经经 济济 学学 【例例9-49-4】某某公公司司为为某某项项目目发发行行优优先先股股股股票票，票票面面额额按按正正常常市市价价计计算算为为200200万元，筹资费率为万元，筹资费率为4%4%，股息年利率为，股息年利率为14%14%，试求其资金成本。，试求其资金成本。解：解：根据公式得根据公式得49技技 术术 经经 济济 学学 【例例9-59-5】某某公公司司发发行行普普通通股股正正常常市市价价为为300300万万元元，筹筹资资费费率率为为4%4%，第第一一年的股利率为年的股利率为10%10%，以后每年增长，以后每年增长5%5%，试求其资金成本。，试求其资金成本。解：解：根据公式得根据公式得50技技 术术 经经 济济 学学 【例例9-69-6】某某一一期期间间证证券券市市场场无无风风险险报报酬酬率率为为11%11%，平平均均风风险险股股票票必必要要报报酬酬率率为为15%15%，某某一一股股份份公公司司普普通通股股值值为为1.151.15，试试计计算算该该普普通通股股的的资资金金成本。成本。解：解：根据公式得根据公式得51技技 术术 经经 济济 学学 【例例9-79-7】根根据据一一个个投投资资项项目目的的资资金金来来源源渠渠道道，列列出出其其资资本本结结构构如如下下表表3-3-1 1，同同时时假假设设公公司司各各种种资资本本的的税税后后货货币币支支付付资资本本成成本本如如下下表表3-23-2所所示示，用用加权平均资本成本计算资金成本。加权平均资本成本计算资金成本。序号序号资金来源资金来源数量数量税后资税后资本成本本成本1 1短期借款短期借款50506.08%6.08%2 2借券借券1001005.56%5.56%3 3优先股票优先股票15015010.00%10.00%4 4普通股票普通股票60060011.56%11.56%5 5保留盈余保留盈余10010011.56%11.56%序号序号资金来源资金来源数量数量比例比例1 1短期借款短期借款50500.050.052 2借券借券1001000.100.103 3优先股票优先股票1501500.150.154 4普通股票普通股票6006000.600.605 5保留盈余保留盈余1001000.100.10100010001.001.00表表9-19-1表表9-29-2解解: :52