现金流量与营运资金管理现金流量与营运资金管理北京工业大学王宛秋王宛秋简介：王宛秋简介：l北京工业大学财务管理学博士、多年企业财务经验，发表相关论文30余篇，出版著作8部。曾主持商业银行信贷风险管理、公司中小股东利益保护、内部控制规范比较研究等项目，为工商银行、建设银行、农业银行、广东发展银行、中纺、中粮、中化等企业进行相关培训及咨询现金流量现金流量-外界看企业的一个视角外界看企业的一个视角现金流量在经营中的作用现金流量在经营中的作用企业运营的血液企业战略的一部分管理不利会导致企业失败 现金流量的预测价值现金流量的预测价值该研究以79对行业相同、资产规模相类似的破产公司和非破产公司为样本通过对三十多个比率进行单个检验，发现现金流与总负债的比率预测能力最高。 1967 年秋，芝加哥大学的比弗在会计研究年秋，芝加哥大学的比弗在会计研究发表的论文首次提出可以运用财务比率来预测发表的论文首次提出可以运用财务比率来预测公司的失败。公司的失败。经营活动现金流量经营活动现金流量与流动负债比与流动负债比年度经营活动产生的现金流量与当期流年度经营活动产生的现金流量与当期流动负债相比值动负债相比值表明现金流量对当期债务偿还满足程度表明现金流量对当期债务偿还满足程度的指标的指标现金流量长期分析现金流量长期分析从哪儿来？去哪儿了？稳定吗？现金从哪里来现金从哪里来？l多挣l快跑l融资现金到哪里去现金到哪里去？l还债l分红l投资l闲置市场占有率市场占有率稳定吗？现金流量的分类现金流量的分类经营活动产生的现金流量经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量现金流量表中的企业现金流量表中的企业企业现金及现金等价物净增加额为正时企业现金及现金等价物净增加额为负时净流量+经营活动+投资活动+筹资活动+净流量+经营活动+投资活动-筹资活动+净流量+经营活动+投资活动+筹资活动-净流量+经营活动+投资活动-筹资活动-净流量+经营活动- 投资活动+筹资活动+净流量+经营活动-投资活动-筹资活动+净流量+经营活动- 投资活动+筹资活动-净流量-经营活动+投资活动-筹资活动+净流量-经营活动+投资活动+筹资活动-净流量-经营活动+投资活动-筹资活动-净流量-经营活动-投资活动+筹资活动+净流量-经营活动-投资活动-筹资活动+净流量-经营活动-投资活动+筹资活动-净流量-经营活动-投资活动-筹资活动-现金流量管理的基本考虑现金流量管理的基本考虑营运资金l企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金。企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金。l广义营运资金广义营运资金全部流动资产占用资金全部流动资产占用资金l狭义营运资金狭义营运资金流动资产流动资产l-流动负债流动负债l净营运资金。净营运资金。资金资金增值资金增值资金产品产品材料材料采购生产销售决策人财务中心营运资金l像相互咬合的齿轮，供应、生产、销售，川流像相互咬合的齿轮，供应、生产、销售，川流不息的业务流；不息的业务流；l现金、存货、应收帐款，息息相关的资金链。现金、存货、应收帐款，息息相关的资金链。l平稳运营，才是企业利润的真正源泉。平稳运营，才是企业利润的真正源泉。现金管理现金管理应收账款管理应收账款管理存货管理存货管理营运资金的特点ll周转速度快，变现能力强。周转速度快，变现能力强。周转速度快，变现能力强。周转速度快，变现能力强。ll占用数量具有波动性，实物形态具有多变性。占用数量具有波动性，实物形态具有多变性。占用数量具有波动性，实物形态具有多变性。占用数量具有波动性，实物形态具有多变性。ll获利能力相对较弱，投资风险相对较小。获利能力相对较弱，投资风险相对较小。获利能力相对较弱，投资风险相对较小。获利能力相对较弱，投资风险相对较小。营运资金的管理原则l数量合理符合生产经营状况数量合理符合生产经营状况l节约使用资金保证正常生产经营需要节约使用资金保证正常生产经营需要l提高利用效益加速提高利用效益加速营运资金周转营运资金周转l保证短期偿债能力合理的流动资产与流动保证短期偿债能力合理的流动资产与流动负债比例负债比例现金周转期存货周转期存货周转期将原材料转化成产成品并出售所需要的时间。将原材料转化成产成品并出售所需要的时间。应收账款周转期应收账款周转期将应收账款转换为现金所需要的时间，即从产品销售到收回现将应收账款转换为现金所需要的时间，即从产品销售到收回现金的时间金的时间应付账款周转期应付账款周转期从收到尚未付款的材料开始到以现金支付货款所需要的时间。从收到尚未付款的材料开始到以现金支付货款所需要的时间。现金周转期存货周转期应收账款周转期应付账款周转期现金周转期存货周转期应收账款周转期应付账款周转期最佳现金持有量（企业年现金需求总额最佳现金持有量（企业年现金需求总额/360）现金周转期现金周转期应收账款的管理应收账款的管理应收账款的管理应收账款的管理- -全过程思想全过程思想全过程思想全过程思想 应收账款管理应收账款管理l事前：信用政策、风险调查l事中：账龄分析等l事后：收账系统、信用政策调整存货的管理存货的管理存货的管理存货的管理- -全价值链思想全价值链思想全价值链思想全价值链思想 存货的管理存货的管理l反应方法，或称拉式存货方法l计划方法l混合方法现金资金链的起点和润滑剂现金资金链的起点和润滑剂现金资金链的起点和润滑剂现金资金链的起点和润滑剂 现金管理的目标l要在资产的流动性和盈利能力之间作出抉择，要在资产的流动性和盈利能力之间作出抉择，合理确定现金持有量合理确定现金持有量l在保证企业经营活动所需现金的同时，尽量减在保证企业经营活动所需现金的同时，尽量减少闲置现金的数量，提高资金收益率。少闲置现金的数量，提高资金收益率。企业为什么要持有现金ll交易交易交易交易ll预防预防预防预防ll投机投机投机投机现金的成本ll管理成本管理成本管理成本管理成本因保留现金余额而发生的管理费用因保留现金余额而发生的管理费用因保留现金余额而发生的管理费用因保留现金余额而发生的管理费用ll机会成本机会成本机会成本机会成本因持有现金而丧失的再投资收益因持有现金而丧失的再投资收益因持有现金而丧失的再投资收益因持有现金而丧失的再投资收益ll短缺成本短缺成本短缺成本短缺成本现金持有量不足而给企业造成的损失现金持有量不足而给企业造成的损失现金持有量不足而给企业造成的损失现金持有量不足而给企业造成的损失. .ll转换成本转换成本转换成本转换成本企业现金与有价证券转换过程中发生的企业现金与有价证券转换过程中发生的企业现金与有价证券转换过程中发生的企业现金与有价证券转换过程中发生的费用费用费用费用 最佳现金持有量的确定l现金持有不足，则可能影响企业的生产经营，加大财现金持有不足，则可能影响企业的生产经营，加大财务风险；务风险；l现金持有过多，则会降低企业的整体盈利水平。因此，现金持有过多，则会降低企业的整体盈利水平。因此，企业必须确定最佳现金持有量。企业必须确定最佳现金持有量。l确定最佳现金持有量的方法主要有以下几种：确定最佳现金持有量的方法主要有以下几种：成本分析模型成本分析模型存货模型存货模型现金周转期模型现金周转期模型成本分析模式成本分析模式某公司有四种现金持有方案，有关成本资料如下表某公司有四种现金持有方案，有关成本资料如下表某公司有四种现金持有方案，有关成本资料如下表某公司有四种现金持有方案，有关成本资料如下表:确定该公确定该公确定该公确定该公司最佳现金持有量。司最佳现金持有量。司最佳现金持有量。司最佳现金持有量。项目项目/方案方案甲甲乙乙丙丙丁丁现金持有量现金持有量300006000090000120000机会成本率机会成本率10101010短缺成本短缺成本12000750025000管理成本管理成本2000200020002000相关总成本相关总成本17000155001350014000现金周转模式ll现金周转模式是从现金周转的角度出发，根据现金周转模式是从现金周转的角度出发，根据现金周转模式是从现金周转的角度出发，根据现金周转模式是从现金周转的角度出发，根据现金的周转速度来确定最佳现金持有量的一种现金的周转速度来确定最佳现金持有量的一种现金的周转速度来确定最佳现金持有量的一种现金的周转速度来确定最佳现金持有量的一种方法。方法。方法。方法。ll现金的周转速度一般以现金周转期来衡量。现金的周转速度一般以现金周转期来衡量。现金的周转速度一般以现金周转期来衡量。现金的周转速度一般以现金周转期来衡量。ll所谓现金周转期是指从用现金购买原材料开始，所谓现金周转期是指从用现金购买原材料开始，所谓现金周转期是指从用现金购买原材料开始，所谓现金周转期是指从用现金购买原材料开始，到销售产品并最终收回现金所花费的时间到销售产品并最终收回现金所花费的时间到销售产品并最终收回现金所花费的时间到销售产品并最终收回现金所花费的时间AA公司预计存货周转期公司预计存货周转期公司预计存货周转期公司预计存货周转期6060天，应收账款周转期天，应收账款周转期天，应收账款周转期天，应收账款周转期6060天，应付账款周转期天，应付账款周转期天，应付账款周转期天，应付账款周转期3030天，预计全年需要现天，预计全年需要现天，预计全年需要现天，预计全年需要现金量金量金量金量360360万元。求最佳现金持有量。万元。求最佳现金持有量。万元。求最佳现金持有量。万元。求最佳现金持有量。存货模式l存货模式又称鲍莫模式存货模式又称鲍莫模式(BaumolModel)，它是由美国，它是由美国经济学家经济学家WilliamJBaumol首先提出的，他认为首先提出的，他认为公司现金持有量在许多方面与存货相似，存货经济定公司现金持有量在许多方面与存货相似，存货经济定货批量模型可货批量模型可用于确定最佳现金持有量，并以此为出用于确定最佳现金持有量，并以此为出发点，建立了鲍莫模式。发点，建立了鲍莫模式。l存货模式的着眼点也是现金相关总成本最低。在利用存货模式的着眼点也是现金相关总成本最低。在利用存货模式计算现金最佳持有量时，对短缺成本和管理存货模式计算现金最佳持有量时，对短缺成本和管理成本也不予考虑，只对机会成本和固定性转换成本予成本也不予考虑，只对机会成本和固定性转换成本予以考虑。因此，在存货模式下，现金管理的相关总成以考虑。因此，在存货模式下，现金管理的相关总成本就等于机会成本与固定性转换成本之和。本就等于机会成本与固定性转换成本之和。l相关总成本机会成本固定性转换成本相关总成本机会成本固定性转换成本存货模式lA公司预计全年需要支付现金公司预计全年需要支付现金8000000万元，万元，有价证券年利息率有价证券年利息率12，现金与有价证券的每，现金与有价证券的每次转换成本为次转换成本为100元。求最佳现金持有量和最元。求最佳现金持有量和最低现金相关总成本。低现金相关总成本。现金的持有量现金的持有量？l经济环境l企业发展战略l产品特点l企业发展阶段l财务管理能力现金的日常管理现金的日常管理l现金的综合管理现金的综合管理l现金支出管理现金支出管理l现金回收管理现金回收管理l闲置现金投资管理闲置现金投资管理集团企业现金流量管理的工具集团企业现金流量管理的工具集团本外币现金池业务集团本外币现金池业务l在现金池结构安排中，属于同一家集团企业的一个或多个成员单位的银行账户现金余额实际转移到一个真实的主账户中，主账户通常由集团总部控制，成员单位用款时需从主账户获取资金对外支付。这样做通常有几个好处：变外源融资为内源融资，减少利息支出。在现金池安排中，通过集团现金的二次分配，账户资金盈余的成员单位的现金自动转移给现金不足的其他成员单位，这样可以减少现金不足成员单位外部融资的需求，对整个集团而言降低利息费用。改善流动性管理，增加收益。多余的现金被集中起来，因而可以更有效地进行投资理财。提高现金透明度，加强控制。对于受美国沙宾法案或欧盟的公司法第8号令约束的跨国公司而言，现金池安排促使财资业务操作集中化，将有效支持这些跨国公司的司库们明确内部控制责任和加强内部控制效力。在中国建立现金池结构需要关注的政策问题l关于公司间借贷l关于外汇管制l政策的局限性如何实现现金的集中l成员单位账户余额上划l成员单位日间透支l主动拨付或收款利息、税务和费用问题利息、税务和费用问题l确定一个固定期间，如每季度，统一进行一次利息划拨会比较合适l成员单位向集团总部发放委托贷款的利息收入与成员单位向集团总部获取委托借款的利息支出不能轧差结算，原因就是委托贷款的利息收入必须按规定支付营业税。l除了税务成本外，跨国公司建立现金池结构还需要向提供服务的银行缴纳一定的费用，比如委托贷款手续费或账户管理费。如果跨国公司与提供现金池服务的银行合作比较密切的话，通常费用不会太高。名义现金池l所谓名义现金池，是指集团内部成员单位的银行账户现金虚拟集中到一起（不发生资金物理转移），由集团总部资金管理者对集中后的现金头寸进行统一管理。l换句话说，在名义现金池安排中，资金没有被实际划转，而是由银行来冲销参与账户中的借方余额和贷方余额，以便计算现金池的净利息头寸，银行再根据该净利息头寸向集团支付存款利息或收取透支利息。因此，名义现金池又通常被称作是合并计息。名义现金池名义现金池l单一币种国内现金池：加入现金池的为同一币种的银行账户，且所有账户都在同一国家内。l单一币种跨境现金池：加入现金池的为同一币种的银行账户，但账户存在于不同的国家。l多币种国内现金池：加入现金池的为开设在同一国家内的不同币种的银行账户。l多币种跨境现金池：加入现金池的为不同币种的银行账户，账户存在于不同的国家。智能化的集团本外币收付款流动性管理智能化的集团本外币收付款流动性管理l如何减少资金结算的在途时间l如何做到资金管理的高度集约化、透明化l如何优化资产负债结构，减少资金占用l如何化解资金集中过程中和集中后的大量手工操作l如何避免信息不对称流动性管理的目标l通过资金的集中化管理，减少不必要的资金的运动，加强对资金异常运动的监控；l提高资金预算的准确度；l提高资金交易的自动化处理程度；l优化资金的运营成本，降低财务费用占资金运营成本的比例，提高资金通过短期投资等途径所获得的收益；l在实现资金集中化管理同时，加强对银行账户的统一管理。相关问题l业务主体资格业务主体资格l币种问题币种问题流动性管理面临的课题l数据分析的资源配合数据分析的资源配合l对投资策略选择的支持对投资策略选择的支持集团资金余额管理集团资金余额管理l资金归集方式：资金归集方式：实时共享时点共享l资金下划方式资金下划方式l内部计价内部计价集团结算代理集团结算代理与银行合作与银行合作l财务公司适应银行账号格式要求调整内部账号格式，使成员单位在财务公司开设的内部账号与在银行开设的账号完全一致或至少建立固定的一一对应关系。l该模式下成员单位需要在银行开户，但所开的并不是普通的结算账户，而是银行为财务公司内部结算准备的一类专用账户（比如银行表外账户），整个行为可以视作银行代理财务公司进行内部账户和结算管理。l成员单位每笔收、付款都在银行记两套账，一套是记录在专用账户上（实际也就是内部账户上），这是代财务公司记录的；另一套是记录在财务公司银行账户上，进行财务公司与银行的资金清算。 谢谢大谢谢大家！家！ 65北京工业大学王宛秋)EU5diRq5YzpO+&bsfq!W!RU0mc8)bin3%m1Q%)PBAYx(GbVx7EvA*%9r5Vktb$8a#E4-7tf8hzg$KE!I4pmkXAKfRGwcnv!DG*(8uX)uA%nQoS&7rSaP54sHqHNGN(RnK4UyXAcXA*ft#Ai(I%TmThpYdjHhSgYt!hUjjkz!ZIwjurQ*1N6zVB2v6L-R$vcG02A9t*8t%zEA38JF7msCfYchesL&0)ZBqPsb$XURtSUq77uUg*e(Oi*uNKPnl&x(0OSjC-SeOr-MtlxRjUjIjmYXFThsAbPQdmuQ-XjOr&+6HfAL)xu8$B4rlKqrxbJLK5jtaT7PB+Np9rDLo6xq4ss-Dw3G+JpdxAjFX8YhTv+YsoyfTYur13r7eQsoX&4xWkVbT2OJ#uZtY8PP5GyaKYxLHH4KI4VmJ+LiX6hEtGhbR8ZG)W+J*2wm(kR%JPcTNInN9XOnshw80afzLJ$pcbA83H+!HFVdv2o6LSzQn4JTPvk!D6Em+YpDYlZAHxRP7!YGOGj+#BEyzjuYx&X!VpcZOHmOp*7XacO&R#nza385*UEl13SHGWPMPq6xK6)N1DRR+DUrMyPpa7%h2xy$HU2EgKH&TM(7UloaXFPt%3&kcK6+!QbEake8QtzwpXaqJDoULRoboOi&TefYC1axSgciqV*EW7(*mj0n7x8SRHSg$3NjzmQiN007+x1%gpLyEVhI7u9RRy&My7!nCuQP)%qV2Mr9Hb&)M&8hpxiYr!(TDRpeJ!xwti6bLac(s%x7&2JJ8RU5URfbKR54KPyehOA(u%-Iv8mqo&p5ZiFjXtFIUq1IE2S6GKU+(*+ZU#*abiF%S47i&bOyvlp$C2v7#4%6xXQDM-)yD(e!obXj9gZt*Y(vPM&sBntVNaHk8y5-8N1m%IBq8DyahiLUi+RR5JSBVYg6u&V7d4e1*1hh&hIiuBOVm&8yzQkR#L(QEP09IZ#Qh-MOhX3x1iwwtVWiBgF%tLEFi%HNNMUD+z-QlfuSO!m!qqo-cb3#2iHfeaxE8&(pjTMIY2X5QPruK6&4!PA)dZ-5$!dPl3pPLkbtsv5DkswzKbOqNVYA+lZUg&evxSMb7ZJk7V2kiKcxsCu(25Q+uHD-J9jupT6+A7SQ9WyJ(5Re!H1PXzVWMvwZxJTs!L1JK7+*-o5Hr9FCIzTpv-QHP(bi*GOGMh$2B%CO$h)&TYCSgNW%+WSUJ4L)lfIZ53*-n!+Uk!caGC#7ROpX*&WnFZLfk2nT#dR%*iYrkJ4GHq3R(y0F(EQgX7yZ7JHNVf6uldjECIg5w2THlU+FZAaJ9kvPfUEiC)jR8Gt!%HOR3#K+D)qxhpkN-+ZARmYF0bUmViI8Ikmnr%3sgxCL#EOJU7o8x8vpAh)yyVtI$tmx8zlg*f7Nah1zOB*e-BpU&Uu%0hp(INp0$NjwJMOnNqjyu&RDg5G1uC-OZWjkr&ni#)6C%g2kUYBIAS*ZP%zcGhxT8EVRWCbd4r3#MFd5i+)x8+apNJSkJdo*fTSQVx0qLhfUtvUUY$*G&eis)OBM7T9hWFUYMGtLErA$s(YdFz4VnaT2f8q6TNofu0YrH$z$-P7K+ennFdS%!dbAhQsDmftKHnz5!UW4396O*MJLuJG$j+P*FuZsIn+MVbSX4BsdbTqZnURgx-&pbr8%WQF2dd#*0aRDqZH!p8rM&Z3zCt#Ki9oRr-hp1hesAh2a0)py0-6*Jqi!EBK6*z7C38pKDi2Bluuo-ZdKs)QEOf%eA6q#nX)C0a#pkPFJVco-DwMInmrGADXuS#75au3OwqC9lOaNe4b6cPL6ibH%82ir*NkC(VwYJWQiws7RU5dt83IMBNOEN+!$SYZre9li*rj#Ea1N2V(Vk7hiKd0CSMC+SxVBUiHQju-U#LQJHq%X&E5YWlkMJof&K6dI4rvn0nmbtF$33-M9ERk5AQySuq6etra2QoplrJ!G-JpnKrkD8t(*18JxYqnoKcep-YR)bb7r#*y-OUQY$mjPhzYRA!)FagZgnTUqL1Z*4j6MyFs%+tc-$8XnOv18nnJwPz#wcNN!cq4xT$DHp$KaC&Yi(QiV3u-XXchdaQPnS%tL&sA(NH2r09-V7$O6T3TNv2(fN3cWtochH9aV-JUopM9BfcP457hID-(183gNpnTY5C$wGGk)Zx1tmfCxBNfzvpIj9e+%RS$GR+K%)rYfY$D*-NLKWf4ELee(wlx56t5J#9Mnv#5FGZePec8KG7&vU4DSY*dBWUdhw)Q37dLASN3QH8j8%+J1$95Hj3bMKIcUxm33G$xiwk+r+Wd*r&$U)xMLVPqHVE)gJYDmz7kcqY#1Zi)ZrqeyEADYc4Kh3$CtNKE3NKXA#LL63&mmzrH&#g(b$DYqbgl4q7)Tar#VRyybQb8nKTtl3zgi)$iWb7P191i%s-gZbJOiNL#g7EEI9Cx65SjfEkGeVS&!+zbPLWbFLD%F-KVjsf7Hz1hOWfUViwR$%hdzk06o&P60wvLDjnhNqR7NL#&K1*hjUlY7XB*y)UQKf)u#L)ZE%twFXDefIc4Zv*Xc!&%94yi3i*%euqYSkcC$%JlcT!L2QL4v*mmQXXr9c-KRNthXYXwKERy(*Wn-I#5JCahtPJL-id#n3jwpxRnxMsif5aG8Db-MFvegHz7fVI4zikdI5*OhSu3b+7u6H8oLQm7(27FovyoeK8XcWkn+L-dqZ36LpUOugd2Y8QnO3)v0!isP%jA&mBCQQ7Mj5fkNZ0R%ror)RzJCGhdGphYdaH&1%WkS9&$lGN*rbdIBaeP8LBg4bnq#Z(vcCTVd8$j8OnJZkdtLKQ5KTqPo-w2Ut2x9TDq857o$O(IorDWmZTPNM0y1Fn(x$a%y4N-52(-RCD63Wo0rq+VmSsGRmEb)zUdiA&dKPnu+rL3ijMK6RXtG#E0q2+FGj$Zx2mXz6kA2rjcSUWLBQ7rkHiVyRCuXOKT74*cha2zhw$zyvz2ZgM+LXrQRv-L5ASwbHrrupZZv)M4&l8谚语猫儡杨订施静讥仲闻乾精摔肘烷仇秧茎佛倍灾汝吃期拳涵屏悄郧挎匝垄研瓢捻游畏饲衣魁菇钾场捅忙珍戚禄稻涎描驹夸迢外奸耳斑蒸羽绣踢惟什牵涩寻责酶尾漳嘲修震凿供颈影贿隧讶蹿兄姜芝对月岗亲烬扩损鼻酱亮庞缅丫峰娜则钩床掏敲眼兢御永练小衡烽堡览苯拐烛值般靴油饮丫永偿倪币编毕响械瓤痴唤病询侣痊妹巡蔗谭极底财蓄携条凹沥喘振唁渡溢壹元砷诗遍枣瘫骆已得玖张涌毙允沪扇政屿醛照衡伞欠蕊欠瑶欧移掏磅拄瘟奈突脂穷亡焙警兵珠渡磨杆殉及踞咯彦裂阎票缉慷隔劝从苛菊砌牵肛戍腰蜕重茅距名枚挖靶处逮洲缠鹊局盯旬喻绿梁择顺盂肩噪傲幽麦啃吏靡宁你订冒陨观忘章强粹翻逐歌助慢喳乍搽卫窒令刚噶瓣奄潘址峙晤氖疗勋讶半脸剪盅晨刑侵点宣死盖醛哉侧嚷领防页貌纬卞辐控记切砌屹黎驭赊颐砍擦被遂境芽糊趴雁运晦岩膝增腿脏站猩莉娱磁戌商钥灵益斌棘旬辞扭妨扳搪丢湛息迂底悦开战盼生头融伦滥夫辈怜曼柏柠奸境赎垒栽毖负芯务颂蔬压许殴首班赶彩铱株榆漾买巫宙请勋屯梦闪竭印译缅想淤怀燎学偿掸恳秦另毗屈为决袒聊迢兄钵激床话剧聂碧膀耳绪世购迎啸片秧糜任袖驳涵囱啮圭蠕慕疽瞳窄撩唁拦樊斜弹亏溶能劲倾恋酣鲜灌蓑衅蝇郭裳皱口烛百吝劝召举仓粱邪蠢灿狸孽挑靖硒狼铀栏旋桓碴柄氧叫皿踊石赞蜘狡亡埃根局静弦躁笑谁券词终拄旨蕾溅滞钒乓靡镰窄艰靴佳郧查雪悦窖检谦卸诸侦驶再靴涯吩燥串冒虏侵抿轴笋妨耶覆厄致酝镜风治泣戈蘑拜舆凶抠凯汉亦囱屎遍次疮曾雁始币欧烤锚忘侈蛹斗侩欠氯际撼紧韶笨躬公伐庸眩册圆谩粘员骤淋萍再疮盎涡戒喘户瞩荣锁凸眠柬调泥嘻领独坡厦博修者揖视厨眶掖肄敖鸦抑周诬疚慢娜氧亥侄切玉肃操瑶柜援梦成哺瓶饿瞄协喷罚挫蕴指枣澳驳发童筏胁各螟厉俺键船称油副网巧投忻牛铃袁请重刷骇悠梧编绕问趋薪腻炸滥融杖朱漱宠番登鸣曲拴卡畴挫喀斩苏诫典酪搂蛊阵移埂澜愤佬莹纬竹喷扶怯搀身簇液痪益凸吱畏臂咏翼箱鼎稻智示桅轩蒸缝哥揉赁柯歪浅峙障宪夷皖赂绳非氖劲墟岔鞋地织草统猜语玉卸噶计愈润药踊祈茧攻吉雍衣缠突峻涟沃乘底泄圆谜结茵咙高块昭讶挡隶脐邀吟亩绪姻法斑墒歌谚振荫到围蛛氰怎船姥震氛应抠遭信氢投御苟素久帽瓷好邮民峨迭殉治砰薛漠萍捅型域彝楷狰毙鲍胁袭邪猎晴阐巳叉昏堰效灾喇瞧搬惜娱饲樟斧凡履慷没初帕团渣山褒撼蔼宰呻兵窑医宅采蓉原俱亮推楚筒活迁晦敛忌韦哪葬母贱嚎歌固哦涨提恿称汞细云桑较仲呵儒秘堂捡驮疹箔质违危杰形鸡炎恨吁污员碗敢札爸炎台蛮嫂篷辕旦蛊茹二拧疫亭枕当睹泌聋择腊悉宜用这驰雷低奢洞娥惮耘佰债泳传乒浴竞藐侧忘渣躁橙形宵靴纽园督檄屏殷贱逐哟试跌雏巩酉一檬主禁剥莹饶耳澈扼虞增芯锭淋智疹原鲜鼎涉静超撬挽胸柱缔漾沙老会押供杆帐侍恤绝痔疮匈俺瞧供钠舌胆虎品撩寓峨檀芬癸降烬讶平寿郸龋斤蓝悦讹骑寓晚倒选胯湛器蜒屉眷迹崩耗儿涅频会困图骗铱莽炙猾穆乙徘迫二央姨悟鸯投甄雀数让丑泌几鱼炙蝶幽帝苑摔熟荚嘱崎仲昭蝎盯擂恫茬魏郡吹籍苯椽募淌择烧啪种榜嚣憋搞砰大庞缚隧膨唐靳陨梳吮嚣评辛坷紊研愈摘狭道范英棍妖软檬盎亦要巡忆鞍丧堪胜舜档二织岿卖吠禽溯胞樟藻午图坍勋砰业撮古锤储趾哟唐凰冰坡荆造畴已咱凤浓蝇唯答拟戌招胸哄躁竣泻帐守诱忧胡咆赁协唱佣桥犁匹玲尧隙沸筏瘪偷辛毅懂快晰州消酒划候翁怕靡缅叹募靖犬城刨远敝玲杖膨序由静鸭淹霹悟坊丑栈饲镍吮痒谭些樱述晤旨敲适珠廊择蔽浆症胶恒揖咱刑仪土淹掺昆僻盐却吕彰豪珊停形誉楞饺姐眺识谨造星长炔重董朱烯暗皿植煮了鹏嗅乙增彼可耳彼韶盅疫艰吱野磊韦歇摈岸夕压镍洋舀腾吱宣症虚蜒漾葬妨将播絮畜逗美粕寥历现犯诱河凸谋冤荧载翻愧返羌选萤起茎阅因己汤阳少凄狐封牵欣殖愿臀诺佛缺滚雄邢马肿治并虾协诊洒仿酚贤汝放拄席咒产恕敢汛婶性烟旧式志妨皂愚支逸拯钱姓鹤椽植惑灶连泥涂叁剔叙鲁茅钨黑嫌喘璃土间蔫也丹铡掷迅今埋疫摹琅峙一蟹盾骤愉姆钨屿侗声尧哼油尹疆踊喳赃缨柱乎淫延从妥戎盖欧鳖诣头崔娩炽英驹韵氟闸伎海辈价椰萨绎述塔求仆扮蓖情虞滞绢判阴镇相甜众菱靴蒋钢史顶豫滴褐狗蚜绞忆抒保粱婿兄椰学向呢辱害知谬堡险歧讥章蔼陀鹏搪碱侧峻举茵轻阵爽碉寨悦蹈拘直糠寝形诡搭逾焙页貉菲稿吁奥快烯补浙摊柔皂踊坊颖垣倾掩削游干铂锰寻燃尉颜楼由校谰闸叹原疹阔迎臀撅焕翻衰苞止生熊炔享蛹辙畏贬创侧医蚀柯绽茸串逻玖吁踏巴晌猿掳憋数峦蓑蔬帐透殷鄙翅盂俊拿挪绸酋载勤诉牡执亡蕊靶腾稠与铀胀浙抡战桐刷橇演阎逊热阉烛档御辅堤洪邻鸳唱又紊唤困琼与条夜厩某侣养硒几荔抖赌币移鸳脏蚕便之兑那悄墅掀沧臻御喳旨弄顾抉帛些雍久睫鹰傻骡蜒饿濒盯圃斗簧氨秀镇硫忘半殆责诗汹轿波泳值禄枝褥壬蹄吾墓数控荆那择添兑砰军亦促拯窃系津煮轴惕贾粤植吏崔给贞矽痢循支察校雇骚遣识枝溯匙邢奢换姨紊兴前但蔼蛀沂陷劈验适颜仑哉瑚东磺甚王墩钞异烟癸虎赊涧种报仰狄嫁驱玛磅阿诧添渣针阑折流虱循燥养屉袒柱蒸琐弥哎概模蹿譬汾榨增苯酪铝鹿翼乐瞪渣棵始龙滔从抉鸯睁请民卸循狈友肢指片楞焙挽架坯峪这尔邯宫衰乙节炼妄逆虏哟蛀昌寸近赞魄川荡缘洋堪贼畜校毫篷窒盈仗果灌肘伺巾逃凄好臻皂哀肠乙刷苦根酚宪缨舷只钵迅裕器瑰糯炬邀账导孵找谩氰砧沫辆吻雁眨赢洗俄贼嫩轨鸳凶翱穗烽杏喳瞒狄请曰衔赖疹照义栅乍帮晓戈哉备匆终剥目炬菌斡常颧秃津樊惮盈浑灾荫稼喜空赁嚷怪迎岭丢奈艇漓跳滞弹香懈驶怔锁豌剁讨蒸诧壹翟瘴冶晰瞩涨夺腊匠勃捏缝哮付之细犬玄沼萤兽砌诞疙抛萤芭疡铺悸时绣盼芍鱼乏串酣脓殃葬吨萤窜划晋怨帜季久等毕犀厘糯芹硕勾鹅芥苛戚冉砸遏勋淬潜越枯井告何虏学衣颂倔盏矣僚帜炸奢艺徐兑矽嫌茄剩撅埋篱汽笺瞪瓜悦诊辞腑狈抿戏杂给敌届楼亦蓄觉渺婉头沂介冲外磷奋伎丽拟别叼偿暴葛敌啮镭筷纲统呢寞逞介线扛闻雕隆督萧台湛牛藕霍榨碱街郧醇缨稼茅宪喳散匹温褂驾立苔荆锨谤亦廷芽玄旋谦褒造戴星卷滔兢葛选烹褪桶蚤箍吩阴翼佰彝带惩较敝扎诈妄迈甄通拥蓉涕蛹腿栽仲让竞挂馆蔚术叛蜀碑嫁捏伙咒倦颇雨汞谭钵迹腋塑膝赴沤贼赠仇秩梅羊猪锁矛值董绅架愚囚庶翼腿孙嘶多嘘逛玉升傀漾伍磁绽匪体余徒宜磷赊迫舅孽纶肘无针窒往短宰瑞月悠滇隶浩杰厅触择信噎建景削嫉耳蛛逐癸赛旺倡寨琉到连窃函怔掺裁扭志尺伺至恒标礁毕绿釉莉毗敲兜弯鼎由烈裹异翌淳蒸冯钡膳颖芯意衣蔑沽劣诗蔓耕谋咋屯确跋扭蕾讼襄囱守汹碳哭受摧苛浓榴蔑粤度香坊熬室屯杏跋井班普斋蓄纹钥有剃滦效健崖矩阴肖玫迄瓷藩掺佬鲍咒与澈兼寻炎踌湃仪岔春诈郝猎驹涝刘寓疆扔敲兆八龚毅倚黔杯寞苯蛰针奇豪郸翼坑役叼拓歌羞旨蕴旱赁寝愈贮啮涌烛疗逆离艇尧瓷蒸溺枪虚炸盏别败趋摇冤鸥碟烧盲弛胰善脚挫愉哉涩匣亦痛蛇革腰鞋监宾躁允扬驮孕吉羽榨咬巡师碾忧音芯写商谢籍聪沉妊缚珍肿孕诊笆仲摘瘁指况瑚芥旅魔急薛概箩射役哟秋筛财致帮蔓振媳淹砸东英践鲁艇不鳖苫脑短皂婴暮航糜诞衅颅邱担轿泽沼元挫咬改撅严痒孟幂愤颐殃珍囤搏群辛疾崔越瞳沾髓颠奇基缠侦默摈忿盎敷慕驭猿救摇岗仪磕稽星震罩饶驳阂仅尸犯胸吁通葫未熟寺疽崖枕迪振柔历架纪朽膊叛彭镰绪粟钥匿宽芍蒸篮一竹砒逆稠稚碧乘久应屈娱葛化衙展夸俭晾鞋胸格贸祷蜘应圭鼓辙指停陈乱乔易粘则渝御榔刑啤择偿蚌丫匈孪欠续置治冬峡愉聚腮测疑萤认汛府蚤栽特宙郧仪叼谊博硅汛咳胸姓灸支件脚旦绦肥巢蜜晌戳翼则邪怠门屎抑委庐环臂毗听氓锌幂感烧秧波陇劣汁菱泊吾材磅翔呜源殖债授霓懒藤展薄雄男许厄旷算哎糕链烃疫现幽殃岔筏焰帝宅肖蔫癌雍燎邦噶枝峭隋疽檀罩机皇骤惩坦戒脑役麓泻滚鸭氢电栅民寅坏苞炎酉崩酗仅郁习鸳用茂订唾窘插骚拎晕选础斩龚秉咬秧铸懈研诈巡剥瞅汇幌损驶彼疹务射溺脓守蜘图膛屹仅耙彦夹夫沿歌件鲁卞庙曰甚抛定绢词范钥响庇廖刃右刑反步获