2024/9/72024/9/7引领专业投资HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资郑贤玲郑贤玲 zhengxlzhengxlcsc.com.csc.com.cncn （010010）65183888-8405365183888-84053“中国制造中国制造”故事在延伸故事在延伸业产业升级与全球化思路业产业升级与全球化思路引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资中国制造行业产业升级中国制造行业产业升级n基本实现从计划经济到市场经济的变革基本实现从计划经济到市场经济的变革 我国机械行业起步于我国机械行业起步于50年代，行业布局与分工基本上按照国家指令计划年代，行业布局与分工基本上按照国家指令计划 上一世纪上一世纪90年代，大量国有机械行业企业开始改制、上市，同时，大量的外年代，大量国有机械行业企业开始改制、上市，同时，大量的外资和民营资本进入，机械行业从垄断走向竞争资和民营资本进入，机械行业从垄断走向竞争n改革下的深刻变化改革下的深刻变化 国有企业开始适应多重压力的竞争环境，治理结构大大改善国有企业开始适应多重压力的竞争环境，治理结构大大改善 产品结构从计划生产到按市场需求生产，企业新产品开发能力提升产品结构从计划生产到按市场需求生产，企业新产品开发能力提升 内部管理从粗放型到精细化内部管理从粗放型到精细化n产品技术升级产品技术升级 产品设计无纸化、产品设计无纸化、 生产装备智能化、生产流程科学化生产装备智能化、生产流程科学化 产品从仿制生产走向向自主研发产品从仿制生产走向向自主研发 2引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资产品市场从中国城镇向两头延伸产品市场从中国城镇向两头延伸n国际市场国际市场 机电产品占出口总额的机电产品占出口总额的50%以上以上 出口产品从批量生产的家电产品延伸至汽车、机床、工程机械等出口产品从批量生产的家电产品延伸至汽车、机床、工程机械等n农村市场农村市场 农业机械农业机械 新农村经济带来的工程机械、发动机、汽车等新农村经济带来的工程机械、发动机、汽车等 农村基础建设对社会经济的整体拉动农村基础建设对社会经济的整体拉动 建材建材3引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资机械产品成为出口升级的重点领域机械产品成为出口升级的重点领域n客观上，我国需要出口产品升级客观上，我国需要出口产品升级 人民币升值导致低附加值出口企业盈利能力下降人民币升值导致低附加值出口企业盈利能力下降 贸易摩擦矛头对准服装、鞋帽等低附加值产品贸易摩擦矛头对准服装、鞋帽等低附加值产品n主观上，我国机械产品已经具备出口能力主观上，我国机械产品已经具备出口能力 在机械制造领域我国具有明显的要素优势，高素质、低成本劳动力；在机械制造领域我国具有明显的要素优势，高素质、低成本劳动力；大量的理工科基础好的研究人才大量的理工科基础好的研究人才 国际间合作与全球采购培育了国际化发展思路国际间合作与全球采购培育了国际化发展思路 中国制造中国制造国际销售网络的建成国际销售网络的建成中国品牌中国品牌4引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资全球化给中国机械业带来的机会全球化给中国机械业带来的机会n国内市场国内市场 大量机械制造业转移到中国，进入工业化大量机械制造业转移到中国，进入工业化 制造基地转移带来对机械基础装备与物流装备的巨大需求制造基地转移带来对机械基础装备与物流装备的巨大需求 机械配套体系日渐完善，进入全球机械产品采购体系机械配套体系日渐完善，进入全球机械产品采购体系n国际市场国际市场 从国内市场走向国际，市场空间巨大。从国内市场走向国际，市场空间巨大。“不走出国门不知道市场有不走出国门不知道市场有多大多大”（山推股份江总）（山推股份江总） 2005年进出口分别为年进出口分别为30.6亿美元和亿美元和29.4亿美元，改变了以往进出亿美元，改变了以往进出口之比口之比2-3.1的局面的局面 平台更高，发展更快平台更高，发展更快5引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资全球化给中国机械业带来的机会全球化给中国机械业带来的机会n国内市场国内市场 大量机械制造业转移到中国，进入工业化大量机械制造业转移到中国，进入工业化 制造基地转移带来对机械基础装备与物流装备的巨大需求制造基地转移带来对机械基础装备与物流装备的巨大需求 机械配套体系日渐完善，进入全球机械产品采购体系机械配套体系日渐完善，进入全球机械产品采购体系n国际市场国际市场 从国内市场走向国际，市场空间巨大。从国内市场走向国际，市场空间巨大。“不走出国门不知道市场有不走出国门不知道市场有多大多大”（山推股份江总）（山推股份江总） 平台更高，技术与服务发展更快平台更高，技术与服务发展更快 6引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资主要企业主要企业2005年出口增长年出口增长代码代码简称简称2005年出口年出口(万元）万元） 同比增长同比增长000157中联重科中联重科6207143.57%000528G柳工柳工26107203.35%000680山推股份山推股份2704892.28%600031G三一三一18373166%600761G合力合力3820538.57%000410G沈机沈机27463201.36%000837G秦川秦川88161379.25%600806交大科技交大科技99351347.48%7引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资机械行业市场表现好于大盘机械行业市场表现好于大盘8引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资对主要子行业的判断对主要子行业的判断n基础装备：国内制造母机，出口空间巨大基础装备：国内制造母机，出口空间巨大n工程机械：国内平稳增长，国际性价比优势明工程机械：国内平稳增长，国际性价比优势明显显n国防军工：装备科技升级的平台，国防科技产国防军工：装备科技升级的平台，国防科技产业化空间业化空间n物流装备：世界制造基地转移的双重机遇物流装备：世界制造基地转移的双重机遇n采掘业：对能源需求带来的需求采掘业：对能源需求带来的需求9引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资寻找机械行业创新型公司寻找机械行业创新型公司n我国任处于工业化的初级阶段我国任处于工业化的初级阶段 工业化初期人均工业化初期人均GDP为为12002400美元，中期为美元，中期为24004800美元，美元，高级阶段为高级阶段为48009000美元。美元。 在工业化初期的轻型结构阶段，以劳动密集型为主；在以原材料工业发在工业化初期的轻型结构阶段，以劳动密集型为主；在以原材料工业发展为中心的重化工业阶段，以资金密集型为重点；当工业发展进入高加展为中心的重化工业阶段，以资金密集型为重点；当工业发展进入高加工阶段则以技术密集型发展为主。工阶段则以技术密集型发展为主。n我们认为现阶段机械行业仍然以仿制为主，技术创新有限，在国我们认为现阶段机械行业仍然以仿制为主，技术创新有限，在国际上通过自主创新在国际上占据重要位置的仅际上通过自主创新在国际上占据重要位置的仅振华港机振华港机比较突出比较突出n借鉴国外机械行业发展的经验和教训，我国机械行业根需要在经借鉴国外机械行业发展的经验和教训，我国机械行业根需要在经营理念上实现突破营理念上实现突破n因此，我们选择产业升级因此，我们选择产业升级、科研企业产业化和盈利模式创新等代科研企业产业化和盈利模式创新等代表机械行业现阶段快速增长模式的代表性企业表机械行业现阶段快速增长模式的代表性企业10引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资机械工业企业创新思路机械工业企业创新思路n自主创新，替代进口自主创新，替代进口代表企业：振华港机代表企业：振华港机 通过技术革新树立国际品牌通过技术革新树立国际品牌n 产品结构与市场结构调整产品结构与市场结构调整代表企业：安徽合力、沈代表企业：安徽合力、沈阳机床、桂柳工、山推股份、交大科技阳机床、桂柳工、山推股份、交大科技 调整产品结构，建立国外销售网络调整产品结构，建立国外销售网络n科技产业化科技产业化代表企业：航天长峰、火箭股份代表企业：航天长峰、火箭股份 理论成果理论成果国防产品国防产品社会产品（产业化）社会产品（产业化）n管理集成创新管理集成创新代表企业代表企业：中集集团中集集团 成本管理成本管理收购兼并收购兼并全球资源整合全球资源整合品牌维护品牌维护+维修服务维修服务11引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沈阳机床沈阳机床国内基础装备业的代表国内基础装备业的代表12引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沈阳机床沈阳机床产品结构与市场结构调整产品结构与市场结构调整13引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资沈阳机床沈阳机床产品结构与市场结构调整产品结构与市场结构调整14引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资预测和比率20042004A A20052005A A20062006E E2007E主营收入（万元）311,180434,852564560689244主营收入增长率77.55%39.74%29.83%22.09%净利润（万元）5,90211,2951798021835净利润增长率427%91.36%59.19%21.44%EPS（元）0.170.330.5270.640P/E52.1826.8816.8213.85P/B3.562.882.462.0915引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资航天长峰航天长峰国防科技民用化与企业国防科技民用化与企业改制试点企业（行业背景）改制试点企业（行业背景）n“十一五十一五”期间国家加大科技投资，国防科技是最好期间国家加大科技投资，国防科技是最好的切入点的切入点n我国航空、航天基本上代表了机械和信息产业的最高我国航空、航天基本上代表了机械和信息产业的最高水平水平n我国航空航天大量的技术储备，需要建立产业化的机我国航空航天大量的技术储备，需要建立产业化的机制，我们认为军民两用产品国防工业企业改制上市是制，我们认为军民两用产品国防工业企业改制上市是一条非常好途径一条非常好途径n现有上市公司作为平台可以提高国防资产证券化的效现有上市公司作为平台可以提高国防资产证券化的效率率注入集团公司军民两用产品资产注入集团公司军民两用产品资产16引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资航天长峰航天长峰国防科技民用化与企业国防科技民用化与企业改制试点企业改制试点企业n国防科工委改制试点企业国防科工委改制试点企业 2000年通过年通过“北旅汽车北旅汽车”借壳上市，将长峰科技工业集团公司、航天机电集团二借壳上市，将长峰科技工业集团公司、航天机电集团二院院204研究所、研究所、206研究所、研究所、706等四家新股东的优质资产注入，变换为航天长等四家新股东的优质资产注入，变换为航天长峰峰(600855)公司公司 n航天科技产业化航天科技产业化 航天科技运用于数控系统和医疗设备航天科技运用于数控系统和医疗设备 从探索期进入成长期从探索期进入成长期n国防资产证券化国防资产证券化 集团公司（二院）是军民结合、技工贸一体化的高科技经济实体，下属集团公司（二院）是军民结合、技工贸一体化的高科技经济实体，下属1个工程总个工程总体设计部，体设计部，10个专业研究所，个专业研究所，1个仿真中心，个仿真中心，3个工厂，个工厂，9个技工贸结合的公司个技工贸结合的公司 承诺注入国防资产：年收入不低于承诺注入国防资产：年收入不低于2亿元，净资产收益率不于亿元，净资产收益率不于15%17引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资航天长峰航天长峰国防科技民用化与企业国防科技民用化与企业改制试点企业（集团）改制试点企业（集团）n在在“八五八五”、“九五九五”期间，在导弹、卫星研制生产期间，在导弹、卫星研制生产上取得了巨大成就上取得了巨大成就n在精确制导技术、光电子技术、目标与环境特性技术、在精确制导技术、光电子技术、目标与环境特性技术、仿真技术等高科技领域保持了十大领先地位，为中国仿真技术等高科技领域保持了十大领先地位，为中国航天导弹技术的发展和加强国防实力作出了重大贡献航天导弹技术的发展和加强国防实力作出了重大贡献n形成十个战略发展方向和光学、机械、电子、声学等形成十个战略发展方向和光学、机械、电子、声学等技术门类齐全的专业配套格局。技术门类齐全的专业配套格局。n加速发展军品，初步形成了进攻和防御两大体系、六加速发展军品，初步形成了进攻和防御两大体系、六大系列研制格局大系列研制格局18引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资20042004A A20052005E E20062006E E2007E主营收入（万元）23,864258324273578584主营收入增长率38.11%8.25%65.43%83.89%净利润（万元）2,307276448608930净利润增长率13.08%20%76%83.37%EPS（元）0.140.1230.1660.305P/E42.550.2461.3834.41P/B3.754.814.783.6719引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资中集集团中集集团成长中的跨国公司成长中的跨国公司n选择商业机会选择商业机会 世界制造基地转移带来的货物贸易增长世界制造基地转移带来的货物贸易增长现代化交通运输设备现代化交通运输设备n盈利模式盈利模式 产品管理（收购兼并、市场占有率达到全球第一产品管理（收购兼并、市场占有率达到全球第一）成本管理（资源成本管理（资源整合）整合）盈利管理（维修、服务、配套件）盈利管理（维修、服务、配套件）n产业链延伸产业链延伸 集装箱：干货箱集装箱：干货箱高附加值的冷藏箱、特种箱高附加值的冷藏箱、特种箱木地板木地板集装箱集装箱维修、堆场服务、配件维修、堆场服务、配件智能集装箱智能集装箱 专用车辆：半挂车生产专用车辆：半挂车生产收购兼并收购兼并产品核心战略产品核心战略4S店维修服店维修服务务 罐式设备：罐式集装箱罐式设备：罐式集装箱罐式车辆罐式车辆罐式储存设备罐式储存设备 2007年将有年将有6个产品列世界产销量第一个产品列世界产销量第一20引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资中集集团中集集团成长中的跨国公司（续）成长中的跨国公司（续）n机械工业全球化过程机械工业全球化过程 进口设备进口设备设立中外合资企业设立中外合资企业向外采购零部件向外采购零部件通过贸易公司通过贸易公司出口出口通过国内企业的对外业务出口通过国内企业的对外业务出口建立国外经销商系统建立国外经销商系统客客户对中国产品的认同户对中国产品的认同品牌认同品牌认同n中集全球化过程中集全球化过程 集装箱销售全球化集装箱销售全球化和国际大的物流公司建立长期合作和国际大的物流公司建立长期合作“中集中集”品牌系列产品品牌系列产品“建立以中国优势为依托的全球化营运体系建立以中国优势为依托的全球化营运体系”n我们对中集我们对中集“全球化营运体系全球化营运体系”的理解的理解 第一阶段：全球采购第一阶段：全球采购中国制造中国制造部分产品出口部分产品出口国外生产基地国外生产基地 第二阶段：建立以中集集团为核心的配套体系第二阶段：建立以中集集团为核心的配套体系国外装配国外装配按照市按照市场销售半径在国外建立产品装备基地场销售半径在国外建立产品装备基地21引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资中集集团三阶段管理模式中集集团三阶段管理模式集装箱盈利管理全球资源整合产品管理成本管理22引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资三阶段管理模式将在其他产品中复制三阶段管理模式将在其他产品中复制n第一阶段：产品管理第一阶段：产品管理 市场占有率达到全球第一。市场占有率达到全球第一。1996年成为干货箱领域的全球第一，年成为干货箱领域的全球第一，2003年市场份额超过年市场份额超过50%；1996年开始生产冷藏箱，年开始生产冷藏箱，2002年成为全球第一；年成为全球第一；2000年开拓高端特种箱，年开拓高端特种箱，2005年购买国际上特种箱的主要专利年购买国际上特种箱的主要专利70多项，多项，目前稳居全球特种箱行业的第一；目前稳居全球特种箱行业的第一； 1989年进入登机桥行业，目前手持年进入登机桥行业，目前手持订单已经达到全球第一；订单已经达到全球第一；2002年开始涉足专用车辆行业，年开始涉足专用车辆行业，2004年成为年成为全国销量第一，预计全国销量第一，预计2007年销量可以达到全球第一；年销量可以达到全球第一；2006年收购荷兰年收购荷兰博格公司，公司将成为全球最大的罐式储运设备制造企业。博格公司，公司将成为全球最大的罐式储运设备制造企业。 n第二阶段：成本管理第二阶段：成本管理 整合集团资源整合集团资源，统一采购，统一安排订单统一采购，统一安排订单n第三阶段：盈利管理第三阶段：盈利管理n 2004年干货箱涨价看似偶然，实际是市场机遇年干货箱涨价看似偶然，实际是市场机遇+公司盈利管理（有能公司盈利管理（有能力转嫁成本）力转嫁成本）+启动维修服务启动维修服务23引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资预测和比率20042004A A20052005A A20062006E E2007E主营收入（万元）2,656,778 3,095,9313,652,1204372350主营收入增长率92.52%16.53%17.97%19.72%净利润（万元）238,902 266,914302253327926净利润增长率250%11.73%13.24%8.49%EPS（元）2.371.321.4991.626P/E5.169.278.177.53P/B1.652.611.9821.56924引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资凯乐科技凯乐科技十一五规划面面受益十一五规划面面受益n塑料管材、土工材料塑料管材、土工材料服务于新农村经济与服务于新农村经济与交通网络、环保工程交通网络、环保工程 n光缆、网络信息护套材料光缆、网络信息护套材料服务于国家信息服务于国家信息化基础建设化基础建设 ，3G拉动公司通信材料快速增长拉动公司通信材料快速增长n房地产工程房地产工程中部崛起带来的新的商业机会中部崛起带来的新的商业机会 25引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资凯乐科技凯乐科技公司集成优势开始形成公司集成优势开始形成n产品横向延伸：塑料管材产品横向延伸：塑料管材塑料型材塑料型材土土工材料工材料硅芯管硅芯管n产品纵向延伸：建材产品纵向延伸：建材房地产；硅芯管房地产；硅芯管光缆光缆n公司定位升级：乡镇企业公司定位升级：乡镇企业县市企业县市企业上上市公司市公司国际化制造企业国际化制造企业n产品升级：房地产建筑产品升级：房地产建筑交通运输管道建设、交通运输管道建设、环保环保信息化信息化26引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资凯乐科技业务结构变化凯乐科技业务结构变化通信材料通信材料快速增长快速增长27引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资2004A2005A2006E2007E主营收入（万元）50,59050,901113152143712主营收入增长率20.37%0.61%122.29%27.01%净利润（万元）6,0624,6291869028540净利润增长率41.79%-23.64%303.76%52.70%EPS（元）0.230.180.7081.082P/E22.7429.067.3824.835P/B1.41.341.1320.917凯乐科技业绩预测凯乐科技业绩预测28引领专业投资2024/9/72024/9/7HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN引领专业投资引领专业投资引领专业投资研究创造价值研究创造价值宋宋 炳炳 珅珅 songbssongbscsc.com.csc.com.cncn （010010）65183888-8407265183888-8407229