第第11章章 股利理论与股利理论与政策政策第第2节节 股利理论股利理论2第第4节节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购4第第1节节 股利及其分配股利及其分配3 1第第3节节 股利政策及其选择股利政策及其选择3 3Q叔的态度小钱的父亲接受了邻居Q叔入股4万元，合作搞他们的“绿色农业”项目。求着入股的q叔真是有眼光！仅仅一年，“绿色农业”就果然见效了。做兼职会计的十三叔经过仔细核算，告诉小钱的父亲说：今年的净利润是20万元。关于分红的方案，小钱父亲的决定是：今年只分4万元；剩下的16万元，其中11万元用于加工厂厂房、养鸡房的改建和扩建，另外5万元再建一个温室大棚，准备种药材，扩大“绿色农业”的经营范围；Q叔的态度再和几个想种药材的温州人商量，请他们把技术折成资金入股。起初，小钱父亲认为Q叔不过是求着入股的“小股东”，把自己已决定的分红方案的意思告诉他就行了。但是父亲没想到，Q叔很生气！Q叔说了四句话：第一，以后每年分红的事要先和他商量商量；第二，定下一个分红的规矩，最好是见利分红，水涨船高、水落船低；第三，宁可借钱，也不要让温州入股；第四，如果实在是资金不够，今年的分红可不给现金，继续折股，算他Q叔的份子。Q叔对分红方案有什么道理呢？第第1节节 股利及其分配股利及其分配一、利润分配程序二、股利的种类三、股利的发放程序一、利润分配程序一、利润分配程序1.弥补以前年度亏损弥补以前年度亏损5年内税前利润弥补，5年后税后利润弥补2.提取法定公积金提取法定公积金税后利润的10%，达到注册资本50%可不提取。3.提取任意公积金提取任意公积金转增股本后留存公积金不得低于转增前注册资本的25%。4.向股东分配股利向股东分配股利回购后暂未转让或注销的股份不参与利润分配。二、股利的种类二、股利的种类现金股利是股份有限公司以现金的形式从公司净利润中分配给股东的投资报酬，也称红利或股息。是股份有限公司最常用的股利分配形式。股票股利是股份有限公司以股票的形式从公司净利润中分配给股东的股利。发放股票股利不会改变公司的股东权益总额，也不影响股东的持股比例，只是公司的股东权益结构发生了变化。发放现金股利的财务影响借：本年利润借：本年利润 100100 贷：利润分配贷：利润分配 100100借：利润分配借：利润分配 1515 贷：盈余公积贷：盈余公积 1515借：利润分配借：利润分配 3030 贷：应付股利贷：应付股利 3030借：应付股利借：应付股利 3030 贷：现金贷：现金 3030分配给股东：现金流出企分配给股东：现金流出企业，如果资金不能满足企业，如果资金不能满足企业发展需要，需要发行新业发展需要，需要发行新股票或者债权筹资。股票或者债权筹资。留存在企业：没有现金流留存在企业：没有现金流出，实现的利润以股东再出，实现的利润以股东再投资的形式满足企业资金投资的形式满足企业资金需求继续参与企业的生产需求继续参与企业的生产经营活动，增加企业的权经营活动，增加企业的权益资金，实现内部融资。益资金，实现内部融资。发放股票股利的财务影响 借：利润分配借：利润分配 贷：股本贷：股本未分配利润会减少，股本总额会增加，股份数增未分配利润会减少，股本总额会增加，股份数增加，各个股东持股比例不变。加，各个股东持股比例不变。没有现金流出企业，会导致所有者权益结构发生没有现金流出企业，会导致所有者权益结构发生变化，但是不改变公司的股东权益总额变化，但是不改变公司的股东权益总额股票价格按照发放股票股利的比例成比例下降。股票价格按照发放股票股利的比例成比例下降。可用来避免因股价过高而影响股票的流动性。可用来避免因股价过高而影响股票的流动性。现金股利和股票股利的对比现金股利股票股利现金流有流出没有流出资产减少不变股本不变增加未分配利润减少减少所有者权益总额减少总额不变，结构变化除权后股价除权前股价-每股股利 除权前股价/（1+送股比例）三、股利的发放程序三、股利的发放程序宣布日是股东大会决议通过并由董事会宣布发放股利的日期。股权登记日是有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。除息日也称除权日，是指从股价中除去股利的日期，即领取股利的权利与股票分开的日期。股利发放日也称股利支付日，是公司将股利正式支付给股东的日期。例11-1：2008年6月18日，青岛海尔股份有限公司董事会发布了2007年度利润分配实施公告如下：青岛海尔股份有限公司2007年度利润分配方案已经2008年5月20日召开的公司2007年度股东大会审议通过，利润分配方案为：(1)发放年度：2007年度。(2)发放范围：截止到2008年6月24日下午上海证券交易所收市后，在中国证券登记结算有限责任公司上海分公司登记在册的全体股东。(3)本次分配以1338518770股为基数，向全体股东每10股派发现金红利200元(含税)，代扣个人所得税(税率为10%)后每10股派发现金红利180元，共计派发股利267703754元。(4)实施日期：股权登记日为2008年6月24日，除息日为2008年6月25日，现金股利发放日为2008年7月1日。(5)实施办法：无限售条件的流通股股东的现金红利委托中国证券登记结算有限责任公司上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日登记在册并在上海证券交易所各会员单位办理了指定交易的股东派发，投资者可于股利发放日在其指定的证券营业部领取现金红利。有限售条件的流通股股东的现金红利由本公司直接发放。下图表示了青岛海尔股份有限公司2007年度股利分配的关键日期。我国上市公司股利发放情况年度上市公司总数不分配公司数分配公司数分配企业的分配形式现金股票转增资本混合199651480(16%)43410788491901997720300(42%)42015663441571998825402(49%)42319540351531999923488(53%)435249274511420001060324(31%)73652962018120011136431(38%)70554091414220021200551(46%)64949512912420031261606(48%)65543943617620041349536(40%)81361761717320051354620(40%)80845561651821994-2005年我国上市公司股利分配形式第第2节节 股利理论股利理论一、股利无关理论二、股利相关理论一、股利无关理论一、股利无关理论1.股利无关理论的基本内容公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响。2.股利无关理论的假设条件假设存在完美资本市场。假设公司的投资决策不受股利政策影响。3.股利无关理论的数学证明1.股利无关理论的基本内容在完美的资本市场条件下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变，那么公司价值取决于公司投资项目的盈利能力和风险水平，而与股利政策不相关。宏达公司股利分配方案（表11-1）2.股利无关理论的假设条件假设存在完美资本市场假设存在完美资本市场没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；没有妨碍潜在的资本供应者和使用者进入市场的障碍；有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都有完全的竞争，市场有足够多的参与者，并且每个参与者都没有能力影响证券价格；没有能力影响证券价格；金融资产无限可分；金融资产无限可分；没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成没有交易成本和破产成本，证券发行与交易都不存在交易成本，公司也无财务危机成本和破产成本；本，公司也无财务危机成本和破产成本；没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自没有信息成本，信息是对称的，并且每个市场参与者都可自由、充分、免费地获取所有存在的信息；由、充分、免费地获取所有存在的信息；没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上没有不对称税负，股票的现金股利和资本利得没有所得税上的差异；的差异；交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。交易中没有政府或其他限制，证券可以自由地交易。假设公司的投资决策不受股利政策影响假设公司的投资决策不受股利政策影响 3.股利无关理论的数学证明公司的价值二、股利相关理论1.1.“一鸟在手一鸟在手”理论理论2.2.税收差别理论税收差别理论3.3.信号传递理论信号传递理论4.4.代理理论代理理论1.1.“一鸟在手一鸟在手”理论理论“一鸟在手一鸟在手”理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸理论认为，由于公司未来的经营活动存在诸多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于多不确定性因素，投资者会认为现在获得股利的风险低于将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者将来获得资本利得的风险，相对于资本利得而言，投资者更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜更加偏好现金股利，因此，出于对风险的回避，股东更喜欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票欢确定的现金股利，这样公司如何分配股利就会影响股票价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。价格和公司价值，即公司价值与股利政策是相关的。当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加当公司支付较少的现金股利而留存收益较多时，就会增加投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而投资的风险，股东要求的必要投资报酬率就会提高，从而导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股导致公司价值和股票价格下降；当公司支付较多的现金股利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必利而留存收益较少时，就会降低投资风险，股东要求的必要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。要报酬率就会降低，从而促使公司价值和股票价格上升。2.2.税收差别理论税收差别理论税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率通税收差别理论认为，由于股利收入的所得税率通常都高于资本利得的所得税率，这种差异会对股常都高于资本利得的所得税率，这种差异会对股东财富产生不同影响，出于避税的考虑，投资者东财富产生不同影响，出于避税的考虑，投资者更偏爱低股利政策，公司实行较低的股利支付率更偏爱低股利政策，公司实行较低的股利支付率政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东政策可以为股东带来税收利益，有利于增加股东财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策财富，促进股票价格上涨，而高股利支付率政策将导致股票价格下跌。将导致股票价格下跌。由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效由于税收差异的存在，股利政策可以产生顾客效应应 。图11-4美国股利所得税税率和资本利得所得税税率比较表11-2A公司两种股利政策股东投资收益比较（单位：元）3.3.信号传递理论信号传递理论信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对信号传递理论认为，在投资者与管理层信息不对称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未称的情况下，股利政策包含了公司经营状况和未来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分来发展前景的信息，投资者通过对这些信息的分析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，从而引析来判断公司未来盈利能力的变化趋势，从而引起股票价格的变化。因此，股利政策的改变会影起股票价格的变化。因此，股利政策的改变会影响股票价格变化，二者存在相关性。响股票价格变化，二者存在相关性。4.4.代理理论代理理论代理理论的含义代理理论的含义与股利政策有关的代理问题与股利政策有关的代理问题股东与经理之间的代理问题股东与经理之间的代理问题股东与债权人之间的代理问题股东与债权人之间的代理问题控股股东与中小股东之间的代理问题控股股东与中小股东之间的代理问题代理理论主张高股利支付率政策，认为提代理理论主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司价值。于提高公司价值。 第第3节节 股利政策及其选择股利政策及其选择一、股利政策的内容一、股利政策的内容二、股利政策的评价指标二、股利政策的评价指标三、股利政策的影响因素三、股利政策的影响因素四、股利政策的类型四、股利政策的类型五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序一、股利政策的内容一、股利政策的内容股利政策是确定公司的净利润如何分配的股利政策是确定公司的净利润如何分配的方针和策略。方针和策略。股利政策的主要内容股利政策的主要内容股利分配的形式股利分配的形式股利支付率的确定股利支付率的确定每股股利额的确定每股股利额的确定股利分配的时间股利分配的时间二、股利政策的评价指标二、股利政策的评价指标1.股利支付率2.股利收益率图11-5美国公司标准普尔500公司1960-1994年的股利支付率图11-6美国标准普尔500公司1960-1994年的股利收益率三、股利政策的影响因素三、股利政策的影响因素1.1.法律因素法律因素2.2.债务契约因素债务契约因素3.3.公司自身因素公司自身因素4.4.股东因素股东因素5.5.行业因素行业因素1.1.法律因素法律因素资本保全的约束企业积累的约束企业利润的约束偿债能力的约束2.2.债务契约因素债务契约因素债权人为了防止公司过多发放现金股利，债权人为了防止公司过多发放现金股利，影响其偿债能力，增加债务风险，会在债影响其偿债能力，增加债务风险，会在债务契约中规定限制公司发放现金股利的条务契约中规定限制公司发放现金股利的条款。款。3.3.公司自身因素公司自身因素现金流量筹资能力投资机会资金成本盈利状况公司所处的生命周期4.4.股东因素股东因素追求稳定的收入，规避风险的需要担心控制权的稀释规避所得税5.5.行业因素行业因素不同行业的股利支付率存在系统性差异。不同行业的股利支付率存在系统性差异。股利政策具有明显的行业特征。股利政策具有明显的行业特征。四、股利政策的类型四、股利政策的类型1.1.剩余股利政策剩余股利政策2.2.固定股利政策固定股利政策3.3.稳定增长股利政策稳定增长股利政策4.4.固定股利支付率股利政策固定股利支付率股利政策5.5.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策1.1.剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，剩余股利政策就是在公司确定的最佳资本结构下，税后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资税后净利润首先要满足项目投资所需要的股权资本，然后若有剩余才用于分配现金股利。本，然后若有剩余才用于分配现金股利。剩余股利政策的股利分配步骤：剩余股利政策的股利分配步骤：根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额；根据选定的最佳投资方案，测算投资所需的资本数额；按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增加的股按照公司的目标资本结构，测算投资所需要增加的股东权益资本的数额；东权益资本的数额；税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权益税后净利润首先用于满足投资所需要增加的股东权益资本的数额；资本的数额；在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。在满足投资需要后的剩余部分用于向股东分配股利。 理由理由保持理想的资本结保持理想的资本结构，使加权资本成本最低，从而构，使加权资本成本最低，从而公司价值最大。公司价值最大。返回返回剩余股利政策的案例海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，海虹股份有限公司是一家生产家用电器的公司，近年来一直处于快速成长时期。近年来一直处于快速成长时期。2008年该公司普年该公司普通股股数为通股股数为10000万股，实现税后净利润为万股，实现税后净利润为6800万元，目前的资本结构为：负债资本万元，目前的资本结构为：负债资本40%，股东，股东权益资本权益资本60%。该资本结构也是其下一年度的目。该资本结构也是其下一年度的目标资本结构（即最佳资本结构）。标资本结构（即最佳资本结构）。2009年该公司年该公司有一个很好的投资项目，需要投资总额为有一个很好的投资项目，需要投资总额为9500万万元。该公司采用剩余股利政策，首先用留用利润元。该公司采用剩余股利政策，首先用留用利润来满足投资所需股权资本额，留用利润不能满足来满足投资所需股权资本额，留用利润不能满足的由外部筹资来解决。试计算海虹公司应该如何的由外部筹资来解决。试计算海虹公司应该如何融资？如何分配的股利？融资？如何分配的股利？表11-5海虹公司股利分配方案2.稳定的股利政策稳定的股利政策 EPS DPS 理由理由向市场传递着公司正常发展的信息；向市场传递着公司正常发展的信息；有利于树立公司良好形象；有利于树立公司良好形象；增强投资者对公司的信心；增强投资者对公司的信心；稳定股票的价格；稳定股票的价格；有利于投资者安排股利收入和支出；有利于投资者安排股利收入和支出；稳定的股利政策可能会不符合剩余股稳定的股利政策可能会不符合剩余股利理论；利理论；股利的支付与盈余相脱节。股利的支付与盈余相脱节。3.3.稳定增长股利政策稳定增长股利政策稳定增长股利政策是指在一定的时期内保稳定增长股利政策是指在一定的时期内保持公司的每股股利额稳定地增长的股利政持公司的每股股利额稳定地增长的股利政策。策。 稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟稳定增长股利政策适合于处于成长或成熟发展阶段的公司。发展阶段的公司。 4.固定股利支付率政策固定股利支付率政策 EPS DPS 理由理由使股利支付与公司盈利很好地使股利支付与公司盈利很好地配合，多盈多分、少盈少分、无盈不分。配合，多盈多分、少盈少分、无盈不分。每年股利随盈利频繁变动，传递给股票每年股利随盈利频繁变动，传递给股票市场一个公司不稳定的信息。这不利于稳市场一个公司不稳定的信息。这不利于稳定股票价格、树立良好的公司形象。定股票价格、树立良好的公司形象。返回返回 5.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策正常股利额外股利正常股利额外股利公司盈利多，额外股利多；公司盈利多，额外股利多；公司盈利少，额外股利少。公司盈利少，额外股利少。 理由理由这种股利政策使公司具有较大的灵活性；这种股利政策使公司具有较大的灵活性；这种股利政策可使那些依靠股利度日的股这种股利政策可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。的股利收入，从而吸引住这部分股东。返回返回实务中并没有一个严格意义上的最实务中并没有一个严格意义上的最为科学的股利政策；为科学的股利政策；往往是多种股利政策的结合。往往是多种股利政策的结合。美、英、日股利支付率比较美、英、日股利支付率比较美国行业股利支付比率美国行业股利支付比率行业行业19801994平均股利支付率（平均股利支付率（%）建筑材料建筑材料20.8医药卫生医药卫生21.8食品业食品业28.6办公设备办公设备32.7石油石油39.7化学化学51.8电力电力79.8例题202年吉安公司提取了公积金后的税后净利润未600万元，分配现金股利240万元。203年提取公积金后的税后净利润为400万元。204年没有计划投资项目。试计算：（1）固定股利政策下，吉安公司203年应分配的现金股利；（2）固定股利比例政策下，吉安公司203年应分配的现金股利；固定股利政策下，吉安公司203年应分配的现金股利（与上年相同）为240万元。（2）固定股利比例政策下，吉安公司203年应分配的现金股利为:4000.4160（万元）某公司年终利润分配前的有关资料如下表：项目金额项目金额上年未分配利润1000万元盈余公积400万元本年税后利润2000万元所有者权益合计4000万元股本（500万股，每股1元）500万元每股市价40元资本公积100万元该公司决定：本年按规定比例15提取盈余公积，发放股票股利10（即股东每持10股可得1股），并且按发放股票股利后的股数派发现金股利每股0.1元。要求：假设股票每股市价与每股帐面价值成正比例关系，计算利润分配后的未分配利润、盈余公积、资本公积、流通股数和预计每股市价。（1）提取盈余公积200015300（万元）盈余公积余额400300700万元（2）流通股数500(1+10%)=550万元（3）股票股利40500102000（万元）股本余额1550550（万元）资本公积余额100（200050010）2050（万元）（4）现金股利500（110）0.155（万元）未分配利润余额1000（2000300200055）645（万元）（5）分配前每股市价与帐面价值之比40/（4000/500）=5分配后每股帐面价值（6452050700550）/5507.17（元）预计分配后每股市价7.17535.85（元/股）例3：某公司以50%的资产负债率做为目标资本结构，公司当年税后利润为500万元，预计公司未来的总资产要达到1200万元，现有的权益资本为250万元。要求计算以下互不相关的问题：（1）若采用剩余股利政策，当年股利支付率为多少?(2)若股利支付率为100%，计算在市盈率为10，每股盈余为2元的条件下应增发的普通股票数。（1）来年所需权益资本1200（150）600万元需补充的权益资本600250350万元股利支付率（500350）/50010030（2）股票市价10220元（3）增发股票数350/20=17.5（万股）例4：ABC公司的产品销路稳定，1年的资产总额为30000万元，税后利润为2500万元，发行在外的股数为1000万股，每股市价为30元。现在公司拟投资6000万元，扩大生产能力20%。该公司想要投资后维持利润分配前100%的产权比率，并想继续执行20%的固定股利支付率政策。该公司2年为扩充上述生产能力必须从外部筹措多少权益资本?保留利润2500（120）2000（万元）权益融资需要6000503000（万元）外部权益融资的需要=300020001000（万元）:A股份有限公司是一家上市公司，成立于1999年，2002年6月5日在深交所上市。公司主营商业零售业务，其收入多为现金，支付能力强，公司股东希望每年从该公司获取超过8的分红（该大股东初始投资资本为每股1.8元）。由于2004年所在地区将有两家国外大型连锁经营店设店，预计将进一步使竞争加剧，将对公司业绩产生重大影响。为了改善经营结构，提高公司盈利能力和抗风险能力，公司所于2004年扩大经营范围，准备投资5000万元收购B公司55的股权。公司2003年度实现净利润50000万元，每股收益0.5元；年初未分配利润为5000万元。公司目前的资产负债率为65。根据以上情况，公司设计了三套收益分配方案：方案一：仍维持公司设定的每股0.2元的固定股利分配政策，以2003年末总股本100000万股为基数，据此计算的本次派发现金红利总额为20000万元。方案二：以2003年末总股本100000万股为基数，按每股0.15元向全体股东分配现金红利。据此计算的本次派发的现金红利总额为15000万元。方案三：以2003年末总股本100000万股为基数，向全体股东每10股送1股，派现金红利0.5元。据此计算的本次共送红股10000万元，共派发现金红利5000万元。要求：分析上述三套方案的优缺点，并从中选出你认为的最佳分配方案。五、股利政策制定的程序五、股利政策制定的程序1.1.测算公司未来剩余的现金量测算公司未来剩余的现金量2.2.确定目标股利支付率确定目标股利支付率3.3.确定年度股利额确定年度股利额4.4.确定股利分派日期确定股利分派日期表11-6庆余堂公司股利政策的选择第第4节节 股票分割与股票回购股票分割与股票回购一、股票分割一、股票分割二、股票回购的概念二、股票回购的概念三、股票回购的动机三、股票回购的动机四、股票回购的方式四、股票回购的方式一、股票分割一、股票分割1.1.股票分割的概念股票分割的概念2.2.股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利的比较1.1.股票分割的概念股票分割的概念股票分割是指将面值较高的股票分割为几股票分割是指将面值较高的股票分割为几股面值较低的股票。股面值较低的股票。 公司进行股票分割主要动机：公司进行股票分割主要动机：通过股票分割使股票价格降低。通过股票分割使股票价格降低。通过股票分割向投资者传递公司信息。通过股票分割向投资者传递公司信息。例11-6：A公司是一家小型的信息技术公司，目前公司普通股股数为5000万股，每股面值为10元。由于公司正处于快速成长时期，每年盈利的增长都高于行业平均水平，股票上市3年来股价不断上涨，已由3年前上市时的12元/股上涨到目前的58元/股。由于股价较高且股票数量较少，已经影响到股票在市场上的流动性，因此公司董事会决定进行股票分割，按照12的比例将1股分割为2股，每股面值降至5元，普通股股数增加到10000万股，这样就可吸引更多的投资者购买公司股票。通过这样的股票分割，股价会相应地降低到29元/股，而股东所持有的股票数量会增加1倍。2.2.股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利的比较股票分割降低了股票面值，而发放股票股股票分割降低了股票面值，而发放股票股利不会改变股票面值。利不会改变股票面值。 会计处理上不同：股票分割不会影响到资会计处理上不同：股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化；发产负债表中股东权益各项金额的变化；发放股票股利，公司应将股东权益中的留用放股票股利，公司应将股东权益中的留用利润的金额按照发放股票股利面值总数转利润的金额按照发放股票股利面值总数转为股本，因而股本的金额相应增加，而留为股本，因而股本的金额相应增加，而留用利润相应减少。用利润相应减少。表11-7A公司资产负债表表11-8方案一实施后A公司资产负债表表11-8方案二实施后A公司资产负债表二、股票回购的概念二、股票回购的概念股票回购是股份公司出资购回本公司发行在外的股票回购是股份公司出资购回本公司发行在外的股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。股票，将其作为库藏股或进行注销的行为。 我国我国2005年发布的年发布的上市公司回购社会公众股份上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）管理办法（试行）规定，上市公司回购股票只规定，上市公司回购股票只能是为了减少注册资本而进行注销，不允许作为能是为了减少注册资本而进行注销，不允许作为库藏股由公司持有。库藏股由公司持有。股票回购常被看作是对股东的一种特殊回股票回购常被看作是对股东的一种特殊回报方式报方式 。三、股票回购的动机三、股票回购的动机1.1.传递股价被低估信号的动机传递股价被低估信号的动机2.2.为股东避税的动机为股东避税的动机3.3.减少公司自由现金流量的动机减少公司自由现金流量的动机4.4.反收购的动机反收购的动机四、股票回购的方式四、股票回购的方式1.1.公开市场回购公开市场回购是指上市公司在证券市场上按照股票市场价格回购本公司的股票。2.2.要约回购要约回购是指公司通过公开向股东发出回购股票的要约来实现股票回购计划。3.3.协议回购协议回购是指公司与特定的股东私下签订购买协议回购其持有的股票。4.4.转换回购转换回购是指公司用债券或者优先股代替现金回购普通股的股票回购方式。某上市公司股利分配政策某上市公司股利分配政策某上市公司自1995年以来经营状况和收益状况一直处于相对稳定状态，且在收益分配上，每年均发放了一定比例的现金股利(0.2元/股0.5元/股)，然而2000年由于环境因素的影响，公司获利水平大幅下降，总资产报酬率从上年的15%下降至4.5%，且现金流量也明显趋于恶化。对此，为制定2000年的股利分配方案，公司于2001年初召开了董事会，会上，董事长首先作了如下发言：“公司自1995年上市以来，在广大员工及在座各位的共同努力下，公司的经营状况、获利状况均呈现了稳定增长态势。为此，公司为优化市场形象，增强投资者投资于我公司股票的信心，每年均支付了一定的现金股利。然而，2000年度因环境因素的影响，公司经营状况及获利状况很不理想，且该趋势预计近期内不能获得根本性改观今天会议的重要议题是就2000年度的分配进行讨论，形成预案，以供股东大会决议。下面就2000年股利分配问题请各位充分发表意见和建议。”以下是两位董事的发言：董事张兵：我认为公司2000年度应分配一定比例的现金股利，理由在于：第一，公司长期以来均分配了现金股利，且呈逐年递增趋势，若2000年停止分配股利，难免会影响公司的市场形象和理财环境。第二，根据测算，公司若按上年分配水平(0.5元/股)支付现金股利，约需现金2500万元，而我公司目前的资产负债率仅为40%，尚有约20%的举债空间，按目前的总资产(约50000万元)测算，可增加举债约10000万元，因此，公司的现金流量不会存在问题。董事刘强：我认为公司2000年度应暂停支付现金股利，理由在于：第一，公司2000年经营及获利状况的不利变化主要是因环境因素所决定的，这些环境因素能否在短期内有明显改观尚难以预测。而一旦环境不能改观，公司将可能陷于较长时间的经营困境，因此，为保护公司的资本实力，公司不宜分配现金股利。第二，公司尽管有较大的负债融资空间，但由于资产报酬率下降，使得举债的财务风险较大，因此，在没有较好的投资机会时，我建议不宜盲目增加举债，对于举债发放现金股利的建议，我认为是“打肿脸充胖子”，不宜采纳。第三，我不主张分配现金股利主要是基于公司的现金存量不多，且现金流量状况不佳。但鉴于公司目前尚有近8000万元的未分配利润，我建议可买行股票股利，这样一方面有利于稳定公司市场形象，另一方面又能节约现金支出。董事张兵：我不赞成分配股票股利，因为分配股票股利后，股本总额将会增加，若2001年获利状况不能改观，则会导致每股收益大幅度下降，这对公司市场形象的影响将会弊大于利。案例要求：案例要求：（1）假如你是该公司董事，你会赞同或提出何种建议?为什么?（2）你认为公司股利政策是否会影响公司股票价值?为什么?“五粮液”股利分配财务案例u 公司简介公司简介u 背景知识背景知识 u 案例分析案例分析 u 总结与思考总结与思考 一、公司简介宜宾五粮液股份有限公司（股票代码：000858）是1997年8月19日经四川省人民政府批准，由四川省宜宾五粮液厂独家发起，采取募集方式设立的股份有限公司。公司是在四川省宜宾五粮液酒厂的基础上经过资产重组设立。宜宾五粮液酒厂以其与生产经营有关的酿酒车间、磨粉制曲车间、陈酿勾兑车间等优质资产及其附属公司五粮液供销公司的资产及相应负债组成本公司。五粮液公司属白酒类食品制造行业，主要从事五粮液及其系列酒的生产和销售，生产能力达到年产45万吨（商品酒）规模，是世界上最大的酿酒生产基地。1996年被第五十届统计大会评为“中国酒业大王”，并保持至今。珠海格力电器股份有限公司成立于1991年的珠海格力电器股份有限公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业，2009年销售收入426.37亿元，连续9年上榜美国财富杂志“中国上市公司100强”。格力电器旗下的“格力”品牌空调，是中国空调业唯一的“世界名牌”产品，业务遍及全球100多个国家和地区。2005年至今，格力空调连续5年全球销量领先。二、背景知识股利分配政策：是企业对有关股利分配事项的决策。企业取得的利润按照国家规定作相应的调整，依法交纳所得税后，才能对税后净利润进行分配股利分配政策相关因素1.公司规模2.公司盈利能力3.现金状况4.企业资产的流动性5.公司的再投资能力6.公司的治理结构7.公司所属的行业8.公司的成长性。每个公司应依据自身所处的发展阶段和财务状况制定相应的分红方案。一般来说，那些正处于成长阶段、资金需求较大的企业，其股利分配政策倾向于保留利润；而已进入成熟阶段、业绩稳定、成长缓慢的公司完全可以给股东以稳定的现金股利股票股利是指公司用无偿增发新股的方式支付股利，因其既可以不减少公司的现金，又可使股东分享利润，还可以免交个人所得税，因而对长期投资者更为有利。股票股利侧重于反映长远利益，对看重公司的潜在发展能力，而不太计较即期分红多少的股东更具有吸引力。股票股利的优点公司采取以股票股利支付方式有以下优点：1、节约公司现金2、降低每股市价，促进股票的交易和流通3、日后公司要发行新股票时，则可以降低发行价格，有利于吸引投资者4、传递公司未来发展前景的良好信息，增强投资者的信心5、股票股利在降低每股市价的时候会吸引更多的投资者成为公司的股东，从而使公司股权更为分散，这样就能防止其他公司恶意控制。流动比率：流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。现金股利，是指以现金形式分派给股东的股利，是股利分派最常见的方式大多数投资者都喜欢现金分红，因为是到手的利润。企业发放现金股利，可以刺激投资者的信心。现金股利侧重于反映近期利益，对于看重近期利益的股东很有吸引力。现金股利对公司财务的影响1.发放现金股利将减少企业的实物资产，直接影响企业内部资产的结构，致使长期资产与流动资产的比重发生变化，有利于调节资产的结构2.现金股利将引起所有者总额的减少，但不会引起股本结构的变化三、案例分析（一）“五粮液”前四大流通股股东宜宾市国有资产经营有限公司宜宾五粮液股份有限公司中国工商银行融通深证100UBSAG中国银行易方达基金深证100（二）历年股利分配情况u1999年9月根据99年临时股东大会决议，以1999年6月30日总股本32,000万股为基数，用资本公积金转增股本，每10股转增5股，转增后总股本变更为48,000万股。后又经中国证券监督管理委员会证监公司核准，向原股东配售人民币普通股3,120万股，总股本变更为51,120万股。u2001年8月，实施2001中期分配方案，每10股送红股4股、公积金转增3股，共送转股35,784万股，总股本变更为86,904万股。u2002年4月实施2001年度分配方案，每10股送红股1股、公积金转增2股、派现金0.25元（含税），共送股26,071.20万股，总股本变更为112,975.20万股。u2003年4月实施2002年度分配方案，按每10股转增2股的比例，以资本公积向全体股东转增股本22,595.04万股，总股本变更为135,570.24万股。u2004年4月实施2003年度分配方案，每10股送红股8股，公积金转增2股，共送股135，570.24万股，总股本变更为271,140.48万股。u公司2006年度分配方案：每10股送红股4股、派现金0.60元（含税），公司总股本由271140.48万股增加为379596.672万股。2007年2010年股利分配 公告日公告日 分红方案（每分红方案（每10股）股） 送股 转增派息（税前）（元）2010年5月6日1.52009年5月4日0.52007年4月25日40.6由上述数据可以看出五粮液股份有限公司从1999年至2010年采取的股利分配政策是派现加送红加转增而从1999年至2006年公司主要是股票股利为主发放股票股利利可使股东分享公司的盈利而无须分配现金，便公司留存了大量的现金，便于进行再投资，有利于公司的长期发展。降低自身股价，提高股票流动性和可交易性说明1999年至2006年五粮液股份有限公司是着重于发展自身的规模，筹集资金，壮大自己1999年至2006年五粮液资产总额现金流量2009年9月五粮液股份有限公司突然发布公告称，其因涉嫌违反证券法规受到中国证监会立案调查，于是，这个被认为是“稀缺资源”而受到市场追捧的股票价格在下午应声狂跌，在开盘21分钟内即被封至跌停，引发了市场一片恐慌。因为现金股利是在有足够多的累计盈余并有现金用于股利支付的情况下才发放。所以在2009年2010年五粮液股份有限公司派发现金股利有一方面的原因是为了挽回诉讼案中失去的投资者信心2010年5月分配现金股利后股价图派发现金股利的缺点可以看出五粮液股份有限公司的流动比率相对于茅台、汾酒并不高，派发现金股利可能会使公司的现金流断裂，对经营状况造成巨大影响五粮液VS格力五粮液股份有限公司是由国家持有大部分股权，而格力公司是一个民营企业，他们的不同之处在股利分配上就已见分晓格力电器前三大流通股东珠海格力集团有限公司持股19.452%河北京海担保投资有限公司持股10.282%MORGANSTANLEY&CO.INTERNATIONALPLC持股2.352%格力公司股利分配情况由上图可见格力电器股利分配主要以现金股利为主格力作为一个民营企业它的股利分配政策同时采取了激励的模式；格力公司2005年时承诺在2007年从所持股份中划出2639万股的股份作为本公司管理层股权激励计划的股票来源。若2007年度公司经审计的净利润达到61,097.26万元，格力集团将按当年年底经审计的每股净资产值作为出售价格，向本公司管理层出售713万股的股份而后2007年的实际利润超过了2007年度的目标利润，符合之前股权分置改革方案中关于2007年度对管理层实施股权激励的条件，认购股权实施四、总结与思考五粮液股份有限公司未来应该以分配现金股利为主；一般认为，在比较成熟的证券市场上，若公司存在能够为股东增值的投资机会时，此时公司将不支付股利，而将其留存于公司中以满足投资的需要，这样公司的业绩不断的提升，而股票价值和投资者的资本收益也持续的攀升，即呈现出高增长率、高增值、低负债率、低红利支付率并存的景象公司到了一定的规模之后就应该多分配现金股利，一是吸引更多的投资者；二是让自身的股票趋于稳定更适合长期投资公司为了防止自身陷入财务危机而不分配现金股利，就会让公司变得像只一毛不拔的铁公鸡谢谢观赏