财务管理-投资培训课件2 2）金融资产投资（对外投资、证券投资）金融资产投资（对外投资、证券投资）第二、按投资方案的相互关系不同第二、按投资方案的相互关系不同 1）独立性投资）独立性投资 2）互斥投资）互斥投资 3）先决投资）先决投资 投资方案选择前，必须先进行的投资。投资方案选择前，必须先进行的投资。 4）重置投资重置投资 以能够更多的或更有效的生产同一产品或发挥同样作用以能够更多的或更有效的生产同一产品或发挥同样作用的资产来取代现有资产的投资。的资产来取代现有资产的投资。 3二、投资项目的现金流量二、投资项目的现金流量 1、现金流量、现金流量 投资方案引起的现金流入和现金流出的增加量。投资方案引起的现金流入和现金流出的增加量。 2、现金流量的内容、现金流量的内容 1）现金流出量）现金流出量 （1）购置成本）购置成本 （2）垫支的流动资金）垫支的流动资金 （3）维护、修理费）维护、修理费 2）现金流入量）现金流入量4 （1）营业现金流入量（营业现金净流量）营业现金流入量（营业现金净流量） 每年营业活动创造的现金流入量每年营业活动创造的现金流入量 营业现金流入量营业现金流入量 = 销售收入（现金收入）销售收入（现金收入）- 付现成本付现成本 （公式一）（公式一） =销售收入销售收入-（成本（成本-非付现成本（折旧）非付现成本（折旧） =销售收入销售收入-成本成本+折旧折旧 =利润利润+折旧折旧 （公式二）（公式二） n 某项目有效期内营业现金流入总量某项目有效期内营业现金流入总量 = （利润（利润 + 折旧）折旧） = 利润总额利润总额 + 折旧总额折旧总额 t=0 （2）残值收入）残值收入 （3）收回垫支的流动资金）收回垫支的流动资金 5 3）现金净流量）现金净流量 一定期间内现金流入量和现金流出量的差额。一定期间内现金流入量和现金流出量的差额。 某方案有效期内现金净流量总额某方案有效期内现金净流量总额 = 该方案有效期内现金流入量总额该方案有效期内现金流入量总额 - 现金流出量总额现金流出量总额 =（营业现金流入量总额（营业现金流入量总额+残值残值+收回垫支流动资金）收回垫支流动资金）-（投资成本（投资成本+垫支流动资金）垫支流动资金） =（利润总额（利润总额+折旧总额折旧总额+残值残值+收回垫支流动资金）收回垫支流动资金）-（投资成本（投资成本+垫支流动资金）垫支流动资金） =利润总额利润总额 因此，项目整个有效期内：因此，项目整个有效期内： 现金净流量总额现金净流量总额 = 利润总额利润总额67三、区分几个成本概念三、区分几个成本概念 1、相关成本、相关成本 指与特定决策有关的，在分析评价方案时必须加以考指与特定决策有关的，在分析评价方案时必须加以考虑的成本。虑的成本。 2、机会成本、机会成本 3、沉没成本、沉没成本8四、利润与现金流量四、利润与现金流量 投资决策中研究的重点是现金流量投资决策中研究的重点是现金流量 1、项目有效期内利润总计与现金净流量总计、项目有效期内利润总计与现金净流量总计相等；相等； 2、利润在各年度的分布受主观影响较大，而、利润在各年度的分布受主观影响较大，而现金流量在各年度的分布比较客观；现金流量在各年度的分布比较客观； 3、对于企业各方面来说现金流动状况比会计、对于企业各方面来说现金流动状况比会计盈亏更重要。盈亏更重要。9 第二节第二节 投资项目评价的一般方法投资项目评价的一般方法一、贴现的方法（动态法）一、贴现的方法（动态法） 1、净现值法、净现值法 1）净现值（）净现值（NPV） 特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出现值的差额。特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出现值的差额。 2）净现值计算）净现值计算 It t: :第第t t年现金流入量，年现金流入量，O Ot:t:第第t t年现金流出量。年现金流出量。10 3 3）净现值法进行方案判断）净现值法进行方案判断）净现值法进行方案判断）净现值法进行方案判断： 净现值净现值净现值净现值 0 0，贴现后的现金流入大于贴现后的现金流，贴现后的现金流入大于贴现后的现金流，贴现后的现金流入大于贴现后的现金流，贴现后的现金流入大于贴现后的现金流出，该方案的报酬率大于设定的贴现率；出，该方案的报酬率大于设定的贴现率；出，该方案的报酬率大于设定的贴现率；出，该方案的报酬率大于设定的贴现率； 净现值净现值净现值净现值 = 0 = 0，贴现后的现金流入等于贴现后的现金流，贴现后的现金流入等于贴现后的现金流，贴现后的现金流入等于贴现后的现金流，贴现后的现金流入等于贴现后的现金流出，该方案的报酬率等于设定的贴现率；出，该方案的报酬率等于设定的贴现率；出，该方案的报酬率等于设定的贴现率；出，该方案的报酬率等于设定的贴现率； 净现值净现值净现值净现值 0 0，贴现后的现金流入小于贴现后的现金流，贴现后的现金流入小于贴现后的现金流，贴现后的现金流入小于贴现后的现金流，贴现后的现金流入小于贴现后的现金流出，该方案的报酬率小于设定的贴现率；出，该方案的报酬率小于设定的贴现率；出，该方案的报酬率小于设定的贴现率；出，该方案的报酬率小于设定的贴现率； 11 4）举例：）举例： 以现金流量分析时的例子数据来计算，若投资者预期以现金流量分析时的例子数据来计算，若投资者预期投资报酬率为投资报酬率为8%，则该方案净现值为：，则该方案净现值为： NPV = 28万万(P/A，8%，5)+(10万万+50万万)(P/S，8%，5) -100万万-50万万 = 28万万3.9927 + 60万万0.6806-150万万 = 152.6316万万 - 150万万 =2.6316（万元）（万元）12 5）贴现率的选择：）贴现率的选择： （1）以预期报酬率（必要报酬率）作为贴现率；）以预期报酬率（必要报酬率）作为贴现率； （2）以资金成本率作为贴现率。）以资金成本率作为贴现率。 6）净现值法的适用范围：）净现值法的适用范围： 独立方案、初始投资相同且有效年限相同的互斥方案。独立方案、初始投资相同且有效年限相同的互斥方案。 2、现值指数法、现值指数法 1）现值指数（）现值指数（PI）：）： 指方案未来现金流入的现值与现金流出的现值的比率。指方案未来现金流入的现值与现金流出的现值的比率。 2）计算公式）计算公式13 3 3）方案判断：）方案判断：）方案判断：）方案判断： 现值指数现值指数现值指数现值指数 1 1，净现值，净现值，净现值，净现值 0 0，方案收益率大于贴现率；，方案收益率大于贴现率；，方案收益率大于贴现率；，方案收益率大于贴现率； 现值指数现值指数现值指数现值指数 = 1 = 1，净现值，净现值，净现值，净现值 = 0 = 0，方案收益率等于贴现率；，方案收益率等于贴现率；，方案收益率等于贴现率；，方案收益率等于贴现率； 现值指数现值指数现值指数现值指数 1 1，净现值，净现值，净现值，净现值 0 0，方案收益率小于贴现率。，方案收益率小于贴现率。，方案收益率小于贴现率。，方案收益率小于贴现率。 4 4）举例：）举例：）举例：）举例： 仍以上例数字仍以上例数字仍以上例数字仍以上例数字: : PI = 28PI = 28万万万万( (P/AP/A，8%8%，5)+605)+60万万万万( (P/SP/S，8%8%，5)1505)150万万万万 = 152.6316 = 152.6316万万万万150150万万万万 = 1.0175 = 1.0175 反映该方案反映该方案反映该方案反映该方案1 1元的现值现金流出会带来元的现值现金流出会带来元的现值现金流出会带来元的现值现金流出会带来1.01751.0175元的现值元的现值元的现值元的现值现金流入。现金流入。现金流入。现金流入。14 5）适用：）适用： 独立方案、互斥方案的决策。独立方案、互斥方案的决策。 6）净现值指数法）净现值指数法 3、内含报酬率法、内含报酬率法 1）内含报酬率（）内含报酬率（IRR） 使方案净现值等于使方案净现值等于0的贴现率的贴现率,或使方案的现金流入的或使方案的现金流入的现值等于现金流出现值的贴现率。现值等于现金流出现值的贴现率。 2）IRR的计算的计算 （1）逐笔测试法）逐笔测试法 （2）内插法）内插法15 3）举例：）举例： 以前例，当以前例，当i = 8% 时，时，NPV=2.6316万，万， 当当i = 10% 时，时， NPV= 28万万(P/A，10%，5)+(10万万+50万万)(P/S，10%，5) -100万万-50万万 = 28万万3.7908+60万万0.6209-150万万 = 143.3964万万-50万万 = -6.6036（万元）（万元）16 4）方案判断：）方案判断： 5）注意：）注意： 内插法存在一定的误差，选择净现值接近于内插法存在一定的误差，选择净现值接近于0的贴现率的贴现率进行内插，结果比较准确。进行内插，结果比较准确。17二、非贴现的方法（静态方法）二、非贴现的方法（静态方法） 1、静态投资回收期法、静态投资回收期法 1）投资回收期）投资回收期 2）计算公式）计算公式: It t:第第 t 年现流入量；年现流入量；Ot t：第第 t 年现金流出量。年现金流出量。 若原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时：若原始投资一次支出，每年现金净流入量相等时： 投资回收期（投资回收期（n n ）= = 原始投资额原始投资额/ /年现金净流入量年现金净流入量18 3）例：）例： 单位：元单位：元单位：元单位：元A方案方案现金流量现金流量回收额回收额 未回收额未回收额 累计现金净流量累计现金净流量原始投资原始投资 （20 000）20 000-20 000现金流入现金流入第第1年年11 80011 8008 200 -8 200第第2年年13 2408 2000 5 040 回收期回收期 nA= 1+ 8 20013 240 = 1.62（年）年）B方案方案现金流量现金流量回收额回收额 未回收额未回收额 累计现金净流量累计现金净流量原始投资原始投资 （12 000）12 000-12 000现金流入现金流入第第1年年 5 500 5 500 6 500 -6 500第第2年年 5 500 5 500 1 000 -1 000第第3年年 5 500 1 000 0 4 500回收期回收期 nB= 12 0005 500 = 2.18（年）年）19 4）评价：）评价： （1）计算简便，易理解。计算简便，易理解。 （2）忽视时间价值，没有考虑回收期以后的收益。）忽视时间价值，没有考虑回收期以后的收益。 2、投资利润率（会计收益率）法、投资利润率（会计收益率）法 1）投资利润率）投资利润率 年平均利润与原始投资额的比率。年平均利润与原始投资额的比率。 2）公式：）公式： 投资利润率投资利润率 = 年平均利润年平均利润 / 原始投资原始投资 3）举例：）举例： 接接 NPV 法下的例子，法下的例子， 投资利润率投资利润率 = 10万万/100万万 = 10%20 4）评价：）评价： （1）计算简便，应用范围广）计算简便，应用范围广 （2）没有考虑时间价值）没有考虑时间价值三、投资决策方法的比较分析三、投资决策方法的比较分析 P154 21第三节第三节 投资项目评价方法的运用投资项目评价方法的运用一、费用总现值比较法一、费用总现值比较法 1、方法简介：、方法简介： 通过比较不同方案的费用总现值大小，来确定方案的通过比较不同方案的费用总现值大小，来确定方案的优劣。优劣。 2、主要适用：、主要适用： 投资方案的效益相同或基本相同，且难于具体计量，投资方案的效益相同或基本相同，且难于具体计量，有效期也基本相同。有效期也基本相同。223 3、举例：、举例：、举例：、举例： 某公司欲增加生产能力，现有两种方案：某公司欲增加生产能力，现有两种方案：某公司欲增加生产能力，现有两种方案：某公司欲增加生产能力，现有两种方案： A A 方案购置：价格为方案购置：价格为方案购置：价格为方案购置：价格为 12 12 万元，可以使用万元，可以使用万元，可以使用万元，可以使用 6 6 年，年，年，年，6 6 年后年后年后年后残值预计残值预计残值预计残值预计 0.8 0.8 万元；万元；万元；万元； B B 方案融资租赁：年租金方案融资租赁：年租金方案融资租赁：年租金方案融资租赁：年租金 2.8 2.8 万元每年末支付，租期万元每年末支付，租期万元每年末支付，租期万元每年末支付，租期 6 6年。年。年。年。 两方案生产能力相同，该企业要求最低报酬率为两方案生产能力相同，该企业要求最低报酬率为两方案生产能力相同，该企业要求最低报酬率为两方案生产能力相同，该企业要求最低报酬率为 12% 12%，试比较，试比较，试比较，试比较 A A、B B 方案方案方案方案。23 A 费用总现值：费用总现值： 12万万-0.8万（万（P/S，12%，6） = 12万万-0.8万万0.5066 = 11.59472（万元）（万元） B 费用总现值：费用总现值： 2.8万（万（P/A，12%，6） = 2.8万万4.1114 = 11.51192（万元）万元） 因此，因此，B方案优于方案优于A方案。方案。24二、年费用比较法二、年费用比较法 1、年费用：年费用： 考虑时间价值下的各年平均费用。考虑时间价值下的各年平均费用。 2、计算：、计算： 年费用年费用 = 费用总现值费用总现值（P/A，i，n） 3、举例：举例： 以上例，假设以上例，假设 A 方案购置设备可以使用方案购置设备可以使用 8 年，两方案年，两方案年生产能力相同。年生产能力相同。 计算分析年费用：计算分析年费用： A 方案方案 12万万-0.8万（万（P/S，12%，8）（P/A，12%，8） = 2.3506（万元）万元） B方案方案 2.8（万元）（万元） 因此，因此，A方案优于方案优于B方案方案25 4、适用：、适用： 年效益基本相同，但有效年限不同的互斥方案。年效益基本相同，但有效年限不同的互斥方案。三、综合举例三、综合举例 某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：有关数据如下：项目项目旧设备旧设备新设备新设备1新设备新设备2原值原值220万元万元240万元万元230万元万元预计使用年限预计使用年限10年年10年年6年年已使用年限已使用年限4年年0年年0年年尚可使用年限尚可使用年限6年年10年年6年年最终残值最终残值20万元万元 30万元万元 30万元万元目前变现价值目前变现价值60万元万元240万元万元230万元万元年运行成本年运行成本70万元万元 40万元万元 25万元万元262728四、所得税和折旧对投资决策的影响四、所得税和折旧对投资决策的影响 （一）考虑所得税情况下的营业现金流量（一）考虑所得税情况下的营业现金流量 1、根据现金流量定义、根据现金流量定义 每年营业现金流量每年营业现金流量 = 收入收入(现金现金)-付现成本付现成本-所得税所得税 (公式一公式一) 2、根据营业成果、根据营业成果 每年营业现金流量每年营业现金流量 = 税后利润税后利润 + 折旧折旧 (公式二公式二) 由公式一推出公式二：由公式一推出公式二： 每年营业现金流量每年营业现金流量 = 收入收入- 成本成本 + 折旧折旧 - 所得税所得税 = 收入收入- 成本成本 - 所得税所得税 + 折旧折旧 = 税后利润税后利润 + 折旧折旧29 3、根据所得税对收入和折旧的影响、根据所得税对收入和折旧的影响 由公式二推出：由公式二推出： 每年营业现金流量每年营业现金流量 = 税后利润税后利润 + 折旧折旧 =(收入收入 - 成本成本)(1-所得税率所得税率)+ 折旧折旧 =(收入收入-付现成本付现成本-折旧折旧)(1-所得税率所得税率)+折旧折旧 = 收入收入(1- 所得税率所得税率)- 付现成本付现成本(1-所得税率所得税率)+折旧折旧所得税率所得税率 = 税后收入税后收入- 税后付现成本税后付现成本 + 折旧抵税折旧抵税 (公式三公式三) ) （二）其他现金流量项目的影响（二）其他现金流量项目的影响 1、残值、残值 2、投资成本、投资成本 3、垫支流动资金与收回、垫支流动资金与收回 4、维护修理费、维护修理费30 例例例例: : : :某公司某公司某公司某公司有一台设备购有一台设备购有一台设备购有一台设备购于于于于3 3年前，现在年前，现在年前，现在年前，现在考虑是否需要考虑是否需要考虑是否需要考虑是否需要更新。该公司更新。该公司更新。该公司更新。该公司所得税率为所得税率为所得税率为所得税率为40%40%，其他有，其他有，其他有，其他有关资料见表：关资料见表：关资料见表：关资料见表： 项项 目目旧设备旧设备新设备新设备 原原 价价60 00050 000税法规定残值（税法规定残值（10%）6 0005 000税法规定使用年限税法规定使用年限6年年4 年年已使用年限已使用年限3年年0年年尚可使用年限尚可使用年限4年年4年年每年操作成本（付现）每年操作成本（付现）8 6005 000两年后大修成本两年后大修成本28 000最终报废残值最终报废残值7 00010 000目前变现价值目前变现价值10 000每年折旧额每年折旧额直线法直线法 年数总和法年数总和法 第第1年年9 00018 000 第第2年年9 00013 500 第第3年年9 0009 000 第第4年年04 500单位：元单位：元31 假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限假设两台设备的生产能力相同，并且未来可使用年限相同，企业期望报酬率为相同，企业期望报酬率为10%。试决策是否更新设备。试决策是否更新设备。 通过分析应当运用费用总现值比较法。（见下表）通过分析应当运用费用总现值比较法。（见下表） 继续使用旧设备的费用总现值：继续使用旧设备的费用总现值： 10 000+(33 000 - 10 000)0.4+8 600(1-0.4)(P/A,10%,4) + 28 000 (1- 0.4)(P/S,10%,2) - 9 0000.4(P/A,10%,3) - 7 000(P/S,10%,4) + (7 000-6 000)0.4(P/S,10%,4) = 10 000+9 200+16 356.68+13 883.52-8 952.84-4 781+273.20 = 35 979.56(元元) 项目项目现金流量现金流量 时间（年）时间（年）系数系数现值现值继续用旧设备：继续用旧设备： 旧设备变现价值旧设备变现价值 旧设备变现损失减税旧设备变现损失减税 每年付现操作成本每年付现操作成本 每年折旧抵税每年折旧抵税 两年后大修成本两年后大修成本 残值变现收入残值变现收入 残值变现净收入纳税残值变现净收入纳税 合合 计计（10 000）（10 000-33 000）0.4=（9 200）8 600（1-0.4）=（5 160）9 0000.4=3 60028 000（1-0.4）=（16 800）7 000（7 000-6 000）0.4=（400）001413244113.16992.48690.82640.68300.6830（10 000） （9 200）（16 356.68） 8 952.84（13 883.52） 4 781 （273.20）（35 979.56）更换新设备更换新设备 设备投资设备投资 每年付现操作成本每年付现操作成本 每年折旧抵税：每年折旧抵税： 第第1年年 第第2年年 第第3年年 第第4年年 残值收入残值收入 残值净收入纳税残值净收入纳税 合合 计计（50 000）5 000（1-0.4）=（3 000）18 0000.4=7 20013 5000.4=5 4009 0000.4=3 6004 5000.4=1 80010 000（10 000-5 000）0.4=（2 000）01412344413.16990.90910.82640.75130.68300.68300.6830（50 000） （9 509.70） 6 545.52 4 462.56 2 704.68 1 229.40 6 830 （ 1 366）（39 103.5433 更换新设备的费用总现值更换新设备的费用总现值更换新设备的费用总现值更换新设备的费用总现值: : 50 000+5 000(1-0.4)(50 000+5 000(1-0.4)(P/A,10%,4)-18 0000.4(P/S,10%,1)P/A,10%,4)-18 0000.4(P/S,10%,1) +13 5000.4(P/S,10%,2)+9 0000.4(P/S,10%,3) +13 5000.4(P/S,10%,2)+9 0000.4(P/S,10%,3) +4 5000.4(P/S,10%,4)-10 000(P/S,10%,4) +4 5000.4(P/S,10%,4)-10 000(P/S,10%,4) +(10 000-5000)0.4(P/S,10%,4) +(10 000-5000)0.4(P/S,10%,4) = 50 000+9 509.70-6 545.52+4 462.56+2 704.68+1 229.40 = 50 000+9 509.70-6 545.52+4 462.56+2 704.68+1 229.40 -6 830+1 366 -6 830+1 366 = 39 103.54( = 39 103.54(元元元元) ) 更换新设备的费用总现值比继续使用旧设备的费用总现更换新设备的费用总现值比继续使用旧设备的费用总现更换新设备的费用总现值比继续使用旧设备的费用总现更换新设备的费用总现值比继续使用旧设备的费用总现值多：值多：值多：值多： 39 103.54 - 35 979.56 = 3 123.98 39 103.54 - 35 979.56 = 3 123.98（元）元）元）元）34 经过计算比较继续使用旧设备的费用总现值为经过计算比较继续使用旧设备的费用总现值为 35 979.56元，使用新设备的费用总现值为元，使用新设备的费用总现值为 39 103.54 元，使用新设备元，使用新设备比使用旧设备费用现值多出比使用旧设备费用现值多出 3 123.98 元，因此，继续使用元，因此，继续使用旧设备比较好。旧设备比较好。五、多项投资项目组合的决策（五、多项投资项目组合的决策（P166） （一）资金总量无限制情况下的决策一）资金总量无限制情况下的决策 （二）资金总量有限制情况下的决策（二）资金总量有限制情况下的决策 35六、风险条件下的投资决策六、风险条件下的投资决策 （一）投资项目的风险分析（一）投资项目的风险分析（P169） 1、计算投资项目有效期内各年的现金净流量、计算投资项目有效期内各年的现金净流量的期望值的期望值36 2、计算各年的现金净流量期望值的现值（、计算各年的现金净流量期望值的现值（EPV）3、计算各年的现金净流量的标准差（、计算各年的现金净流量的标准差（dt 或或 ) 4、计算各年的现金净流量的标准差的现值（即、计算各年的现金净流量的标准差的现值（即综合标准差综合标准差D）37 5、计算该项目的综合标准离差率（、计算该项目的综合标准离差率（Q或或V） 项目的综合标准离差率（项目的综合标准离差率（Q或或V）是反映考虑时间价是反映考虑时间价值情况下，项目的综合风险程度的指标。值情况下，项目的综合风险程度的指标。（二）风险投资决策（二）风险投资决策（P172） 1、风险调整贴现率法、风险调整贴现率法 2、肯定当量法、肯定当量法38第三节第三节 证券投资证券投资一、概述一、概述 1、证券：、证券： 指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以指票面载有一定金额，代表财产所有权或债权，可以转让的凭证。转让的凭证。 2、证券投资：、证券投资： 购买股票、债券等金融资产。购买股票、债券等金融资产。 3、证券投资与项目投资、证券投资与项目投资 39 1）项目投资：）项目投资： 购买固定资产等实物资产，属直接投资。购买固定资产等实物资产，属直接投资。 2）证券投资：）证券投资： 购买金融资产，属间接投资。购买金融资产，属间接投资。 3）项目投资决策：）项目投资决策： 创造备选方案，然后进行分析，选择行动方案。创造备选方案，然后进行分析，选择行动方案。 4）证券投资决策：）证券投资决策： 从证券市场中选择适宜的证券并组成证券组合，作为从证券市场中选择适宜的证券并组成证券组合，作为投资方案。投资方案。 40二、债券投资决策二、债券投资决策 投资目的：为了获得较稳定的收益和较低风险。投资目的：为了获得较稳定的收益和较低风险。 决策内容决策内容： （1）债券的价值）债券的价值 （2）债券投资到期收益率）债券投资到期收益率 （3）债券投资风险。）债券投资风险。 41（一）债券的价值一）债券的价值 1、债券价值（、债券价值（V）：）： 指债券未来取得现金流入（本息收入）的现值。又称指债券未来取得现金流入（本息收入）的现值。又称投资价值或内在价值。投资价值或内在价值。 2、债券价值的计算、债券价值的计算： （1）每年末付息到期还本债券）每年末付息到期还本债券42 例：例：某债券面值为某债券面值为100元，票面利率为元，票面利率为8%，期限为，期限为5年，年，每年末付息一次，到期还本。该债券已发行每年末付息一次，到期还本。该债券已发行2年。目前市场年。目前市场利率为利率为10%，该债券的市场价格为，该债券的市场价格为98元，是否值得投资？元，是否值得投资？（2）到期一次还本付息债券）到期一次还本付息债券43 例：某投资人拟投资例：某投资人拟投资1年前发行的年前发行的B债券，面值为债券，面值为100元，票面利率为元，票面利率为8%，期数为，期数为3年，到期一次还本付息，目年，到期一次还本付息，目前市场利率为前市场利率为9%，该债券目前市场价格为，该债券目前市场价格为110元，是否值元，是否值得投资？得投资？44（二）债券到期收益率（二）债券到期收益率 指购进债券后，一直持有至到期日可获取的收益率。指购进债券后，一直持有至到期日可获取的收益率。 债券未来现金流入等于债券买入价格时的贴现率。债券未来现金流入等于债券买入价格时的贴现率。 1、分期付息到期还本、分期付息到期还本 P = I（P/A，i，n）+ M（P/S，i，n）45 例：例：某公司于某公司于年年4月月1日以日以98元购入上年元购入上年4月月1日发行的日发行的3年期债券，面值为年期债券，面值为100元，分期付息，票面利率为元，分期付息，票面利率为8%，试确，试确定该债券的到期收益率。定该债券的到期收益率。 98 = 100 8%（P/A，i，2）+100（P/S，i，2） 当当i= 9% 时，时，100 8%（P/A，9%，2）+100（P/S，9%，2） = 8 1.7591+100 0.8417 = 98.2428 当当i=10%时，时，100 8%（P/A，10%，2）+100（P/S，10%，2） = 8 1.7355+100 0.8264 = 96.524 i=9% P1 = 98.2428 i P = 98 i=10% P2 = 96.52446 2、到期一次还本付息、到期一次还本付息 单利计息：单利计息：P = M(1+km)(P/S，i，n) 复利计息：复利计息：P = M(S/P,k,m)(P/S,i,n) （三）债券投资的风险分析三）债券投资的风险分析 1、违约风险、违约风险 指债务人无法按期偿还债务本息的风险。指债务人无法按期偿还债务本息的风险。 2、利率风险、利率风险 指在债券持有期间由于利率变动（主要是利率上升）指在债券持有期间由于利率变动（主要是利率上升）而使投资者产生损失。而使投资者产生损失。 47 例：例：例：例：2000 2000 年年年年C C公司按面值购入债券公司按面值购入债券公司按面值购入债券公司按面值购入债券 100 100 万元，年利率为万元，年利率为万元，年利率为万元，年利率为 6%6%，3 3 年期，单利计息，到期还本付息。一年后市场利率上年期，单利计息，到期还本付息。一年后市场利率上年期，单利计息，到期还本付息。一年后市场利率上年期，单利计息，到期还本付息。一年后市场利率上升到升到升到升到 8%8%，则该债券在一年后的价格为多少？，则该债券在一年后的价格为多少？，则该债券在一年后的价格为多少？，则该债券在一年后的价格为多少？ 100 100万万万万 （106106万元万元万元万元-101.1614-101.1614万元）万元）万元）万元） 118 118万万万万 2000 2001 2002 2003 2000 2001 2002 2003年年年年 债券到期值为：债券到期值为：债券到期值为：债券到期值为：100100万（万（万（万（1+6%1+6%33）= 118= 118（万元）（万元）（万元）（万元） 1 1年后的现值为：年后的现值为：年后的现值为：年后的现值为：118118万（万（万（万（P/SP/S，8%8%，2 2）=101.1614=101.1614（万元）万元）万元）万元） 1 1年后的本利和：年后的本利和：年后的本利和：年后的本利和：100100（1+6%) = 1061+6%) = 106（万元）（万元）（万元）（万元） 损失：损失：损失：损失：106106万元万元万元万元-101.1614-101.1614万元万元万元万元 = 4.8386 = 4.8386（万元）（万元）（万元）（万元） 债券期限越长，利率风险越大，因此长期债券利率一般比债券期限越长，利率风险越大，因此长期债券利率一般比债券期限越长，利率风险越大，因此长期债券利率一般比债券期限越长，利率风险越大，因此长期债券利率一般比短期债券高。短期债券高。短期债券高。短期债券高。48 3 3、购买力风险、购买力风险、购买力风险、购买力风险 指通货膨胀造成债券贬值的风险。指通货膨胀造成债券贬值的风险。指通货膨胀造成债券贬值的风险。指通货膨胀造成债券贬值的风险。 报酬率固定的资产购买力风险大。报酬率固定的资产购买力风险大。报酬率固定的资产购买力风险大。报酬率固定的资产购买力风险大。 4 4、变现力风险、变现力风险、变现力风险、变现力风险 指无法在短期内以合理的价格买掉资产的风险。指无法在短期内以合理的价格买掉资产的风险。指无法在短期内以合理的价格买掉资产的风险。指无法在短期内以合理的价格买掉资产的风险。 5 5、再投资风险、再投资风险、再投资风险、再投资风险 指债券到期后，投资者找不到合适的（指债券到期后，投资者找不到合适的（指债券到期后，投资者找不到合适的（指债券到期后，投资者找不到合适的（ 原投资收益）原投资收益）原投资收益）原投资收益）投资机会的风险。投资机会的风险。投资机会的风险。投资机会的风险。 利率风险和再投资风险是相互矛盾的。利率风险和再投资风险是相互矛盾的。利率风险和再投资风险是相互矛盾的。利率风险和再投资风险是相互矛盾的。49三、股票投资决策三、股票投资决策 股票投资的目的：股票投资的目的：股票投资的目的：股票投资的目的： （1 1）获利的需要）获利的需要）获利的需要）获利的需要 短期股票投资作为货币资金的转换形短期股票投资作为货币资金的转换形短期股票投资作为货币资金的转换形短期股票投资作为货币资金的转换形式，既保证了流动性需要，也提高了企业的盈利能力。式，既保证了流动性需要，也提高了企业的盈利能力。式，既保证了流动性需要，也提高了企业的盈利能力。式，既保证了流动性需要，也提高了企业的盈利能力。 （2 2）控股的需要）控股的需要）控股的需要）控股的需要 长期股票投资可以达到控制和影响被长期股票投资可以达到控制和影响被长期股票投资可以达到控制和影响被长期股票投资可以达到控制和影响被投资企业。投资企业。投资企业。投资企业。50（一）股票的价值（一）股票的价值（一）股票的价值（一）股票的价值 1 1、股票的价格、股票的价格、股票的价格、股票的价格 1 1）股票的发行价格）股票的发行价格）股票的发行价格）股票的发行价格 2 2）股票的交易价格（流通价格）股票的交易价格（流通价格）股票的交易价格（流通价格）股票的交易价格（流通价格） 股票价格的决定因素股票价格的决定因素股票价格的决定因素股票价格的决定因素 （1 1）股票的价值）股票的价值）股票的价值）股票的价值 （2 2）资本市场的供求状况）资本市场的供求状况）资本市场的供求状况）资本市场的供求状况 （3 3）经济环境）经济环境）经济环境）经济环境 （4 4）投资者心理预期）投资者心理预期）投资者心理预期）投资者心理预期 （5 5）其他）其他）其他）其他 51 2 2、股票的价值（、股票的价值（、股票的价值（、股票的价值（V V） 股票的内在价值、理论价值或投资价值。股票的内在价值、理论价值或投资价值。股票的内在价值、理论价值或投资价值。股票的内在价值、理论价值或投资价值。 指股票投资所获得收入的现值。指股票投资所获得收入的现值。指股票投资所获得收入的现值。指股票投资所获得收入的现值。 1 1）股票投资的收入）股票投资的收入）股票投资的收入）股票投资的收入 （1 1）持有期间的股利收入）持有期间的股利收入）持有期间的股利收入）持有期间的股利收入 （2 2）未来转让的股价收入）未来转让的股价收入）未来转让的股价收入）未来转让的股价收入 2 2）贴现率的确定）贴现率的确定）贴现率的确定）贴现率的确定 以预期报酬率或必要报酬率（以预期报酬率或必要报酬率（以预期报酬率或必要报酬率（以预期报酬率或必要报酬率（R RS S）作为贴现率作为贴现率作为贴现率作为贴现率。 预期报酬率预期报酬率预期报酬率预期报酬率 = = 预期股利收益率预期股利收益率预期股利收益率预期股利收益率 + + 预期资本利得收益率预期资本利得收益率预期资本利得收益率预期资本利得收益率 必要报酬率必要报酬率必要报酬率必要报酬率 = = 无风险收益率无风险收益率无风险收益率无风险收益率 + + 风险收益率风险收益率风险收益率风险收益率 = = R RF F+ + （R RMM-R-RF F）52 3 3、股票价值的确定、股票价值的确定、股票价值的确定、股票价值的确定 1 1）短期持有股票价值的确定短期持有股票价值的确定短期持有股票价值的确定短期持有股票价值的确定 例：例：例：例：已知某股票目前市价为已知某股票目前市价为已知某股票目前市价为已知某股票目前市价为 6.8 6.8 元，预计该股票今后元，预计该股票今后元，预计该股票今后元，预计该股票今后3 3年年年年的股利分别为每股的股利分别为每股的股利分别为每股的股利分别为每股 0.4 0.4 元、元、元、元、0.5 0.5 元、元、元、元、0.6 0.6 元，且元，且元，且元，且 3 3 年后估计可以年后估计可以年后估计可以年后估计可以 7.5 7.5 元出售。投资者要求的报酬率为元出售。投资者要求的报酬率为元出售。投资者要求的报酬率为元出售。投资者要求的报酬率为 12% 12%，则该股票是否能投，则该股票是否能投，则该股票是否能投，则该股票是否能投资？资？资？资？ V = 0.4V = 0.4（P/SP/S，12%12%，1 1）+ 0.5+ 0.5（P/SP/S，12%12%，2 2） + 0.6+ 0.6（P/SP/S，12%12%，3 3）+ 7.5+ 7.5（P/SP/S，12%12%，3 3） = 0.4 = 0.4 0.8929 + 0.50.8929 + 0.5 0.7972 + 0.60.7972 + 0.6 0.7118 + 7.50.7118 + 7.5 0.7118 = 0.7118 = 6.526.52（元）元）元）元） 6.8 13.8元，宜投元，宜投资，资， 16%- -12% 0.5（1+12%） 若投资收益率为：若投资收益率为：若投资收益率为：若投资收益率为：RS S = 13.8 +12% = 16.06% 55（3 3）非固定成长股票非固定成长股票非固定成长股票非固定成长股票 例：例：例：例：某投资者要求最低投资报酬率为某投资者要求最低投资报酬率为某投资者要求最低投资报酬率为某投资者要求最低投资报酬率为 12% 12%，HH公司公司公司公司上年股利为上年股利为上年股利为上年股利为 2 2 元元元元/ /股，预计未来股，预计未来股，预计未来股，预计未来 2 2 年股利将以年股利将以年股利将以年股利将以 18% 18% 的速的速的速的速度递增，此后转为正常增长，增长率为度递增，此后转为正常增长，增长率为度递增，此后转为正常增长，增长率为度递增，此后转为正常增长，增长率为 10% 10%，若，若，若，若HH公司公司公司公司股票目前市价为股票目前市价为股票目前市价为股票目前市价为 125 125 元元元元/ /股，问能否投资？股，问能否投资？股，问能否投资？股，问能否投资？ 56股票价值分析方法的评价：股票价值分析方法的评价：股票价值分析方法的评价：股票价值分析方法的评价： （1 1）理论上，）理论上，）理论上，）理论上，对于股票价值的评价，一般以此为基础对于股票价值的评价，一般以此为基础对于股票价值的评价，一般以此为基础对于股票价值的评价，一般以此为基础作投资决策。作投资决策。作投资决策。作投资决策。 （2 2）实际中，）实际中，）实际中，）实际中，预期的股价水平和报酬率由于受多种因预期的股价水平和报酬率由于受多种因预期的股价水平和报酬率由于受多种因预期的股价水平和报酬率由于受多种因素影响，往往和实际发生的结果相差较大。但这并不影响素影响，往往和实际发生的结果相差较大。但这并不影响素影响，往往和实际发生的结果相差较大。但这并不影响素影响，往往和实际发生的结果相差较大。但这并不影响决策优先次序。因预测的误差只影响绝对值。而我们的决决策优先次序。因预测的误差只影响绝对值。而我们的决决策优先次序。因预测的误差只影响绝对值。而我们的决决策优先次序。因预测的误差只影响绝对值。而我们的决策是依据股票价值的差别来决策的。被忽略的不可预见的策是依据股票价值的差别来决策的。被忽略的不可预见的策是依据股票价值的差别来决策的。被忽略的不可预见的策是依据股票价值的差别来决策的。被忽略的不可预见的因素，对于实际值和预测值差别的影响，不是针对个别股因素，对于实际值和预测值差别的影响，不是针对个别股因素，对于实际值和预测值差别的影响，不是针对个别股因素，对于实际值和预测值差别的影响，不是针对个别股票而是所有股票，因此，对决策的正确性影响不大。票而是所有股票，因此，对决策的正确性影响不大。票而是所有股票，因此，对决策的正确性影响不大。票而是所有股票，因此，对决策的正确性影响不大。 （3 3）以上决策方法，在理论上比较健全，计算结果使以上决策方法，在理论上比较健全，计算结果使以上决策方法，在理论上比较健全，计算结果使以上决策方法，在理论上比较健全，计算结果使用也方便，但对未来股利和股价的预测很复杂，一般投资用也方便，但对未来股利和股价的预测很复杂，一般投资用也方便，但对未来股利和股价的预测很复杂，一般投资用也方便，但对未来股利和股价的预测很复杂，一般投资者很难掌握者很难掌握者很难掌握者很难掌握57（二）股票的市盈率分析（二）股票的市盈率分析（二）股票的市盈率分析（二）股票的市盈率分析 市盈率分析，是一种粗略衡量股票价值的方法，易于市盈率分析，是一种粗略衡量股票价值的方法，易于市盈率分析，是一种粗略衡量股票价值的方法，易于市盈率分析，是一种粗略衡量股票价值的方法，易于掌握，被一般投资者使用较多。掌握，被一般投资者使用较多。掌握，被一般投资者使用较多。掌握，被一般投资者使用较多。 1 1、市盈率计算、市盈率计算、市盈率计算、市盈率计算 市盈率市盈率市盈率市盈率 = = 每股市价每股市价每股市价每股市价/ /每股盈余每股盈余每股盈余每股盈余 或或或或 市净率市净率市净率市净率 = = 每股市价每股市价每股市价每股市价/ /每股净资产每股净资产每股净资产每股净资产 反映获得反映获得反映获得反映获得1 1元盈利要花多少倍的代价。实际上是投资者元盈利要花多少倍的代价。实际上是投资者元盈利要花多少倍的代价。实际上是投资者元盈利要花多少倍的代价。实际上是投资者投资回报的倒数。如市盈率为投资回报的倒数。如市盈率为投资回报的倒数。如市盈率为投资回报的倒数。如市盈率为1010，则投资利润率为，则投资利润率为，则投资利润率为，则投资利润率为10%10%。也有用市净率分析。也有用市净率分析。也有用市净率分析。也有用市净率分析。 582 2、市盈率分析、市盈率分析、市盈率分析、市盈率分析 1 1）用市盈率估计股票价值）用市盈率估计股票价值）用市盈率估计股票价值）用市盈率估计股票价值 股票价值股票价值股票价值股票价值 = = 行业平均市盈率行业平均市盈率行业平均市盈率行业平均市盈率 该股票每股盈利该股票每股盈利该股票每股盈利该股票每股盈利 例：某公司股票每股盈利例：某公司股票每股盈利例：某公司股票每股盈利例：某公司股票每股盈利2 2元，市盈率为元，市盈率为元，市盈率为元，市盈率为1010，行业平均，行业平均，行业平均，行业平均市盈率为市盈率为市盈率为市盈率为1111，该股票是否可以投资？，该股票是否可以投资？，该股票是否可以投资？，该股票是否可以投资？ 股票价值：股票价值：股票价值：股票价值：211=22211=22（元）（元）（元）（元） 股票价格：股票价格：股票价格：股票价格：210=20210=20（元）（元）（元）（元） 可以投资。可以投资。可以投资。可以投资。