Table_Author305Table_PointTable_InvestChangeTable_BaseInfo903%Table_TrendTable_Report努力股票代码Table_TopTable_AuthorTemp384证券研究报告/行业年度策略报告2012 年 11 月 29 日计算机应用署名人：崔莹Table_Title计算机应用行业 2013 年投资策略看好S0960511060001021-52288047cuiyingchina-invs.cn参与人：熊丹S09601120600460755-82026849xiongdanchina-invs.cn构建+的投资策略，迎接结构性大机遇我们认为软件行业整体薪酬压力趋缓，经营环境没有明显恶化，13 年结构性投资机会大，部分优质软件企业目前明显被错杀，选股方面首要因素是估值不会大幅下降（），看好医疗改革、金融改革、流程银行、电力集团管控、广电高清化、电子取证、信息安全用户端等高景气领域行业应用软件企业。评级调整：维持投资要点：行业基本资料上市公司家数过去两年软件行业大幅跑输大盘，主要原因是盈利增长不抵估值下降。决定行业 13 年整体表现的首要因素是估值，负面因素是部分软件企业总市值(亿元)占 A 股比例(%)平均市盈率(倍)691831.3重构价值较低，面临较大的解禁压力；正面因素是板块整体成长环境未有明显变化，经济转型期可以期待更多的政策红利。过去几年员工薪酬增长侵蚀利润，薪酬/净利润整体呈上升趋势，在企业行业表现（%）计算机应用上证综合指数Table_Chart3%-4%1M-12.10-3.633M-16.36-4.826M-18.86-14.671934515611利润不增长的前提下，软件行业涨薪压力来源于互联网/移动互联网企业挖角，目前这种压力已经很小，预计 13 年涨薪压力进一步下降，利润增速有望于收入持平，都在 10%左右。左右。结构性投资机会大：部分软件企业处于转型期，可能面临盈利与估值的双杀，但是优质软件企业目前明显被错杀。构建+的投资策略，选股方面首要因素是估值不会大幅下降，其次是收入增长能够覆盖薪酬上涨。 策略：投资主线是寻找市盈率不会大幅下降的公司。分析显示决定软-11%-18%-25%-32%1187881444411677件企业个股市盈率的主要因素是其所处细分领域景气度而非公司本身业绩，高景气度来源于行业要素的变革或者商业模式的改变。聚焦医疗改革、金融改革、流程银行、电力集团管控、广电高清化、电子取证、信2011/112012/2成交金额2012/5信息服务2012/8上证综指息安全用户端等高景气细分领域。 策略：寻找收入增长能够覆盖薪酬上涨的企业，条件包括：1、ROP相关报告信雅达：掘金流程银行远光软件：基本面足够优秀，市值管理尚需恒生电子：短期完成股权激励无忧，长期受益金融改革明确捷成股份：物美难价廉较高，2、未来几年收入增速维持在相对较高的水平。投资策略：依次推荐远光软件、东华软件、信雅达、恒生电子、美亚柏科、北信源、金证股份、捷成股份。基于估值较高和大非解禁等因素建议关注卫宁软件、长城信息和广联达。风险提示：1、重点软件企业认证进度低于预期；2、中小板和创业板大非解禁风险。Table_Stock 股票名称11EPS12EPS13EPS14EPS11PE12PE13PE14PE投资评级002063002065600571600570300188300352300182600446远光软件东华软件信雅达恒生电子美亚柏科北信源捷成股份金证股份0.480.610.260.410.550.670.620.200.630.810.400.490.760.870.850.250.861.070.560.621.071.281.160.321.171.360.760.821.541.791.590.41262026233536353120152020252825201511151518191914119111212141411强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐推荐推荐请务必阅读正文之后的免责条款部分Table_Header行业年度策略报告目录一、构建 + 的投资策略. 41.1 软件行业盈利增长不抵估值下降 . 41.2 薪酬增长压制利润增速 . 61.3 哪些股票超越行业？ . 71.4 构建 + 的投资策略 . 8二、 策略：聚集高景气度领域 . 92.1 医疗改革 . 92.2 金融改革 .112.3 电力集团管控 . 122.4 流程银行启动 . 132.5 广电高清化 . 142.6 电子取证法律地位明确 . 152.7 信息安全用户端融合 . 172.8 安防行业处在景气周期之中 . 19三、 策略：寻找收入覆盖薪酬上涨的企业 . 21四、推荐公司汇总 . 23五、风险提示 . 24请务必阅读正文之后的免责条款部分2/25图图图图图图图图图图图图图图图图图表表表表表表表表表表表表表表Table_Header行业年度策略报告图表目录1：过去两年软件行业盈利增长不抵估值下降：过去两年软件行业盈利增长不抵估值下降. 42：过去两年软件行业跑输大盘：过去两年软件行业跑输大盘 . 43：02 年以来软件行业收入增速年以来软件行业收入增速 . 64：薪酬增长压制利润增速：薪酬增长压制利润增速 . 65：新医改介绍：新医改介绍 . 96：医疗信息化发展阶段：医疗信息化发展阶段 . 97：基于健康档案的区域卫生信息平台是信息共享、业务互动的枢纽：基于健康档案的区域卫生信息平台是信息共享、业务互动的枢纽 . 108：基于电子病历的医院信息平台技术架构：基于电子病历的医院信息平台技术架构 . 109：国内机构管理资产规模：国内机构管理资产规模(单位：万亿美元单位：万亿美元) .1110：国内机构资产管理费（单位：亿美元）：国内机构资产管理费（单位：亿美元） .1111：11 年末电力行业资产分布年末电力行业资产分布 . 1212：银行：银行 IT 建设发展阶段建设发展阶段 . 1313：流程银行以流程为核心，实现服务整合：流程银行以流程为核心，实现服务整合 . 1314：高清电视用户数（单位：万）：高清电视用户数（单位：万） . 1415：中国电子数据取证市场规模预测（亿元）：中国电子数据取证市场规模预测（亿元） . 1516：中国终端安全管理市场规模预测（亿元）：中国终端安全管理市场规模预测（亿元） . 1717：中国数据安全管理市场规模预测（亿元）：中国数据安全管理市场规模预测（亿元） . 171：分行业利润增速、估值与年度涨幅：分行业利润增速、估值与年度涨幅 . 52：今年以来取得正收益的软件股：今年以来取得正收益的软件股 . 73：美国典型科技股估值（：美国典型科技股估值（11 月月 27 日收盘数据）日收盘数据） . 74：员工数量与整体薪酬分析：员工数量与整体薪酬分析 . 85：软件行业收入、利润与薪酬分析：软件行业收入、利润与薪酬分析 . 86：各类专业机构比较：各类专业机构比较 .117：两大电网和五大发电集团集团管控系统建设情况：两大电网和五大发电集团集团管控系统建设情况. 128：各省台：各省台“十二五十二五”高清电视发展规划高清电视发展规划 . 149：国内终端安全管理市场终端情况和市场空间估计：国内终端安全管理市场终端情况和市场空间估计. 1710：“十二五十二五”期间安防投资情况期间安防投资情况 . 1911：软件蓝筹：软件蓝筹 ROP . 2112：代表企业薪酬、收入与利润增长分析：代表企业薪酬、收入与利润增长分析 . 2113： 策略下选出的公司一览策略下选出的公司一览 . 2314：重点公司情况：重点公司情况 . 23请务必阅读正文之后的免责条款部分3/25Table_Header1行业年度策略报告一、构建+的投资策略1.1 软件行业盈利增长不抵估值下降11 年和 12 年软件板块收益率1分别为-37%和-18%，主要原因是盈利增长不抵估值下降。图 1：过去两年软件行业：过去两年软件行业盈利增长不抵估值下降120%100%80%60%40%20%70605040300%-20%2007A2008A2009A2010A2011A2012A20-40%-60%100年度涨幅（左轴）净利润增速（左轴）年末估值（右轴）资料来源：Wind，中投证券研究所估值相对于大盘更快下降也是过去两年软件行业跑输大盘的主要原因。图 2：过去两年软件行业 跑输大盘150%100%50%0%70605040302007A2008A2009A2010A2011A2012A20-50%-100%计算机应用年度涨幅（左轴）计算机应用年末估值（右轴）资料来源：Wind，中投证券研究所12 年截止到 11 月 23 日，收益率为总市值加权平均收益率。请务必阅读正文之后的免责条款部分沪深300年度涨幅（左轴）沪深300年度年末估值（右轴）1004/25Table_Header23行业年度策略报告从板块对比来看，成长型行业估值在 10 年前后触及相对高位后均开始下降，行业间分化主要因素也是估值的分化（例如 12 年软件行业估值继续下降，而医药行业估值则略有提升）决定软件行业 13 年整体表现的首要因素是估值，负面因素是部分软件企业重构价值较低，面临较大的解禁压力；正面因素是板块整体成长环境未有明显变化2，经济转型期可以期待更多的政策红利。表 1：分行业利润增速、估值与年度涨幅：分行业利润增速、估值与年度涨幅3净利润增速板块名称SW 计算机应用SW 医药生物SW 商业贸易SW 食品饮料沪深 3002008A15%34%-6%-2%-11%2009A32%60%11%85%24%2010A27%12%30%31%36%2011A17%10%18%35%14%2012Q1-Q3-6%1%-19%49%2%年末估值板块名称SW 计算机应用SW 医药生物SW 商业贸易SW 食品饮料沪深 3002007A63666592452008A29261827132009A47414645242010A58454041162011A33272128102012A252918199年度涨幅板块名称SW 计算机应用SW 医药生物SW 商业贸易SW 食品饮料沪深 3002008A-43%-42%-59%-57%-65%2009A93%94%109%99%80%2010A26%30%6%24%-14%2011A-37%-32%-32%-6%-17%2012A-18%4%-19%-4%-5%资料来源：wind，中投证券研究所主要变量人力成本分析见后12 年截止到 11 月 23 日请务必阅读正文之后的免责条款部分5/25Table_Header单位行业年度策略报告1.2 薪酬增长压制利润增速02 年以来软件行业收入增速在 15%-30%之间，收入增速在相对高位或相对低位通常运行两年，主要原因是软件企业最重要的产能人力资源整体弹性相对较小，在需求旺盛或不足时进行扩张或收缩需要时间。图 3：02 年以来软件行业收入增速营业总收入合计(同比增长率) %3121.201224.6930.0516.3416.8523.22 23.5317.3215.8121.93 21.8112.82002-12-31 2003-12-31 2004-12-31 2005-12-31 2006-12-31 2007-12-31 2008-12-31 2009-12-31 2010-12-31 2011-12-31 2012-09-30SW计算机应用数据来源:Wind资讯资料来源：Wind，中投证券研究所过去几年员工薪酬增长侵蚀利润，薪酬/净利润整体呈上升趋势，收入增速较为稳定的情况下，薪酬增速与利润增速变化呈反向关系。图 4：薪酬增长压制利润增速：薪酬增长压制利润增速50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%180.0%160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%-10.0%2008A2009A2010A2011A2012Q1-Q340.0%20.0%-20.0%收入增速（左轴）整体薪酬增速（左轴）资料来源：Wind，中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分净利润增速（左轴）薪酬/利润（右轴）0.0%6/25Table_Header，4行业年度策略报告1.3 哪些股票超越行业？截止到 11 月 23 日，十几只软件股今年以来取得正收益，这些股票期末估值均高于行业平均水平（25 倍） 且多数股票市盈率较 11 年末没有明显下降。高市盈率主要决定因素是个股所处细分领域景气度而非公司本身业绩。表 2：今年以来取得正收益的软件股 4证券简称易华录达实智能美亚柏科科大讯飞浪潮软件荣之联数字政通中海科技万达信息远光软件金证股份信雅达银信科技今年以来涨幅85%54%23%17%14%8%8%8%7%6%5%3%0%12 年至今市盈率51453763205293542342525272611 年年末市盈率424340751243136435129353834今年前三季度利润增速35%52%12%43%49%21%48%6%41%28%43%44%22%资料来源：wind，中投证券研究所美国典型科技股估值同样显示细分领域景气度是决定估值的核心要素，医疗信息化细分领域企业估值显著高于应用软件、软件服务、基础软件等。表 3：美国典型科技股估值（：美国典型科技股估值（11 月 27 日收盘数据）细分领域医疗信息化应用软件软件服务软硬件基础软件互联网股票代码MDSOMDASMDRXCERNORCLSAPBMCIBMINFYAAPLMSFTSYMCGOOG股票名称Medidata SolutionsMedAssets麦赛斯医药塞纳甲骨文SAPBMC 软件IBMInfosys苹果微软赛门铁克谷歌市值10.80 亿9.75 亿21.20 亿132.14 亿1491.98 亿928.00 亿62.40 亿2179.41 亿250.62 亿5545.70 亿2304.85 亿127.00 亿2172.50 亿市盈率34.2283.8449.2335.8415.3424.4819.413.8814.1813.3514.811.5420.71资料来源：i 美股，中投证券研究所12 年以前上市的企业请务必阅读正文之后的免责条款部分7/25Table_Header行业年度策略报告1.4 构建+的投资策略软件行业整体是投资驱动，在经济增速放缓、投资增速下降的背景下行业整体增速下滑在所难免，预计 13 年行业整体估值将进一步下降。由于员工数量数据不完整，我们选择有可比数据的样本进行员工数量与整体薪酬的分析，从表 2 可以看出，员工工资的大幅上涨始于 10 年，11 年涨薪压力开始缓解，12 年整体薪酬上涨主要原因还是员工数量增加，预计全年涨薪 10%左右。表 4：员工数量与整体薪酬分析：员工数量与整体薪酬分析样本数量（家）员工数量增长全部薪酬增长11 年前三季度-12 年前三季度10 年-11 年09 年-10 年08 年-09 年71756959N/A19.3%14.9%16.2%26.7%26.3%39.4%19.5%资料来源：wind，中投证券研究所在企业利润不增长的前提下，软件行业涨薪压力来源于互联网/移动互联网企业挖角，目前这种压力已经很小，预计 13 年涨薪压力进一步下降，利润增速有望于收入持平，都在 10%左右。左右。表 5：软件行业收入、利润与薪酬分析：软件行业收入、利润与薪酬分析2008A2009A2010A2011A2012E2013E收入增速净利润增速整体薪酬增速20.1%23.9%36.6%15.9%31.1%20.7%23.6%23.1%40.6%20.5%14.9%25.9%15.0%0.0%25.0%10.0%10.0%20.0%资料来源：wind，中投证券研究所策略：部分龙头软件企业处于转型期，可能面临估值与盈利双杀，但是软件行业自上而下的逻辑不强，13 年结构性机会较大，投资主线是寻找市盈率不会大幅下降的公司。分析显示决定软件企业个股市盈率的主要因素是其所处细分领域景气度而非公司本身业绩，高景气度来源于行业要素的变革或者商业模式的改变。策略：寻找收入增长能够覆盖薪酬上涨的企业，软件服务依靠人，人力成本上涨具有确定性而需求具有不确定性；软件产品赢家通吃，面临海外龙头企业的强烈竞争，利润率难以保证；行业应用（产品+服务）是一相对好的盈利模式，但是需要行业空间足够大（提供足够的成长空间），竞争格局相对好（提供较高的利润率水平）；系统集成企业的供给要素包括人力和营运资本，且对于人员素质要求不高，受薪酬上涨压力相对较小。我们认为未来几年优质行业应用软件企业和系统集成企业能够覆盖人力成本的上涨。请务必阅读正文之后的免责条款部分8/25Table_Header行业年度策略报告二、策略：聚集高景气领域2.1 医疗改革新医改大力推进医疗信息化建设，其目标是逐步建立统一高效、资源整合、互联互通、信息共享的医药卫生信息系统，以推进公共卫生、医疗、医保、药品、财务监管信息化为着力点，加快信息标准化和公共服务信息平台建设。图 5：新医改介绍资料来源：卫生部统计信息中心 ，中投证券研究所之前国内医疗信息化建设以医院为主体，是自下而上的孤岛式的系统建设。目前自上而下的改革需求成为医疗信息化的直接推动力，中央和各级政府正在成为投资的主体，各级卫生行政主管部门成为区域卫生信息化建设的领导者，医疗信息化建设进入区域医疗信息化试点阶段。图 6：医疗信息化发展阶段资料来源：卫生部统计信息中心 ，中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分9/25Table_Header行业年度策略报告“十二五”期间医疗信息化以“3521 工程”：建设国家、省和地市 3 级卫生信息平台，加强公共卫生、医疗健康、新农合、基本药物制度和综合管理等5 项业务应用，建设居民电子健康档案、电子病历等 2 个基础数据库和 1 个专用网络。居民电子健康档案和电子病历是最基本、最主要和最重要的医药卫生基础数据资源。基于居民电子健康档案的区域卫生信息平台是信息共享、业务互动的枢纽。而电子病历不是独立系统，它建立在临床信息系统充分发展的基础上，使得医院信息化由管理信息化演进到服务于临床诊疗需求，以电子病历为中心的系统建设。图 7：基于健康档案的区域卫生信息平台是信息共享、业务互动的枢纽资料来源：卫生部统计信息中心 ，中投证券研究图 8：基于电子病历的医院信息平台技术架构：基于电子病历的医院信息平台技术架构资料来源：卫生部统计信息中心 ，中投证券研究所从国外经验看，建立统一高效、资源整合、互联互通、信息共享的医药卫生信息系统具有长期性，区域医疗信息化建设也带动医院本身的信息化投资，医疗行业高景气度至少可以维持 5 年以上。请务必阅读正文之后的免责条款部分10/25Table_Header055行业年度策略报告2.2 金融改革“十二五”金融改革规划显示：1、从金融结构调整看，非银行金融会获得更快的发展，国内金融资产有望加速重构。2、推进利率市场化改革，银行主动进行创新，发展表外和财富管理业务。我们认为国内财富管理行业爆发式增长的时代已经到来！金融资产正在快速重构之中，这一过程就是存款大规模从银行体系流出，进行投资理财。截至2012 年 6 月末，金融机构本外币存款余额 91 万亿元，假定未来再分流 10%，整个资产管理行业就可以有 9 万亿的增量市场空间。全球著名市场咨询机构Burton-Taylor 预测，10 年国内专业机构管理资产约 1.28 万元美元，资产管理费约 160 亿美元，未来几年随着金融市场的持续发展，到 20 年专业机构管理资产将达 5 万亿美元，资产管理费约 625 亿美元。表 6：各类专业机构比较机构类型证券基金信托银行保险阳光私募期货盈利能力较好较好较好较好较好较差较差投资活跃度较强较强较强一般一般较强较强业务系统的投资较大较大快速增长快速增长较小较小较小潜力较大较大较大很大较大一般小资料来源：公司资料，中投证券研究所图 9：国内机构管理资产规模：国内机构管理资产规模(单位：万亿美元单位：万亿美元)654321图 10：国内机构资产管理费（单位：亿美元）：国内机构资产管理费（单位：亿美元）70060050040030020010002010E2020E2010E2020E资料来源： Burton-Taylor ，中投证券研究所国内银行理财业务本质上是利率市场化的预演，从国外成熟市场经验看，银行业从利率市场化后，创新和效率成为其发展的核心要素，金融 IT 在其中发挥了不可替代的作用，造就了 1500 亿美金的市场，在金融自由化的过程中，银行本身盈利会经历巨幅波动，但金融创新使中间业务（其业务扩展严重依赖IT 后台建设）收入大幅提升却是不争的事实。因此尽管金融创新对银行自身盈利影响难判，但金融创新带来的金融 IT 需求却是确定的、可持续的，金融 IT 是金融创新背后的“隐形冠军” 。具体可见兴业证券计算机小组，服务型银行背后的“隐形冠军”-金融创新专题（一）请务必阅读正文之后的免责条款部分11/25Table_Header11行业年度策略报告2.3 电力集团管控长期以来，电力企业比较重视信息技术在生产过程控制中的应用，而忽视在业务管理中的应用。目前，电力信息化已经完成生产经营操作层的运用，下一步如何利用信息技术实现从生产成本控制到资源经营管控的转变，以实现集团企业整体管控与经营效益最大化。从国网 SG186 项目开始，大型电力集团信息化进入集中管控时代。未来几年国网大集中项目，国电 GD193 工程，南网“6+1”工程和中电投集团管控工程陆续进入实施阶段。表 7：两大电网和五大发电集团集团管控系统建设情况：两大电网和五大发电集团集团管控系统建设情况信息化咨询商集团化管控后续深化应用国家电网南方电网国电集团中电投集团华能集团华电集团大唐集团埃森哲国内企业埃森哲德勤凯捷凯捷SAP 主导国内企业主导国内企业主导，Oracle 之前试点预计年内启动，Oracle 主导SAP 主导尚未启动尚未启动，Oracle 之前试点集中部署N/AN/AN/A集中部署N/AN/A资料来源：中国自动化网，中投证券研究所通过草根调研，我们认为以资产规模推算电力行业信息化投资空间是较为合适的方法。 年末两大电网和五大发电集团合计占电力行业资产规模的 70%以上，大型电力企业集团管控系统建设使得电力行业信息化投资能够穿越经济周期。图 11：11 年末电力行业资产分布29%28%28%7%8%国家电网南方电网国电集团其他四大发电集团其他资料来源：wind ，中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分12/25Table_Header行业年度策略报告2.4 流程银行启动银行 IT 建设包括核心系统改造、流程改造和智能银行三大阶段，目前正处于流程改造阶段初期，多数银行特别是中小银行的建设才刚刚开始。图 12：银行 IT 建设发展阶段核心系统改造大型银行逐步对核心业务系统进行调整；中小型银行在目前业务扩展、整合的趋势下，将对核心业务系统进行较为彻底的升级、更新和改造。流程改造工行、建行和部分股份制银行已经完成一期建设，中行、农行、部分股份制银行和中小银行的建设才刚刚开始。智能银行利用各种智能终端设备对银行网点进行改造，例如自动的支票受理（票据 ATM）、远程交互式的业务办理（可视化VTM），部分银行开始试点。资料来源：公司资料，中投证券研究所流程改造形成以流程为核心的全新银行模式，打破部门壁垒。从 80 年代后期开始，为改善效率，美国银行业率先进行银行再造，再造后的银行绩效得到了显著改善，平均 ROE 从 14%增至 20%，实现了机构扁平化并重塑了聚焦客户的企业文化。图 13：流程银行以流程为核心，实现服务整合资料来源：CCID，中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分13/25Table_Header行业年度策略报告2.5 广电高清化产业竞争角度，发展高清电视是广电的核心战略：IPTV 的出现，打破了广播电视的传统格局，人们通过互联网也能收看电视节目，且节目资源更加丰富。从功能对比看，在用户界面、使用场景、具体产品提供等方面，IPTV 与数字电视产品表现出极高的重合性，预计电信运营商发展 IPTV 将对分流传统收视用户市场，对广电数字电视业务产生冲击。面对 IPTV 的冲击，发展高清电视已经成为广电的核心战略。广电宽带尽管是单向广播式，但其同轴电缆的带宽可以达到 3000M，非常适合发展高清业务。行业内竞争角度，发展高清电视将成为电视台争夺收视和广告的手段。随着多套高清频道的开通，高清市场开始进入高速发展阶段，截止到 12 年 3 月底，我国有线高清数字电视用户达到 955.9 万户，占全国有线数字电视用户的8.09%，相比 10 年底增长 218%。图 14：高清电视用户数（单位：万）120010008006004002000600.0%500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%2009A2010A用户数2011A增速2012Q1资料来源：格兰研究，中投证券研究所我们认为高清将改变电视行业版图，当高清节目达到一定数量时，用户将只看高清，高清将逐步吸引大部分观众和广告，标清业务将受到很大挑战，这时发展高清电视将成为各台将成为电视台争夺收视和广告的手段。表 8：各省台：各省台“十二五十二五”高清电视发展规划高清电视发展规划电视台北京电视台上海电视台湖南电视台安徽电视台江苏电视台高清规划“十二五”期间计划达到 5 个频道的高清播出“十二五”期间计划增加新闻综合、新娱乐、体育 3 个频道高清，共达到 5 个高清频道“十二五”期间除湖南卫视外，还要开播经视频道、都市频道、卡通频道等 34 个高清频道。“十二五”期间除卫视频道外，还要开播影视频道、经济频道、科教频道 3 个频道高清。“十二五”期间具有 4 个高清频道的制作、播出能力资料来源：wind，中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分14/25Table_Header行业年度策略报告2.6 电子取证法律地位明确国内电子数据取证行业起步较晚，初期主要是通过代理国外的取证产品和提供培训服务进入该行业，逐渐掌握核心技术并推出自己的产品。行业在 2010年之前都集中于公安客户，其他行业对该产品的认识度较低。制约我国电子数据取证行业发展的因素主要有两点，一是法律支持不足，电子证据说服力不足；二是消费者对于产品的认识不足，平时接触较少，处于认知阶段。2011 年 8 月召开的全国人大常委会审议了刑事诉讼法修正案草案，并于12 年 3 月人大会正式通过。除了现行刑事诉讼法规定的物证、书证、证人证言等七种证据以外，在证据种类中增加规定了电子数据。2011 年 11 月召开的十一届全国人大常委会第二十三次会议初次审议了民事诉讼法修正案草案，该草案增加了电子数据这一证据类别，目前已经通过审议，将于 2013 年 1 月 1日正式开始施行，网络聊天记录、微博、电子邮件、网上交易记录等电子数据，都将正式成为呈堂证供。随着电子证据相关法律不断完善的趋势明朗，电子数据取证普及率不断提高，电子数据取证行业将长期处于成长期。图 15：中国电子数据取证市场规模预测（亿元）：中国电子数据取证市场规模预测（亿元）121086420市场规模增长率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2010201120122013201420152016资料来源：CCID、中投证券研究所基于 SaaS 服务的“E-Discovery”目前在国外非常受关注，该业务具有非常广阔的市场空间。简单来说，用户可以通过该业务，直接通过网络进行文件搜索取证等，并且可以在云端存储，相当于一个网络律师顾问，企业不需要雇佣时薪为数百美元的法律员工来筛选堆积如山的用于法律上所需要的材料，比如电子邮件、聊天记录、文档日志、还有音视频文件等。已经有多家厂商进入到该领域：Guidance Software 在 2012 年 2 月收购了一家专门做云计算“E-Discovery”的企业 CaseCentral，主要是看重其云服务能力，公司出价 1710 万美元，未来三年根据 CaseCentral 的业绩表现可能再支付 3300 万美元现金，2011 年 CaseCentral 的 SaaS 服务收入达 1300 万美元，总收入超过 2000 万美元，毛利率约 40%-50%。Symantec 以 3.9 亿美元收购了 Clearwell Systems，其提供的具有自动化和“智能”的电子发现，能够降低各种可能出现风险，原因在于运行中不会出请务必阅读正文之后的免责条款部分15/25Table_Header行业年度策略报告现人为错误的因素，电子发现软件除了能够识别作为法律诉讼证据的电子邮件和其他文档，还能在搜索中依照 EDRM 模块，包括保存、收集、处理、审查、分析、生产和描述在内的文档发现。Symantec 的产品管理部门副经理 BrianDye 认为最好的电子发现厂商与最佳的归档技术相结合是其成功的秘诀之一。类 似 的 收 购 还 有 Iron Mountain 以 1 亿 5800 万 美 元 的 价 格 收 购CaseCentral 的竞争对手 Stratify；Autonomy 以 3 亿 7500 万美元的价格收购“E-Discovery”厂商 Zantaz。多家国际知名企业都盯住了这块市场，市场潜力很大。国内领先企业美亚柏科也推出类似的云服务以切入大众消费市场，通过SaaS 模式打通了、云端和电子数据取证设备的桥梁，对政府、企业和个人实现全覆盖，现有的多种业务数据均可连接到云端，降低客户购买成本的同时提高了客户粘性。请务必阅读正文之后的免责条款部分16/25Table_Header，行业年度策略报告2.7 信息安全用户端融合信息安全取得快速增长动力来源于云计算、物联网、移动互联网、IPv6 等新技术的发展。根据相关机构的测算，从长期市场空间来看，云安全运营 403.5亿元， IPv6 拥有 200 亿元安全配套，移动安全 338 亿元，安全识别 200 亿元。新一代技术将为信息安全带来巨大的市场空间，终端安全管理、云安全运营等细分领域将取得快速的成长。信息安全的防护级别不断提高，从注重网络边界的网关产品为主，逐步发展到关注内网安全，如内部终端安全、终端安全审计、数据安全等，终端安全管理行业处于加速发展时期，目前国内的渗透率不足 10%，复合增速超过 25%。下游客户主要为政府部委、军工、能源、金融、央企等，目前已采用的客户大多数为总部单位。大型单位全国通常需要统一管理，因此会采用一家供应商的产品，进入总部意味着拿到了未来地方单位的市场进入许可证。图 16：中国终端安全管理市场规模预测（亿元）：中国终端安全管理市场规模预测（亿元）图 17：中国数据安全管理市场规模预测（亿元）201510502006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E25%20%15%10%5%0%10864202006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E30%25%20%15%10%5%0%终端安全管理市场规模增长率数据安全管理市场规模增长率资料来源：CCID，中投证券研究所从市场情况来看，普通单位总部终端数量占单位终端总数比例约 5-15%，绝大部分的市场空间来自各个地方单位，因此全国的渠道拓展是行业增长的主要动力。行业另一个动力来自于产品使用数量，现有绝大部分客户只采用一个基本包，未来随着客户不同需求的增长，不同类别产品的销售会成为行业增长的力量。表 9：国内终端安全管理市场终端情况和市场空间估计：国内终端安全管理市场终端情况和市场空间估计单位名称员工人数终端估计数量总部终端数量占比渗透情况1000 万（采用最小估计数据） 每年增100 万公务员（政府）包括国务院所属各部委 28 个，国务院直属机构 18 个，国务院直属事业单位350 万2-5%渗透率 10%以下14 个，国务院部委管理的国家局 12个。请务必阅读正文之后的免责条款部分17/25Table_Header5%5%3%行业年度策略报告国家电网南方电网五大发电集团150 万27 万华能、大唐、华电、国电、中电投14+10+9+11+13=57 万75 万14 万20 万10%15%总部渗透较高，分部 35%渗透率 20%渗透率 10%以下中石油、中石化、中海油、中化石油石化正式工 55+38+7+4=104 万，合同工约40 万5%渗透率 10%以下160 万电信运营商移动、联通、电信18+22+31=71 万中行、建行、工行、农行、交行、招15+15+21=51 万银行行、邮储29+33+41+45+9+5+70=232240 万渗透率 25%，四大行采用赛门铁克较多16 家上市银行 183 万，全国 300 多万证券25 万20 万10%渗透率 10%以下中国航天科技集团 14 万中国电子科技集团 15 万中国兵器工业集团 30 万中国交通建设集团中国机械工业集团7 万8 万中国船舶重工集团 14 万中国航空集团 2 万中国航天科工集团 13 万中国兵器装备集团 22 万中国船舶工业集团 2 万列出的央企员工数为 276 万，拥有终端数约140 万军工等大型国企中国航空工业集团 40 万中粮集团 11 万中国五矿集团12 万中国航空油料集团1 万中国北方机车车辆工业集团 10 万中国南车集团8 万中国通用技术集团4 万中国核工业集团10 万中国化学工程集团6 万渗透率 10%以下中国电子信息产业集团 11 万中国航空工业第一集团 24 万中国航空工业第二集团 12 万其他 60 多家央企、几百个科研机构、几百家如华为、腾讯等终端数其他央企 100 万科研机构 50 万企业 500*1 万=500 万央企 100 万科研机构 50 万企业 500 万绝大部分还未采用上万的企业合计26601600资料来源： wind，中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分18/25Table_Header全国行业年度策略报告2.8 安防行业处在景气周期之中由平安城市、智能交通等投资推动的安防行业处于高景气当中，行业属性决定了其抗周期的特性，在“十二五”期间都会是重点投资行业。从安防的投资来看， “十二五”期间平安城市市场将达到 2000 亿元。平安城市的集中建设使得安防行业的实际增速超过了 20%，监控摄像头的市场预计超过 1000 亿元，按照均价 5000 元计算，将带来 2000 万个摄像头的市场。“十二五”安防投入的规模是“十一五”的 5-10 倍，参考广东 2012-2014 年将有 300 亿元安防投入，其他大省会相继跟进，在房地产基建投资低迷的时期，安防将成为地方政府政绩的主要来源之一。表 10：“十二五”期间安防投资情况地区金额监控点数量投资期间具体情况广东省公安厅将启动“慧眼工程”，2012 年至 2014 年期间在全省范广东300 亿新增 96 万原有 116 万2012-2104围建设 96 万个视频监控点，一个监控点投入约 2 万。其中，广州 30万个；深圳 25 万个；中山、佛山、东莞各 5 万-10 万个，韶关、河源、汕尾、潮州、揭阳、阳江、云浮、清远、梅州、肇庆各建设 0.3万-3 万个。预计 BT 形式的项目占比会较大。重庆安徽170 亿40 亿50 万新增 20 万原有 50 万2010-20142010-2012很早就开始建设平安城市，在世界范围都属于领先水平。合肥市 2012-2015 年将投资 6.92 亿元建成 1.6 万个监控探头。全省计划两年内监控摄像头数量从 45 万增加到 70 万，其中公安机关可调控一类点摄像头达到 7.5 万个。基本建成覆盖全省各市(州)、县湖北50 亿新增 25 万原有 45 万2010-2012(市、区)、镇(乡、街道)主要街道、重要路口、重点区域、重点部位、居民小区、治安卡口、公安监管场所的社会治安视频监控系统。武汉将达到 25 万个摄像头。其中一类监控摄像头 5500 个，二类监控摄像头 2 万个，三类监控摄像头 22.5 万个。黄冈市已安装视频监控摄像头 4 万个。辽宁60-100亿新增 50 万原有 30 万2010-2011新建的 50 万个电子眼将覆盖 14 个大城市的所有出入口、案件多发区、商业金融集中区和居民住宅小区等地区。杭州市目前视频监控摄像头达 15 万个；台州市已经超过 10 万个；温浙江近百亿原有 100 万州市达到 10.8 万个。作为海康威视、大华股份、银江股份、中威电子等多个安防龙头企业的大本营，浙江的安防建设走在了全国的前列，监控视频联网率全国最高。截止 2011 上半年，全省累计安装监控摄像机 80 余万个，全省技防乡江苏近百亿原有 80 万镇、技防场所单位、技防社区建设率分别已达 90%、70%、60%以上，新建小区技防设施安装率达到 100%。其中南京 15 万个，苏州、无锡等主要城市均超过 10 万个。资料来源：wind，中投证券研究所从安防技术发展趋势看，智能化监控随着图像分析技术而发展，图像分析特别是生物特征识别技术、混乱场景识别技术等将是引领智能监控的核心技术。图像处理运算会在未来是否会从后端前移到前端，这取决于图像传输介质和速请务必阅读正文之后的免责条款部分19/25Table_Header行业年度策略报告度。从安防系统角度看，真正实现智能化监控，系统必须要能够发挥监控摄像机、传感器等感知设备采集到的数据，能将这些数据快速处理并且反馈到现场。未来必将提高机器监控的普及率来代替人工肉眼监控，而智能化摄像机的技术革新将会给安防视频监控行业带来更大的市场。智能交通投资金额不断加大，据 tranbbs 统计，2011 年我国城市智能交通市场规模达到 131.4 亿元，同比增长 31.1%。随着易华录河北 24 亿元订单的落地，全国范围的智能交通建设格局发生了明显的变换，未来以 BT 项目为主的大型项目占比将大幅提升，具有央企背景的企业在资金、技术、资源方面都具有较为明显的优势，更容易承接这样的大单，市场集中度有望得到提升。从智能交通的投资规模看，河北省 24 亿订单只是城际智能交通的建设，加上城内智能交通的规模，全国市场规模超过 500 亿元。河北项目对于全国的智能交通建设进度有举足轻重的作用，如果能够顺利完成并取得不错的效果，其他观望的省份需求可能会大爆发。目前天津、山东等省份也在计划大型的 BT 建设项目，设备商、集成商是重点受益对象。请务必阅读正文之后的免责条款部分20/25Table_Header6行业年度策略报告三、策略：寻找收入覆盖薪酬上涨的企业国泰君安在报告ROP：构建软件服务行业的坐标系定义人力资源投入回报比 ROP=（净利润+所得税+财务费用-投资收益-公允价值变动收益）/（当期支付给职工以及为职工支付的现金+期末应付职工薪酬增加值）。粗略计算时可简化为 ROP净利润/支付给职工的现金高 ROP 企业更能抵御薪酬上涨的压力6，我们认为 ROP 对于研究市值较大的软件蓝筹股时更具参考意义，截止到 11 月 28 日 50 亿市值以上软件股 ROP如下表，航天信息、东华软件、石基信息、广联达、恒生电子、远光软件和四维图新 ROP 均较高。表 11：软件蓝筹 ROP证券简称航天信息科大讯飞用友软件东华软件东软集团石基信息广联达恒生电子远光软件四维图新2009A169%160%59%245%51%195%109%113%2010A204%22%242%26%251%72%87%127%204%2011A174%30%201%20%282%64%78%93%169%市值：亿元110.623391.882286.648983.555082.126164.142460.061559.630555.679853.0224资料来源：wind，中投证券研究所人力是软件企业的核心资源，且薪酬具有刚性，但优秀软件企业薪酬以外成本在收入扩张时具备规模效应，因此典型软件企业在收入增速较高时能够承受更快的薪酬增长（例如石基信息 07 和 08 年），在收入增速较低时则难以承受更快的薪酬增长（例如石基信息 09 年和 12 年前三季度）。表 12：代表企业薪酬、收入与利润增长分析：代表企业薪酬、收入与利润增长分析2007A2008A2009A2010A2011A2012Q1-Q3收入增长45%58%-8%50%18%5%石基信息薪酬增长利润增长66%77%72%40%11%-7%26%62%13%23%15%5%资料来源：wind，中投证券研究所引用自国泰君安报告：若原先有效净利润与薪酬总额分别为 R0 和 P0，公司被动加薪，使得薪酬总额上涨P ，而此时公司如果不具备马上向下游客户转嫁成本的能力，所能从客户那儿取得的净利润不变，有效净利润变为 R1=R0-P ， R/R0=(-P)/ (ROP*P0)= -（P/P0）/ROP 显然，对于同样的P/P0，ROP 越高，R/R0 越小，也即在薪酬上涨时利润的降幅会更小。举例来说，ROP 为 0.5 的公司，薪酬上涨 10%，利润将下降 20%；而 ROP 为 0.2 的公司，薪酬上涨 10%，利润将下降 50%！请务必阅读正文之后的免责条款部分21/25Table_Header行业年度策略报告综上分析，收入增长能够覆盖薪酬上涨的企业条件包括：1、ROP 较高，2、未来几年收入增速维持在相对较高的水平。、未来几年收入增速维持在相对较高的水平。符合上述条件企业包括：东华软件、远光软件、广联达和恒生电子。请务必阅读正文之后的免责条款部分22/25Table_Header行业年度策略报告四、推荐公司汇总策略下选出的公司包括：卫宁软件、长城信息、恒生电子、金证股份、信雅达、远光软件、捷成股份、美亚柏科、北信源。表 13：策略下选出的公司一览策略下选出的公司一览细分领域医疗改革金融改革流程银行电力集团管控广电高清化电子取证法律地位明确信息安全用户端融合对应标的卫宁软件、长城信息恒生电子、金证股份信雅达远光软件捷成股份美亚柏科北信源资料来源：wind，中投证券研究所策略下选出的公司包括：东华软件、远光软件、广联达和恒生电子。依次推荐远光软件、东华软件、信雅达、恒生电子、美亚柏科、北信源、金证股份、捷成股份。基于估值较高和大非解禁等因素建议关注：卫宁软件、易华录、大华股份、长城信息、广联达和威创股份。表 14：重点公司情况：重点公司情况股票代码002063002065600571600570300188300352300182600446300212002308002236股票名称远光软件东华软件信雅达恒生电子美亚柏科北信源捷成股份金证股份易华录威创股份大华股份市值（亿元）55.783.616.459.621.316.236.815.533.553.6209.1PB5.243.333.244.732.932.983.512.904.782.8111.4911A0.480.610.260.410.550.670.620.200.490.400.6812E0.630.810.400.490.760.870.850.250.690.501.13EPS13E0.861.070.560.621.071.281.160.321.250.621.6714E1.171.360.760.821.541.791.590.411.920.772.3411A262026233536353151215512E2015202025282520361733P/E13E151115151819191420132214E119111212141411131116投资评级强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐推荐推荐推荐推荐推荐资料来源：wind，中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分23/25Table_Header行业年度策略报告五、风险提示1、重点软件企业认证进度低于预期；2、大非解禁风险请务必阅读正文之后的免责条款部分24/25Table_HeaderTable_AuthorSummaryTable_DisclaimerT Addsable_res行业年度策略报告投资评级定义公司评级强烈推荐：预期未来 612 个月内股价升幅 30%以上推 荐： 预期未来 612 个月内股价升幅 10%30中 性： 预期未来 612 个月内股价变动在10%以内回 避： 预期未来 612 个月内股价跌幅 10%以上行业评级看 好：中 性：看 淡：预期未来 612 个月内行业指数表现优于市场指数 5%以上预期未来 612 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 612 个月内行业指数表现弱于市场指数 5%以上研究团队简介崔莹 CPA 、CFA，中投证券研究所计算机行业分析师，南京大学计算机学士，金融工程硕士，多年金融行业从业经验熊丹，中投证券研究所计算机行业分析师，清华大学电子科学与技术专业硕士。免责条款本报告由中国中投证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户及特定对象使用。中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经中投证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送、转发或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，由公司授权机构承担相关刊载或转发责任，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。该研究报告谢绝媒体转载。中国建银投资证券有限责任公司研究所公司网站：http:/www.cjis.cn深圳市深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编：518000传真：（0755）82026711请务必阅读正文之后的免责条款部分北京市北京市西城区太平桥大街 18 号丰融国际大厦 15 层邮编：100032传真：（010）63222939上海市上海市静安区南京西路 580 号南证大厦16 楼邮编：200041传真：（021）6217143425/25