投资学课件七授课教师：张宗新授课教师：张宗新投资学投资学第七章第七章股票市场投资分析股票市场投资分析 公司价值分析系统公司价值分析系统公司价值分析系统公司价值分析系统第一节第一节 宏观经济与行业分析宏观经济与行业分析一、宏观经济分析一、宏观经济分析一、宏观经济分析一、宏观经济分析 宏观经济分析的意义；宏观经济分析的意义； 宏观经济分析的内容：主要包括宏观经济分析的内容：主要包括宏观经济指标、预测经济周期和宏观宏观经济指标、预测经济周期和宏观经济政策变化经济政策变化； （一）宏观经济指标（一）宏观经济指标 国内生产总值国内生产总值 通货膨胀率通货膨胀率 利率利率 汇率汇率 预算赤字预算赤字 失业率失业率经济指标实际同比增速%(除非额外注明)2006年 2007年 GDP 11.6 11.9 最终消费支出 10.4 10.9 1)城镇居民 11.5 11.6 2)农村居民 7.2 8.2 3)政府部门 10.5 11.4资本形成总额 14.1 13.7 1)私人部门 14.3 14.1 2)政府部门 12.0 10.8出口 23.9 19.8进口 16.0 13.9净出口(对GDP增速的贡献) 2.2 2.3社会消费零售总额 12.5 12.5 城镇固定资产投资 22.7 21.5CPI 1.5 4.8 1)食品 2.3 12.3 2)非食品 1.0 1.1PPI 3.0 3.1 政府赤字（亿元） 1662 -1540 人民币名义有效汇率升值幅度(%) 97.20 98.84存款基准利率(%) 2.52 4.14城镇失业率(%) 4.1 4.02006-2007年中国宏观经济主要指标与数据年中国宏观经济主要指标与数据 （二）经济周期（二）经济周期（二）经济周期（二）经济周期经济周期的预测经济周期的预测 反映、预测经济周期的指标体系；反映、预测经济周期的指标体系；( ( ( (三）三）三）三）宏观经济变量对股价的影响宏观经济变量对股价的影响宏观经济变量对股价的影响宏观经济变量对股价的影响二、行业分析二、行业分析二、行业分析二、行业分析行业分析的内容：行业分析的内容：包括行业生命周期、行业景气变动、行业法令措施、包括行业生命周期、行业景气变动、行业法令措施、以及其它影响行业价值面发生变化的因素。以及其它影响行业价值面发生变化的因素。（一）行业周期（一）行业周期（一）行业周期（一）行业周期 公司价值与行业生命周期的关系；公司价值与行业生命周期的关系；行业生命周期与公司生命周期行业生命周期与公司生命周期导入期导入期成长期成长期 成熟期成熟期衰退期衰退期初创期初创期成长期成长期成熟期成熟期 衰退衰退期期决定行业生命周期的关键因决定行业生命周期的关键因素：需求波动与供给速度素：需求波动与供给速度决定公司生命周期的关键因决定公司生命周期的关键因素：市场结构与竞争优势素：市场结构与竞争优势（二）行业景气度变化（二）行业景气度变化（二）行业景气度变化（二）行业景气度变化（三）行业法令措施（三）行业法令措施（三）行业法令措施（三）行业法令措施（四）来自国外的政治、经济因素以及其它因素（四）来自国外的政治、经济因素以及其它因素（四）来自国外的政治、经济因素以及其它因素（四）来自国外的政治、经济因素以及其它因素第二节第二节 股票估值模型及其应用股票估值模型及其应用一、普通股估值的基本模型一、普通股估值的基本模型二、内在价值法二、内在价值法二、内在价值法二、内在价值法 内在价值法的理论基础：价值由其未来的现金内在价值法的理论基础：价值由其未来的现金流的贴现值决定。流的贴现值决定。 企业现金流的分配过程企业现金流的分配过程（一）股利贴现模型（一）股利贴现模型（一）股利贴现模型（一）股利贴现模型 股股利利增增长长模模型型，最最早早由由和和 M.J.GordonM.J.Gordon（19381938）提提出出，实实质质是是将将收收入入资资本本化化法法运运用用到到权权益益证证券券的的价价值值分分析析之之中中，其其着着眼眼点点在在于于公公司司的的股股利利贴贴现价值。现价值。 其一般形式：其一般形式： 1 1 1 1、零增长模型（零增长模型（零增长模型（零增长模型（zero-growth modelzero-growth modelzero-growth modelzero-growth model） 假定：红利固定不变，即红利增长率为零。假定：红利固定不变，即红利增长率为零。 当：当： ， 2 2、固定固定固定固定增长模型（增长模型（增长模型（增长模型（zero-growth modelzero-growth modelzero-growth modelzero-growth model） 假定：红利增长率为常数，又称假定：红利增长率为常数，又称GordonGordon模型。模型。 3 3、三阶段红利贴现模型、三阶段红利贴现模型(three-stage-growth model)(three-stage-growth model)最最早早由由N.Molodovsky(1965)N.Molodovsky(1965)提提出出，三三阶阶段段增增长长模模型型将股息增长分为三个不同阶段：将股息增长分为三个不同阶段：第一阶段，红利增长率为常数；第一阶段，红利增长率为常数；第二阶段，红利增长率线性变化：递增或递减。第二阶段，红利增长率线性变化：递增或递减。第三阶段，红利增长率又表现为常数。第三阶段，红利增长率又表现为常数。其一般性公式为：其一般性公式为：三阶段股利增长模型三阶段股利增长模型三阶段股利增长模型三阶段股利增长模型H H模型模型 为了最大限度保留对股票内在价值的计算能力、为了最大限度保留对股票内在价值的计算能力、简化计算过程，得出三阶段股利增长模型的简化简化计算过程，得出三阶段股利增长模型的简化版版HH模型。模型。 其一般形式：其一般形式： H H模型与三阶段股利增长模型的关系模型与三阶段股利增长模型的关系4 4 4 4、多元增长模型（、多元增长模型（、多元增长模型（、多元增长模型（multiple-growth modelmultiple-growth modelmultiple-growth modelmultiple-growth model） 多多元元增增长长模模型型假假定定在在某某一一时时点点T T之之前前红红利利增增长长率率不不确确定定，但但在在T T期期之之后红利增长率为一常数后红利增长率为一常数g g，估值模型公式表达为估值模型公式表达为： 实实例例：DDMDDM估估值值宝宝钢钢股股份份为为例例（20082008年年1111月月2020日）日）DDMDDM估值：宝钢股份为例（估值：宝钢股份为例（20082008年年1111月月2020日）日）评论评论11红利增长，股价必定表现好吗？红利增长，股价必定表现好吗？22投投资资者者买买卖卖股股票票追追求求什什么么？股股息息？资资本本利利得得？33红红利利仅仅仅仅是是股股利利政政策策的的一一种种方方案案，红红利利并并非非越多越好！越多越好！44在中国证券市场意义不大在中国证券市场意义不大投资者追求资本利得投资者追求资本利得上市公司分红很少上市公司分红很少红利指数编制红利指数编制（二）自由现金流贴现模型（二）自由现金流贴现模型 其着眼点在于自由现金流的的贴现价值。其着眼点在于自由现金流的的贴现价值。 公司的内在价值为：公司的内在价值为： 分为公司自由现金流和股权自由现金流贴现模分为公司自由现金流和股权自由现金流贴现模型型. .1 1 1 1、公司自由现金流模型、公司自由现金流模型、公司自由现金流模型、公司自由现金流模型 公司自由现金流（公司自由现金流（FCFFFCFF，Free Cash Flow of Free Cash Flow of FirmFirm）是公司支付了所有营运费用、进行了必需是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者的固定资产与营运资产投资后可以向所有投资者分派的税后现金流量。分派的税后现金流量。 FCFF=EBIT FCFF=EBIT（1-1-税率）税率）+ +折旧折旧- -资本性支出资本性支出- -追加追加营运资本营运资本 公司价值：公司价值：参数参数WACC的估计的估计以中信证券以中信证券为例为例 (1)(1)计算公司的股本成本计算公司的股本成本Ke Ke Ke= Ke=无风险利率无风险利率+ +股票风险溢价股票风险溢价 股本成本股本成本 22.92% 22.92% 无风险利率无风险利率 3.07%3.07% + +股票风险溢价股票风险溢价 19.85%19.85% Beta Beta 1.361.36 预期市场回报率预期市场回报率 14.64%14.64%(2)(2)计算公司的债务成本计算公司的债务成本 KdKd Kd= (SD/TD)(TNAF) + (LD/TD) (TBAF) 1-TR Kd= (SD/TD)(TNAF) + (LD/TD) (TBAF) 1-TR 其中，其中，SD SD 为短期债务；为短期债务；LDLD为长期债务；为长期债务；TDTD总债务；总债务；AFAF为债务调整为债务调整系数，其一般根据公司信用等级确定，越低的信用评级则要求该系数系数，其一般根据公司信用等级确定，越低的信用评级则要求该系数越高，例如某公司的债券等级为越高，例如某公司的债券等级为“AA”AA”的收益率高于同期限国债收益的收益率高于同期限国债收益率率20%20%，则该公司债务调整系数为，则该公司债务调整系数为1.21.2；TNTN为短期利率，一般用国库券为短期利率，一般用国库券收益率表示；收益率表示；TBTB为长期利率，一般用为长期利率，一般用, TR, TR（Tax RateTax Rate）为有效税率。）为有效税率。 税后债务成本税后债务成本 2.70 %2.70 % (1 - (1 - 有效税率有效税率) 68.06 %) 68.06 % 有效税率有效税率 31.94 %31.94 % 税前债务总成本税前债务总成本 2.88 %2.88 % 短期债券利率短期债券利率短期债务短期债务/ /总债务总债务 0.52 % 0.52 % 短期债务短期债务/ /总债务总债务 0.230.23 短期利率短期利率 2.25 %2.25 % + +长期债券利率长期债券利率长期债务长期债务/ /总债务总债务 2.36 %2.36 % 长期债务长期债务/ /总债务总债务 0.770.77 长期利率长期利率 3.07 %3.07 % 债务调整系数债务调整系数 1.381.38(3)(3)计算计算WACCWACC值值 =22.75%=22.75%2 2 2 2、股权资本自由现金流（、股权资本自由现金流（、股权资本自由现金流（、股权资本自由现金流（FCFEFCFEFCFEFCFE）贴现模型贴现模型贴现模型贴现模型 股股权权自自由由现现金金流流量量（FCFEFCFE，Free Free Cash Cash Flow Flow of of EquityEquity）是是公公司司支支付付所所有有营营运运费费用用，再再投投资资支支出出，所所得得税税和和净净债债务务支支付付（即即利利息息、本本金金支支付付减减发发行行新新债债务务的的净净额额）后后可可分分配配给给公公司司股股东东的的剩剩余余现现金金流量。流量。 FCFE=FCFE=净净收收益益+ +折折旧旧- -资资本本性性支支出出- -营营运运资资本本追追加额加额- -债务本金偿还债务本金偿还+ +新发行债务新发行债务 公司价值：公司价值： 总资本价值总资本价值V V股权资本价值股权资本价值 债务资本价值债务资本价值 股权资本的权重股权资本的权重 / / （总股本（总股本股价）股价）/ / 债务资本的权重债务资本的权重 / / （注意采用付息债务价值）（注意采用付息债务价值） 市价权重仅有参考意义，建议采用长期目标资本结构（通过观察市价权重仅有参考意义，建议采用长期目标资本结构（通过观察行业历史水平、与公司高管沟通、预测未来投资等确定）行业历史水平、与公司高管沟通、预测未来投资等确定）债务成本借款利率债务成本借款利率 （1 1有效税率）有效税率）股权成本股权成本：CAPMCAPM模型DCF的三个环节 现金流 现金流的界定和计算DCF估值的三个环节 现金流的增长模式 反应现金流风险的折现率资金成本的计算加权平均资本成本：加权平均资本成本：（三）超额收益贴现模型（三）超额收益贴现模型（三）超额收益贴现模型（三）超额收益贴现模型1 1经济附加值（经济附加值（EVAEVA）模型）模型 经济附加值（经济附加值（Economic Value Added ,Economic Value Added ,简称简称EVAEVA）源于企业经营绩效考核的目的，等于公司税）源于企业经营绩效考核的目的，等于公司税后净营业利润减去全部资本成本（股本成本与债后净营业利润减去全部资本成本（股本成本与债务成本）后的净值。务成本）后的净值。 计算公式为：计算公式为： EVA=NOPAT EVA=NOPAT资本成本资本成本 或：或： EVA=(ROIC-WACC) EVA=(ROIC-WACC)实际资本投入实际资本投入 经经济济附附加加值值指指标标克克服服了了传传统统业业绩绩衡衡量量指指标标的的缺缺陷陷（股股东东价价值值与与市市场场价价值值不不一一致致问问题题），比比较较准准确确地地反反映映了了上上市市公公司司在在一一定定时时期期内内为为股股东东创创造的价值。造的价值。Economic value-addedEconomic value-added方法考虑：现金流、风险、回报率的持续性。方法考虑：现金流、风险、回报率的持续性。EVA估值估值实例实例以中信证券为例以中信证券为例根据根据EVAEVA公式，公式，EVAEVA计算过程分为以下三个步骤：计算过程分为以下三个步骤：（1 1）计算税后净营业利润）计算税后净营业利润NOPATNOPAT。根据根据20072007年公司财务报表，公司营业净收入（营业利润）为年公司财务报表，公司营业净收入（营业利润）为20005552000555万元，万元，营业税为营业税为502420502420万元，则税后净营业利润万元，则税后净营业利润NOPATNOPAT为为14981351498135万元。万元。（2 2）计算资本支出）计算资本支出计算资本支出，首先计算投资总额，投资总额计算过称为：短期债务计算资本支出，首先计算投资总额，投资总额计算过称为：短期债务+ + 应付利息应付利息 + +应付税应付税+ + 应付红利应付红利+ +养老金养老金/ /退休债务退休债务+ +长期债务长期债务+ +少数股东少数股东权益权益 + + 递延所得税递延所得税+ + 普通股普通股+ + 资本公积资本公积+ +留存收益留存收益 + +优先股优先股+ + 其他其他 根据以上计算过程得到该年度公司投资总额：根据以上计算过程得到该年度公司投资总额： 62257856225785万元。而资本支万元。而资本支出计算公式为：资本支出出计算公式为：资本支出= =投资总额投资总额WACCWACC从专栏从专栏7-17-1得到中信证券的得到中信证券的WACCWACC值为值为22.75%22.75%，这样资本支出等于，这样资本支出等于: : 622578522.75%= 1416314(622578522.75%= 1416314(万元万元) )（2 2）计算经济附加值）计算经济附加值EVAEVA根据根据EVAEVA公式，公式，EVAEVA等于等于NOPATNOPAT减去资本成本（资本支出），即公司经济附减去资本成本（资本支出），即公司经济附加值加值EVAEVA：1498135-1416314=818211498135-1416314=81821（万元）。（万元）。2 2 2 2、剩余收益估值模型、剩余收益估值模型、剩余收益估值模型、剩余收益估值模型剩余收益估值模型剩余收益估值模型(Residual Income Model,RIM)(Residual Income Model,RIM)又称为又称为EBOEBO模型，最早是由模型，最早是由Edwards & BellEdwards & Bell）19611961年提出来的，年提出来的，19951995年美国学者奥尔森（年美国学者奥尔森（OhlsonOhlson）在其文章权益估价中的收）在其文章权益估价中的收益、帐面价值和股利中对这个方法进行了系统的阐述益、帐面价值和股利中对这个方法进行了系统的阐述。所谓所谓剩余收益剩余收益是指公司的是指公司的净利润净利润与与股东股东所要求的报酬之差。所要求的报酬之差。剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益；如果只能获报酬的净利润，才算是获得了正的剩余收益；如果只能获得相当于股东要求的报酬的利润，仅仅是实现了正常收益。得相当于股东要求的报酬的利润，仅仅是实现了正常收益。剩余收益：剩余收益：剩余收益模型使用公司权益的帐面价值和预期剩剩余收益模型使用公司权益的帐面价值和预期剩余收益的余收益的现值现值来表示来表示股票股票的内在价值。的内在价值。剩余收益估价模型认为，股票的内在价值应等于剩余收益估价模型认为，股票的内在价值应等于股东权益账面净值股东权益账面净值(BV)(BV)与未来预期净资产收益率与未来预期净资产收益率(ROE)(ROE)扣除股东权益资金成本扣除股东权益资金成本(r)(r)后剩余收益的折后剩余收益的折现值之和。即企业价值现值之和。即企业价值= =所有者权益账面价值所有者权益账面价值+ +未未来各年剩余收益的折现之和，剩余收益是从会计来各年剩余收益的折现之和，剩余收益是从会计收益收益( (或调整后的会计收益或调整后的会计收益) )中扣除所有权资本成中扣除所有权资本成本后的余额。本后的余额。三、相对价值模型三、相对价值模型 相对比率主要包括市盈率（相对比率主要包括市盈率（P/EP/E）、）、市净率（市净率（P/BP/B）、市价）、市价/ /现金流比率（现金流比率（P/CFP/CF）。1.1.1.1.市盈率模型（市盈率模型（市盈率模型（市盈率模型（P/EP/EP/EP/E）P/E,P/E,即股票价格和每股收益之比。在股利固定增即股票价格和每股收益之比。在股利固定增长模型中：长模型中：决定决定P/EP/E的要素：的要素： （1 1）预期股利派发率）预期股利派发率 ；（；（2 2）股票的）股票的必要回报率必要回报率 ；（；（3 3）股利增长率）股利增长率 。在其他条件不变时，下列关系成立：（在其他条件不变时，下列关系成立：（1 1）派息率越高，）派息率越高，市盈率越高；（市盈率越高；（2 2）股利预期增长率）股利预期增长率 越高，市盈率越越高，市盈率越高；（高；（3 3）必要回报率）必要回报率 越高，市盈率越高。越高，市盈率越高。1.1.1.1.市盈率模型（市盈率模型（市盈率模型（市盈率模型（P/EP/EP/EP/E）P/EP/E：股票价格和每股收益之比股票价格和每股收益之比在股利固定增长模型中：在股利固定增长模型中：决定决定P/EP/E的要素：的要素： （1 1）预期股利派发率）预期股利派发率 ；（；（2 2）股票的必要回报率股票的必要回报率 ；（；（3 3）股利增长率）股利增长率 。在其他条件不变时，下列关系成立：（在其他条件不变时，下列关系成立：（1 1）派息率）派息率越高，市盈率越高；（越高，市盈率越高；（2 2）股利预期增长率）股利预期增长率 越高，越高，市盈率越高；（市盈率越高；（3 3）必要回报率）必要回报率 越高，市盈率越越高，市盈率越高。高。标准普尔指数标准普尔指数P/E2 2 2 2、市净率模型（、市净率模型（、市净率模型（、市净率模型（P/BP/BP/BP/B）市净率市净率 = = 每股市价每股净资产每股市价每股净资产相对于市盈率，市净率在使用中有着其特有的相对于市盈率，市净率在使用中有着其特有的优点：优点：q每股净资产通常是一个累积的正值，因此市净每股净资产通常是一个累积的正值，因此市净率也适用于经营暂时陷入困难的企业及有破产率也适用于经营暂时陷入困难的企业及有破产风险的公司；风险的公司；q统计学证明每股净资产数值普遍比每股收益稳统计学证明每股净资产数值普遍比每股收益稳定的多；定的多；q对于资产包含大量现金的公司，市净率是更为对于资产包含大量现金的公司，市净率是更为理想的比较估值指标。理想的比较估值指标。3 3 3 3、市价、市价、市价、市价/ / / /现金流比率（现金流比率（现金流比率（现金流比率（P/CFP/CFP/CFP/CF） 由于公司盈利水平容易被操纵而现金流价值通常由于公司盈利水平容易被操纵而现金流价值通常不易操纵，市价不易操纵，市价/ /现金比率越来越多地被投资者所现金比率越来越多地被投资者所采用。采用。 影响这个比率的因素与影响影响这个比率的因素与影响P/EP/E的因素相同，即的因素相同，即这些变量应该是所采用的现金流变量的预期增长这些变量应该是所采用的现金流变量的预期增长率和由于现金流序列的不确定或波动性所带来的率和由于现金流序列的不确定或波动性所带来的股票的风险。股票的风险。相对价值法的优缺点相对价值法的优缺点l简单，直观，能够反映简单，直观，能够反映市场的感觉和情绪市场的感觉和情绪l证券投资本来就是在证券投资本来就是在比较比较的基础上进行的基础上进行l如果市场整体上价格高估或者低估，那么相对如果市场整体上价格高估或者低估，那么相对估值法将失灵。估值法将失灵。l运用相对估值法只需较少的信息，但这只是因运用相对估值法只需较少的信息，但这只是因为已经对其他变量作了隐含的假定（比如为已经对其他变量作了隐含的假定（比如P/EP/E当中的当中的EPSEPS）。）。如果这些假定不正确，用相对如果这些假定不正确，用相对估价法就会得出错误结论。估价法就会得出错误结论。l当心不同公司的会计差异和认为的会计调节对当心不同公司的会计差异和认为的会计调节对相对估值指标的影响相对估值指标的影响第三节第三节 财务报表分析财务报表分析财务报表分析的意义财务报表分析的意义一、财务报表分析的对象一、财务报表分析的对象财务报表财务报表 三大财务报表：三大财务报表： 损益表损益表 资产负债表资产负债表 现金流量表现金流量表 l 发掘三大财务报表所隐含的不同信息发掘三大财务报表所隐含的不同信息二、财务比率分析二、财务比率分析u财务报表比率分析，主要回答以下问题：财务报表比率分析，主要回答以下问题：（1 1）公司的盈利能力（）公司的盈利能力（profitabilityprofitability）有多大？）有多大？（2 2）公司的流动性（）公司的流动性（liquidity currencyliquidity currency）如何？）如何？（3 3）公司面临的风险（）公司面临的风险（financial riskfinancial risk）有多大？）有多大？（4 4）公司资产的使用效率（）公司资产的使用效率（efficiency utilizing efficiency utilizing assetsassets）如何？）如何？（5 5）公司财务盈利和市场表现（）公司财务盈利和市场表现（financial earning & financial earning & market performancemarket performance）如何？）如何？（6 6）公司是否为股东创造了价值（）公司是否为股东创造了价值（Value addedValue added）? ?（7 7）公司是否具有可持续增长能力？）公司是否具有可持续增长能力？财务比率分析的指标体系财务比率分析的指标体系财务比率分析的指标体系财务比率分析的指标体系 盈利能力指标盈利能力指标 资产流动性指标资产流动性指标 公司风险指标公司风险指标 资产使用效率指标资产使用效率指标 财务盈利和市场表现指标财务盈利和市场表现指标 价值创造能力指标价值创造能力指标 可持续增长能力指标可持续增长能力指标财务比率分析财务比率分析财务比率分析（续）财务比率分析（续）三、财务政策分析三、财务政策分析三、财务政策分析三、财务政策分析 财务报表是公司重要政策的主要信息公布渠道，财务报表是公司重要政策的主要信息公布渠道，也是投资者进行重大投资决策的主要信息源也是投资者进行重大投资决策的主要信息源。 公司的四大基本财务公司的四大基本财务政策政策：资本结构政策、股资本结构政策、股利政策、资本运营政策和投资政策。利政策、资本运营政策和投资政策。 公司政策对公司价值的影响公司政策对公司价值的影响1 1、资本结构政策、资本结构政策 资本结构的含义；资本结构的含义； 资本结构与公司价值的关系：资本结构与公司价值的关系：MMMM定理；定理；税盾效应与最优资本结构税盾效应与最优资本结构2 2、股利政策、股利政策 股利政策的含义；股利政策的含义； 股利政策与公司价值的关系：股利政策与公司价值的关系： （1 1）股利无关论股利无关论 （2 2）“手中之鸟手中之鸟”理论理论 （3 3）纳税差异理论）纳税差异理论 （4 4）信号假说）信号假说 （5 5）代理成本理论）代理成本理论现金股利政策的综合决定模型现金股利政策的综合决定模型3 3、营运资本政策、营运资本政策u 营运资本政策的目标营运资本政策的目标u 营运资本政策的内容营运资本政策的内容4 4、投资政策、投资政策u 投资决策流程：价值判断投资决策流程：价值判断筹资决策筹资决策资本成本核算资本成本核算项目经济效项目经济效益评价益评价；u 投资决策中所使用的方法；投资决策中所使用的方法；第四节第四节 股票投资的配置策略股票投资的配置策略 在股票估值和财务报表分析的基础上，投资在股票估值和财务报表分析的基础上，投资者从众多的投资对象中选择最佳的投资品种。者从众多的投资对象中选择最佳的投资品种。 投资配置逐渐演变为不同的资产配置类型投资配置逐渐演变为不同的资产配置类型：按按照股票的增长或收益导向可划分为增长类和非增照股票的增长或收益导向可划分为增长类和非增长类资产，而在非增长类资产中不同资产对经济长类资产，而在非增长类资产中不同资产对经济周期的敏感度不同又可细分为周期类、稳定类和周期的敏感度不同又可细分为周期类、稳定类和能源类股票；按照资产成长或收益特征划分可分能源类股票；按照资产成长或收益特征划分可分为成长型或价值型资产；按照资产规模划分可分为成长型或价值型资产；按照资产规模划分可分为大市值和小市值资产等。为大市值和小市值资产等。一、行业配置一、行业配置一、行业配置一、行业配置1 1、经济周期对类别资产收益的影响、经济周期对类别资产收益的影响 对经济周期敏感性的识别；对经济周期敏感性的识别；经济周期与资产回报率的关系经济周期与资产回报率的关系美国经济周期不同阶段的资产收益率美国经济周期不同阶段的资产收益率美林投资钟美林投资钟2 2 2 2、增长类和非增长类投资、增长类和非增长类投资、增长类和非增长类投资、增长类和非增长类投资u增长类、周期类、稳定类、能源类股票的相应特增长类、周期类、稳定类、能源类股票的相应特征；征；不同行业股票的归类不同行业股票的归类经济周期与行业周期：最佳投资点选择经济周期与行业周期：最佳投资点选择二、价值型和成长型投资二、价值型和成长型投资u价值型和成长型投资者关注点差异：公司的当前价值型和成长型投资者关注点差异：公司的当前绩效和未来绩效绩效和未来绩效u价值型和成长型股票的不同特征价值型和成长型股票的不同特征三、大盘股和小盘股投资三、大盘股和小盘股投资三、大盘股和小盘股投资三、大盘股和小盘股投资 公司规模与其资产回报率及波动性的关系；公司规模与其资产回报率及波动性的关系；1963-19931963-1993年间美国纽约股市年间美国纽约股市大市值和小市值股票的大市值和小市值股票的业绩表现业绩表现投资类型矩阵投资类型矩阵