MODULE 4:企业并购的融资决策 内容1.1.西方企业并购的融资方式西方企业并购的融资方式 2.2.企业并购融资决策企业并购融资决策3.3.我国企业并购融资的现状和发展建议我国企业并购融资的现状和发展建议1 1西方企业并购的融资方式西方企业并购的融资方式 1.11.1内部融资方式内部融资方式 自有资金自有资金 未使用或未分配的专项基金：建筑业工资基未使用或未分配的专项基金：建筑业工资基金节余金节余 企业应付税利和利息企业应付税利和利息 1.21.2外部融资方式外部融资方式 债务融资债务融资 权益融资权益融资 混合型融资工具混合型融资工具 优先债务融资优先债务融资 从属债务融资从属债务融资 普通股融资普通股融资 优先股融资优先股融资 可转换证券可转换证券 认股权证认股权证 1、优先债务融资、优先债务融资 优先债务（优先债务（Senior DebtSenior Debt）是指在受）是指在受偿顺序上享有优先权的债务，在并购融偿顺序上享有优先权的债务，在并购融资中主要是由资中主要是由商业银行商业银行等金融机构提供等金融机构提供的并购贷款的并购贷款 。 债务融资债务融资利利 : : 由于一级银行贷款所要求的低风险导致银行获取的收益由于一级银行贷款所要求的低风险导致银行获取的收益率也很低，因而使企业的融资成本降低率也很低，因而使企业的融资成本降低 。弊弊: : 一是要从银行取得贷款，企业必须向银行公开其财务、经一是要从银行取得贷款，企业必须向银行公开其财务、经营状况，并在今后的经营管理上有很大程度受到银行的制营状况，并在今后的经营管理上有很大程度受到银行的制约；约；二是为了取得银行贷款，企业可能要付出资产的抵押权，从二是为了取得银行贷款，企业可能要付出资产的抵押权，从而降低了企业今后的再融资能力，产生了隐性的融资成本；而降低了企业今后的再融资能力，产生了隐性的融资成本；三是有时银行还要求提供担保人，这也给企业融资增加了难三是有时银行还要求提供担保人，这也给企业融资增加了难度，同时也增加了费用支出；度，同时也增加了费用支出；四是在一级银行贷款不一定能完全满足企业并购的融资需求四是在一级银行贷款不一定能完全满足企业并购的融资需求时，其他融资方式会因投资风险增加而要求更高的收益率，时，其他融资方式会因投资风险增加而要求更高的收益率，使融资成本激增使融资成本激增 。2、从属债务融资 从属债务从属债务(Subordinated Debt)(Subordinated Debt)一般不象优先债务那样具有一般不象优先债务那样具有抵押担保，并且其受偿顺序也位于优先债务之后。从属债务按抵押担保，并且其受偿顺序也位于优先债务之后。从属债务按照其受偿的保障程度又包括过渡贷款或称照其受偿的保障程度又包括过渡贷款或称桥式贷款（桥式贷款（Bridge Bridge LoanLoan）和从属债券等。）和从属债券等。 过渡贷款或桥式贷款主要是由过渡贷款或桥式贷款主要是由投资银行负责投资银行负责提供，实际上提供，实际上是投资银行为促使并购交易的迅速达成，以利率爬升票据等形是投资银行为促使并购交易的迅速达成，以利率爬升票据等形式向并购企业提供的自有资本支持下的贷款，贷款期限通常为式向并购企业提供的自有资本支持下的贷款，贷款期限通常为180180天，但也可应并购方的要求展期天，但也可应并购方的要求展期180180天。天。 这笔贷款日后由并购企业公开发行新的高利率高风险债券这笔贷款日后由并购企业公开发行新的高利率高风险债券所得的款项，或以收购完成后收购者出售部分资产、部门或业所得的款项，或以收购完成后收购者出售部分资产、部门或业务等所得的资金进行偿还务等所得的资金进行偿还 。债务融资企业债券企业债券 抵押债券抵押债券 担保债券担保债券 垃圾债券垃圾债券（Junk BondJunk Bond） 高风险高风险 高利率高利率 债务融资权益融资权益融资 1、普通股融资、普通股融资 案例案例8-1 8-1 通用汽车发行通用汽车发行E E种普通股和种普通股和H H种普通股种普通股 1984 1984年通用汽车公司以年通用汽车公司以2020亿美元收购电子资料系统公亿美元收购电子资料系统公司（司（Electronic Data SystemElectronic Data System）时，创造了）时，创造了E E种普通股，种普通股，规定规定E E种普通股仅种普通股仅拥有部分的投票权，拥有部分的投票权，股利的支付视电子股利的支付视电子资料系统公司在成为通用汽车公司附属公司后的经营绩资料系统公司在成为通用汽车公司附属公司后的经营绩效而定。效而定。 通用汽车公司发行通用汽车公司发行E E种普通股获得成功，增加了它创种普通股获得成功，增加了它创造出新型普通股的信心。接着在造出新型普通股的信心。接着在19851985年时，通用汽车公年时，通用汽车公司又发行了价值司又发行了价值5050亿美元的亿美元的H H种普通股，种普通股，用以并购休斯公用以并购休斯公司（司（Hughes AircraftHughes Aircraft）。）。 2 2、优先股融资、优先股融资 案例案例8-2 8-2 英特诺斯收购贝尔可英特诺斯收购贝尔可 权益融资权益融资 19831983年，英特诺斯公司（年，英特诺斯公司（Inter-NorthInter-North）准备收购贝尔可石油公司）准备收购贝尔可石油公司（Belco PettoleumBelco Pettoleum）。英特诺斯公司提供了两种优先股（纯粹优先股和可）。英特诺斯公司提供了两种优先股（纯粹优先股和可转换优先股）给贝尔可石油公司的股东选择。转换优先股）给贝尔可石油公司的股东选择。 那些对收益较感兴趣的股东可以接受纯粹优先股，而其他较重视资本利那些对收益较感兴趣的股东可以接受纯粹优先股，而其他较重视资本利得股东则可以选择可转换优先股。其中，纯粹优先股的收益率为得股东则可以选择可转换优先股。其中，纯粹优先股的收益率为11%11%，而可，而可转换优先股的收益率仅为转换优先股的收益率仅为7.5%7.5%，但后者还可使持有人有机会享有资本利得。，但后者还可使持有人有机会享有资本利得。 由于英特诺斯公司的普通股持续上涨，使得该公司到由于英特诺斯公司的普通股持续上涨，使得该公司到19851985年可转换优先年可转换优先股股价从股股价从100100美元上涨到了美元上涨到了150150美元，年收益率高达美元，年收益率高达30%30%；而由于市场利率上；而由于市场利率上升，英特诺斯公司的纯粹优先股反而从每股升，英特诺斯公司的纯粹优先股反而从每股100100美元下降至美元下降至9797美元，使年收美元，使年收益率不到益率不到10%10% 。权益融资 3、运用股票融资具体又分为两种不同形式：（1）企业通过发行股票并用销售股票所得价）企业通过发行股票并用销售股票所得价款为并购支付交易价款。款为并购支付交易价款。 （2）以股票作为并购的支付手段，即通过换）以股票作为并购的支付手段，即通过换股方式实现收购。股方式实现收购。 2000 2000年年1 1月月1010日，全球最大的互连网服务提供商（日，全球最大的互连网服务提供商（ISPISP）美国在线（美国在线（America Online, America Online, 简称简称AOLAOL）与全球娱乐及传媒巨）与全球娱乐及传媒巨人时代华纳公司（人时代华纳公司（Time WarnerTime Warner）正式公布合并，整宗交易的总）正式公布合并，整宗交易的总值达值达35003500亿美元亿美元 。 尽尽管管双双方方对对外外宣宣布布是是合合并并，但但从从两两公公司司董董事事会会通通过过的的合合并并协协议看，实际上是议看，实际上是AOLAOL并购了时代华纳公司。并购了时代华纳公司。 根根据据合合并并协协议议，AOLAOL和和时时代代华华纳纳的的股股票票将将以以固固定定的的兑兑换换比比率率换换成成“美美国国在在线线时时代代纳纳公公司司”（AOL AOL Time Time Warner Warner IncInc）（合合并并后后新新公公司司的的名名称称）的的股股票票。l l股股时时代代华华纳纳股股票票将将兑兑换换成成1.51.5股股新新公公司司股股票票，AOLAOL的的股股东东则则以以1 1：1 1的的比比率率兑兑换换。AOLAOL的的股股东东将将持持有有新公司的新公司的55%55%股份，而时代华纳股东将获得其余股份，而时代华纳股东将获得其余4545的股份。的股份。 这这笔笔交交易易相相当当于于AOLAOL用用发发行行价价值值17801780亿亿美美元元的的新新股股换换取取时时代代华华纳纳的的全全部部股股份份，实实际际上上是是AOLAOL购购并并时时代代华华纳纳。新新公公司司年年收收入入300300亿美元，市值超过亿美元，市值超过35003500亿美元。亿美元。案例8-3 美国在线并购时代华纳 混合型融资工具 1 1、可转换证券、可转换证券 案例8-4 汉森信托公司与联合饼干公司对帝国集团公司的并购战 19861986年年，汉汉森森信信托托（Hanson Hanson TrustTrust）公公司司与与联联合合饼饼干干公公司司（United United BiscuitsBiscuits）卷入了收购帝国集团公司（）卷入了收购帝国集团公司（Imperial GroupImperial Group）的一场激烈战斗。）的一场激烈战斗。 汉汉森森信信托托公公司司：帝帝国国集集团团公公司司的的股股票票，每每股股可可交交换换1 1股股汉汉森森信信托托公公司司股股票票加加上上153153便便士士现现金金；或或者者是是1 1股股加加上上153153便便士士票票面面利利率率为为10%10%的的可可转转换换债债券券；或或者者是是1 1股加上股加上153153便士票面利率为便士票面利率为12%12%的债券。的债券。 联联合合饼饼干干公公司司：5 5股股普普通通股股加加上上5 5股股可可转转换换优优先先股股，再再加加上上275275便便士士现现金金可可兑兑换换6 6股股帝帝国国集集团团公公司司股股票票。可可转转换换优优先先股股是是以以每每股股可可转转换换证证券券有有100100便便士士的的现现金金选择为基础的。选择为基础的。混合型融资工具 2、认股权证 所谓认股权证是由企业发行的长期选择权证，它所谓认股权证是由企业发行的长期选择权证，它允许持有人按某一特定价格买进既定数量的股票。通允许持有人按某一特定价格买进既定数量的股票。通常是随企业的长期债券一起发行。常是随企业的长期债券一起发行。 作为优先股或普通股的替代物，可以在未来获得作为优先股或普通股的替代物，可以在未来获得普通股的认股权证越来越受欢迎。普通股的认股权证越来越受欢迎。 它对于并购企业而言有双重优点：它对于并购企业而言有双重优点：首先，首先，避免了避免了使被收购企业股东在并购后整合初期成为普通股东，使被收购企业股东在并购后整合初期成为普通股东，从而拥有获得信息和参加股东大会的权利。从而拥有获得信息和参加股东大会的权利。其次，其次，与与股票不同，它对被收购企业目前的股东利益没有影响。股票不同，它对被收购企业目前的股东利益没有影响。 特殊融资方式 1 1、杠杆收购融资、杠杆收购融资杠杆收购（杠杆收购（Leverage Buy-outLeverage Buy-out，简称，简称LBOLBO），是指通过增），是指通过增加并购方企业的财务杠杆去完成并购交易的一种并购方加并购方企业的财务杠杆去完成并购交易的一种并购方式。这种并购方式的实质是并购企业主要以借债方式购式。这种并购方式的实质是并购企业主要以借债方式购买被收购企业的产权，继而以被收购企业的资产或现金买被收购企业的产权，继而以被收购企业的资产或现金流来支持偿还债务的并购方式流来支持偿还债务的并购方式 。主要类型 经理层收购非经理层收购 融资结构融资结构 杠杠杆杆收收购购融融资资结结构构有有点点象象倒倒过来的金字塔。过来的金字塔。 在在这这个个金金字字塔塔的的最最顶顶层层是是对对公公司司资资产产有有最最高高求求偿偿权权的的一一级级银银行行贷款，约占收购资金的贷款，约占收购资金的50%-60%50%-60%； 塔塔的的中中间间主主要要是是被被统统称称为为垃垃圾圾债债券券的的从从属属债债务务，约约占占收收购购资资金金的的20%-30%20%-30%； 最最底底层层则则是是收收购购者者自自己己投投入入的的股本，约占收购资金的股本，约占收购资金的10%-20%10%-20%。一级银行贷款从属债券股本融资的利弊 债务比率的提高以及股东权益比率的下降，使企业资本债务比率的提高以及股东权益比率的下降，使企业资本结构产生重大变化，增强了财务杠杆效应，为企业带来了极结构产生重大变化，增强了财务杠杆效应，为企业带来了极高的股权回报率。高的股权回报率。 杠杆收购融资还可以使企业获得税收优惠杠杆收购融资还可以使企业获得税收优惠 。 但是高收益与高风险是共存的，大量的债务融资也给杠但是高收益与高风险是共存的，大量的债务融资也给杠杆收购的发起者带来了极大的风险。杆收购的发起者带来了极大的风险。 由于资本结构中债务比率过高，以及需要对债务资本的由于资本结构中债务比率过高，以及需要对债务资本的提供者支付较高的利率补偿，使得杠杆收购企业承受的债务提供者支付较高的利率补偿，使得杠杆收购企业承受的债务压力极为沉重，如果管理部门在收购前后规划不周或收购后压力极为沉重，如果管理部门在收购前后规划不周或收购后经营不善，很可能被债务所压垮经营不善，很可能被债务所压垮。 融资的创新 表外工具 表外工具的机制是使收购公司在收购完表外工具的机制是使收购公司在收购完成时对目标公司或目标公司的控股公司成时对目标公司或目标公司的控股公司不具有不具有50%50%或或50%50%以上的控股权，从而使以上的控股权，从而使它们的报表无须与收购公司的报表进行它们的报表无须与收购公司的报表进行合并，待经营一段时期并清偿了很大一合并，待经营一段时期并清偿了很大一部分杠杆收购所形成的债务后，收购公部分杠杆收购所形成的债务后，收购公司再提高股权至司再提高股权至50%50%以上，并进行报表合以上，并进行报表合并并。案例8-5 英国比萨公司运用表外工具收购美国科伯公司比萨公司和雷曼、奈特威斯特两家投资银行合建了名为比萨公司和雷曼、奈特威斯特两家投资银行合建了名为BNSBNS的控股公司，它们分别拥有的控股公司，它们分别拥有49%49%、46.1%46.1%和和4.9%4.9%的的BNSBNS股股权。权。BNSBNS公司是比萨公司使用表外工具的载体，比萨公司借助公司是比萨公司使用表外工具的载体，比萨公司借助这一表外工具，在其合并资产负债表上隐去了这一表外工具，在其合并资产负债表上隐去了13.0713.07亿美亿美元的债务。元的债务。该债务唯有当比萨公司日后拥有该债务唯有当比萨公司日后拥有BNSBNS公司公司50%50%及以上股权后及以上股权后才显现在比萨公司的合并资产负债表上。才显现在比萨公司的合并资产负债表上。 卖方融资 企业并购中一般都是买方融资，但当买方没有企业并购中一般都是买方融资，但当买方没有条件从贷款机构获得抵押贷款时，或是市场利率条件从贷款机构获得抵押贷款时，或是市场利率太高，买方不愿意按市场利率获得贷款时，而卖太高，买方不愿意按市场利率获得贷款时，而卖方为了出售资产也可能愿意以低于市场利率为买方为了出售资产也可能愿意以低于市场利率为买方提供所需资金。方提供所需资金。 买方在完全付清贷款以后才得到该资产的全部买方在完全付清贷款以后才得到该资产的全部产权，如果买方无力支付贷款，则卖方可以收回产权，如果买方无力支付贷款，则卖方可以收回该资产。这种方式在美国被称为该资产。这种方式在美国被称为“卖方融资卖方融资”（Seller FinancingSeller Financing）。）。 利弊分析利弊分析 目标企业为并购方提供的目标企业为并购方提供的“卖方融资卖方融资”，可以免去并购企，可以免去并购企业为支付价款而必须寻求各种渠道融资所引起的成本增加和业为支付价款而必须寻求各种渠道融资所引起的成本增加和融资时间的耗费。对于被收购企业的股东而言，由于价款是融资时间的耗费。对于被收购企业的股东而言，由于价款是分期收到的，因而又可以享受到递延税负的好处。分期收到的，因而又可以享受到递延税负的好处。 越来越多的换股并购交易采用越来越多的换股并购交易采用或有支付方式，或有支付方式，这种方式一这种方式一方面可以减少并购企业当期的融资需求量，另一方面在避免方面可以减少并购企业当期的融资需求量，另一方面在避免股权价值稀释的问题上也起到了重要的作用。股权价值稀释的问题上也起到了重要的作用。 尽管或有支付有很多优点，但这一方式在运用上也受到很尽管或有支付有很多优点，但这一方式在运用上也受到很多限制。多限制。 从目标企业的角度来看，由于对未来期间付款额度的设定从目标企业的角度来看，由于对未来期间付款额度的设定很大程度上取决于并购后的经营业绩，因此有很多的不确定很大程度上取决于并购后的经营业绩，因此有很多的不确定性，也会影响到价款收回的性，也会影响到价款收回的可靠性。可靠性。因而目标企业在为并购因而目标企业在为并购企业提供卖方融资时往往会采取比较保守的态度企业提供卖方融资时往往会采取比较保守的态度 。西方企业并购融资的发展趋势 1、各类金融机构在并购融资中的角色 商业银行和证券市场商业银行和证券市场 2、西方企业并购融资向一次性融资发展的趋势 一次性融资（一次性融资（One-stop shoppingOne-stop shopping）是指企业仅向单）是指企业仅向单个机构，而不是面向多家机构，寻求其全部融资支持。个机构，而不是面向多家机构，寻求其全部融资支持。 投资银行是主要从事股票和债券发行与二级市场交易投资银行是主要从事股票和债券发行与二级市场交易的非储蓄金融机构。在完善的资本市场体系中，投资银的非储蓄金融机构。在完善的资本市场体系中，投资银行作为一个重要的角色，执行着广泛的功能，为企业并行作为一个重要的角色，执行着广泛的功能，为企业并购提供一次性融资服务。购提供一次性融资服务。 并购融资总结债务债务保证保证目标方企业目标方企业资产（分层技术：优先次序，个体或联合）资产（分层技术：优先次序，个体或联合）不动产不动产存货存货应收账项（应收账项（ABS)ABS)收益：现金流收益：现金流第三方第三方投资银行投资银行商业银行商业银行保险公司保险公司投资基金投资基金其他机构投资者其他机构投资者股权股权一种或多种股份：权益分开或合并计算一种或多种股份：权益分开或合并计算限制投票权限制投票权业绩独立业绩独立与集团公司多家公司的区别与集团公司多家公司的区别所有权集合：合并或分离所有权集合：合并或分离剩余收益与投票权剩余收益与投票权收益保障与投票权收益保障与投票权优先股优先股对象对象原股东原股东新股东新股东条件条件时间与回报率：时间与回报率：再融资再融资可选择可选择债股之间选择：债股之间选择：可转换债可转换债可转换优先股可转换优先股交换发盘交换发盘卖方融资卖方融资目标公司股东目标公司股东组织和制度创新组织和制度创新表外筹资表外筹资风险、收益、权利的统一风险、收益、权利的统一筹资分类基本分类：债务或股权基本分类：债务或股权创新：创新：分层：优先，次优先，从属；收益权，投票权分层：优先，次优先，从属；收益权，投票权等等可转换可转换可选择可选择2企业并购融资决策 2.1并购融资方式的选择 1、成本分析成本分析 资金成本率资金成本率 WACC WACC加权平均资金成本率加权平均资金成本率Wi ：第：第 i种资金占资金总额的比例，即权数种资金占资金总额的比例，即权数Ri ：第：第 i种资金的资金成本率种资金的资金成本率 2 2、融资方式选择程序、融资方式选择程序 融资原则融资原则先内后外、先简后繁、先快后慢先内后外、先简后繁、先快后慢2.2并购融资方式对企业财务状况的影响 1 1、债务融资方式对企业财务状况的影响、债务融资方式对企业财务状况的影响 凭借公司既有的良好财务条件，通过债务融资方式，凭借公司既有的良好财务条件，通过债务融资方式，可以发挥财务杠杆的积极作用，使合并后企业获得更大可以发挥财务杠杆的积极作用，使合并后企业获得更大的资产基础，对于的资产基础，对于股票价格产生了积极的影响股票价格产生了积极的影响。同时，。同时，随着债务比率的提高，融资企业的权益报酬率随之升高，随着债务比率的提高，融资企业的权益报酬率随之升高，精明的融资企业可以把这种杠杆利益发挥到及至。精明的融资企业可以把这种杠杆利益发挥到及至。 但是，负债提供融资的交易很可能会导致并购企业但是，负债提供融资的交易很可能会导致并购企业的权益负债率过高，使权益资本风险增大，其结果就是的权益负债率过高，使权益资本风险增大，其结果就是会对会对股票价格产生股票价格产生负面影响，这又与并购企业希望通过负面影响，这又与并购企业希望通过债务融资避免股权价值稀释的初衷相违背。债务融资避免股权价值稀释的初衷相违背。 因此，在利用债务融资方式时，并购融资企业应当因此，在利用债务融资方式时，并购融资企业应当特别重视在杠杆利益发挥与负债比率升高两者之间寻求特别重视在杠杆利益发挥与负债比率升高两者之间寻求一个平衡点。一个平衡点。 2、涉及权益融资的交易中的股权价值稀释问题 对于收购公司对于收购公司C C来说，每股市价为来说，每股市价为120120美元；而对被收美元；而对被收购公司购公司D D来说，每股市价为来说，每股市价为5050美元。美元。 如果如果C C公司能够接受公司能够接受D D公司股票公司股票20%20%的溢价，即按每股的溢价，即按每股6060美元购买，也就是说以被收购公司美元购买，也就是说以被收购公司1212倍的市盈率交易。倍的市盈率交易。 将收购公司市盈率与被收购公司市盈率进行比较，决定将收购公司市盈率与被收购公司市盈率进行比较，决定了股权价值稀释的问题是否会发生。由于收购公司（了股权价值稀释的问题是否会发生。由于收购公司（C C）的）的市盈率为市盈率为20 20 倍，而被收购公司（倍，而被收购公司（D D）的市盈率为）的市盈率为1212倍，发行倍，发行50005000股股C C公司普通股获取对公司普通股获取对D D公司的控制权。公司的控制权。 C C公司公司原有股票新的每股盈余变为原有股票新的每股盈余变为7.337.33美元（不考虑合并美元（不考虑合并带来的协同效应的影响），代表了带来的协同效应的影响），代表了22.2%22.2%的盈利增长。的盈利增长。 D D公司公司股东持有的合并前公司的每一股实际仅相当于合并股东持有的合并前公司的每一股实际仅相当于合并公司的公司的1/21/2股。因此，对于股。因此，对于D D公司来说，新的每股盈余也只是公司来说，新的每股盈余也只是7.337.33的的1/21/2，即，即3.673.67美元，相当于美元，相当于D D公司原先每股盈余公司原先每股盈余5 5美元美元降低了降低了26.7%26.7%。3、或有支付方式对股权价值的影响 如果如果M M公司以公司以直接支付方式直接支付方式进行合并，并愿以进行合并，并愿以2020的溢的溢价即每股价即每股180180元的价格收购元的价格收购N N公司的全部股份，则公司的全部股份，则M M公司需发公司需发行新股行新股1801803050003050003000030000股，这样合并后股，这样合并后M M公司的总股公司的总股数将达到数将达到230000230000股。股。 假设假设M M、N N两公司合并不产生协同效应，则合并当年的盈两公司合并不产生协同效应，则合并当年的盈利总额为利总额为5000005000005000050000550000550000元，元，EPSEPS为为5500005500002300002300002.392.39元。元。 可见，可见，M M公司的公司的EPSEPS将因合并由将因合并由2.502.50元降至元降至2.392.39元。而元。而N N公公司股东得到的报酬总值为司股东得到的报酬总值为18050001805000900000900000元。元。 3融资结构的规划融资结构的规划 优 先 债 务 从 属 债 券普 通 股融资风险成本融资企业一方面要在降低融资企业一方面要在降低杠杆比例带来的利益和杠杆比例带来的利益和EPSEPS稀释的代价之间进行权衡、稀释的代价之间进行权衡、作出判断；作出判断；另一方面又要在财务杠杆另一方面又要在财务杠杆作用的发挥与债务资本比作用的发挥与债务资本比重之间进行权衡。重之间进行权衡。这一过程就是并购企业根这一过程就是并购企业根据自身的评估结果和市场据自身的评估结果和市场实现条件来规划合理的资实现条件来规划合理的资本结构，以达到使整个并本结构，以达到使整个并购融资成本与风险的最小购融资成本与风险的最小化。化。 3 3我国企业并购融资的现状和发展建议我国企业并购融资的现状和发展建议 3.1我国企业并购的融资状况 3.2发展我国企业并购融资的建议 大力发展股票融资 1 1、增发新股或向原股东配售新股以获取并购资金、增发新股或向原股东配售新股以获取并购资金 2 2、定向增发新股作为并购支付手段、定向增发新股作为并购支付手段 可转换债券融资的利用 借鉴杠杆收购融资 提高金融政策支持力度，开拓并购融资新渠道 1 1、商业银行发放并购贷款、商业银行发放并购贷款 2 2、设立企业并购基金、设立企业并购基金 End of Module 45、世上最美好的事是：我已经长大，父母还未老;我有能力报答，父母仍然健康。6、没什么可怕的，大家都一样，在试探中不断前行。7、时间就像一张网，你撒在哪里，你的收获就在哪里。纽扣第一颗就扣错了，可你扣到最后一颗才发现。有些事一开始就是错的，可只有到最后才不得不承认。8、世上的事，只要肯用心去学，没有一件是太晚的。要始终保持敬畏之心，对阳光，对美，对痛楚。9、别再去抱怨身边人善变，多懂一些道理，明白一些事理，毕竟每个人都是越活越现实。10、山有封顶，还有彼岸，慢慢长途，终有回转，余味苦涩，终有回甘。11、人生就像是一个马尔可夫链，你的未来取决于你当下正在做的事，而无关于过去做完的事。12、女人，要么有美貌，要么有智慧，如果两者你都不占绝对优势，那你就选择善良。13、时间，抓住了就是黄金，虚度了就是流水。理想，努力了才叫梦想，放弃了那只是妄想。努力，虽然未必会收获，但放弃，就一定一无所获。14、一个人的知识，通过学习可以得到;一个人的成长，就必须通过磨练。若是自己没有尽力，就没有资格批评别人不用心。开口抱怨很容易，但是闭嘴努力的人更加值得尊敬。15、如果没有人为你遮风挡雨，那就学会自己披荆斩棘，面对一切，用倔强的骄傲，活出无人能及的精彩。5、人生每天都要笑，生活的下一秒发生什么，我们谁也不知道。所以，放下心里的纠结，放下脑中的烦恼，放下生活的不愉快，活在当下。人生喜怒哀乐，百般形态，不如在心里全部淡然处之，轻轻一笑，让心更自在，生命更恒久。积极者相信只有推动自己才能推动世界，只要推动自己就能推动世界。6、人性本善，纯如清溪流水凝露莹烁。欲望与情绪如风沙袭扰，把原本如天空旷蔚蓝的心蒙蔽。但我知道，每个人的心灵深处，不管乌云密布还是阴淤苍茫，但依然有一道彩虹，亮丽于心中某处。7、每个人的心里，都藏着一个了不起的自己，只要你不颓废，不消极，一直悄悄酝酿着乐观，培养着豁达，坚持着善良，只要在路上，就没有到达不了的远方！8、不要活在别人眼中，更不要活在别人嘴中。世界不会因为你的抱怨不满而为你改变，你能做到的只有改变你自己！9、欲戴王冠，必承其重。哪有什么好命天赐，不都是一路披荆斩棘才换来的。10、放手如拔牙。牙被拔掉的那一刻，你会觉得解脱。但舌头总会不由自主地往那个空空的牙洞里舔，一天数次。不痛了不代表你能完全无视，留下的那个空缺永远都在，偶尔甚至会异常挂念。适应是需要时间的，但牙总是要拔，因为太痛，所以终归还是要放手，随它去。11、这个世界其实很公平，你想要比别人强，你就必须去做别人不想做的事，你想要过更好的生活，你就必须去承受更多的困难，承受别人不能承受的压力。12、逆境给人宝贵的磨炼机会。只有经得起环境考验的人，才能算是真正的强者。自古以来的伟人，大多是抱着不屈不挠的精神，从逆境中挣扎奋斗过来的。13、不同的人生，有不同的幸福。去发现你所拥有幸运，少抱怨上苍的不公，把握属于自己的幸福。你，我，我们大家都可以经历幸福的人生。14、给自己一份坚强，擦干眼泪；给自己一份自信，不卑不亢；给自己一份洒脱，悠然前行。轻轻品，静静藏。为了看阳光，我来到这世上；为了与阳光同行，我笑对忧伤。15、总不能流血就喊痛，怕黑就开灯，想念就联系，疲惫就放空，被孤立就讨好，脆弱就想家，不要被现在而蒙蔽双眼，终究是要长大，最漆黑的那段路终要自己走完。5、从来不跌倒不算光彩，每次跌倒后能再站起来，才是最大的荣耀。6、这个世界到处充满着不公平，我们能做的不仅仅是接受，还要试着做一些反抗。7、一个最困苦、最卑贱、最为命运所屈辱的人，只要还抱有希望，便无所怨惧。8、有些人，因为陪你走的时间长了，你便淡然了，其实是他们给你撑起了生命的天空；有些人，分开了，就忘了吧，残缺是一种大美。9、照自己的意思去理解自己，不要小看自己，被别人的意见引入歧途。10、没人能让我输，除非我不想赢！11、花开不是为了花落，而是为了开的更加灿烂。12、随随便便浪费的时间，再也不能赢回来。13、不管从什么时候开始，重要的是开始以后不要停止；不管在什么时候结束，重要的是结束以后不要后悔。14、当你决定坚持一件事情，全世界都会为你让路。15、只有在开水里，茶叶才能展开生命浓郁的香气。