东兴证券股份有限公司证券研究报告公司研究DONGXING SECURITIES白酒高增长三年可期 国产葡萄酒机会在于创新2012 年成都春季糖酒会总结2012 年 3 月 26 日看好/维持糖酒会 事件点评刘家伟联系人：李德宝食品饮料行业首席分析师 MSN：ynynljw999hotmail.com电话：010-66554017电话：010-66554063执业证书编号：S1480510120001Email：lidbdxzq.net.cn事件：我们 3 月 18-23 日参加了成都春季糖酒会，与行业专家、部分白酒以及葡萄酒上市公司高管以及区域营销人员和经销商进行了交流。主要观点：1.白酒行业三年高景气值得期待。虽然之前超高端白酒价格的下滑引起部分投资者对超高端品牌业绩的担白酒行业三年高景气值得期待。虽然之前超高端白酒价格的下滑引起部分投资者对超高端品牌业绩的担忧，但本届成都春季糖酒会高热度势头依然不减。白酒行业高景气的核心驱动力是固定资产投资，但滞后其两年，因此虽然目前固定资产投资出现一定程度的萎缩，但白酒行业 3 年左右的高景气周期值得期待。2.整合为白酒行业发展的主要方向之一。随着高盛、中信、联想和海航等行业外资本以及华泽集团等白酒渠整合为白酒行业发展的主要方向之一。随着高盛、中信、联想和海航等行业外资本以及华泽集团等白酒渠道资本加速对白酒资产的收购，茅台、五粮液、洋河等行业内企业很可能启动行业兼并收购热潮，以外延式增长支持公司发展。未来在行业增速放缓的情况下，产业集中度将在未来 3-5 年得到迅速提升，具备强大资源优势的白酒企业将获得发展良机，地产酒和三线白酒如果不能借助资本和政府支持迅速崛起的话，未来发展将受到强势全国性白酒企业的压制。3.次高端以及中端价格带的争夺将成行业的焦点。终端价次高端以及中端价格带的争夺将成行业的焦点。终端价 800 元以上的超高端市场绝对量会增长，但增速会放缓；300-800 元次高端市场将会成为未来 3-5 年巨大的产业机会窗口，是超高端品牌稳定价格结构以及二线白酒企业进入百亿规模的关键价格带；150-300 元的中端价格带将成为未来 3-5 年区域品牌和市场竞争焦点；30-150 元的中低端，市场份额逐步萎缩；30 元以下的低端市场，销量向全国化铺开。4.从具体公司来看，从具体公司来看，茅台和五粮液两个超高端品牌未来增长关键在于解决次高端品牌销售的问题，目前来看，五粮液是通过营销来驱动次高端产品的销售，茅台则是通过品牌来拉动，但是汉酱酒很难复制茅台品牌优势，因此未来五粮液发展模式更值得期待，根据公司在春季经销商会议的规划，公司在十二五末销售收入达到600-700 亿元，年复合增长率 30%左右；二线白酒未来发展重点在于稳定省内增长的同时，如何在省外复制省内的增长模式，重点推荐：省内处于绝对领导地位省外市场多点开花的山西汾酒以及洋河股份；三线白酒崛起的关键在于如何建立强大的根据地市场。重点推荐：省内精耕细作的酒鬼酒、深耕遂宁地区的沱牌舍得以及做深做细做透做强省内市场和鄂赣等周边市场的金种子酒。5.国产葡萄酒将会利用良好的品质、清晰的概念诉求以及创新的营销模式夺回国内市场。国产葡萄酒将会利用良好的品质、清晰的概念诉求以及创新的营销模式夺回国内市场。2011 年进口葡萄酒量增速为 27.62%，相比往年增速在不断放缓。目前经销商进口葡萄酒库存量较大，因此短期看，渠道大量甩货对国产葡萄酒的销量和价格都形成了压制。但长期看，进口葡萄酒缺乏品牌和渠道的支撑，而且品质参差不齐，因此国产葡萄酒可借助良好的品质、清晰的概念诉求以及创新的营销模式达到与进口酒比翼双飞的局面。与白酒不同的是，葡萄酒消费以家庭和个人为主，因此葡萄酒行业除了经销商和团购等传统营销模式，电商模式也在悄然兴起，这种创新的营销模式，极大拉近了厂商和消费者的距离，将会对消费者消费习惯的培养以及市场扩容产生重大的影响。重点关注：国内葡萄酒龙头+强大渠道和产品创新能力的张裕。敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智 兴盛之源P2东兴证券事件点评2012 年 成 都春 季糖酒 会总结 ：白 酒高增 长三年 可期 国产 葡萄酒 机会在 于创新DONGXING SECURITIES表 1：重点推荐公司：重点推荐公司 2011-1013 年盈利预测简称10AEPS（元）11E 12E13E10A11EPE12E13E12 年目标价增长空间PB投资评级古越龙山五粮液金种子酒贵州茅台山西汾酒洋河股份酒鬼酒沱牌舍得老白干酒安琪酵母保龄宝三全食品伊利股份贝因美泸州老窖张裕 AST 皇台皇氏乳业水井坊0.201.160.325.351.144.900.260.250.300.980.410.660.971.101.582.72(0.34)0.530.480.291.63*0.64*8.44*1.71*4.46*0.63*0.58*0.59*0.95*0.54*0.72*1.13*1.032.063.940.0250.29*0.670.432.251.0812.662.486.691.271.061.011.270.720.961.281.282.785.520.030.350.910.653.041.6216.463.489.362.091.701.421.711.011.251.671.553.897.450.040.531.3268306534604683571264564573902635(39)93463720233737293146353128461823182744947312716191727242429292324291820151845446271812131319171522211717221417111430330192056303168723444373044253945456916617143275%57%45%49%31%49%52%37%74%52%45%40%114%25%62%62%32%20%29%3.46.27.09.711.916.110.54.79.24.02.43.56.43.79.612.312.74.47.8强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐强烈推荐推荐推荐推荐资 料来源 ：东兴 证券研 究所（注：表中 11 年 EPS 数据，带*标识为根据业绩快报预测数据，带*标识为已披露年报的数据，没有标识为本研究所根据公司往年经营数据以及 11 年经营情况预测数据。）风险提示：行业发生大规模食品安全事件等造成行业销售收入大幅下滑。分析师简介刘家伟经济学博士，食品饮料行业首席分析师，消费品研究小组负责人，研究所所长助理，1993 年进入证券市场，2007 年加盟东兴证券研究所，2010 年获得今日投资最佳独立见解分析师入围奖。联系人简介李德宝食品科学硕士，2011 年加盟东兴证券研究所，从事食品饮料行业研究。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源DONGXING SECURITIES东兴证券事件点评2012 年 成 都春 季糖酒 会总结 ：白 酒高增 长三年 可期 国产 葡萄酒 机会在 于创新P3分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源P4东兴证券事件点评2012 年 成 都春 季糖酒 会总结 ：白 酒高增 长三年 可期 国产 葡萄酒 机会在 于创新DONGXING SECURITIES免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系公司投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上；推荐：中性：回避：相对强于市场基准指数收益率 515之间；相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；相对弱于市场基准指数收益率 5以上。行业投资评级（以沪深 300 指数为基准指数）：敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源东兴证券DONGXING SECURITIES东兴证券事件点评2012 年 成 都春 季糖酒 会总结 ：白 酒高增 长三年 可期 国产 葡萄酒 机会在 于创新P5以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：中性：看淡：相对强于市场基准指数收益率 5以上；相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间；相对弱于市场基准指数收益率 5以上。敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方财智 兴 盛之源