Table_Author股A市场相关报告略点评报下半场季度反弹策略研究Table_MainInfo张忆东吴 峰Table_Title李彦霖蒋仕卿证券研究报告策刘晓清策略研究团队021-38565932Zhangydxyzq.com.cn证书编号：S0190510110012Table_Report20120805寻找反弹的契机0120716寻找真实投资机会20120704耕耘希望耕耘希望.黎明之前黎明之前20120603超配稳经济与调结构有一种煎熬叫熊市反弹2012 年 8 月 13 日投资要点展望：反弹遭遇挑战近阶段，大盘指数僵尸化，行情在螺蛳壳里做道场，存量资金继续折腾消耗，反弹也呈现出散、乱的特点，熊市中后期的格局更加明显。后续反弹将遭遇调整压力。一则，7 月份经济数据差于预期；二则，市告的公约数20120527黑暗中的曙光20120422变革的希望20120404立足蓝筹，反扫荡20120318扑腾的行情20120219麻雀战百团大战场期待的“利好”政策也没有如期而至。短期仍有望维持窄幅整理的“喘息期”，原因在于，股市本身的资金供求关系短期能维持一种脆弱平衡。表现在，（1）银行、两桶油等权重板块的抛售压力较小，甚至有避险资金进入；（2）中报密集期，股票 IPO 的节奏阶段性放慢，产业资本减持的压力也阶段性缓解。8 月至今，减持金额环比大20120109百团大战百团大战20111227消耗消耗黎明黎明2012年 A 股投资策略20111009勇敢者的游戏20110707螺蛳壳里做道场-A股市场三季度策略20110419除了白马防御，还考虑仓位调整20110318敦刻尔克大撤退20110128参与或者不参与，春季攻势就在那里20110123阶段底部有望形成20110104迎新春 反“围剿” 吃“兔头”20101215积极防御-2011 年 A股投资策略报告20101206星星之火可以燎原20101116三湾整编进行时，星星之火何处寻20100702平淡中惊喜，决胜三201005187 月份/2300 绝地大幅下降，增持金额环比小幅下降。（3）对于“利好”政策的预期仍然存在。投资策略：熊市反弹，难操作，重视确定性如果后续一些积极因素开始显现，则反弹值得深入参与，否则，不见兔子不撒鹰。可以关注的信号包括：政策“稳经济”的力度继续提升；贴现率继续回落；股市资金面供求关系进一步改善。现阶段的熊市反弹更多是风险集中释放之后的“喘息期”，因此，操作性较差，热点围绕跌深反弹和强者恒强行情散乱地轮换。（1）博弈政策刺激而“跌深反弹”的低估值周期股，需警惕三季度业绩陷阱仍很多，就像过沼泽地，稍不留神即难以全身而退。（2）对于抱团取暖的成长股，除了估值泡沫的压力之外，更要提防业绩不达预期的风险。可利用市场人气的改善，做仓位的调整，待其补跌之后，再考虑重新参与“强者恒强”行情。在环保、医药、文化传媒、信息服务、消费服务等经济转型中“做加法”成长性行业中，耐心淘金。对于“抱团取暖”行业，需要警惕股东减持而造成的资金消耗战。今后几个月，解禁压力较大行业有非银金融、医药和传媒，因此，在这些行业中，应该重点关注解禁压力小、已经被减持套现过、估值较低的个股。-1-敬请参阅最后一页特别声明目录展望：反弹遭遇挑战，行情“喘息期”仍有望维持 . - 3 -短期，股市资金供求关系有望维持一种脆弱平衡 . - 3 -反弹如果能进一步延续，短期需要“稳经济”政策力度继续提升 . - 4 -反弹如果能进一步延续，短期需要贴现率的继续回落 . - 7 -反弹如果能进一步延续，短期需要股市资金面供求关系继续改善 . - 8 -投资策略：熊市反弹，难操作，重视确定性. - 9 -存量资金博弈的市场中，要警惕“抱团取暖”行业中的减持压力 . - 9 -图 1：银行板块估值处于历史低位 . - 3 -图 2：两桶油估值处于历史低位 . - 3 -图 3：8 月份以来股票市场融资规模明显下降 . - 4 -图 4：产业资本的减持压力阶段性缓解 . - 4 -图 5：8 月份以来发审委审核 IPO 家数为 0 . - 4 -图 6：8 月份以来发审委核准增发项目只有 2 家 . - 4 -图 7：工业增加值同比趋势继续下降 . - 5 -图 8：产出缺口继续加大 . - 5 -图 9：消费增速仍保持低迷 . - 5 -图 10：固定资产投资有所企稳 . - 5 -图 11：进出口总额同比增速继续下行. - 5 -图 12：出口形势继续恶化 . - 5 -图 13：CPI 翘尾因素进入 8 月份后明显下降 . - 6 -图 14：CRB 指数对 CPI 有领先意义 . - 6 -图 15：中央和地方项目投资均出现改善 . - 6 -图 16：今年以来城投债发行规模达到历史新高. - 6 -图 17：7 月新增中长期贷款占比开始反弹 . - 7 -图 18：非金融性公司中长期贷款规模 . - 7 -图 19：珠三角票据直贴利率 . - 7 -图 20：信用利差继续回落 . - 7 -图 21：08 年 11 月到 09 年 8 月增持公司的收益率 . - 9 -图 22：08 年 11 月到 09 年 8 月增持公司的正收益概率 . - 9 -图 23：非银金融板块的解禁金额与减持金额比较. - 10 -图 24：非银金融板块的解禁金额与板块指数走势对比. - 10 -图 25：医药与食品饮料板块的解禁金额 . - 10 -图 26：环保与传媒板块的解禁金额 . - 10 -表 1：2008 年 9-12 月年出现央企增持的公司统计 . - 8 -表 2：券商、医药、食品饮料、传媒和环保解禁金额较大的上市公司统计 . - 10 -2-敬请参阅最后一页特别声明展望：反弹遭遇挑战，行情“喘息期”仍有望维持当前 A 股市场面临三座大山：“长短期经济困境交织化、经济问题政治化、股市定位无解化”，导致存量资金消耗。因此，近阶段大盘指数呈僵尸化，行情在螺蛳壳里做道场，反弹热点散、乱，抱团取暖的股票也承受不起瑕疵（如业绩不达预期、股东减持等），熊市中后期的特征越来越明显。短期而言，反弹需要消化调整压力，一则因为，7 月份经济数据差于预期；二则因为，市场期待的“利好”政策也没有如期而至。但是，行情窄幅震荡的“喘息期”仍有望维持。短期，股市资金供求关系有望维持一种脆弱平衡首先，银行、两桶油等权重板块的抛售压力较小，甚至有避险情绪的场内资金向上述板块再配臵。其次，中报密集期，股票 IPO 的节奏阶段性放慢，产业资本减持的压力也阶段性缓解。进入 8 月份以来，上会 IPO 项目为 0，发审委核准的增发项目只有 2 家，均处于历史低位，显示管理层可能存在放缓股票发行节奏的意愿。另外，8 月至今，减持金额环比大幅下降，增持金额环比小幅下降。第三，投资者对于“18 大”之前“利好”政策的预期仍然存在。图 1：银行板块估值处于历史低位资料来源：兴业证券研究所，WIND图 2：两桶油估值处于历史低位资料来源：兴业证券研究所，WIND-3-敬请参阅最后一页特别声明图 3：8 月份以来股票市场融资规模明显下降资料来源：兴业证券研究所，WIND图 5：8 月份以来发审委审核 IPO 家数为 0资料来源：兴业证券研究所，WIND图 4：产业资本的减持压力阶段性缓解资料来源：兴业证券研究所，WIND图 6：8 月份以来发审委核准增发项目只有 2 家资料来源：兴业证券研究所，WIND如果后续一些积极因素开始显现，则反弹有望进一步拓展空间和时间，否则，反弹可能转变为横盘整理进而继续向下。可以关注的信号包括：政策“稳经济”的力度提升；贴现率继续回落；股市资金面供求关系进一步改善。反弹如果能进一步延续，短期需要“稳经济”政策力度继续提升经济仍呈现下行趋势，低于市场预期。7 月工业增加值同比增长 9.2%，创下 2009年 5 月以来的新低。分行业来看，仅纺织业、电子设备、电力热力等少数行业工业增加值增速较上月回升。此外，PPI 继续走低，工业产出缺口也在继续扩大。去杠杆、去库存仍在困扰着实体经济。-4-敬请参阅最后一页特别声明图 7：工业增加值同比趋势继续下降%资料来源：兴业证券研究所，WIND图 8：产出缺口继续加大资料来源：兴业证券研究所，WIND从“三驾马车”来看，除了投资有所企稳，消费和出口均加速下行。7 月固定资产投资累计同比增长 20.4%，与上月持平。7 月社会消费品零售总额同比增长15.4%，进出口总额同比增长 2.7%，均低于市场预期。图 9：消费增速仍保持低迷资料来源：兴业证券研究所，WIND图 11：进出口总额同比增速继续下行资料来源：兴业证券研究所，WIND图 10：固定资产投资有所企稳资料来源：兴业证券研究所，WIND图 12：出口形势继续恶化资料来源：兴业证券研究所，WIND-5-敬请参阅最后一页特别声明77 月 CPI 同比 1.8%，继续处于下降通道中，这主要是受到肉禽类、水产品和鲜菜对 CPI 拉动作用回落的影响。尽管近期 CRB 指数有所反弹，但是受到翘尾因素、经济还在探底过程的影响，8 月份通胀仍会处于较低水平。图 13：CPI 翘尾因素进入 8 月份后明显下降资料来源：兴业证券研究所，WIND图 14：CRB 指数对 CPI 有领先意义资料来源：兴业证券研究所，WIND“增长弱、通胀低”的经济组合，继续引发投资者对政策放松的期待，但是，稳经济的政策力度仍然不足。 月份人民币贷款增加 5401 亿元，明显低于市场预期；中央项目投资累计增速由-4.1%上升至-3.0%；地方政府项目投资增速回落至 20%左右企稳。后续，可关注中长期贷款占比、非金融性中长期贷款规模、城投债发行规模(今年以来达到 5052 亿元的历史新高)等。图 15：中央和地方项目投资均出现改善资料来源：兴业证券研究所，WIND图 16：今年以来城投债发行规模达到历史新高资料来源：兴业证券研究所，WIND-6-敬请参阅最后一页特别声明6图 17：7 月新增中长期贷款占比开始反弹资料来源：兴业证券研究所，WIND图 18：非金融性公司中长期贷款规模：非金融性公司中长期贷款规模资料来源：兴业证券研究所，WIND短期，如果政策“稳经济”的力度继续提升，则反弹有望延续，否则投资者会从期望转向失望，从而，继续引发场内存量资金的消耗。一方面，货币政策需要进一步降准、降息等；另一方面，需要加快积极财政政策的力度，通过落实配套资金、减税、中央转移支付、落实改革措施比如“非公 36 条”等，从而，即有助于稳经济，又不至于“乱投资”而不利于经济结构调整。反弹如果能进一步延续，短期需要贴现率的继续回落贴现率的继续回落，实际上是货币政策预调微调力度进一步加大，导致流动性逐渐改善的结果。滚动逆回购难以打破资金面紧平衡状态，下调存款准备金率仍有必要。目前，银行间 7 天回购利率 3.2955%，珠三角票据直贴利率仍然维持在 5.0的水平。随着 8 月后几周到期资金的减少，资金面的潜在波动风险依然存在。图 19：珠三角票据直贴利率图 20：信用利差继续回落：信用利差继续回落7%1年期（企业债A+减去国债）543212008-08-212009-08-212010-08-212011-08-21资料来源：兴业证券研究所，WIND资料来源：兴业证券研究所，WIND-7-敬请参阅最后一页特别声明11反弹如果能进一步延续，短期需要股市资金面供求关系继续改善相比宏观、微观的环境，短期更容易改变的是股市资金面的供求关系。因此，管理层实施的一些影响股市供求关系的行为和政策，将成为影响股市短期走势的主要因素之一。市场持续阴跌之后，投资者多有预期在“18 大”之前，有望出现维稳股市的政策，从而，有助于短期市场人气的改善。如果有“救市”组合拳，可供选择的方式包括：包括：1）引入增量资金，比如社保、汇金、央企集中增持或回购、QFII 等；2）减轻融资压力，比如，缓发新股、再融资；3）降低交易成本，比如，降低印花税。4）体制性建设的重大突破，比如，交易制度、员工持股计划等。目前来看，缓发新股以及已经在实质性进行中。另外，还需要密切关注社保、汇金、央企等“国家队”增持，它们不仅带来了增量资金，而且还为公司的中长期价值提供了参考。从 08 年底公告增持的上市公司来看，无论是央企增持，还是产业资本增持，此后相对大盘均取得了明显的超额收益，显示在股市底部时，国家队和产业资本具有很强的公司价值判断能力。表 1：2008 年 9-12 月年出现央企增持的公司统计代码名称增持公告日期增持公司名称增持股数(万股)增持金额（万元）1 年后相对沪深300 超额收益率600657.SH 信达地产600048.SH 保利地产2008/9/24 信达投资有限公司2008/9/9 中国保利集团公司5632121138132.55%121.18%600161.SH 天坛生物 2008/10/10 武汉生物制品研究所773100.13%002163.SZ 中航三鑫000069.SZ 华侨城 A2008/9/25 中国贵州航空工业(集团)2008/9/18 华侨城集团公司208631998489994.73%88.04%600505.SH 西昌电力 2008/12/25 四川省电力公司1634647284.83%600420.SH 现代制药000778.SZ 新兴铸管2008/9/18 上海医药工业研究院2008/8/30 新兴铸管集团有限公司152349771349682.88%66.29%600875.SH 东方电气 2008/10/13 中国东方电气集团公司600879.SH 航天电子 2008/10/21 中国航天时代电子公司000898.SZ 鞍钢股份 2008/10/29 鞍山钢铁集团公司15200100320137054353.55%47.45%38.08%000928.SZ 中钢吉炭600151.SH 航天机电600206.SH 有研硅股600644.SH 乐山电力2008/9/27 中钢物业管理有限公司2008/9/26 航天科技财务有限公司2008/8/30 北京有色金属研究总院2008/11/5 四川省电力公司738894116323168182135778734.49%29.03%28.39%23.73%000793.SZ 华闻传媒 2008/12/31 上海新华闻投资有限公司925279431.61%002057.SZ 中钢天源600050.SH 中国联通600500.SH 中化国际601857.SH 中国石油2008/10/6 中钢投资有限公司2008/9/25 中国联合通信有限公司2008/10/8 中国中化集团公司2008/9/23 中国石油天然气集团24500047460001302571341307253321.14%-12.10%-24.21%-31.31%600058.SH 五矿发展 2008/10/14 中国五矿集团公司1001345-33.59%601898.SH 中煤能源601919.SH 中国远洋2008/9/24 中国中煤能源集团公司2008/9/13 中国远洋运输(集团)40572946179034-39.21%-40.39%资料来源：兴业证券研究所，WIND-8-敬请参阅最后一页特别声明图 21：08 年 11 月到 09 年 8 月增持公司的收益率资料来源：兴业证券研究所，WIND图 22：08 年 11 月到 09 年 8 月增持公司的正收益概率资料来源：兴业证券研究所，WIND投资策略：熊市反弹，难操作，重视确定性现阶段的熊市反弹更多是风险集中释放之后的“喘息期” 因此，操作性较差，热点围绕“跌深反弹”和“强者恒强”行情散乱地轮换。博弈政策刺激而“跌深反弹”的低估值周期股，需警惕三季度业绩陷阱仍很多，就像过沼泽地，稍不留神即难以全身而退。对于抱团取暖的成长股，除了估值泡沫的压力之外，更要提防业绩不达预期的风险。可利用市场人气的改善，做仓位的调整，待其补跌之后，再考虑重新参与“强者恒强”行情。在环保、医药、文化传媒、信息服务、消费服务等经济转型中“做加法”成长性行业中，耐心淘金。存量资金博弈的市场中，要警惕“抱团取暖”行业中的减持压力目前股市处于存量资金博弈的阶段，某些行业由于资金的抱团取暖而产生了较好的超额收益。但是，由于后续增援资金的乏力，就需要警惕股东减持而造成的资金消耗战。因此，热门行业中未来可能存在的解禁压力需要引起投资者的重视。由于大股东解禁后一般不减持，因此，在考虑解禁压力时需要将其剔除。以非银金融板为例，其扣除大股东后解禁金额与实际减持金额的相关性十分明显，一般在解禁高峰当月或者滞后 1-2 个月，减持金额也会迎来一个高点，并给板块走势带来压力。因此，可以推断，今后的解禁高点，非银金融板块面临的减持压力会比较大，主要是今年的 8 月、12 月和 13 年的 2 月。-9-敬请参阅最后一页特别声明图 23：非银金融板块的解禁金额与减持金额比较资料来源：兴业证券研究所，WIND图 24：非银金融板块的解禁金额与板块指数走势对比：非银金融板块的解禁金额与板块指数走势对比资料来源：兴业证券研究所，WIND此外，今后几个月中，医药和传媒解禁压力也比较大，而食品饮料和环保行业的解禁压力不明显。其中，医药行业的解禁峰值出现在今年的 10 月，为 214 亿元，传媒行业的解禁高点在 9、10 和 12 月，分别为 71、41 和 36 亿元。图 25：医药与食品饮料板块的解禁金额资料来源：兴业证券研究所，WIND图 26：环保与传媒板块的解禁金额资料来源：兴业证券研究所，WIND当然，不排除在股份解禁前，上市公司存在影响股价的动机，从而导致相关股票在解禁前的表现较好。但是，在存量资金博弈的背景下，投资者仍然需要密切关注解禁风险，因此，对于抱团取暖的行业，应该重点关注解禁压力小、已经被减持套现过、估值较低的个股。表 2：券商、医药、食品饮料、传媒和环保解禁金额较大的上市公司统计：券商、医药、食品饮料、传媒和环保解禁金额较大的上市公司统计股票代码000776.SZ股票简称广发证券可流通时间2012/8/27本期流通数量(万股)90,520.00流通股份类型定向增发机构配售股份解禁金额125.55占流通股比重58.4%行业非银金融- 10 -敬请参阅最后一页特别声明002292.SZ300015.SZ002223.SZ300026.SZ300003.SZ002317.SZ300027.SZ002646.SZ002315.SZ300273.SZ300021.SZ600073.SH300006.SZ002626.SZ000799.SZ300033.SZ300016.SZ300334.SZ300009.SZ300255.SZ300146.SZ300133.SZ300335.SZ300028.SZ奥飞动漫爱尔眼科鱼跃医疗红日药业乐普医疗众生药业华谊兄弟青青稞酒焦点科技和佳股份大禹节水上海梅林莱美药业金达威酒鬼酒同花顺北陆药业津膜科技安科生物常山药业汤臣倍健华策影视迪森股份金亚科技2012/9/102012/10/302012/11/132012/10/302012/10/302012/12/112012/10/302012/12/242012/12/102012/10/262012/10/302012/12/172012/10/302012/10/292012/11/22012/12/252012/10/302012/7/52012/10/302012/8/202012/12/172012/8/272012/7/102012/10/3030,720.0030,560.0033,092.3414,483.9439,347.0013,500.0020,809.449,750.008,404.896,075.0015,367.5117,067.287,374.527,099.671,859.714,838.407,205.132,900.009,243.457,482.011,153.034,324.803,488.008,675.64首发原股东限售股份首发原股东限售股份追加承诺限售股份上市流通首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份定向增发机构配售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份定向增发机构配售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发机构配售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发原股东限售股份首发机构配售股份首发原股东限售股份66.1164.1158.4453.8146.5938.0435.1727.8525.8312.2112.0012.0011.9310.4710.479.779.769.369.118.157.736.615.735.52300.0%255.4%164.9%177.5%139.8%300.0%59.6%162.5%277.2%121.4%124.2%31.9%75.0%154.3%9.0%101.0%89.3%100.0%95.7%166.3%17.7%42.6%100.0%48.8%传媒医药医药医药医药医药传媒食品饮料传媒医药环保食品饮料医药医药食品饮料传媒医药环保医药医药食品饮料传媒环保传媒资料来源：兴业证券研究所，WIND（按照 2012 年 8 月 10 日的收盘价计算）- 11 -敬请参阅最后一页特别声明行业评级推中回公司评级买增中减投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：荐：相对表现优于市场性：相对表现与市场持平避：相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为：入：相对大盘涨幅大于 15%持：相对大盘涨幅在 5%15%之间性：相对大盘涨幅在-5%5%之间持：相对大盘涨幅小于-5%机构客户部联系方式上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层邮编：200135传真：021-38565955北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层邮编：100140传真：010-66290200深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503邮编：518048传真：0755-82562090- 12 -敬请参阅最后一页特别声明【信息披露】本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录 www.xyzq.com.cn 内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。【分析师声明】本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【法律声明】兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http:/www.xyzq.com.cn 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