1 【学习目标学习目标】通过本章的学习，要求掌握资金成本的概念，通过本章的学习，要求掌握资金成本的概念，各种资金成本的计量与分析，筹资风险与财务各种资金成本的计量与分析，筹资风险与财务杠杆效应，以及资金结构的决策方法。杠杆效应，以及资金结构的决策方法。【重点难点重点难点】1.资金成本的计算资金成本的计算:包括个别资金成本、综合资包括个别资金成本、综合资金成本和边际资金成本；金成本和边际资金成本；2.经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算与分析；经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算与分析；3.最佳资金结构确定的方法。最佳资金结构确定的方法。第五章第五章 资金成本与资金结构资金成本与资金结构2【引入案例】A公司目前的资本结构为：60为普通股权益，10为优先股，30为长期负债。A公司需要断定目前的资本结构是否是最佳的。公司决策层认为明年的最佳资本预算金额为1800万元，来源如下：按面值发行利率为15的债券900万元；发行股息率为18的优先股500万元；其余部分由来年的留存收益支持。公司当前的普通股市价为每股25元，来年的普通股每股股息预计为2元。A公司现有350万股普通股流通于股市。预计明年可提供给普通股股东的净收益为1360万元。B公司过去十年的股息和收益增长率均为6.8。但是二者的增长率未来估计都只能是5。A公司的所得税率为40。试计算A公司来年的加权平均资本成本。如果明年可提供给B公司普通股股东的净收益仅为800万元（而非1360万元），而B公司坚持其1800万元的资本预算，该公司来年的加权平均边际资本成本是否会有变化？通过本章的学习，你将对上面的“为什么”有一个清楚的答案，而且还能掌握确定公司的最佳资本结构的技能。3第一节 资本成本一、资本成本的概念与用途（一）资本成本的概念 资本成本是指企业取得和使用资金而支付的各种费用。它包括资金占用费用和资金筹集费用。资金占用费用是指在用资过程中支付的报酬，如股利、利息；资金筹集费用是指在筹资过程中发生的费用，如发行证券的佣金、手续费、验资费、印刷费等。资本成本一般用相对数表示 资本成本率资金占用费/（筹资总额-资金筹集费用）即KD/P/(1-f)4第一节 资本成本一、资本成本的概念与用途筹资费用之所以作为筹资总额的扣减项，原因是：(1)筹资费用在筹资之时已作为一次性费用发生耗费，不属于资金使用期内的持续付现项目。(2)分母扣减筹资费用后的筹资净额才能被企业利用，按配比原则，只有筹资净额才与使用费用配比。(3)从投资者看，资金成本即为投资报酬，而筹资费用并非投资者的收益，不宜作为分子计入其投资报酬率之中。5一、资本成本的概念与用途两种费用的区别两种费用的区别区别点区别点 筹资费用筹资费用 使用费用使用费用支付时间支付时间 筹资时筹资时 资金资金使用期内使用期内支付对象支付对象 中介机构中介机构 投投资人资人支付次数支付次数 一次性支付一次性支付 多多次支付次支付6（二）资本成本的性质（二）资本成本的性质 1.1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹资费。因此资本成本是商人支付的占用费和筹资费。因此资本成本是商品经济条件下资金所有权和使用权分离的必然品经济条件下资金所有权和使用权分离的必然结果。结果。2.2.资本成本具有一般产品成本的基本属性，又资本成本具有一般产品成本的基本属性，又有不同于一般产品成本的某些特征。资本成本有不同于一般产品成本的某些特征。资本成本最终也要作为收入的扣除额来得到补偿。最终也要作为收入的扣除额来得到补偿。3.3.资本成本不同于时间价值。后者是前者的基资本成本不同于时间价值。后者是前者的基础，两者在数量不等。资本成本既包括资金的础，两者在数量不等。资本成本既包括资金的时间价值，又包括投资风险价值。资金的时间时间价值，又包括投资风险价值。资金的时间价值，除用以确定资本成本外，还广泛用于其价值，除用以确定资本成本外，还广泛用于其他方面。他方面。7（三）资本成本的用途资本成本是财务管理的重要概念，主要用于筹资决策和投资决策。(1)资本成本是选择资金来源，拟定筹资方案的依据。(2)资本成本是评价投资项目可行性的主要经济指标。(3)资本成本可作为评价企业经营成果的依据。8 二、资本成本的计算(一)长期借款成本企业对长期借款所支付的利息，无论是否资本化，通常是在所得税前扣除，因此可少交一部分所得税。另外，长期借款一般筹资费用很少，可忽略不计。长期借款的成本计算公式为：KLIL(1-T) 式KL长期借款成本 IL长期借款利率 T企业所得税率例如：某企业长期借款100万元，年利率10%，借款期限3年，每年付息一次，到期一次还本。企业所得税33%，长期借款成本10%（-25）7.59(一)长期借款成本如果考虑补偿性余额，比例20%，余额的存款利息率为1%，则 ( IL-余额1% ) （1-T） KL PL（1-20%）（1-f）10(二)债券成本v企业发行长期债券的利息。使企业实际少缴一部分所得税。v 企业实际负担的债券利息债券利息 (1-所得税税率)企业实得的资金债券发行总额(1-筹资费率)长期债券成本率的计算公式为： Kb=I(1-T)/ Q(1-f) Kb债券成本率； I债券总额的每年利息支出； T所得税税率 Q债券发行总额例：某企业发行长期债券500万元，筹资费率为2%，债券利息率为10%，所得税率为25%，则长期债券成本率50010%(1-25%)/ 500(1-2%)7.65%. 11(三)优先股成本 企业发行优先股股票，也需要支付筹资费用，如注册费、代销费等。其股息也事先规定并定期支付。但其股息是用税后利润支付，不会减少企业应上缴的所得税。 KPdP/PP(1-f) KP优先股成本率； dP优先股总额的每年股息支出； PP优先股股本总额例 某企业经批准发行优先股股票，筹资费率和股息率分别为5%和9%，则优先股成本率为 KP9%/（1-5%）9.47%12v确定普通股成本率的方法，原则上与优先股相同，但是普通股股利是不固定的，通常是逐年增长的普通股成本率的计算公式为：v KsD1/Ps (1-f)+GKs普通股成本率；Ds下一年发放的普通股总额的股利； Ps普通股股本总额；g普通股股利预计每年增长率v例：某企业发行普通股正常市价为7000万元，筹资费率为5%，下一年的股票获利率为10%，以后每年增长4%，则普通股成本率700010%/7000(1-5%)+4%14.53%(四)普通股成本率13（五）留存收益的成本与普通股成本计算基本相同，只是没有筹资费用。当年某公司普通股股利为每股1元，年末股价为8元，本年普通股筹资费用率为5%，股利增长率为4%，该公司T=25%。则留存收益的成本为 1（1+4%）/8+4%=17%14各种资本成本大小比较根据风险收益对等观念，在一般情况下，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、信用债券、抵押债券、优先股、留存收益和普通股。15(六)平均资本成本企业从多种来源筹资以形成各种筹资方式的组合。因此就需要计算全部资金来源的综合资本成本率，即加权平均资本成本率。 nKWWiKi i=1例：某企业共需筹资1000万元，其中债券400万元，优先股100万元，普通股400万元，留用利润100万元，其成本分别为6%，11%，16%和15%。试计算该企业加权平均资本成本。解：计算加权平均资本成本KW0.46%+0.111%+0.416%+0.115%11.4%16(七)边际资本成本步骤如下： 1.确定目标资本结构。假定财务人员经分析认为公司目前资本结构为理想的目标结构，并维持目前的资本结构。2.确定各种资本成本3.计算筹资总额分界点根据目标资本结构和各种资本成本变化的分界点，计算筹资额分界点。计算公式为： 式中：筹资总额分界点； 第i种资本的成本分界点； 目标资本结构中第i种资本的比重。 4.4.计算各段筹资总额的边际成本计算各段筹资总额的边际成本17(七)边际资本成本例题例：某公司拥有长期资金例：某公司拥有长期资金400400万元，其中长期借款万元，其中长期借款100100万元，普通股万元，普通股300300万元，为扩大再生产，公司拟筹措万元，为扩大再生产，公司拟筹措新资新资200200万元，试确定筹措新资的资本成本。万元，试确定筹措新资的资本成本。资金种类资金种类新筹资额新筹资额( (万元万元) )成本成本目标资本结构目标资本结构 长期借款长期借款 4040及以下及以下 4% 0.254% 0.25 40 40以上以上 8% 8% 普通股普通股 7575及以下及以下 10%10% 75 75以上以上 12%12% 0.75 0.7518资本资本 资本资本 各种资本各种资本 筹资总额筹资总额种类种类 成本成本(%) (%) 的筹资范围的筹资范围 分界点分界点长期借款长期借款 4% 404% 40及以下及以下 160160以内以内 8% 408% 40以上以上 160160以上以上普通股普通股 10%10% 75 75及以下及以下 100100以内以内 12% 7512% 75以上以上 100100以上以上 三组新的筹资范围和加权平均资本成本三组新的筹资范围和加权平均资本成本当当0-1000-100万元时，万元时，K K边际边际25%4%+75%10%25%4%+75%10%8.5%8.5%当当100100万万-160-160万，万， K K边际边际25%4%+75%12%25%4%+75%12%10%10%当当160160万以上时，万以上时， K K边际边际25%8%+75%12%25%8%+75%12%11%11%例所以企业拟筹资例所以企业拟筹资200200万元，其边际资本成本为万元，其边际资本成本为11%11%，只，只有企业的边际报酬率大于有企业的边际报酬率大于11%11%，该企业才能承受。也可分，该企业才能承受。也可分别筹集别筹集8080、8080、4040，以使其边际资本成本为，以使其边际资本成本为8.5%8.5%。(七)边际资本成本19资本成本的作用1.个别资本成本个别资本成本选择最佳筹资方式选择最佳筹资方式2.加权平均成本加权平均成本选择最佳资本结构选择最佳资本结构3.边际资本成本边际资本成本选择最佳追加筹资方案选择最佳追加筹资方案20第二节 杠杆原理一、经营杠杆经营杜杆是指企业在决策时，对经营成本中固定成本不变性的利用而给企业带来额外利益。理解经营杠杆可通过经营杠杆利益、经营杠杆风险和经营杠杆系数三个概念进行。这里的经营成本包括销售成本、价内销售税金、销售费用、管理费用等。21第二节 杠杆原理经营杠杆1.1.经营杠杆利益，是指在扩大营业额或业务量经营杠杆利益，是指在扩大营业额或业务量的条件下，由于经营成本中固定成本这的条件下，由于经营成本中固定成本这 一杠一杠杆的作用所带来的增长程度更高的经营利润。杆的作用所带来的增长程度更高的经营利润。这里的经营利润指的是息税前利润。要实现经这里的经营利润指的是息税前利润。要实现经营杠杆利益必须同时符合三个条件：营杠杆利益必须同时符合三个条件：在相关在相关范围内固定成本存在并保持不变，没有固定成范围内固定成本存在并保持不变，没有固定成本就不可能带来经营杠杆利益。本就不可能带来经营杠杆利益。必须在相关必须在相关范围内扩大营业额或业务量，才能使单位营业范围内扩大营业额或业务量，才能使单位营业额或单位业务量所分担的固定成本下降，从而额或单位业务量所分担的固定成本下降，从而带来经营杠杆利益。带来经营杠杆利益。在相关业务范围内增加在相关业务范围内增加的业务量在市场上能实现其价值，或说的业务量在市场上能实现其价值，或说P P不变，不变，即使变动，其下降的速度必须低于因单位固定即使变动，其下降的速度必须低于因单位固定成本成本a/xa/x下降的速度。下降的速度。22第二节 杠杆原理经营杠杆1.1.经营杠杆经营杠杆g g概念。假设概念。假设Y Ya abxbx为总成本模为总成本模型，型，a a为固定成本，为固定成本，b b为单位变动成本，为单位变动成本，x x为业为业务量，务量，Y Y为总成本为总成本 ；x x。为初始和较小的业务。为初始和较小的业务量，量，x x1 1为扩大业务量；为扩大业务量； 2.2.经营杠杆风险，是指企业利用经营杠杆时由经营杠杆风险，是指企业利用经营杠杆时由于营业额或业务量下降而导致息税前利润以于营业额或业务量下降而导致息税前利润以 更快速度下降的风险。经营杠杆作用是一种双更快速度下降的风险。经营杠杆作用是一种双向作用，当营业额或业务量增加时，即带来杠向作用，当营业额或业务量增加时，即带来杠 杆利益；当营业额或业务量减少时，即带来杠杆利益；当营业额或业务量减少时，即带来杠杆风险。企业欲获得经营杠杆利益，就需承担杆风险。企业欲获得经营杠杆利益，就需承担 经营杠杆风险。经营杠杆风险。23第二节 杠杆原理经营杠杆系数为了反映经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆为了反映经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆风险程度，通常用经营杠杆系数来衡量。经营风险程度，通常用经营杠杆系数来衡量。经营杠杆系数是息税前利润的变动率相当于营业额杠杆系数是息税前利润的变动率相当于营业额为销售额变动率的倍数。为销售额变动率的倍数。DOLDOLEBITEBET/SS EBITEBET/SS x(px(pb)b)x(px(pb)b)a a/xppx/xppx x(px(pb)/ x(pb)/ x(pb)b)a a （EBITEBITa a）/EIBT/EIBT1 1a/EBITa/EBIT24经营杠杆与经营风险经营杠杆系数越大经营风险也就越高。从总投资经营杠杆系数越大经营风险也就越高。从总投资规模来看，当企业经营处于景气时期，企业扩大规模来看，当企业经营处于景气时期，企业扩大业务量的可能性大，销售或营业市价看好，不会业务量的可能性大，销售或营业市价看好，不会下降。这时，企业应扩大固定资产规模，从而固下降。这时，企业应扩大固定资产规模，从而固定成本上升，经营杠杆系数提高，必然带来经营定成本上升，经营杠杆系数提高，必然带来经营杠杆利益；当企业处于衰退时期，企业扩大业务杠杆利益；当企业处于衰退时期，企业扩大业务量的可能性不大，市价下跌或不稳。这时企业应量的可能性不大，市价下跌或不稳。这时企业应收缩固定资产规模，使之下降，相应降低经营杠收缩固定资产规模，使之下降，相应降低经营杠杆系数，必然降低经杆系数，必然降低经 杠杆风险；当企业多变，业杠杆风险；当企业多变，业务量不稳时，企业尽可能降低固定成本，不可随务量不稳时，企业尽可能降低固定成本，不可随意扩大固定资产规模，使意扩大固定资产规模，使DOLDOL保持较低水平，有利保持较低水平，有利于降低经营风险。因此，经营杠杆具有预测作用、于降低经营风险。因此，经营杠杆具有预测作用、测量风险和筹资决策功能。经营风险不是经营杠测量风险和筹资决策功能。经营风险不是经营杠杆带来的，而是由于固定成本存在造成的杆带来的，而是由于固定成本存在造成的. .25二、财务杠杆财务杠杆的基本原理是：在长期的资金总额不变的条件下，企业从营业利润中支付的债务成本是固定的，当营业利润增多或减少时，每一元营业利润所负担的债务成本就会相应地减少或增大，从而给每股普通股带来额外的收益或损失。26二、财务杠杆财务风险的大小通常用财务杠杆系数来衡量，一般来说，财务杠杆系数越大，财务风险也越大。财务杠杆系数是每股利润的变动率相当于税息前利润变动率的倍数。用公式表示为：DFLEPS/EPS/（EBIT/EBIT）=(EBIT+a)/EBIT=1+a/EBIT27二、财务杠杆例如：某企业全部资本为例如：某企业全部资本为200200万元，负债比率为万元，负债比率为50%50%，负债利率，负债利率10%10%，当销售额为，当销售额为150150万元，税息前万元，税息前利润为利润为4040万元，则财务杠杆系数：万元，则财务杠杆系数：DFLDFL40/40/（40-20050%10%40-20050%10%）1.331.33表明，当该企业的利息前利润增加表明，当该企业的利息前利润增加1 1倍时，每股税倍时，每股税后利润将增加后利润将增加1.331.33倍。如果企业负债筹资为零，倍。如果企业负债筹资为零，财务杠杆系数为财务杠杆系数为1 1。综上所述，在总资本利润率高。综上所述，在总资本利润率高于借入资本利息率时，加大借入资本的比重，则于借入资本利息率时，加大借入资本的比重，则自有资本利润率将会提高，同时财务风险也会增自有资本利润率将会提高，同时财务风险也会增大，即只有在企业经济效益良好时，负债经营才大，即只有在企业经济效益良好时，负债经营才是有利的。同时，在提高借入资本对自有资本的是有利的。同时，在提高借入资本对自有资本的比例时，要充分考虑财务风险的大小。比例时，要充分考虑财务风险的大小。28三、总杠杆系数DTL=DOLDFL EPS/EPS /SS 反映出销售变动对每股收益的影响程度，同时也能反映经营杠杆与财务杠杆之间的关系。在经营杠杆系数较低时可以在较高程度上使用财务杠杆，在财务杠杆较高时可以在较低程度上使用经营杠杆。29第三节第三节 资金结构资金结构资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。广义的资本结构是指全部资本的来源构成，系。广义的资本结构是指全部资本的来源构成，不但包括长期资本，还包括短期负债。狭义的不但包括长期资本，还包括短期负债。狭义的资本结构是指长期资本资本结构是指长期资本( (长期负债资本与主权长期负债资本与主权资本资本) )的构成及其比例关系，本书只涉及狭义的构成及其比例关系，本书只涉及狭义资本。资本。资本结构是企业筹资的核心。若全部资本都是资本结构是企业筹资的核心。若全部资本都是自有资本，那么未必效益是最佳的；若全部资自有资本，那么未必效益是最佳的；若全部资本都是借入资本，那么所有者自己一点儿风险本都是借入资本，那么所有者自己一点儿风险也没有，把全部风险都转移给债权人。这两种也没有，把全部风险都转移给债权人。这两种资本结构都是不完美的。资本结构都是不完美的。30第三节第三节 资本结构资本结构最佳资本结构决策最佳资本结构决策(一)最佳资本结构的含义最佳资本结构是指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。其判断标准有三个：(1)有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化。(2)企业加权平均资本成本最低；(3)资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。31(二)资本结构决策的方法 1 1比较资本成本法比较资本成本法 是计算加权平均资本成本并选择最佳资本结构是计算加权平均资本成本并选择最佳资本结构的方法。的方法。2 2无差别点分析法无差别点分析法 它是利用税后资本利润率无差异点它是利用税后资本利润率无差异点( (股份公司股份公司则为每股净收益则为每股净收益) )的分析来选择和确定负债与的分析来选择和确定负债与所有者权益间的比例或数量关系。所谓税后资所有者权益间的比例或数量关系。所谓税后资本利润率无差别点是指两种方式本利润率无差别点是指两种方式( (即负债与所即负债与所有者权益有者权益) )下税后资本利润率相等时的税息前下税后资本利润率相等时的税息前利润点。据此可分析判断在追加筹资量时，应利润点。据此可分析判断在追加筹资量时，应选择何种方式来进行资本筹集，并合理安排和选择何种方式来进行资本筹集，并合理安排和调整资本结构。调整资本结构。32三、资本结构调整的时机能满足以下条件之一者，均有可能按最能满足以下条件之一者，均有可能按最佳资本结构对现有结构进行调整，它们佳资本结构对现有结构进行调整，它们是：是：(1)(1)现有资本结构弹性较好时；现有资本结构弹性较好时；(2)(2)增资或减资时；增资或减资时；(3)(3)企业盈利较多时；企业盈利较多时；(4)(4)债务重整时。债务重整时。针对以上调整可能性与时机，针对以上调整可能性与时机，33三、资本结构调整的方法1 1存量调整。存量调整是指在不改变现有存量调整。存量调整是指在不改变现有资产规模的基础上，根据目标资本结构要求，资产规模的基础上，根据目标资本结构要求，对现有资本结构进行必要的调整。具体方法有：对现有资本结构进行必要的调整。具体方法有：(1)(1)在债务资本过高时，将部分债务资本转化在债务资本过高时，将部分债务资本转化为主权资本。如将可转换债券转换为普通股票；为主权资本。如将可转换债券转换为普通股票；或将长期债务收兑或提前归还，而筹集相应主或将长期债务收兑或提前归还，而筹集相应主权资本；权资本；(2)(2)在主权资本过高时，通过减资并在主权资本过高时，通过减资并增加相应的负债额，来调整资本结构。增加相应的负债额，来调整资本结构。2 2增量调整。它是指通过追加筹资量，从增量调整。它是指通过追加筹资量，从而增加总资产的方式来调整资本结构。而增加总资产的方式来调整资本结构。3 3减量调整。它是通过减少资产方式来调减量调整。它是通过减少资产方式来调整资本结构。整资本结构。34 第四节第四节 短期筹资决策短期筹资决策商业信用商业信用是企业在商品购销活动过程中因延期付款或预收货款而形成的借贷关系。它是由商品交易中货与钱在时间与空间上的分离而形成的企业间的直接信用行为。由于商业信用是企业间相互提供的，因此在多数情况下它属“免费资金”。为什么?对不对?35商业信用类型从筹资角度看，商业信用的偿还压力和风险较大，但成本低，有时无成本。其主要形式有：1应付帐款应付帐款是由赊购商品形成的，以记帐方法表达的商业信用形式.帐款的支付主要依赖于卖方的信用，卖方为促使买方早日付款而给双方一定的现金折扣。买方通过商业信用筹资的数量与是否享受现金折扣有关。(1)享有现金折扣，从而在现金折扣期内付款，其占用卖方贷款时间短，信用数量相对较少；(2)不享有现金折扣，而在信用期内付款，信用筹资量取决于对方提供信用期长短；(3)超过信用期逾期付款，其筹资量最大，但企业信用负作用也最大，成本也最高，企业不易以拖欠款项来筹资。 36商业信用类型2应付票据应付票据是买方根据购销合同，向卖方开出或承兑的商业票据。应付票据的付款期限一般为1-6个月，最长不超过9个月。带息票据不属免费资金，不带息票据与应付帐款一样属免费资金。我国目前大多数票据不带息，西方国家票据大多带息。37商业信用类型3预收贷款预收贷款是指卖方按合同或协议规定，在交付商品之前向买主预收部分或全部货款的信用方式。一般在商品为紧销商品、价大生产周期长的商品或卖方对买方不信任时采用。另外企业还有一部分应付费用，它们发生受益在先，支付在后，支付期晚于发生期，支付时间具有规定性，负债额度稳定，因此企业称之为“定额负债”或“视同自有资金”。38商业信用筹资管理决策 商业信用数量取决于：(1)信用额度多少；(2)信用期限；(3)折扣期；(4)现金折扣率等。具体确定是否享受现金折扣的方法有两个：年现金折扣率法与放弃现金折扣率法。年现金折扣率法是企业财务人员在决定是否享有现金折扣时一般比较现金年折扣率与银行借款年利率的高低。如果年现金折扣率大银行借款年利率，那么企业借款早日偿付货款以享受现金折扣就是合算的；如果银行借款年利率大于年现金折扣率，则不合算。年年现现金折扣率现金折扣率金折扣率现金折扣率360/(360/(信用期信用期- -折扣期折扣期) )39商业信用筹资管理决策放弃现金折扣率法是将放弃现金折扣的成本率与银行借款利率进行比较，如果：成本率大于银行借款利率，则企业放弃现金折扣的机会成本代价较大，从而对企业不利。应享受现金折扣。如果成本率小于银行借款利率，则借款利息大于享有折扣的机会收益，应放弃现金折扣。计算公式放弃折扣成本率现金折扣率360/ (1-现金折扣率)(信用期-折扣期)100%40商业信用筹资管理决策举例1琼斯是一剃刀商，生产剃刀需用三种原料：钢材、塑料和硬纸板。它们的销售商提出三种不同的现金折扣条件：钢材销货商提供的现金折扣条件是“2.5/10，n/50”；塑料销货商提供的现金折扣条件是“3/15，n/80”；硬纸板销货商提供的现金折扣条件是“0.5/10，n/20”。若琼斯向银行借款提货的话，银行借款利率为18%，要求作出琼斯是否借款以早日付款享受现金折扣的决策。41商业信用筹资管理决策举例1解：(1)琼斯只有提前40天付款才能得到钢材销货商的现金折扣率2.5%，那么年现金折扣率为2.5%360/（50-10）22.5% 因为年现金折扣率大于18%，故可借款享受钢材销货商提供的现金折扣。同理塑料销货商和硬纸板销货商提供的年现金折扣率分别为16.6%和18%，故不享受塑料销货商提供的现金折扣，硬纸板销货商提供的现金折扣可以享受也可不享受，视具体情况定。42商业信用筹资管理决策举例2某企业按“2/10，n/30”的条件购进一批商品，并假定商品价款为100元。(1)企业享有现金折扣，即在10天内付款，可获得最长为10天的免费信用，其信用额度为98元，折扣额为2元。（2）放弃现金折扣，在信用期内付款。则企业可获得最长为30天的免费信用，其信用额度为100元，但由于放弃现金折扣，其成本率为：2%360/ (1-2%)(30-20) 100%36.7%而银行借款利率是不会到这一比率的，故企业一般应享受现金折扣。43商业信用筹资的优劣分析v商业信用筹资优点：(1)筹资方便；(2)限制条件少；(3)成本低。v不足之处在于：(1)期限短；(2)风险大。44银行借款银行借款短期借款信用条件 按照国际惯例，银行发放短期借款往往带有一些信用条件，主要有信用额度、周转信用协议、补偿性余额等。1.信用额度。它是指借款企业与银行正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。企业在信用额度内，可随时按需要向银行申请借款。如在正式协议下，约定企业的信用额度为200万元，而该企业已借用了150万元且未偿还，按协议规定，企业申请另外的50万元时，银行将予以保证。但在非正式协议下，银行并不承担按最高借款限额保证借款的法律义务。信用限额的有效期限通常为一年，但可根据情况展期一年。45银行借款银行借款短期借款信用条件2.周转信贷协议。它是指银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业的借款总额不超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。它与信用限额的主要差别在于：它属于公司使用的正式信用限额；银行在履行其法律义务时，向企业收取一定比例的承诺费用。（承诺费用一般按贷款限额未使用部分的一定比率；如0.2%计算并收取)。例如：某周转信贷协议额度为200万元，承诺费率为0.3%，借款企业年度内使用了150万元，尚未使用的余额50万元，必须向银行支付1500元(500000.）的承诺费用。 46银行借款银行借款短期借款信用条件3.补偿性余额。它是指银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定比率(如20%左右)计算的最低存款余额。补偿性余额是银行降低经营风险的一种基本做法，但对借款企业而言，补偿性余额意味着名义借款额与实际使用额间存在一定的差额，从而对实际借款利率影响较大。例如：某企业按年利率10%从银行借入款项50万元，银行要求企业按贷款额的15%保持补偿性余额，因此，企业实际可用的借款只有42.5万元，该款的实际年利率计算为：5010%/42.511.76%47银行借款银行借款短期利息的计算方法短期利息的计算方法v银行在贷款时贯彻“差别利率，择优扶持”信贷政策，短期贷款利息的计算，有单利计算法，贴现利率计算法和附加利率计算法。1.1.单利计算法单利计算法。它是按单利方法计算利息。此时借款利息多少取决于合同约定的利率及银行收取利息的方式。我国目前最为常用的利息支付方式是到期日一次支付本息，借款约定利率即为实际利率。48银行借款银行借款短期利息的计算方法短期利息的计算方法2.2.贴现利率计算法贴现利率计算法。它是银行在向企业贷款时，预先扣除贷款的贴现息而以贷款面值减去利息后的差额支付给企业。在贴现法下，企业实际负担的利率要高于名义利率。例如：某企业将一不带息的面值为1000元的票据向银行办理贴现，贴现月利率为9，贴现天数为45天，则贴现利息1000304513.5(元)，企业实际负担的月利率13.5/986.530/45=9.1249银行借款银行借款短期利息的计算方法短期利息的计算方法3.3.附加利率计算法。附加利率计算法。它是指即使企业采用分期偿还贷款方法，银行仍按贷款总额和名义利率计息，此时，借款企业可利用借款逐月减少，但利息并不因此而减少，因此实际利率高于名义利率。例如：企业按附加利率8%取得为期一年的借款12000元，如果分12个月等额偿还，则每个月末需偿还1000元，年均借款使用额只有6000元，而年息仍是120008%960元，因此，其实际负担的利率应是960600016%。50银行借款银行借款短期短期借款的优缺点v短期短期借款的优缺点效率高，数额有限，还款风险大v长期借款筹资的优缺点优点是：借款较快；借款成本较低；借款弹性大；可发挥财务杠杆作用。缺点是：风险高。限制条款较多。筹资数量有限。 51第五节 长期筹资决策一、吸收投资( (一一) )吸收国家投资吸收国家投资有直接拨款，另外国家还有直接拨款，另外国家还通过对企业通过对企业“税前还贷税前还贷”或减免各种税款来间或减免各种税款来间接拨款。接拨款。基建贷款基建贷款更改贷款更改贷款其他专项贷其他专项贷款款 国家投资特点：国家投资特点：只有国有企事业单位才能采用国家贷款方式只有国有企事业单位才能采用国家贷款方式筹资；筹资；国家贷款一般有规定的用途；国家贷款一般有规定的用途；国家贷款利率较低，甚至有贴息的优惠，期国家贷款利率较低，甚至有贴息的优惠，期限长，条件优于银行贷款；限长，条件优于银行贷款；申请取得国家贷款程序复杂。申请取得国家贷款程序复杂。( (二二) )吸收联营投资吸收联营投资52二、发行股票 股票是股份公司为筹集主权资本而发行的，表示股东按其持有的股份享有权益和承担义务的可转让的有价凭证。股票持有人即为公司股东，它作为出资人按投入公司的资本额享有所有者的资产受益、公司重大决策和选择管理者的权利，并以其所持股份为限对公司承担责任。53二、发行股票股票的种类1.按股东权益分为普通股票与优先股票。普通股是公司发行的代表股东享有平等的权利、义务，不加特别限制而且股利不固定的股票。普通股是公司最基本的股票。普通股东具有如下权利：(1)表决权；(2)剩余财产的请求权；(3)新股发行的优先认购权；(4)红利分配权(5)查账权。54二、发行股票股票的种类优先股则是公司发行的优先于普通股东分得股息和公司剩余财产的股票。其“优先”权主要表现在：(1)优先取得股利；(2)公司破产清算时优先分配剩余财产。55二、发行股票股票的种类2按票面有无记名划分为记名股票和无记名股票3按票面是否标明金额为面额股票与无面额股票4按投资主体分国家股、法人股、个人股外资股 5按发行对象和上市地分，可分A股、B股和H股。56二、发行股票股票发行价格决策v公司股票不得折价发行；同次发行股票其价格应相等；溢价发行必经国务院证券委批准。v从财务角度，确定发行价格应考虑因素：(1)市盈率。发行价格市盈率市盈率。发行价格市盈率每股税后净利。每股税后净利。 (2)(2)每股净资产每股净资产(3)(3)行业特证行业特证 (4)(4)证券市场的供求状况及股价水平。证券市场的供求状况及股价水平。在具体确定发行价格时，综合考虑以上因素后在具体确定发行价格时，综合考虑以上因素后再做最终决策，可按时价发行，或面值发行，再做最终决策，可按时价发行，或面值发行，或中间价发行。或中间价发行。57二、发行股票股票上市决策v是否申请股票上市，必须进行成本效益分析。是否申请股票上市，必须进行成本效益分析。v上市好处有：上市好处有：(1)(1)有利于提高公司知名度。有利于提高公司知名度。(2)(2)有利于公司股票的流通。有利于公司股票的流通。(3)(3)有利于公司确定增有利于公司确定增发新股的价格，并增强筹资能力。发新股的价格，并增强筹资能力。(4)(4)有利于股有利于股东对公司经营的监督。东对公司经营的监督。v上市不利的方面有：上市不利的方面有：(1)(1)股票上市后，价格涨落股票上市后，价格涨落直接影响企业再筹资能力，下跌时更难筹资，直接影响企业再筹资能力，下跌时更难筹资，上涨时易扭曲公司的经营状况，不利于保护投上涨时易扭曲公司的经营状况，不利于保护投资者利益。资者利益。(2)(2)上市公司财务公开，不利于保守上市公司财务公开，不利于保守商业秘密。商业秘密。(3)(3)投资者收益期望加大，增加经营投资者收益期望加大，增加经营者压力。者压力。(4)(4)加大费用，包括申请上市费和交易加大费用，包括申请上市费和交易费。费。58二、发行股票普通股筹资优劣分析优点表现在：(1)股款成为公司稳定的可长期占用的资本；(2)筹资风险小，没有还本付息压力。(3)没有使用约束。缺点表现在：(1)筹资成本大。(2)不能享受税收抵免的好处。(3)发行新股会稀释原股东的股权结构，分散公司的经营控制权。59三、企业债券企业债券是企业为筹集资金而发行的，按期还企业债券是企业为筹集资金而发行的，按期还本付息的具有借贷关系的有价证券。本付息的具有借贷关系的有价证券。( (一一) )企业债券的类型企业债券的类型1 1按有无财产担保，分抵押债券和信用债按有无财产担保，分抵押债券和信用债券。券。2 2按是否记名，分记名债券和无记名债券。按是否记名，分记名债券和无记名债券。3 3按能否转换公司股票，分可转换债券和按能否转换公司股票，分可转换债券和不可转换债券。不可转换债券。4.4.按期限长短分长期债券、中期债券和短期债按期限长短分长期债券、中期债券和短期债券券5 5按能否提前收兑，分为可提前收兑债券按能否提前收兑，分为可提前收兑债券和不可提前收兑债券。和不可提前收兑债券。60三、企业债券发行价格决策债券的发行价格是指发行公司债券的发行价格是指发行公司( (或其承销机构，或其承销机构，下同下同) )发行债券时所使用的价格，也即投资者向发行债券时所使用的价格，也即投资者向发行公司认购债券时实际支付的价格。发行公司认购债券时实际支付的价格。债券面额债券面额票面利率票面利率基本因素，正比主要因素，正比市场利率最主要因素，反比债券期限决定投资风险，反比61三、企业债券发行价格决策2.债券发行价格确定方法。理论上讲，债券的投资价值由债券到期还本面额按市场利率折现的现值与债券各期债息的现值两部分组成。发行价格： n债券发行价格债券面额票面利率(1+市场利率)-t t= 1 +债券面额(1+市场利率)-n 式中：n债券的期限； t付息期数。 市场利率通常是指发行时的市场利率。当票面利率高于市场利率时，债券发行价格高于面额，即溢价发行；当票面利率等于市场利率时，平价发行；当票面利率低于市场利率时折价发行。62三、企业债券筹资的优劣分析v债券筹资的优点：(1)债券筹资成本低。(2)可利用财务杠杆作用。(3)有利于保障股东对公司的控制权。(4)有利于调整资本结构。v债券筹资的不足：(1)偿债压力大；(2)不利于现金流量安排；(3)筹资数量有限。63四、融资租赁租赁是指出租人在承租人给予一定报酬的条件下，在契约或合同规定的期限内，将财产租让给承租人使用。出租人主要是租赁公司，承租人主要是企业。(一)租赁的种类目前我国租赁有经营租赁和融资租赁两类。64四、融资租赁1经营租赁。属短期租赁。其特点是：承租企业可随时向出租人提出租赁资产；租赁期短，不涉及长期而固定的义务；租赁合同比较灵活，可解除租赁契约；租赁期满，租赁资产一般归还给出租者；出租人提供专门服务，如保养、维修、保险等。65四、融资租赁2融资租赁，属长期租赁，是现代租贷的主要形式一般由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金引进用户所需设备，然后再租给用户使用。租期较长。按国际惯例，租期一般接近资产经济使用年限的70%-80%。我国制度规定，其租期一般为财产寿命的一半。租赁合同比较稳定，在租期内，承租人连续支付租金，非经双方同意，中途不得退租。租赁期满后，可选择承租人留购；出租人收回；续租等处理租赁财产。租期内，出租人一般不负责维修保养设备。66四、融资租赁形式售后租回。企业将资产卖给出租人，再将其租回使用。出售资产企业可得到相当于售价的一笔资金，同时仍可使用资产。直接租赁。指承租人直接向出租人承租所需资产，并付租金。杠杆租赁。指出租人只出资部分资金如25%，作为自己的投资；另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金如75%。因此它即是出租人又是借资人，同时拥有对资产的所有权，据以既收取租金又要支付债息。如出租人不能按期偿还借款，资产所有权归资金出借者。67四、融资租赁租金计算经营租赁租金包括购买成本、租赁期利息，维护费、管理费、税金、保护费及租赁陈旧风险。融资租赁租金包括设备价款、租赁期间利息和手续等。在我国融资租赁业务中，租金一般按等额年金法，即年金现值法。后付年金现值公式PA（P/A，i，n）， AP/(P/A，i,n)先付年金现值公式PA（P/ A，I，n）(1+i)，AP/(P/A，i,n)(1+i)其中，A-年租金；P-设备购买价款；N=租赁期限I=租期利率+出租人利润率+手续费用率68四、融资租赁租金计算例某企业采用融资租赁方式于1994年1月1日从一租赁公司租入一台设备，设备价款500000元，租期为5年，到期后设备归承租企业所有，租期内贴现率为11%，该企业每年末应支付的租金为：A500000/(P/A，11%，5)500000/3.696135280(元)69四、融资租赁租金摊销计划表日期 支付租金 应付租息 本金减少 应还本金 (1) (2)(4)11% (3)(1)-(2) (4)(4)-(3)1994.1.1 5000001994.12.31 135280 55000 80280 4197201995.12.31 135280 46170 89110 3306101996.12.31 135280 36370 98910 2317001997.12.31 135280 25490 109790 1219101998.12.31 135280 13370 121910 0合计 676400 176400 500000 如上例问每年年初应支付多少租金，则租金为先付年金，A500000/(P/A，11%，5)(1+i) 500000/4.10212.19(万元)70四、融资租赁的优缺点1租赁筹资的优点 迅速获得所需资产，早日产生收益。 保存企业举债能力，因租赁筹资不列作承租企业负债的增加 租赁筹资限制较小。 免遭设备陈旧过时的风险。 租金在整个租期内分摊，可减低偿债风险。 租金在所得税前扣除，能享受税收利益。2租赁筹资的缺点 资本成本高，租金总额大大超过现购价款，财务风险一般，但在资金困难时，固定的支付租金也会构成沉重的负担。人有了知识，就会具备各种分析能力，明辨是非的能力。所以我们要勤恳读书，广泛阅读，古人说“书中自有黄金屋。”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识，培养逻辑思维能力；通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平，培养文学情趣；通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。有许多书籍还能培养我们的道德情操，给我们巨大的精神力量，鼓舞我们前进。