第四章第四章 投资项目的风险分析投资项目的风险分析v投资风险分析概述投资风险分析概述v投资风险分析的工具与方法投资风险分析的工具与方法v蒙特卡洛分析法蒙特卡洛分析法v投资风险控制投资风险控制1 投资风险分析概述投资风险分析概述一、投资风险的含义一、投资风险的含义1、风险、风险风险是由于不确定性因素和信息的不完全性风险是由于不确定性因素和信息的不完全性而导致遭受损失或者错过收益的可能性而导致遭受损失或者错过收益的可能性v导致风险的原因：不确定性因素、信息不完全导致风险的原因：不确定性因素、信息不完全v风险研究的对象风险研究的对象可能性可能性v风险的表现：遭受损失、错过收益风险的表现：遭受损失、错过收益2、投资风险、投资风险在投资活动中，由于各种经济变量的变化和在投资活动中，由于各种经济变量的变化和信息的不完全性，从而导致投资项目无法实现预信息的不完全性，从而导致投资项目无法实现预期结果的可能性期结果的可能性二、投资风险的特征二、投资风险的特征1、不确定性、不确定性2、客观性、客观性3、主观性、主观性4、相对性、相对性5、随机性、随机性三、投资风险的分类三、投资风险的分类1、系统风险和非系统风险、系统风险和非系统风险v系统风险：在某一投资领域内的所有投资者都系统风险：在某一投资领域内的所有投资者都共同面临的风险，是难以避免的风险共同面临的风险，是难以避免的风险v非系统风险：影响某一投资项目的一些独特事非系统风险：影响某一投资项目的一些独特事件的发生导致投资者损失的可能性件的发生导致投资者损失的可能性2、纯粹风险和投机风险、纯粹风险和投机风险v纯粹风险：仅有损失机会的风险纯粹风险：仅有损失机会的风险v投机风险：既可能带来机会、获得利益，又可投机风险：既可能带来机会、获得利益，又可能隐含威胁、造成损失的风险能隐含威胁、造成损失的风险3、局部风险和总体风险、局部风险和总体风险v局部风险：影响投资过程某一阶段或某一小范局部风险：影响投资过程某一阶段或某一小范围的风险围的风险v总体风险：影响投资全过程、全局或影响范围总体风险：影响投资全过程、全局或影响范围很大的风险很大的风险4、投资活动中面临的具体风险因素、投资活动中面临的具体风险因素v企业经营风险企业经营风险v利率风险利率风险v汇率风险汇率风险v市场风险市场风险v通货膨胀风险通货膨胀风险v技术风险技术风险v政治风险政治风险四、投资风险识别四、投资风险识别找出投资风险所在和引起投资风险的主要因素找出投资风险所在和引起投资风险的主要因素1、专家调查方法、专家调查方法v头脑风暴法头脑风暴法v德尔菲法德尔菲法2、幕景分析方法、幕景分析方法3、列表检查法、列表检查法4、分解法、分解法五、投资风险估计五、投资风险估计对投资项目中潜在风险发生的可能性及可能造对投资项目中潜在风险发生的可能性及可能造成的损失进行估计成的损失进行估计2 投资风险分析的工具与方法投资风险分析的工具与方法v风险分析的风险分析的背景背景：经济分析中用到的数据来源：经济分析中用到的数据来源于基于历史资料和目前现状对未来可能发生的值于基于历史资料和目前现状对未来可能发生的值进行的估计和预测；由于客观环境及未来状况的进行的估计和预测；由于客观环境及未来状况的多变性难以准确把握，一般的估计值与实际值都多变性难以准确把握，一般的估计值与实际值都存在着一定的偏差，进而导致经济分析、评价结存在着一定的偏差，进而导致经济分析、评价结论的不准确甚至失效，这种现象称为论的不准确甚至失效，这种现象称为“不确定性不确定性”v风险分析的风险分析的目的目的：事先对不确定性作出估计和：事先对不确定性作出估计和防范，以提高经济分析评价的可靠性和投资决策防范，以提高经济分析评价的可靠性和投资决策的科学性的科学性 风险分析的风险分析的方法方法：盈亏平衡分析、敏感性分：盈亏平衡分析、敏感性分析、概率分析析、概率分析一、盈亏平衡分析一、盈亏平衡分析1、盈亏平衡点（保本点）、盈亏平衡点（保本点）项目成本和收益相等时的点（一般为产量点）项目成本和收益相等时的点（一般为产量点）2、盈亏平衡分析的意义：、盈亏平衡分析的意义：找到盈亏平衡点，以判断项目的投资风险找到盈亏平衡点，以判断项目的投资风险 盈亏平衡点较低，投资风险较小；反之，投资盈亏平衡点较低，投资风险较小；反之，投资风险较大风险较大3、线性盈亏平衡分析、线性盈亏平衡分析（1）假定：产量等于销量；成本可以分解为固）假定：产量等于销量；成本可以分解为固 定部分和变动部分；收入及变动成本均定部分和变动部分；收入及变动成本均 与产量成比例；生产单一产品与产量成比例；生产单一产品（2）线性盈亏平衡点的求取及图示）线性盈亏平衡点的求取及图示由由R=C，R=pQ0，C=F+vQ0，得：，得：Q0F/(p-v)式中：式中：R销售收入，销售收入，C产品总成本，产品总成本，p销价销价 Q0盈亏平衡点产量，盈亏平衡点产量，F总固定成本总固定成本 v单位可变成本单位可变成本 金额金额 BEP盈亏平衡点盈亏平衡点 当当QQ0时，项目亏损时，项目亏损 当当QQ0时，项目盈利时，项目盈利 Q0 产量产量RCBEP （3）线性盈亏平衡的其他表示方法）线性盈亏平衡的其他表示方法 以销售收入表示以销售收入表示R0pF/(p-v)式中：式中： R0保本销售额保本销售额当当RR0时盈利，否则亏损时盈利，否则亏损 以生产能力利用率（开工率）表示以生产能力利用率（开工率）表示fQ0/Qmax100%式中：式中： f盈亏平衡时生产能力利用率盈亏平衡时生产能力利用率 Qmax设计生产能力设计生产能力 以产品销售价格表示以产品销售价格表示pminvF/ Qmax 式中：式中： pmin正常产量时产品最低售价正常产量时产品最低售价4、非线性盈亏平衡分析、非线性盈亏平衡分析5、 多方案的盈亏平衡分析多方案的盈亏平衡分析 6、盈亏平衡分析的应用范围、盈亏平衡分析的应用范围 用于分析判断项目的应变能力和承受风险能力用于分析判断项目的应变能力和承受风险能力 7、方法的缺陷：、方法的缺陷：产量等于销量假设过于理想；分析结论不全面产量等于销量假设过于理想；分析结论不全面二、敏感性分析二、敏感性分析1、什么是敏感性分析、什么是敏感性分析通过测定一个或多个不确定性因素的变化所通过测定一个或多个不确定性因素的变化所导致的经济效果评价指标的变化幅度，以了解各导致的经济效果评价指标的变化幅度，以了解各种因素的变化对项目实现其预期目标的影响程度，种因素的变化对项目实现其预期目标的影响程度，从而分析投资项目当外部条件发生不利变化时所从而分析投资项目当外部条件发生不利变化时所能承担风险的能力能承担风险的能力2、敏感性分析的对象、敏感性分析的对象 （1）不确定性因素：包括投资额、销）不确定性因素：包括投资额、销 售量、产品价格、固定成本、可变成售量、产品价格、固定成本、可变成本、残值、税率、折现率、项目寿命本、残值、税率、折现率、项目寿命（2）经济效果评价指标：包括投资回收期、投）经济效果评价指标：包括投资回收期、投资收益率、净现值、内部收益率、净现值率资收益率、净现值、内部收益率、净现值率3、敏感性分析的任务、敏感性分析的任务从所考察的众多不确定性因素中找出敏感因素，从所考察的众多不确定性因素中找出敏感因素，并提出相应的控制对策，以供决策者参考并提出相应的控制对策，以供决策者参考 敏感因素敏感因素对经济效果评价指标产生较强影对经济效果评价指标产生较强影响的不确定性因素（响的不确定性因素（其特征为其特征为：因素值以一定幅：因素值以一定幅度发生变化，指标值将发生幅度相当明显的变化）度发生变化，指标值将发生幅度相当明显的变化） 举例举例：假设投资额、产品价格、寿命期：假设投资额、产品价格、寿命期 三个因素分别以三个因素分别以+10%的幅度变化，导致的幅度变化，导致NPV相应变动的幅度分别为：相应变动的幅度分别为：-8%、+8.5%、+2%，则投资额和产品价格可视为本项目的敏感因素。则投资额和产品价格可视为本项目的敏感因素。4、敏感性分析的方法、敏感性分析的方法单参数敏感性分析单参数敏感性分析 假定假定所考察的众多不确定性因素彼此之间相互所考察的众多不确定性因素彼此之间相互独立；在研究某一因素（参数）变化对经济效果独立；在研究某一因素（参数）变化对经济效果评价指标的影响时，评价指标的影响时，假定假定其他因素保持不变；用其他因素保持不变；用变化后的因素值重新计算经济效果评价指标，得变化后的因素值重新计算经济效果评价指标，得到其对应的变化幅度，以确定该因素的敏感性到其对应的变化幅度，以确定该因素的敏感性5、敏感性分析的步骤、敏感性分析的步骤 （1）明确问题，并确定对项目进行敏）明确问题，并确定对项目进行敏 感性分析的经济效果评价指标感性分析的经济效果评价指标（2）设定待分析的不确定性因素）设定待分析的不确定性因素（3）计算分析不确定性因素的变动对经济效果）计算分析不确定性因素的变动对经济效果评价指标的影响程度评价指标的影响程度（4）找出敏感因素，对项目的风险情况作出区）找出敏感因素，对项目的风险情况作出区别和判断别和判断6、举例：、举例：P59例例7、局限性：没有考虑各个不确定性因素在未来、局限性：没有考虑各个不确定性因素在未来发生变动的概率，分析结论的有效性不足发生变动的概率，分析结论的有效性不足三、概率分析三、概率分析1、概念、概念通过研究各种不确定性因素发生不同幅度变通过研究各种不确定性因素发生不同幅度变动的概率分布及其对项目经济效果的影响，并对动的概率分布及其对项目经济效果的影响，并对项目的净现金流量与经济效果评价指标作出某种项目的净现金流量与经济效果评价指标作出某种概率描述，从而对项目风险作出更加准确的判断概率描述，从而对项目风险作出更加准确的判断2、随机净现金流量、随机净现金流量v项目各年的净现金流量是随机变量，并称之为项目各年的净现金流量是随机变量，并称之为随机净现金流量随机净现金流量v随机净现金流量随机净现金流量Ft的概率分布一般如下表示的概率分布一般如下表示v描述随机净现金流量特征的主要参数描述随机净现金流量特征的主要参数期望值：期望值：方差：方差：3、期望净现值及其方差、期望净现值及其方差v基于随机净现金流量的净现值也是随机变量，基于随机净现金流量的净现值也是随机变量，并且近似服从正态分布并且近似服从正态分布FtFt（1）Ft（2）Ft（m）PP1P2Pmv随机净现值的计算随机净现值的计算v描述随机净现值特征的主要参数描述随机净现值特征的主要参数（不考虑各期随机净现金流量之间的相关关系）（不考虑各期随机净现金流量之间的相关关系）期望净现值：期望净现值：净现值方差：净现值方差：净现值标准差：净现值标准差：4、项目风险的度量、项目风险的度量v粗略的尺度粗略的尺度净现值方差净现值方差情形（情形（1）结论：项目结论：项目B的风险大于项目的风险大于项目A的风险的风险情形（情形（2）结论：？结论：？v实用的尺度实用的尺度风险度（离差系数）风险度（离差系数）4 投资风险控制投资风险控制一、风险控制的含义一、风险控制的含义投资风险控制，是指对影响投资项目的不利投资风险控制，是指对影响投资项目的不利因素采取相应的行动、手段、措施等，力求避免、因素采取相应的行动、手段、措施等，力求避免、消除、减少风险发生的概率和可能带来的损失程消除、减少风险发生的概率和可能带来的损失程度，确保投资目标的实现。也称为投资风险应对度，确保投资目标的实现。也称为投资风险应对二、投资风险控制的基本手段二、投资风险控制的基本手段1、投资风险回避、投资风险回避主动放弃原来所承担的风险或完全拒绝导致主动放弃原来所承担的风险或完全拒绝导致该种风险的决策方案。是处理风险最彻底的方法。该种风险的决策方案。是处理风险最彻底的方法。局限性：局限性：v是否采取该手段是个很复杂的问题是否采取该手段是个很复杂的问题v某些风险根本无法（完全）避免某些风险根本无法（完全）避免v采取风险回避具体手段时可能会产生其他风险采取风险回避具体手段时可能会产生其他风险v回避风险可能意味着放弃收益回避风险可能意味着放弃收益2、投资风险抑制、投资风险抑制采取各种可能的措施减少风险出现的概率以采取各种可能的措施减少风险出现的概率以及潜在经济损失的程度及潜在经济损失的程度v可考虑的具体手段：预防性手段和抢救性手段可考虑的具体手段：预防性手段和抢救性手段v局限性：抑制风险需要付出一定的成本局限性：抑制风险需要付出一定的成本3、投资风险自留、投资风险自留当某些风险无法回避或者采取风险抑制手段当某些风险无法回避或者采取风险抑制手段需要付出过高的成本时，投资者选择将风险留给需要付出过高的成本时，投资者选择将风险留给自己，考虑自行承担由于风险可能导致的损失，自己，考虑自行承担由于风险可能导致的损失，同时做好各种准备工作。同时做好各种准备工作。v风险自留并非对风险无动于衷风险自留并非对风险无动于衷v承担什么样的、多大的风险必须考虑相应的收承担什么样的、多大的风险必须考虑相应的收益以及自身的经济实力益以及自身的经济实力4、投资风险分散、投资风险分散多元化投资、多角化经营多元化投资、多角化经营5、投资风险转移、投资风险转移风险承担者通过若干技术和经济手段将风险风险承担者通过若干技术和经济手段将风险转移给他人承担，以避免风险损失转移给他人承担，以避免风险损失（1）保险转移）保险转移保险公司承担风险保险公司承担风险（2）非保险转移）非保险转移由相关协议、合同之另一由相关协议、合同之另一方承担风险方承担风险