第二节第二节 财务杠杆的计算与运用财务杠杆的计算与运用“华尔街的那些投资银行就是因为大量运用杠杆原理而臭名昭著的。”（美国）玛丽巴菲特一、财务杠杆一、财务杠杆在实务中，企业每年的债务利息和优先股股利通常在实务中，企业每年的债务利息和优先股股利通常都是固定不变的。都是固定不变的。n当每年的息税前利润增大时，每当每年的息税前利润增大时，每1元息税前利润所负元息税前利润所负担的固定筹资费用就会相对减少，就会给普通股股东担的固定筹资费用就会相对减少，就会给普通股股东带来更多的收益，增加了每股收益。带来更多的收益，增加了每股收益。n反之，会给每股收益带来较大幅度的下降。反之，会给每股收益带来较大幅度的下降。n这就是企业利用负债筹资方式带来的这就是企业利用负债筹资方式带来的财务杠杆作用财务杠杆作用。这种由于存在固定的筹资费用，而使息税前利润较小的变动引起每股收益较大变化的现象称之为财务杠杆（Financial Leverage）。EBIT/ EBITEBIT/ EBITEPS/ EPSEPS/ EPS固定筹资费用固定筹资费用【同步训练【同步训练5-3】EBIT/ EBIT与与EPS/EPS变动关系分析变动关系分析大江集团下属两家子公司江南公司与江北公司的资大江集团下属两家子公司江南公司与江北公司的资金总额均为金总额均为600万元，它们经营的产品及其所处万元，它们经营的产品及其所处的内外环境都一样，唯一不同的就是的内外环境都一样，唯一不同的就是资本结构资本结构。n江南公司的资金全部为自有资金，江南公司的资金全部为自有资金，n江北公司的资产负债率为江北公司的资产负债率为50%。n200年两公司的息税前利润均为年两公司的息税前利润均为50万元万元n预计预计201年息税前利润比上年增长年息税前利润比上年增长20%。表表5-2江南公司与江北公司每股收益差异分析江南公司与江北公司每股收益差异分析项目目江南公司江南公司江北公司江北公司股本股本(1(1元元/ /股股) )600600300300其中：其中：发行在外的普通股股数行在外的普通股股数600600300300长期期债务( (万元万元) )300300资金金总额( (万元万元) )600600600600息税前利息税前利润增增长率率20%20%20%20%有关数据有关数据（200200年）年）（201201年）年）（200200年）年）（201201年）年）息税前利息税前利润( (万元万元) )5050606050506060利息率利息率8%8%8%8%利息利息额( (万元万元) )24242424税前利税前利润( (万元万元) )5050606026263636净利利润( (所得税税率所得税税率25%)25%)3838454520202727每股收益每股收益( (元元) )0.06250.06250.07500.07500.06500.06500.09000.0900每股收益增加每股收益增加额( (元元) )0.01250.01250.02500.0250每股收益增每股收益增长率率20.00%20.00%38.46%38.46%二、财务杠杆系数二、财务杠杆系数我们将每股收益变动率相当于息税前利润变动率的我们将每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数称之为倍数称之为财务杠杆系数财务杠杆系数。n上述公式还可以推导为：上述公式还可以推导为：【例【例5-3】财务杠杆系数计算与阅读】财务杠杆系数计算与阅读根据【同步训练根据【同步训练5-3】资料，计算大江集团所属两】资料，计算大江集团所属两家子公司的家子公司的200、201的财务杠杆系数。的财务杠杆系数。江南公司的财务杠杆系数：江南公司的财务杠杆系数：nDFL（200）=50（500）=1p或者，或者，DFL（200）=20%20%=1；nDFL（201）=60（600）=1江北公司的财务杠杆系数：江北公司的财务杠杆系数：nDFL（200）=50（5024）=1.9231p或者，或者，DFL（200）=38.46%20%=1.9231nDFL（201）=60（6024）=1.6667三、财务杠杆系数的用途三、财务杠杆系数的用途（一）能反映企业的财务风险大小（一）能反映企业的财务风险大小n在资本总额、息税前利润相同的情况下，财务杠杆系在资本总额、息税前利润相同的情况下，财务杠杆系数越高，表明负债比率越高，财务风险越大。数越高，表明负债比率越高，财务风险越大。n公司利用财务杠杆增加的负债可能产生较大的利润，公司利用财务杠杆增加的负债可能产生较大的利润，也可能使利润大幅度下降甚至亏损。也可能使利润大幅度下降甚至亏损。（二）能帮助企业进行科学的预测（二）能帮助企业进行科学的预测n已知公式中的两个变量，求出第三个变量已知公式中的两个变量，求出第三个变量【例【例5-4】根据】根据DFL预测每股收益预测每股收益接例接例5-3，如果受外部经济环境影响，预计，如果受外部经济环境影响，预计201年度的息税前利润将下降年度的息税前利润将下降20%，则江北公司的，则江北公司的201年每股收益为多少？年每股收益为多少？n因为，根据财务杠杆公式，江北公司每股收益将下降因为，根据财务杠杆公式，江北公司每股收益将下降=20%1.9231=38.46%n所以，所以，201年江北公司每股收益预计为年江北公司每股收益预计为=0.0650（1 138.46%）=0.04元元【同步训练【同步训练5-4】根据】根据DFL预测目预测目标利润标利润如果若江北公司计划在如果若江北公司计划在201年将每年将每股收益股收益0.0650元提高到元提高到0.0900元，在元，在其它因素均不变其它因素均不变的情况下，公司的息税前利润至的情况下，公司的息税前利润至少要增长多少才能实现这一目标。少要增长多少才能实现这一目标。n（提示：增长（提示：增长20%）【阅读材料【阅读材料5-1】杠杆问题和可能的骗局】杠杆问题和可能的骗局杠杆的问题在于，它可能使公司表面上看起来具有某种竞争优势，但实际上只是利用了大量的债务来增加利润。华尔街的那些投资银行就是因为大量运用杠杆原理而臭名昭著的。比方说，它们以6%的利息借入1000亿美元，然后以7%的利息将其贷出，这意味着它们将从中赚取这1000亿美元的l%，也就是10亿美元。如果每年能赚取10亿美元，这可能令公司看来具有某种持续性竞争优势，但实际上并非如此。在评估一个公司竞争优势的质量和持续性方面，尽量避开那些使用大量杠杆来获取利润的公司。从短期来看，这些公司可能是只下金蛋的鹅，但最终它们将一无是处。”杠杆问题和可能的骗局，摘自巴菲特教你读财报，（美国）玛丽巴菲特，戴维克拉克