第十章第十章 利率行为利率行为本章学习要点与要求本章学习要点与要求 本章讨论利率的决定问题，重点掌握短期本章讨论利率的决定问题，重点掌握短期利率决定的可贷资金理论、凯恩斯理论和利率决定的可贷资金理论、凯恩斯理论和IS-LM理论，以及利率的期限结构和风险结构。理论，以及利率的期限结构和风险结构。第一节第一节 可贷资金理论可贷资金理论理论依据：理论依据： 1、债券利率与债券价格之间呈反向变动关系、债券利率与债券价格之间呈反向变动关系 2、债券供给相当于贷款需求、债券供给相当于贷款需求 3、债券需求相当于贷款供给、债券需求相当于贷款供给一、债券供求一、债券供求 债券价格债券价格P与利率与利率i之间的一般关系描述：之间的一般关系描述： P = P（i） P(i) = dp/di 0(凹凹) P(0) = P0 , P() = limP(i) = 0（一）债券需求曲线（一）债券需求曲线PiBdiP=P(i)价格需求曲价格需求曲 Bd=Bd(P)利率需求曲线利率需求曲线 Bd=Bd(P(i)=Bd (i)（二）债券供给曲线（二）债券供给曲线450 线线PiBSi价格供给曲线价格供给曲线BS=BS（P）P=P（i）利率供给曲线利率供给曲线BS=BS（P（i）= BS(i)(三三)债券市场均衡债券市场均衡 Bd=Bd(P)市场价格决定机制市场价格决定机制 Bs=Bs(P) Bd= Bs Bd=Bd(i)市场利率决定机制市场利率决定机制 Bs=Bs(i) Bd= Bs均衡价格与均衡利率均衡价格与均衡利率价格需求曲线价格需求曲线价格供给曲线价格供给曲线利率供给曲线利率供给曲线利率需求曲线利率需求曲线P=P（ i ） 债券供求曲线债券供求曲线 可贷资金供求曲线可贷资金供求曲线利率供给曲线利率供给曲线利率需求曲线利率需求曲线可贷资金需可贷资金需求曲线求曲线可贷资金可贷资金供给曲线供给曲线BLii二、利率波动二、利率波动（一）债券需求曲线的变动（一）债券需求曲线的变动影响因素影响因素 财富财富 预期利率预期利率 预期通货膨胀率预期通货膨胀率 风险风险 流动流动性性因素变动方向因素变动方向需求变动方向需求变动方向（二）债券供给曲线的变动（二）债券供给曲线的变动影响内素影响内素 预期投资收益预期投资收益 预期通货膨胀预期通货膨胀 财政赤字财政赤字因素变动方向因素变动方向供给变动方向供给变动方向（三）债券市场均衡的变动（三）债券市场均衡的变动1、通货膨胀与市场利率、通货膨胀与市场利率2、经济周期与均衡数量、经济周期与均衡数量PBP1P2B1dB2dB1sB2sE1E2PBB1sB2sB2dB1d对对经经济济扩扩张张的的反反应应B1B2第二节第二节 凯恩斯利率理论凯恩斯利率理论一、货币供求决定利率一、货币供求决定利率 1、假定人们贮藏财富的资产有两类：货币和、假定人们贮藏财富的资产有两类：货币和债券。债券。BS+MS=Bd+Md BS -Bd =Md -MS 货币市场与债券市场同时达到均衡，所以货币市场与债券市场同时达到均衡，所以分析市场上的流动性偏好理论等同于分析债券分析市场上的流动性偏好理论等同于分析债券市场上的可贷资金理论。市场上的可贷资金理论。2、货币需求与收入货币需求与收入Y同向变动，与利率同向变动，与利率i反向反向变动变动3、经济中的货币供应量是由中央银行直接控、经济中的货币供应量是由中央银行直接控制的。收入既定，货币供应量也不随利率变动制的。收入既定，货币供应量也不随利率变动4、货币供求决定利率、货币供求决定利率Md货币需求曲线货币需求曲线货币供给曲线货币供给曲线BEAiM1 M2 M3二、均衡利率的变动二、均衡利率的变动（一）货币需求曲线的变动（一）货币需求曲线的变动1、收入效应、收入效应2、价格效应、价格效应Mii2i1MsM2dM1dE2E1货币需求增加，均衡利率上升货币需求增加，均衡利率上升（二）货币供给曲线的变动二）货币供给曲线的变动1、流动性效应、流动性效应 货币供应增加导致市场利率下降的货币供应增加导致市场利率下降的现象现象条件：货币供应增加不会带来其他条件的变动条件：货币供应增加不会带来其他条件的变动Mii1i2M1sMdE2E1M2s2、货币供给增加的其他效应、货币供给增加的其他效应 - 收入效应收入效应 - 价格效应价格效应 - 费雪效应费雪效应 货币供给增加后，因预期通货膨胀率上升而引起货币供给增加后，因预期通货膨胀率上升而引起的利率上升现象的利率上升现象 货币供给增加时，如果流动性效应小于费雪效应，货币供给增加时，如果流动性效应小于费雪效应，则均衡利率上升则均衡利率上升M1SM2SMM1dM2dii2 i1i3流动性效应流动性效应收入效应（价格效应）收入效应（价格效应）3、货币供给增加的总效应、货币供给增加的总效应货币供给增加对利率产生四种变动效应货币供给增加对利率产生四种变动效应 流动性效应流动性效应 收入效应收入效应 价格效应价格效应 费雪效应费雪效应利率变动方向利率变动方向 总效应总效应=流动性效应流动性效应+收入效应收入效应+价格效应价格效应+费雪效应费雪效应第三节第三节 利率与总产出利率与总产出一、利率对总产出的影响一、利率对总产出的影响利率影响总产出，是指在产品市场上利率通过利率影响总产出，是指在产品市场上利率通过影响总需求来影响均衡总产出。影响总需求来影响均衡总产出。一、总需求的构成一、总需求的构成经济社会对产品和劳务的总需求经济社会对产品和劳务的总需求Yd由四种支出由四种支出构成：构成： 1、消费支出、消费支出C C=C0+cYD=C0+c(Y-T)=C0+c(1-t)Y 2、 投资支出投资支出I I=I0+vY 3、政府支出、政府支出G 4、出口净额出口净额NX NX=X-M 经济社会对产品和劳务的总需求经济社会对产品和劳务的总需求Yd为：为： Yd=C+I+G+（X-M）（二）利率对总需求的影响二）利率对总需求的影响 利率影响总需求的基本途径：利率通过影响利率影响总需求的基本途径：利率通过影响投资和净出口来影响总需求。投资和净出口来影响总需求。 1、利率对投资的影响、利率对投资的影响 I=I（i） I(i)=dI/di02、利率对净出口的影响、利率对净出口的影响 NX=NX（i） NX(i)=dNX/di0（三）产品市场均衡与三）产品市场均衡与IS曲线曲线 均衡均衡Y的决定：的决定： YS=Y Yd=C(Y)+I(Y,i)+G+NX(i) YS=Yd1、 利率既定时总产出的决定利率既定时总产出的决定 Y=C(Y)+I(Y)+G+NX 其中：其中： C=C0+c(1-t)Y， I=I0+vY 利率既定时总产出的决定利率既定时总产出的决定Ye=C0+I0+G+NX1-（1-t）c-vYsYdOYYsYd=C0+ I0 +G+NX + c (1-t)+vY450YeY - 自发消费或自发投资或政府支出或出口净自发消费或自发投资或政府支出或出口净额的增加，将使均衡总产出增加。见（额的增加，将使均衡总产出增加。见（A A） - - 提高税率提高税率t t，总需求曲线斜率变小，均衡总需求曲线斜率变小，均衡总产出降低。见（总产出降低。见（B B）YsYdYsYdYYd1Yd2YSYd1Yd2YSY1eY2eYY2e Y1e 图图A图图B2、IS曲线及其意义曲线及其意义 IS曲线：曲线：均衡总产出随利率变化而变化，所均衡总产出随利率变化而变化，所形成的利率与总产出的组合点（形成的利率与总产出的组合点（i,Y）的运动轨的运动轨迹。迹。 IS曲线是产品市场的均衡曲线，反映了市场曲线是产品市场的均衡曲线，反映了市场均衡随利率变化而变化的规律，确定了均衡总均衡随利率变化而变化的规律，确定了均衡总产出产出Y与利率与利率i之间的关系：之间的关系： Y=Y（i） Y(i)=dY/di0MSMMd(Y2)Md(Y1)MLM超额货币超额货币供给区域供给区域超额货币超额货币需求区域需求区域Md(Y1,i2)i2i1iAdii2i1Y1 Y2 YA总产出增加，货币需求曲线上升总产出增加，货币需求曲线上升总产出增加，均衡利率上升总产出增加，均衡利率上升三、利率与总产出的同时决定三、利率与总产出的同时决定0 Y Y* Y iii*LM(Y,i)0 Ye YiieLMISLMIS(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)有效供给曲线有效供给曲线ISLM模型模型经济调整经济调整第四节第四节 利率的风险结构利率的风险结构利率风险结构利率风险结构是指期限相同债券的不同利率间是指期限相同债券的不同利率间的关系的关系一、违约风险一、违约风险PPC1PC2PPT2PT1iic1ic2BCiiT2iT1BTDC2DC1SCDT1DT2ST公司债券市场均衡的变动公司债券市场均衡的变动 财政债券市场均衡的变动财政债券市场均衡的变动二、流动性二、流动性分析：国债随交易进行增强后的效应分析：国债随交易进行增强后的效应PPC1PC2PPT2PT1iic1ic2BCiiT2It1BTDC2DC1SCDT1DT2ST公司债券市场均衡的变动公司债券市场均衡的变动 财政债券市场均衡的变动财政债券市场均衡的变动三、所得税因素三、所得税因素分析：对国库券利息进行征税的市场效应分析：对国库券利息进行征税的市场效应PPC2PC1PPT1PT2iic2ic1BCiiT1It2BTDC2DC1SCDT1DT2ST市政债券市场均衡的变动市政债券市场均衡的变动 国库券市场均衡的变动国库券市场均衡的变动第五节第五节 利率的期限结构利率的期限结构债券收益率曲线债券收益率曲线： 把期限不同，但风险、流动性和其他相同把期限不同，但风险、流动性和其他相同的债券回报率连起来形成的一条曲线。的债券回报率连起来形成的一条曲线。i期限期限i期限期限期限期限期限期限ii三个重要的经验事实：三个重要的经验事实： - 债券期限利率随时间一起波动债券期限利率随时间一起波动 - 如果短期利率低，则收益率曲线向右上方如果短期利率低，则收益率曲线向右上方倾斜；如果短期利率高，则收益率曲线向右下倾斜；如果短期利率高，则收益率曲线向右下方倾斜方倾斜 - 收益率曲线几乎总是向右上方倾斜的收益率曲线几乎总是向右上方倾斜的预期假说理论预期假说理论 - 证券市场上证券市场上 ，各种期限的证券可相互替代，各种期限的证券可相互替代（人们对期限没有偏好）；（人们对期限没有偏好）； - - 债券到期回报率（即债券利率）曲线形状债券到期回报率（即债券利率）曲线形状取决于人们对未来短期利率的预期。取决于人们对未来短期利率的预期。市场分隔理论市场分隔理论 - - 各种期限的证券市场是彼此分隔、相互各种期限的证券市场是彼此分隔、相互独立的；独立的； - - 投资者基于不同的目标，有各自相对独投资者基于不同的目标，有各自相对独立的经营领域。立的经营领域。 - - 一般地，投资者多偏好期限较短，利率一般地，投资者多偏好期限较短，利率风险较小的债券风险较小的债券, ,对长期债券的需求相对较少，对长期债券的需求相对较少，故长期债券价格较低，利率较高。故长期债券价格较低，利率较高。流动性报酬理论流动性报酬理论 - - 长期债券比短期债券具有更高的市场风长期债券比短期债券具有更高的市场风险，价格波动更大、流动性较差；险，价格波动更大、流动性较差； - - 长期债券利率由短期平均利率与债券流长期债券利率由短期平均利率与债券流动性报酬组成。动性报酬组成。复习思考题复习思考题 1、名词解释：均衡利率、费雪效应、收入效应、名词解释：均衡利率、费雪效应、收入效应、IS曲线、曲线、LM曲线、利率风险解雇、利率期限结构、收益曲线、利率风险解雇、利率期限结构、收益率曲线率曲线2、试用可贷资金理论分析利率的决定？、试用可贷资金理论分析利率的决定？3、流动性偏好理论如何分析利率的决定？与可贷资金、流动性偏好理论如何分析利率的决定？与可贷资金利率理论有何区别？利率理论有何区别？4、为什么期限相同的债券会有不同的利率？、为什么期限相同的债券会有不同的利率？5、各种不同期限债券的收益率曲线为什么会在不同时、各种不同期限债券的收益率曲线为什么会在不同时间里具有不同的形状？间里具有不同的形状？第十一章第十一章 货币政策货币政策第一节第一节 货币政策的内容及目标货币政策的内容及目标一、一、货币政策的任务与内容货币政策的任务与内容 货币政策货币政策是是指中央银行为实现特定的宏观经济目指中央银行为实现特定的宏观经济目标而采用的各种调节货币供给和利率的方针和措施标而采用的各种调节货币供给和利率的方针和措施的总和。的总和。 货币政策的任务：货币政策的任务：基本任务基本任务正确调节货币的供应量和货币流通，正确调节货币的供应量和货币流通，以使资源得到充分利用，经济实现协调发展以使资源得到充分利用，经济实现协调发展 - - 维持适度的货币供应量维持适度的货币供应量 - - 创造良好、稳定的货币金融环境创造良好、稳定的货币金融环境 - - 抵消其他经济干扰因素对经济的干扰抵消其他经济干扰因素对经济的干扰 货币政策研究三方面的问题：货币政策研究三方面的问题： - - 货币政策目标货币政策目标 - - 货币政策工具货币政策工具 - - 货币政策的实施效果货币政策的实施效果 货币政策的内容货币政策的内容 - - 信贷政策信贷政策 - - 利率政策利率政策 - - 汇率政策汇率政策 - - 其他政策其他政策二、货币政策的最终目标二、货币政策的最终目标 货币政策目标货币政策目标是指国家通过中央银行制定是指国家通过中央银行制定和实施货币政策，对国民经济进行金融调控最和实施货币政策，对国民经济进行金融调控最终要达到的目标终要达到的目标。（一）内容（一）内容 1 1、稳定物价、稳定物价 控制物价，保证在短时期内物价控制物价，保证在短时期内物价不发生剧烈的波动。不发生剧烈的波动。 2 2、充分就业、充分就业 凡是有能力并愿意参加工作者，凡是有能力并愿意参加工作者，都能够在较合理的条件下随时找到工作。都能够在较合理的条件下随时找到工作。（1 1）周期性失业或持续的普遍性失业）周期性失业或持续的普遍性失业 总需求不足而引起总需求不足而引起（2 2）摩擦性失业、结构性失业）摩擦性失业、结构性失业 总需求分布不平衡造成的总需求分布不平衡造成的（3 3）季节性失业）季节性失业（4 4）正常的或过渡性的失业）正常的或过渡性的失业3 3、经济增长、经济增长 （1 1）一国）一国国民生产总值的增长国民生产总值的增长保持合理保持合理的、较高的速度。一般采用剔除物价上涨因素的、较高的速度。一般采用剔除物价上涨因素的人均年国民生产总值增长率来反映的人均年国民生产总值增长率来反映 （2 2）一国在一定时期内所）一国在一定时期内所生产的商品与劳生产的商品与劳务的能力务的能力保持合理增长。保持合理增长。4 4、国际收支平衡、国际收支平衡 一国对其他国家的全部货币收入与一国对其他国家的全部货币收入与货币支出相抵，略有顺差或略有逆差。货币支出相抵，略有顺差或略有逆差。5 5、金融稳定、金融稳定 保持市场利率稳定，防止金融恐慌。保持市场利率稳定，防止金融恐慌。（二）货币政策诸目标的统一与冲突（二）货币政策诸目标的统一与冲突 1 1、稳定物价与经济增长、稳定物价与经济增长 经济增长经济增长收入增加收入增加有效需求增有效需求增加加物价上涨物价上涨 物价适度上涨物价适度上涨投资和产出增加投资和产出增加 劳动生产率的提高劳动生产率的提高生产成本降低生产成本降低2 2、充分就业与稳定物价、充分就业与稳定物价 MsMs、税率、政府支出税率、政府支出 投资投资/ /消费支出消费支出 社会总需求社会总需求 物价物价3 3、物价稳定与国际收支平衡、物价稳定与国际收支平衡 国外通货膨胀国外通货膨胀出口出口 / /进口进口 贸易顺差贸易顺差国际收支失衡国际收支失衡失业率失业率 P8%5%AB10%菲利普斯曲线菲利普斯曲线4%4 4、经济增长与国际收支平衡、经济增长与国际收支平衡 经济增长经济增长进口需求增加、出口减少进口需求增加、出口减少5 5、物价稳定与金融市场稳定、物价稳定与金融市场稳定 经济扩张经济扩张物价上涨物价上涨公开市场上卖公开市场上卖出债券，减少货币供应出债券，减少货币供应债券价格下降，利债券价格下降，利率上升率上升金融市场不确定性因素增加金融市场不确定性因素增加我国现阶段的货币政策目标为：我国现阶段的货币政策目标为： 保持物价稳定，以此促进经济增长保持物价稳定，以此促进经济增长三、货币政策中介目标三、货币政策中介目标 - - 货币政策中介目标货币政策中介目标 在货币政策实施过程中，可以反映货币政在货币政策实施过程中，可以反映货币政策最终目标实施状况的传导性经济变量策最终目标实施状况的传导性经济变量。 - - 选择标准：选择标准： - 可控性可控性 - 可测性可测性 - 相关性相关性 - - 常见的中介指标常见的中介指标 - - 货币供应量货币供应量 - - 利率利率 - - 基础货币基础货币 政策工具政策工具 中介指标中介指标 政策目标政策目标 近期指标近期指标 远期指标远期指标公开市场业务公开市场业务 充分就业充分就业 再贴现再贴现 超额准备金超额准备金 利率利率 经济增长经济增长法定准备金法定准备金 基础货币基础货币 货币供给量货币供给量 稳定物价稳定物价 其他工具其他工具 平衡国际收支平衡国际收支第二节第二节 货币政策工具货币政策工具 货币政策工具货币政策工具 中央银行用以影响货币与信用活中央银行用以影响货币与信用活动的各种规定动的各种规定、办法与业务活动、办法与业务活动。一、一般性政策工具一、一般性政策工具 经常使用且能对整个宏观经济运行发生经常使用且能对整个宏观经济运行发生影响影响1 1、法定存款准备金政策、法定存款准备金政策调控机制原理：调控机制原理：准备金率准备金率商行准备金数量和货币乘数商行准备金数量和货币乘数商行信用货币创造能力商行信用货币创造能力货币供应量货币供应量（1）经济过度扩张）经济过度扩张/通货膨胀严重通货膨胀严重 存款准备金率存款准备金率 超额准备金超额准备金 、货币乘数、货币乘数 信贷收缩信贷收缩货币供给量货币供给量 （2）市场货币供应量不足）市场货币供应量不足/通货紧缩通货紧缩存款准备金率存款准备金率 货币乘数货币乘数 、商业银行超、商业银行超额准备金额准备金 信贷扩张信贷扩张 市场货币供应量市场货币供应量 刺激经济发展刺激经济发展2、特点、特点（1 1）具有强烈的告示效应）具有强烈的告示效应（2 2）具有强制性）具有强制性（3 3）对货币供给量有显著效果）对货币供给量有显著效果（4 4）缺乏弹性）缺乏弹性2 2、再贴现、再贴现内容：内容： - - 再贴现率的调整；再贴现率的调整； - - 规定向中央银行申请贴现的资格规定向中央银行申请贴现的资格调控原理：调控原理： 再贴现利率再贴现利率商业银行借入资金成本商业银行借入资金成本商行信贷能力商行信贷能力货币供给数量货币供给数量特点：特点：（1 1）作为）作为基准利率基准利率，具有明显的，具有明显的示范效果示范效果（2 2）央行）央行缺乏主动权缺乏主动权（3 3）灵活性差）灵活性差3 3、公开市场业务、公开市场业务中央银行在公开金融市场上买卖有价证券中央银行在公开金融市场上买卖有价证券的用以增加或减少货币供给量的一种政策手段的用以增加或减少货币供给量的一种政策手段 买卖的对象主要是买卖的对象主要是政府公债政府公债和和国库券国库券作用：作用：（1）改变货币供给量）改变货币供给量（2）变动利率水平）变动利率水平（3）变动利率结构）变动利率结构调控原理：调控原理：货币供应过多：货币供应过多： 中央银行卖出债券中央银行卖出债券银行体系的准备银行体系的准备金减少金减少信用收缩信用收缩货币供给量减少货币供给量减少货币供应紧缺时：货币供应紧缺时：央行买进债券央行买进债券银行体系准备金增加银行体系准备金增加信信用扩张用扩张货币供应增加货币供应增加二、选择性货币政策工具二、选择性货币政策工具 为加强或改进货币政策对特殊经济领为加强或改进货币政策对特殊经济领域的作用而使用的工具。域的作用而使用的工具。1 1、直接信用管制、直接信用管制 如：信用分配、最高利率管制、流动性比如：信用分配、最高利率管制、流动性比率率 2 2、间接信用管制、间接信用管制 如：道义劝告；窗口指导如：道义劝告；窗口指导3 3、消费信贷、消费信贷4 4、法定保证金比率、法定保证金比率5 5、不动产信用管制、不动产信用管制第三节第三节 货币政策传导机制货币政策传导机制一、一、货币政策的传导机制的含义货币政策的传导机制的含义 一定的货币政策工具实施后，货币供一定的货币政策工具实施后，货币供给量的变动如何诱发和影响微观经济主体的消给量的变动如何诱发和影响微观经济主体的消费和投资行为，从而导致宏观经济总量即总供费和投资行为，从而导致宏观经济总量即总供给与总需求发生变化，最终实现预期的货币政给与总需求发生变化，最终实现预期的货币政策目标。策目标。二、凯恩斯学派的货币政策传导机制理二、凯恩斯学派的货币政策传导机制理论论 M r I E Y基本思路：基本思路： 货币供给货币供给M M的增减影响利率的增减影响利率r r，利率的变化利率的变化则通过资本边际收益的影响使投资则通过资本边际收益的影响使投资I I以乘数方以乘数方式增减，进而引起总支出式增减，进而引起总支出E E增加，总需求增加增加，总需求增加推动推动Y Y上升上升1、假定假定Ms Ms r I r I 总总E/E/总总D D 产出量产出量Y Y2、Y Md r （商品市场对货币市场的作用）商品市场对货币市场的作用）3、r r 总总D D 产量产量Y Y Md Md r r （循环往复）循环往复）4、逼近一个均衡点，这个点同时满足货币市逼近一个均衡点，这个点同时满足货币市场供求与商品市场供求两方面的均衡要求。在场供求与商品市场供求两方面的均衡要求。在这个点上的利率可能较原来的均衡水平低，而这个点上的利率可能较原来的均衡水平低，而产出量较原来的均衡水平高产出量较原来的均衡水平高如果产出水平不变如果产出水平不变没有新的没有新的MsMs投入投入三、货币学派的货币政策传导机制理论三、货币学派的货币政策传导机制理论 M E I YM M作用于支出，导致结构调整，并最终导致作用于支出，导致结构调整，并最终导致Y Y的的变动变动 1、ME（1 1）MdMd有其内在的稳定性有其内在的稳定性（2 2）MdMd函数中不包含任何货币供给因素，函数中不包含任何货币供给因素，MsMs是外生变量是外生变量（3 3）Ms Ms 公众手持货币量超过愿意公众手持货币量超过愿意持有量持有量总总E E Md不变不变2 2、EIEI（资产结构调整过程）资产结构调整过程）（1 1）超过意愿持有的货币或用于购买金融资）超过意愿持有的货币或用于购买金融资产，或非金融资产，直至人力资本产，或非金融资产，直至人力资本（2 2）不同的投资会引起不同资产相对收益率）不同的投资会引起不同资产相对收益率变动；投资于金融资产偏多，金融资产价格上变动；投资于金融资产偏多，金融资产价格上涨，收益率相对下降，非金融资产投资（产业涨，收益率相对下降，非金融资产投资（产业投资）增加；产出增加或产品价格上涨。投资）增加；产出增加或产品价格上涨。（3 3）资产结构调整，不同的资产收益率的比）资产结构调整，不同的资产收益率的比又会趋于相对稳定状态又会趋于相对稳定状态3 3、名义收入、名义收入Y Y（价格价格实际产出）实际产出） 短期内，短期内，MsMs的变动对价格与产出均可能的变动对价格与产出均可能发生影响，长期看，只会影响物价水平发生影响，长期看，只会影响物价水平第四节第四节 货币政策传导机制探索货币政策传导机制探索一、投资支出一、投资支出（一）托宾（一）托宾q理论理论 q定义为企业的市场价值除以资本的重置成定义为企业的市场价值除以资本的重置成本本 M Ps q I Y(二二)信贷观点信贷观点 公开市场购买公开市场购买 M 银行贷款银行贷款 I Y（三）不对称信息效应三）不对称信息效应 M Ps 企业净值企业净值 逆向选择逆向选择/道德风险道德风险 贷款贷款 I Y二、消费支出二、消费支出（一）利率对耐用消费品支出的影响（一）利率对耐用消费品支出的影响 M i 耐用消费品支出耐用消费品支出 Y M i 新住宅支出新住宅支出 Y （二）财富效应二）财富效应 M Ps 财富财富 毕生资财毕生资财 非耐非耐用消费品支出用消费品支出 Y （三）流动性效应三）流动性效应 M Ps 金融资产价值金融资产价值 财务困难可财务困难可能性能性 非耐用消费品支出非耐用消费品支出 YM Ps 金融资产价值金融资产价值 财务困难可财务困难可能性能性 新住宅支出新住宅支出 Y三、国际贸易三、国际贸易 M i e NX Y 其中：其中：e为汇率为汇率第五节第五节 货币政策模型货币政策模型一、一、IS曲线的移动曲线的移动产品市场均衡条件：产品市场均衡条件：Yd=C+I+G+NX 其中其中：C=C0+c(Y-T)-i；Ys=Y I= II= I0 0+ +vYvY-i-i；Yd=Ys NX=NXNX=NX0 0-i-i产品市场均衡总产出的决定方程：产品市场均衡总产出的决定方程：Y=Y=（C C0 0+ + c(Y-T)- i i）+(I+(I0 0+ +vYvY-i)+G+-i)+G+（NXNX0 0-i-i ）在一定利率水平下在一定利率水平下ISIS曲线方程：曲线方程： C C0 0+I+I0 0 + NX+ NX0 0 + + G-G-cTcT + 1-c-v 1-c-v Y=Y（i）= - i i IS曲线曲线:描述利率与产品市场均衡总产出的描述利率与产品市场均衡总产出的各种组合各种组合 1、自主性消费支出、自主性消费支出 C= C(Y-T,i）= C0+C1(Y-T,i) = C0 +c(Y-T)-i 自主性消费支出自主性消费支出C0增加增加C0必然导致总需求必然导致总需求Yd=C+I+G+NX增加增加C0 ，并导致并导致均衡产出均衡产出Y Y增加增加 C0 1-c-v Y= 一般来讲一般来讲,自主性消费支出增加是人们看自主性消费支出增加是人们看好经济前景和以往积蓄增加的表现好经济前景和以往积蓄增加的表现.如农业生如农业生产连年丰收、新资源不断发现、市场的持续繁产连年丰收、新资源不断发现、市场的持续繁荣等荣等.Yd,YsY450 Y1 Y2Yd1=C1+I+G+NXYd2=C2+I+G+NXYsIS1IS2Y1 Y2 Yi( (二二) )自主性投资支出增加自主性投资支出增加 I=I(Y,i)=II=I(Y,i)=I0 0+I+I1 1(Y,i)= I(Y,i)= I0 0+ +vYvY-i-i 自主性投资支出增加自主性投资支出增加 I I0 0必然导致总需求必然导致总需求Yd=C+I+G+NX增加增加 I I0 0 ，并导致均衡产出，并导致均衡产出Y增加增加 I0 0 1-c-v 一般来讲一般来讲,自主性投资支出增加也是人们自主性投资支出增加也是人们看好经济前景的表现看好经济前景的表现.如新矿产资源的发现、如新矿产资源的发现、新土地的开垦等新土地的开垦等.Y= （三）政府支出与税收（三）政府支出与税收 政府增加税收政府增加税收T,总需求曲线下移（下移幅度为总需求曲线下移（下移幅度为cT ），），但等额地增加政府支出但等额地增加政府支出G又使总需求曲线上移又使总需求曲线上移（上移幅度为（上移幅度为G ），），最终总需求的变化量最终总需求的变化量: Yd= G- cT=(1-c) T0 均衡产出增加均衡产出增加 G- cT 1-c 1-c-v 1-c-v政策含义政策含义: :政府增加税收政府增加税收, ,同时等额增加政府支同时等额增加政府支出出, ,用于维持正常的经济运行、国家安全、兴用于维持正常的经济运行、国家安全、兴建公共项目建公共项目, ,扶贫救困等扶贫救困等, ,这种这种“取之于民取之于民, ,用用之于民之于民”的财政政策可扩大一国的有效需求的财政政策可扩大一国的有效需求, ,并促进一国总产出水平的提高并促进一国总产出水平的提高.Y= = T（四）自主性净出口（四）自主性净出口 NX = NXNX = NX0 0-i-i 自主性净出口自主性净出口NXNX0 0增加，来源于如出口产品更受增加，来源于如出口产品更受国外欢迎等外部影响因素的作用国外欢迎等外部影响因素的作用 NX0 0 1-c-v Y= （五）各种自主性因素的综合作用（五）各种自主性因素的综合作用 C C0 0+ + I I0 0 + + NXNX0 0 + + G-cG-cT T 1-c-v Y 二、曲线的移动二、曲线的移动曲线曲线描述了货币市场均衡利率随总收入水描述了货币市场均衡利率随总收入水平的变动情况，即让货币供给等于货币需求的平的变动情况，即让货币供给等于货币需求的各种总收入与利率的组合各种总收入与利率的组合引起曲线发生位移的因素：引起曲线发生位移的因素：、实际货币需求的自主性变动、实际货币需求的自主性变动、实际货币供应的变动、实际货币供应的变动 （一）自主性实际货币需求（一）自主性实际货币需求自主性实际货币需求自主性实际货币需求指实际货币需求的构成中指实际货币需求的构成中与收入和利率无关的那部分货币需求与收入和利率无关的那部分货币需求货币需求函数：货币需求函数：d d= =M Md d(Y,i)=M(Y,i)=M0 0+L(Y,i)= M+L(Y,i)= M0 0+ +aYaY-bi-bi 货币市场均衡方程：货币市场均衡方程： d d = M= M0 0+ +aYaY-bi= M = Ms-bi= M = Ms 既定收入既定收入Y Y下的均衡利率下的均衡利率i i的决定：的决定： i=(Mi=(M0 0+ +aYaY-M)/b-M)/b 自主性货币需求增加自主性货币需求增加M M，i=(i=(M M0 0)/b)/b，LMLM曲线上移曲线上移( (M M0 0)/b)/b 自主性货币需求增加，自主性货币需求增加，LMLM曲线上移曲线上移ii2i10 M M 0 Y Y (A)既定收入下货币需求受到的影响既定收入下货币需求受到的影响 （b）LM曲线向上移动曲线向上移动Msii2i1M2d(Y)M1d(Y)LM2LM1（二）实际货币供应（二）实际货币供应 货币供应增加货币供应增加M M，i= - i= - M/bM/b，LMLM曲线下移曲线下移的幅度为的幅度为M/bM/b(A)(A)既定收入下货币供应增加，利率下降既定收入下货币供应增加，利率下降 （b b）LMLM曲线向下移动曲线向下移动ii1i20 M1 M2 M 0 Y Yii1i2M1s M2sMd(Y)LM1LM2（三）两种自主性因素的综合作用（三）两种自主性因素的综合作用 货币市场均衡利率的决定方程：货币市场均衡利率的决定方程： M = MM = M0 0+ +aYaY-bi-bi LM LM 曲线的决定方程：曲线的决定方程： M M0 0+ +aYaY-M-M b b当当M M0 0、M M都都发生变动时，发生变动时，LMLM曲线的位移为：曲线的位移为： M M0 0- - M M b bi = i(Y) = i = 三、货币与财政政策效应三、货币与财政政策效应 均衡总产出与均衡利率的共同决定均衡总产出与均衡利率的共同决定 C C0 0+I+I0 0 + NX+ NX0 0 + + G-G-cTcT i+ii+i 1-c-v 1-c-v M M0 0 + + aYaY - M - M b b均衡总产出均衡总产出Y Ye e与均衡利率与均衡利率i ie e的决定：的决定： b(Cb(C0 0+I+I0 0 + NX+ NX0 0 + + G-G-cTcT)+(+)(M-M)+(+)(M-M0 0) ) a(+)+b(1-c-v ) a(Ca(C0 0+I+I0 0 + NX+ NX0 0 + + G-G-cTcT)-()-(1-c-v )(M-M)(M-M0 0) ) a(+)+b(1-c-v )Y=Y(i) = - i = i(Y)= Y Ye e = = i ie e = （一）对货币政策的反应（一）对货币政策的反应货币供应量增加货币供应量增加M M，其他因素不变时，均衡总其他因素不变时，均衡总产出增加量为：产出增加量为：均衡总产出均衡总产出Y Ye e与均衡利率与均衡利率i ie e的决定：的决定： + a(+)+b(1-c-v ) Y Ye e = Mii1i20 Y1 Y2 YISLM1LM2E1E2 1-c-v a(+)+b(1-c-v )（二）对财政政策变动的反应二）对财政政策变动的反应 扩张性的财政政策，如增加政府支出或减少税扩张性的财政政策，如增加政府支出或减少税收，收，IS曲线右移，总产出增加，失业减少。曲线右移，总产出增加，失业减少。i ie e = - Mii2i10 Y1 Y2 YIS1 IS2 LME2E11、增加政府支出、增加政府支出G，均衡总产出均衡总产出 Y和均衡和均衡利率的增加量利率的增加量 i分别为：分别为： b a(+)+b(1-c-v ) a a(+)+b(1-c-v )2、增加税收增加税收 T，均衡总产出均衡总产出 Y和均衡利率的和均衡利率的增加量增加量 i分别为：分别为： bc a(+)+b(1-c-v ) ac a(+)+b(1-c-v ) Ye e = G ie e = G Ye e = - T ie e = - T3、政府支出与税收同时等额增加、政府支出与税收同时等额增加B，均衡总均衡总产出产出 Y和均衡利率的增加量和均衡利率的增加量 i分别为：分别为： b（1-c） a(+)+b(1-c-v ) a (1-c) a(+)+b(1-c-v ) Ye e = B ie e = B4、货币政策与财政政策的协调配合、货币政策与财政政策的协调配合 - - 共同点共同点 最终目标一致（最终目标一致（为宏观经济服务，促进充为宏观经济服务，促进充分就业，促进经济增长，保持物价稳定分就业，促进经济增长，保持物价稳定）；都）；都是通过影响总需求并进而影响产出。可以相互是通过影响总需求并进而影响产出。可以相互替代替代 货币政策通过利率、货币供给量等工具来货币政策通过利率、货币供给量等工具来实现调节总需求；财政政策是政府对其支出和实现调节总需求；财政政策是政府对其支出和税收进行控制并进而影响需求税收进行控制并进而影响需求 - - 区别区别（1 1）政策工具不同）政策工具不同 货币政策工具主要是存款准备金、再贴现货币政策工具主要是存款准备金、再贴现率、公开市场业务、贷款限额、再贷款利率等；率、公开市场业务、贷款限额、再贷款利率等；财政政策工具主要是税种、税率、预算收支、财政政策工具主要是税种、税率、预算收支、公债、补贴、贴息等。公债、补贴、贴息等。 （2 2）调节范围及任务不同）调节范围及任务不同 货币政策基本限于经济领域，主要任务是货币政策基本限于经济领域，主要任务是稳定金融市场；财政政策调节范围还包括非经稳定金融市场；财政政策调节范围还包括非经济领域，主要任务是发展公共服务济领域，主要任务是发展公共服务 （3 3）政策时滞不同）政策时滞不同 财政对供给的作用较直接、有力。在实现财政对供给的作用较直接、有力。在实现扩张的目标中，财政政策的作用更直接，时滞扩张的目标中，财政政策的作用更直接，时滞较短。在实现紧缩的目标中，货币政策实施起较短。在实现紧缩的目标中，货币政策实施起来更及时、更灵活来更及时、更灵活 - - 混合政策效果的定量分析混合政策效果的定量分析政府支出增加政府支出增加G、税收增加税收增加T和货币供给增和货币供给增加加M，均衡总产出的增加量均衡总产出的增加量Y和均衡利率的和均衡利率的增加量增加量i分别为：分别为： b bG-bcG-bcT+(+)T+(+)M M a(+)+b(1-c-v ) a aG-acG-acT-(T-(1-c-v ) )M M a(+)+b(1-c-v )Y = i = - - 配合配合 （1 1）双松搭配，适宜货币总需求严重不足，）双松搭配，适宜货币总需求严重不足，生产能力严重闲置时采用；但配合不好易引起生产能力严重闲置时采用；但配合不好易引起通货膨胀通货膨胀（2）双紧政策）双紧政策 ，用于严重通货膨胀时期，但，用于严重通货膨胀时期，但用力过猛，容易导致经济衰退、失业增加。用力过猛，容易导致经济衰退、失业增加。（3）松的货币政策与紧的财政政策相配合）松的货币政策与紧的财政政策相配合用于总消费与总供给大体平衡，消费过旺而投用于总消费与总供给大体平衡，消费过旺而投资不足时资不足时（4）紧的货币政策与松的财政政策相配合。）紧的货币政策与松的财政政策相配合。总供需大体相适应，投资过旺而消费不足的搭总供需大体相适应，投资过旺而消费不足的搭配形式。配形式。 (1) (2) (3) (4)LM1LM2IS1IS2Ye1 Ye2 YiYe2 Ye1 YLM2LM1IS1IS2LM1LM2IS2IS1Ye1 Ye2 YLM2LM1IS1IS2Ye1 Ye2 Y四、挤出效应四、挤出效应 货币政策与财政政策都能影响总产出水平货币政策与财政政策都能影响总产出水平结论得出建立在结论得出建立在 “货币需求对利率是敏感的货币需求对利率是敏感的”的前提条件下的前提条件下 如果货币需求对利率变动不敏感，可以认为如果货币需求对利率变动不敏感，可以认为货币需求与利率无关。则货币需求与利率无关。则: 货币需求方程为货币需求方程为 Md=M0+aY 货币市场均衡方程为货币市场均衡方程为 Md= M0+aY = M= MS LM曲线为曲线为 Y=（M-M0）/a 货币市场与产品市场同时均衡的总产出货币市场与产品市场同时均衡的总产出Y Ye e与利率与利率i ie e为为： Y Ye e =（M-M0）/a a(Ca(C0 0+I+I0 0 + NX+ NX0 0 + + G-G-cTcT)-()-(1-c-v )(M-M)(M-M0 0) ) a(+)i ie e = 上述说明：财政政策对总产出不会产生影响，上述说明：财政政策对总产出不会产生影响，因而财政政策在促进经济增长和增加就业方面因而财政政策在促进经济增长和增加就业方面失效，失效，扩张性的财政政策只会造成利率上升。扩张性的财政政策只会造成利率上升。此时货币政策是有效的此时货币政策是有效的 0 Ye Y 0 Y1 Y2 Y 财政政策无效财政政策无效 货币政策有效货币政策有效LMIS1IS2ii1i2ii1i2LM1 LM2IS 原因分析：原因分析： 当实行扩张性财政政策时，当实行扩张性财政政策时，IS曲线右移，曲线右移，导致利率上升。但由于导致利率上升。但由于LM曲线是垂直的，并曲线是垂直的，并且没有采取货币政策，且没有采取货币政策，LM曲线不发生位置移曲线不发生位置移动，结果动，结果IS曲线的右移只能导致利率上升，而曲线的右移只能导致利率上升，而不能使总产出增加。换句话说，不能使总产出增加。换句话说，IS 曲线右移带曲线右移带来的利率上升，减少了消费支出、投资支出和来的利率上升，减少了消费支出、投资支出和净出口，从而减少了总支出，其减少量正好等净出口，从而减少了总支出，其减少量正好等于扩张性财政政策中所增加的支出量。于扩张性财政政策中所增加的支出量。 挤出效应：挤出效应：实施扩张性财政政策而增加的实施扩张性财政政策而增加的财政支出挤出（挤掉）了消费支出、投资支出财政支出挤出（挤掉）了消费支出、投资支出和净出口和净出口结论应用：结论应用： 货币需求对利率变动越不敏感（即货币需求对利率变动越不敏感（即b越小），越小），挤出效应就越大，财政政策有效性越小，货币挤出效应就越大，财政政策有效性越小，货币政策的有效性越大，因而货币政策较财政政策政策的有效性越大，因而货币政策较财政政策就越有效。就越有效。五、通货膨胀的防治五、通货膨胀的防治（一）通货膨胀的描述（一）通货膨胀的描述 通货膨胀现象应该包括两方面的内容：通货膨胀现象应该包括两方面的内容： （1 1）流通中货币数量的持续和过度的增长）流通中货币数量的持续和过度的增长 （2 2）物价水平（包括商品和劳务）全面和）物价水平（包括商品和劳务）全面和持续的上涨持续的上涨。通货膨胀：通货膨胀：物价水平持续普遍的上涨物价水平持续普遍的上涨（二）通货膨胀形成原因（二）通货膨胀形成原因 1 1、需求拉上说、需求拉上说 “过多的货币追求过少过多的货币追求过少的商品的商品”（1 1）实际因素）实际因素投资需求在利率、投资效投资需求在利率、投资效益状况有利时增加打破总需求与总供给的均衡，益状况有利时增加打破总需求与总供给的均衡，物价水平上涨物价水平上涨（2 2）货币因素）货币因素货币的供应相对于货币的货币的供应相对于货币的客观需求而言过多客观需求而言过多 （3 3）过旺的投资需求往往要求追加货币供给）过旺的投资需求往往要求追加货币供给的支持；增加货币供给的政策也往往是为了刺的支持；增加货币供给的政策也往往是为了刺激投资激投资2 2、成本推动说、成本推动说（1 1）工资推进通货膨胀）工资推进通货膨胀（2 2）利润推进通货膨胀）利润推进通货膨胀PY0D1D2D3D43 3、供求混合推动说、供求混合推动说 通货膨胀是由需求拉上和成本推进共通货膨胀是由需求拉上和成本推进共同起作用而引发的。同起作用而引发的。PY0DS3S2S1SS3S2S1D1D2D3YP04 4、结构性通货膨胀、结构性通货膨胀 在总需求和总供给没有发生变化的情在总需求和总供给没有发生变化的情况下，由于经济结构方面的因素，导致物价持况下，由于经济结构方面的因素，导致物价持续上涨的现象续上涨的现象（1 1）需求转移）需求转移（2 2）部门差异）部门差异（3 3）斯堪的纳维亚型通货膨胀，又小国开放）斯堪的纳维亚型通货膨胀，又小国开放模型模型（4 4）落后的经济结构性的通货膨胀）落后的经济结构性的通货膨胀三、通货膨胀的防治三、通货膨胀的防治（一）紧缩货币政策（一）紧缩货币政策1 1、提高法定存款准备金率、提高法定存款准备金率2 2、提高利率、提高利率3 3、出售政府债券、出售政府债券4 4、规定基础货币指数、规定基础货币指数（二）收入限制政策（二）收入限制政策确定工资确定工资物价指导线；冻结工资；实行收入物价指导线；冻结工资；实行收入累进税累进税（三）价格干预（三）价格干预（四）供给政策（四）供给政策 提高劳动生产率，降低商品生产成本，增提高劳动生产率，降低商品生产成本，增加有效供给加有效供给（1 1）减税）减税 （2 2）削减社会福利开支）削减社会福利开支 （3 3）稳定币值稳定币值 （4 4）精简规章制度）精简规章制度五、通货紧缩五、通货紧缩 通货紧缩通货紧缩一般是指物价水平与货币供应量一般是指物价水平与货币供应量的持续下降，并伴随经济衰退或萧条的经济现的持续下降，并伴随经济衰退或萧条的经济现象。象。 - - 通货紧缩并非指货币供应量停止增长通货紧缩并非指货币供应量停止增长或绝对下降，而是指货币供应量的增长率下降，或绝对下降，而是指货币供应量的增长率下降，与经济增长率和物价上涨率同处于低位。与经济增长率和物价上涨率同处于低位。 - - 就宏观经济而言，通货紧缩的实质是就宏观经济而言，通货紧缩的实质是经济的萎缩或衰退，是经济萎缩或衰退的货币经济的萎缩或衰退，是经济萎缩或衰退的货币现象或金融现象现象或金融现象。二、我国二、我国1997-20021997-2002年通货紧缩形成的原年通货紧缩形成的原因因 1 1、治理通货膨胀、治理通货膨胀的的“双紧政策双紧政策”的滞后的滞后效应效应投资增长速度放缓投资增长速度放缓 2 2、国有大中型企业改革举步维艰、国有大中型企业改革举步维艰 3 3、制度性改革及收入水平增长速度放缓、制度性改革及收入水平增长速度放缓束缚人们的消费行为束缚人们的消费行为消费需求不足消费需求不足 4 4、经济过热时期重复性建设形成的结构、经济过热时期重复性建设形成的结构性过剩性过剩三、治理措施三、治理措施 解决需求不足的同时，注重产业结构调整解决需求不足的同时，注重产业结构调整解决供给刚性解决供给刚性 1 1、积极的财政政策为主要内容的宏观措、积极的财政政策为主要内容的宏观措施：施： 政府发行国债进行基础设施建设的投资；政府发行国债进行基础设施建设的投资；加强技术改造投资加强技术改造投资2 2、扩张性的货币政策、扩张性的货币政策 增加货币供应，降低利率推动社会增加货币供应，降低利率推动社会与民间投资；与民间投资；3 3、提高中低收入者的现期收入，稳定居民收、提高中低收入者的现期收入，稳定居民收支预期；支预期；4 4、鼓励消费需求；、鼓励消费需求；5 5、增加出口，扩大国际市场，扩大外需；、增加出口，扩大国际市场，扩大外需；复习思考题：复习思考题：1 1、名词解释：货币政策、货币政策传导机制、名词解释：货币政策、货币政策传导机制、挤出效应、总需求曲线、总供给曲线、通货膨挤出效应、总需求曲线、总供给曲线、通货膨胀、需求拉动的通货膨胀、成本拉动的通货膨胀、需求拉动的通货膨胀、成本拉动的通货膨胀。胀。2 2、简述货币政策目标及其内容。、简述货币政策目标及其内容。3 3、什么叫货币政策的中介指标？如何选定中、什么叫货币政策的中介指标？如何选定中介指标？为什么近年来有些国家直接采用介指标？为什么近年来有些国家直接采用“通通货膨胀目标制货膨胀目标制”4 4、为什么在宏观调控中，必须配合运用货币、为什么在宏观调控中，必须配合运用货币政策和财政政策？试结合我国的实际情况作些政策和财政政策？试结合我国的实际情况作些分析？分析？讨论题：讨论题：我国当前通货膨胀的形成原因是什么？我国当前通货膨胀的形成原因是什么？如何治理？如何治理？要求：要求：分小组作成课件，自由组合，每组不超分小组作成课件，自由组合，每组不超过过1010人。写出成员的分工及贡献。人。写出成员的分工及贡献。