国际金融若干热点问题研究福建师范大学经济学院戴双兴 博士Tel:15980173572一、汇率波动与经济发展一、汇率波动与经济发展1、货币升值与经济发展：以人民币升值为例、货币升值与经济发展：以人民币升值为例2、货币贬值与经济发展：以泰铢贬值为例、货币贬值与经济发展：以泰铢贬值为例二、美国次贷危机二、美国次贷危机汇率波动与经济发展一、货币升值与经济发展：以人民币升值为例1、人民币升值的根本原因 国际收支顺差2、人民币升值的影响 （1）直接影响：对外贸易出口减少进口增加间接影响（2）对股票市场和房地产市场的影响： 股市泡沫和房地产泡沫（3）对外汇储备规模急剧增加（4）通货膨胀中国人民银行中国人民银行商商业业银银行行（如如建建设设银银行）行）出口企业出口企业2000万万 美美元元16000万万人人民民币币2000万万 美美元元16000万万人人民民币币外外汇汇储储备备急急剧增加剧增加人人民民币币供供应应量量过过大大，通通货膨胀产生货膨胀产生二、货币贬值与经济发展：以泰铢贬值为例（一）80年代泰国国际收支状况1、经常帐户 自70年代以来泰国的经常帐户长期处于逆差2、资本与金融帐户 资本金融帐户处于顺差(看好泰国经济，高利率) 通过资本金融帐户的顺差来维持国际收支平衡（二）危机爆发前期的泰国国际收支状况 1、 经常帐户逆差扩大（美元升值，国际锌片价格下跌） 2、资本金融帐户 泡末经济的崩溃导致巨额的不良债权，形成资本帐户的逆差 泰国国际收支逆差必然导致泰铢的贬值 经经济济快快速速发发展展，房房地地产产需需求求增大增大房价房价快速上涨快速上涨房房地地产产投投资资需需求求增增大大，房房地地产产总总需求增大需求增大房房价价更更快快上上涨涨，开开发发商商从从银银行行贷贷款款进进行行房房地地产产开发开发房房价价过过高高有有价价无无市市，泡泡沫沫形形成成，最最总总泡泡沫破裂沫破裂房房地地产产破破产产，形形成成对对银银行行的的呆呆帐帐和和坏帐坏帐银银行行挤挤兑兑，银银行破产行破产外外资资撤撤出出去去，资资本本金金融融项项目逆差目逆差1：20时借入6000万泰铢，等到一段时间后把它兑换成300万美元；因大量抛售泰铢导致泰铢供过于求，泰铢大幅度贬值为1：30时，偿还6000万泰铢只需200万美元收益为（300万-200万-利率）泰国政府的应对策略（一）提高利率2、利率过高借款减少投资减少失业 增加（二）动用外汇储备干预377-（经常项目逆差120+投资收益80+随时可提取的货币和股票债券35）=80亿美国次贷危机美国次贷危机一、美国次贷危机概况（一）美国住房抵押贷款市场（二）住房抵押贷款证券化（二）住房抵押贷款证券化 由于多数贷款的期限较长，一般为房地产金融机构要经过很长时间才能收回资金进行再贷款，严重影响了住房贷款的经营效果。因此，20世纪70年代发展起来的住房抵押贷款证券化应运而生 住房抵押贷款证券化是指金融机构把自己所持有的流动性较差但具有未来现金收入流的住房抵押贷款汇聚重组为抵押贷款群组。由证券化机构以现金方式购入，经过担保或信用增级后以证券的形式出售给投资者的融资过程。这一过程将原先不易被出售给投资者的缺乏流动性但能够产生可预见性现金流入的资产，转换成可以在市场上流动的证券。 购房人房贷机构投资银行对冲基金养老基金保险公司购买债券资金金月供区分两个概念商业银行：低利率吸收存款，高利率发放贷款，获取利差投资银行：投资银行是主要从事证券发行、承销、交易、投资分析、风险投资、项目融资等业务的非银行金融机构，是资本市场上的主要金融中介。 最初，优级住房抵押贷款证券能够获高风险评级，同时其收益率显著高于同风险评级的国债或公司债。因此，优级住房抵押贷款证券获得了机构投资者的广泛追捧，发行规模也迅速扩大。当优质抵押贷款被充分证券化之后。逐利者开始将眼光投向了级别较低的次级抵押贷款市场。（三）美国次贷危机的原因1、宽松的次级抵押贷款标准 首付款比例优惠：次级住房抵押贷款的首付款比例只有5， 2003年布什总统签署了美国梦首付款法案，推出了每年2亿美元的首付款资助计划，规定将为购房的中低收人家庭提供1万元或住房购买价格6的首付款资助。贷款利率优惠：针对次级债申请者大多收入水平较低的特点，房地产金融机构开发出多种抵押贷款品种。90%左右是可调整利率抵押贷款；其中大约2/3属于228混合利率产品，即偿还期限30年，头两年以明显低于市场利率的固定利率计息，第三年利率开始浮动，前两年只计算利息，从第三年开始计算本金和利息2、基准利率上升和房价下跌基准利率上升和房价下跌 2000年年末美国IT泡沫破裂，特别是9.11事件以后，美国经济衰退严重，为了拯救美国经济，美联储降低银行利率。 美联储的低利率政策直接刺激了经济发展，房价快速上涨。20032006年4年间美国平均房价涨幅超过5O。 在2004年6月以后美国经济出现过热的倾向，美联储变更了利率政策，将方向转到缩小流动性上。此后l7个月连续加息，房价出现下跌。高利率的次级抵押贷款用户因无法承受增长的利息而开始破产，成为此次次级债危机的起源。 当房价不断下跌、利息不断上升的时候，越来越多的次级贷款者不堪重负，无法按时还贷，次级抵押贷款违约风出现 经 济衰退降 低利率房 价上涨经 济过热提高利率房 价下跌（四）美国次贷危机的爆发2007年2月，美国抵押贷款风险开始浮出水面，欧美主要次级债的房贷机构，尤其是对冲基金受到冲击。第一波：一些不吸收公众存款、资本充足率水平低的次级债房地产金融倒闭。3月13日，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融宣告濒临破产，次级债危机被引爆 第二波冲击:购买信用级别较低的次级债对冲基金和投资银行。6月22日，受次级房贷违约风暴重刨影响，贝尔斯登旗下两只对冲基金投资的次级抵押贷款支持的组合证券受到沉重打击，这两只基金双双陷入巨额亏损的困境。 第三波冲击:购买信用评级较高的次级债的保险公司、共同基金和养老基金、商业银行等。 第四波:2008年7月房利美和房地美陷入困境，其股价被“腰斩” 。美国财政部和美联储提出了救援计划，包括提供贷款以及部分国有化 第五波:即破产高潮和政府救市，雷曼兄弟和AIG（美国国际集团）公司宣布破产二、次贷危机的影响及各国央行的应对策略（一）次贷危机的影响1、主要股市受挫，投资者信心受损，未涉及次级抵押贷款的金融机构股价也被牵连2、银行收紧房贷标准，造成信贷市场的短期流动性不足。 3、由于大量全球性金融机构均购买了美国的次贷金融产品，因此次贷危机的爆发也造成了这些机构的账面损失。次贷危机造成的流动性过剩与信贷紧缩也导致全球股票市场价格下跌，同时危机加大了全球金融市场的波动性（二）各国央行的应对策略1、全球主要央行注资、降低贴现率以提升市场流动性2、美国政府采取一揽子计划避免购房者的房子被银行收回或拍卖。其中一项是政府敦促金融机构允许无力偿付抵押贷款者在政府担保下再次融资。三、次贷危机对中国的影响与启示（一）影响直接影响：我国部分商业银行持有的美国次级抵押证券，遭受一定的损失间接影响：全球经济下滑，我国对外需求下降，商品出口压力进一步加大（二）启示造成次贷危机的根源之一是政府对金融机构放松了监管。金融市场是一个高风险的市场，保持全面和适度的监管乃是金融市场可持续发展的保证其二，金融创新被滥用是酿成危机的重要原因。因此，中国政府在推出各种金融创新产品（例如做空机制和股指期货）时，一定要非常谨慎