公司理财导论公司理财导论第1章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin为什么要学习公司理财？案例1、2：.ppt1-2o管理个人财富o处理商务世界问题o寻求令人感兴趣和回报丰厚的职业o拓展视野学习公司理财是因为：1-3重要概念与技能q了解财务决策的基本类型和财务经理的职能q了解各种商业组织形式的财务应用q了解财务管理的目标q理解股东和经理层之间的冲突q理解公司所面对的各种监管规范1-4本章结构1.1什么是公司理财1.2企业组织1.3现金流的重要性1.4财务管理的目标1.5代理问题与公司的控制1.6(金融市场)监管1-51.1什么是公司理财?公司理财强调以下三类问题:1.公司应选择什么样的长期投资项目?2.对选定的投资项目，公司应从哪里筹措资金以满足投资需求？3.公司应如何管理日常财务活动？1-6企业的资产负债表模型流动资产流动资产固定资产固定资产1有形的有形的2无形的无形的资产总价值资产总价值所有者权益所有者权益短期负债短期负债长期负债长期负债投资者拥有的总价值投资者拥有的总价值1-7资本预算决策流动资产流动资产固定资产固定资产1 有形的有形的2 无形的无形的所有者所有者权益权益短期短期负债负债长期长期负债负债应选择什么样应选择什么样的长期投资项的长期投资项目？目？1-8资本结构决策 怎样为选定的怎样为选定的投资项目筹措资投资项目筹措资金？金？流动资产流动资产固定资产固定资产1 有形的有形的 2 无形的无形的所有者所有者权益权益短期短期负债负债长期长期负债负债1-9短期经营资产的管理怎样管理和筹措怎样管理和筹措短期经营活动需短期经营活动需要的资产？要的资产？净营运净营运资本资本流动流动资产资产固定资产固定资产1 有形的有形的 2 无形的无形的所有者所有者权益权益短期短期负债负债长期长期负债负债1-10来自公司的现金流 (C)1.2现金流的重要性税 (D)政府留存现金 (F)Investsin assets(B)股利与债务支付 (E)Current assetsFixed assetsShort-term debtLong-term debtEquity shares企业最终必须产生出现金净流量来自企业的现金流必须超过来自金融市场的现金流.公司投资的资产（B）流动资产固定资产公司发行证券收到现金 (A)金融市场短期负债长期负债所有者权益1-11财务经理财务经理的主要目标是通过以下措施来增加企业的价值：1.选择能使价值增值的项目；2.进行聪明的财务决策。1-12公司组织结构图总裁与首席运营官总裁与首席运营官)董事会主席与首席执行官董事会主席与首席执行官 副总裁与财务总监副总裁与财务总监 主计长主计长现金经理现金经理投资预算经理投资预算经理信用经理信用经理财务计划经理财务计划经理税务经理税务经理财务会计经理财务会计经理成本会计经理成本会计经理信息系统经理信息系统经理董事会董事会财务长财务长理财学的产生与发展1-14公司理财的产生与发展o公司理财的创建阶段(19世纪末-20世纪20年代) 1897年托马斯格林公司理财o传统公司理财成熟阶段(20世纪30年代-20世纪40年代) n利恩公司及其财务问题n洛夫企业财务n罗斯企业内部财务论n乔尔迪安资本预算 1-15公司理财的产生与发展o现代公司理财的形成与发展阶段(20世纪50年代-21世纪初)n投资基础理论o投资组合理论（Morden Portfolio Theory）n1952-马可维茨-证券组合选择n1963-夏普-简化的资产选择n在风险肯定存在的情况下，需要经过投资组合以期在风险收益之间权衡o资本资产定价理论(Capital Asset Pricing Model-CAPM)n60年代夏普、林特纳等人的资本资产定价理论n其核心资本市场线（CML）以及证券市场线(SML)1-16公司理财的产生与发展n套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory）o罗斯的套利定价理论o基本模型：因素模型n期权定价理论（Option Pricing Model）o1973-布莱克斯科尔斯的期权定价模型n有效市场理论（Efficient Market Hypothesis）o法玛的有效市场理论1-17公司理财的产生与发展o筹资基础理论n20世纪50年代的莫迪格莱尼和米勒的资本结构理论（MM理论）n权衡理论-Trade-off Theoryn信息不对称理论-Asymmetric Information Theoryo代理成本理论-1976-Jensen&Mecklingo信号理论Ross模型n融资优序理论-Myers-Pecking Order Theoryn财务契约理论-Financial Contract Theoryo研究实现最优财务契约的条件以及股票和债券的派生条款1-18现代财务理论主要贡献者现代财务理论主要贡献者对财务理论做出重大贡献的6位获得经济学诺贝尔奖财务学家：Modigliani(85), Miller，Sharp,Markowitz(90),Merton, Scholes(97). （Black） 主要在资本结构理论、股利理论、投资组合理论、资产定价理论、和期权理论等方面做出重大贡献企业组织形式对理财的要求1-201.4公司制企业o采用公司制的企业形式是解决筹集大量资金问题的标准做法o当然，采用别的企业形式也是可以的1-21企业组织形式o个人独资o合伙企业n普通合伙n有限合伙o公司1-22公司与合伙企业的比较公司合伙企业流动性流动性股份转让容易交易数量受很大限制选举投票权选举投票权通常按股份享有投票权有限合伙人可能会拥有一些投票权,但一般合伙人完全控制和管理企业税税双重征税由合伙人根据收益缴税再投资与股利支付再投资与股利支付在股利支付方面有很大选择余地通常所有的现金净盈利都分配给合伙人负债负债有限责任一般合伙人通常承担无限责任，有限合伙人只承担有限责任持续性持续性可无限存续存续期通常有限财务管理的目标1-241.5财务管理的目标o以下哪个才是正确的目标?n利润最大化n每股盈余最大化n股东财富最大化股东财富最大化n企业价值最大化1-25公司理财的目标o利润最大化n利润代表了企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加得越多，越接近企业的目标n果然如此吗？o假设施乐公司已发行了3亿股股票，利润为12亿美元。现假设施乐发行3亿股新股，用所得资金投资的资产产生的收益估计将为3亿美元，作为公司的老股东，你对管理层的上述增资方案满意吗？n该目标的缺陷？1、没有考虑利润的取得时间；2、没有考虑所获利润与投入资本额的关系；3、没有考虑风险因素1-26o每股盈余最大化n假设施乐公司有一计划可以使其EPS在5年内每年上升美元，或者说5年内共上升1美元。而另一计划在前4年对EPS没有影响，但在第5年可以使EPS上升美元，哪一计划好？n假设一方案能使EPS提高1美元，另一方案则使EPS提高美元，但是第一个方案风险很小，收益的确定性很大；而另一方案的风险很大，收益不确定考虑投资者资金的时间价值还应考虑风险因素1-27o股东财富最大化n增加股东财富的途径：o支付股东股利o股票市场价格的提高n美国有以股东财富最大化为理财目标的环境o极度发达的金融市场，市场效率很高o投资者高度分散，没有任何机构和个人可以有效地影响股票市场o具有效率较高的激励机制以促使管理者谋求股票价格的持续上升n缺点：o很大程度上不属于管理者可控范围之内o股东财富最大化作为理财目标的运行成本较高o适合股份有限公司，不适合独资企业和合伙企业1-28企业价值最大化n企业是有不同的收益索偿权持有人构成的。o如：股东、债权人等n企业价值是企业在其未来经营期间内所获得现金流量的函数n除了现金流量外，考虑进了影响企业价值的另一重要因素折现率o折现率的高低，取决于各收益索偿权持有人对向企业投资而提出的报酬率要求o风险越大，折现率越高代理问题1-301.6代理问题o代理关系n委托人雇用代理人来代表他/她的利益n股东(委托人)雇用经理(代理人)来经营企业o代理问题n委托人和代理人之间有可能存在利益上的冲突1-31管理层目标o管理层目标与股东的目标可能会不一致n更高的薪酬n工作前景n独立性o销售与规模的增长并不直接等于股东财富的增长1-32股东、经营者和债权人利益的冲突与协调1-33管理管理者o管理者薪酬n可采用激励手段来协调管理层和股东的利益相一致n为保证实现预定目标，需要非常细心地设计这些激励机制o公司控制权n被并购和接管的威胁可促使管理层更好地工作o其他利益相关者1-34快速测试o财务经理必须回答的三个最基本问题是什么？o有哪三种主要的企业组织形式？o财务管理的目标是什么?o什么是代理问题，为什么在公司内部会存在代理问题？