第七章 投资决策原理目目 录录长期投资概述长期投资概述投资现金流量的分析投资现金流量的分析非折现现金流量方法非折现现金流量方法折现现金流量方法折现现金流量方法投资决策指标的比较投资决策指标的比较第一节第一节 长期投资概述长期投资概述一、企业投资的意义一、企业投资的意义 企业投资是指公司对现在所持有资金的一种运企业投资是指公司对现在所持有资金的一种运用，如投入经营资产或购买金融资产，或者是取得用，如投入经营资产或购买金融资产，或者是取得这些资产的权利，其目的是在未来一定时期内获得这些资产的权利，其目的是在未来一定时期内获得与风险成比例的收益。与风险成比例的收益。二、企业投资的分类二、企业投资的分类w直接投资与间接投资直接投资与间接投资w长期投资与短期投资长期投资与短期投资w对内投资与对外投资对内投资与对外投资w独立、互斥、相关投资独立、互斥、相关投资w常规项目与非常规项目常规项目与非常规项目第一节第一节 长期投资概述长期投资概述第二节第二节 投资现金流量的分析投资现金流量的分析为何用现金流量而不用利润进行项目评估为何用现金流量而不用利润进行项目评估时间价值时间价值收付实现制收付实现制利润的计算主观性太强，认为影响项目评估的准确性利润的计算主观性太强，认为影响项目评估的准确性项目期、经营期的关系项目期、经营期的关系N= m + nN= m + n（见图）（见图）l项目计算期的构成项目计算期的构成项目计算期是指投资项目从项目计算期是指投资项目从投资建设开始投资建设开始到最终到最终清理清理结束结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。q完整的项目计算期包括完整的项目计算期包括建设期建设期( (m)m)和和生产经营期生产经营期(n)(n)q建设起点、投产日、终结点建设起点、投产日、终结点项目计算期：项目计算期：0 1 2 m 1 2 3 n 0 1 2 m 1 2 3 n 建设期建设期m m年年经营期经营期n n年年一、投资现金流量的构成一、投资现金流量的构成（一）初始现金流量（一）初始现金流量 往往反映为投资现金流量的支出往往反映为投资现金流量的支出 ( (二二) )营业现金流量营业现金流量 每年净现金流量每年净现金流量(NCF)(NCF) 每年营业收入付现成本所得税每年营业收入付现成本所得税 税后净利折旧税后净利折旧 付现成本是指不包括折旧的成本，即营付现成本是指不包括折旧的成本，即营业成本减去折旧。业成本减去折旧。（三）终结现金流量（三）终结现金流量三、现金流量的计算三、现金流量的计算1.1.初始现金流量的预测（略）初始现金流量的预测（略） （1 1）逐项测试法）逐项测试法 （2 2）单位生产能力估算法）单位生产能力估算法 投资项目的营业现金流量（投资项目的营业现金流量（P225P225） 投资项目的现金流量投资项目的现金流量012345-10 00032003200320032003200甲方案甲方案012345-12 000-30003800356033203080 2840+2000+3000乙方案乙方案净现金流量计算举例净现金流量计算举例例：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资例：已知企业拟购建一项固定资产项目，需投资110110万元，按直线法折旧，使用寿命万元，按直线法折旧，使用寿命1010年，期末有年，期末有1010万万元净残值。在建设起点一次投入资金元净残值。在建设起点一次投入资金110110万元，建设万元，建设期为期为1 1年。预计项目投产时需要垫支营运资金年。预计项目投产时需要垫支营运资金5050万元万元, ,投产后每年可获得净利润投产后每年可获得净利润1010万元。万元。要求：计算各年的净现金流量。要求：计算各年的净现金流量。投资决策评价指标及其运用投资决策评价指标及其运用投投资资评评价价指指标标静态投资指标静态投资指标动态投资指标动态投资指标2.2.静态投资回收期静态投资回收期1.1.平均报酬率平均报酬率3.3.净现值净现值4.4.获利指数获利指数5.5.内部报酬率内部报酬率( (折现折现) )( (非折现非折现) )1.1.平均报酬率（平均报酬率（ARRARR）-投资收益率投资收益率使用方法：使用方法： ARRARR越高，项目经济效益越好。越高，项目经济效益越好。 当当ARRARR期望报酬率，方案可行，反之，放弃。期望报酬率，方案可行，反之，放弃。第三节第三节 静态静态决策指标决策指标( (非折现非折现) )优点：优点： 1 1、简单明了，易于掌握。、简单明了，易于掌握。2 2、能够说明各投资方案的收益水平。、能够说明各投资方案的收益水平。缺点：缺点：1 1、没有考虑货币时间价值因素。、没有考虑货币时间价值因素。2 2、计算口径上可比基础较差。、计算口径上可比基础较差。3 3、无法直接利用净现金流量信息。、无法直接利用净现金流量信息。第三节第三节 静态静态决策指标决策指标( (非折现非折现) ). .静态回收期法（静态回收期法（PPPP）回收原始投资所需全部时间。）回收原始投资所需全部时间。 当建设期为当建设期为0 0年，年，（1 1）经营期每年净现金流量相等时：）经营期每年净现金流量相等时：（2 2）各年营业现金净流量不相等时：）各年营业现金净流量不相等时：累计现金累计现金流入量流入量累计现金累计现金流出量流出量t=?t=?第三节第三节 静态静态决策指标决策指标( (非折现非折现) )v使用方法：使用方法： PPPP越短，投入资金回收速度快，投资风险小。越短，投入资金回收速度快，投资风险小。 当当PPPP期望回收期，方案可行；反之，放弃。期望回收期，方案可行；反之，放弃。当建设期不等于当建设期不等于0 0时，时， 包括建设期的投资回收期包括建设期的投资回收期 不包括建设期的投资回收期建设期不包括建设期的投资回收期建设期第三节第三节 静态静态决策指标决策指标( (非折现非折现) )优点优点：能够直观的反映原始总投资的返本期限，便于理能够直观的反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算方便。解，计算方便。缺点缺点：没有考虑货币时间价值；没有考虑货币时间价值；没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化没有考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化情况，它只能作为辅助方法使用，情况，它只能作为辅助方法使用，主要用来测定主要用来测定方案的流动性而非营利性方案的流动性而非营利性。第三节第三节 静态静态决策指标决策指标( (非折现非折现) )（一一）净净现现值值指指标标(NPV)(NPV)：特特定定方方案案未未来来现现金金流流入入的的现值与未来现金流出的现值之间的差额。现值与未来现金流出的现值之间的差额。第四节第四节 动态决策指标动态决策指标( (折现折现) )净现值未来现金流入的现值未来现金流出的现值净现值未来现金流入的现值未来现金流出的现值项目折现率的确定方法：项目折现率的确定方法：1 1、以投资项目的资金成本作为贴现率；、以投资项目的资金成本作为贴现率；2 2、以投资的机会成本作为贴现率；、以投资的机会成本作为贴现率；3 3、以行业平均资金收益率作为项目的贴现率。、以行业平均资金收益率作为项目的贴现率。第四节第四节 动态决策指标动态决策指标( (折现折现) )使用方法：使用方法：1)1)净现值净现值00，贴现后现金流入大于贴现后现金流出，贴现后现金流入大于贴现后现金流出，说明方案的投资报酬率说明方案的投资报酬率 预定贴现率；预定贴现率；2)2)如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，选如果几个方案的投资额相同，且净现值均大于零，选净现值最大的方案。净现值最大的方案。【注意】如果使用的贴现率等于或大于资本成本或要求的报酬【注意】如果使用的贴现率等于或大于资本成本或要求的报酬率，净现值大于零，方案可行；否则，方案不一定可行。率，净现值大于零，方案可行；否则，方案不一定可行。 第四节第四节 动态决策指标动态决策指标( (折现折现) )优点：优点：1 1、考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价。、考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价。2 2、考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性、考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一。的统一。3 3、考虑了投资风险价值。、考虑了投资风险价值。缺点：缺点：1 1、不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平。、不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平。2 2、净现金流量的测量和贴现率的确定比较困难。、净现金流量的测量和贴现率的确定比较困难。第四节第四节 动态决策指标动态决策指标( (折现折现) ) （二）（二） 获利指数获利指数(PI)(PI)又称现值比率、现值指数法。又称现值比率、现值指数法。 使用方法：使用方法： 1.1.若现值指数大于若现值指数大于1 1，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率；，说明投资方案的报酬率大于预定的贴现率；2.2.在若干可行方案中，现值指数最大的方案为优选方案。在若干可行方案中，现值指数最大的方案为优选方案。 第四节第四节 动态决策指标动态决策指标( (折现折现) )主要优点：可以进行独立投资机会获利能力的比较。主要优点：可以进行独立投资机会获利能力的比较。优缺点：与净现值法基本相似。优缺点：与净现值法基本相似。适用范围：适用范围：用于比较原始投资额不同的固定资产投资方案。用于比较原始投资额不同的固定资产投资方案。获利指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是获利指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。绝对数，反映投资的效益。 第四节第四节 动态决策指标动态决策指标( (折现折现) )（三）内含报酬率（三）内含报酬率 (IRR) (IRR)又称内部收益率，内部报酬率又称内部收益率，内部报酬率. .使投资方案净现值为零使投资方案净现值为零的贴现率。它揭示了投资方案本身的实际报酬率水平。的贴现率。它揭示了投资方案本身的实际报酬率水平。 第四节第四节 动态决策指标动态决策指标( (折现折现) )例：某投资项目原始投资额为例：某投资项目原始投资额为500500万元万元, ,预计投产后各年预计投产后各年现金流量为现金流量为8080万元万元, ,项目投产后预计可使用项目投产后预计可使用1010年。年。则内含报酬率计算如下则内含报酬率计算如下: : (1) (1) 计算年金现值系数计算年金现值系数: : (2) (2) 反查反查n=10n=10期的年金现值系数表期的年金现值系数表, ,找到与相邻的两找到与相邻的两个现值系数为个现值系数为: : PVIFAPVIFArm,10rm,10=6.41766, r=6.41766, rm m=9%=9% PVIFArPVIFArm+1,10m+1,10=6.14457, r=6.14457, rm+1m+1=10%=10%(3) (3) 插值法计算插值法计算IRR:IRR:甲012345NCFt-500001702017020170201702017020综合例题：综合例题：乙012345NCFt-750002050020800208002080044000假设资本成本率为假设资本成本率为10%10%，试用净现值、现值指数和内，试用净现值、现值指数和内含报酬率判断甲、乙两方案是否可行。含报酬率判断甲、乙两方案是否可行。 乙方案的净现值大于甲方案，项目更好。乙方案的净现值大于甲方案，项目更好。现值指数现值指数内含报酬率内含报酬率甲方案经营期每年净现金流量都相等，因此可直接甲方案经营期每年净现金流量都相等，因此可直接求年金现值系数：求年金现值系数：反查年金现值系数表，用内插值法求出反查年金现值系数表，用内插值法求出 IRR IRR甲甲=20.88%=20.88%乙方案用内插值法求出当乙方案用内插值法求出当NPV=ONPV=O时的折现率时的折现率: :第五节第五节 投资决策指标的比较投资决策指标的比较一、净现值和内含报酬率的比较一、净现值和内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同额。但两种情况例外：两种方法得出的结论是相同额。但两种情况例外： 当互斥项目投资规模不同并且资金可以满足当互斥项目投资规模不同并且资金可以满足投资规模时，净现值决策规则优于内含报酬率决策投资规模时，净现值决策规则优于内含报酬率决策规则。规则。 现金流量发生时间不同时，净现值法总是正现金流量发生时间不同时，净现值法总是正确的，而内含报酬率却会导致错误决策。确的，而内含报酬率却会导致错误决策。 若不同年度的未来现金流有正有负时，就会出现若不同年度的未来现金流有正有负时，就会出现多个内含报酬率的问题。此时，内含报酬率决策方多个内含报酬率的问题。此时，内含报酬率决策方法失去作用。法失去作用。二、净现值与获利指数的比较二、净现值与获利指数的比较 最高的净现值符合企业的最大利益，也就是最高的净现值符合企业的最大利益，也就是说，净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只说，净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限制情况下的互斥选择决策中，应选用在没有资金限制情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。净现值较大的投资项目。 即当获利指数与净现值得出不同结论时，应即当获利指数与净现值得出不同结论时，应以净现值为准。以净现值为准。当投资决策指标单独评价项目的结果存在冲当投资决策指标单独评价项目的结果存在冲突的时候，究竟应该选择以什么指标为标准突的时候，究竟应该选择以什么指标为标准评价项目的好坏？评价项目的好坏？ 动态决策指标的选择动态决策指标的选择 在没有资金限制的情况下，利用净现值在没有资金限制的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，法在所有的投资评价中都能作出正确的决策，而利用内含报酬率和获利指数在独立项目评价而利用内含报酬率和获利指数在独立项目评价中也能做出正确的决策，但在互斥选择决策或中也能做出正确的决策，但在互斥选择决策或非常规项目中有时会得到错误的结论。非常规项目中有时会得到错误的结论。 因此，在这三种方法中，净现值法是最因此，在这三种方法中，净现值法是最好的方法。好的方法。 结结 论论