第六章第六章公债的负担与风险公债的负担与风险 南京财经大学南京财经大学南京财经大学南京财经大学财政与税务学院财政与税务学院财政与税务学院财政与税务学院2024/9/171l本章结构本章结构l第一节公债的负担第一节公债的负担l第二节公债风险的类型第二节公债风险的类型l第三节公债风险指标体系第三节公债风险指标体系l第四节公债风险管理第四节公债风险管理2024/9/172l第一节公债的负担第一节公债的负担l一、什么是公债负担一、什么是公债负担l以债负担是指政府向企业、居民家庭举以债负担是指政府向企业、居民家庭举借国债以及为了筹集偿还以债本息所需资金借国债以及为了筹集偿还以债本息所需资金向企业、居民家庭征税，从而给这些企业、向企业、居民家庭征税，从而给这些企业、居民家庭的生产经营和生活消费等方面造成居民家庭的生产经营和生活消费等方面造成的各种不利影响。的各种不利影响。 2024/9/173l公债的负担一般从以下四个方面进公债的负担一般从以下四个方面进行分析：行分析：l 1 1、认购者的负担、认购者的负担 l 以债作为认购者收入使用权的让渡，以债作为认购者收入使用权的让渡，对认购者的经济行为会产生一定的影响，对认购者的经济行为会产生一定的影响，因此，公债发行时必须考虑认购者的实因此，公债发行时必须考虑认购者的实际负担。际负担。2024/9/174l2 2、政府的负担，即债务人的负担、政府的负担，即债务人的负担l 政府借债是有偿的，到期需要还本付息，政府借债是有偿的，到期需要还本付息，由于偿债体现为一种支出，因此，政府借债由于偿债体现为一种支出，因此，政府借债的过程也就是国债负担形成的过程，所以，的过程也就是国债负担形成的过程，所以，政府借债要考虑偿还能力，量力而行。政府借债要考虑偿还能力，量力而行。l 3 3、纳税人的负担、纳税人的负担l 不论以债资金的使用方向如何、效益高低，不论以债资金的使用方向如何、效益高低，还债的收入来源最终还是税收。所以，马克还债的收入来源最终还是税收。所以，马克思说：思说：“国债是一种延期的税收国债是一种延期的税收”。 2024/9/175l4 4、公债的代际负担问题、公债的代际负担问题l 公债不仅会形成当前的社会负担，而且公债不仅会形成当前的社会负担，而且在一定条件下还会向后推移，从而形成代际在一定条件下还会向后推移，从而形成代际负担问题。即由于有些以债的偿还期较长，负担问题。即由于有些以债的偿还期较长，连年以新债还旧债并不断扩大债务的规模，连年以新债还旧债并不断扩大债务的规模，就会形成一代人借的债转化为下一代甚至下就会形成一代人借的债转化为下一代甚至下几代人的负担问题。几代人的负担问题。2024/9/176l第二节公债风险的类型第二节公债风险的类型l公债由于其债务人的特性，一般认为其公债由于其债务人的特性，一般认为其风险是极低的。但是，这并不意味着其就没风险是极低的。但是，这并不意味着其就没有一点风险。有一点风险。l一般认为，公债主要有以下几个方面的一般认为，公债主要有以下几个方面的风险：风险：l（一）信用风险（一）信用风险l信用风险是指公债发行主体不履行还本付息义信用风险是指公债发行主体不履行还本付息义务的风险。务的风险。2024/9/177l（二）利率风险（二）利率风险l利率风险是指由于市场利率的波动，引利率风险是指由于市场利率的波动，引起公债价格或者其收益率发生变化的可能性。起公债价格或者其收益率发生变化的可能性。l（三）通货膨胀风险（三）通货膨胀风险l又称购买力风险，是指由于通货膨胀而又称购买力风险，是指由于通货膨胀而给投资者带来实际收益水平下降的风险。给投资者带来实际收益水平下降的风险。l实际收益率名义收益率通货膨胀率实际收益率名义收益率通货膨胀率2024/9/178l（四）再投资风险（四）再投资风险l附息公债利息再投资的风险；零息公债附息公债利息再投资的风险；零息公债到期利率下跌所带来的再投资的风险。（勉到期利率下跌所带来的再投资的风险。（勉强）强）l（五）流动性风险（五）流动性风险l流动性风险是指公债能否很容易地按照流动性风险是指公债能否很容易地按照市场价格买进或者卖出的风险。市场价格买进或者卖出的风险。2024/9/179l（六）提前偿还的风险（六）提前偿还的风险l这种风险表现在：这种风险表现在：l、不能确定提前偿还时的现金流动格、不能确定提前偿还时的现金流动格局；局；l、提前偿还面临再投资的风险；、提前偿还面临再投资的风险；l、面临公债资本增值潜力的下降风险。、面临公债资本增值潜力的下降风险。2024/9/1710l（七）汇率风险（七）汇率风险l汇率风险是指投资者投资以外币标价的汇率风险是指投资者投资以外币标价的公债（包括国内外币公债和外国公债）由于公债（包括国内外币公债和外国公债）由于外汇汇率的波动而带来的汇兑损益。外汇汇率的波动而带来的汇兑损益。l本国货币升值外国货币贬值本国货币升值外国货币贬值l本国货币贬值外国货币升值本国货币贬值外国货币升值2024/9/1711l第三节公债风险指标体系第三节公债风险指标体系l一、反映政府举债能力的指标一、反映政府举债能力的指标l、公债发行额占财政收支的比重、公债发行额占财政收支的比重l包括公债发行额占财政收入的比重和公包括公债发行额占财政收入的比重和公债发行额占财政支出的比重。前者反映的是债发行额占财政支出的比重。前者反映的是公债对财政收入的贡献情况，后者则反映了公债对财政收入的贡献情况，后者则反映了财政支出对公债的依赖程度，所以，又称之财政支出对公债的依赖程度，所以，又称之为债务依存度，它在判断公债规模的大小时为债务依存度，它在判断公债规模的大小时常用来作为一个重要的考核依据。常用来作为一个重要的考核依据。2024/9/1712l债务依存度（当年公债发行额债务依存度（当年公债发行额当年财当年财政支出总额）政支出总额）100%100%l 这一指标从流量上反映了一个国家的财政这一指标从流量上反映了一个国家的财政支出有多少是依靠发行国债来实现的。国际支出有多少是依靠发行国债来实现的。国际上一般以上一般以20%20%作为警戒线。作为警戒线。l、债务支出收入比率、债务支出收入比率l反映政府借新债还旧债的比率。反映政府借新债还旧债的比率。l债务支出收入比率（当年债务还本付债务支出收入比率（当年债务还本付息息当年债务收入）当年债务收入） 100%100%2024/9/1713l、公债偿债率、公债偿债率l反映当年还本付息支出额占当年财政收反映当年还本付息支出额占当年财政收入的比重。入的比重。l公债偿债率（当年还本付息额公债偿债率（当年还本付息额当年财当年财政收入）政收入）100%100%l（国内学者一般认为，这一比率以不超过（国内学者一般认为，这一比率以不超过% %为为宜）宜）2024/9/1714l二、反映国民经济应债能力的指标二、反映国民经济应债能力的指标l（一）公债负担率（一）公债负担率l即公债总额占国民经济总量指标的比重即公债总额占国民经济总量指标的比重（如占国民生产总值、国内生产总值、国民（如占国民生产总值、国内生产总值、国民收入等的比重）。最常用的是占当年收入等的比重）。最常用的是占当年GDPGDP的比的比重。重。l国债负担率（当年国债余额当年国债负担率（当年国债余额当年GDPGDP）100%100%l 这一指标国际公认的警戒线是不超过这一指标国际公认的警戒线是不超过60%60%。2024/9/1715l（二）国债借债率，即当年国债发行额占（二）国债借债率，即当年国债发行额占当年当年GDPGDP的比重。的比重。l国债借债率（当年国债发行额当国债借债率（当年国债发行额当年年GDPGDP）100%100%l 这一指标国际公认的警戒线为不超过这一指标国际公认的警戒线为不超过% %，它在一定程度上反映了当年国债发行对经，它在一定程度上反映了当年国债发行对经济的影响程度。济的影响程度。2024/9/1716l（三）国债偿债率，即国债还本付息额占当（三）国债偿债率，即国债还本付息额占当年财政收入的比重。年财政收入的比重。l 偿债率（当年还本付息额偿债率（当年还本付息额当年财政收入总当年财政收入总额）额）100%100%l 这一指标国际公认的警戒线是这一指标国际公认的警戒线是10%10%左右。左右。2024/9/1717l（四）居民公债负担率和公债对居民储蓄（四）居民公债负担率和公债对居民储蓄的弹性的弹性l居民个人的公债负担率（公债余额居民个人的公债负担率（公债余额居居民储蓄存款余额）民储蓄存款余额）100%100%l公债对居民公债对居民当年公债发行增加额当年公债发行增加额l储蓄的弹性储蓄的弹性当年居民储蓄增加额当年居民储蓄增加额100%2024/9/1718l第四节公债风险管理第四节公债风险管理l一、控制公债的发行规模一、控制公债的发行规模l、规定公债余额上限；、规定公债余额上限；l、控制财政赤字。、控制财政赤字。l二、优化公债结构二、优化公债结构l、优化公债期限结构；、优化公债期限结构；l、优化公债利率结构；、优化公债利率结构；l、优化外债币种结构。、优化外债币种结构。2024/9/1719l三、加强公债资金使用的管理三、加强公债资金使用的管理l四、完善公债偿还制度四、完善公债偿还制度l、建立偿债基金制度；、建立偿债基金制度；l、合理选择公债债还期限；、合理选择公债债还期限；l、明确偿债责任。、明确偿债责任。2024/9/17202024/9/17212024/9/17222024/9/1723