第二节货币市场第二节货币市场一、货币市场概述一、货币市场概述其主要功能主要功能是实现资金的流动性。其交易对象交易对象是短期(1年以内)的票据和有价证券。一般具有“准货币”的性质，流动性强，安全性高，收益较资本市场交易对象为低。 定义：货币市场（定义：货币市场（money market） 是指融资期限在是指融资期限在1年期以内的短期金融工具交易的市场年期以内的短期金融工具交易的市场又称短期金融资金市场。又称短期金融资金市场。 是典型的以机构投资人为主的融资市场。是典型的以机构投资人为主的融资市场。二、货币市场货币市场特点一般在36个月之间，最长不超过1年。如国库券期限为3个月、6个月、9个月和12个月；票据最长不超过270天，同业拆借通常35天，最长不超过1个月流动性流动性强强交易风交易风险小险小n交易工具主要由政府和商业银行发行，信誉好，具有很高的安全性；n期限短、变现快，比较容易转移经济和政治因素带来的风险。都具有比较活跃的二级市场，持有者需要变现时，很容易将手中的短期信用工具售出。容易变现。融资融资期限短期限短三、三、 货币市场的构成货币市场的构成(一一)银行同业拆借市场银行同业拆借市场inter-bank loan market同业拆借：同业拆借：指金融机构之间进行短指金融机构之间进行短期临时性资金融通活动期临时性资金融通活动的总称。的总称。在国际金融领域，货币市场常以在国际金融领域，货币市场常以LIBOR利率作为基准利率利率作为基准利率. LIBOR： 伦敦同业拆放利率伦敦同业拆放利率 London Inter Bank Offered RateCHIBOR中国银行间中国银行间同业拆借利率同业拆借利率u中国在中国在1984年底出现银行机构之间相互年底出现银行机构之间相互借贷，不久就在全国推广。借贷，不久就在全国推广。u目前已初步形成以上海、北京、武汉、目前已初步形成以上海、北京、武汉、广州、沈阳、西安等大城市为依托，跨地广州、沈阳、西安等大城市为依托，跨地区、跨系统、多层次、大范围的同业拆借区、跨系统、多层次、大范围的同业拆借市场体系，对于融通资金、充分使用信贷市场体系，对于融通资金、充分使用信贷资金发挥了重大作用。资金发挥了重大作用。n为金融机构之间提供了有效和便利为金融机构之间提供了有效和便利的短期资金调剂市场。的短期资金调剂市场。1、同业拆借市场沿革、同业拆借市场沿革存款准备金是为防范商业银行经营风险，存款准备金是为防范商业银行经营风险，预防存款挤兑及清算资金不足而向中央预防存款挤兑及清算资金不足而向中央银行缴纳的资金储备。银行缴纳的资金储备。商业银行的法定准备金必须与其存款负商业银行的法定准备金必须与其存款负债保持中央银行所规定的最低比例。债保持中央银行所规定的最低比例。通常，中央银行对准备金不支付利息。通常，中央银行对准备金不支付利息。商业银行负债结构及负债余额不断变化，法定准备金数额商业银行负债结构及负债余额不断变化，法定准备金数额也就不断变化，在中央银行的存款准备金就会经常高于或也就不断变化，在中央银行的存款准备金就会经常高于或低于法定准备率。低于法定准备率。u低则必须及时补足，否则会受到中央银行处罚；低则必须及时补足，否则会受到中央银行处罚；u高则应及时运用出去，否则银行收益会受到损失。高则应及时运用出去，否则银行收益会受到损失。u这样，商业银行之间就产生了调剂存款准备金的需求。这样，商业银行之间就产生了调剂存款准备金的需求。为了获利，商业银行以同业拆借市场的资金来源，扩大资为了获利，商业银行以同业拆借市场的资金来源，扩大资产业务。产业务。u增加了资金的需求，刺激了供给；增加了资金的需求，刺激了供给；u增加了同业拆借市场的参加者，大大促进了同业拆增加了同业拆借市场的参加者，大大促进了同业拆借市场的发展。借市场的发展。根源：存款准备根源：存款准备金政策的实施金政策的实施条件：条件：追逐利益追逐利益发展我国央行却要为此支付利息 1.89%年利率2、同业拆借市场特点、同业拆借市场特点期限较短期限较短除金融机构外，还有两种中介机构除金融机构外，还有两种中介机构/中介人参加：中介人参加：u专门办理拆借业务的中介机构，如日本的短期融资专门办理拆借业务的中介机构，如日本的短期融资公司；公司；u兼做拆借中介业务的中介机构，这种兼营中介机构兼做拆借中介业务的中介机构，这种兼营中介机构通常是一些大的商业银行。通常是一些大的商业银行。不需要缴纳存款准备金不需要缴纳存款准备金只允许金融机构参加只允许金融机构参加n一般非金融机构不参与拆借。一般非金融机构不参与拆借。通常为隔夜拆借，最长不超过通常为隔夜拆借，最长不超过 1年。年。n金融开放国家，外国中央银行及金融开放国家，外国中央银行及商业银行也可以参加同业拆借市场商业银行也可以参加同业拆借市场3、同业拆借的时间、同业拆借的时间 n从期限上看，短的可以是半天，长的可达从期限上看，短的可以是半天，长的可达1年，年，n但大部分拆借期限为但大部分拆借期限为1星期以内。星期以内。n其中较普遍的为其中较普遍的为1天期限的资金拆借，在头一天天期限的资金拆借，在头一天清算时拆入，次日清算之前偿还。清算时拆入，次日清算之前偿还。u头寸头寸position：又称头衬，表示当期（日）可支配款项的多少。如果预计当日的收入款项大于付出款项,即称“多头寸”或“多单”；相反,则称“缺头寸”或“缺单”。u头寸余缺的调剂行为俗称“轧头寸”：u轧多指把余额出借，以获取拆息；u轧缺则须想方设法拆进，维持资信,俗称“调头寸”。 （二）票据市场 是指商是指商业票据流通及票据流通及转让（承（承兑贴现）的市的市场。 商商业票据是票据是货币市市场上上历史最悠久的工具，最史最悠久的工具，最早可以追溯到早可以追溯到19世世纪初。大多数早期的商初。大多数早期的商业票据通票据通过经纪商出售，主要商出售，主要购买者是商者是商业银行行。 市市场功能：功能： 促促进商商业信用的广泛开展信用的广泛开展 ； 加速加速资金周金周转，提高，提高资金使用效率金使用效率 ； 为中央中央银行行实现宏宏观调控控创造条件造条件； 市场类型：市场类型： 1、票据承兑市场、票据承兑市场 票据承兑票据承兑是汇票付款人同意出票人的指令，在汇票是汇票付款人同意出票人的指令，在汇票上签名并写上上签名并写上“承兑承兑”字样，表示承认到期付款的一种货字样，表示承认到期付款的一种货币市场业务方式币市场业务方式。 银行承兑、商业承兑银行承兑、商业承兑 2、票据贴现市场、票据贴现市场实质是一种票据买卖行为实质是一种票据买卖行为 票据贴现票据贴现是指远期票据的持票人将未到期票据转让是指远期票据的持票人将未到期票据转让给银行以兑取现款的一种货币市场业务方式。给银行以兑取现款的一种货币市场业务方式。 贴现利息贴现利息=票据面额票据面额 贴现率贴现率 贴现日至票据到期日间隔贴现日至票据到期日间隔贴现利息票面额贴现利息票面额年贴现率年贴现率（未到期天数（未到期天数360） 贴现付现额票面额贴现付现额票面额 1年贴现率年贴现率（未到期天数（未到期天数360）例：假设某企业以一张票据面额为例：假设某企业以一张票据面额为1000元、元、60天天后到期的商业汇票向银行办理贴现，银行年贴现率后到期的商业汇票向银行办理贴现，银行年贴现率为为10%，则：，则：银行向持票人的付现额为：银行向持票人的付现额为：贴现付现额贴现付现额=1000110% （60360）=983（元）（元）银行从中扣除的利息为：银行从中扣除的利息为：贴现利息贴现利息100098317（元）（元）票据贴现从形式上看，是银行买入未到期的票据，票据贴现从形式上看，是银行买入未到期的票据，但实质上是债权转移，即是银行的一种放款业务。但实质上是债权转移，即是银行的一种放款业务。 我国在八十年代末期建立起了以汇票、本票、支票和信用卡我国在八十年代末期建立起了以汇票、本票、支票和信用卡“三票一卡三票一卡”为主体的结算制度。为主体的结算制度。 我国票据法规定，汇票是：我国票据法规定，汇票是：出票人签发的，出票人签发的，委托付款人在见票时或者在指定日期委托付款人在见票时或者在指定日期无条件支付确定金额无条件支付确定金额给收款人或者持票人的票据。给收款人或者持票人的票据。英国票据法规定，汇票是：英国票据法规定，汇票是：一人向另一人签发的，一人向另一人签发的，要求即期、或定期、或将来，要求即期、或定期、或将来，对某人、或其指定人、或持票人，对某人、或其指定人、或持票人，支付一定数额金钱的，支付一定数额金钱的，无条件的书面支付委托。无条件的书面支付委托。1、汇票、汇票n按照出票人不同，汇按照出票人不同，汇票分为银行汇票和商业票分为银行汇票和商业汇票。汇票。n由银行签发的汇票为由银行签发的汇票为银行汇票；银行汇票；n由银行以外的企业、由银行以外的企业、单位等签发的汇票为商单位等签发的汇票为商业汇票。业汇票。 以下阅读（1）银行汇票银行汇票是银行应汇款人的请求，在汇款人按规定履行手续并交足保证金后，签发给汇款人由其交付收款人的一种汇票。银行汇票的基本当事人只有两个，即出票银行和收款人，银行既是出票人，又是付款人。银行汇票是由客户将款项交存银行，由银行签发给其持往异地办理转账结算或支取现金的票据。银行汇票具有票随人到、方便灵活、兑付性强的特点，深受欢迎。n银行汇票是以纸张汇票形式发出的。n汇票解付后，出票行与代理付款行之间的资金清算通过商业银行内的电子汇兑系统处理。 （2）商业汇票商业汇票是非银行机构签发的，委托付款人在付款日期无条件支付确定金额给收款人或持票人的一种汇票。商业汇票一般有三个当事人，即：出票人付款人收款人。按照承兑人的不同，商业汇票分为商业承兑汇票和银行承兑汇票。由银行承兑的汇票为银行承兑汇票；由银行以外的企事业单位等承兑的汇票为商业承兑汇票。 （3）银行承兑汇票）银行承兑汇票银行承兑汇票是由企业发行、约定于某一日付银行承兑汇票是由企业发行、约定于某一日付款并经银行签发款并经银行签发“已经承兑已经承兑”印章予以担保的印章予以担保的一种工具。一种工具。起初主要是为了方便商业交易尤其是国际贸易起初主要是为了方便商业交易尤其是国际贸易活动，增强购买商的信用度。活动，增强购买商的信用度。在美国，银行承兑票据主要由货在美国，银行承兑票据主要由货币市场基金和市政机构购买并持币市场基金和市政机构购买并持有。有。流动性并不是很理想。流动性并不是很理想。2、本票本票是出票人签发的，承诺自己在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。银行本票是申请人将款项交存银行，由银行签发给其凭以办理同一票据交换区域内转账或支取现金的票据。本票的基本当事人有两个，即出票人和收款人。目前，在我国流通并使用的本票只有银行本票。 本票本票特点。n见票即付，无需承兑。n未到期的本票，持票人必须经背书背书后才能转让流通；转让后的本票如出票人到期不能偿付，背书人负有付款的责任。3、支票支票是出票人签发的，委托办理支票存款业务的银行或者其他金融机构在见票时无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。目前，在广州、武汉等城市已经有一定量的个人支票在使用。 支票的基本当事人有三个：出票人、付款人和收款人。支票是在中国最普遍使用的非现金支付工具，用于支取现金和转账。在同一城市范围内的商品交易、劳务供应、清偿债务等款项支付，均可以使用支票。4、商业票据、商业票据商业票据是因商品交易而发生的一切票据，是债权人以商业信用方式商业票据是因商品交易而发生的一切票据，是债权人以商业信用方式出售商品后，为保证其债权而握有的一种凭证，是商业信用工具。出售商品后，为保证其债权而握有的一种凭证，是商业信用工具。主要包括：期票（本票）、汇票等。主要包括：期票（本票）、汇票等。商业票据一经背书即可流通转让。但其流通要受到一定限制，只能在商业票据一经背书即可流通转让。但其流通要受到一定限制，只能在彼此经常往来，相互了解其资信状况者之间流通。彼此经常往来，相互了解其资信状况者之间流通。商业票据的持有者在需要现款时，一般都提请银行贴现或抵押。商业票据的持有者在需要现款时，一般都提请银行贴现或抵押。美国的商业票据主要是一种无担保的短期本票。美国的商业票据主要是一种无担保的短期本票。由金融类或非金融类公司公开向社会凭信用发行，是一种债权债务凭证。由金融类或非金融类公司公开向社会凭信用发行，是一种债权债务凭证。附属于大企业集团的金融公司、与银行有关的金融公司以及独立的金融公附属于大企业集团的金融公司、与银行有关的金融公司以及独立的金融公司均在市场发行这种商业票据。司均在市场发行这种商业票据。 商业票据的期限一般在商业票据的期限一般在270天以内，大多在天以内，大多在3050天之间。天之间。商业票据的购买者基本是购买持有，中间不转让，二级市场不发达。商业票据的购买者基本是购买持有，中间不转让，二级市场不发达。（三）短期国债（三）短期国债（国库券国库券）市场）市场Treasury bill market 短期国库券发行和转让交易活动的总称。短期国库券发行和转让交易活动的总称。短期国债是一国政府为满足先支后收所产生的临时性资金需短期国债是一国政府为满足先支后收所产生的临时性资金需要而发行的短期债券，是弥补财政赤字的重要手段。要而发行的短期债券，是弥补财政赤字的重要手段。按期限划分，有按期限划分，有3个月、个月、6个月、个月、9个月和个月和12个月等。个月等。1、起源、起源:产生于英国，发展于美国。产生于英国，发展于美国。短期国债在英美等国称为国库券短期国债在英美等国称为国库券。英国是最早发行短期国债的国家。英国是最早发行短期国债的国家。19世纪世纪70年代，英国政府因为地方政府融资及开拓苏伊士运河年代，英国政府因为地方政府融资及开拓苏伊士运河的需要，经常缺乏短期周转资金，遂接受经济学家及财政专家的需要，经常缺乏短期周转资金，遂接受经济学家及财政专家W.拜基赫特的建议，于拜基赫特的建议，于1887年发行了国库券。年发行了国库券。但短期国债真正得到极大的发展是在但短期国债真正得到极大的发展是在20世纪的美国，现已成为世纪的美国，现已成为美国最重要的货币市场工具。美国最重要的货币市场工具。2、特点。、特点。风险最低风险最低高流动性高流动性期限短期限短不征税不征税政府的直接负债，政府在一国有最高的信用政府的直接负债，政府在一国有最高的信用地位，一般不存在到期无法偿还的风险，基地位，一般不存在到期无法偿还的风险，基本上没有风险。本上没有风险。经济主体都乐于将短期资金投资到短期国债经济主体都乐于将短期资金投资到短期国债上，并以此来调节自己的流动资产结构，这上，并以此来调节自己的流动资产结构，这为短期国债创造了十分便利和发达的二级市为短期国债创造了十分便利和发达的二级市场。场。基本上是基本上是1年以内，大部分为半年以内。年以内，大部分为半年以内。一般不征收所得税一般不征收所得税低利率低利率是货币市场工具中利率最低的，通常作为无是货币市场工具中利率最低的，通常作为无风险利率风险利率我国开征利息税的消息，使国债销售趋旺。 3、作用、作用对政府来说，解决了临时性资金的收支对政府来说，解决了临时性资金的收支不平衡（缺口）。不平衡（缺口）。对投资者来说，为其短期资金提供了理对投资者来说，为其短期资金提供了理想的投资工具；想的投资工具；为中央银行稳定通货和调节经济提供了为中央银行稳定通货和调节经济提供了理想的货币政策操作工具。理想的货币政策操作工具。市场融资市场融资弥补政府弥补政府收支缺口收支缺口短期投资短期投资货币政策货币政策政府市场国家债券的发行量和交易量在证券市场国家债券的发行量和交易量在证券市场一般都占有相当大的比重，在金融市场一般都占有相当大的比重，在金融市场上起着重要的融资作用。上起着重要的融资作用。4、发行市场、发行市场财政部。财政部。中央银行。通常既代理短期国债的发行，又为其本身或外中央银行。通常既代理短期国债的发行，又为其本身或外国中央银行购买短期国债；国中央银行购买短期国债；政府证券承销商。承销短期国债，然后再卖给投资者；政府证券承销商。承销短期国债，然后再卖给投资者；一些较大的私人投资机构。私人投资者则为自己直接投标一些较大的私人投资机构。私人投资者则为自己直接投标购买。购买。拍卖拍卖方式发行。认购者将所要认购的数量、价格方式发行。认购者将所要认购的数量、价格等提交中央银行，由财政部根据价格优先的原则等提交中央银行，由财政部根据价格优先的原则予以分配。予以分配。发发行行方方式式参与发行活动参与发行活动的业务主体的业务主体多以多以贴现贴现的方式计算价格和利的方式计算价格和利息，从票面额中按一定贴现率息，从票面额中按一定贴现率扣除贴现利息之后而得到。扣除贴现利息之后而得到。发行价格发行价格（四）大额定期存单市场（四）大额定期存单市场1、存单（、存单（CD certificate of deposit ）：）：由银行发由银行发行的一种金融资产，附有票面利率，表明一定数额的行的一种金融资产，附有票面利率，表明一定数额的资金存入到发单机构（多为定期，活期为存折）。资金存入到发单机构（多为定期，活期为存折）。n分为可转让定期存单分为可转让定期存单(Negotiable CD)与不可转让与不可转让定期存单定期存单(Non-negotiable CD)两种两种2、可转让定期存单（、可转让定期存单（negotiable certificates of deposit）：）：指银指银行发给存款人的，记载一定金额、按一定期限和约定利率计息，行发给存款人的，记载一定金额、按一定期限和约定利率计息，可以流通转让的金融工具。可以流通转让的金融工具。此存单不能提前支取，到期本息一次付清。此存单不能提前支取，到期本息一次付清。可转让的定期存单不同于一般定期存款之处，就在于：可以在二级市场可转让的定期存单不同于一般定期存款之处，就在于：可以在二级市场进行流通。进行流通。3、沿革、沿革发行可转让存单是美国花旗银行的创举，发行可转让存单是美国花旗银行的创举，1960年首发。年首发。当时美国市场利率上升，而银行对活期存款不支付利息，定当时美国市场利率上升，而银行对活期存款不支付利息，定期和储蓄存款的利率受联邦储备系统期和储蓄存款的利率受联邦储备系统Q条例的限制，低于市条例的限制，低于市场利率。场利率。精明的存款人纷纷把闲置资金转移到短期证券和货币市场互精明的存款人纷纷把闲置资金转移到短期证券和货币市场互助基金等货币市场上，造成了存款非中介化现象。助基金等货币市场上，造成了存款非中介化现象。为吸收资金，花旗银行推出可转让定期存单；为吸收资金，花旗银行推出可转让定期存单；立即得到一些证券承销商的支持，创立了强大的二级市场；立即得到一些证券承销商的支持，创立了强大的二级市场；CD增强了存单的流动性，迅速成为货币市场上的重要交易工增强了存单的流动性，迅速成为货币市场上的重要交易工具。具。中国金融机构从中国金融机构从1986年下半年起开始发行大额可转让定期存单。年下半年起开始发行大额可转让定期存单。（五）回购（协议）市场（五）回购（协议）市场回购协议回购协议v指在卖出某一证券时指在卖出某一证券时v约定在未来某一时日再以事先约定的价格买回的交易。约定在未来某一时日再以事先约定的价格买回的交易。v也可以是相反方向的交易。也可以是相反方向的交易。v它实际上是一种以证券为抵押的短期贷款。它实际上是一种以证券为抵押的短期贷款。v回购交易的标的物一般是国债，国债在这种交易中回购交易的标的物一般是国债，国债在这种交易中是一种抵押品，回购交易也就是以国债为抵押品的贷是一种抵押品，回购交易也就是以国债为抵押品的贷款融资，款融资，v但也有学者认为回购交易是一种债券交易方式。但也有学者认为回购交易是一种债券交易方式。v回购交易于回购交易于1969年在美国首先出现，其后发展年在美国首先出现，其后发展迅速。迅速。v回购交易不仅是大多数非金融公司（工商企业）回购交易不仅是大多数非金融公司（工商企业）管理资金头寸、获得短期证券稳定收益或者获取管理资金头寸、获得短期证券稳定收益或者获取短期融资的有效渠道，短期融资的有效渠道，v也是商业银行、投资银行、基金管理公司等金也是商业银行、投资银行、基金管理公司等金融机构进行资产管理和融资的主要工具之一，因融机构进行资产管理和融资的主要工具之一，因而市场交易尤为活跃，交易规模不断增加。而市场交易尤为活跃，交易规模不断增加。v美国市场上每天交易额在美国市场上每天交易额在5000亿美元以上。亿美元以上。