研究报告2012-12-3投资策略(专题报告)分析师： 邓二勇(8621)68751605dengeycjsc.com.cn执业证书编号：S0490510120005联系人： 吴春杰(8621)68751589yangjfcjsc.com.cn长江证券宏观策略团队邓二勇：宏观策略(021) 68751589吴邦栋：市场策略与海外经济(021) 68751256王夏儒：宏观经济与市场(021) 68751610胡瑞丽：主题投资与行业跟踪(021) 68751589吴春杰：经济周期与行业跟踪(021) 68751589张容赫：宏观经济与市场(021) 68751610张旭欣：市场策略与海外经济(021) 68751256相关研究经济或现企稳，不改衰退中继9 月 PMI宏观经济模型更新及预测2012-10-8短期弱势企稳，震荡向下难改2012 年 11月资产配置报告2012-11-1逃不开的“没落”产业周期视角下的衰退产业分析2012-8-15请阅读最后评级说明和重要声明PMI 经济预测与行业配置旺季效应减弱，企稳趋势或将“不稳”11 月 PMI 宏观经济模型更新及预测报告要点 PMI 继续反弹：传统周期行业旺季效应减弱从 11 月较 10 月的环比变化上来看，为 05 年以来的中位值。今年旺季效应同样存在，只不过来的比较晚、幅度比较弱。PMI 综合指数上涨行业个数多于下降的行业个数。前期 PMI 综合指数回升幅度较大的石油加工及炼焦、非金属矿物制造业在本月回落幅度居前，最具代表性的传统周期性行业的旺季效应渐入尾声。后续 PMI 指数涨幅收窄甚至转为回落的可能性较高。 企稳趋势确认，能否延续存疑前两期的官方制造业 PMI 虽有反弹，但从剔除季节性后的指标仍在下行趋势中。但本月 PMI 的回升已经反映在剔除季节因素后的 PMI 趋势项回升中。作为一个趋势指数，其变化会受到此后数据的影响，在假定季节性因素减弱体现在未来三个月的指标为 51、50、49 时，当前看到的 PMI 趋势项在 11 月的回升将转为趋势的持续下行。 PMI 库存周期：满足判断市场景气条件从 11 月的数据来看，季节调整后原材料库存继续呈上涨态势，季调后新订单分项同样延续前期的回升趋势，值得注意的是，本期的产成品库存指标的趋势由上涨转为回落。综上，PMI 库存周期三个指标的变化符合判断市场景气回升的条件。 PMI 分项指数：均呈积极变化，价格与就业趋势扭转1）新订单、出口订单延续上月的反弹趋势。圣诞季的临近在一定程度上支撑了出口形势的好转。2）购进价格回落，石油产业链条价格大幅的回落拉低了整体水平。3）从业人员指数经历上个月的反弹之后，趋势并没有持续。 基于 PMI 的投资策略与行业配置综合对于周期性行业的景气度“四象限分析法”与针对非周期性行业的分项指标综合分析方法的结论，木材加工及家具制造业、通信设备计算机及其他电子设备制造业、化纤制造及橡胶塑料制品业、交通运输设备制造业以及食品加工制造业，配置上可关注。1 / 15投资策略(专题报告)目录一、PMI 继续反弹：传统周期行业旺季效应减弱 . 4二、企稳趋势确认，能否延续存疑 . 5三、PMI 库存周期：满足判断市场景气条件 . 6四、分项：均呈积极变化，价格与就业趋势扭转 . 74.1 订单指数均延续反弹 .74.2 生产、采购回升，生产环节景气延续 .84.3 购进价格指数转为回落，通胀反复.94.4 从业人员指数再次回到下行通道 .10五、对上月基于 PMI 的行业比较结论的回顾 . 11六、基于 PMI 的行业景气度比较 . 116.1 基于 PMI 的行业所处景气周期阶段的判断 .126.2 非周期性行业的 PMI 分项指标分析.126.3 基于 PMI 的投资策略与行业配置 .13请阅读最后评级说明和重要声明2 / 15投资策略(专题报告)图表目录图 1：历年 11 月官方制造业 PMI 综合指数较 10 月上涨幅度 .4图 2：历年各月份 PMI 变化趋势比较 .4图 3：各行业 PMI11 月较 10 月变化 .5图 4：PMI 周期趋势项显示当前经济处在衰退中继 .6图 5：融合 PMI 新订单、原材料库存与产成品库存指数的库存周期分析（未季调） .6图 6：融合 PMI 新订单、原材料库存与产成品库存指数的库存周期分析（季调） .7图 7：PMI 指数三个订单分项的最新变化.7图 8：分行业 PMI 新订单指数变化.8图 9：PMI 采购量与生产量变化 .8图 10：PMI 购进价格指数与 CPI、PPI 同比 .9图 11：分行业购进价格指数变化 .9图 12：从业人员与供应商配送时间变化 .10图 13：分行业雇员指数变化 .10图 14：11 月各行业实际涨跌幅 . 11表 1：11 月官方制造业 PMI 分项数据 .5表 2：基于 11 月制造业 PMI 的行业景气周期划分 .12请阅读最后评级说明和重要声明3 / 15投资策略(专题报告)一、PMI 继续反弹：传统周期行业旺季效应减弱最新公布的 11 月制造业 PMI 指数为 50.6，较上月回升 0.4，连续两个月在临界值之上，进一步验证了经济的阶段性企稳。从 11 月较 10 月的环比变化上来看，为 05 年以来的中位值。在中周期下行动力与季节性上行动力制衡的初期，前者的作用占了主导，8 月PMI 逆季节性回落。进入 9、10 月份，PMI 趋势的扭转确认了今年旺季效应同样存在，只不过来的比较晚、幅度比较弱。图 1：历年 11 月官方制造业 PMI 综合指数较 10 月上涨幅度2.502.001.502 . 201.000 . 600 . 500 . 400.500.000 . 000 . 00-0.502005年2006年2007年2009年2010年2011年2012年-1.00-1.50-2.00资料来源：Wind, 长江证券研究部图 2：历年各月份 PMI 变化趋势比较605856- 1 .4054525 3 .105 3 .30505 0 .505 1 .005 0 .405 0 .205 0 .104 9 .204 9 .805 0 .205 0 .604846442006年2007年2009年2010年2011年2012年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind, 长江证券研究部分项库存周期指标验证了当前需求并不强劲的判断。新订单回升、原材料库存增加、产成品库存指数微弱上涨但仍在 50 以下，在生产量指标回升的情况下，产成品库存去化减慢表明需求并不足以将增加的生产量全部吸收。总体来看，库存周期状况表现当前的需求状况存在一定环比改善，但是产能相对过剩下的供给端企稳将是比较脆弱的。行业上，PMI 综合指数上涨行业个数多于下降的行业个数。前期 PMI 综合指数回升幅度较大的石油加工及炼焦、非金属矿物制造业在本月回落幅度居前，最具代表性的传统周期性行业的旺季效应渐入尾声。后续 PMI 指数涨幅收窄甚至转为回落的可能性较高。请阅读最后评级说明和重要声明4 / 15电气机械及器材制造业木材加工及家具制造业交通运输设备制造业石油加工及炼焦业非金属矿物制品业食品加工及制造业专用设备制造业通用设备制造业饮料制造业烟草制品业金属制品业医药制造业纺织业全国铁路船舶航空航天运输设通信设备计算机及其他电 黑色金属冶炼及压延加工业化学原料及化学制品制造业化纤制造及橡胶塑料制品业造纸印刷及文教体育用品有色金属冶炼及压延加工业服装鞋帽制造及皮毛羽绒投资策略(专题报告)表 1：11 月官方制造业 PMI 分项数据指数名称PMI 综合指数生产量新订单出口订单积压订单产成品库存采购量进口购进价格原材料库存从业人员供应商配送时间2012-0949.7951.2749.7748.8046.5247.8749.8047.6950.9746.9848.8549.512012-1050.2052.1050.3849.2743.7848.1051.1848.3654.3147.2849.2250.112012-1150.5552.5351.2450.1945.2748.7751.4048.5250.1147.8648.7249.88较上月变化0.350.430.860.921.490.670.220.16-4.200.59-0.50-0.22持续期数333312441311资料来源：中国物流与采购联合会，长江证券研究部综合此前对 PMI 总指标与分项指标的分析，我们认为当前经济处在季节性因素主导的微弱企稳阶段；无论从我们所跟踪的需求指标，还是观察的政策动向来看，尚且不存在使中期经济下行发生扭转的因素。实体经济需求并无实质改善之下，短暂企稳后，经济再次转入衰退中继的可能性较高。接下来的两个月，随着季节性旺季因素转淡，中周期下行动力重回主导的概率较大，届时 PMI 环比回升幅度将有所收窄并且存在再次回落的可能性。图 3：各行业 PMI11 月较 10 月变化80.011月临界值11月较10月变化（RHS）20.060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0-80.015.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.0资料来源：Wind, 长江证券研究部二、企稳趋势确认，能否延续存疑对于当前经济所处的周期状态，我们一惯坚持的观点在于：由于本轮经济的调整叠加了主导产业建筑业的下行中周期因素，因此衰退期持续的时间将比短周期波动中更长。短周期中的衰退持续时间一般在 1-2 个季度，这也很多投资者将年初的经济反弹判断为新一轮短周期复苏的主要依据。这一看法下，市场也走出了一波基于复苏逻辑的短暂行情。但是，4 月以来的数据逐步验证了中周期向下动力才是主导经济趋势的核心。请阅读最后评级说明和重要声明5 / 152012-92012-52012-12011-92011-52011-12010-92010-52010-12009-92009-52009-12008-92008-52008-12007-92007-52007-12006-92006-52006-12005-92005-52005-12007-112008-112009-112010-112011-112012-112008-22008-52008-8 2009-22009-52009-8 2010-22010-52010-8 2011-22011-52011-8 2012-22012-52012-858投资策略(专题报告)从 PMI 的周期趋势项较好地反映了经济的中期运行趋势。由下图可知，今年年初的确存在经济的阶段性反弹，但是其仅仅持续了 4 个月，且反弹力度比较微弱。即短周期上行力量并没有改变中期经济继续向下调整的趋势，回过头来我们仍可以将一季度经济周期状态定义为衰退的中继。此前两期的官方制造业 PMI 虽有反弹，但从剔除季节性后的指标仍在下行趋势中。但本月 PMI 的继续回升已经反映在剔除季节因素后的 PMI 趋势项回升中。当然，作为一个趋势指数，其变化会受到此后数据的影响，在假定季节性因素减弱体现在未来三个月的指标为 51、50、49 时，当前看到的 PMI 趋势项在 11 月的回升将转为趋势的持续下行。图 4：PMI 周期趋势项显示当前经济处在衰退中继官方制造业PMI-TC56545250484644资料来源：Wind, 长江证券研究部三、PMI 库存周期：满足判断市场景气条件最新的 PMI 库存周期的三个核心指标在未季调之前，新订单反弹，企业家对未来需求的预期有所改善；原材料库存回升，企业家对未来需求的积极预期反映在原材料库存的累积上；而对于产成品库存指数的反弹，由于其仍在 50 以下，可以理解为是库存去化速度的减缓。图 5：融合 PMI 新订单、原材料库存与产成品库存指数的库存周期分析（未季调）55.0053.0051.0049.0047.0045.0043.0041.0039.0037.0035.0070.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.00请阅读最后评级说明和重要声明产成品库存资料来源：Wind, 长江证券研究部原材料库存新订单（RHS)6 / 152005-012005-052005-092008-042006-012006-052006-092007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092008-01 2008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-10投资策略(专题报告)从历史经验来看，PMI 库存周期三指标的变化与市场的景气走势存在对应关系，当季节调后新订单向上、原材料库存向上、产成品库存向下三个条件同时达到时，对市场的上涨有一定的预示作用。从 11 月的数据来看，季节调整后原材料库存继续呈上涨态势，季调后新订单分项同样延续前期的回升趋势，值得注意的是，本期的产成品库存指标的趋势由上涨转为回落。综上，PMI 库存周期三个指标的变化符合判断市场景气回升的条件。图 6：融合 PMI 新订单、原材料库存与产成品库存指数的库存周期分析（季调）52504846444240656055504540原材料库存-TC产成品库存-TC新订单-TC（右轴）资料来源：Wind, 长江证券研究部四、分项：均呈积极变化，价格与就业趋势扭转4.1 订单指数均延续反弹新订单是反映制造业企业对于未来需求态度的指标，11 月 PMI 新订单指数延续上月的反弹趋势，最新一期由上月的 50.4 升至 51.2。指数在临界值以上继续回升，企业家对订单需求预期继续改善。PMI 出口订单由 49.3 升至临界值以上，为 50.2，表明企业家对海外需求的预期同样较上月有所改善。圣诞季的临近在一定程度上支撑了出口形势的好转。图 7：PMI 指数三个订单分项的最新变化70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.00新订单出口订单积压订单50资料来源：Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明7 / 15纺织业烟草制品业金属制品业饮料制造业全国医药制造业专用设备制造业通用设备制造业交通运输设备制造业食品加工及制造业石油加工及炼焦业非金属矿物制品业造纸印刷及文教体育用品制通信设备计算机及其他电子服装鞋帽制造及皮毛羽绒制电气机械及器材制造业木材加工及家具制造业铁路船舶航空航天运输设备化纤制造及橡胶塑料制品业有色金属冶炼及压延加工业化学原料及化学制品制造业黑色金属冶炼及压延加工业2007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-112011-022011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-11投资策略(专题报告)从各行业新订单指数的变化趋势来看，上月订单需求预期明显回暖主要为周期性行业，包括黑色金属冶炼及压延加工业、石油加工及炼焦业、通用设备制造业、铁路船舶航空航天运输设备制造业、非金属矿物制品业、金融制品业、交通运输设备制造业、电气机械及器材制造业、有色金属冶炼及压延制造业，而本月这些行业中除电气机械及器材制造业的新订单指数多较上月继续回升之外，其它行业多有所回落。或非周期性行业中，仅纺织业与医药制造业的新订单指数有所回升，饮料制造业、食品加工及制造业、服装鞋帽制造业的新订单均则开始反弹。随着天气的转凉，季节性开工旺季已进尾声，而这些周期性行业多处在投资链条，因此受到的影响更为直接。周期性行业新订单指数的减弱验证了我们此前对于 9、10 月份需求改善为季节性因素主导且不具备持续性的判断。图 8：分行业 PMI 新订单指数变化80.011月临界值11月较10月变化（RHS）2060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0-80.0151050-5-10-15-20资料来源：Wind, 长江证券研究部4.2 生产、采购回升，生产环节景气延续11 月生产量分期与采购量分项均表现为回升。即在对未来需求仍有相对乐观的预期之下，企业家加大了采购量来扩大生产，并且采购量的扩张程度强于生产的扩张程度，表现在原材料库存的累积上，即企业家有增加原材料库存状况以扩大未来生产的意愿。图 9：PMI 采购量与生产量变化70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.00采购量原材料库存50生产量资料来源：Wind, 长江证券研究部请阅读最后评级说明和重要声明8 / 15July-08July-09July-10April-08April-09April-10April-11July-11January-08January-09January-10January-11October-08October-09October-10October-11January-12April-12July-12October-12投资策略(专题报告)本月产成品库存继续回升，由上月的 48.1 升至 48.8。产成品库存指标的变化可以用以观察当期的需求强弱，本月该指标回升幅度不大，但是其下行趋势的反复至少说明当前的需求景气回升并不足以消耗当前的产出回升。4.3 购进价格指数转为回落，通胀反复自去年 11 月制造业 PMI 购进价格指数降至本轮最低值 44.4 以来，该指数持续回升，其在一定程度上表明价格的环比压力不断加大。企业家对价格的担忧与春节因素以及国际大际商品价格的波动有关。4 月以来 PMI 购进价格指数连续回落 3 个月，上月数值为41。但是 8 月以来购进价格指数再次反弹，9 月更是突破临界值 50，升至 51。10 月该指标继续回升 3.3，领先指标的再次回升，后续通胀反复是大概率事件。CPI 方面，食品价格近期回落明显，10 月较上月有所回落相对确定；PPI 方面，持续回落的趋势已经在 10 月出现逆转。PPI 为工业企业出厂品价格，在需求弱势反弹或企稳的状况下，量价的配合将带来盈利的回升。图 10：PMI 购进价格指数与 CPI、PPI 同比151050-585756555453525155-10中国CPI中国PPI制造业购进价格PMI（右轴）-5资料来源：Wind, 长江证券研究部大部分行业的 PMI 购进价格指数分项呈现回落态势，仅黑色金属冶炼及压延制造业、非金属矿物制造业、通用设备制造业、造纸印刷及文教体育用品制造业以及医药制造业的购进价格指数较上月有所回升。而其中非金属矿物制造业包括水泥，水泥行业价格上涨仍主要来自于协同效应。图 11：分行业购进价格指数变化请阅读最后评级说明和重要声明9 / 15全国纺织业医药制造业金属制品业饮料制造业食品加工及制造业石油加工及炼焦业非金属矿物制品业烟草制品业通信设备计算机及其他电子木材加工及家具制造业专用设备制造业电气机械及器材制造业通用设备制造业造纸印刷及文教体育用品制铁路船舶航空航天运输设备服装鞋帽制造及皮毛羽绒制有色金属冶炼及压延加工业化学原料及化学制品制造业化纤制造及橡胶塑料制品业黑色金属冶炼及压延加工业交通运输设备制造业2008年10月2009年10月2010年10月2011年10月2012年10月2008年1月2008年4月2008年7月 2009年1月2009年4月2009年7月 2010年1月2010年4月2010年7月 2011年1月2011年4月2011年7月 2012年1月2012年4月2012年7月投资策略(专题报告)60.040.020.00.0-20.0-40.0-60.020151050-5-10-15-2011月临界值11月较10月变化（RHS）资料来源：Wind, 长江证券研究部4.4 从业人员指数再次回到下行通道最新的 PMI 从业人员指数经历上个月的反弹之后，趋势并没有持续，本月再次回到下行通道由 49.1 降至 48.7。从分行业上来看，石油加工有冶炼以及铁路船舶航空航天运输设备制造业的从业人员指数上升最为明显；而前期因季节性旺季而就业指数明显好转的行业，其本月从业人员指数转为不同程度的回落。食品加工制造业、烟草制造业、服装制造业的雇员指数在 50 以上且均上月回升，反映了就业从传统产业向顺应消费升级方向的产业转移。反映流通环节配送效率的供应商配送时间指数回落，由 50.1 降至 49.9。供应商配送时间指标与经济的景气度呈反向相关，指标近期较为波动。图 12：从业人员与供应商配送时间变化54.0052.0050.0048.0046.0044.0042.00请阅读最后评级说明和重要声明从业人员资料来源：Wind, 长江证券研究部图 13：分行业雇员指数变化供应商配送时间5010 / 15纺织业金属制品业饮料制造业烟草制品业医药制造业全国专用设备制造业通用设备制造业交通运输设备制造业食品加工及制造业非金属矿物制品业石油加工及炼焦业服装鞋帽制造及皮毛羽绒制造纸印刷及文教体育用品制铁路船舶航空航天运输设备电气机械及器材制造业木材加工及家具制造业通信设备计算机及其他电子化学原料及化学制品制造业有色金属冶炼及压延加工业化纤制造及橡胶塑料制品业黑色金属冶炼及压延加工业木材加工及家具制造业电气机械及器材制造业交通运输设备制造业服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业石油加工及炼焦业非金属矿物制品业食品加工及制造业造纸印刷及文教体育用品制造业专用设备制造业通用设备制造业化纤制造及橡胶塑料制品业化学原料及化学制品制造业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业通信设备计算机及其他电子设备制造业饮料制造业金属制品业 医药制造业纺织业4投资策略(专题报告)80.011月临界值11月较10月变化（RHS）1060.08640.0420.00.0-20.020-2-4-40.0-6-60.0-80.0-8-10资料来源：Wind, 长江证券研究部五、对上月基于 PMI 的行业比较结论的回顾在上期的报告中，我们以 10 月的 PMI 对 11 月的板块月度涨跌进行了预测。最后，我们统计得 11 月制造业各子行业的实际涨跌幅如下。上月，在我们所重点关注的制造业子行业中，综合对于周期性行业的景气度“四象限分析法”与针对非周期性行业的分项指标综合分析方法的结论，石油加工及炼焦业、木材加工及家具制造业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业，医药制造业景气状况较好。从各板块的实际涨跌情况来看，医药制造业涨幅居前，化学原料及化学制品制造业相对平庸，但服装鞋帽制造及皮毛羽绒制造业在三季报业绩明显回落的冲击下，跌幅较深木材加工及家具制造业、非金属矿物制造业、黑色金属冶炼及压延加工业的涨幅分别均在前四，弱于交通运输设备制造业。图 14：11 月各行业实际涨跌幅11月涨跌幅（%）20-2-4-6-8-10-12-14-16资料来源：Wind, 长江证券研究部六、基于 PMI 的行业景气度比较这部分我们将分析如何在分行业 PMI 分析的基础上看行业的景气度以辅助行业配置。当然，仅基于行业自身的基本面变化，并没有考虑外部的政策环境的影响；同时，基于PMI 数据本身是一个调查统计的结果，加上我国的 PMI 统计仅有 6 年左右的历史，PMI请阅读最后评级说明和重要声明11 / 15投资策略(专题报告)数据对真实经济的解释力度也是在不断改进提高的过程中。这些都将对最终行业预测值与真实表现的一致性产生影响。6.1 基于 PMI 的行业所处景气周期阶段的判断本月各行业处于自身周期的景气情况如下表（关于分析方法的具体介绍参见专题报告基于 PMI 的经济预测与行业配置）。表 2：基于 11 月制造业 PMI 的行业景气周期划分TREND=1木材加工及家具制造业TREND=0服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业PMI CI0通信设备计算机及其他电子设备制造业化纤制造及橡胶塑料制品业交通运输设备制造业纺织业金属制品业石油加工及炼焦业黑色金属冶炼及压延加工业PMI CI0 的行业景气度较上月有所改善且处于自身行业周期中相对景气的位置，包括木材加工及家具制造业、通信设备计算机及其他电子设备制造业、化纤制造及橡胶塑料制品业以及交通运输设备制造业。6.2 非周期性行业的 PMI 分项指标分析医药制造业医药制造业 11 月制造业 PMI 综合指数与上月持平，为 53.7，连续第三个月景气度在50 以上。分项上，新订单指数由上月 54.6 升至 55.1；生产由 54.6 升至 56.6。综合各分项来看，医药制造业运行状态较上月有微弱改善，整体状况依然良好。食品加工及制造业11 月，该行业 PMI 综合指数由 50.6 升至 52.6，新订单分项同样回升，行业景气度较上月有明显改善。原材料库存由上月的 48.7 升至临界值以上，为 51.3，同时产成品库存指数为 47.1，在临界值以上，表明需求的好转消耗库存力度较强。饮料制造业饮料制造业的 PMI 综合指数由上月的 44.4 升至 46.9，但仍在 50 以下。新订单指数 46.7，企业家对未来需求的预期并不乐观。生产量由 40.8 降至 39.2，产成品库存由 50 降至48.8，主动去库存意愿明显。请阅读最后评级说明和重要声明12 / 15投资策略(专题报告)6.3 基于 PMI 的投资策略与行业配置综合对于周期性行业的景气度“四象限分析法”与针对非周期性行业的分项指标综合分析方法的结论，木材加工及家具制造业、通信设备计算机及其他电子设备制造业、化纤制造及橡胶塑料制品业、交通运输设备制造业以及食品加工制造业，配置上可关注。请阅读最后评级说明和重要声明13 / 15杨忠鞠雷程杨张晖行业评级公司评级长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名周志德分工主管电话(8621) 68751807 13681960999E-mailzhouzd1cjsc.com.cn甘露副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理(8621) 68751916 13701696936(8621) 68751003 18616605802(8621) 68751863 13817196202(8621) 68753198 13564638080ganlucjsc.com.cnyangzhongcjsc.com.cnjuleicjsc.com.cnchengyang1cjsc.com.cn李劲雪上海私募总经理深圳私募总经理(8621) 68751926 13818973382(0755) 82766999 13502836130lijxcjsc.com.cnzhanghui1cjsc.com.cn投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看中看好：性：淡：相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于 10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在 5%10%之间中减性：持：相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。14 / 15研究部/机构客户部上海浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）电话：021-68751100传真：021-68751151武汉武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）传真：027-65799501北京西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）传真：021-68751791深圳深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）传真：0755-827508080755-82724740重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。