第六章第六章项目现金流的估算项目现金流的估算公司理财第六章一、投资项目的分类一、投资项目的分类（）按相关性分类（）按相关性分类独立项目独立项目淘汰型决策淘汰型决策根据既定标准，淘汰不达标者根据既定标准，淘汰不达标者互斥项目互斥项目择优型决策择优型决策根据既定标准，选择最优者根据既定标准，选择最优者公司理财第六章(2)按风险大小分类按风险大小分类政政策策与与法法律律规规定定的的支支出出如如环环保保项目，无须经济分析项目，无须经济分析维维修修现现有有资资产产或或减减少少成成本本确确定定性决策性决策现有业务的扩张现有业务的扩张具有一定风险具有一定风险投资于新产品或新行业投资于新产品或新行业风险大风险大公司理财第六章（3）按现金流类型分类）按现金流类型分类常规型：常规型：(-,+,+)现金流符号只变化一次现金流符号只变化一次非常规型非常规型:(-,+,+,-)现金流符号变化两次或以上现金流符号变化两次或以上例：矿山等自然资源开发项目例：矿山等自然资源开发项目公司理财第六章（4）按灵活性分类）按灵活性分类承诺项目：必须马上做出决策承诺项目：必须马上做出决策机会项目：允许等待或延迟决策机会项目：允许等待或延迟决策注注意意：不不同同的的项项目目适适用用于于不不同同的的评价方法评价方法公司理财第六章二、项目现金流的概念二、项目现金流的概念期初（期初（t=0)：固定资产投资、流动资金固定资产投资、流动资金期间期间(t=1,n)：经营现金流：经营现金流=EBIT(1-t)+Dep（折旧），（折旧），不考虑财务费用不考虑财务费用期末期末(t=n)：残值残值SV、释放的流动资金、释放的流动资金公司理财第六章公司自由现金流公司自由现金流(FCFF)FCFF（Freecashflowforfirm)属于公司属于公司所有权利要求者（股东与债权人）所有权利要求者（股东与债权人）FCFF=EBIT(1-t)+DepCDWC=经营现金流经营现金流CD-WCCD:资本性支出资本性支出WC:追加营运资本追加营运资本适用贴现率为适用贴现率为WACC公司理财第六章FCF计算计算Revenue- Cost(includingdepreciation!)= EBITx (1-t t)= EBIAT+ Depreciation- Cap NWC=FCF公司理财第六章连续价值连续价值许许多多场场合合n为为精精确确计计算算期期，而而不不是是项目实际寿命期项目实际寿命期连连续续价价值值指指精精确确计计算算期期以以后后项项目目的的剩余价值剩余价值项项目目价价值值=精精确确计计算算期期价价值值+连连续续价价值值公司理财第六章连续价值的计算连续价值的计算许许多多场场合合n为为精精确确计计算算期期，而而不不是是项目寿命期项目寿命期对对应应的的CV为为连连续续价价值值，即即精精确确计计算算期以后项目总价值期以后项目总价值假设从假设从n+1起，起，FCF以稳定的以稳定的g增长增长CV=FCFn+1/（k-g）k为贴现率为贴现率公司理财第六章例：例：某企业拟兼并另一家公司某企业拟兼并另一家公司公司资本结构如表公司资本结构如表单位：百万元，所得税率：单位：百万元，所得税率：34%兼并后该公司现金流表兼并后该公司现金流表对对方方要要求求：收收购购价价格格不不低低于于总总资资产产帐面价值帐面价值307决策决策公司理财第六章资本结构资本结构100%9.7=WACC307合计合计20.82464股东权益股东权益48.96.3150债券（债券（9.5%）26.5.380贷款贷款2（8%）4.2513贷款贷款1（7%）比重比重%税后成本税后成本%金额金额来源来源公司理财第六章21.321.824.828.147.0NCF6.15.24.21.9-12.3-营运资本营运资本追加追加13.111.57.03.21.7-固定资产固定资产投入投入12.712.111.513.521.5折旧折旧15.816.717.819.121.6-利息利息42.140.137.129.822.7EBIT54321T公司理财第六章连续价值计算连续价值计算CV=21.3(1+5%)/(9.7%-5%)=481.2公司理财第六章决策根据预期现金流量表，兼并另一家公司根据预期现金流量表，兼并另一家公司的的NPV：公司理财第六章三、估算现金流的原则三、估算现金流的原则实际现金流原则相关不相关原则公司理财第六章实际现金流原则投资的现金流必须按实际发生的时间测量，如：税费项目未来现金流的架子必须用未来的价格和成本来计算，如：通货膨胀预期现金流必须用同种货币来测量公司理财第六章相关不相关原则与投资决策有关的相关现金流是指由于投资决策而引起的公司全面的未来现金流状况变化的现金流；是增量现金流。项目的CF=公司的增量CF =公司的CF（接受）-公司的CF（拒绝）公司理财第六章估算现金流的注意事项估算现金流的注意事项包括所有附带效应包括所有附带效应如新产品的问世使顾客对现有产品的需求减少，“腐蚀 ”和“自相残杀 ”都很糟糕。注意分摊费用（间接费用）注意分摊费用（间接费用）忘记沉淀成本忘记沉淀成本“ 已经投入了这么多已经投入了这么多”并不意味着我们得继续扔钱为决策错误弥补。记住营运资本（净增量）记住营运资本（净增量）包括机会成本包括机会成本公司理财第六章估算步骤估算步骤预测销售预测销售实现上述销售所需的投资预算实现上述销售所需的投资预算成本与利润估计成本与利润估计最终结果：现金流估计表最终结果：现金流估计表公司理财第六章例开车还是乘车？开车有关的月现金支出（元）：保险：120公寓停车场租金：150办公室泊车费：90汽油及相关服务：110乘车的相关月现金支出（元）：保险：120公寓停车场租金：150火车票：140公司理财第六章续CF（接受） = CF（乘车） =-120-150-140=-410CF（拒绝） = CF（开车） =-120-150-90-110=-470项目CF= CF（乘车）- CF（开车）=60公司理财第六章鲍德温公司案例鲍德温公司案例试验营销成本（已经支付） : $250,000. 拟定厂址的现有市值（公司所有）: $150,000.保龄球机器成本（按照加速法分5年计提折旧）: $100,000 净营运资本增量： $10,000. 机器5年生命期内，每年产量（单位）：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000.第一年单价为$20；此后年增长率为2%。第一年生产单位成本为$10，此后每年按10%的速度增长年通货膨胀率：5%流动资金：期初为$10,000，此后随销售变动。沉没成本沉没成本机会成本机会成本公司理财第六章鲍德温公司现金流量量表鲍德温公司现金流量量表 第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 投资（Investments）:(1) 保龄球机器 100.00 21.76*(2) 累计折旧Accumulated depreciation 20.0052.00 71.20 82.72 94.24(3) 折旧后机器调整基础（年末） 80.0048.00 28.80 17.28 5.76 (4) 机会成本机会成本 150.00 150.00仓库(5) 净营运资本 10.00 10.0016.32 24.97 21.22 0 年末(end of year)(6) 净营运资本变动 10.00 6.32 8.65 3.75 21.22(7) 投资总现金流量 260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1)+(4)+(6)我们假定这项投资第5年末终结市值为3万美元。资本利得为第5年末资本市值与机器调整基础的差。调整基础为原始购买价格减去折旧。资本利得为： $24,240 (= $30,000 $5,760)。假定公司面临的税率为34%。对资本利得按照一般所得税税率征税。资本利得应缴税$8,240 0.34 ($30,000 $5,760)。税后资本利得为$30,000 0.34 ($30,000 $5,760) = 21,760。公司理财第六章第0年第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 利润Income: (8) 销售额 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9)运营成本Operating costs 50.00 88.00145.20 133.10 87.84 (10)折旧Depreciation 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52回顾一下：机器5年生命期内，每年产量（单位）分别为： (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000).第一年单价为$20；此后年增长率为2%。第三年销售额 = 12,000$20(1.02)2 = 12,000$20.81 = $249,720.第一年生产单位成本为$10，此后每年按10%的速度增长第2年生产成本 = 8,000$10(1.10)1 = $88,000鲍德温公司现金流量量表（继续）鲍德温公司现金流量量表（继续）(单位:千美元) (所有现金流量发生在年末)公司理财第六章 第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 利润Income: (8) 销售额 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9)运营成本 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84(10) 折旧 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52(11) 税前利润 30.00 43.20 85.32 67.58 30.54 (8) (9) - (10)(12) 按34%计税 10.20 14.69 29.01 22.98 10.38(13) 净利润 19.80 28.51 56.31 44.60 20.16鲍德温公司现金流量量表（继续）鲍德温公司现金流量量表（继续）(单位:千美元) (所有现金流量发生在年末)公司理财第六章鲍德温公司税后增量现金流量鲍德温公司税后增量现金流量第第0年年第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年公司理财第六章9、静夜四无邻，荒居旧业贫。2024/9/172024/9/17Tuesday, September 17, 202410、雨中黄叶树，灯下白头人。2024/9/172024/9/172024/9/179/17/2024 9:13:44 PM11、以我独沈久，愧君相见频。2024/9/172024/9/172024/9/17Sep-2417-Sep-2412、故人江海别，几度隔山川。2024/9/172024/9/172024/9/17Tuesday, September 17, 202413、乍见翻疑梦，相悲各问年。2024/9/172024/9/172024/9/172024/9/179/17/202414、他乡生白发，旧国见青山。17 九月 20242024/9/172024/9/172024/9/1715、比不了得就不比，得不到的就不要。九月 242024/9/172024/9/172024/9/179/17/202416、行动出成果，工作出财富。2024/9/172024/9/1717 September 202417、做前，能够环视四周；做时，你只能或者最好沿着以脚为起点的射线向前。2024/9/172024/9/172024/9/172024/9/179、没有失败，只有暂时停止成功！。2024/9/172024/9/17Tuesday, September 17, 202410、很多事情努力了未必有结果，但是不努力却什么改变也没有。2024/9/172024/9/172024/9/179/17/2024 9:13:44 PM11、成功就是日复一日那一点点小小努力的积累。2024/9/172024/9/172024/9/17Sep-2417-Sep-2412、世间成事，不求其绝对圆满，留一份不足，可得无限完美。2024/9/172024/9/172024/9/17Tuesday, September 17, 202413、不知香积寺，数里入云峰。2024/9/172024/9/172024/9/172024/9/179/17/202414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17 九月 20242024/9/172024/9/172024/9/1715、楚塞三湘接，荆门九派通。九月 242024/9/172024/9/172024/9/179/17/202416、少年十五二十时，步行夺得胡马骑。2024/9/172024/9/1717 September 202417、空山新雨后，天气晚来秋。2024/9/172024/9/172024/9/172024/9/179、杨柳散和风，青山澹吾虑。2024/9/172024/9/17Tuesday, September 17, 202410、阅读一切好书如同和过去最杰出的人谈话。2024/9/172024/9/172024/9/179/17/2024 9:13:44 PM11、越是没有本领的就越加自命不凡。2024/9/172024/9/172024/9/17Sep-2417-Sep-2412、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。2024/9/172024/9/172024/9/17Tuesday, September 17, 202413、知人者智，自知者明。胜人者有力，自胜者强。2024/9/172024/9/172024/9/172024/9/179/17/202414、意志坚强的人能把世界放在手中像泥块一样任意揉捏。17 九月 20242024/9/172024/9/172024/9/1715、最具挑战性的挑战莫过于提升自我。九月 242024/9/172024/9/172024/9/179/17/202416、业余生活要有意义，不要越轨。2024/9/172024/9/1717 September 202417、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。2024/9/172024/9/172024/9/172024/9/17MOMODA POWERPOINTLorem ipsum dolor sit, eleifend nulla ac, fringilla purus. 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