第一讲 期货市场原理中国农业大学金融系中国农业大学金融系中国农业大学期货与金融衍生品研究中心中国农业大学期货与金融衍生品研究中心安 毅为什么要学习期货知识？为什么要学习期货知识？一、贸易流通与期货产生n1.芝加哥的历史与现代期货的产生19世纪30-40年代，芝加哥发展成为美国的粮食集散地。小乡村n突出的问题：n 旺季：粮食大规模上市，交通制约东运、仓储不足，粮价暴跌（粮农和贸易商损失）n 淡季：短缺、价格飞涨（消费者和加工企业损失）n解决粮食无法疏散运输的办法：n粮商率先行动起来，在交通要道旁边设立仓库，将粮食囤积起来，来年发往外地。n一个明显的问题是：风险巨大。n1848年82位粮商组建CBOT（Chicago Board of Trade），提供交易服务.n1851年引入了玉米远期合约。n远期合约：买者和卖者就未来某一到期日交付一定质量和数量的某种资产或商品所能达成一致意见的一种合约，其价格由事先约定议定。今天议定的合约今天议定的合约议定的条件和内容议定的条件和内容价格价格数量和质量数量和质量结算日期结算日期交付地点交付地点其他条件其他条件未来的目标未来的目标结算时：结算时：付款付款交货交货n现实：组织安排商品的未来流通n理论：防止价格的剧烈波动冲击。n国情：农民售粮与远期合约 （订单农业） 问题：存在哪些问题？n问题一：履行合约存在风险问题n问题二：品质、等级、个性化n问题三：合同无法转让，难以适应普遍的需求n1865年，标准化合约（5000蒲式耳/手） 降低一对一协商谈判的成本和可能争议n 向签约双方收取保证金（合约价值10%） 避免考察对手信用，提高履约保证n1882年，引入对冲平仓机制，免除履约责任 投机者加入，增加流动性。n1883年，有组织的结算制度。1925, BOTCC 保存交易记录 双方交易对手。二、期货的本质和交易者二、期货的本质和交易者期货合约是期货交易所制定的标准化的、在交易大厅或者交易系统中公开叫价交易商品（资产或其他对象）的远期合约。期货：期货：期：期望、未来期：期望、未来货：货物货：货物本质：标准化了的远期商品或资产本质：标准化了的远期商品或资产q大连商品交易所q郑州商品交易所q上海期货交易所q中国金融期货交易所n期货交易是指在期货交易所买卖期货商品的交易活动，是一种高度组织化的交易方式。n期货交易可分为期货投资（投机）和套期保值。n投资：买卖期货赚取差价n套期保值：利用期货对冲现货价格风险。三期货交易的基本特征n1.合约标准化n期货合约标准化指的是除价格外，期货合约的所有条款都是预先由期货交易所规定好的，具有标准化特点。玉米期货合约的基本内容交易品种 玉米交易单位10吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位1元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的4%合约月份1，3，5，7，9，11月交易时间每 周 一 至 周 五 9:00 11:30， 13:3015:00最后交易日合约月份第10个交易日最后交割日最后交易日后第2个交易日交割等级大连商品交易所玉米交割质量标准交割地点大连商品交易所玉米指定交割仓库交易保证金合约价值的5%交易手续费不超过3元/手交割方式实物交割交易代码C上市交易所大连商品交易所沪深沪深300股指期货股指期货合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间9:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易时间9:15-11:30,13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的10%最低交易保证金合约价值的10%最后交易日合约到期月份的第三个周五（遇法定假日顺延）交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所n期货合约标准化给期货交易带来极大便利，交易双方不需对交易的具体条款进行协商，节约交易时间，减少交易纠纷。n牢牢记住一种更和准确的说法：你所交易的是期货（商品），不是期货合约。讨论：期货合约标准化的好处是什么期货合约并非一纸文书 n2.交易集中化n1）交易必须在期货交易所内进行n期货市场是一个高度组织化的市场，并且实行严格的管理制度，期货交易最终在期货交易所内集中完成。 n期货交易所实行会员制，只有会员才能进场交易。q那些场外的投资者要想进行期货交易，只能委托期货公司代理交易。n2.通过集中公开竞价方式交易nOpen Outcry System nElectronic Trading SystemFundamentals of Futures and Options Markets, 6th Edition, Copyright John C. Hull 2007nOpen Outcry System ： Traditionally futures have been traded using the open outcry system where traders physically meet on the floor of the exchangenElectronic Trading ： Increasingly Open Outcry System is being replaced by electronic trading where a computer matches buyers and sellers人工喊价的交易所：人工喊价的交易所：芝加哥商业交易所(CME)、CBOT、纽约商品交易所(COMEX)，伦敦金属交易所(LME)，澳大利亚悉尼期货交易所，伦敦股票交易所和纽约证券交易所（NYSE）、纳斯达克证券交易所（NASDAQ）和美国证券交易所（AMEX）等小知识小知识n电子化交易表现最为活跃的是新兴的亚洲市场，新加坡、印度、泰国等都在采用电子化交易。n那些老牌发达资本主义市场也都在向电子化市场靠拢。 nCBOT的电子盘分隔夜电子盘和白天电子盘，隔夜电子盘就是我们做内盘时，成交量不大，一般都是亚洲人参与，对商品的影响不大。n2006年8月起，有了白天电子盘，和公开喊价盘同时进行，我们平时用软件看见的CBOT行情（富远，博易，文华），其实是白天电子盘和公开喊价盘的综合。 n白天电子盘的成交量已经远远大于公开喊价盘的成交量，占到70%以上，但出于传统，每天的结算价仍以公开喊价盘为准。 但和内盘不同的是，下一个交易日开盘，并不以结算价做为开盘的基准，而是以白天电子盘和公开喊价盘的综合盘的收盘价为准。 3.双向交易和对冲机制n双向交易。期货交易者既可以买入期货作为期货交易的开端，也可以卖出期货作为交易的开端，也就是通常所说的“买空卖空”。n对冲机制。在期货交易中绝大多数交易者并不是通过合约到期时进行实物交割来履行合约，而是通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履约责任。n具体说就是：q买入建仓后通过卖出相同合约的方式解除履约责任q卖出建仓后通过买入相同合约的方式解除履约责任n术语n开仓开仓：交易者新买入或新卖出一定数量的期货。q例如，卖出10手玉米期货，当这笔交易是第一次买卖时，就称为开仓。n买入期货称买入期货称“买空买空” ” ，亦即多头交易，亦即多头交易n卖出期货称卖出期货称“卖空卖空” ” ，亦即空头交易。，亦即空头交易。n持仓持仓n开仓之后尚没有平仓的合约，叫未平仓合约或者未平仓头寸，也叫持仓。q开仓时：n买入期货后所持有的头寸叫多头头寸，简称多头。n卖出期货后所持有的头寸叫空头头寸，简称空头。n实物交割实物交割n如果交易者将这份期货合约保留到最后交易日结束，就必须通过实物交割来了结这笔期货交易。 n平仓n期货交易者在交割日前买入或卖出与其所持期货的品种、数量及交割月份相同但方向相反的期货，了结期货交易的行为。n平仓可分为一般性对冲平仓和强制平仓。n斩仓（对冲平仓的一种）n在交易中，所持头寸与价格走势相反，为防止亏损过多而采取的平仓措施。n强制平仓。 交割不方便、交割成本高交易者者也原意在一般市场上买卖商品。n期货交易的双向交易和对冲机制的特点，吸引了大量期货投机者参与交易，投机者有双重的获利机会q期货价格上升过程中，可以通过低买高卖来获利，q期货价格下降过程中，可以通过高卖低买来获利，n投机者的参与大大增加了期货市场的流动性。n期货与股票的一个差别。如前所述：在期货市场上，交易者只需按期货合约价格的一定比率交纳少量资金作为履行期货合约的财力担保，便可参与期货合约的买卖。 交易保证金合约价值的5%最低交易保证金合约价值的10%4.保证金交易（杠杆机制）n期货交易实行保证金制度，也就是说交易者在进行期货交易时者需缴纳少量的保证金，一般为成交合约价值的5%-10%，就能完成数倍乃至数十倍的合约交易q期货交易的这种特点吸引了大量投机者参与期货交易n期货交易具有的以少量资金就可以进行较大价值额的投资的特点，被形象地称为“杠杆机制”。q期货交易的杠杆机制使期货交易具有高收益高风险的特点举例：假定目前沪深300股指期货价格为3000点，合约乘数300，合约价值为3000300=90万元，若保证金收取比例为10%，不考虑手续费等费用时，理论上投入9万元就可以进行一手合约价值为90万元的交易(仅仅是理论上，实际交易中不可取)如果期货价格上涨10%，对于多头来说，盈利9万元，收益率为100%；对于空头来说，亏损9万元，收益率为-100%。交易风险杠杆原理当价格出现较大的不利变化时如果不及时止损，投资者权益甚至可能出现负值，如不及时追加保证金，将面临强制平仓的风险。所以，从事期货交易应对保证金制度有清晰的认识。n武昌女期民半年内从4万做到1450万”这一期市神话的主角，其所持有的最后300手豆油合约因保证金不足被强行平仓，其账户里最终剩下的资金不到5万元，一场千万富翁的“美梦”在持续了近半个月后，终告结束。 一个特殊的案例一个特殊的案例n穿仓：穿仓：当价格向着与你的持仓相反方向变化时，你会有亏损，当你的资金不足以维持你的持仓时，就称为穿仓。因为此时已经是期货公司在为你承担部分保证金了。 n假设当前大豆期货价格是3000元/吨，保证金比例是10n一手10吨的保证金就是3000元（为简化问题，我们这里不考虑手续费）。n你有3万元资金，正好可以买10手。就决定全部买了。n当大豆跌到2950/吨时，亏损和保证金是多少？n亏损5000元，资金剩下25000元了n保证金变成 29500元n你的资金已经不足以维持持仓，这时你就已经穿仓了。通常期货公司会在你刚出现穿仓时对你的持仓予以部分强行平仓，直到保证金能够维持持仓为止。 术语：穿仓和爆仓n如果大豆价格跌到了每吨2700元，那么你就亏损了3万元，这样你的资金就已经亏损殆尽了，n这就称为暴仓。 n在现实交易中暴仓是很少见到的，因为当出现穿仓时期货公司就会对客户的持仓予以强平了，不会等到出现暴仓这种恶劣结局。 但当行情持续出现涨停或跌停板时，暴仓现象也有可能出现。 术语n事件：2008年9月18日，上海黄金期货各主力合约一开盘就死死封在了涨停板上，上万手空单挂在涨停板上不能平仓。其中，重仓做空者将难逃爆仓的命运，更多投资者只有祈祷涨停板早日打开，平仓出局。 n起因：由于美国投资者对金融危机的恐慌加剧，国际投资者大量购入黄金，导致金价一路飙升，非常迅速地突破了800美元关口。这还不算，由于800美元是大量空头的止损位，空头在恐慌中立即回补，促使价格加速上扬，最终收在美元，暴涨70美元，创下近9%的历史单日最高涨幅。 n溯源：从技术上看，黄金期货走出了明显的下降趋势，加之全球商品市场暴跌，投资者选择做空是有依据的。但市场就是常常出乎意料，一次突然反转就可以让重仓交易者破产。 n应对：2008年9月19日，上海黄金期货涨跌停幅度将扩大到7%，减小了继续封在涨停板的可能，而这也可能是空头必须抓住的出逃机会。案例二n期货弃仓弃仓：客户放弃其穿仓账户，隐姓埋名、逃逸，拒不归还亏欠期货公司资金。 n期货弃仓常常是期货穿仓事件的结果。在目前国内信用机制下，不会有客户傻到将钱再存到其穿仓账户上，因为这笔钱存进去并不归自己，而是还给期货公司。n客户弃仓后要么暂时退出市场，要么用他人名字到另一家期货公司开户。q法律意识较浓的客户还可能起诉期货公司，要求期货公司承担未尽强行平仓义务的一切后果。q但如果信用机制健全，穿仓客户为自身信用记录，还是会将钱交还期货公司，以免影响其在其他业务领域的发展。 弃仓的提前应对措施：期货公司提高保证金水平弃仓的提前应对措施：期货公司提高保证金水平术语：弃仓n5.每日无负债结算制度（逐日盯市制度）n期货市场是一个高风险的市场，为了有效的防范风险，将因期货价格不利变动给交易者带来的风险控制在有限的幅度内，从而保证期货市场的正常运转。n为此实行每日无负债结算制度n每日无负债结算制度：在每个交易日结束后，对交易者当天的盈亏状况进行结算，在不同交易者之间根据盈亏进行资金划转。n如果交易者亏损严重，保证金账户资金不足时，则要求交易者必须在下一日开市前追加保证金，以做到“每日无负债”。四、期货交易与现货交易的区别n两个市场是一个整体市场q期货价格是现货价格的基准价。期货定价、现货物流体现了现代市场体系的重要特征。n区别q1）现货的目的是让渡所有权；期货则不尽然。q2）现货的交易对象是实物；期货则是由合约确定的物品，具有虚拟性。q3）合约不一样。（灵活和标准）q4）场所不一样。q5）结算方式不一样。q6）信用风险不一样。五、远期合约与期货的差别远期合约远期合约期货合约期货合约场外交易场内交易合约议定内容（一纸合约）标准化（看不到合约）保证金支付与否和多少议定支付保证金5%-10%用于对冲和实物交付管理风险和投机无交易系统，单独磋商交易系统中进行交易和价格多不透明交易和价格公开透明一对一多对多无清算所清算所为交易双方提供保证履约方式：实物交付为主对冲平仓为主信用风险较大信用风险为零流动性差，合约不易转让。流动性强，合约容易转让六、商品能够成为期货交易品种的条件n（1）宜储存（保存较长时间不变质）入库标准仓单标准仓单转让提货甚至继续进行转手标准仓单：由交易所统一制定的，交易所指定交割仓库在完成交货商品验收、确认合格后发给货主的实物提货凭证。标准仓单自交易所签发之日起有效。 合约上市到实物交割经历的时间较长小麦、玉米、橡胶、金属黄油、橙汁、猪五花肉（源于保鲜、冷冻技术）n一些产品能随时生产或始终保持存在，因此也满足了可交易条件。n例如：电力、天气（CME、 ）等n金融产品完全不涉及储藏时间问题，且成本很低，可以满足条件。n债券、股票指数等n（2）同质性：品质易于细分，质量可以评价n标准化之一：能确立交割等级，对商品的规格、质量能够进行量化和评级。n粮食、金属商品容易做到。n服装、电视等难以做到。n茶叶、茅台酒能否进行期货交易？茶叶、茅台酒能否进行期货交易？受个人口味影响，不能用量化的指标来评价受个人口味影响，不能用量化的指标来评价n（3）商品供给量大，不易为少数人操纵n逼仓、多逼空、空逼多（下页）n（4）买卖者众多（总有人能够买到或卖出期货）n（5）价格波动频繁（吸引保值者和投资者进入，例如80年代的金银）。垄断性物品能否进行期货交易？垄断性物品能否进行期货交易？价格受垄断影响，不能反映市场需求的变化，不适合开展期价格受垄断影响，不能反映市场需求的变化，不适合开展期货交易。货交易。n满足以上五个条件只是开始。n还要对合约进行科学合理的设计。逼仓逼仓n期货交易所会员或客户利用资金优势或实物优势通过控制期货头寸或垄断可供交割的现货商品故意抬高或压低期货市场价格，超量持仓、交割，迫使对方违约或以不利的价格平仓以牟取暴利的行为。n根据操作手法不同，又可分为“多逼空“和“空逼多”两种方式。多逼空多逼空n在一些小品种的期货交易中，当操纵市场者预期可供交割的现货商品不足时，即q凭借资金优势在期货市场建立足够的多头持仓以拉高期货价格q同时，大量收购和囤积可用于交割的实物，于是现货市场的价格同时升高。n这样当合约临近交割时q追使空头会员和客户要么以高价买回期货认赔平仓出局q要么以高价买入现货进行实物交割q甚至因无法交出实物而受到违约罚款空逼多空逼多n操纵市场者利用资金或实物优势，在期货市场上大量卖出某种期货，使其拥有的空头持仓大大超过多方能够承接实物的能力。n在价格急剧下跌过程中q迫使投机多头以低价位卖出持有的合约认赔出局q迫使投机以合约约定高价交割买货q迫使投机多头受到违约罚款。n中国国内目前为止最著名的期货交易多逼空典型案例就是1995年发生的“327”国债事件。n空方为当时号称“上海滩证券教父”的上海万国证券公司总裁管金生和“辽国发”高原和高岭；n多方则是当时财政部直属的“中经开”，以及上海和江浙一带的私人大户。 n当时空方判断经济发展的趋势势必使政府减息，保值贴补率不可能再次提高，因此在大举做空，多方则大举建立多头头寸。n后，高岭风闻“保值贴补率要提高，便将其空单平仓同时反手做多，这样多单将“327”国债的价格封到涨停板上，此时万国证券全线亏损并直接爆仓。 n不甘破产的管金生指挥万国证券在收盘前15分钟挂出1000万口空单，将“327”国债的价格打回原价，将所有跟风多头杀得立即爆仓。n不过万国证券这样的操作是违反当时的规定的，证监会紧急宣布当天最后15分钟交易不算数，万国证券也因此遭受灭顶之灾，被申银证券按照规定重组n管金生则被关进了监狱。n“中航油事件、327国债风波、国储铜事件等都是多逼空的典型成功案例n1998年发生在香港的金融保卫战中，索罗斯做空恒指期货，这是世界上发生的为数不多的空逼多案例，但最终以失败告终。” n思考：为什么多逼空比空逼多多？n刘其兵在LME建立了大量的空头头寸。据悉，这笔头寸的数量大约在20万吨铜，由于建仓的量太大，早已被国际基金盯上。n中国是铜进口大国是一个不争的事实，但刘其兵却在国际市场上抛出数量如此巨大的铜，令国际基金们感到不可思议，并认定国储不可能有那么多的现货可以交割，因而乘机发动逼空战役。 n面对国际基金这种咄咄逼人的“逼空”态势，国储打响了保卫战。 七、期货市场的主要品种n农产品农产品：玉米、大豆、小麦、豆油、豆粕、白糖、棉花、玉米、大豆、小麦、豆油、豆粕、白糖、棉花、生猪、活牛等生猪、活牛等n有色金属有色金属：铜、铝、锌、镍等铜、铝、锌、镍等n贵金属贵金属：黄金、黄金、白银白银、钼等、钼等n能源能源：原油原油、汽油、煤油、天然气、煤炭、电力、汽油、煤油、天然气、煤炭、电力n金融金融：股票指数股票指数、国债、外汇、保险等、国债、外汇、保险等n指数指数：综合商品指数、消费者指数等综合商品指数、消费者指数等n经济：经济：GDPGDPn衍生品：互换、信用违约互换指数衍生品：互换、信用违约互换指数n天气及环境天气及环境：温度指数温度指数、降水指数、二氧化碳排放权指数、降水指数、二氧化碳排放权指数等等上市品种上海期货交易所（阴极）铜、铝、锌、天然橡胶、燃料油、黄金、线材、螺纹钢大连商品交易所大豆（1号、2号）、黄玉米、豆粕、大豆原油、线型低密度聚乙烯(LLDPE)、棕榈油、聚氯乙烯（PVC）郑州商品交易所小麦（优质强筋、硬冬白）、绿豆、菜籽油、棉花（1、2）、白砂糖、精对苯二甲酸(PTA)、早籼稻中国金融期货交易所 沪深300股指n沪深300指数由沪深A股中规模大、流动性好、最具代表性的300只股票组成，于2005年4月8日正式发布，以综合反映沪深A股市场整体表现。n沪深300指数是内地首只股指期货的标的指数，被境内外多家机构开发为指数基金和ETF产品，跟踪资产在A股股票指数中高居首位。 n硬冬白：种皮为白色或黄白色的麦粒不低于90%，角质率不低于70%的冬小麦n优质强筋小麦：指面筋数量较高、筋力较强的小麦，主要用于加工制作面包、拉面和饺子等要求面粉筋力很强的食品。 n棉花分为一号、二合约。两者的区别主要在于，1号以内地棉为主的一号棉花期货合约，基准交割品为328B级国产锯齿细绒白棉；2号棉花期货合约的基准交割品为228B级国产锯齿细绒白棉，交割地点为交易所指定的新疆及内地交割仓库。 注释八、期货市场的特点和功能n“我们的供给与需求曲线仅仅适用于完全竞争的市场。在完全竞争的市场，有组织的交易所拍卖某种标准化的商品如小麦，并且记载下许多买者和卖者的交易。”n“芝加哥的粮食交易所就是一个例子：经济学者的供给和需求曲线是把这些市场行为加以理想化的重要方法。他们并不对这种市场上瞬息万变的情况作纪实的描述。在这种市场的每一时刻，各种各样的经济人来回跑动，疯狂地用手势、用声音把讯号传给拍卖各种粮食和公司股票的专业经纪员。然而，供给与需求的工具，确实能够概括这种有组织的交易活动的实质内容。”萨缪尔森在经济学n期货市场的两大功能（暂略）q价格发现功能q管理风险功能n期货市场的作用n为政府提供宏观决策参考依据n拓展现货销售渠道和采购渠道n促进企业关注产品质量九、期货市场的历史n公元前公元前2000年，印度巴林群岛就有期货记录。年，印度巴林群岛就有期货记录。n第一个商品交易所于第一个商品交易所于1531年诞生于比利时的年诞生于比利时的安特卫普省安特卫普省，该交该交易所可算得上是第一个国际商品交易所。前来参加交易的人易所可算得上是第一个国际商品交易所。前来参加交易的人，大大多是来自欧洲国家的商人。多是来自欧洲国家的商人。n1635年阿姆斯特丹交易所开辟了郁金香根球市场，名垂期货、年阿姆斯特丹交易所开辟了郁金香根球市场，名垂期货、期权交易史。期权交易史。n1730，日本的，日本的Dojima大米市场开始进行远期合约交易。大米市场开始进行远期合约交易。n1865年，年，CBOT世界期货交易时代的来临。世界期货交易时代的来临。十、全球期货市场发展n在全球有重要影响、具有国际性的期货交易所是：n美国芝加哥商业交易所集团（CME）q将芝加哥期货交易所（CBOT）和纽约商业交易所（NYMEX）并入n欧洲期货交易所（EUREX）n泛欧交易所（Euronext）q伦敦国际金融期货与权交易所（LIFFE）并入n伦敦金属交易所（LME）n洲际交易所（ICE）（将伦敦国际石油交易所（IPE）并入）等。西得克萨斯(WTI)原油合约 北海布伦特(brent)原油合约 品种品种主要上市交易所主要上市交易所商品期货商品期货农产品 玉米、大豆、小麦、豆粕 、豆油芝加哥期货交易所 林产品 木材 芝加哥商业交易所 经济作物 棉花、糖、咖啡、可可、天然胶 纽约期货交易所 畜产品 生猪、活牛 、嫩鸡芝加哥商业交易所 有色金属 黄金、白银、钯 纽约商业交易所 铜、铝、铅、锌 伦敦金属交易所 能源 石油、天然气 纽约商业交易所 金融期货金融期货外汇 英镑、马克、日元、瑞士法郎 、美元、欧元芝加哥商业交易所伦敦国际金融期货交易所 利率 美国长期国库券、10、5年期国库券 、欧洲美元、3个月够周银行间欧元利率芝加哥期货交易所 股票指数 标准普尔 500 指数 、Euro stoxx50指数芝加哥商业交易所等股票各种股票ONE CHICAGO伦敦国际金融期货交易所 n十一、中国期货市场的建立和发展期货市场的理论准备与初步试验阶段88-92期货市期货市场的试场的试点发展点发展阶段阶段(1993-1995)期货市场的规范与调整阶期货市场的规范与调整阶段段(1996-2000)期货市场的恢期货市场的恢复与发展阶段复与发展阶段(2001-现在现在)2009年成交额超过100万亿元第一阶段：探索与建立n我国期货市场的产生起因于80年代的改革开放。n1987年前后，关于建立农产品期货市场的文章见诸报端。n为了解决价格波动这一难题，使有效资源能得到更加合理的使用，中央和国务院领导先后做出重要指示，决定研究期货交易。n1988年3月七届人大第一次会议上的政府工作报告中指出:“加快商业体制改革，积极发展各类批发市场贸易，探索期货交易。” 确定了开展期货市场研究的课题。n1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场经国务院批准，以现货交易为基础，引入期货交易机制。n1992年9月，第一家期货经纪公司成立。第二阶段 无序发展与初步规范n1993年后，成交金额5000亿元。n期货市场的弊端开始显现：q缺乏统一管理q缺乏完善的法规q市场化落后q行政色彩落后q交易所数量过多、品种重复，从业人员良莠不齐q地下期货泛滥n1995年爆发国债327事件n1993年，第一次治理整顿n1994-1995，停止外盘期货交易和国内诸多品种。品种持续时间交易内容交易概况停止原因国债期货1992.12-1995.5针对1992-1994年发行的大部分二年期、三年期、五年期可流通国债正 式 向 投 资 者 发 行 ，1994年迅猛发展，总交易量达到28000亿元，全国出现空前的国债期货热。保值贴补率的不确定性为国债期货的炒作创造了巨大的想象空间。327国债事件爆发，交易无法进行，几乎引发宏观经济风险，宣布停止交易。外汇期货1992.6.1-1996.6.1美元英镑、德国马克、日元、港币汇率双轨制、外汇期货价格难以反映对汇率变动的预期，外汇现货交易的面临严格的条件约束，造成买卖难以自由及时进行，因此市场对外汇期货交易的需求十分冷淡。交易清淡，央行和国家外汇管理局宣布外汇期货业务管理试行办法无效。股指期货1993.3.10-1993.9以深圳综合指数为标的的3、6、9、12月份交割的4种合约和深圳A股指数为标的另外四种合约投资人认知程度较低，成交清淡，最高日成交量仅百余手。由于当时深圳股市规模较小，股价因股票供不应求处于相当高位，股指期货不仅难以发挥风险管理作用，而且成为投机性极强的工具。1993年9月，深圳平安保险公司福田营业部出现大户联手交易，打压股价指数的行为，监管部门宣布停止交易。我国金融期货的发展第三阶段 深入整顿与全面规范n第三阶段n国家继续对期货市场进行清理整顿，证券市场迅速发展，期货市场步入低潮。n1998年，国家把15家交易所进一步削减至3家，即上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所。品种由23个缩减为12个。n1999年，期货交易管理暂行条例出台。n2000年，中国期货业协会成立，行业自律。n 第四阶段 全面复苏、创新与新繁荣n背景：12个品种只有6个交易。n2001年，九届人大四次会议提出“稳步发展期货市场”n2003年加入世贸组织。n2004年关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见q“稳步发展期货市场，在严格控制风险的前提下，逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种；要建立以市场为主导的品种创新机制。” n2007年月15日期货交易管理条例正式施行 n由中国证监会、证监会各地派出机构、中国期货业协会、交易所、保证金监控中心共同组成的“五位一体”的监管体系 n期货品种上市步伐加快 n中国金融期货交易所在上海挂牌 n交易品种共23个 n2008年底，在按照期货和期权交易量排名的全球52家交易所中，我国三大商品期货交易所均进入前20强。n截至2009年7月底，我国期货市场共有21个品种上市交易，商品期货成交量已占全球三分之一，成为仅次于美国的全球第二大商品期货市场和第一大农产品期货市场 n2009年，成交额超过100万亿元。我国商品期货市场已成为仅次于美国的全球第二大商品期货市场。 初级阶段的体现n期货品种仍然偏少，尤其是金融期货交易品种缺乏，不能与当前经济发展的需要相适应。q加快上市如原油、汽油、生猪等商品期货品q全球金融期货已经占全部期货交易量的80%左右，各种指数期货、期权品种的推出也备受期待。n我国期货市场仍以散户投资者为主q目前54万户投资者中只有两万左右法人投资者，专业机构投资者缺乏，因此大力发展期货机构投资者也刻不容缓。n监管方法和思想不能跟上市场发展需要n期货公司的经营模式单一。n当前我国期货公司仍然只能从事经纪业务，业务结构非常单一，一旦客户减少，资金量有所缩减，公司发展就面临着很大问题；同时，业务结构单一，导致手续费竞争日益激烈，形成恶性竞争局面。而且由于利润微薄的现状使得期货公司中介服务的水平也难以提高。 n期货市场对外开放程度依然较低。当前我国期货市场的开放已经有了一定尝试，但由于种种原因，中国期货市场的开放却一直未取得实质性进展。不过，在全球金融行业混业经营格局的背景下，期货市场与期货行业根本无法在其金融业整体对外开放的过程中独善其身，开放乃大势所趋。 思考n现在的重大问题n第一，立足国内还是放眼国际n第二，加强管制还是完善服务n第三，制度排斥还是共同繁荣n第四，加速发展还是层层推进n进一步介绍：期货合约的具体解释玉米期货合约的基本内容交易品种 玉米交易单位10吨/手报价单位元（人民币）/吨最小变动价位1元/吨涨跌停板幅度上一交易日结算价的4%合约月份1，3，5，7，9，11月交易时间每 周 一 至 周 五 9:00 11:30， 13:3015:00最后交易日合约月份第10个交易日最后交割日最后交易日后第2个交易日交割等级大连商品交易所玉米交割质量标准交割地点大连商品交易所玉米指定交割仓库交易保证金合约价值的5%交易手续费不超过3元/手交割方式实物交割交易代码C上市交易所大连商品交易所n每手合约代表的标的商品的数量。n设计时要考虑的内容：q市场规模q交易者资金q期货交易所会员结构q商品现货交易习惯等。交易单位交易单位10吨/手合约乘数每点300元n上午盘和下午盘。n法定节日与周六日除外。交易时间9:15-11:30,13:00-15:15交易时间每周一至周五9:0011:30，13:3015:00大商所开市铜锣大商所开市铜锣交易时间n商品期货交易时间：1 交易时间8：55-8：59集合竞价集合竞价；8：59-9：00竞价结束n2 上午交易9：00-11：30；其中10：15-10：30为交易所中间休息n3 下午时间13：30-15：00；其中14：10-14：20为上海期货交易所中间休息，大连 郑州照常交易 n股指期货：投资者要注意，股指期货交易时间与股票现货市场不一致。n早开盘迟收盘的交易时间安排，便于期货市场更充分地反映股票市场信息，方便投资者根据股票资产及价格情况进行投资策略的调整，也便于套期保值业务的开展。 股票现货交易收盘后，股指期货的投资者仍然要盯盘，继续关注股指期货市场的情况，了解自己的持仓和价格变动。 n交易时间的安排一般要考虑与其他相关交易所或品种的竞争关系、与不同时区相同品种交易时间的连续等因素。n从世界期货交易情况看，交易时间有延长的趋势nCBOT为了增强其农产品合约在远东地区的影响力，专门安排了夜盘交易，与远东地区的TGE等交易所进行竞争，有的品种甚至实现了24小时交易。 一个重要问题：竞争与国外期货交易所的交易时间安排CBOTCBOT交易方式交易方式交易时间交易时间（芝加哥时间）（芝加哥时间）北京时间北京时间大豆、豆油、豆粕、小麦、玉米、大米、谷物期货open outcry（公开喊价交易）周一至周五 09:30-13:15周一至周六 23:30-03:15a/c/e platform（电子盘交易）周日至周五20:30-06:00周一至周五10:30-20:00芝加哥芝加哥T东京东京日间交易日间交易9:30am大连大连0:30am1:15pm4:15am11:30pm9:00am7:00pm3:15amTGE日间交易日间交易DCE日间交易日间交易10:00amCBOT夜盘夜盘T+112:00am12:00noon11:00am9:00pm4:00pm3:00pm4:30amm7:30pmm6:30pmm3:00pm2:00pm1:00amn公开竞价过程中期货合约报价所使用的单位。报价单位和最小变动单位报价单位元（人民币）/吨最小变动价位1元/吨报价单位指数点最小变动价位0.2点最小变动单位的确定：合约标的商品的种类、性质、市场价格波动情况和商业规范等。最小变动单位对市场交易的影响较大。最小变动单位过大会制约流动性，不利于套利和套期保值；过小，交易复杂化，降低交易效率，影响数据传输速度。合约最小变动值就是合约最小变动值就是10吨吨1元元/吨吨=10元元n期货合约到期交割的月份。n交割月份由交易所研究制定确定。合约交割月份合约月份1，3，5，7，9，11月合约月份当月、下月及随后两个季月投资者可以选择不同交割月份的期货合约一个介绍：文华的指数是根据一个品种的所有合约的成交价和持仓量及成交量的一定权重算出来的。 远期月份和近期月份交割月份铜、铝、锌、黄金1-12天然橡胶1-12(2,12月份除外)燃料油1-12(春节月份除外)黄大豆1号、2号1,3,5,7,9,11豆粕、大豆原油1,3,5,7,8,9,11,12玉米1,3,5,7,9,11线型低密度聚乙烯1-12棕榈油1-12优质强筋小麦1,3,5,7,9,11硬冬白小麦1,3,5,7,9,11一号棉花1,3,5,7,9,11白糖1,3,5,7,9,11精对苯二甲酸(PTA)1-12菜籽油1,3,5,7,9,11n交割月月份的确定n影响因素：生产、使用、消费n 农产品季节性n其他：储藏、保管、流通、运输方式等。n交割月份长短不一。东北、华北地区西南高原地区华北、黄淮、长江中下游地区西南、南方沿海地区云南、广西、海南3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月我国不同地区玉米种植发育时间示意图 n所谓主力合约指的是持仓量最大的合约。一般情况下，持仓量最大的合约，其成交量也是最大的。 n工业品期货每个月就会出现这样的一个短暂的阶段，持仓量较小的远期合约的成交量大于主力合约成交量，并且呈现远期合约增仓，主力合约减仓现象。n这种现象称为移仓。值得指出的是，移仓并非其字面意义上的“移动”或“迁移”，移仓是将近期合约上的持仓平仓后再在远期合约按原持仓相同方向开仓过程的简称，是存在交易成本的。 术语:主力合约与移仓n不同商品或资产的最后交易日是不同的（特别是商品）。n过了这个期限，必须交割。最后交易日最后交易日合约月份第10个交易日最后交易日合约到期月份的第三个周五（遇法定假日顺延）n合约标的物所有权进行转移，以实物交割方式了结未平仓合约的时间。q商品期货：统一指定交割仓库。确保商品数量和质量等级，保证买方收到符合期货合约规定的商品，防止商品在储存与运输过程中受损。q选取原则：生产或消费集中度、储存条件、运输条件和质检条件。q金融期货：指定银行。q选择标准：良好的资信条件、较强的大额资金结算能力以及先进高效的结算手段和设备。交割日期、交割方式、交割地点交割方式实物交割（商品或部分金融期货采用）交割方式现金交割（金融期货采用）n交割等级是指由期货交易所统一规定的、准许在交易所上市交易的合约标的物的质量等级。n在进行期货交易时，交易双方无须对标的物的质量等级进行协商，发生实物交割时按交易所期货合约规定的质量等级进行交割。 n n被合约确定的交割等级商品被称为标准品。n一般来说，为了保证期货交易顺利进行，许多期货交易所在规定交割标准等级之外，还规定允许交割的替代品等级。n交货人用期货交易所认可的替代品代替标准品进行实物交割时，收货人不能拒收。n用替代品进行交割时，若品质高于标准品，则价格会有一定升幅，称为升水，若品质低于标准品，则价格会有一定降幅，称为贴水。n升贴水标准由交易所统一规定，并根据情况适时调整替代品与标准品之间的升贴水标准。n按成交合约的金额的一定比例或按成交额手数收取的费用。n交易手续费过高会怎样？q成本提高、交易不活跃、流动性不高。q抑制过度投机。交易手续费交易手续费玉米不超过3元/手（或总价值的百分比）n涨跌停板制度，是指期货合约在一个交易日中的成交价格不能高于或低于以该合约上一交易日结算价为基准的某一涨跌幅度，超过该范围的报价将视为无效，不能成交。n防止波动幅度过大造成交易者亏损过大而带来的风险。n以合约的上一交易日结算价为基础确定（不同于股票市场）n形式：百分比或固定数量。涨跌停板制度（每日价格最大波动限制） 结算价是每天结算后划拨投资者盈亏的基准价格。商品期货市场上，每日结算价为全天成交价的加权平 均价。股指期货的每日结算价是为当天最后一小时成交量的加权平均价。结算价n涨跌幅的限制主要取决于：n商品或资产的价格波动频繁程度波幅大小。n其他技术条件。n单边市：涨跌停板的确定：当某一期货合约在某一交易日收盘前5分钟内出现只有停板价位的买入(卖出)申报、没有停板价位的卖出(买入)申报,或者一有卖出(买入) 申报就成交、但未打开停板价位的情况时,即只有单边报价或是不足以打开单边报价的情况，称为涨（跌）停板（简称单边市）。 CBOT小麦小麦合约单位5,000蒲式耳 交割等级1号北方春麦，2号软红麦，2号硬红冬麦，2号北方黑春麦 报价单位美分或1/4美分/蒲式耳 最小变动价位1/4美分/蒲式耳($12.50/张) 日涨跌幅限日涨跌幅限制制比上日结算价高低比上日结算价高低20美分美分/蒲式耳蒲式耳(可扩大为可扩大为30美分美分),现货月无此限制现货月无此限制合约月份7,9,12,3,5 最后交易日交割月倒数第7个交易日 最后交割日交割月的最后一个交易日 交易时间周一至周五9:30 a.m. - 1:15 p.m. 芝加哥时间Project A:周日至周四 9:00 p.m. - 4:30 a.m. 芝加哥时间