联系人行业比较策略研究证券研究报告中国A股2012 年9 月3 日中游制造出现部分积极变化PMI指标监测景气相关研究不激进、不退缩2012年9月A股投资策略20120903需求改善和价格回升均在局部2012年8月行业比较数据解读20120821策略高级分析师荀玉根SAC执业证书编号：S0850511040006电话：（021）23219658核心结论8月PMI连续第三月下跌，回落0.9个百分点，季调回落0.98个百分点，原材料库存大幅下降，产成品库存小幅上升，反映企业态度谨慎。多数行业PMI下降，化纤、交运设备、通信设备PMI改善显著，且呈现底部回升趋势。PMI总指数趋势总指数趋势整体继续下滑，企业态度谨慎。PMI连续第3月回落，并降至50%荣枯线之下。原材料库存大幅下降、产成品库存小幅上升，衡量企业再库存意愿的指标（原材料库存PMI-产成品库存PMI）下降，反映企业对需求的预期不乐观；衡量企业运营压力的指标（生产PMI-新订单PMI）继续下降，表明目前订单情况相对于生产略积极。8月亮点：早周期的交运PMI改善，有望带动中游制造业出现积极变化。PMI指标监测景气指标监测景气设备制造业中改善较多。8月行业PMI以下跌为主，上升的有：石油加工及炼焦业、有色金属冶炼及压延加工业、化纤、交运设备、通信设备、饮料制造、造纸。设备制造业中较多，且化纤、交运设备、通信设备PMI呈现底部回升趋势。具体细分行业景气趋势如下：景气向上趋势的行业：石油加工及炼焦业、化学原料及化学制品制造业、化纤制造及橡胶塑料制品业、电气机械及器材制造业、饮料制造业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业。Email：xyg6052htsec.com景气向下趋势的行业：黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业、食品加工及制造业、造纸印刷及文体用品制造业。王旭电话：（021）23219396Email：wx5937htsec.com景气震荡筑底的行业：有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、交通运输设备制造业、通信设备制造业、纺织业、医药制造业、木材加工及家具制造业。风险提示PMI、工业企业数据统计口径包含非上市公司，与A股市场行业可能有偏差；PMI指标相比工业企业利润增速月度波动较大，短期可能有偏差。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1行业比较策略研究目录1.PMI总指数趋势.52.PMI指数分析各行业景气.72.1原料工业.72.2设备制造业.102.3消费制造业.133.结论.17附录1.研究体系.19附录2.行业比较产品系列.19请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2图2行业比较策略研究图目录图1制造业PMI指数8月继续回落.5PMI季调回落.5图3原材料库存、产成品库存PMI-TC双双下行.5图4原材料库存PMI下降、产成品库存PMI略升.5图5新订单PMI-TC继续小幅下降.6图6股市是经济（环比）的晴雨表.6图7企业再库存意愿下降.6图8生产预期略有好转.6图9交运设备景气领先钢铁.7图10交运设备景气领先专用设备（工程机械）.7图11交运设备景气领先非金属矿物（水泥）.7图12交运设备景气领先有色.7图13电气机械行业景气领先于通用设备制造业.7图14非金属矿物制品景气领先于专用设备.7图15石油加工及炼焦业PMI与利润增速.8图16石油加工及炼焦业PMI（季调）趋势.8图17石油加工及炼焦业PMI（季调）与行业指数.8图18有色金属冶炼及压延加工业PMI（季调）与行业指数.8图19有色金属冶炼及压延加工业PMI与利润增速.8图20有色金属冶炼及压延加工业PMI（季调）趋势.8图21黑色金属冶炼及压延加工业PMI与利润增速.9图22黑色金属冶炼及压延加工业PMI（季调）趋势.9图23黑色金属冶炼及压延加工业PMI（季调）与行业指数.9图24非金属矿物制品业PMI（季调）与行业指数.9图25非金属矿物制品业PMI与利润增速.9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3行业比较策略研究图26非金属矿物制品业PMI（季调）趋势.9图27化学原料及化学制品制造业PMI与利润增速.10图28化学原料及化学制品制造业PMI（季调）趋势.10图29化学原料及化学制品制造业PMI（季调）与行业指数.10图30金属制品业PMI（季调）与行业指数.10图31金属制品业PMI与利润增速.10图32金属制品业PMI（季调）趋势.10图33化纤制造及橡胶塑料制品业PMI与利润增速.11图34化纤制造及橡胶塑料制品业PMI（季调）趋势.11图35化纤制造及橡胶塑料制品业PMI（季调）与行业指数.11图36电气机械及器材制造业PMI（季调）与行业指数.11图37电气机械及器材制造业PMI与利润增速.11图38电气机械及器材制造业PMI（季调）趋势.11图39通用设备制造业PMI与利润增速.12图40通用设备制造业PMI（季调）趋势.12图41通用设备制造业PMI（季调）与行业指数.12图42专用设备制造业PMI（季调）与行业指数.12图43专用设备制造业PMI与利润增速.12图44专用设备制造业PMI（季调）趋势.12图45交运设备制造业PMI与利润增速.13图46交运设备制造业PMI（季调）趋势.13图47交运设备制造业PMI（季调）与行业指数.13图48通信设备制造业PMI（季调）与行业指数.13图49通信设备制造业PMI与利润增速.13图50通信设备制造业PMI（季调）趋势.13图51食品加工及制造业PMI与利润增速.14图52食品加工及制造业PMI（季调）趋势.14图53食品加工及制造业PMI（季调）与行业指数.14图54饮料制造业PMI（季调）与行业指数.14图55饮料制造业PMI与利润增速.14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4表1行业比较策略研究图56饮料制造业PMI（季调）趋势.14图57纺织业PMI与利润增速.15图58纺织业PMI（季调）趋势.15图59纺织业（季调）与行业指数.15图60服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业（季调）与行业指数.15图61服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业PMI与利润增速.15图62服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业PMI（季调）趋势.15图63医药制造业PMI与利润增速.16图64医药制造业PMI（季调）趋势.16图65医药制造业PMI（季调）与行业指数.16图66造纸印刷及文体用品制造业PMI（季调）与行业指数.16图67造纸印刷及文体用品制造业PMI与利润增速.16图68造纸印刷及文体用品制造业PMI（季调）趋势.16图69木材加工及家具制造业PMI与利润增速.17图70木材加工及家具制造业PMI（季调）趋势.17图71木材加工及家具制造业PMI（季调）与行业指数.17图70行业比较框架体系.20表目录PMI指数（季调）与利润增速判断行业景气趋势.18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/01 05/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/0112/0105/01 05/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/0705/01 05/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/0712/0712/075图3图4行业比较策略研究中国物流与采购联合会(CFLP)数据显示，2012年8月制造业PMI为49.2%，比上月回落0.9个百分点。承接前期PMI指标监测行业景气的分析框架，本文继续分析各行业PMI指标的最新变化，判断可能的景气变动趋势。1. PMI总指数趋势总指数趋势8月PMI指数继续回落，由50.1%降至49.2%，回落0.9个百分点，历史上8月平均上升0.61个百分点。8月PMI季调SA项为50.29%，较上月回落0.98个百分点。分项指标看，新订单继续小幅下降、原材料库存大幅下降、产成品库存略有上升。以原材料库存PMI-产成品库存PMI来衡量的企业再库存意愿出现回落，反映企业对需求的预期较为悲观；以生产PMI-新订单PMI衡量的企业运营压力继续回落，反应相对于生产状况，目前的订单情况相对乐观。图1制造业PMI 指数8 月继续回落月继续回落图2PMI 季调回落季调回落62%20052008201120062009201220072010均值60%PMI-TCPMI-SA58制造业PMI5654525046484244381月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind，海通证券研究所原材料库存、产成品库存PMI-TC 双双下行资料来源：Wind，海通证券研究所原材料库存PMI 下降、产成品库存PMI 略升52%PMI:原材料库存-TC56%PMI:产成品库存PMI:原材料库存PMI:产成品库存-TC505350484746444442资料来源：Wind，海通证券研究所4138资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/0105/0505/0906/0106/0506/0907/0107/0507/0908/0108/0508/0909/0109/0509/0910/0110/0510/0911/0111/0511/0912/0112/0507/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/0105/0705/1106/0306/0706/1107/0307/0707/1108/0308/0708/1109/0309/0709/1110/0310/0710/1111/0311/0711/1112/0312/0705/0705/1106/0306/0706/1107/0307/0707/1108/0308/0708/1109/0309/0709/1110/0310/0710/1111/0311/0711/1112/0312/0712/0765432行业比较策略研究图5新订单PMI-TC 继续小幅下降图6股市是经济（环比）的晴雨表65%PMI:新订单-TCPMI:新订单57PMI-TC（左轴）上证综合指数:月（右轴）64006055504540资料来源：Wind，海通证券研究所555351494745资料来源：Wind，海通证券研究所560048004000320024001600图7企业再库存意愿下降图8订单情况相对于生产情况略好70006000500040003000200010000上证指数（左轴）PMI（原材料库存-产成品库存，右轴）86420-2-4-6-8-10-12-1470006000500040003000200010000上证指数（左轴）PMI(生产-新订单，右轴）10-1-2-3-4资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所2012年8月2日PMI指标监测景气：上游改善显著，中游压力仍大中提出“原料工业多数行业PMI上升，消费制造业整体仍趋于改善，设备制造业压力仍大。交运PMI和电气设备PMI下滑，中游制造业复苏压力仍大。在行业景气的前后关系中，有较为明显的下游行业景气先行，领先于中上游行业。如偏下游可选消费的交运景气领先于中上游的非金属矿物制品、黑色金属、有色金属行业，含可选消费制造的电器机械景气领先于通用设备，此外非金属矿物制品略领先专用设备。8月数据显示，交运PMI上升3.4个百分点，带动PMI-TC震荡筑底。电气设备制造业PMI虽然仍有下降，但PMI-TC向上趋势尚未改变，中游制造业游有望得到改善。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/07 12/0112/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/01 11/0712/0112/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/077%62%行业比较策略研究图960交运设备景气领先钢铁交运设备制造业PMI-TC黑色金属冶炼及压延加工业PMI-TC图1062交运设备景气领先专用设备（工程机械）交通运输设备制造业PMI-TC（左轴）专用设备制造业PMI-TC（左轴）575754515248474542资料来源：Wind，海通证券研究所42资料来源：Wind，海通证券研究所图11交运设备景气领先非金属矿物（水泥）图12交运设备景气领先有色62%交通运输设备制造业PMI-TC非金属矿物制品业PMI-TC60%交通运输设备制造业PMI-Tc有色金属冶炼及延压加工业PMI-TC57524742资料来源：Wind，海通证券研究所55504540资料来源：Wind，海通证券研究所图13电气机械行业景气领先于通用设备制造业电气机械及器材制造业PMI-TC（左轴）通用设备制造业PMI-TC（左轴）图14非金属矿物制品景气领先于专用设备专用设备制造业PMI-TC（左轴）非金属矿物制品业PMI-TC（左轴）62575752524742资料来源：Wind，海通证券研究所4742资料来源：Wind，海通证券研究所2. PMI指数分析各行业景气指数分析各行业景气PMI细分20个行业，我们对应工业企业分类方法，划分为原材料工业，设备制造业、消费制造业三大类。从大类别行业入手，我们承接前期分析框架，分析各行业PMI指数（季调）和利润增速趋势，判断行业景气的变化。2.1 原料工业请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0105/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/0712/0712/01 12/0712/07860%图17图185000%图19图20%行业比较策略研究跟踪原料工业类行业PMI指数（季调）和利润增速，显示景气向上的行业是：石油加工及炼焦业、化学原料及化学制品制造业；景气向下的行业是：黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业；景气震荡筑底的行业是：有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业。与7月相比，原料工业多数PMI下跌，黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业PMI下跌延续回落趋势趋势，石油加工及炼焦业PMI依旧靓丽，延续回升趋势，有色金属冶炼及压延加工业PMI反弹，但趋势仍较差。图15石油加工及炼焦业PMI 与利润增速与利润增速PMI-TC：石油加工及炼焦业（左轴）图16石油加工及炼焦业PMI（季调）趋势石油加工及炼焦业PMI-TC石油加工及炼焦业PMI555351%石油加工、炼焦及核燃料加工业:利润同比（右轴）400%200%0%5550494745资料来源：Wind，海通证券研究所石油加工及炼焦业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数-200%-400%4540资料来源：Wind，海通证券研究所有色金属冶炼及压延加工业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数555351石油加工及炼焦业PMI-TC（左轴）石油化工（右轴）400030006058565452有色金属冶炼及压延加工业PMI-TC（左轴）有色金属（右轴）12000100008000506000494745资料来源：Wind，海通证券研究所有色金属冶炼及压延加工业PMI 与利润增速与利润增速2000100004846444240资料来源：Wind，海通证券研究所有色金属冶炼及压延加工业PMI（季调）趋势40002000060%PMI-TC：有色金属冶炼及压延加工业（左轴）有色金属冶炼及压延加工业:利润同比（右轴）200%60有色金属冶炼及压延加工业PMI-TC有色金属冶炼及压延加工业PMI150%5652484440资料来源：Wind，海通证券研究所100%50%0%-50%-100%-150%-200%55504540资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/0112/0712/0712/079图21图22%图23图247000%行业比较策略研究黑色金属冶炼及压延加工业PMI 与利润增速黑色金属冶炼及压延加工业PMI（季调）趋势（季调）趋势60%PMI-TC：黑色金属冶炼及压延加工业（左轴）黑色金属冶炼及压延加工业:利润同比（右轴）300%250%65黑色金属冶炼及压延加工业PMI-TC黑色金属冶炼及压延加工业PMI5652484440200%150%100%50%0%-50%-100%6055504540资料来源：Wind，海通证券研究所黑色金属冶炼及压延加工业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数资料来源：Wind，海通证券研究所非金属矿物制品业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数6058565452黑色金属冶炼及压延加工业PMI-TC（左轴）钢铁（右轴）50004000300058565452非金属矿物制品业PMI-TC（左轴）建筑材料（右轴）60005000400050504846444240资料来源：Wind，海通证券研究所20001000048464442资料来源：Wind，海通证券研究所3000200010000图25非金属矿物制品业PMI 与利润增速与利润增速图26非金属矿物制品业PMI（季调）趋势5957%PMI-TC：非金属矿物制品业（左轴）非金属矿物制品业:利润同比（右轴）140%120%60非金属矿物制品业PMI-TC非金属矿物制品业PMI555351494745资料来源：Wind，海通证券研究所100%80%60%40%20%0%-20%-40%55504540资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/0112/0712/0712/07图27图28%行业比较策略研究10化学原料及化学制品制造业PMI 与利润增速化学原料及化学制品制造业PMI（季调）趋势（季调）趋势56%PMI-TC：化学原料及化学制品制造业（左轴）化学原料及化学制品制造业:利润同比（右轴）250%60化学原料及化学制品制造业PMI-TC化学原料及化学制品制造业PMI54200%5250484644资料来源：Wind，海通证券研究所150%100%50%0%-50%-100%55504540资料来源：Wind，海通证券研究所图29化学原料及化学制品制造业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数图30金属制品业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数54525048化学原料及化学制品制造业PMI-TC（左轴）化学原料（右轴）600050004000300065605550金属制品业PMI-TC（左轴）金属制品（右轴）600050004000300045464442资料来源：Wind，海通证券研究所200010000403530资料来源：Wind，海通证券研究所200010000图31金属制品业PMI 与利润增速图32金属制品业PMI（季调）趋势6560%PMI-TC：金属制品业（左轴）金属制品业:利润同比（右轴）80%70%60%6560%金属制品业PMI-TC金属制品业PMI5550%5045403530资料来源：Wind，海通证券研究所40%30%20%10%0%-10%-20%55504540资料来源：Wind，海通证券研究所2.2 设备制造业跟踪设备制造类行业PMI指数（季调）和利润增速，景气向上的行业是：化纤制造及橡胶塑料制品业、电气机械及器材制造业；景气向下的行业是通用设备制造业、专用设备制造业；景气震荡筑底的行业是交通运输设备制造业、通信设备制造业。与7月相比，化纤、交运设备、通信设备PMI出现较显著回升，呈现底部回升趋势；电气设备PMI有较大幅度下降，但行业PMI-TC仍维持向上。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/0712/0712/01 12/0712/07图33图34%图35图36%行业比较策略研究11化纤制造及橡胶塑料制品业PMI 与利润增速化纤制造及橡胶塑料制品业PMI（季调）趋势（季调）趋势56%PMI-TC：化纤制造及橡胶塑料制品业（左轴）化纤橡胶塑料制品业:利润同比（右轴）200%60化纤制造及橡胶塑料制品业PMI-TC化纤制造及橡胶塑料制品业PMI54150%52504846444240100%50%0%-50%-100%-150%55504540资料来源：Wind，海通证券研究所化纤制造及橡胶塑料制品业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数资料来源：Wind，海通证券研究所电气机械及器材制造业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数6058565452504846444240化纤制造及橡胶塑料制品业PMI-TC（左轴）合成纤维及树脂（右轴）400030002000100006563615957555351494745电气机械及器材制造业PMI-TC（左轴）电气设备（右轴）6000500040003000200010000资料来源：Wind，海通证券研究所资料来源：Wind，海通证券研究所图37电气机械及器材制造业PMI 与利润增速与利润增速图38电气机械及器材制造业PMI（季调）趋势65%PMI-TC：电气机械及器材制造业（左轴）电气机械及器材制造业:利润同比（右轴）100%70%电气机械及器材制造业PMI-TC电气机械及器材制造业PMI80%6560555045资料来源：Wind，海通证券研究所60%40%20%0%-20%6055504540资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/0112/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/0712/0712/0712/07%10000646260%646260%行业比较策略研究12图39通用设备制造业PMI 与利润增速图40通用设备制造业PMI（季调）趋势（季调）趋势65%PMI-TC：通用设备制造业（左轴）通用设备制造业:利润同比（右轴）100%65通用设备制造业PMI-TC通用设备制造业PMI6055504540资料来源：Wind，海通证券研究所80%60%40%20%0%-20%6055504540资料来源：Wind，海通证券研究所图41通用设备制造业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数图42专用设备制造业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数通用设备制造业PMI-TC（左轴）58565452504846444240资料来源：Wind，海通证券研究所通用设备（右轴）6000500040003000200010000专用设备制造业PMI-TC（左轴）58565452504846444240资料来源：Wind，海通证券研究所专用设备（右轴）9000800070006000500040003000200010000图43专用设备制造业PMI 与利润增速与利润增速图44专用设备制造业PMI（季调）趋势62%PMI-TC：专用设备制造业（左轴）专用设备制造业:利润同比（右轴）160%65专用设备制造业PMI-TC专用设备制造业PMI5854504642资料来源：Wind，海通证券研究所120%80%40%0%-40%-80%6055504540资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/0712/0712/01 12/0712/07%65%行业比较策略研究13图45交运设备制造业PMI 与利润增速图46交运设备制造业PMI（季调）趋势（季调）趋势60%PMI-TC：交通运输设备制造业（左轴）交通运输设备制造业:利润同比（右轴）200%70交通运输设备制造业PMI-TC交通运输设备制造业PMI56150%100%6560524844资料来源：Wind，海通证券研究所50%0%-50%-100%55504540资料来源：Wind，海通证券研究所图47交运设备制造业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数图48通信设备制造业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数6058交通运输设备制造业PMI-TC（左轴）交运设备（右轴）500060%58通信设备计算机其他电子设备制造业PMI-TC（左轴）信息设备（右轴）2000565452400030005654525050100048464442200010004846444240资料来源：Wind，海通证券研究所040资料来源：Wind，海通证券研究所0图496056通信设备制造业PMI 与利润增速与利润增速PMI-TC：通信设备计算机及其他电子设备制造业（左轴）通信设备、计算机及其他电子设备制造业:利润同比（右轴）100%60%图506055通信设备制造业PMI（季调）趋势通信设备计算机及其他电子设备制造业PMI-TC通信设备计算机及其他电子设备制造业PMI20%524844资料来源：Wind，海通证券研究所-20%-60%-100%504540资料来源：Wind，海通证券研究所2.3 消费制造业跟踪消费制造类行业PMI指数（季调）和利润增速，显示景气向上的行业是：饮料制造业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业；景气向下的行业是：食品加工及制造业、造纸印刷及文体用品制造业；震荡筑底的行业是：纺织业、医药制造业、木材加工及家具制造业。与7月相比，消费制造多数行业PMI下跌。其中纺织业、医药制造业、木材加工及家具制造业PMI下跌明显，造纸PMI虽反弹，整体趋势仍低迷，饮料制造PMI反弹，整请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/0112/0712/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/0712/0112/0712/07%60%64%体趋势平稳。行业比较策略研究14图51食品加工及制造业PMI 与利润增速与利润增速图52食品加工及制造业PMI（季调）趋势60%PMI-TC：食品加工及制造业（左轴）食品制造业:利润同比（右轴）140%65食品加工及制造业PMI-TC食品加工及制造业PMI120%5856545250资料来源：Wind，海通证券研究所100%80%60%40%20%0%-20%60555045资料来源：Wind，海通证券研究所图53食品加工及制造业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数图54饮料制造业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数食品加工及制造业PMI-TC（左轴）5856545250资料来源：Wind，海通证券研究所食品（右轴）500040003000200010000饮料制造业PMI-TC（左轴）62605856545250资料来源：Wind，海通证券研究所饮料制造（右轴）9000800070006000500040003000200010000图55饮料制造业PMI 与利润增速图56饮料制造业PMI（季调）趋势（季调）趋势64%PMI-TC：饮料制造业（左轴）饮料制造业:利润同比（右轴）100%70%饮料制造业PMI-TC饮料制造业PMI62605856545250资料来源：Wind，海通证券研究所80%60%40%20%0%-20%656055504540资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0105/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/0712/0712/01 12/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0712/07图61图62%行业比较策略研究15图57纺织业PMI 与利润增速图58纺织业PMI（季调）趋势（季调）趋势585654%PMI-TC：纺织业（左轴）纺织业:利润同比（右轴）100%80%60%纺织业PMI-TC纺织业PMI52504846444240资料来源：Wind，海通证券研究所60%40%20%0%-20%55504540资料来源：Wind，海通证券研究所图59纺织业（季调）与行业指数图60服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业（季调）与行业指数6058%纺织业PMI-TC（左轴）纺织（右轴）40006462%服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业PMI-TC（左轴）服装（右轴）50005654525048464442403000200010000605856545250484644424040003000200010000资料来源：Wind，海通证券研究所服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业PMI 与利润增速与利润增速资料来源：Wind，海通证券研究所服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业PMI（季调）趋势6560%PMI-TC：服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业（左轴）纺织服装鞋帽皮革毛皮及其制品业:利润同比（右轴）60%50%7065服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业PMI-TC服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业PMI55504540资料来源：Wind，海通证券研究所40%30%20%10%0%-10%605550454035资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0105/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/0712/0712/01 12/0705/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0712/07%图67图685856%60%行业比较策略研究16图63医药制造业PMI 与利润增速图64医药制造业PMI（季调）趋势（季调）趋势5856%PMI-TC：医药制造业（左轴）医药制造业:利润同比（右轴）80%70%60%医药制造业PMI-TC医药制造业PMI5452504846444240资料来源：Wind，海通证券研究所60%50%40%30%20%10%0%-10%55504540资料来源：Wind，海通证券研究所图65医药制造业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数图66造纸印刷及文体用品制造业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数60585654医药制造业PMI-TC（左轴）医药（右轴）70006000500060%5856造纸印刷及文教体育用品制造业PMI-TC（左轴）造纸（右轴）40003000525048464442404000300020001000054525048200010000资料来源：Wind，海通证券研究所造纸印刷及文体用品制造业PMI 与利润增速与利润增速PMI-TC：造纸印刷及文教体育用品制造业（左轴）120%造纸印刷业文教体用品制造业:利润同比（右轴）100%资料来源：Wind，海通证券研究所造纸印刷及文体用品制造业PMI（季调）趋势造纸印刷及文教体育用品制造业PMI-TC造纸印刷及文教体育用品制造业PMI5452504846444240资料来源：Wind，海通证券研究所80%60%40%20%0%-20%-40%55504540资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明05/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0705/07 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/0105/0706/0106/0707/0107/0708/0108/0709/0109/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0712/073000%行业比较策略研究17图69木材加工及家具制造业PMI 与利润增速图70木材加工及家具制造业PMI（季调）趋势（季调）趋势6560%PMI-TC：木材加工及家具制造业（左轴）木材加工家具制造业:利润同比（右轴）120%100%706560%木材加工及家具制造业PMI-TC木材加工及家具制造业PMI55504540资料来源：Wind，海通证券研究所80%60%40%20%0%555045403530资料来源：Wind，海通证券研究所图71木材加工及家具制造业PMI（季调）与行业指数（季调）与行业指数64626058565452504846444240木材加工及家具制造业PMI-TC（左轴）家具（右轴）200010000资料来源：Wind，海通证券研究所3. 结论PMI 总指数趋势：整体继续下滑，企业态度谨慎。PMI连续第3月回落，并降至50%荣枯线之下。原材料库存大幅下降、产成品库存小幅上升，衡量企业再库存意愿的指标（原材料库存PMI-产成品库存PMI）下降，反映企业对需求的预期不乐观；衡量企业运营压力的指标（生产PMI-新订单PMI）继续下降，表明目前订单情况相对于生产略积极。8月亮点：早周期的交运PMI改善，有望带动中游制造业出现积极变化。PMI 指标监测景气：设备制造业中改善较多。指标监测景气：设备制造业中改善较多。8 月行业月行业 PMI 以下跌为主，上升的有：石油加工及炼焦业、有色金属冶炼及压延加工业、化纤、交运设备、通信设备、饮料制造、造纸。设备制造业中较多，且化纤、交运设备、通信设备PMI呈现底部回升趋势。具体细分行业景气趋势如下：景气向上趋势的行业是：石油加工及炼焦业、化学原料及化学制品制造业、化纤制造及橡胶塑料制品业、电气机械及器材制造业、饮料制造业、服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业。景气向下趋势的行业是：黑色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业、食品加工及制造业、造纸印刷及文体用品制造业。景气震荡筑底的行业是：有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、交通运输设备制造业、通信设备制造业、纺织业、医药制造业、木材加工及家具制造业。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明表1PMI 指数（季调）与利润增速判断行业景气趋势行业比较策略研究18大类行业原料工业设备制造消费制造PMI 行业石油加工及炼焦业有色金属冶炼及压延加工业黑色金属冶炼及压延加工业非金属矿物制品业化学原料及化学制品制造业金属制品业化纤制造及橡胶塑料制品业电气机械及器材制造业通用设备制造业专用设备制造业交通运输设备制造业通信设备计算机及其他电子设备制造业食品加工及制造业饮料制造业纺织业服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业医药制造业造纸印刷及文教体育用品制造业木材加工及家具制造业对应工业企业行业石油加工、炼焦及核燃料加工业有色金属冶炼及压延加工业黑色金属冶炼及压延加工业非金属矿物制品业化学原料及化学制品制造业金属制品业化纤橡胶塑料制品业电气机械及器材制造业通用设备制造业专用设备制造业交通运输设备制造业通信设备、计算机及其他电子设备制造业食品制造业饮料制造业纺织业纺织服装鞋帽皮革毛皮羽毛及其制品业医药制造业造纸印刷业文教体用品制造业木材加工家具制造业PMITC景气向上震荡筑底景气向下震荡筑底景气向上景气向下景气向上景气向上景气向下景气向下震荡筑底震荡筑底景气向下景气向上震荡筑底景气向上震荡筑底景气向下震荡筑底本月PMI 相比上月变化资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业比较策略研究19附录1. 研究体系PMI 指标监测行业景气变动趋势。统计局公布的各类数据中，指标监测行业景气变动趋势。统计局公布的各类数据中，PMI 指标和工业企业指标和工业企业利润增速能用来跟踪行业的景气度。虽然PMI制造业与工业企业分类有差异，但大部分重叠，我们找出对应关系并对各行业PMI指标、利润增速的历史数据做分析，二者存在较大相关性。监测PMI指标有利于动态跟踪各行业景气变动趋势，每个月3日左右我们发布跟踪报告。附录2. 行业比较产品系列1、行业比较季度策略报告：从宏观面找驱动、产业链看景气、价格链观毛利、市场面测热度四个角度展开分析，选择基本面向好且市场还未完全反映的行业，每季初推出。2、行业比较数据月报（Excel版）：分为投资链、消费链、出口链、石油链、农产品链、金融链6个子文件，从不同的主线和视角出发，梳理各行业的核心变量，以跟踪行业的景气和盈利变化，每月15日左右推出。3、行业比较数据解读（PDF版）：以行业比较数据月报为主体，兼顾PMI指标监测景气、PPI价差监测毛利率结论，总结行业景气、盈利变化，每月15日左右推出。4、PMI指标监测景气：从PMI指标入手，跟踪分析20个制造业景气变化，每月3日左右推出。5、PPI价差监测毛利率：从PPI指标入手，跟踪分析39个工业行业盈利变化，每月15日左右推出。6、行业比较数据月历：罗列本月各重要宏观、行业数据具体公布日期，每月第一个工作日推出。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业比较策略研究20图72行业比较框架体系宏观驱动GDP通胀有色、煤炭消费、投资、出口CPI、PPI、PPIRM投资链钢铁、水泥机械、建筑地产、汽车M1、FAI产业链（量）消费链家电、旅游人口、收入医药、零售电子、机械行业比较出口链石油链造纸、服装航运、港口石化、煤化化工、生化美欧经济WTI、期铜价格链（价）农产品链农业、农化粮价、猪价食品、化纤金融链估值银行、保险航空、造纸利率、汇率PE、PB市场热度涨跌幅市值盈利占比季度超额收益市值盈利背离资料来源：海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明行业比较策略研究21信息披露分析师声明海通策略研究团队荀玉根本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明