报告20%报告证券研究报告行业银行业2012年度投资策略利空出尽、板块估值回升、行业“强烈推荐”银行2012年1月6日强烈推荐(首次首次) 2012年，银行业利空出尽，在确定性的业绩增速和处于历史低位的估值水年，银行业利空出尽，在确定性的业绩增速和处于历史低位的估值水平支撑下，银行板块将出现整体性估值回升；上市银行在整体利润增速放缓的表象之下，基本面的分化将加速进行，选股策略应把握分化的本质，关注行业行业年度策略行情走势图0%-20%-40%Dec-10 Mar-11 Jun-11沪深300银行Sep-11公司深度报告长期趋势的受益者和短期存在重大结构调整预期的个股。 2012年银行板块估值回升、给予行业年银行板块估值回升、给予行业“强烈推荐强烈推荐”评级：评级：2011年银行板年银行板块在业绩高增长背景下出现整体估值低迷，我们认为主要原因是贯穿全年的四大行业不确定性：紧缩性调控周期的长度和力度、地方政府融资平台贷款、银行业新监管标准、房地产调控对银行资产质量的影响。我们相信，围绕此四大风险因素的不确定性均已明朗并朝有利银行业的方向发展，限制银行业估值的最重要因素得以消除，在经济结构调整和增速放缓、市场风险释放和震荡反复的背景下，2012年银行板块在盈利的确定性和安全性、处于历史低位的估值水相关研究报告银行业快评：信贷增速保持平稳、存款压力犹存（2011.12.15）民生银行调研报告：中小企业扶持政策的核心受益者（2011.12.7）证券分析师平和重大利空因素消除的共同作用下，将出现显著的估值回升，同时板块具有攻守兼备的强烈特征，给予银行业“强烈推荐”评级。 2012年银行业绩展望：整体利润增速放缓下的业绩分化：在政策微调和定年银行业绩展望：整体利润增速放缓下的业绩分化：在政策微调和定向宽松背景下，我们预计2012年贷款和存款增速将出现整体性均衡回升，净息差维持在2011年全年水平附近波动，中间业务继续快速发展，前期过度紧缩的调控政策也将造成不良贷款余额上升的轻度资产质量恶化周期，在此基础上，2012年上市银行平均净利润同比增速将从2011年的31.3%回落至17.6%，此外，出现当前已宣布之外的再融资需求的可能性很小。分化方面，部分银行受益于窦泽云投资咨询资格编号中小企业定向宽松将出现大于同业的贷款增速回升，部分银行将由于资产结构S10602100900010755-22625902makunpeng200pingan.com.cn请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。调整、中小企业业务重获扩张动力、或存款成本优势而得以保持净息差的上升趋势，中间业务的发展质量也将取决于各银行平台和经营策略的比较优势，最后，资产质量恶化情况将出现较大差异，部分银行不良“双升”。 透过放缓看分化、注重长短期受益者的搭配：2012年将会是中国银行业在经济结构调整和市场化改革中具有重要意义的一年，也是把握银行业长期发展和投资机遇的布局之年。选股上需透过整体利润增速放缓的表象、深入把握分化的本质。在板块估值整体回升的背景下，关注行业长期发展趋势的受益者和短期存在重大结构调整预期的个股。重点推荐民生银行、招商银行、浦发银行。股票价格EPS（元（元/股）股）PE（倍）（倍）股票名称股票代码评级2011-12-302010A2011E2012E2013E2010A2011E2012E2013E民生银行招商银行浦发银行6000166000366000005.8911.878.490.661.191.340.931.621.461.051.581.751.231.822.018.959.946.356.367.315.815.647.494.844.78强烈推荐6.51强烈推荐4.23强烈推荐请务必阅读正文后免责条款1.11.21.31.41.52.12.22.32.42.52.64.14.24.3银行行业年度策略报告正文目录一、利空出尽、2012年银行板块估值回升、给予行业“强烈推荐”评级.52011年估值和业绩背离的原因：目前已经明朗的重大行业不确定性.5紧缩周期已经结束、政策微调和定向宽松利好银行业.6地方政府融资平台贷款风险逐步化解、解决方案明朗.9新监管标准基本清晰、严厉程度大幅降低、全面推行时间保持灵活.12银行房地产风险敞口有限、大规模风险传导可能性较低.16二、2012银行业绩展望：整体利润增速放缓下的业绩分化.172012年业绩增速回落至10-25%区间、平稳可预期.172012年贷款和存款增速均衡、有限度地回升.18净息差大幅提升难再现、部分银行上升趋势得以维持.22中间业务收入继续快速发展、偏好平台和独特竞争优势.25上市银行费用控制保持稳健、关注成本收入比较高且持续上升的银行.272012年资产质量压力小幅反弹、影响可控.28三、重点推荐：民生银行、招商银行、浦发银行.30四、重点推荐公司点评.31民生银行：中小企业扶持政策的核心受益者.31招商银行：短期受益于存款成本优势、中长期受益于零售业务优势.31浦发银行：资产结构调整推动的净息差和利润扩张.32五、附录1：重点公司盈利预测.34民生银行.34招商银行.35浦发银行.36六、附录2：降息情景分析.37降息假设对净息差的影响单方面下调贷款利率负面影响最大.37请务必阅读正文后免责条款2/41图表1图表2图表5图表6图表7图表8图表9图表10图表11图表12图表13图表14图表15图表16图表17图表18图表19图表20图表21图表22图表23图表24图表25图表26图表27图表28图表29银行行业年度策略报告图表目录银行业P/E（市值加权平均）.5银行业P/B（市值加权平均）.5图表32011年上半年上市银行存贷款环比增速.6图表42011年第三季度上市银行存贷款环比增速.6下调法定存准率影响：假设2012年法定存准率下调三次、共计1.5个百分点.7情景分析：降息对银行净息差和净利润的影响（2012年）.8上市银行地方政府融资平台贷款基本情况（2011年6月末）.10上市银行地方政府融资平台贷款基本情况（2011年三季度末）.10上市银行地方政府融资平台贷款资产质量压力测试.11已宣布但尚未完成的再融资计划.13上市银行资本充足率.13上市银行核心资本充足率.13风险资产权重和资本构成调整、增加操作风险资产对银行资本充足率的影响.142011年三季度末拨贷比.15弥补存量拨贷比缺口对2012年PPOP影响.15上市银行杠杆率测算（1H11）.16上市银行杠杆率测算（2012E）.16上市银行对公房地产贷款占比（1H11）.17上市银行个人住房按揭占比（1H11）.172011年归属股东净利润同比增速.182012年归属股东净利润同比增速.18M0、M1、M2同比增速持续回落.18月度新增人民币贷款.19月度新增人民币存款.19本外币贷款余额及增速.19本外币存款余额及增速.19行业贷存比持续攀升.20行业活期存款占比略有回升.20月度新增人民币存款结构.20请务必阅读正文后免责条款3/41图表30图表31图表32图表33图表34图表35图表36图表37图表38图表39图表40图表41图表42图表43图表44图表45图表46图表47图表48图表49图表50图表51图表52图表53图表54图表55图表56图表57银行行业年度策略报告中长期贷款占比明显回落.21月度新增人民币贷款结构.212011-12年贷款余额增速预期.212011-12年存款余额增速预期.212011年三季度末贷存比.222011-12年贷存比基本稳定.222011年前三季度净息差同比变动.232011年全年净息差同比变动预期.232012年全年净息差同比变动预期.232010-12年上市银行净息差.23存量按揭重定价对2012年净息差影响.242011年末个人住房按揭占比预测.24存款端利率市场化影响分析.25非利息收入占比持续提升.26净手续费收入占比持续提升.262011-12年非利息收入占比预测.262011-12年净手续费收入占比预测.262010-12年成本收入比.28行业不良余额和不良率保持“双降”.28行业拨备覆盖持续提升.28上市银行2007-12年不良余额和不良率.29上市银行2008-12年不良贷款余额变动.29上市银行2012年不良余额同比增速.29上市银行2007-12年拨备覆盖率.29银行业估值比较（2011年12月30日）.30降息情景1：各期限存贷款利率均下调25bps、活期存款利率不下调.37降息情景2：各期限存贷款利率均下调25bps、活期存款利率下调10bps.38降息情景3：各期限贷款利率均下调25bps、存款利率不下调.39图表58降息情景4：贷款利率均下调50bps、定期存款利率下调30bps、活期存款利率下调10bps.40请务必阅读正文后免责条款4/41May-09May-10May-06May-07May-08Sep-08Sep-09Sep-10Sep-06Sep-07Jan-11May-06May-07May-08May-09May-10May-11Sep-06Sep-07Sep-08Sep-09Sep-10Sep-11May-11Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10Jan-11Sep-11Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-103银行行业年度策略报告一、利空出尽、2012年银行板块估值回升、给予行业“强烈推荐”评级1.1 2011 年估值和业绩背离的原因：目前已经明朗的重大行业不确定性我们预计，2011年全年15家上市银行将实现平均31.3%的归属股东净利润增长，2010年12月31日至2011年12月30日，银行板块市值加权平均P/B下跌17.0%，市值加权平均P/E下跌25.3%。以2011年12月30日收盘价计算，15家上市银行基于2011年BVPS的市值加权平均P/B只有1.36倍，基于2011年EPS的市值加权平均P/E只有6.73倍，在所有行业中排名垫底。我们认为，银行板块在2011年强劲利润增长下，估值反而被严重抑制的最主要原因是2011年以来整个银行业面临的巨大不确定性、以及由此带来的潜在行业风险，这种不确定性主要表现在四个方面：本轮紧缩周期的延续期限和力度；对地方政府融资平台贷款资产质量的担忧；银监会新监管工具对银行业更高的资本要求和对盈利能力限制；房地产调控对银行资产质量的影响。我们相信，2011年，市场对上述四大不确定性的担忧超过了银行强劲业绩增长的正面影响，因此银行板块始终呈现出估值与业绩严重背离的情况，板块估值水平已达到历史低位。到目前为止，我们认为上述四大不确定性均已基本明朗，对此轮紧缩周期方向的判断、地方政府融资平台贷款的有效解决方案、新监管协议的最终落地版本、对房地产调控的预期均已经浮出水面，随着上述四大不确定性的消除、以及在当前宏观环境下中短期内不再会有类似针对银行业的重大利空因素的出现，我们判断，2012年尽管银行业利润增速会有所回落，但在盈利的确定性和安全性、处于历史低位的估值水平和重大利空因素消除的共同作用下，银行板块在2012 年将出现显著的估值回升，在宏观经济增速回落、市场风险释放和震荡反复的背景下，我们认为银行板块具有攻守兼备的特征，给予行业“强烈推荐”评级。图表1(X)4540银行业P/E（市值加权平均）（市值加权平均）图表2(X)76银行业P/B（市值加权平均）（市值加权平均）35530+1倍标准差倍标准差252015行业P/E均值42+1倍标准差倍标准差行业P/B均值1倍标准差倍标准差1050资料来源：Wind、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款1倍标准差倍标准差10资料来源：Wind、平安证券研究所5/41-4%银行行业年度策略报告1.2 紧缩周期已经结束、政策微调和定向宽松利好银行业紧缩周期对银行业形成巨大存款压力2010-11年的持续紧缩周期对银行业的负面影响在周期伊始并没有引起市场的高度警惕，随着2011年法定存准率升至历史高位和通胀压力持续的高位运行，银行面临着非常严峻的存款压力，由此对银行的净息差以及盈利水平造成的负面影响大大超出了市场最初的预期，同时，实体经济尤其是中小企业面临的资金压力和经营困难形成了银行资产质量的巨大隐忧，因此，若此前的紧缩力度得以维持甚至进一步加大，则势必对银行业2012年的业绩形成重大负面影响。自2010年1月以来的一系列上调法定存准率和基准利率的紧缩性货币政策在2011年对上市银行形成了较大的资金压力，尤其是从2011年下半年开始，上市银行面临的存款压力集中爆发，并开始对贷款增速形成制约。如图表3和4所示，2011年上半年15家上市银行存款和贷款环比增速分别为5.5%至18.4%和7.2%至12.2%，仍处于较为平稳的区间，但从2011年三季度开始，各上市银行存款环比增速出现巨大分化，当季存款环比增速为-3.3%至5.0%，贷款环比增速为0.5%至4.3%，大部分上市银行出现当季存款减少的情况，部分贷存比较高银行的信贷投放受制于存款压力而放缓。图表32011年上半年上市银行存贷款环比增速年上半年上市银行存贷款环比增速图表42011年第三季度上市银行存贷款环比增速年第三季度上市银行存贷款环比增速20%18%16%14%12%存款余额环比增速贷款余额环比增速6%5%4%3%2%存款余额环比增速贷款余额环比增速10%1%8%6%4%2%0%宁波南京光大招行交行农行建行民生中信工行兴业中行浦发华夏北京0%-1%-2%-3%北京兴业浦发工行交行农行民生招行光大中信宁波中行建行华夏南京资料来源：公司公告、平安证券研究所资料来源：公司公告、平安证券研究所我们认为，造成2011年银行存款流失的主要原因如下：较高通胀率造成的负实际存款利率情况长期存在；在负实际利率的环境下，理财产品、民间融资等渠道对银行存款的分流情况严重；银监会对理财产品愈加严格的监管大大削弱了银行通过理财产品派生存款的能力；在银行体系内部，“三个办法一个指引”的严格执行对中小银行的吸存能力有较大负面影响，而来自中小银行激烈的存款竞争也对大型银行形成了较大的吸存压力。政策微调的确立利好上市银行2012 年业绩随着近期货币政策微调预调和定向宽松基调的确立，针对过于严厉的调控力度的担忧得以消除。我们判断，未来法定存准率的多次下调更为直接的效果将是缓解当前银行体系和实体经济中过于紧张的资金状况，降低银行的吸存压力和存款成本，但并不足以对银行的贷款议价能力形成实质性负面请务必阅读正文后免责条款6/41图表5银行行业年度策略报告影响。同时，对当前经营出现严重困难的中小企业的定向宽松和扶持，亦将大幅降低潜在资产质量风险大规模爆发的可能性。因此，我们认为，货币政策由全面收紧转向适度微调和定向宽松的基调已经确立，在这种背景下，法定存准率的数次下调将对银行净息差和净利润形成正面影响，同时，降息的可能性依然较小，因此上市银行2012年净利润受到来自降息压制的可能性较小。总体来说，我们判断，当前宏观调控方向的适度调整正在使此前不利于银行业的经济环境朝着有利的方向转变。平安宏观小组判断，2012年法定存准率存在数次下调空间，最近的一次应该在2012年1月农历新年之前。我们认为，法定存准率的下调虽然将在一定程度上削弱银行的贷款议价能力，但考虑到当前银行体系内紧张的资金状况，法定存准率数次下调之后仍将处于历史较高水平，释放的流动性不足以对银行贷款议价能力形成实质性负面影响；另一方面，法定存准率的最初数次下调虽不能扭转当前银行面临的存款压力，但也能对其形成一定程度的缓解，同时，下调法定存准率对银行同业资产负债的收益率的上升也有一定抑制作用。我们预计，2012年若下调法定存准率3次共计1.5个百分点，对上市银行净息差平均将有6.06bps的正面影响、对当年归属股东净利润平均正面影响3.76%。下调法定存准率影响：假设2012年法定存准率下调三次、共计1.5个百分点净息差影响净利润影响(2012E)法定存款准备金变化贷款收益率变化存款付息率同业利率变变化化债券投资收益率变化净息差影响合计(bp)(bp)(bp)(bp)(bp)(bp)(%)工行建行中行农行交行招行中信浦发民生兴业光大华夏北京南京宁波上市银行平均0.360.370.490.380.360.460.550.370.550.650.340.680.210.660.650.49-3.49-3.73-3.81-3.30-3.95-4.07-4.16-3.61-3.88-3.06-3.74-3.74-3.07-2.59-3.43-3.6011.1911.519.8411.3210.1611.1511.4910.0010.148.269.9210.319.688.4510.0910.250.670.720.54-0.451.390.14-1.33-0.44-0.410.16-0.54-0.710.141.170.140.16-1.83-1.81-1.14-1.50-1.36-1.17-0.75-0.81-0.70-0.81-0.70-0.74-1.50-1.95-1.57-1.246.917.065.926.446.616.505.785.515.715.205.275.805.465.745.896.063.32%3.38%3.81%3.70%4.05%3.32%3.21%3.55%3.28%3.36%3.37%5.32%3.83%3.74%3.35%3.76%资料来源：公司公告、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款7/41图表6银行行业年度策略报告平安宏观小组认为，2012年上半年降息的可能性较小。我们分别测算了四种假设情景下降息对上市银行2012年净息差和归属股东净利润的影响：情景1：各期限存贷款利率对称下调25bps、活期存款利率不下调；情景2：各期限存贷款利率对称下调25bps、活期存款利率下调10bps；情景3：各期限贷款利率下调25bps、存款利率均不下调；情景4：各期限贷款利率下调50bps、各期限定期存款利率下调30bps、活期存款利率下调10bps。结果显示，在这四种假设情况下，降息对15家上市银行2012年净息差的影响在-0.89bps至-4.76bps之间，对2012年归属股东净利润的影响在-0.54%至-2.96%之间，情景3和4对银行的影响较大，其中，单方面下调贷款利率的情景3对银行的负面影响最大，但整体来看，降息对银行利润的影响程度有限，且在近期内发生的可能性依然较小（四种情景具体影响分析请见附录2）。情景分析：降息对银行净息差和净利润的影响（2012年）情景1情景2情景3情景4(2012E)工行建行中行农行交行招行中信浦发民生兴业光大华夏北京南京宁波上市银行平均净息差影响(bp)-2.01-2.35-1.85-2.50-1.67-2.65-2.72-1.74-2.03-1.56-1.89-2.02-2.00-1.16-2.67-1.97净利润影响(%)-0.97-1.12-1.19-1.44-1.02-1.35-1.51-1.12-1.17-1.01-1.21-1.85-1.40-0.75-1.52-1.20净息差影响(bp)-0.74-0.96-0.87-1.10-0.60-1.29-1.53-0.82-1.03-0.70-0.97-1.02-0.90-0.35-1.39-0.89净利润影响(%)-0.35-0.46-0.56-0.63-0.37-0.66-0.85-0.53-0.59-0.45-0.62-0.94-0.63-0.23-0.79-0.54净息差影响(bp)-4.82-5.03-4.67-5.06-4.44-5.23-5.91-4.79-4.97-3.82-4.91-5.05-4.44-3.66-4.88-4.76净利润影响(%)-2.31-2.40-3.00-2.91-2.72-2.67-3.28-3.09-2.85-2.47-3.14-4.63-3.12-2.39-2.77-2.96净息差影响(bp)-4.21-4.67-4.49-5.00-3.91-5.50-6.48-4.65-5.12-3.72-4.98-5.15-4.21-2.67-5.15-4.56净利润影响(%)-2.02-2.23-2.89-2.87-2.40-2.81-3.59-3.00-2.94-2.41-3.18-4.72-2.96-1.74-2.93-2.82资料来源：公司公告、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款8/41银行行业年度策略报告1.3 地方政府融资平台贷款风险逐步化解、解决方案明朗平台贷基本情况地方政府融资平台贷款的资产质量问题是2011年银行业面临的主要风险之一，2011年6月27日，国家审计署公布全国地方政府性债务审计结果显示，截至2010年底，全国地方政府性债务余额10.7万亿元，其中银行贷款8.5万亿元，融资平台公司债务5.0万亿元，在10.7万亿元的地方政府性债务总额中，53%将在2011-13年到期（2011年24.49%、2012年17.17%、2013年11.37%）。我们认为，随着对地方政府融资平台贷款整顿的持续推进，目前对这一问题的解决方案已日趋明朗，围绕平台贷的风险正在逐步得到化解，虽然不排除未来仍可能有部分地方政府债务违约案例爆出，但均属极小范围内的个案情况，平台贷的问题最终将得到平稳解决，主要基于以下几点判断：上市银行平台贷占比持续下降：2011年6月末，上市银行平台贷余额占总贷款余额的比例已下降至平均10.7%，三季度末，披露数据的银行平台贷占比已进一步下降至平均9.7%，平台贷压缩和退出成效明显；高风险类贷款占比非常低：根据银监会对平台贷的“四分类”法，上市银行“半覆盖”和“无覆盖”类占比持续下降，至2011年6月末，这两类平台贷占总贷款余额比例已经下降至平均0.7%，至2011年三季度末更进一步下降至不到0.6%，我们相信，在持续进行的对这两类高风险平台贷追加抵质押的情况下，这两类贷款占比将持续下降；平台贷不良率低于银行整体不良率：2011年6月末，上市银行平台贷平均不良率仅0.43%，低于上市银行整体不良率水平，同时单家银行的平台贷不良率也低于其自身的整体不良率；2012-13 年平台贷集中到期风险可控：银行在完成相关监管流程后，可将平台贷转为一般性公司贷款，此后即可通过期限重组、展期等方式对贷款到期结构进行调整，使其与项目本身现金流情况更加匹配。此外，我们还了解到，国有大行平台贷期限分布更为均衡合理，到期结构大大优于行业平均水平，因此其面临的2012-13年平台贷集中到期的风险远低于同业；2012 年不会出现因地方政府土地出让收入降低而形成的大规模平台贷违约：持续的房地产调控预期将地方政府土地出让收入形成较大影响，平安房地产小组预测，2012年全国地方政府土地出让收入将从2011年全年3万亿的基础上进一步下降至2万亿，根据国家审计署数据，在2010年末10.7万亿的地方政府性债务总额中，17.17%将在2012年到期，即1.8万亿，我们知道，地方政府债务性余额的概念远大于地方政府融资平台贷款，所以我们可以基于审慎原则将1.8万亿作为2012年到期的地方政府平台贷总额的上限，即便如此，仅靠2万亿的土地出让及相关收入也能将其完全覆盖，更不论中央和地方政府可动用的其他资源和手段。因此，我们认为，2012年不会出现因地方政府土地出让收入减少而形成的大规模平台贷违约。地方政府直接发债试点和后续推广：此举将增强地方政府的财政实力和资金来源，对保证当前存量平台贷的资产质量有积极作用；平台贷“四分类”法本身具有高估风险的审慎性：在平台贷的现金流覆盖统计中，只将由项目本身直接产生的现金流计算在内，而并没有计算由项目带来的间接收入，而我们认为间接收入虽然难以衡量，但却是大部分基础设施更为重要的价值和收入贡献所在。同时，部分银行存在因项目证、照问题而将对应平台贷款划入“无覆盖”分类的情况，而这些项目自身却是现金流完全覆盖的。因此，按“四分类”法对平台贷的划分本身即具有高估风险的倾向。请务必阅读正文后免责条款9/41图表7图表8银行行业年度策略报告上市银行地方政府融资平台贷款基本情况（2011年6月末）平台贷余额半覆盖和无覆盖类占比平台贷占总贷款余额比重半覆盖和无覆盖类占总贷款余额比重平台贷不良率(1H11)工行建行中行农行交行招行中信浦发民生兴业光大华夏北京南京*合计（亿元）9,3105,8005,3155,3163,0831,2461,7091,0501,7271,00094980067916938,623（%）5.8%6.0%10.8%10.0%5.1%5.0%9.0%n/an/a10.0%10.0%2.1%5.0%16.0%6.8%（%）12.7%9.4%8.5%9.9%12.7%8.0%12.6%8.5%15.1%10.8%11.2%14.0%18.1%18.0%10.7%（%）0.7%0.6%0.9%1.0%0.6%0.4%1.1%n/an/a1.1%1.1%0.3%0.9%2.9%0.7%（%）0.25%1.10%0.17%1.00%0.19%0.38%0.00%n/a0.00%0.00%0.57%n/a0.00%0.00%0.43%*2011年初数据资料来源：公司数据、平安证券研究所上市银行地方政府融资平台贷款基本情况（2011年三季度末）平台贷余额半覆盖和无覆盖类占比平台贷占总贷款余额比重半覆盖和无覆盖类占总贷款余额比重平台贷不良率(3Q11)工行农行交行招行中信浦发民生南京合计（亿元）8,0614,5002,0001,2001,4931,4091,60016720,430（%）4.6%10%10.0%5.0%n/a9.0%10%1%6.7%（%）10.6%8.2%8.0%7.5%10.8%11.0%13.8%17.0%9.7%（%）0.5%0.8%0.8%0.4%n/a1.0%1.4%0.2%0.6%（%）n/a1.00%n/an/a0.12%0.00%n/a0.00%n/a资料来源：公司数据、平安证券研究所平台贷压力测试：银行拨备能完全吸收不超过50%高风险类平台贷变为不良的冲击、不会高风险类平台贷变为不良的冲击、不会对2012 年净利润预期产生影响我们对上市银行地方政府融资平台贷款的资产质量进行了基于以下三种情景的压力测试：请务必阅读正文后免责条款10/41银行行业年度策略报告情景1：20%的“半覆盖”和“无覆盖”类平台贷款在2012年变为不良；情景2：50%的“半覆盖”和“无覆盖”类平台贷款在2012年变为不良；情景3：100%的“半覆盖”和“无覆盖”类平台贷款在2012年变为不良。结果显示，在维持我们当前拨备计提假设不变的情况下（即不对归属股东净利润产生影响），上市银行当前充足的拨备覆盖将为融资平台贷款资产质量恶化提供充足的缓冲，在2012年50%的“半覆盖”和“无覆盖”类平台贷变为不良的假设下（情景2），所有上市银行仍能将2012年末的拨备覆盖率维持在150%以上。但若较为极端的情景3出现（全部“半覆盖”和“无覆盖”类平台贷变为不良），则在我们现有的拨备计提假设下，部分银行2012年末拨备覆盖率将下滑至150%以下，因此面临增加拨备计提的要求，从而对2012年归属股东净利润产生负面影响。值得注意的是，招行和工行即使在全部“半覆盖”和“无覆盖”类平台贷变为不良的情况下，仍能在2012年保持高于200%的拨备覆盖率。因此，整体来看，上市银行较高的拨备水平能完全吸收不超过50%的高风险类平台贷款（“半覆盖”和“无覆盖”类）在2012年变为不良的冲击，而不会对当年净利润造成影响；若平台贷不良生成率超过这一水平，将会在2012年对上市银行形成更多的拨备计提要求、且负面影响当年净利润，我们认为出现这一情况的可能性较小。图表9上市银行地方政府融资平台贷款资产质量压力测试情景1情景2情景3(2012E)工行建行*中行*农行交行招行中信浦发民生兴业*光大*华夏*北京*南京不良率0.92%1.04%1.14%1.81%1.12%0.66%0.76%0.57%0.89%0.59%0.80%1.23%0.75%0.77%拨备覆盖率287.3%256.5%205.2%249.3%219.1%366.5%267.1%359.9%285.8%293.2%288.1%266.4%314.4%335.3%不良率1.05%1.19%1.39%2.02%1.32%0.75%1.02%0.81%1.24%0.86%1.09%1.31%0.96%0.82%拨备覆盖率252.4%225.7%169.2%222.8%184.8%318.9%199.7%252.4%205.0%200.9%212.0%250.6%243.6%317.8%不良率1.26%1.43%1.79%2.38%1.67%0.92%1.44%1.22%1.83%1.31%1.57%1.44%1.32%0.89%拨备覆盖率209.9%188.0%131.0%189.3%146.6%262.1%140.6%168.5%139.3%131.8%147.2%228.1%177.1%292.4%*平台贷数据为2011 年6 月末数据，其余为2011 年三季度末数据资料来源：公司数据、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款11/41银行行业年度策略报告1.4 新监管标准基本清晰、严厉程度大幅降低、全面推行时间保持灵活银监会在2010年末提出了全新的四大监管工具，即基于巴塞尔协议III的新资本充足率监管办法、拨贷比、杠杆率和流动性比例要求，并在2011年对新监管工具进行了数轮意见征求。由于更严格的资本充足率要求可能引发新一轮的银行再融资、拨贷比的要求将对部分银行未来几年的利润增速形成较大负面影响，因此市场在2011年对更高和更严格的银行业监管标准表现出了极度担忧。我们对银监会四大工具在2012年对银行业影响的总体判断是：严厉程度已经在2011 年数轮意见征求之后大幅降低，上市银行整体达标压力不大，此外，正式实施的时间（原计划2012 年1 月1 日）存在调整的可能。因此，围绕新监管标准可能产生的负面影响的不确定性已基本消除。新资本充足率监管办法新资本充足率监管办法对上市银行最主要的直接影响体现在两个方面：（1）更高的资本充足率监管要求；（2）对风险资产权重和资本构成的调整、明确的操作风险资产要求。对于新资本充足率监管办法在2012年对银行的影响，我们认为：在2011年数轮意见征求之后，新监管办法的严厉程度已比最初版本大大降低，负面影响可控且绝大部分银行已经达标或达标难度不大，最近一版征求意见稿应当与最终正式版本非常接近，市场对于严厉监管新规的担忧也应随着正式版本在2012年的落地而迅速化解；银行在2010-11年的密集再融资以及完成当前已经宣布的再融资计划之后，资本充足率整体将达到符合最新监管标准的较高水平，2012年不会出现新的行业范围内的再融资浪潮；对风险资产权重和资本构成的调整、新增的操作风险资产要求合计对上市银行2012年资本充足率的平均影响-0.45%，对2012年核心资本充足率的平均影响为-0.64%，同时，我们对上市银行资本充足率的预测已经包含了上述因素；近期有媒体报道称银监会将推迟新资本充足率监管办法的全面推行时间（原定为2012年1月1日），我们认为，出于对实体经济较为迫切的信贷支持的全盘考虑，银监会的确存在做出这一调整的可能性；2013年内部评级法将在第一批试点银行中推行，据我们了解，目前大型银行已基本完成了内部评级法的准备工作，而银行资本充足率在内部评级法下将会有一定提升，因此，内部评级法的试点和后续全面推进将在中长期内对银行资本压力形成一定缓解。请务必阅读正文后免责条款12/41银行行业年度策略报告更高的资本充足率监管要求根据银监会最新的资本充足率监管指引征求意见稿规定，系统重要性银行资本充足率和核心资本充足率在2013年12月31日分别需达到11.5%和9.5%，非系统重要性银行资本充足率和核心资本充足率在2016年12月31日分别需达到10.5%和8.5%。上市银行在2010-11年进行了密集的再融资，把已经宣布但尚未完成的再融资计算在内，我们预计绝大部分上市银行将满足新的资本充足率监管要求，2012年不会出现行业范围内新的再融资浪潮。图表10已宣布但尚未完成的再融资计划银行工商银行建设银行招商银行民生银行光大银行北京银行宁波银行计划明细2011年11月股东大会批准发行700亿元次级债，2011年12月已发行500亿元，尚剩余200亿元额度2011年10月股东大会批准发行800亿元次级债，2011年11月已发行400亿元，尚剩余400亿元额度A+H配股，每10股配不超过2.2股，募集资金不超过350亿元200亿元A股可转债，H股增发（募集资金90亿元左右）H股IPO，发行不超过120亿股；发行不超过70亿元次级债定向增发，募集资金不超过118亿元，发行价格10.88元/股发行不超过30亿元次级债目前进度暂无暂无等待证监会批复等待证监会批复H股IPO等待发行时机，次级债等待监管批复等待证监会批复股东大会已批准资料来源：公司公告、平安证券研究所图表11上市银行资本充足率图表12上市银行核心资本充足率20102011E2012E20102011E2012E17%16%15%14%13%12%11%10%9%8%宁波工行华夏农行北京招行交行民生建行光大南京浦发中行中信兴业资料来源：公司公告、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款15%14%13%12%11%10%9%8%7%6%宁波北京工行招行华夏光大建行南京农行中行中信交行浦发民生兴业资料来源：公司公告、平安证券研究所13/41图表13银行行业年度策略报告对风险资产权重和资本构成的调整、明确的操作风险资产要求银监会最新的资本充足率监管指引征求意见稿中，除对资本充足率提出了更高的标准之外，对银行有较大直接影响的规定有：风险资产权重调整：符合一定要求的单户500万元以下小微企业贷款风险权重下调为75%、除个人住房按揭之外其他零售贷款风险权重下调为75%、同业资产风险权重统一调整为25%（现行规定下，原始期限三个月以内同业资产风险权重0、三个月以上风险权重20%）；对划归为附属资本的贷款损失一般准备范围的修正：权重法下超过150%贷款拨备覆盖率的超额贷款损失准备，计入部分不得超过对应贷款信用风险加权资产的1.25%（现行规定下，计入附属资本的贷款损失一般准备以贷款余额的1%为上限）；明确操作风险资产：新规规定，在风险加权资产总额中应包含操作风险加权资产，从2012年开始分5年逐步达标。根据我们的测算，上述调整和新增的操作风险资产合计对上市银行2012年资本充足率的平均影响为-0.45%，对2012年核心资本充足率的平均影响为-0.64%。同时，尽管在实行时间上可能出现一定推迟，但我们出于审慎原则依然把上述变动因素全部包含在了对上市银行资本充足率的预测中，因此我们的预测出现高估的可能性较小。风险资产权重和资本构成调整、增加操作风险资产对银行资本充足率的影响请务必阅读正文后免责条款(2012E)工行建行中行农行交行招行中信浦发民生兴业光大华夏北京南京宁波上市银行平均影响资料来源：公司公告、平安证券研究所核心资本充足率影响-0.29%-0.44%-0.56%-0.51%-0.41%-0.24%-0.61%-0.81%-0.30%-0.94%-0.75%-0.89%-0.99%-1.10%-0.85%-0.64%资本充足率影响-0.04%-0.27%-0.66%0.14%-0.42%0.11%-0.51%-0.53%-0.01%-0.88%-0.51%-0.50%-0.66%-0.90%-1.18%-0.45%14/41银行行业年度策略报告拨贷比的负面影响已得到大幅消化银监会早在2010年下半年就已通过各种渠道提出了对银行拨贷比的要求，即总拨备余额与总贷款余额的比例原则上不低于2.5%，且分别设立了对系统重要性银行和非系统重要性银行的达标日期：2013年12月31日和2016年12月31日（如确有困难，经申请后可延迟至2018年12月31日）。时至今日，距拨贷比这一监管指标的提出已一年有余，在此期间各银行为保证按时达标普遍加大了拨备计提力度，截至2011年三季度末，15家上市银行拨贷比已达到1.34%至3.81%区间，其中中信银行、宁波银行和兴业银行仍存在较大缺口。我们预计，作为系统重要性银行的中国银行和交通银行在2012-13年将面临较大的拨备计提压力，而其他尚存一定拨备缺口的银行由于达标缓冲期较长，因此拨备计提压力较小，存量拨备缺口按达标剩余期限平均后，2012年拨备计提要求占拨备前营业利润（PPOP）比例为0.4%至5.0%（图表14）。整体而言，我们认为随着上市银行在过去一年中较大拨备计提力度，2.5%拨贷比达标要求的负面影响已得到大幅消化。图表144.0%3.81%2011年三季度末拨贷比年三季度末拨贷比图表156.0%弥补存量拨贷比缺口对2012年PPOP影响3.5%3.0%2.88%5.0%4.0%5.0%5.0%4.6%3.8%2.5%2.53%2.48%2.39%2.35%3.0%3.3%2.7%2.21%2.19%2.16%2.15%2.5%2.0%1.94%1.93%2.0%1.6%1.4%1.5%1.50%1.50%1.34%1.0%0.8%0.4%1.0%0.0%农行华夏建行工行南京光大中行民生招行交行北京浦发中信宁波兴业兴业中信宁波交行中行浦发北京招行民生光大南京资料来源：公司公告、平安证券研究所资料来源：公司公告、平安证券研究所杠杆率和流动性比率达标无压力根据银监会商业银行杠杆率管理办法（征求意见稿），杠杆率定义为扣减后核心资本净额与调整后表内和表外资产余额的比例，是衡量高质量资本与总风险暴露的比例，商业银行并表和未并表杠杆率均不得低于4%，系统重要性和非系统重要性银行需分别在2013年底和2016年底前达标。我们基于2011年6月末的数据测算显示，大部分上市银行杠杆率均已达标，而未达标的光大银行和招商银行已经宣布了再融资计划，完成已公布的再融资后，2012年末所有上市银行杠杆率均将达标。请务必阅读正文后免责条款15/413.0%银行行业年度策略报告图表165.5%5.3%5.0%上市银行杠杆率测算（1H11）5.2%4.9% 4.9%图表176.0%5.7%5.5%上市银行杠杆率测算（2012E）5.4% 5.4%4.8%4.7% 4.7%5.2% 5.1%5.1% 5.1% 5.1%5.0%4.5%4.4%5.0%4.8% 4.8%4.7%4.0%4.3%4.2% 4.2%4.1% 4.1%3.9%4.5%4.4%4.3% 4.3%3.7%4.0%3.5%3.5%3.0%宁波南京北京建行中行工行交行中信浦发农行民生兴业华夏光大招行宁波北京南京建行招行中信民生工行光大交行中行浦发华夏农行兴业资料来源：公司公告、平安证券研究所资料来源：公司公告、平安证券研究所银监会在商业银行流动性风险管理办法（征求意见稿）中，提出了四大流动性监管指标：流动性覆盖比率（不得低于100%）、净稳定资金比例（不得低于100%）、流动性比例（不得低于25%）和贷存比（不得超过75%），其中流动性覆盖比率和净稳定资金比例是新增指标。据银监会对样本银行的测试显示，我国银行业流动性指标整体好于国际水平，这主要得益于我国银行业传统的存贷模式所具备的资金稳定性。根据银监会测试，我国银行业平均流动性覆盖比率在140%左右，远好于国际平均水平的60-80%，平均净稳定资金比例在140%左右，而流动性比例和贷存比已经是当前银行业监管的重要指标，新办法中并未提高对其的要求，因此，我们认为，上市银行将不会面对来自流动性比率达标的压力。1.5 银行房地产风险敞口有限、大规模风险传导可能性较低2011年，市场对于房地产调控造成银行资产质量恶化的风险充满担忧。我们认为，尽管本轮房地产调控措施严厉且持续时间较长，但风险大规模传导至银行的可能性较小，且到目前为止，对于本轮调控底线的预期已基本形成，而围绕房地产调控对银行潜在影响的忧虑也应随之迅速缓解，因为：至今为止，本轮房地产调控已对房价持续上涨形成一定遏制效果，重点地区的房价也已呈现出下跌的趋势，平安房地产小组预计，2012年房地产市场的价量调整将继续进行；房地产行业若发生全面崩盘，将对中国经济造成全方位的负面影响，而不仅仅局限于银行业，因此，针对房地产行业的风险不只是银行业的特定风险，也是中国宏观经济的整体性风险，在这样的认识背景下我们判断，房地产调控虽然会持续，但整体影响将被控制在良性范围；就银行业自身而言，在经历了2008年的经济下滑周期之后，银行已对自身的房地产开发商客户进行了较大调整，更加集中于大型开发商，2011年6月末，上市银行对公房地产贷款占总贷款平均比重为8.8%，与此同时，大部分上市银行仍将保持压缩对公房地产贷款规模的力度；个人住房按揭贷款一直以来都是银行的低风险资产，即便在房价出现下跌的背景下，大规模个人住房按揭贷款违约的可能性极小；我们在对上市银行2012年的预测中，已经包含了对银行房地产贷款出现一定不良的假设，结果显示其对银行当年利润的负面影响处于可控范围。请务必阅读正文后免责条款16/4112.1%5%银行行业年度策略报告图表18上市银行对公房地产贷款占比（1H11）图表19上市银行个人住房按揭占比（1H11）13%12.5%21% 20.1%19.7%19.1%19.0%12%11.4%19%17.1%17.1%11%10%10.1%10.1%10.0%9.9%9.7%9.5%17%15%15.6%15.4%14.5%13.6%9%8.5%13%12.6%12.3%11%8%7.7% 7.6%7.4%7.2%9%8.7%7%6.7%6.2%7%7.7%6%5%建行招行兴业中行宁波*浦发工行农行光大交行中信南京北京华夏民生北京民生农行浦发宁波华夏光大兴业工行中行招行建行中信南京交行资料来源：公司公告、平安证券研究所*宁波银行为2010年末数据资料来源：公司公告、平安证券研究所二、2012 银行业绩展望：整体利润增速放缓下的业绩分化2.1 2012 年业绩增速回落至10-25%区间、平稳可预期区间、平稳可预期我们预计，上市银行2011年归属股东净利润同比增速在18.9%至42.0%之间，2012年归属股东净利润将回落至12.2%至22.9%之间，在整体利润增速放缓的背景下，业绩分化将加速进行：贷款和存款增速：2012年，上市银行整体存贷款增速将在2011年基础上出现回升，部分银行受益于定向宽松的调控政策而回升幅度大于同业，2012年上市银行贷款同比增速在12.1%至19.0%之间，存款同比增速在10.2%至17.4%之间；净息差：在货币政策缓慢放松的情况下，整体来看上市银行净息差将维持在2011年全年水平附近小幅波动，但部分银行净息差仍有持续上升的空间，与此同时部分银行净息差则将收窄，2012年上市银行净息差同比变动在-8bps至6bps之间；中间业务收入：银行业中间业务收入在2012年仍将维持较快增速，但拥有更强综合平台支持以及短期内无法被复制竞争优势的银行将获得质量更高和更加快速的中间业务收入增长，2012年上市银行非利息收入和净手续费收入占比将分别提升至10.9%至36.1%和9.9%至24.7%；资产质量：银行业在2012年将经历轻度资产质量恶化周期，上市银行均将出现不同程度的不良贷款余额上升，但升幅与各银行信贷结构和风险管理水平密切相关，2012年上市银行不良贷款余额同比增速在6.0%至20.4%之间；同时，各家银行仍将保持拨备计提力度，因此上市银行仍能实现拨备覆盖率的持续提升（2012年上市银行拨备覆盖率进一步提升至231.2-502.6%）；2012年，在中国宏观经济结构调整和转型的大背景下，银行业整体利润增速将从最近几年的较高水平回落至10-25%区间，与此同时，银行业自身经营模式的转型也将继续加速推进，在这一进程中，各银行之间已经显现的分化将更加明显，在未来转型方向上已经取得一定先发优势的银行将获得质量更高的利润增长，另一方面，能在自身结构调整方面实现实质性进展的银行也将获得更加优异的盈利水平。总体而言，我们判断，2012年将是银行经营业绩加速分化的起始之年，同时也是银行在中国经济结构转型大背景下奠定长期竞争优势的关键之年，虽然利润增速整体放缓，但在此表象之下的业绩分化趋势，应获得投资者更加密切的关注和深入的把握。请务必阅读正文后免责条款17/41Sep-05Sep-06Sep-07Sep-08Sep-09Sep-10Jan-11May-05May-06May-07May-08May-09May-10May-11Sep-11Jan-05Jan-06Jan-07Jan-08Jan-09Jan-10银行行业年度策略报告图表2045%42.0%2011年归属股东净利润同比增速年归属股东净利润同比增速图表2124%22.9%2012年归属股东净利润同比增速年归属股东净利润同比增速40%35%30%25%20%40.7%38.6%37.7%36.0%34.0%30.8%30.7%30.0%29.2%28.4%25.8%24.8%21.4%18.9%22%20%18%16%14%12%20.1%19.8%19.7%19.1%18.5%17.8%17.8%17.6%17.5%16.6%15.2%14.8%13.8%12.2%15%浦发民生农行华夏招行光大宁波北京中信交行工行兴业建行南京中行资料来源：公司公告、平安证券研究所10%农行浦发民生工行招行建行光大北京中信南京兴业华夏交行中行宁波资料来源：公司公告、平安证券研究所2.2 2012 年贷款和存款增速均衡、有限度地回升政策微调带来行业范围内流动性压力的缓解2011年11月末，M0、M1、M2余额分别同比增长12.0%、7.8%、12.7%，值得注意的是，M1和M2之间的增速差进一步扩大至4.9个百分点，显示出银行面临的存款定期化的趋势仍在继续。2012年，平安宏观小组预计M2同比增速13-14%，在2011年12.5-13.5%增速预期的基础上略有回升。图表22M0、M1、M2同比增速持续回落同比增速持续回落请务必阅读正文后免责条款M050%40%30%20%10%0%-10%资料来源：人民银行、平安证券研究所M1M218/41Sep-09Sep-10Jan-11Jul-11May-09May-10Nov-09Nov-10May-11Nov-11Jul-09Jul-10Sep-11Mar-09Mar-10Jul-09Jul-10Nov-09Nov-10May-11Sep-09Sep-10Sep-11Jan-09Jan-10Mar-11Jan-11Jul-11May-09May-10Nov-11Mar-09Mar-10Jan-09Jan-10Mar-11Jun-05 Feb-06Jun-06 Feb-07Jun-07 Feb-08Jun-08 Feb-09Jun-09 Feb-10Jun-10Jun-05 Feb-06Jun-06 Feb-07Jun-07 Feb-08Jun-08 Feb-09Jun-09 Feb-10Jun-10Oct-11Feb-11Jun-11Feb-11Jun-11Oct-05Oct-06Oct-07Oct-08Oct-09Oct-10Oct-05Oct-06Oct-07Oct-08Oct-09Oct-10Oct-11银行行业年度策略报告截至2011年11月末，银行业当年新增人民币贷款累计已达6.84万亿元，以全年新增7.5万亿人民币贷款计算，12月剩余额度6600亿元，在当前央行对信贷投放调控能力日益加强的情况下，我们预计全年新增7.5万亿信贷目标的实现将是大概率事件。另一方面，银行业在前期持续紧缩性货币政策的影响下面临着严峻的吸存压力，2011年有三个月份出现行业范围内单月存款减少，且存款压力在下半年有加剧的趋势，我们预计，在当前资金面没有得到实质性放松的情况下，银行业在短期内面临的存款压力仍将持续。2012年，平安宏观小组预计法定存款准备金率仍存在数次下调空间，我们相信，法定存准率从当前的历史高位回调将在2012年对银行体系内紧张的资金状况形成缓解，但是，稳健的货币政策依然会延续，因此，我们判断，2012年银行业的存款和贷款增速将略好于2011年，但全盘性的放松不会出现，更大的可能是在保持信贷平稳增长的前提下，对信贷结构进行调整，以实现定向宽松和“有扶有控”的调控目标。图表23月度新增人民币贷款图表24月度新增人民币存款（十亿元）2,0001,8001,6001,400新增人民币贷款（左轴）同比变动（右轴）600%500%400%（十亿元）3,0002,5002,000新增人民币存款（左轴）同比变动（右轴）800%600%400%1,200300%1,0008006004002000资料来源：人民银行、平安证券研究所200%100%0%-100%-200%1,5001,0005000-500-1,000资料来源：人民银行、平安证券研究所200%0%-200%-400%-600%-800%图表25本外币贷款余额及增速图表26本外币存款余额及增速（万亿）706050贷款余额（左轴）同比增速（右轴）40%35%30%25%（万亿）90807060存款余额（左轴）同比增速（右轴）35%30%25%403020%504020%15%20100资料来源：人民银行、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款15%10%5%0%3020100资料来源：人民银行、平安证券研究所19/4110%5%0%Jun-04 Feb-05Jun-05 Feb-06Jun-06 Feb-07Jun-07 Feb-08Jun-08 Feb-09Jun-09 Feb-10Jun-10 Feb-11Jan-11 Apr-11Jul-08Jul-09Jul-10Jun-11Jul-11Oct-04Oct-05Oct-06Oct-07Oct-08Oct-09Oct-10Jan-08 Apr-08Jan-09 Apr-09Jan-10 Apr-10Oct-08Oct-09Aug-11Feb-11Jun-11Jul-11Jan-11Apr-11May-11Mar-11Nov-11Sep-11Oct-11Oct-10Oct-11Oct-11银行行业年度策略报告短期内银行存款压力仍将持续2011年以来，银行业整体贷存比一直维持在70%左右的较高水平，同时，从2011年下半年开始，行业贷存比持续上升，11月末直接计算的行业贷存比已达70.7%，我们认为这暗示着自2011年三季度银行存款压力集中爆发以来，严峻的存款压力在四季度依然存在。图表27行业贷存比持续攀升77%75%73%71%69%67%65%资料来源：人民银行、平安证券研究所在整体性的存款压力之外，2011年还出现了存款定期化加速的趋势，这一情况在2011年三季度表现得尤为明显，尽管10月和11月活期存款占比略微回升，但全行业活期存款占比仍处在33%左右的历史最低水平，M1和M2在11月的同比增速差也扩大至4.9个百分点，我们预计，存款定期化的速度将在未来数个月内逐步减缓，但要到2012年下半年乃至2013年上半年，上市银行活期存款占比持续回升的趋势才将确立。此外，随着进入年底财政存款流出的高峰期，在2011年大部分时间对行业存款增长形成支撑的财政存款因素将暂时消失，因此我们预计在短期内银行业面临的存款压力仍将继续。图表2835.5%35.0%34.5%34.0%33.5%33.0%行业活期存款占比略有回升图表29100%80%60%40%20%0%月度新增人民币存款结构居民户存款公司存款财政存款-20%32.5%-40%32.0%-60%-80%资料来源：人民银行、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款资料来源：人民银行、平安证券研究所20/41Apr-11Oct-08Oct-09Oct-10 Jan-11Jul-08Jul-09Jul-10Jul-11Jan-08 Apr-08Jan-09 Apr-09Jan-10Feb-10Jul-10Aug-07Jun-03Jun-08Feb-05Jan-08Nov-03Nov-08Jan-03Apr-09May-06May-11Apr-04Sep-04Sep-09Oct-06Dec-05Dec-10Mar-07Oct-11Jul-05Apr-10Oct-11银行行业年度策略报告2011 年对中长期贷款的控制取得显著成效2011年在贷款方面值得注意的一个特点是中长期贷款占比显著回落，11月末，行业范围内中长期贷款余额占比已从2010年10月60.0%的高点下降至57.8%；从月度新增的角度来看，公司和居民户中长期贷款的增长均比去年出现明显减弱，2011年前11个月，新增公司和居民户中长期贷款在新增贷款总量中的占比为49.8%，低于2010年全年的78.2%和2009年全年的70.0%，我们认为这主要受益于对新增中长期基建类贷款的控制，2011年前11个月新增对公中长期贷款在新增贷款总量中占比29.7%，在2010年53.3%和2009年52.2%的水平上出现大幅回落。图表30中长期贷款占比明显回落图表31月度新增人民币贷款结构居民户贷款：短期居民户贷款：中长期公司贷款：短期65%60%55%50%45%40%35%100%80%60%40%20%0%-20%公司贷款：中长期公司贷款：票据融资-40%资料来源：人民银行、平安证券研究所资料来源：人民银行、平安证券研究所上市银行2012 年存款和贷款增速预期、贷存比仍起决定性作用展望未来，我们认为上市银行的存款和贷款增速将在2012年出现有限的整体性回升。我们预测，2011年，上市银行贷款和存款余额同比增速区间为11.0-18.0%和6.0-18.0%，2012年，上市银行贷款和存款余额同比增速区间为12.1-19.0%和10.2-17.4%，其中，民生银行受益于其500亿元小微企业专项金融债的发行和已具规模的小微客户基础，贷款余额增速在2012年将出现较大回升。图表322011-12年贷款余额增速预期年贷款余额增速预期图表332011-12年存款余额增速预期年存款余额增速预期20%19%2011E2012E19%17%2011E2012E18%17%16%15%14%13%12%11%10%北京南京宁波浦发民生兴业建行交行工行招行农行光大中行中信华夏资料来源：公司公告、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款15%13%11%9%7%5%北京浦发宁波南京交行兴业光大农行工行建行招行中行民生中信华夏资料来源：公司公告、平安证券研究所21/4176.5%76.2%银行行业年度策略报告2011年以来，部分银行较高的贷存比限制了其贷款投放能力，我们预计，2012年上市银行的贷款和存款增速将以均衡的方式回升，即贷存比在2012年将在当前水平附近保持稳定，因为：当前贷存比较低的银行若通过大幅度提高贷款增速来提升贷存比，则会对资本充足率形成较大压力；当前贷存比较高的银行若通过大幅度提高存款增速来降低贷存比，则在当前及未来一段时间并无根本性扭转的存款环境下，将导致较高的存款付息压力，进而压低净息差。图表3485%2011年三季度末贷存比年三季度末贷存比图表352011-12年贷存比基本稳定年贷存比基本稳定2011E2012E85%80% 79.3%78.4%75.6%75.5%80%75%70%65%60%74.0%72.8%72.4%68.4%65.1%63.2%62.6%61.3%56.5%75%70%65%60%55%50%交行中行招行光大兴业民生中信华夏浦发宁波建行北京工行南京农行注：此图中贷存比由贷款和存款余额直接计算得出资料来源：公司公告、平安证券研究所55%50%交行中行招行光大兴业民生中信华夏浦发宁波建行北京工行南京农行注：此图中贷存比由贷款和存款余额直接计算得出资料来源：公司公告、平安证券研究所2.3 净息差大幅提升难再现、部分银行上升趋势得以维持净息差在正面刺激因素消失的情况下继续分化始于2010年的基准利率和法定存款准备金率的持续提升周期一方面在资产端强化了银行的贷款定价能力，同时也在负债端对银行的存款成本控制形成了巨大的考验，由此导致了各银行净息差表现的较大分化。2011年前三季度，具有更强吸存能力的银行，如招行、农行、工行、建行，取得了更大的净息差扩张幅度，而以贷款定价能力见长的民生等银行却因为较弱的吸存能力导致净息差升幅有限，城商行则由于其网点扩张受限造成净息差升幅在上市银行中垫底。此外，我们判断，2011年前三季度中信银行和华夏银行净息差升幅靠前（如图36所示）的主要贡献因素是其付息负债的重定价时间点晚于同业，其净息差在未来进一步上升的空间应当有限。2011年全年，净息差表现的分化亦将主要由各银行存款成本的控制能力决定，此外，如图37所示，宁波银行2011年全年净息差升幅靠前主要是由其2010年四季度净息差较低而导致的基数效应所致。请务必阅读正文后免责条款22/41422.6%-2银行行业年度策略报告图表36(bp)502011年前三季度净息差同比变动年前三季度净息差同比变动图表37(bp)452011年全年净息差同比变动预期年全年净息差同比变动预期4545bps4040bps36bps40353530252035bps33bps29bps23bps23bps23bps22bps30252028bps27bps25bps25bps24bps21bps19bps151014bps11bps151014bps11bps9bps6bps54bps2bps 2bps1bps53bps1bps 0bps0招行中信华夏农行工行建行兴业光大交行民生中行宁波南京浦发北京资料来源：公司公告、平安证券研究所0招行中信光大宁波农行华夏兴业建行工行交行民生南京中行北京浦发资料来源：公司公告、平安证券研究所展望2012年，我们预计上市银行的净息差将呈现以下特点：在进一步加息可能性基本消失的情况下，银行业净息差整体性持续上升的最主要推动因素不复存在，而降息则将对银行净息差形成负面影响；2012年随着法定存准率的逐步下调，银行面临的资金压力将得到缓解，但由于下调法定存准率的主要意图在于缓解当前过于紧张的流动性状况，因此存款成本压力会得到一定缓解，但不会出现彻底扭转；随着银行信贷结构的调整，在受政策扶持领域（如中小企业）具有优势的银行将在净息差升势的维持上面临更加有利的局面；存量个人住房按揭贷款在2012年1月1日重定价将对所有银行的净息差形成一次性提升；利率市场化若在2012年加速推进，则有可能对银行存款成本形成新的压力。我们认为，2012年四个季度，净息差将呈现前高后低的趋势，全年行业整体净息差将基本维持在2011年的水平附近小幅波动，各家银行净息差的波动区间较小（-8bps至6bps），总体而言，具有存款成本优势的银行将能继续实现净息差的小幅上升，同时，浦发银行将由于其资产结构调整而出现大于同业的净息差升幅，民生银行的净息差将受益于小微企业专项金融债的发行而保持上升趋势。图表382012年全年净息差同比变动预期年全年净息差同比变动预期图表392010-12年上市银行净息差年上市银行净息差(bp)83.2%20102011E2012E66bps3bps2bps 2bps2bps 2bps1bps3.0%2.8%0bps0浦发农行招行民生建行工行兴业中信宁波交行南京北京光大中行华夏-1bps -1bps-2bps -2bps-4-6-8-3bps-6bps-8bps2.4%2.2%-102.0%招行民生中信农行建行宁波工行华夏南京交行浦发光大兴业北京中行资料来源：公司公告、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款资料来源：公司公告、平安证券研究所23/414.2bps4.0bps5.55.04.54.019%17%15%13%银行行业年度策略报告存量个人住房按揭重定价一次性提升上市银行2012 年净息差2.5-6.3bps按照当前通行的业务模式，个人住房按揭贷款的重定价时间为每年的1月1日，在此后的一年之中不进行利率调整，因此，虽然2011年中加息三次，但各银行2011年首次加息之前发放的个人住房按揭贷款在2011年全年的基准利率仍是2011年1月1日时的基准贷款利率6.40%（假设所有个人住房按揭均是5年期以上贷款），所以，存量个人住房按揭贷款在2012年1月1日重定价到现行的基准贷款利率7.05%，将会对银行2012年全年净息差具有一次性的提升效应。我们预计，存量按揭重定价对15家上市银行2012年全年净息差的正面影响为2.5-6.3bps，个人住房按揭贷款在总贷款中份额较大的银行受益较大。图表40(bp)存量按揭重定价对2012年净息差影响图表4123%2011年末个人住房按揭占比预测年末个人住房按揭占比预测6.5 6.3bps6.06.1bps5.9bps21% 20.7%19.7%19.4%19.2%3.54.8bps4.7bps4.7bps4.4bps 4.2bps4.3bps11%17.2%17.0%15.7%15.5%14.6%14.1%13.1%12.6%12.4%3.02.52.9bps2.6bps2.5bps2.5bps9%7%8.6%7.6%2.0招行建行中行兴业宁波浦发交行中信工行光大农行北京华夏南京民生资料来源：公司公告、平安证券研究所5%建行招行中行兴业宁波浦发农行工行光大交行中信南京北京华夏民生资料来源：公司公告、平安证券研究所利率市场化全面放开存款利率限制仍将审慎自“十二五”规划中明确提出将加快推进利率市场化建设之后，关于利率市场化的各种声音频繁见诸监管机关和媒体之口。我们认为，利率市场化将是一个渐进式的进程，其推进速度既要考虑我国价格体系改革的全盘需要，也要充分考虑对银行业金融机构业务稳定性的潜在冲击，“先贷款后存款”和“先长期后短期”的开放顺序依然是最有可能被采纳的方案，同时，“先试点后推广”和“先逐步放宽再完全取消”的思路亦将有很大可能得以保持。我们判断，在当前信贷资源依然稀缺的环境下，先放宽贷款利率下浮限制将不会对银行的贷款议价能力产生实质性影响，所以对贷款利率下浮的限制将很有可能首先得到放松。另一方面，在当前及未来一段时间银行仍然面临较大存款压力的情况下，开放对存款利率上浮的限制将不可避免地造成银行对存款的直接价格竞争，对银行经营的稳定性有一定负面影响。实际上，2011年以来银行通过高收益理财产品吸收存款的做法已经是利率市场化在存款端的体现了，而我们确实看到了其对银行负债价格管理能力的巨大考验以及各银行最终在净息差上的差异化表现，因此，我们认为，在这样的背景下，短期内直接放开存款利率上浮管制的紧迫性并不强烈，而给予银行充裕的时间在已经显现的负债成本管理挑战中积累更多应对经验将很有可能成为监管机关的最大考量。我们测算了存款端的利率市场化在2012年全面推进对上市银行的影响，如图表42所示，若2012年存款利率管制放开，各银行的存款付息率在我们当前的假设之上分别上升10bps、20bps、30bps，则对上市银行2012年全年净息差和归属股东净利润的平均影响分别为-7.3bps和-4.5%、-14.6bps和-9.1%、-22.0bps和-13.6%。值得注意的是，除工行和建行这样的大行受存款利率市场化的冲请务必阅读正文后免责条款24/41银行行业年度策略报告击较小之外，同业业务比重较高的兴业银行和债券业务比重较高的南京银行也将受到较小的负面影响。图表42存款端利率市场化影响分析存款付息率不同上升幅度的影响（2012E）10bps20bps30bps(2012E)工行建行中行农行交行招行中信浦发民生兴业光大华夏北京南京宁波上市银行平均净息差(bp)-8.0-8.2-7.0-8.1-7.3-8.0-8.2-7.1-7.2-5.9-7.1-7.4-6.9-6.0-7.2-7.3净利润(%)-3.8%-3.9%-4.5%-4.6%-4.4%-4.1%-4.5%-4.6%-4.2%-3.8%-4.5%-6.8%-4.9%-3.9%-4.1%-4.5%净息差(bp)-16.0-16.4-14.1-16.2-14.5-15.9-16.4-14.3-14.5-11.8-14.2-14.7-13.8-12.1-14.4-14.6净利润(%)-7.7%-7.9%-9.0%-9.3%-8.9%-8.1%-9.1%-9.2%-8.3%-7.6%-9.1%-13.5%-9.7%-7.9%-8.2%-9.1%净息差(bp)-24.0-24.7-21.1-24.2-21.8-23.9-24.6-21.4-21.7-17.7-21.2-22.1-20.8-18.1-21.6-22.0净利润(%)-11.5%-11.8%-13.6%-13.9%-13.3%-12.2%-13.6%-13.8%-12.5%-11.4%-13.6%-20.3%-14.6%-11.8%-12.3%-13.6%资料来源：公司公告、平安证券研究所2.4 中间业务收入继续快速发展、偏好平台和独特竞争优势中间业务收入营收贡献持续提升上市银行的中间业务在近年得到了快速发展，2011年前三季度，上市银行非利息收入在营业收入中的平均占比为17.4%，净手续费收入在营业收入中的平均占比为14.9%，与2010年全年水平相比分别上升2.0和2.3个百分点。请务必阅读正文后免责条款25/41银行行业年度策略报告图表43非利息收入占比持续提升图表44净手续费收入占比持续提升35%20109M1125%20109M1123%30%25%20%15%10%5%中行建行工行民生招行农行交行中信兴业光大宁波南京浦发北京华夏资料来源：公司公告、平安证券研究所21%19%17%15%13%11%9%7%5%建行工行中行农行民生招行交行光大兴业中信浦发南京宁波华夏北京资料来源：公司公告、平安证券研究所传统和新型业务共同推动未来中间业务发展2007-2010年，上市银行净手续费收入年复合增长率25.2%，在以结算清算、银行卡、代理等业务为代表的传统手续费业务维持较快发展速度的同时，以理财业务、投行业务、咨询顾问费等为代表的新型业务也得到了快速发展，2007-2010年，上市银行结算清算、银行卡和代理业务手续费收入合计在总手续费收入中的占比由61.7%下降至50.6%，而理财业务、投行业务和咨询顾问费收入合计在总手续费收入中的占比则由18.8%上升至28.0%，2011年上半年，传统业务和新型业务手续费收入占比分别进一步变化至46.0%和31.4%，新型业务对手续费收入的贡献持续提升。各银行对于咨询顾问费的界定目前并不统一，部分银行将投行业务收入划入咨询顾问费，而银行将部分贷款利息收入按咨询顾问费收取的做法的确较为普遍。由贷款利息收入转化而来的咨询顾问费收入与信贷业务直接相关，因此也与经济周期、货币政策周期及银行的贷款议价能力有密切联系，我们判断，由于这部分咨询顾问费收入波动较大且顺周期性明显，在将来应存在被压缩的可能。2012年，我们预计上市银行非利息收入在营业收入中占比将进一步提升至平均19.6%，净手续费收入在营业收入中占比将提升至平均16.5%。图表452011-12年非利息收入占比预测年非利息收入占比预测图表462011-12年净手续费收入占比预测年净手续费收入占比预测40%2011E2012E30%2011E2012E35%25%30%25%20%20%15%15%10%10%5%中行建行工行民生农行招行交行宁波兴业光大中信南京浦发华夏北京资料来源：公司公告、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款5%建行工行农行民生中行招行兴业光大交行中信宁波浦发南京华夏北京资料来源：公司公告、平安证券研究所26/41银行行业年度策略报告具有强大业务平台和难以快速复制优势的银行更具潜力在中间业务普遍快速发展的背景下，我们更看好在手续费业务上拥有短期内难以复制的竞争优势和持续发展潜力的银行：工商银行：强大的平台优势带动投行、理财等业务实现持续而强劲的增长；民生银行：初具规模的中小企业业务开始并将持续惠及中间业务发展（托管、结算、银行卡、投行、理财及私人银行）；招商银行：零售业务领域的经验和业务积累仍能在未来几年内持续发挥积极影响。工商银行的手续费收入近年来在其强大的业务平台支持下实现了快速增长（2011年前三季度净手续费收入同比增长43.5%），尤其值得注意的是，以投行业务和理财业务为代表的新型中间业务发展迅速，两项合计在总手续费收入中的占比从2005年的31.9%提升至2010年的47.8%，年复合增长率56.7%；同时，结算业务和银行卡这两项最重要的传统中间业务在总手续费收入中的占比从2005年的41.8%小幅上升至2010年的42.1%，年复合增长率44.7%。我们预计，在新型和传统中间业务的共同推动下，工行的手续费收入将继续强劲增长，2011-12年净手续费收入在营业收入中的占比将分别提升至21.8%、23.9%，2012年净手续费收入将达到1388.7亿元，2005-12年复合增长率44.5%。2011年，民生银行布局多年的中小企业业务开始释放业绩，不仅对息差和利润增长形成强有力的支撑，同样也对其中间业务发展具有巨大的拉动效应。2007-2010年，该行净手续费收入在营业收入中的占比平均为12.1%，2011年上半年，这一比例大幅提升至20.4%，其中托管、结算、银行卡等中小企业业务的直接衍生业务增长强劲，除此之外，随着未来其业务的进一步拓展和深化，我们预计投行、理财及私人银行业务将会得到巨大的发展机遇。另一方面，民生银行咨询顾问费收入占比较高，我们相信这与其转化信贷利息收入有关，值得关注的是，2011年上半年，该行咨询顾问费同比仅增长3.6%，在总手续费收入中的占比由2010年的32.7%下降至19.5%，且已不再是手续费收入第一大来源，我们认为这是一个非常积极的变化，并将对其未来控制咨询顾问费收入增长的力度保持持续关注。招商银行在零售业务上的先发优势近年来在国有大行的追赶之下尽管有所缩小，但我们预计该行已有的经验和业务积累在未来几年内仍能持续发挥积极影响，与零售业务直接相关的银行卡业务、理财业务和代理业务仍将是招行中间业务收入增长的重要支撑。我们认为，如何在不具备网点优势的情况下巩固已经取得的零售业务优势并尽快寻找到难以被复制的新业务增长点，将是招行在未来几年中继续享受已有成果的同时迫切需要解决的问题。2.5 上市银行费用控制保持稳健、关注成本收入比较高且持续上升的银行在费用控制方面，我们预计上市银行在2011-12年不会出现营业费用整体大幅上升的情况，15家上市银行成本收入比预测区间为26.6-45.7%（2011年）和27.9-47.6%（2012年），对部分成本收入比较高且仍将持续上升的银行需保持密切关注。请务必阅读正文后免责条款27/411Q053Q051Q063Q061Q073Q071Q083Q081Q093Q091Q103Q101Q113Q111Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11200320042005200620072008银行行业年度策略报告图表472010-12年成本收入比年成本收入比20102011E2012E50%45%40%35%30%25%20%华夏民生宁波招行中行农行中信光大交行兴业浦发南京建行工行北京资料来源：公司公告、平安证券研究所2.6 2012 年资产质量压力小幅反弹、影响可控2011 年三季度银行业保持不良“双降”和拨备覆盖提升若剔除农行2008年底一次性核销8000亿元历史不良贷款的影响，银行业自2009年一季度至今保持了不良贷款余额和不良率的“双降”，至2011年三季度末，银行业不良贷款余额和不良率已分别降至4078亿元和0.9%的历史低位，同时，行业整体拨备覆盖率持续提升至270.7%。图表48行业不良余额和不良率保持“双降”图表49行业拨备覆盖持续提升（十亿元）2,0001,8001,600不良贷款余额（左轴）不良率（右轴）14%12%300%250%拨备覆盖率（左轴）拨贷比（右轴）4.0%3.5%1,4001,2001,00080060010%8%6%4%200%150%100%3.0%2.5%4002000资料来源：银监会、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款2%0%50%0%资料来源：银监会、平安证券研究所28/412.0%1.5%银行行业年度策略报告2012 年行业不良贷款余额上升、不良率稳定、拨备覆盖率保持升势向前看，我们相信行业不良贷款余额和不良率在当前极低的水平上继续出现大幅下降的可能性非常小，相反，我们预计，在2011年以来行业范围内的资金面紧张、中小企业普遍出现经营困难和外部经济环境仍有较大风险等因素的共同影响下，2012年银行业将出现行业范围内不良贷款余额上升的情况。但是，随着已经出现的政策微调和定向宽松，当前面临严峻压力的中小企业领域将得到更大的政策倾斜和支持，其经营压力在2012年中将会是一个逐步缓解的过程，因此，我们判断，2012年银行业将出现轻度资产质量恶化，但其程度将小于2008年的水平。对上市银行而言，我们预计2011年上市银行整体仍能实现不良贷款余额和不良率的“双降”，2012年将出现不良贷款余额上升、不良率在回升的贷款增速支撑下基本维持稳定的情况，预计上市银行2012年全年合计净新增不良贷款375.6亿元，低于2008年901.3亿元的水平（剔除农行一次性剥离8000亿元历史不良贷款的影响）。图表50上市银行2007-12年不良余额和不良率图表51上市银行2008-12年不良贷款余额变动（百万元）1,400,0001,200,000不良贷款余额（左轴）1,207,630不良率（右轴）7.0%6.0%（百万元）100,00080,000不良贷款余额变动（左轴）90,127不良贷款余额同比增速（右轴）15%10%60,0001,000,000800,0005.0%4.0%40,00020,00037,5565%0%600,000400,000497,757440,395379,155369,131406,6873.0%2.0%0-20,0002008200920102011E-10,0242012E-5%-10%-40,000200,00001.0%0.0%-60,000-80,000-57,362-61,240-15%-20%20072008200920102011E2012E注：2008年不良贷款余额变动剔除当年底农行核销8000亿元不良贷款影响资料来源：公司公告、平安证券研究所资料来源：公司公告、平安证券研究所我们对中小企业业务占比较高的银行（如民生、宁波、兴业等）假设了较为悲观的不良贷款余额增速，但我们预计绝大部分上市银行在2011-12年能实现拨备覆盖率持续上升。此外，随着更多面向中小企业的定向宽松政策的出台，上市银行2012年实际新增不良贷款存在优于预期的可能性。图表52上市银行2012年不良余额同比增速图表53上市银行2007-12年拨备覆盖率23%21% 20.4%350%拨备覆盖率（左轴）拨贷比（右轴）7.0%19%17%15%19.5%19.2%18.1%16.5%13.7%300%250%200%210.5%267.6%291.1%6.5%6.0%5.5%5.0%13%152.4%4.5%11%9%10.0%9.5% 9.4%8.6% 8.3%150%100%97.8%115.3%4.0%3.5%3.0%7%5%6.9% 6.6%6.3% 6.0%50%0%2.5%2.0%民生宁波兴业北京农行华夏浦发南京交行招行中行中信光大建行工行20072008200920102011E2012E资料来源：公司公告、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款资料来源：公司公告、平安证券研究所29/41银行行业年度策略报告三、重点推荐：民生银行、招商银行、浦发银行2012年既是银行业绩分化继续加速的一年，又是在经济转型和政策微调大背景下银行板块出现整体性利润增速回落和估值回升的一年，上市银行一方面将呈现出利润增速整体放缓的表象，另一方面，在此表象之下的各银行基本面因素的分化正在加速进行，而分化产生的根源，正是各银行在过去几年中为适应未来经营环境变化而做出的结构调整的显现，又在很大程度上决定着其在未来市场竞争中先发优势的大小和战略地位的差异。因此，我们认为，2012年将会是中国银行业在经济结构调整和市场化改革中具有重要意义的一年以往高度同质化的经营模式将发生持续改变、已经取得的先发优势需要被大力维持、全新的挑战和竞争优势正在显现并将越来越明显，银行业务重心将持续向中小企业、零售和金融市场业务转移，而随着这种分化的持续扩大，银行业的投资价值将愈发得到凸显。因此，我们认为，2012年是把握银行业长期发展和投资机遇的布局之年，透过利润增速放缓的表象、深入把握分化的本质，将是2012年银行业投资的重要主题。同时，我们也提醒投资者关注在2012年存在重大结构调整预期的银行，在板块估值整体回升的背景下，注意行业长期发展趋势受益者和短期存在重大转变潜力个股的搭配，在此思路之下，2012年我们重点推荐以下五家银行：民生银行：小微企业专项金融债扭转不利资金局面、中小企业扶持政策和定向宽松的核心受益者；招商银行：零售业务优势和负债端的成本优势将得以保持、短期内存款成本压力小于同业、中长期内受益于城市居民财富和消费的增长；浦发银行：2012年资产结构调整、通过提升高收益资产占比获得大于同业的净息差扩张和利润增速。图表54银行业估值比较（2011年12月30日）收盘价市值P/E (x)P/B (x)ROEROA股息收益率（元）（十亿元）10A11E12E10A11E12E10A11E12E10A11E12E10A11E12E工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行招商银行中信银行浦发银行民生银行兴业银行光大银行华夏银行北京银行南京银行宁波银行行业平均4.244.542.922.624.4811.874.048.495.8912.522.8811.239.289.289.161,4801,135815851277256189158157135116775828268.968.427.818.976.469.947.336.358.954.059.109.368.5011.9211.388.416.986.746.566.475.507.316.765.816.365.806.809.336.509.828.706.735.835.695.775.274.797.495.754.845.644.977.208.106.488.357.755.801.801.631.271.571.131.911.310.991.510.821.431.581.361.461.661.551.571.421.121.391.051.641.141.091.251.251.251.251.191.331.461.361.351.231.001.210.911.451.000.921.041.061.081.121.011.191.281.1822.1%21.5%18.0%21.4%20.2%22.7%19.3%20.1%18.3%24.4%19.8%18.2%17.0%15.0%18.1%20.9%24.1%22.5%18.1%22.8%20.7%24.2%19.6%20.3%21.5%23.3%19.6%17.0%19.5%14.2%17.9%21.9%24.9%23.2%18.3%24.6%20.3%22.4%18.5%20.5%20.7%23.1%17.7%14.6%18.1%15.0%17.6%22.2%1.32%1.32%1.14%0.99%1.08%1.15%1.13%1.01%1.09%1.16%0.95%0.64%1.07%1.25%1.09%1.18%1.48%1.48%1.17%1.20%1.20%1.38%1.29%1.12%1.26%1.15%1.08%0.77%1.11%1.14%1.21%1.32%1.55%1.56%1.18%1.29%1.21%1.45%1.35%1.15%1.28%1.14%1.11%0.82%1.06%1.13%1.30%1.37%3.8%4.2%4.4%6.1%4.2%1.8%2.2%1.1%0.7%3.3%0.0%1.2%1.9%0.7%1.9%3.8%5.0%5.2%5.3%6.2%4.5%3.4%3.7%1.7%1.6%4.3%3.7%2.7%3.8%2.5%2.9%4.8%6.0%6.1%6.1%7.6%5.2%3.3%4.3%2.1%1.8%5.0%3.5%3.1%3.9%3.0%3.2%5.6%日期2011/12/30资料来源：Wind、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款30/41银行行业年度策略报告四、重点推荐公司点评4.1 民生银行：中小企业扶持政策的核心受益者2011-13 年继续实现优于同业的利润增长民生银行将成为陆续出台的中小企业扶持政策的核心受益者，在小微企业专项金融债的支持下，该行将彻底摆脱存款资金压力的影响，继续快速发展具有强大竞争力的小微业务，并实现净息差的持续扩张，同时，资产质量恶化的影响也将处于可控范围。2011-13年归属股东净利润预计分别同比增长40.7%、19.8%、18.0%至247.4亿元、296.4亿元、349.8亿元。小微企业专项金融债大幅缓解资金压力12月22日，民生银行公告称其500亿元小微企业专项金融债发行申请获得人民银行批准，我们预计该行会在2012年初将全部额度发行完毕，并将绝大部分募集的资金用于小微企业贷款“商贷通”的投放。截至2011年三季度末，该行的“商贷通“余额已经达到2142亿元，占总贷款余额的18.5%，而500亿元额度占三季度末“商贷通”余额的23.3%。我们相信，民生银行2012年在具有核心优势的小微企业贷款发放上将彻底摆脱存款资金来源不足的困扰，我们预计该项金融债对其2012年贷款增速的提升作用将达4.3%，同时，由于专项金融债资金支持的小微企业贷款不计入贷存比，因此贷存比仍将被控制在监管要求以下。净息差维持上升趋势、资产质量恶化对利润影响可控我们预计，小微企业专项金融债利率将介于普通金融债和次级债之间，随着债券市场收益率在资金面逐步宽松的情况下出现回落，我们预计该债券的发行利率将在5%左右。我们相信在强大的贷款定价能力支持下（目前小微企业贷款利率平均上浮40%至9%左右），该行仍能实现净息差的小幅上升，2011-13年净息差预测分别为3.05%、3.07%、3.08%。另一方面，我们相信当前及未来一段时间中小企业面临的经营困难将不可避免地对民生银行造成一定影响，我们在模型中采用了较为悲观的假设：2012-13年不良贷款和不良率“双升”，净新增不良贷款余额和增速超过2008-09年的水平，但是即便如此，我们预期该行仍能实现净利润的较快增长和拨备覆盖率的持续上升。维持“强烈推荐”评级预计民生银行2011-13年的EPS分别为0.93、1.05、1.23元，BVPS分别为4.71、5.68、6.77元，对应12月30日收盘价5.89元动态P/E分别为6.36、5.64、4.78倍，动态P/B分别为1.25、1.04、0.87倍，基于该行在当前享受政策扶持的中小企业领域的核心优势和持续成长潜力，维持“强烈推荐”评级。4.2 招商银行：短期受益于存款成本优势、中长期受益于零售业务优势2012 年净息差稳中略升、再融资完成后资本充足率重回高位在政策微调背景下，招商银行2012年存贷款增速将出现回升，同时在存款成本优势的支撑下，该行仍能实现净息差持续的小幅上升。在2012年出现行业范围不良贷款余额上升的情况下，招行资产质量恶化的风险预期将处于可控范围。此外，A+H配股预计将于2012年初完成，届时将分别提升2012年末资本充足率和核心资本充足率至12.27%和9.62%。我们预测，2011-13年归属股东净利润分别同比增长36.0%、19.1%、15.1%至350.4亿元、417.2亿元、480.3亿元。请务必阅读正文后免责条款31/41银行行业年度策略报告2012 年存贷款增速回升、净息差稳中略升、成本收入比预期上升在当前政策微调的背景下，银行2012年面临的存款压力有所缓解，由此带动2011年受贷存比限制的贷款增速回升，同时，在没有进一步加息的情况下，银行业资产负债价格整体难以在当前已经较高的水平上实现进一步的大幅提升。我们预计，2012年招行贷款和存款增速将略高于2011年，存款成本压力将有所缓解；横向比较，招行在同业中较强的存款成本优势仍将得以保持，在2012年银行业整体净息差维持稳定的情况下该行仍能实现净息差的略微提升，2011-13年净息差预测分别为3.05%、3.07%、3.08%。此外，受网点扩张等固定开支的影响，我们预期招行2012-13年成本收入比将会在2011年的基础上有所上升。2012 年资产质量压力上升、总体影响可控目前，招行信贷资产中部分开发贷和中小企业贷款暴露出了一定风险，但总体规模很小，我们预计未来资产质量恶化的影响将非常有限，主要因为：（1）目前出现问题的部分开发贷范围极其有限，同时，招行正在大力压缩开发贷的规模，2011年开发贷基本无增长；（2）中小企业业务目前正处在发展初期，能从银行获得贷款的客户均属中小企业中资质优良的部分，招行在温州有500多家客户，目前只有5家出现了不同程度的资产质量问题，涉及金额占比小于1%；（3）2011年三季度末，地方政府融资平台贷款余额已从年初的1350亿降至不到1200亿（占总贷款余额7.5%），其中半覆盖和无覆盖贷款占比约5%，投向风险较高的县级平台贷款余额占比不到10%，且均为全国百强县。因此，我们认为资产质量压力可控，2011-13年不良贷款余额同比增长3.1%、8.6%、7.2%，不良率0.62%、0.59%、0.56%，拨备覆盖率381.7%、407.0%、428.3%。再融资计划完成后预计提升2012 年资本充足率1.64 个百分点A+H配股计划正在证监会审核，预计在2012年初完成。我们预测，配股完成后，将提高2012年资本充足率和核心资本充足率各1.64个百分点至12.27%和9.62%，稀释当年EPS18%至1.58元。中长期内招行是当前中国银行业转型的主要受益者之一中长期内，中国银行业在利率市场化、金融脱媒化、居民财富积累和消费持续发展的共同推动下，将出现业务重心向中小企业、零售和金融市场业务转变的趋势，因此，招行在同业中领先的零售业务不仅将在短期内继续带来强大的资金成本优势，也将令其成为中国银行业中长期变化的主要受益者之一。另一方面，国有大行已经开始重视零售业务的发展，如何在不具备网点优势的情况下寻找新的核心竞争力，将是招行为保持其零售业务优势需要解决的一个重要问题。首次覆盖给予“强烈推荐”评级预计招行2011-13年的EPS分别为1.62、1.58、1.82元，BVPS分别为7.23、8.20、9.22元，对应12月30日收盘价11.87元动态P/E分别为7.31、7.49、6.51倍，动态P/B分别为1.64、1.45、1.29倍，基于招行优异的负债成本管理能力、可控的资产质量风险和初现成效的资本集约式增长模式，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。4.3 浦发银行：资产结构调整推动的净息差和利润扩张优于同业的净息差扩张、与中移动的协同效应我们相信，浦发银行提高贷款占比的资产结构调整将令其在2012-13年实现优于同业的净息差扩张，与中移动的广泛合作也将在客户积累、中间业务和成本控制上具有积极作用，同时，该行面临的资产质量风险有限。我们预计，2011-13年归属股东净利润分别同比增长42.0%、20.1%、14.4%至272.4亿元、327.1亿元、374.3亿元。请务必阅读正文后免责条款32/41银行行业年度策略报告2011 年度业绩快报：归属股东净利润同比增长42.0%浦发银行1月4日发布的2011年度业绩快报显示：2011年全年，营业收入同比增长35.4%至675.0亿元，归属股东净利润同比增长42.0%至272.4亿元，EPS1.46元，摊薄BVPS7.98元，摊薄ROE18.3%，2011年末，贷款余额同比增长16.1%至13314亿元，存款余额同比增长12.8%至18511亿元，不良率0.44%，同比下降7bps。资产结构调整推升净息差2011年以来浦发银行同业和债券类资产增速较快，导致贷款在总资产中的占比持续降低，截至三季度末，该行贷款余额占总资产比例为50.8%，2011年末进一步下降至49.5%，至其历史低位，三季度末数据比股份制银行平均水平（不含以同业业务为重点的兴业银行）低3.9个百分点。由于当前银行在贷款上享有的较强议价能力将在未来一段时间内得以延续，我们预计浦发银行将从2012年开始进行资产结构调整，控制总资产增速，提升贷款在总资产中的占比，压缩低收益资产，至2012和2013年末，贷款余额占总资产比例预期将分别上升至52.1%和54.6%，这对净息差有积极的正面影响。另一方面，浦发银行在2011年第三季度采取的“让收益换存款”战略取得了积极的效果，当季存款余额环比增长1.1%，在上市银行中位居第三。我们相信，目前存款压力依然较大，该战略会在2011年第四季度继续采用，因此会对2011年内净息差的持续扩张形成压力（2011年前三季度净息差2.50%、全年净息差预测为2.49%），但是从2012年开始，随着政策微调给银行存款压力带来的缓解，存款成本上升的速度亦会得到控制。因此，我们认为，资产结构调整将会使浦发银行在2012-13年实现优于同业的净息差扩张，2012和2013年净息差预测分别为2.55%和2.60%。与中移动合作带来巨大协同效应浦发银行与其第一大股东中国移动展开了广泛的合作，我们认为，与中移动的合作将在以下几方面具有重要意义：（1）客户获取，目前该行有详细的与中移动客户共享和获取计划，我们相信这将弥补其目前在网络覆盖上的不足；（2）技术创新和交叉销售，中移动将对创新型业务尤其是基于网络和移动设备的电子商务、网上银行、支付结算等业务提供强大的技术支持，并与中移动的业务形成有效的绑定和交叉销售机制，我们认为这将大大推动该行的中间业务发展，实现手续费收入在总营业收入中占比的稳步上升，预计2011-13年净手续费收入占营业收入的比例分别为9.6%、11.0%、12.9%；（3）成本控制，浦发基于网上银行和手机银行等平台的虚拟网络的建立和完善将对其物理网点形成补充，同时，该行也将利用中移动的营业网点设立ATM并派驻业务人员，我们相信这将有效缓解其在扩张中面临的费用压力，2011-13年成本收入比预测分别为33.1%、33.4%、33.7%。2012 年存贷款增速回升、不良贷款余额小幅上升浦发银行将从2012年开始推进的资产结构调整意味着贷款和存款均保持较快增长，2011-13年贷款余额同比增速预测分别为16.1%、17.5%、16.5%，存款余额同比增速预测分别为12.8%、16.8%、15.6%。另一方面，我们认为浦发银行未来潜在的风险暴露将主要集中于其中小企业业务，但由于该行的中小企业客户规模偏大，因此资产质量风险有限，我们预计，2011-13年不良贷款余额同比增长-1.1%、10.0%、7.9%，不良率0.44%、0.41%、0.38%，拨备覆盖率465.5%、502.6%、553.9%。首次覆盖给予“强烈推荐”评级预计浦发银行2011-13年的EPS分别为1.46、1.75、2.01元，BVPS分别为7.80、9.27、10.97元，对应12月30日收盘价8.49元动态P/E分别为5.81、4.84、4.23倍，动态P/B分别为1.09、0.92、0.77倍，我们预期该行在2012年将进行的资产结构调整对其净息差和利润增速具有显著的正面效应，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。请务必阅读正文后免责条款33/41银行行业年度策略报告五、附录1：重点公司盈利预测：重点公司盈利预测民生银行利润表单位：百万元同比增长率单位：%2010A2011E2012E2013E2010A2011E2012E2013E利息净收入非利息收入净手续费收入营业收入营业支出拨备前营业利润资产减值损失营业利润营业外收支净额利润总额所得税费用净利润少数股东权益归属股东净利润45,8738,8958,28954,768-26,25328,515-5,50423,011-3522,976-5,28817,688-10717,58158,95017,72915,30276,678-36,34340,335-6,91433,421-3733,384-8,34625,038-30024,73869,69223,04420,35792,736-44,07948,657-8,49440,163-3940,124-10,03130,093-44929,64480,08028,50425,573108,584-52,18856,395-8,93347,463-4147,422-11,85635,567-58434,982利息净收入非利息收入净手续费收入营业收入营业支出拨备前营业利润资产减值损失营业利润利润总额归属股东净利润贷款总额存款总额资产合计负债合计42.3-9.477.730.224.136.43.747.546.845.219.825.627.928.528.599.384.640.038.441.525.645.245.340.711.010.018.318.118.230.033.020.921.320.622.820.220.219.816.311.618.618.014.923.725.617.118.415.95.218.218.218.011.611.013.112.7资产负债表单位：百万元主要财务指标单位：%存放央行款项2010A262,2382011E296,1072012E338,6022013E378,390盈利能力2010A2011E2012E2013E同业资产贷款和垫款总额不良贷款余额证券投资资产合计同业负债274,8471,057,5717,339180,8181,823,737225,144409,2031,173,5537,451210,3502,156,755353,862504,8201,365,1748,974240,5842,558,539474,349580,1641,523,22310,418271,9762,893,254579,071净资产收益率（ROE）总资产收益率（ROA）净息差（NIM）非利息收入/营业收入净手续费收入/营业收入成本收入比18.301.092.9416.2415.1340.9521.511.263.0523.1219.9639.6620.651.283.0724.8521.9539.2219.811.303.0826.2523.5538.83吸收存款1,416,9391,558,5321,738,7551,930,833资产质量应付债券负债合计所有者权益21,4961,718,480105,25731,4962,029,367127,388101,4962,395,499163,040101,4962,698,670194,584不良贷款同比增长率不良贷款率拨备覆盖率-0.780.69270.451.520.63356.2320.440.66387.7116.090.68417.14拨备率1.882.262.552.85每股指标EPS0.660.931.05单位：元1.23信用成本资产负债结构0.550.600.650.60BVPSDPSPPOP/sh3.900.041.074.710.091.515.680.101.726.770.121.99核心资本充足率资本充足率贷存比8.0710.4474.647.9710.6275.308.5712.1175.648.5511.7876.30请务必阅读正文后免责条款34/41银行行业年度策略报告招商银行利润表单位：百万元同比增长率单位：%2010A2011E2012E2013E2010A2011E2012E2013E利息净收入非利息收入净手续费收入营业收入营业支出拨备前营业利润资产减值损失营业利润营业外收支净额利润总额所得税费用净利润少数股东权益归属股东净利润57,07614,30111,33071,377-32,91238,465-5,50132,96437933,343-7,57425,769025,76976,62320,04516,61896,668-41,30355,366-9,06946,29741746,714-11,67835,035035,03587,33424,76320,883112,097-50,10261,995-6,82755,16845955,627-13,90741,720041,72099,25230,23825,860129,490-59,22070,270-6,73463,53750464,041-16,01048,031048,031利息净收入非利息收入净手续费收入营业收入营业支出拨备前营业利润资产减值损失营业利润利润总额归属股东净利润贷款总额存款总额资产合计负债合计41.429.041.738.723.954.685.250.449.041.320.718.016.214.934.240.246.735.425.543.964.940.440.136.013.012.012.011.714.023.525.716.021.312.0-24.719.219.119.113.713.114.412.913.622.123.815.518.213.3-1.415.215.115.112.212.612.712.7资产负债表单位：百万元主要财务指标单位：%存放央行款项2010A285,7052011E394,3742012E488,4942013E583,509盈利能力2010A2011E2012E2013E同业资产贷款和垫款总额不良贷款余额证券投资资产合计同业负债264,4251,431,4519,686391,7512,402,507282,023190,9831,616,8489,991449,5102,690,758299,209204,6541,838,23410,855501,6433,077,227333,561222,8402,062,13311,635547,4963,467,385375,747净资产收益率（ROE）总资产收益率（ROA）净息差（NIM）非利息收入/营业收入净手续费收入/营业收入成本收入比22.731.152.6520.0415.8740.2924.171.383.0520.7417.1936.2822.441.453.0722.0918.6337.4720.951.473.0823.3519.9738.23吸收存款1,897,1782,125,2492,403,0462,706,763资产质量应付债券负债合计所有者权益36,2852,268,501134,00648,0002,534,835155,92348,0002,861,352215,87548,0003,224,762242,623不良贷款同比增长率不良贷款率拨备覆盖率-0.470.68302.413.150.62381.668.650.59407.007.190.56428.32拨备率2.052.362.402.42每股指标EPS1.191.621.58单位：元1.82信用成本资产负债结构0.430.600.400.35BVPSDPSPPOP/sh6.210.211.787.230.412.578.200.402.369.220.462.67核心资本充足率资本充足率贷存比8.0411.4775.458.3411.3576.089.6212.2776.509.5011.9276.18请务必阅读正文后免责条款35/41银行行业年度策略报告浦发银行利润表单位：百万元同比增长率单位：%2010A2011E2012E2013E2010A2011E2012E2013E利息净收入非利息收入净手续费收入营业收入营业支出拨备前营业利润资产减值损失营业利润营业外收支净额利润总额所得税费用净利润少数股东权益归属股东净利润45,2044,6524,04949,856-20,19629,659-4,58725,07220925,281-6,10219,179-119,17760,2817,2176,49367,497-27,03940,459-4,76735,6918135,773-8,53527,238-227,23671,6999,8208,96881,518-32,85648,662-5,13243,5308943,619-10,90532,715-232,71381,38613,21312,22194,599-38,61955,980-6,16549,8149849,912-12,47837,434-237,432利息净收入非利息收入净手续费收入营业收入营业支出拨备前营业利润资产减值损失营业利润利润总额归属股东净利润贷款总额存款总额资产合计负债合计34.841.683.435.422.745.744.246.046.245.123.426.635.033.033.455.160.435.433.936.43.942.441.542.016.112.822.622.918.936.138.120.821.520.37.722.021.920.117.516.811.711.313.534.536.316.017.515.020.114.414.414.416.515.611.210.8资产负债表单位：百万元主要财务指标单位：%存放央行款项2010A288,3242011E361,1592012E411,5762013E452,734盈利能力2010A2011E2012E2013E同业资产贷款和垫款总额不良贷款余额证券投资资产合计同业负债492,7251,146,4895,880251,4062,191,411369,197647,9061,331,4175,818317,6272,686,649604,295655,3341,563,9436,397331,9563,002,096553,200669,6011,821,3846,905345,7493,338,276521,315净资产收益率（ROE）总资产收益率（ROA）净息差（NIM）非利息收入/营业收入净手续费收入/营业收入成本收入比20.091.012.499.338.1233.7020.291.122.4910.699.6233.0920.551.152.5512.0511.0033.3819.831.182.6013.9712.9233.67吸收存款1,640,4601,851,0922,162,5812,500,025资产质量应付债券负债合计所有者权益16,8002,068,131123,28035,2002,540,717145,93365,2002,828,581173,51565,2003,132,931205,345不良贷款同比增长率不良贷款率拨备覆盖率-21.180.51380.56-1.050.44465.539.950.41502.607.940.38553.89拨备率1.952.032.062.10每股指标EPS1.341.461.75单位：元2.01信用成本资产负债结构0.440.380.350.36BVPSDPSPPOP/sh8.570.092.077.800.152.179.270.182.6110.970.203.00核心资本充足率资本充足率贷存比9.3712.0269.899.0411.9871.938.6411.4672.328.7011.2472.85请务必阅读正文后免责条款36/41图表55银行行业年度策略报告六、附录2：降息情景分析：降息情景分析降息假设对净息差的影响单方面下调贷款利率负面影响最大我们分别测算了四种假设情景下降息对银行2012年净息差和归属股东净利润的影响：情景1：各期限存贷款利率对称下调25bps、活期存款利率不下调；情景2：各期限存贷款利率对称下调25bps、活期存款利率下调10bps；情景3：各期限贷款利率下调25bps、存款利率均不下调；情景4：各期限贷款利率下调50bps、各期限定期存款利率下调30bps、活期存款利率下调10bps。在假设情景1中，降息对上市银行2012年净息差和归属股东净利润的影响分别为-1.97bps和-1.20%。降息情景1：各期限存贷款利率均下调25bps、活期存款利率不下调净息差影响净利润影响(2012E)贷款收益率变化存款付息率变化同业利率变化债券投资收益率变化净息差影响合计(bp)(bp)(bp)(bp)(bp)(%)工行建行中行农行交行招行中信浦发民生兴业光大华夏北京南京宁波上市银行平均-3.74-4.00-4.09-3.54-4.23-4.36-4.46-3.86-4.16-3.28-4.01-4.01-3.29-2.78-3.67-3.852.812.672.822.562.772.583.193.052.942.273.023.032.452.502.202.800.480.520.40-0.230.950.14-0.80-0.23-0.210.15-0.30-0.410.140.790.140.15-1.57-1.55-0.98-1.28-1.16-1.00-0.65-0.69-0.60-0.69-0.60-0.64-1.29-1.68-1.35-1.06-2.01-2.35-1.85-2.50-1.67-2.65-2.72-1.74-2.03-1.56-1.89-2.02-2.00-1.16-2.67-1.97-0.97%-1.12%-1.19%-1.44%-1.02%-1.35%-1.51%-1.12%-1.17%-1.01%-1.21%-1.85%-1.40%-0.75%-1.52%-1.20%资料来源：公司公告、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款37/41图表56银行行业年度策略报告在假设情景2中，降息对上市银行2012年净息差和归属股东净利润的影响分别为-0.89bps和-0.54%，在四个假设中负面影响最小，主要得益于活期存款利率的下调。降息情景2：各期限存贷款利率均下调25bps、活期存款利率下调10bps净息差影响净利润影响(2012E)贷款收益率变化存款付息率变化同业利率变化债券投资收益率变化净息差影响合计(bp)(bp)(bp)(bp)(bp)(%)工行建行中行农行交行招行中信浦发民生兴业光大华夏北京南京宁波上市银行平均-3.74-4.00-4.09-3.54-4.23-4.36-4.46-3.86-4.16-3.28-4.01-4.01-3.29-2.78-3.67-3.854.084.073.803.963.843.944.373.973.943.133.944.033.543.313.483.870.480.520.40-0.230.950.14-0.80-0.23-0.210.15-0.30-0.410.140.790.140.15-1.57-1.55-0.98-1.28-1.16-1.00-0.65-0.69-0.60-0.69-0.60-0.64-1.29-1.68-1.35-1.06-0.74-0.96-0.87-1.10-0.60-1.29-1.53-0.82-1.03-0.70-0.97-1.02-0.90-0.35-1.39-0.89-0.35%-0.46%-0.56%-0.63%-0.37%-0.66%-0.85%-0.53%-0.59%-0.45%-0.62%-0.94%-0.63%-0.23%-0.79%-0.54%资料来源：公司公告、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款38/41银行行业年度策略报告在假设情景3中，降息对上市银行2012年净息差和归属股东净利润的影响分别为-4.76bps和-2.96%，在四个假设中负面影响最大，因此，若2012年出现单方面下调贷款基准利率的情况，则银行将受到较大负面影响。图表57降息情景3：各期限贷款利率均下调25bps、存款利率不下调净息差影响净利润影响(2012E)贷款收益率变化存款付息率变化同业利率变化债券投资收益率变化净息差影响合计(bp)(bp)(bp)(bp)(bp)(%)工行建行中行农行交行招行中信浦发民生兴业光大华夏北京南京宁波上市银行平均-3.74-4.00-4.09-3.54-4.23-4.36-4.46-3.86-4.16-3.28-4.01-4.01-3.29-2.78-3.67-3.850.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.480.520.40-0.230.950.14-0.80-0.23-0.210.15-0.30-0.410.140.790.140.15-1.57-1.55-0.98-1.28-1.16-1.00-0.65-0.69-0.60-0.69-0.60-0.64-1.29-1.68-1.35-1.06-4.82-5.03-4.67-5.06-4.44-5.23-5.91-4.79-4.97-3.82-4.91-5.05-4.44-3.66-4.88-4.76-2.31%-2.40%-3.00%-2.91%-2.72%-2.67%-3.28%-3.09%-2.85%-2.47%-3.14%-4.63%-3.12%-2.39%-2.77%-2.96%资料来源：公司公告、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款39/41图表58银行行业年度策略报告在假设情景4中，降息对上市银行2012年净息差和归属股东净利润的影响分别为-4.56bps和-2.82%，此情景暗含2012年将两次降息，我们认为这种可能性发生的概率较小。降息情景4：贷款利率均下调50bps、定期存款利率下调30bps、活期存款利率下调10bps净息差影响净利润影响(2012E)贷款收益率变化存款付息率变化同业利率变化债券投资收益率变化净息差影响合计(bp)(bp)(bp)(bp)(bp)(%)工行建行中行农行交行招行中信浦发民生兴业光大华夏北京南京宁波上市银行平均-7.48-7.99-8.17-7.08-8.46-8.73-8.92-7.73-8.32-6.56-8.02-8.01-6.59-5.55-7.34-7.704.654.614.364.474.404.455.014.584.523.584.544.634.033.813.924.430.971.040.79-0.471.890.28-1.60-0.47-0.430.29-0.59-0.820.271.580.280.30-2.35-2.33-1.47-1.92-1.74-1.51-0.97-1.04-0.89-1.04-0.90-0.95-1.93-2.51-2.02-1.59-4.21-4.67-4.49-5.00-3.91-5.50-6.48-4.65-5.12-3.72-4.98-5.15-4.21-2.67-5.15-4.56-2.02%-2.23%-2.89%-2.87%-2.40%-2.81%-3.59%-3.00%-2.94%-2.41%-3.18%-4.72%-2.96%-1.74%-2.93%-2.82%资料来源：公司公告、平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款40/41平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）行业投资评级:强烈推荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数10%以上）推荐（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%至10%之间）中性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在5%之间）回避（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司2011版权所有。保留一切权利。平安证券综合研究所地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场8层邮编：518048电话：4008866338传真：(0755)82449257DOCID401112120010/DOCID